Анализ фондового рынка России и влияния финансового кризиса на экономику страны за март 2009 год
| Вид материала | Анализ |
- Анализ фондового рынка России и влияния финансового кризиса на экономику страны, 299.69kb.
- Анализ фондового рынка России и влияния финансового кризиса на экономику страны, 334kb.
- Анализ российского рынка транспортно логистических услуг Июль 2006 год, 169.98kb.
- Анализ рынка дизельных генераторов Март 2009 год, 402.52kb.
- Анализ российского рынка телекоммуникаций Май 2006 год, 351.06kb.
- Анализ рынка производственно-складской недвижимости в Нижнем Новгороде, 174.67kb.
- Анализ рынка производственно-складской недвижимости в Нижегородской области, 147.37kb.
- Анализ информативности и особенностей практического использования одного из макроэкономических, 183.4kb.
- Абрамов А. Е., к э. н., Нп «Фондовая биржа ртс» Конкурентоспособность российского фондового, 150.08kb.
- Анализ фондового рынка России за 2008 год, 374.84kb.
Анализ фондового рынка России и влияния финансового кризиса на экономику страны за март 2009 года
1. Рынок акций. За период с 1 по 31 марта 2009 г. рублевый индекс ММВБ вырос на 13,83%, долларовый индекс РТС повысился на 21,03% (рис. 1).
Рис. 1. Значения индексов ММВБ и РТС в марте 2009 г.
Объемы торгов в марте в связи с перетоком части средств с валютного на фондовый рынок возросли (рис. 2). Среднедневной объем торгов на ММВБ повысился с 31,2 млрд руб в феврале 2009 г. до 44,7 млрд руб в марте 2009г. До кризиса дневной объем торгов составлял в среднем: на ММВБ – 55 млрд. руб., на РТС – 40 млн.долл. (1,6 млрд.руб.)
Рис. 2. Объемы торгов на ММВБ и РТС в марте 2009 г.
Первая весенняя неделя на российском рынке акций прошла под знаменем роста на фоне выросших цен на нефть и снижения доллара. Слабая статистика с Запада оказывала умеренное влияние на рынок, большей частью инвесторы игнорировали внешний негатив.
Рынок акций РФ на неделе с 10 по 13 марта продемонстрировал «ралли», подкрепляемое подъемом мировых фондовых площадок на позитивных финансовых новостях из США, а также высоких цен на нефть.
В период с 16 по 20 марта котировки также росли. Продолжение «ралли» было обязано падению доллара, росту нефти выше $50 за баррель и подъему мировых фондовых площадок на новостях от Федеральной резервной системы (ФРС) США об увеличении денежной ликвидности финансового сектора путем выкупа облигаций.
Инвесторы проигнорировали слабые экономические статданные в США: индекс производственной активности Нью-Йорка Empire Manufacturing в марте снизился до минус 38,23 пункта (исторический минимум, эксперты ожидали роста показателя до минус 30,8 пункта), нетто-продажи нерезидентами американских активов в январе составили $43 млрд (ожидалось, что будут зафиксированы нетто-покупки на сумму $45 млрд), промышленное производство в США в феврале упало на 1,4% (ожидалось снижение на 1,3%).
ФРС заявила об увеличении объемов выкупа ипотечных ценных бумаг и гособлигаций до $1 трлн., что усилило ожидания восстановления экономического роста при снижении процентных ставок.
Оптимизм несколько снивелировали данные с рынка труда США: число людей, продолжающих получать пособие по безработице, на завершившейся 8 марта неделе выросло до рекордного значения 5,473 млн человек по сравнению с 5,288 млн неделей ранее.
Рынок акций неделю с 23 по 27 марта, пятую неделю подряд, также завершил ростом, подъем подкреплялся позитивной динамикой мировых фондовых площадок и нефти. Однако оптимизм инвесторов, подогретый ранее новостями от Федеральной резервной системы (ФРС) США об увеличении денежной ликвидности финансового сектора путем выкупа облигаций, начал иссякать. Новых драйверов роста пока не видно, что может заставить инвесторов фиксировать прибыль и тогда рынок скорректируется вниз.
Российский рынок акций завершил I квартал под отметкой 700 пунктов по индексу РТС, отскок рынка вверх во вторник 31 марта вместе с мировыми фондовыми площадками сдержала упавшая нефть и новости от Федеральной налоговой службы (ФНС) о планах введения налога на финансовые операции по ставке 0,5% за каждое перечисление денег со счета в уплату товаров, работ, услуг, имущества, имущественных прав.
В марте 2009 г. лидерами роста явились акции следующих эмитентов:
Таблица 1. Лидеры роста по итогам марта 2009 г.
| Эмитент | Рост, % |
| Красный Октябрь | 141,43 |
| Пермская энергосбытовая компания ОАО ап | 120,49 |
| АВТОВАЗ | 103,03 |
| Красный Октябрь (п) | 87,25 |
| ОАО "Система-Галс" | 77,83 |
| Смоленск. энергсбыт. компания ОАО | 68,97 |
| Ростелеком (п) | 67,36 |
| Смоленск. энергсбыт. компания ОАО ап | 58,62 |
| ОАО Аптечная сеть 36,6 | 57,48 |
| Ленэнерго (п) | 56,25 |
| РИТЭК | 55,02 |
| РБК Информационные системы | 53,47 |
| Дальсвязь | 53,06 |
| Аэрофлот-российские авиалинии | 49,28 |
| АКБ «Сберегательный банк России» | 46,11 |
| ВТБ | 42,86 |
В лидерах падения оказались акции следующих эмитентов:
Таблица 2. Лидеры падения по итогам марта 2009 г.
