Анализ фондового рынка России за 2008 год
| Вид материала | Анализ |
- Анализ фондового рынка России и влияния финансового кризиса на экономику страны, 299.69kb.
- Анализ информативности и особенностей практического использования одного из макроэкономических, 183.4kb.
- Абрамов А. Е., к э. н., Нп «Фондовая биржа ртс» Конкурентоспособность российского фондового, 150.08kb.
- Анализ фондового рынка России и влияния финансового кризиса на экономику страны, 339.51kb.
- Анализ фондового рынка России и влияния финансового кризиса на экономику страны, 334kb.
- Основы фондового прогнозирования, 21.41kb.
- Работа по развитию и популяризации инструментов фондового рынка, 26.97kb.
- Механизмы выявления нестандартных сделок для российского фондового рынка, 228.94kb.
- Анализ розничного рынка электрической энергии (мощности) на территории Красноярского, 191.77kb.
- А. Е. Абрамов профессор кафедры фондового рынка и рынка инвестиций гу-вшэ, 357.92kb.
Анализ фондового рынка России за 2008 год
1. Предпосылки кризиса
2008 год, вероятно, надолго запомнится участникам рынка… Предпосылки к развитию финансового кризиса в США сформировались еще в 2006г., когда начались проблемы на рынке ипотечного кредитования. Практически все компании, предоставлявшие ипотечные кредиты с низкими стандартами кредитования (subprime), заговорили об убытках. Участились случаи банкротства среди мелких ипотечных компаний. Масштабные списания по ипотечным активам привели к дефициту ликвидности в мировой финансовой системе, банки стали неохотно перекредитовывать друг друга.
Осенью 2007г. кризис на рынке ипотечного кредитования США перекинулся на Европу и продолжил свое шествие по миру. Мировая финансовая система начала испытывать дефицит ликвидности, и мировые центробанки были вынуждены провести массовые интервенции (в которых были замечены ЕЦБ, Банки Англии, Японии, Канады, Австралии, ФРС США). Кроме того, центробанки начали вливания средств в компании с целью их санации. Так, в сентябре 2007г. британский ипотечный банк Northern Rock получил свыше 20 млрд евро от Банка Англии.
Предвестником текущего финансового кризиса стало списание в октябре 2007г. инвестиционным банком Merrill Lynch 1 млрд долл. в качестве убытков. Банки в США и Европе, крупные фонды, продолжали сообщать о многомиллиардных убытках. Это вынудило правительство США в конце 2007г. подготовить пакет антикризисных мер для банков и дефолтных заемщиков.
2. Итоги 2008 г.
Прошедший 2008г. был для российского рынка очень тяжелым. Отечественные индексы прошли большой и трудный путь. Логически год можно разделить на две части. Первая половина года выдалась более чем удачной. Несмотря на "просадку" отечественных индексов в январе 2008г., к маю рынок восстановился. А индекс РТС установил новый рекорд, достигнув уровня 2498,1 пункта. Росту в первой половине года способствовало раллийное повышение нефтяных цен - до отметки 147,56 долл./барр.(WTI, 14 июня 2008г.), существенное подорожание продукции черной металлургии и безудержный рост цен на пшеницу и минеральные удобрения. Это привело к рекордному увеличению прибылей ведущих корпораций страны. Из внешних факторов повышению способствовала продолжающаяся политика ФРС по накачиванию экономики США ликвидностью. Доллары растекались по всему миру в поисках прибыли.
В то же время обвал отечественных акций, наблюдавшийся в январе 2008г., был первым признаком того, что год будет тяжелым. Несмотря на восстановление отечественных индексов к маю 2008г., в мае же началась коррекция вниз, переросшая в распродажи летом и падение осенью 2008г. акций российских компаний. Бумаги отечественных эмитентов обесценивались в разы как на российских биржах, так и в Лондоне и Нью-Йорке.
После новогодних праздников, в январе 2008г. ситуация в мире только усугубилась. Начал набирать силу банковский кризис уже в Европе. На мировых фондовых рынков произошел обвал: за первые две недели января европейские индексы снизились до 10%, а российский рынок открылся в 2008г. после затяжных новогодних праздников значительным гэпом вниз. В США, Европе и Азии в начале 2008г. также произошел обвал фондовых индексов.
