Всемирное хозяйство: тенденции развития и их влияние на международные валютно-кредитные и финансовые отношения

Вид материала

Содержание

Межбанковский валютный рынок.
Рынок наличной иностранной валюты.
Рынок срочных валютных операций.
Рынок форвардных операций
Фьючерсный валютный рынок
10.3. Платежный баланс России
I. Счет текущих операций
II. Счет операций с капиталом
III. Финансовый счет
IV. Чистые ошибки и пропуски

Подобный материал:

1 ... 45 46 47 48 49 50 51 52 ... 59

5,5 раза. Однако несмотря на это увеличение, доля евро в биржевом обороте пока не выходит за пределы 2. На межбанковском рынке эта доля составляет приблизительно 20-25%.

Расширение использования евро участниками внешнеэкономической деятельности делает эту валюту перспективным инструментом российского валютного рынка.

Межбанковский валютный рынок. Уполномоченные коммерческие банки осуществляют валютные операции также и помимо бирж - непосредственно между собой, на основе устанавливаемых ими валютных курсов. Условия валютных операций на межбанковском рынке определяются взаимной договоренностью участников и являются банковской тайной.

До кризиса 1998 г. произошло резкое увеличение валютных операций на межбанковском рынке. В 1992 г. на этот сегмент валютного рынка приходилось 20-30% валютных операций, в 1993 г. - 40%, в 1994 г. - 60-70%, в 1995 г. - 85-90% и в 1996 г. 97-98%¹. Структура российского валютного рынка приблизилась к мировой практике, где преобладает межбанковский рынок.

Кризис 1998 г. привел к сокращению доли операций на межбанковском рынке до 5-10%) валютных сделок и соответствующему возрастанию удельного веса оборота валютных бирж России. После кризиса 1998 г. предпринимались меры для активизации межбанковского внебиржевого валютного рынка. Банк России взял курс на более интенсивное его использование, осуществляя сделки с уполномоченными банками - ведущими участниками данного рынка. К концу 1999 г. оборот межбанковского рынка достиг 25% объема операций на валютном рынке, а в 2000 г. превысил долю биржевой торговли. В 2002 г. эта доля снизилась уже до 5,4%о (среднемесячное значение). Таким образом, соотношение между биржевыми и внебиржевыми валютными рынками России вернулось практически к предкризисным значениям. Восстановление межбанковского валютного рынка обеспечивает участникам рынка большую гибкость в отношении объема, срока поставки и других параметров валютных сделок.

Использование технологии СЭЛТ практически стирает границу между традиционным биржевым и межбанковским валютными рынками. Валютные биржи предоставили банкам возможность осуществлять расчеты через биржу по сделкам, которые заключаются ими непосредственно - вне биржевых торговых систем (внесистемные, или свитч - SWITCH сделки). Участие бирж в таких операциях обеспечивает банкам гарантию исполнения обязательств при сохранении преимуществ внебиржевого рынка. Наибольшее распространение эта практика получила на ММВБ. С апреля 1999 г. ММВБ предоставила бан-

¹ См.: Валютный рынок России: тенденции и перспективы. - М.: Московская межбанковская валютная биржа, 1997. - С. 50.

469

кам возможность осуществлять внесистемные сделки расчетами не только «завтра», как это было прежде, но и «сегодня», т.е. в день совершения сделки.

Однако биржевой валютный рынок России в обозримом будущем сохранит определенное значение, так как, во-первых, он в известной мере гарантирует выполнение сделок и, во-вторых, обеспечивает прозрачность операций в отношении формирования спроса на валюту и ее предложения, а также динамики валютного курса.

Адаптации биржевой торговой системы к потребностям межбанковского валютного рынка содействуют развитие и совершенствование электронных технологий торговли валютой. Об этом свидетельствует введение в марте 2002 г. системы проведения электронных дилинговых операций (СПРЭДО), которая технологически интегрирована с СЭЛТ и использует ее развитую инфраструктуру. Совершенствуются системы Интернет-доступа к валютным торгам и электронного документооборота. В 2003 г. число участников, использовавших Интернет-доступ к торгам иностранной валютой на ММВБ, возросло почти в 2,5 раза и составило 40 участников. Таким образом, в соответствии с мировыми тенденциями разделение российского валютного рынка на биржевой и межбанковский постепенно исчезает, и валютный рынок становится единым, целостным механизмом.

Рынок наличной иностранной валюты. С 1992 г. рынок наличной иностранной валюты в России постоянно расширялся по мере возрастания степени долларизации экономики. Развитие этого рынка было вызвано рядом факторов. В их числе - потери граждан от инфляционного обесценения банковских вкладов, колебания валютного курса рубля, дефекты проводившейся властями финансовой, денежно-кредитной и валютной политики. Поэтому даже после снижения темпа инфляции и определенной финансовой стабилизации в 1996-1997 гг. спрос на наличную иностранную валюту постоянно превышал ее предложение, что стимулировало ее ввоз в страну.

Рынок наличной иностранной валюты в России (поступление и расходование валюты) достиг в 1997 г. объема в 104,3 млрд долл. Инфраструктуру данного рынка образует разветвленная сеть пунктов обмена валюты для населения.

Кризис 1998 г. стимулировал долларизацию экономики в связи с возросшим риском обесценения рублевых активов при отсутствии альтернативных возможностей надежного и прибыльного инвестирования сбережений. В 1999 г. на руках у населения на территории России находилось около 30 млрд долл. (по другим оценкам - 50-80 млрд долл). Эта сумма почти в 3,5 раза превышала обращавшуюся рублевую наличность. Долларизация экономики препятствует прове-

См.: Финансы в России, 2000: Статистический сборник. - М.: Госкомстат России, 2000. - С. 285.