| Эмитент | Падение, % |
| Заволжский моторный завод | -51,33 |
| Рязанская энергосб. компания ОАО | -43,02 |
| Башинформсвязь ОАО ао-4в | -35,67 |
| Заволжский моторный завод (п) | -30,34 |
| Мос. теплосет. компания ОАО ао | -29,70 |
| Кировэнергосбыт ОАО ао | -28,75 |
| Пензенская энергосбыт компания ОАО | -27,58 |
| Костромская сбыт. компания ОАО | -27,41 |
| Курскэнергосбыт ОАО ао | -27,27 |
| Брянская сбыт. компания ОАО-ап | -25,00 |
| Ярославская сбыт. компания ОАО ао | -23,52 |
| РИТЭК (п) | -18,22 |
| ОАО "МОЭСК" ао | -15,49 |
| Костромская сбыт. компания ОАО | -12,76 |
| ТГК-14 ОАО ао | -12,50 |
| Северсталь | -10,50 |
| Южная телекоммуникационная компания | -10,18 |
В целом, в ближайшее время на рынках должно сохраниться поступательное движение вверх за счет тех денег, которые мировые центробанки влили в экономики своих стран. Думается, что в первой половине апреля рынок вновь выйдет на максимумы марта. Далее рост может приостановиться, и как только начнется стагнация, а объемы торгов сильно упадут, это будет говорить о том, что живых денег больше не осталось. В этот момент лучше закрыть позиции в акциях, поскольку вполне возможно, что в мае и летом мы можем увидеть новую волну падения.
Нефть локально опустилась ниже $50, но это не означает завершения роста. Локальная коррекция вызвана ожиданиями данных по запасам сырья в США, которые, скорее всего, вновь покажут снижение запасов бензина и рост запасов нефти. Такие разнополярные данные говорят о том, что разрушения спроса на сырье нет (есть спрос на нефтепродукты, значит у НПЗ есть спрос на нефть). Данные противоречивые потому, что в США растут запасы в хранилище Cushing в Оклахоме, откуда идут поставки по фьючерсным контрактам. Прирост запасов на нефтебазе отражает скорее отсутствие спроса на фьючерсы, чем на нефть на спотовом рынке.
2. Рынок облигаций. В феврале 2003 года агентством Cbonds.Ru был начат ежедневный расчет индекса RUX-Cbonds. Задача данного индикатора долгового рынка – показать среднее изменение цен на рынке корпоративных облигаций. Индекс RUX-Cbonds охватывает не весь рынок облигаций. RUX-Cbonds – это индекс ликвидных облигаций. Сейчас в этом списке находятся облигации «Газпрома», «ЛУКОЙЛа», «Мосэнерго», «АвтоВАЗа», РАО «ЕЭС» и других известных компаний.
25 декабря 2008 г. группа "Интерфакс" и агентство "Сбондс.ру" приняли решение изменить с 1 января 2009 года название индекса корпоративных облигаций с RUX-Cbonds на новое - IFX-CВonds.
На 1 апреля 2009 года индекс IFX-Cbonds составил 216,5 пункта, что на 3,71% выше значения 1 марта 2009 г., когда значение индекса находилось на отметке 208,47 пункта. 1 января 2009 года индекс IFX-Cbonds составлял 201,87 пункта.
В течение рассматриваемого периода было осуществлено 8 эмиссий на общую сумму 139,4 млрд руб:
- ОАО «АРТУГ» (г.Казань, отрасль – строительство и девелопмент) на сумму 500 млн руб, номиналом 1000 руб, датой погашения 22.03.2012, ставки купона: 1-4 купоны - 17% годовых, 5 -12 купоны – определяются эмитентом;
- Банк России на сумму 100 млрд руб, номиналом 1000 руб. Форма выпуска – документарные бескупонные краткосрочные облигации на предъявителя. Дата погашения - 15.09.2009г.;
- ЗАО «Дикая орхидея» (г.Москва, отрасль – торговля) на сумму 1 млрд руб, номиналом 1000 руб, датой погашения 26.03.2012, ставки купона: 1-2 купоны – 16% годовых 3-10 купоны – 17% годовых;
- ОАО «МБРР» на сумму 5 млрд руб. номиналом 1000 руб, датой погашения 27.02.2014, ставки купона: 1,2 купоны - 15% годовых, 3-10 купоны - определяются эмитентом;
- ОАО "Российские железные дороги" 2 выпуска на общую сумму 30 млрд руб, номиналом 1000 руб., датой погашения 06.03.2014, ставки купона - 15% годовых;
- ООО «Ротор»1 (г.Пермь) на сумму 500 млн руб, номиналом 10000 руб., датой погашения 04.03.2014, ставки купона равны ставке рефинансирование ЦБ на дату начисления купона;
- ОАО АИКБ "Татфондбанк" (г. Казань) на сумму 2 млрд руб.. номиналом 1000 руб., датой погашения 21.03.2012, ставки купона - 1,2 купоны - 15% годовых, 3-6 – определяются эмитентом.
В марте на рынке облигаций произошло 22 дефолта, что меньше, чем в феврале, когда количество дефолтов составило 24. Из них 5 по оферте, 15 по купону, 2 по погашению. Общая сумма неисполненных обязательств – 9,13 млрд руб, что на 32,2% ниже, чем месяц назад, когда объем неисполненных обязательств составил 13,46 млрд руб. Краевых эмитентов в списке нет.