В феврале 2008г. проблемы с ликвидностью начали ощущаться и у российских банков. Кризис начал распространяться и на развивающиеся рынки.
Для борьбы с проблемами в финансовом секторе в марте 2008г. в США ужесточились требования к банкам, а американский инвестиционный банк JP Morgan Chase сообщил о намерении купить терпящий бедствие пятый по величине американский инвестиционный банк Bear Stearns за 236 млн долл. В результате кризиса (из-за масштабных вложений в долговые обязательства) 30 мая 2008г. Bear Stearns прекратил свое существование.
Важным корпоративным событием лета 2008г. в России, стало "дело "Мечела". В конце июля на встрече с металлургами глава правительства РФ Владимир Путин обвинил компанию в трансфертном ценообразовании на рынке угля. За два дня компания потеряла половину своей капитализации. Это стало катализатором ускорения падения отечественных бирж. Несмотря на скорое разрешение конфликта, капитализация "Мечела" так и не восстановилась.
Но июльское неспокойствие быстро переросло в августовскую панику. После нападения Грузии на Южную Осетию инвесторы продолжили ускоренно выходить из российских активов, опасаясь экономических санкций со стороны основных Европейских партнеров.
Летом 2008г. проблемы в мировой экономике продолжили нарастать. В летние месяцы за 4,9 млрд евро французскому кооперативному банку Credit Mutuel был продан немецкий Citibank, принадлежавший пострадавшей от ипотечного кризиса Citigroup. А уже к сентябрю стало понятно, что сильной «просадки» вряд ли удастся избежать. Основные события стали разворачиваться вокруг американских ипотечных брокеров Fannie Mae и Freddie Mac, в которые в начале 2008г. Россия вложила порядка 100 млрд долл. международных резервов.
И вот уже 7 сентября федеральное казначейство США взяло на себя управление двумя крупнейшими финансовыми институтами страны федеральной национальной ипотечной ассоциацией Fannie Mae и федеральной корпорации жилищного ипотечного кредита Freddie Mac, через которые финансировались около 70% всех сделок по ипотеке в США. Таким образом, Fannie Mae и Freddie Mac национализированы, а вливания составили 88 млрд долл. Совокупные потери обеих компаний в результате ипотечного кризиса оцениваются приблизительно в 14 млрд долл. Акции компаний обрушились на 90%. Рыночная капитализация Fannie Mae упала за это время с 40 до 7,6 млрд долл., а Freddie Mac с 22 до 3,3 млрд долл.
Через неделю объявил о банкротстве один из крупнейших американских инвестбанков Lehman Brothers.
Ввиду серьезности сложившейся ситуации мировые центробанки решили скоординировать усилия для борьбы с кризисом. Банки Канады, Англии, ЕЦБ, ФРС США, Банки Японии и Швейцарии договорились совместными усилиями поддержать финансовые рынки, влив в банковскую систему порядка 247 млрд долл.
Понимая масштабы бедствия, 19 сентября правительство США предложило пакет антикризисных мер, известный как "план Полсона". Он предполагал выделение 700 млрд долл. из бюджета США для выкупа неликвидных активов. Шаги по стабилизации ситуации привели к краткосрочному ралли на фондовых рынках, а ЕЦБ, Банки Японии и Англии произвели вливания в свои финансовые рынки. Фондовые рынки отреагировали на это бурным ростом.
Правительство России также выделило из бюджета средства в размере 500 млрд руб. на поддержку фондового рынка. Кроме того, была снижена норма резервирования для банков в сумме на 300 млрд руб. и выделены дополнительные средства для размещения на депозитах крупнейших банков. Общие вливания составили порядка 1,5 трлн руб. Приток ликвидности снизил ставки МБК с 20-25% до 5-7%. Были приняты решения о снижении почти на 20% налогов с экспорта нефти и об освобождении инвесторов от налога на прибыль от продаж бумаг, если срок владения ими превышает 1 год.