| № п/п | Бумага | Объем эмиссии, млрд. руб. | Вид обяза-тельства | Плановая дата исполнения обязатель-ства | Статус | Объем неисполненного обязательства, руб. |
| 1 | Агрика Продукты Питания, 1 (г.Москва) | 1 | Купон | 31.03.2009 | Технический дефолт | 67,32 млн |
| 2 | Сибирская Сервисная Компания, 2010 (еврооблигации) | 100 млн долл | Оферта | 28.03.2009 | Технический дефолт | |
| 3 | Мособлтрастинвест, 1 | 3 | Купон | 27.03.2009 | Технический дефолт | 53,85 млн |
| 4 | Мособлтрастинвест, 2 | 4 | Купон | 26.03.2009 | Технический дефолт | 180,28 млн |
| 5 | Мособлтрастинвест, 2 | 4 | Оферта | 26.03.2009 | Просрочка исполнения оферты | 4 млрд. |
| 6 | Радионет, 2 (г.Москва) | 1 | Купон | 25.03.2009 | Технический дефолт | 82,27 млн |
| 7 | РБК ИС, БО-4 | 1,5 | Купон | 24.03.2009 | Технический дефолт | 183,24 млн. |
| 8 | РБК ИС, БО-4 | 1,5 | Погашение | 24.03.2009 | Технический дефолт | 1,5 млрд. |
| 9 | Башкирэнерго, 3 (г.Уфа) | 1,5 | Оферта | 23.03.2009 | Просрочка исполнения оферты | 1,496 млрд |
| 10 | Сатурн, 2 (г.Рыбинск) | 2 | Купон | 21.03.2009 | Технический дефолт | 124,66 млн |
| 11 | Еврокоммерц, 5 (г.Москва) | 5 | Оферта | 19.03.2009 | Просрочка исполнения оферты | |
| 12 | Еврокоммерц, 5 | 5 | Купон | 17.03.2009 | Технический дефолт | 398,9 млн |
| 13 | Инком-Лада, 3 | 2 | Купон | 13.03.2009 | Дефолт | 54,84 млн Участники ООО "Инком-Лада" приняли решение о ликвидации Общества. |
| 14 | ЭРКОНПРОДУКТ, 1 (г.Москва) | 1,2 | Купон | 12.03.2009 | Технический дефолт | 95 млн |
| 15 | Электроника, АКБ, 2 (г.Москва) | 0,5 | Купон | 11.03.2009 | Дефолт | 16,21 млн |
| 16 | Нутринвестхолдинг, 01 (г.Москва) | 1,2 | Купон | 10.03.2009 | Технический дефолт | 32,9 млн |
| 17 | Московское областное ипотечное агентство, 2 | 3 | Купон | 07.03.2009 | Дефолт | 95,6 млн |
| 18 | Альянс Русский Текстиль, 2 (г.Москва) | 1 | Купон | 05.03.2009 | Дефолт | 25,43 млн |
| 19 | Альянс Русский Текстиль, 2 | 1 | Погашение | 05.03.2009 | Технический дефолт | 400 млн |
| 20 | ГТ–ТЭЦ Энерго, 4 (г.Москва) | 2 | Купон | 04.03.2009 | Дефолт | 106,8 млн |
| 21 | Искрасофт, 2 (г.Санкт-Петербург) | 0,3 | Купон | 03.03.09 | Технический дефолт | 18,7 млн. Эмитент предложил схему реструктуризации долга по следующему графику: по 5% - в марте и августе 2009 года, по 10% - в декабре 2009 года и августе 2010 года, по 15% - в декабре 2010 года и августе 2011 года, по 20% - в декабре 2011 года и августе 2012 года. |
| 22 | Искрасофт, 2 | 0,3 | Оферта | 03.03.09 | Просрочка исполнения оферты | 202,4 млн |
3. ПИФы. На 1 апреля 2009 г. общее количество ПИФов составило 1167, в т.ч. открытых – 482, интервальных – 99, закрытых – 582. По сравнению с 1 марта 2009г. общее количество ПИФов увеличилось на 19,6% за счет роста количества закрытых ПИФов с 468 до 582.
Стоимость чистых активов (СЧА) ПИФов на 1.04.2009г. составила 675,22 млрд руб, что на 4,25% выше значения 1.03.2009 г. когда СЧА была 646,52 млрд. руб. и на 4,89% выше значения 1.01.2009 г., когда СЧА составляла 642,2 млрд. руб. В начале 2008 года СЧА составляла 765,5 млрд руб, а на 1.06.2008г. – 835,5 млрд руб. С момента начала проявления кризиса СЧА снизилась из-за большого объема вывода средств из ПИФов и падения стоимости активов паевых фондов, вложенных в ценные бумаги.
Чистый отток из фондов в марте составил 2,1 млрд. руб. (табл. 4), тогда как в феврале пайщики вывели из ПИФов порядка 1,4 млрд руб.
Средства выводились из всех фондов. Больше всего средств было выведено из фондов акций (более 670 млн руб) и фондов смешанных инвестиций (более 570 млн руб).
Таблица 4. Объем привлечения средств в ПИФы в марте 2009 г., млн. руб.
| Тип фонда | открытые | интервальные | закрытые | Всего |
| акции | -677.79 | -469.50 | 0.00 | -1 147.29 |
| облигации | -49.87 | -124.28 | 0.00 | -174.15 |
| смешанный | -578.76 | -40.16 | 0.00 | -618.92 |
| индексный | -164.92 | 0.00 | 0.00 | -164.92 |
| денежный | -2.95 | 0.00 | 0.00 | -2.95 |
| фондов | -0.85 | 0.00 | 0.00 | -0.85 |
| Всего | -1 475.13 | -633.94 | 0.00 | -2 109.07 |
4. Влияние кризиса на российские предприятия. В марте продолжаются рассмотрения дел о банкротстве и отзывы лицензий у таких кредитных организаций, как ОАО "Коммерческий банк "Каури", АКБ "Московский залоговый банк", ОАО "Инкасбанк", ООО "Соцкредитбанк", "КБ Независимый банк развития", ОАО Банк "Прикамье, ООО КБ "НПК-банк", ОАО КБ "Федеральный инвестиционный банк" (ФИБ).
Рынок корпоративных облигаций ждет вал дефолтов. Капитализация рынка корпоративных рублевых облигаций в этом году "сожмется" в восемь раз из-за дефолтов и отсутствия новых выпусков. Как пишет газета "РБК daily", такие оценки приводит Центр экономических исследований Московской финансово-промышленной академии (МФПА).
Аналитики МФПА оценивают капитализацию рынка корпоративных облигаций в 1,6 трлн руб. При этом, объем рынка непрерывно сокращается как за счет погашения, так и за счет реструктуризации облигаций, по которым произошел дефолт.
Около половины рынка представлено "бросовыми" облигациями низкого кредитного качества. По ним следует ожидать масштабных процессов реструктуризации долгов. В перспективе рынок "сожмется" до 200 млрд руб. и будет состоять из облигаций, выпущенных преимущественно эмитентами голубых фишек.
По данным Центра экономических исследований МФПА, с января 2008 года по март 2009 года 74 компании допустили дефолт по своим обязательствам. Всего статистика зафиксировала 44 технических и 85 фактических дефолтов по облигациям.
С начала сентября прошлого года эмитенты выкупили свои облигации на сумму порядка 200 млрд руб. Вал дефолтов схлынет к маю-сентябрю текущего года, когда с рынка уйдут все выпуски эмитентов третьего эшелона (около 150 млрд руб.), и, таким образом, к концу года объем рыночных выпусков облигаций достигнет порядка 700 млрд руб.
Председатель совета директоров Национальной лиги управляющих Сергей Михайлов сообщил, что лига уже направила в ФСФР свои предложения по созданию фонда дефолтных облигаций. При этом, отметил он, нельзя точно сказать, какие именно будут выкупаться облигации и какой будет объем фонда. Предложение касается неких общих требований и стандартов, предъявляемых к такому фонду.
Однако аналитики МФПА полагают, что выкуп дефолтных облигаций не соответствует принципам рыночной экономики и никак не будет способствовать дисциплине и ответственности игроков за свои действия, поскольку инвесторы, скупавшие рисковые облигации, являются профессиональными игроками на рынке и отнюдь не бедны: в основном они представлены банками, институциональными инвесторами и нерезидентами.
Выкуп просроченных облигаций у инвесторов не способствует решению макроэкономических задач или проблем финансового сектора. Сегодня капитализация рынка корпоративных облигаций достигает около 4% ВВП, объем дефолтов при самом неблагоприятном стечении обстоятельств достигнет 0,8% ВВП. Это величина не является смертельной для финансового сектора.
Эффективность фонда "плохих" активов в России сомнительна. Смягчить последствия мирового финансового кризиса для своей экономики разные страны пытаются по-разному, в зависимости от имеющихся в наличии ресурсов. Однако эксперты все же выделяют две основных точки зрения на решение нынешних проблем. В частности, первый заместитель председателя Банка России Алексей Улюкаев считает, что один из этих двух подходов, условно американский, состоит в том, чтобы тратить деньги, а другой, условно европейский, подразумевает, что важнее создавать четкие и жесткие правила регулирования.
"Мы все-таки больше сторонники второго подхода", - подчеркнул первый зампред ЦБ. Суть этого подхода в создании "контрацикличного регулирования, то есть на стадии, когда все хорошо, должна быть, может быть, излишняя жесткость", отметил А.Улюкаев. По его мнению, необходимо создать резервы, когда "мы еще не видим, что это долги "плохие", но знаем, что когда-то они могут стать таковыми".
При этом, как отметил зампред ЦБ, при более жестких требованиях к капиталу на стадии нормального развития должна существовать "возможность их существенного смягчения на стадии спада". По его словам, примером такого регулирования является банковская система Испании, где "нет таких острых проблем с банками, как в Британии, США или каких-то других странах".
Как отмечает управляющий директор УК "Эверест Эссет Менеджмент" Константин Демченко, новая система регулирования в отношении западных финансовых институтов является обязательной. Проблема, по словам специалиста, заключается не столько в отсутствии законодательной базы, регулирующей правоотношения участников и регуляторов рынка, сколько в отсутствии централизованного надзора за состоянием всей финансовой сферы в целом и отсутствии возможностей у регуляторов для быстрого вмешательства (без получения промежуточного одобрения таких действий со стороны третьих лиц) для решения или предупреждения появления проблем у конкретных участников рынка.
В России же, полагает К.Демченко, необходимо сначала создать законодательную базу, регулирующую все аспекты правоотношений участников рынка (начиная от вопросов, связанных с юридической защитой инвесторов, и заканчивая вопросами налогового характера) и уже затем размышлять о регулировании системы обращения сложных финансовых инструментов, определение которых невозможно найти ни в одном законе РФ.
"Обсуждение будущего финансового устройства и новых регулирующих механизмов вряд ли поможет решить текущие проблемы. Мы, конечно же, должны думать о будущих "правилах пожарной безопасности", но сегодня, во время "пожара", важнее принимать срочные меры по его "тушению". Поэтому условно американская модель борьбы с кризисом, на наш взгляд, выглядит предпочтительнее", - говорит в свою очередь вице-президент Собинбанка Роман Кортава.
Теоретически "контрацикличное регулирование" звучит заманчиво, отмечает он. Однако возникает вопрос: кто, когда и как будет определять, в какой фазе цикла мы находимся и какие меры следует принимать. Экономические показатели далеко не полностью отражают состояние рынка и всегда поступают с задержкой. Реакция рынка на регулятивные меры тоже не мгновенна и может проявиться спустя месяцы, а то и годы. "Поэтому мы будем всегда реагировать с опозданием и, скорее всего, не так, как это отвечало бы потребностям экономики в данный момент", - говорит эксперт Собинбанка.
По его словам, велика также опасность того, что чрезмерное "контрацикличное регулирование" может оказаться тормозом, сдерживающим необходимое стране развитие. Кроме того, при всем желании, проведение контрацикличной экономической политики не всегда возможно, полагает эксперт. "Казалось бы, сейчас, в период кризиса, мы должны снижать процентные ставки и стимулировать спрос, а мы вынуждены ужесточать процентную политику и ограничивать рост денежной массы, чтобы сдержать инфляцию и поддержать курс рубля", - подчеркивает он.