В результате сообщений о вливаниях, принятии антикризисных планов и снижениях налогов классический индекс РТС к закрытию торгов 19 сентября взлетел на 22,39% - до 1295,91 пункта, а индекс ММВБ вырос на 28,69% - до 1098,95 пункта.
На фоне общей нестабильности S&P понизило прогноз по суверенным кредитным рейтингам России с "позитивного" на "стабильный".
Очередной "черный" день пришел на рынок 29 сентября, когда нижняя палата конгресса США отклонила "план Полсона". Произошел обвал мировых фондовых индексов и котировок акций. Фондовый рынок США отреагировал 30 сентября на отклонение "плана Полсона" беспрецедентным падением - на 7%. На этом фоне на 10 долл. упала цена нефти - до 93 долл. за баррель.
Торги на российских рынках 30 сентября сразу же после открытия были остановлены. По распоряжению ФСФР РФ сначала были запрещены необеспеченные короткие продажи, а затем на два часа приостановлены торги на двух крупнейших биржах - ММВБ и РТС.
30 сентября 2008г. ФСФР внесла изменения в правила приостановки торговой сессии. Ранее торги на российских биржах приостанавливались не менее чем на час, если показатель технического индекса отклонения цен открытия к закрытию торгов предыдущего дня на биржах достигал 12%, теперь - уже 10%.
3 октября 2008г. был одобрен новый вариант предложенного администрацией Джорджа Буша 700-миллиардного стабилизационного пакета (о выкупе "бросовых" облигаций на сумму 700 млрд долл.). Мировые фондовые площадки отреагировали снижением котировок. И уже через несколько дней, 6 октября, российский рынок устанавливает новый рекорд падения: индекс РТС 6 октября 2008г. упал на рекордную за все время расчета индекса с 1 сентября 1995г. величину - 19,1%. До этого рекордное однодневное падение составляло 19,03% и было зафиксировано 28 октября 1997г. В этот же день ФРС США одобрила сделку по приобретению 24,9% голосующих акций инвестбанка Morgan Stanley японским холдингом Mitsubishi UFJ.
На фоне критической ситуации на российских площадках 7 октября президент РФ Д.Медведев заявил о выделении еще 950 млрд руб. на поддержку финансовой системы (ранее на поддержку российской экономики был экстренно выделен 1 трлн руб.). ФРС США также объявила о программе выкупа краткосрочных долговых обязательств с рынка для обеспечения рынка ликвидностью (приобретение трехмесячных необеспеченных и обеспеченных активами коммерческих бумаг напрямую у эмитентов).
Вместе с тем, значительной поддержки российским рынкам новости не оказали. На отечественных площадках 7 октября вновь произошла остановка торгов, а ФСФР вновь заявила об изменении параметров остановки торгов. Было принято решение приостанавливать торги на фондовых биржах при изменении значения технического индекса к уровню закрытия более чем на 5% на один час, при изменении техиндекса более чем на 10% торги должны приостанавливаться до следующего торгового дня или до особого распоряжения ФСФР. Прежнее решение предполагало остановку торгов не менее чем на час, если показатель технического индекса отклонения цен открытия к закрытию торгов предыдущего дня на биржах достигал 10%.
Госкорпорация "Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк, ВЭБ)" сообщила 8 октября, что готова приобрести 98% акций ОАО "АКБ "Связь-банк" не более чем за 5 тыс. руб. (кроме этого ВЭБ направил на погашение текущих обязательства "Связь-банка" 59 млрд руб.). 9 октября госкомпания "Российские железные дороги" (РЖД) приобретает оказавшийся на грани банкротства инвестбанк "КИТ Финанс" за символические 100 руб.
Для поддержки реального сектора экономики РФ 14 октября 2008г. был подписан федеральный закон "О дополнительных мерах по поддержке финансовой системы РФ", согласно которому Внешэкономбанк получил право до 31 декабря 2009г. предоставлять компаниям кредиты в иностранной валюте общим объемом не более 50 млрд долл. для погашения и (или) обслуживания кредитов, полученных компаниями до 25 сентября 2008г. от иностранных организаций. Это поддержало российских производителей, имевших на балансе внешние займы.