По мнению Р.Кортавы, в условиях глобальной экономики регулятивные меры могут быть эффективны только при скоординированной политике многих стран. Однако у большинства государств разные проблемы и уровень развития, а, соответственно, и приоритеты, поэтому договориться вряд ли удастся.
В отличие от финансовых властей США, Министерство финансов РФ и Банк России не видят смысла в создании фонда "плохих" активов, заявил вице-премьер, министр финансов Алексей Кудрин. "Мы пока с ЦБ придерживаемся осторожной позиции и рассматриваем те ситуации, которые происходят в мире", - отметил А.Кудрин. Он добавил, что, в частности, в США и Европе "выбраны две разных позиции". По словам главы Минфина РФ, США вынуждены создавать фонд проблемных активов, поскольку ситуация там более острая. В Европе же, наоборот, пошли по другому пути и с каждым банком работают отдельно. "Проблема выкупа "плохих" активов - это проблема цены "плохих" активов", - подчеркнул А.Кудрин. По его словам, ЦБ РФ и Минфин пока не видят необходимости в создании подобного фонда и с каждым банком планируют работать индивидуально.
Однако, по мнению Banc of America Securities - Merrill Lynch, доля "плохих" активов, которая может вырасти, - это второй по важности риск для российской экономики, после риска падения цен на нефть. Аналитики полагают, что в Сбербанке доля плохих кредитов в 2009г. составит 10% и достигнет максимальных значений в 13,6% в 2010г. Для ВТБ аналогичные показатели составят, по их мнению, 13% в 2009г. и 15% в 2010г.
Создание фонда "плохих" активов для российских банков, как полагает К.Демченко, не является сейчас остро необходимой задачей. "Ситуация в России принципиально отличается от событий, развернувшихся в США и многих странах Европы в связи с высоким уровнем развития индустрии производных инструментов", - говорит он.
Понятие "плохих" активов применительно к западным активам означает в первую очередь синтетические продукты, несущие в себе существенный объем различных видов риска (кредитный, рыночный, операционный). Проблемы с этой категорией активов состоят в сложности их справедливой оценки, а следовательно, существенном расхождении в уровне оценки участниками рынка так называемой "справедливой цены", отмечает аналитик.
В случае с Россией "плохие" активы, по словам эксперта, включают в себя в большей степени просроченные кредитные требования, с которыми предстоит совсем иная работа. "Выкуп у российских банков "плохих" кредитов не является адекватным решением в текущей ситуации – гораздо проще принять те меры, которые уже были анонсированы Банком России, а именно увеличить возможности банков по повышению уровня капитала в сочетании с реструктуризацией или списанием просроченной задолженности", - отметил эксперт.
Практика создания резервов в банковском секторе, по его словам, является вполне стандартной процедурой. Вопрос заключается в терминологии и в определении условий, при которых просроченную задолженность необходимо переводить в более рисковую категорию, а соответственно, когда необходимо создавать резервы. "Резервы – это "подушка безопасности" для банков, позволяющая сгладить рост неплатежей в кризисный период. Вместе с тем эффект от создания резервов – негатив для рынка, поскольку чистая прибыль в отчетный период уменьшается за их счет формирования", - заключает аналитик.
Эксперт Собинбанка Р.Кортава также выражает сомнение в эффективности создания фонда "плохих" активов. "На наш взгляд, произойдет простой выкуп невозвратных инвестиций и кредитов за счет налогоплательщиков. Слишком высок риск, что туда попадут безнадежные активы по неоправданно высокой цене. При отсутствии рыночных механизмов оценки выкупаемых активов и ограниченности ресурсов такого фонда возникают сомнения по поводу эффективности его использования", - говорит эксперт.
Ритейл. Наиболее стабильным останется бизнес дискаунтеров и гипермаркетов. Сокращение доходов населения, инфляция и девальвация национальной валюты уже отразились на одном из самых быстроразвивающихся секторов экономики – ритейле. Потенциал развития сегмента велик, отмечают аналитики, однако внутренние проблемы компаний, а также сложности с кредитованием, ликвидностью и снижением импорта товаров заставляют ритейлеров переходить на иное, "кризисное" ведение бизнеса.
Импорт товаров в январе-феврале 2009г. сократился на 35,3% и составил 23,8 млрд долл. По предварительным данным таможенной статистики, в феврале 2009г. наблюдалось сокращение импорта из стран дальнего зарубежья по сравнению с февралем 2008г. по всем основным позициям товарной номенклатуры, в том числе продовольственных товаров и сырья для их производства - на 21,8%.
Минэкономразвития прогнозирует снижение реального эффективного курса рубля в 2009г. на 4,1% после укрепления на 5,1% в 2008г. Не слишком оптимистичны и ожидания в отношении темпов инфляции. Первый вице-премьер Игорь Шувалов в конце марта заявил о существовании риска превышения официального прогноза инфляции. "Правительство будет стремиться к тому, чтобы удержать инфляцию в РФ в 2009г. в пределах официального прогноза - 13-14%, однако риск превышения этой планки существует", - сказал он.
Аналитики ИК "Тройка Диалог" отмечают, что розничные сети успешно выдержали первый удар кризиса, и это должна подтвердить их отчетность за 2008г., публикация которой намечена на апрель. По мнению экспертов, февральская статистика стала свидетельством того, что сокращение реальных располагаемых доходов не вызывает соразмерного уменьшения объема розничных продаж. Так, в январе 2009г. розничный оборот, несмотря на 7%-ное снижение располагаемых доходов, превысил уровень годичной давности на 2,1% - потребители начали тратить свои сбережения. В IV квартале 2008г. был отмечен 8,2%-ный рост продаж, вопреки сокращению ВВП и доходов на 1,9 и 5,8% соответственно. Даже в 1998-1999гг., когда реальные располагаемые доходы упали на 16%, оборот продуктовой розницы уменьшился всего на 6%, почти как ВВП.