10 ноября 2008г. международное рейтинговое агентство Fitch понижает прогноз по суверенному рейтингу России до "негативного". А 11 ноября Банк России повысил ставку рефинансирования с 11 до 12% годовых и ослабил рубль к бивалютной корзине на 1% путем расширения коридора колебаний корзины. В итоге курс доллара к рублю обновил 2,5 летний максимум. 24 и 28 ноября ЦБ РФ повторно снизил курс рубля к корзине на 1%.
В двадцатых числах ноября российские власти предприняли дополнительные меры стимулирования экономики, в том числе снижение налога на прибыль с 24% до 20%, снижение налогов для нефтяной отрасли, субсидирование процентных ставок. Пакет объявленных налоговых мер Минфин оценил в 557 млрд руб.
В продолжение антикризисных мер, с 1 декабря 2008г. ЦБ РФ увеличил ставку рефинансирования на 1% - до 13%.
Банк России 5 декабря 2008г. вновь девальвировал рубль, приняв решение о расширении технического коридора колебаний стоимости бивалютной корзины симметрично на 30 коп. в каждую сторону. В целом, в декабре участились случаи девальвации рубля.
8 декабря 2008г. международное рейтинговое агентство Standard&Poor's (S&P) снизило суверенный рейтинг Российской Федерации с BBB+ до BBB. Прогноз по рейтингу - "негативный".
16 декабря 2008г. Комитет по открытым рынкам Федеральной резервной системы (ФРС) США принял решение снизить учетную ставку с 1% до 0-0,25%. Принятое решение не совпало с ожиданиями аналитиков, прогнозировавших снижение ставки до 0,5% - и без того самого низкого уровня с июля 1954г.
Индекс РТС с начала года упал на 71%, с 2297 до 655 пунктов. ММВБ снизился на 68%, с 1906 до 621 пункта. Азиатские площадки зафиксировали снижение более чем на 50% с начала 2008г. Европейские фондовые площадки снизились в пределах 40%.
Рис. 1. Динамика индекса РТС в 2008 г.
Цены всех ликвидные ценных бумаг на российском фондовом рынке продемонстрировали максимальное за последние несколько лет падение. В то же время нефтяные акции оказались наиболее устойчивыми на фоне надежд на скорое восстановление рынка нефти.
Так, на ММВБ акции "ЛУКОЙЛа" подешевели за год на 53,31%, "Роснефти" - на 52,14%. Акции "Газпрома" упали в цене на 68,5, акции "Норильского никеля" понизились на 69,04%. Конфликт интересов основных акционеров компании оказывал дополнительное давление на котировки акций ГМК.
Банковские акции на фоне преобладания в течение года кризиса именно в финансовом секторе оказались наихудшими по динамике - ценные бумаги Сбербанка упали в цене на 77,44%, ВТБ - на 73,47%. Снижение курса рубля в конце года негативно сказалось на котировках акций банковско-финансового сектора России.
Подводя итоги 2008г., можно сделать вывод, что проблемы в ипотечном секторе (subprime) привели к кредитному кризису в США, национализации крупнейших в США ипотечных брокеров Fannie Mae и Freddy Mac, а также банкротству многих крупных банков, специализировавшихся на ипотеке. Подобные события на внешних рынках не остались без внимания российских и западных инвесторов. По всем фондовым рынкам мира прокатилась волна паники и обвалов, порождая новую волну закрытий коротких позиций и усугубляя падение рынков. Вся ситуация сопровождалась резким дефицитом ликвидности в мировой финансовой системе, требующей от мировых центробанков, финансовых организаций и правительств скоординированных действий. На финансовые рынки по всему миру были направлены средства, были понижены процентные ставки, и оказана поддержка оказавшимся на грани банкротства компаниям и организациям по всему миру.
В это же время мировая экономика в целом и отдельных стран начала быстро замедляться, снизился и спрос на сырье. На мировом товарном рынке сформировался избыток нефти, драгоценных и цветных металлов, цены на них начали снижаться, что переросло в панические продажи и обвал котировок.