Снижение потребительских расходов, которое может охватить всю экономику, затронет дискаунтеров в меньшей степени, полагают аналитики "Тройки Диалог". Треть сетей, по их словам, сейчас испытывает острый дефицит ликвидности. К концу первого полугодия 2009г. эксперты ожидают ускорения консолидации, выгоду из которой извлекут лидеры отрасли. По их мнению, перспектива неорганического роста за счет покупки дешевых активов особенно существенно повышает потенциал роста стоимости X5 Retail Group.
Согласно прогнозу аналитика UniCredit Securities Анны Кочкиной, российский рынок розничной торговли сократится в 2009г. на 24% по сравнению с 2008г. до 190 млрд долл. (увеличение в рублях должен составить 6,5%). Аналитик ожидает в 2009г. замедления роста сопоставимой выручки и размера среднего чека. По мнению эксперта, подъем возобновится в 2010г. При этом аналитик не ожидает большой активности в сфере слияний и поглощений, учитывая низкое проникновение российского рынка розничной торговли и неравномерные характеристики участников отрасли.
По мнению А.Кочкиной, с учетом значительного долгового бремени компаний, находящихся в трудной финансовой ситуации, и высоких коэффициентов оценки более устойчивых сетей крупные российские торговые сети будут акцентировать внимание на органическом росте, а не на приобретениях. Более вероятна покупка российских сетей крупнейшими иностранными игроками с долгосрочными планами, нежели локальными участниками сектора.
На фоне роста потребительских цен розничные продуктовые сети обладают большим запасом прочности, чем, например, продавцы бытовой техники и мебели, отмечает директор по управлению частным капиталом Deutsche UFG Capital Management Руслан Снегур. Падающая покупательная способность населения переориентирует часть потребителей на более дешевые продукты питания. Это фактор может усилить рыночные позиции ритейлеров экономкласса, а сети сегмента "премиум" стимулировать к снижению уровня маржи.
Из-за сокращения потребительских расходов сильнее всего пострадают дорогие непродовольственные товары, в то время как спрос на дешевое продовольствие и фармацевтику более устойчив из-за его низкой эластичности по доходам. В качестве примера можно вспомнить вторую половину 2007г., когда резкое удорожание молочной продукции не привело к существенному снижению ее потребления. Таким образом, менее всего от падения спроса пострадают продовольственные сети и аптеки. При этом самым стабильным в период кризиса будет бизнес дискаунтеров и гипермаркетов, тогда как поток населения в супермаркеты существенно снизится. Ставку на развитие дискаунтеров делают "Дикси" и "Магнит" (на дискаунтеры у компаний приходится около 90% выручки), в то время как "Седьмой континент" в основном представлен в сегменте дорогих супермаркетов (около 70% выручки). Х5 имеет мультиформатную бизнес-модель.
В тяжелой ситуации в связи с наблюдаемым сильнейшим кредитным сжатием могут оказаться ритейлеры, имеющие высокую долговую нагрузку. Однако это относится в первую очередь к средним и небольшим торговым сетям. Крупнейшие игроки уже получили господдержку, в рамках которой им были открыты кредитные линии в госбанках. Поэтому финансовые риски для большинства из них минимальны. Кроме того, у них есть отличный шанс воспользоваться сложившейся ситуацией, дешево приобретая привлекательные торговые площади и менее удачливых конкурентов.
Среди крупнейших сетей проблемы с погашением долгов в 2009г. могут возникнуть у "Седьмого континента" и "Аптечной сети 36,6". По этой причине обе компании сейчас усиленно ищут стратегических инвесторов. Относительно высокую долговую нагрузку имеет и Х5. Однако общий объем доступных кредитных линий ритейлера (13 млрд руб.) в совокупности с имеющимися у компании денежными средствами полностью покрывает ее краткосрочный долг (17 млрд руб. по состоянию на начало года). Поэтому, учитывая мощный денежный поток, который генерирует компания, не видно рисков для ее финансовой устойчивости.
Девальвация рубля негативно скажется на торговых сетях, имеющих высокую долю валютных долгов, а также широкий ассортимент импортной продукции. Последнее относится в первую очередь к продавцам бытовой техники ("МВидео", "Техносила", "Эльдорадо" и пр.), которые столкнутся в 2009г. с существенным падением спроса на свой товар. Так, оборот "МВидео" по итогам 2009г. может снизиться на четверть.
С точки зрения инвестиционной привлекательности девальвация национальной валюты негативно отразится на стоимости акций компаний сектора, поскольку финансовые потоки отечественных ритейлеров (номинированные в рублях) обесцениваются для долларовых инвесторов. Тем не менее, интерес западных компаний к быстрорастущему российскому сегменту розничной торговли очень высок, и за "входной билет" в отрасль многие из них готовы заплатить серьезную премию даже в условиях кризиса.
В качестве фаворитов сектора - акции "Магнита" и Х5. "Магнит" управляет крупнейшей сетью дискаунтеров в стране, имеет наименьшую среди конкурентов долговую нагрузку, в структуре которой имеются только рублевые обязательства. Х5 является крупнейшей розничной сетью и может стать главным консолидатором отрасли, что в перспективе позитивно отразится на котировках ее акций.
За счет развития собственных сетей и поглощений конкурентов и "Магнит", и Х5 имеют возможность продемонстрировать по итогам года рост долларовой выручки, даже несмотря на девальвацию. Так, по итогам января "Магнит" увеличил оборот на 42% в рублях и 10% в долларах. Нейтрально оцениваются акции "Дикси" из-за более скромных темпов роста и негативно - бумаги "МВидео" и "Аптечной сети 36,6". Акции "Седьмого континента" могут быть сейчас интересны спекулятивно на ожиданиях выкупа сети французской Carrefour с хорошей премией к рынку.
5. Аналитический обзор по бумагам эмитентов Краснодарского края.
Рынок облигационных займов. За период с 1 по 31 марта 2009 г. обслуживание облигационных займов краевыми эмитентами происходило без просрочек платежей. На текущий момент в обращении находятся 9 выпусков на общую сумму 20,3 млрд. руб. При этом 25 ноября 2008 года ООО СИК «Девелопмент-Юг» в рамках оферты исполнило свои обязательства по выкупу облигаций на сумму 920 млн. руб.
Таблица 5. Рынок облигационных займов Краснодарского края
| Эмитент | Объем выпуска, млн. руб. | Объем в обращении, млн. руб. | Дата погашения | Доходность к погашению, % |
| ООО "Магнит Финанс" 2 | 5000 | 5000 | 23.03.2012 | 34,2 |
| ОАО «ЮТК»3 | 3500 | 3500 | 10.10.2009 | 20,7 |
| ОАО «ЮТК»4 | 5000 | 5000 | 09.12.2009 | 23,29 |
| ОАО «ЮТК»5 | 2000 | 2000 | 30.05.2012 | 22,65 |
| ОАО «Кубаньэнерго» | 3000 | 3000 | 21.07.2010 | 8,0 |
| ОАО «МИК» | 500 | 500 | 01.03.2010 | 16,65 |
| ООО «Девелопмент-Юг» | 1000 | 80 | 18.05.2010 | 18,81 |
| ОАО «Крайинвестбанк» | 600 | 600 | 05.08.2011 | 12,61 |
| ООО «Кубанская нива» | 600 | 600 | 20.02.2014 | - |
Рынок акций. В марте 2009 г. котировки акций кубанских эмитентов показали смешанную динамику (табл. 6).
Таблица 6. Котировки акций предприятий Краснодарского края
| Дата | ММВБ | ||
| 01.03.2009 | 01.04.2009 | Изменение в % | |
| ОАО "Магнит" (РТС, ММВБ, LSE) | 595,00 | 783,00 | +24,01% |
| ОАО "ЮТК" (РТС, ММВБ) | 0,668 | 0,583 | -12,72% |
| ОАО "Кубаньэнерго" (РТС, ММВБ) | 85,90 | 89,00 | +3,48% |
| ОАО "НМТП" (РТС, ММВБ, LSE) | 2,08 | 1,99 | -4,19% |
| ОАО "Кубаньэнергосбыт" (ММВБ) | 7,35 | 9,24 | +20,45% |
| ОАО НПО "Промавтоматика" (РТС, ММВБ) | 95000,0 | 95000,0 | 0,0% |
Котировки акций ОАО "Магнит" после роста на 22,8% в декабре 2008г., в январе на 6,27%, в феврале на 14,8%, в марте выросли еще на 24%, являясь лидером роста из числа кубанских эмитентов.
Котировки акций ОАО «Новороссийский морской торговый порт» после роста в декабре 2008г. на 58,8%, в январе снизились на 30,56%, в феврале – на 9,4%, в марте – на 4,2%.
Котировки акций ОАО «ЮТК» после падения в декабре на 3,3%, январе на 7,41%, в феврале выросли на 10,2%, в марте снизились на 12,72%.
Котировки акций ОАО «Кубаньэнерго» после снижения в декабре 2008 г. на 32,9%, в январе 2009г. на 5,26%, в феврале выросли на 13,4%, в марте – еще на 3,5%.
Котировки акций ОАО «Кубаньэнергосбыт» после падения в декабре на 53,5% в январе выросли на 34,83%, в феврале опустились на 26,4%, являясь лидером падения из числа кубанских эмитентов, в марте выросли на 20,5%.
6. Факторы, влияющие на стоимость ценных бумаг эмитентов края.
ОАО «Магнит». К факторам, позитивно повлиявшим на стоимость ценных бумаг ОАО «Магнит» в марте, можно отнести следующие:
- Предприятие входит в правительственный перечень системообразующих организаций, которым государство поможет справиться с кризисом.
- ОАО "Магнит" по итогам 2008 года вошло в тройку самых быстрорастущих розничных компаний мира в ежегодном рейтинге аудиторской компании Deloitte. Первое место в мировом рейтинге второй год подряд занимает другой российский ритейлер компания "Евросеть".
- Чистая розничная выручка краснодарского ОАО "Магнит" за январь-февраль 2009 года составила 24 млрд. 661,52 млн. рублей, что на 37,71% больше по сравнению с аналогичным периодом 2008 года.
- В январе-феврале 2009 г ОАО "Магнит" открыло 38 магазинов, общее число магазинов сети достигло 2620.
- В 2008 году компания увеличила чистую прибыль согласно аудированной отчетности по МСФО на 87,5% — до 4,7 млрд. рублей, в долларовом выражении — на 93% до 188 млн. долларов.
ОАО «ЮТК» - одна из самых проблемных компаний "Связьинвеста" с точки зрения долговой нагрузки и низкой диверсифицированности бизнеса. Кроме того, с учетом низких темпов роста тарифов на услуги местной связи, являющейся крупнейшей статьей доходов компании, ее рост в 2009г. вряд ли будет существенным.
В январе компания сообщила, что планирует выпустить биржевые облигации на 10 млрд. рублей. Компания намерена разместить семь выпусков облигаций: три займа по 2 млрд. рублей и четыре — по 1 млрд. рублей. Срок обращения бумаг составит 1 год. Размещения запланированы на 2009-2010 годы. Форма выпуска: процентные документарные биржевые облигации на предъявителя с обязательным централизованным хранением. Способ размещения: открытая подписка.
На 17 февраля ЮТК был назначен открытый аукцион по выбору организатора размещения облигаций. Победителем аукциона был признан ОАО «Межрегиональный коммерческий банк развития связи и информатики».