За период с начала 2003г. и до середины 2008г. мировой товарно-сырьевой рынок пережил самое значительное повышение цен за последнее столетие. Так, мировые цены на нефть в долларовом выражении, по данным Всемирного банка, выросли за пять с половиной лет на 320%. Повышение цен было обусловлено мощным ростом мировой экономики. Однако в связи с замедлением темпов роста мирового промышленного производства из-за начавшегося глобального финансового кризиса этот процесс к середине 2008г. завершился резким падением мировых цен на нефть. Динамика нефтяных котировок приведена на рис. 2.
Рис. 2. Динамика цен на нефть в 2008 г., долл. США
Опасения глобальной рецессии начали приобретать все более реальные очертания в последние месяцы 2008г. и все сильнее пугать инвесторов. Однако паника привела к весьма неожиданным последствиям для доллара. Снижавшийся в первой половине года он вдруг стал пользоваться необычайной популярностью во время кризиса. Инвесторы активно репатриировали капиталы, предпочитая выводить средства в хотя и низкодоходные, но все-таки высоконадежные американские Treasuries и другие долларовые активы. Выборы в США также казались поддержкой американской валюте (см. рис. 3).
Рис. 3. Динамика курса доллара в 2008 г. (доллар к евро)
Мировая экономика впала в депрессию. 17 ноября 2008г. Япония "официально" сообщила о наступлении рецессии. Согласно данным американского неправительственного Национального бюро экономических исследований (NBER), занимающегося хронологией бизнес-циклов в стране с 1929г., США вступили в рецессию еще в декабре 2007г. Последний этап экономического роста, который начался в ноябре 2001г., продолжался в США 73 месяца.
В разгар паники на российском рынке наблюдалась многократная (иногда на дни) остановка торгов всеми бумагами (как правило, до особого распоряжения ФСФР). Более других пострадали участники рынка, использовавшие кредитные средства для совершения маржинальных операций. В результате ФСФР весьма оперативно ввела запрет на короткие продажи на российском фондовом рынке. Запрет на короткие продажи сохранился до конца 2008г. Кроме того, ФСФР неоднократно меняла параметры остановки торгов на российских биржах.
На российском фондовом рынке во второй половине года создался крайне негативный внешний фон. Снижение цен на нефть больно ударило по ключевой для России нефтяной отрасли. Помимо выделения госпомощи, нефтяные компании стимулировали снижением налогов. В России в течение 2008г. экспортная пошлина была неоднократно снижена. Активное снижение пошлин произошло в конце 2008г. для оказания поддержки нефтяному сектору. С 1 ноября 2008г. в РФ действовала экспортная пошлина на нефть в размере 287,3 долл./тонна, с 1 декабря 2008г. пошлина на нефть была снижена до 192,1 долл./тонна. Экспортная пошлина на нефть с 1 января 2009г. составила 119,1 долл./тонна.
Падение спроса и цен на металлы вынудило металлургические компании сокращать производство и инвестпрограммы. Последнее в свою очередь может привести к стагнации производства в будущем, когда кризис уже будет преодолен. На рынке драгметаллов наблюдалась смешанная динамика с то усиливающимся, то затухающим спросом на золото, что определялось общей ситуацией на рынках. Однако инвесторы все более неохотно использовали золото в качестве защитного инструмента, и по этой причине спрос на него был волатильным (см. рис. 4).
Рис. 4. Динамика цен на золото в 2008 г.
Банковский сектор России относительно независим от внешнего финансирования, однако панические настроения на внешних рынках, неопределенность перспектив и резкий отток капитала с российского рынка оказали значительное давление на акции банков. Для борьбы с оттоком капитала ЦБ РФ дважды повышал учетную ставку, и вероятно эта мера начала действовать. Вице-премьер, министр финансов РФ Алексей Кудрин сообщил, что в ноябре 2008г. наблюдалось замедление оттока капитала из РФ.
Проблемы с ликвидностью и общая негативная ситуация на рынках способствовала тому, что на российском долговом рынке участились случаи технических дефолтов, невыплат, и в целом ситуация оказалась весьма мрачной как для эмитентов второго-третьего эшелонов, так и для компаний первой величины. Общее количество дефолтов составило 77, из них по оферте 30, по купону 40, по погашению 7. Произошло 23 дефолта на сумму 2,27 млрд руб, 24 технических дефолта на сумму 5,72 млрд руб, 26 по неисполнению оферты, 4 по просрочке исполнения оферты.
Для преодоления кризиса ликвидности российским монетарным властям пришлось пустить в ход все имеющиеся инструменты. Были произведены многомиллиардные вливания в банковскую систему (в том числе через проведение аукционов по предоставлению ликвидности банкам), на фондовый рынок РФ (в ближайшее время, после регистрации Минюстом положения о работе Центробанка на бирже, ЦБ РФ готов начать операции на ФБ ММВБ). В пиковый период кризиса была оказана помощь реальному сектору экономики (поддержка пришла нефтяникам, ритейлерам, автопрому, была также оказана помощь компаниям в рефинансировании внешней задолженности). В банковском секторе, наиболее чувствительно отреагировавшем на кризис, в 2008г. началась консолидация. На базе банков ВТБ, ВЭБ и других начало происходить укрупнение банковских структур. Кроме того, активизировались процессы слияния в секторе (например, слияние МДМ-банка и УРСА-банка).
Огромные вливания в рынки, финансовую систему и реальный сектор значительно сократили размер ЗВР России. Однако для поддержки резервов в ноябре 2008г. ЦБ РФ начал плавное контролируемое ослабление рубля.
Кроме того, государство намерено оказать помощь профучастникам в компенсации убытков. До 1 марта 2009г. будет подготовлен закон о допуске профучастников рынка к системе рефинансирования ЦБ. 28 ноября 2008г. ЦБ установил новые требования к рейтингу кредитных организаций (КО), с которыми Банк России заключает соглашения о компенсации части убытков, возникших на МБК: КО должна иметь рейтинг долгосрочной кредитоспособности по обязательствам в иностранной валюте на уровне не ниже BB- по классификации Standard & Poor's или Fitch Ratings, или не ниже Bа3 по классификации Moody's Investors Service.
3. Сектор коллективных инвестиций в 2008 г.
Мировой финансовый кризис не обошел стороной рынок коллективных инвестиций. Паника инвесторов привела к сильному оттоку средств с рынка ПИФов, в итоге 2008г. стал для него убыточным. Доходность ряда фондов снизилась более чем на 80%. При этом если на конец 2005г. средняя доходность открытых ПИФов акций составляла 56,34%, то в 2008г. – рекордные -67,03%.
За год инвесторы забрали из открытых ПИФов более 16 млрд рублей - это около 12 процентов от стоимости чистых активов данных фондов (на конец 2007 года). Отток по итогам года в России зафиксирован впервые! При этом из интервальных фондоы инвесторы вывели 1,8 млрд руб, а в закрытые принесли порядка 83 млрд руб. В результате общая сумма привлечений оказалась положительной и составила 65,1 млрд руб.
| Объем привлеченных средств в ПИФы в 2008 г. (млн. руб) | ||||
| Тип фонда | открытые | интервальные | закрытые | Всего |
| акции | -4 014.90 | -2 118.36 | 2 143.38 | -3 989.87 |
| облигации | -5 471.85 | 302.04 | 0.00 | -5 169.81 |
| смешанный | -6 989.10 | 47.19 | 4 725.31 | -2 216.60 |
| индексный | 420.03 | 0.00 | 0.00 | 420.03 |
| денежный | 283.94 | 0.00 | 0.00 | 283.94 |
| фондов | -236.91 | -75.66 | 0.00 | -312.58 |
| недвижимость | Не предусмотрено законодательством | 73 102.41 | 73 102.41 | |
| ипотечный | 175.54 | 175.54 | ||
| венчурный | 2 047.92 | 2 047.92 | ||
| прямых инвестиций | 775.01 | 775.01 | ||
| рентный | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| кредитный | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| товарного рынка | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| хедж-фонд | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| Всего | -16 008.78 | -1 844.78 | 82 969.57 | 65 116.01 |