В настоящее время в обращении находится три выпуска рублевых облигаций ЮТК на общую сумму 10,5 млрд. рублей. Два из этих займов компании предстоит погасить в текущем году: облигации на 3,5 млрд. — 10 октября, бумаги на 5 млрд. — 9 декабря.
Кроме того, в июне ЮТК ожидает оферта по еврооблигациям на 3,5 млрд. рублей. Также в октябре ЮТК должна погасить второй транш кредита Credit Suisse в размере 25 млн. долларов.
Краснодарский филиал ОАО "ЮТК" стал победителем конкурса среди предприятий муниципального образования город Краснодар на звание "Лучшее предприятие в отрасли" в номинации "Почтовая и электрическая связь" по итогам работы за 2008 год.
Также отметим, что ОАО «ЮТК» рассматривает возможность участия в конкурсе на спонсорство зимних Олимпийских игр-2014 в Сочи.
ОАО «НМТП». Предприятие попало в правительственный перечень системообразующих организаций, которым государство поможет справиться с кризисом. Грузооборот ОАО "Новороссийский морской торговый порт" в 2008г. вырос на 2,8% по сравнению с 2007 годом, до 81,6 млн. тонн. Грузооборот компании в январе-феврале 2009 года вырос на 13,7% по сравнению январем-февралем 2008 года и составил 13,74 миллиона тонн. ОАО НМТП в марте зарегистрировало на Украине дочернюю стивидорную компанию ООО "Черноморская стивидорная компания".
ОАО НПО «Промавтоматика». Нефтяная отрасль в последнее время испытывает глубокий кризис, что приводит к снижению спроса на продукцию вспомогательных производств, к чему относится продукция и оказываемые услуги ОАО «НПО «Промавтоматика».
Энергетические компании края. Ведущие энергетические компании края – ОАО «Кубаньэнерго» и ОАО «Кубаньэнергосбыт» испытали существенное давление на котировки акций в связи с ожидавшимся снижением темпов роста энерготарифов с 19 до 5%. Однако впоследствии было принято решение об оставлении значений на прежнем уровне, что позитивно сказалось на котировках, но не привело к их существенному восстановлению.
ОАО "Холдинг МРСК" может провести допэмиссию ОАО "Кубаньэнерго" для финансирования инвестпрограммы, связанной с Олимпиадой. Обязательства "Кубаньэнерго" по строительству энергообъектов к Олимпиаде приводит к возникновению дефицита средств в бюджете сетевой компании. Покрыть этот дефицит кредитами невозможно, поэтому нужно прямое внесение в капитал. В целом "Холдингу МРСК" в 2009 году требуется государственная поддержка в форме льготных кредитов примерно на 100 млрд рублей.
ОАО «Кубаньэнерго» в марте 2009 г. вело активную модернизацию энергооборудования на территории края:
- В Краснодарских электрических сетях ОАО "Кубаньэнерго" началась реконструкция диспетчерского пункта управления. Установка новой видеостены позволит быстрее получать информацию о работе энергокомплекса и оперативно реагировать на возможные внештатные ситуации;
- В филиале ОАО "Кубаньэнерго" – Славянские электрические сети проведена реконструкция открытого распределительного устройства подстанции "Коржевская";
- В филиале ОАО "Кубаньэнерго" — Славянские электрические сети (управляющая компания – ОАО "Межрегиональная распределительная сетевая компания Юга") завершена реконструкция высоковольтной линии электропередачи "Ханьков-Курчанская",
- Энергетики филиала ОАО "Кубаньэнерго" Усть-Лабинские электрические сети провели реконструкцию распределительного комплекса в пос. Южном Кореновского района.
- В 2009 году будут проведены мероприятия по разгрузке, реконструкции и строительству трансформаторных подстанций в Кущевском, Щербиновском и Ейском районах и другие работы, направленные на обеспечения надежного энергоснабжения потребителей Кубани.
Отметим, что ОАО «Кубаньэнерго» и ОАО «Кубаньэнегосбыт» не имеют вложений в иностранные компании, стоимость чистых активов которых подвержена риску изменения курсов валют, не имеют поступлений и расходов, выраженных в иностранной валюте, поэтому валютные риски влияют на стоимость ценных бумаг эмитентов незначительно.
Ряд кубанских компаний в 2009 года планирует привлечь средства на фондовом рынке. Несколько компаний Краснодарского края, несмотря на неблагоприятную конъюнктуру рынка, намерены в текущем году разместить облигационные займы.
В частности, некоторые компании перенесли запланированные выпуски с 2008 на конец 2009 - начало 2010 года. Это ЗАО "Русская Лоза" (заем на 1 млрд рублей) и ОАО "Кубаньэнерго" (4 млрд рублей).
Помимо этого, в 2009 г. планируется размещение по закрытой подписке ценных бумаг ОАО "Красная Поляна" в объеме до 18 млрд рублей.
В текущем году на фондовый рынок вышло ООО "Кубанская Нива". 5 марта компания разместила корпоративный облигационный заем в объеме 600 млн рублей. Ставка купона — 15,5% годовых. Агентом по размещению облигаций выступил Крайинвестбанк.
Подводя итог проведенному аналитическому обзору, отметим сохранение относительной стабильности на российском фондовом рынке. Новости с американского и других западных рынков оказывают все меньшее влияние на котировки – при существенном падении котировок на западных площадках, российские фондовые индексы либо демонстрируют рост либо незначительное падение. Это позволяет говорить о том, что рынок находится недалеко от своего дна и резкой «просадки» ожидать не стоит. По-прежнему высоким остается объем вывода средств из ПИФов, составивший более 2,1 млрд руб. В анализируемом месяце произошло 22 дефолта, краевых эмитентов в списке дефолтов нет.
1 Выполняет функции расчетного центра группы предприятий "Стратегия". Кроме того в сферу деятельности компании входят оптимизация финансовых потоков, ликвидация временных кассовых разрывов предприятий, входящих в группу, финансирование лизинговых проектов, а также осуществление вексельных операций