470

дению властями независимой денежно-кредитной и валютной политики, затрудняет регулирование денежной массы, подрывает позиции рубля.

Противодействие долларизации осуществляется по трем основным направлениям:

• во-первых, установление ограничений на использование наличной иностранной валюты.

С начала 1994 г. был введен запрет на продажу гражданами товаров (работ, услуг) за наличную иностранную валюту, который, однако, не препятствовал формированию накоплений в этой валюте. Федеральный закон «О валютном регулировании и валютном контроле» в редакции 2003 г. (статья 9) запрещает валютные операции между резидентами, т. е. использование иностранной валюты на внутреннем рынке в функции средства обращения и платежа. Этот запрет относится и к сделкам с валютной наличностью. Исключение составляют операции, связанные с расчетами в магазинах беспошлинной торговли, при реализации товаров и оказании услуг пассажирам в пути следования при международных перевозках, а также с посредническими сделками во внешнеэкономической деятельности. Кроме того, в соответствии с частью 3, статьи 14 физическим лицам-резидентам разрешены дарение и получение по праву наследования валютных ценностей, приобретение в целях коллекционирования единичных денежных знаков и монет, покупка у уполномоченных банков и продажа банкам наличной иностранной валюты, обмен, замена денежных знаков иностранных государств;

• во-вторых, Федеральный закон «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации» 2003 г. должен повысить доверие населения к банкам, содействовать увеличению рублевых депозитов и соответственно сокращению накоплений в иностранной валюте;

• в-третьих, стабилизация экономики и денежно-кредитной системы, создание благоприятного инвестиционного климата, обеспечение устойчивого активного сальдо платежного баланса стимулируют повышение доверия к рублю.

Доля расходов на покупку иностранной валюты в денежных доходах населения уменьшилась с пикового значения 21,0% в 1997 г. до 5,6% в 2002 г. (в 2003 г. в результате увеличения доходов и сбережений -рост до 7,3%). После кризиса 1998 г. уменьшились объемы покупки физическими лицами у банков иностранной валюты и стали возрастать размеры ее продажи. В этой связи ввоз валюты банками в Россию снизился (в нетто-исчислении - за вычетом вывоза - с 15,8 млрд долл. в 1998 г. до 8,6 млрд долл. в 2003 г.). В июне 2003 г. и в январе 2004 г. вывоз банками наличной валюты из России впервые превысил ее ввоз. Однако спрос населения на наличную иностранную валюту подвержен резким колебаниям. Эти колебания вызываются самыми разнообразными причинами, в числе которых - фактическая и ожидаемая динамика курса доллара к евро и рублю, неуверенность населения в устойчи-

471

вости коммерческих банков (проявившаяся, к примеру, в кризисе доверия к ряду банков летом 2004 г.), события в корпоративном секторе и на фондовом рынке, наконец, действие сезонных факторов.

В 1999 г. объем рынка наличной иностранной валюты в России понизился до 32,6 млрд долл., или в 3,2 раза, по сравнению с уровнем 1997 г. В последующие годы в связи с увеличением доходов населения этот объем возрос, достигнув в 2003 г. 82,4 млрд долл. Однако он все-таки был на 21% ниже показателя 1997 г. По отношению к ВВП (по официальному курсу доллара к рублю) емкость рынка наличной валюты находилась в 2003 г. на уровне 1999 г. (18,3%).

Рынок срочных валютных операций. Лекциюой причиной развития данного сегмента валютного рынка было стремление банков и их клиентов использовать возможности страхования валютных операций и совершения прибыльных спекулятивных сделок. К услугам форвардного рынка в основном прибегают либо экспортеры, ожидающие получения валютной выручки, либо импортеры, осуществляющие платежи за импорт. Участники фьючерсного рынка - банки и небанковские организации, стремящиеся получить доход в результате изменения курсов валют.

Рынок форвардных операций в России возник в ноябре 1993 г., когда отдельные коммерческие банки стали заключать с клиентами договоры о покупке и продаже долларов на срок. Он формировался в основном как клиентский рынок. В дальнейшем рынок форвардных сделок периодически расширялся и сужался в зависимости от направления денежно-кредитной и валютной политики властей и изменения общей конъюнктуры валютного рынка.

С введением в 1995 г. валютного коридора и установлением жесткого контроля Банка России над динамикой валютного курса объемы форвардных операций заметно сократились. В 1996 г. этот рынок вновь активизировался в связи с допуском нерезидентов на рынок государственных ценных бумаг при условии покупки ими при обмене иностранной валюты на рубли форвардных контрактов (с обязательством обратного выкупа валюты по договорному курсу между нерезидентом и уполномоченным банком). Объем таких контрактов составлял, по оценкам, от 3 до 9 млрд долл. Однако кризис 1998 г. создал препятствия для исполнения банками форвардных контрактов и привел к банкротству ряда банков.

Преодоление кризиса создало предпосылки для восстановления форвардных сделок. Однако этому препятствовали, во-первых, проблемы неисполненных контрактов, заключенных до августа 1998 г., во-вторых, отсутствие правовой регламентации использования расчетных форвардных сделок (согласно Гражданскому кодексу РФ форвардные контракты являются «сделками пари» и поэтому не подлежат судебной защите) и, в-третьих, ограниченность спроса клиентов на данный инструмент для хеджирования валютного риска. Тем не менее форвардные сделки проводились на межбанковском рынке (в

472

небольших объемах - около 5 млн долл. в день в 2000 г.). 3/4 таких сделок заключалось на срок до 7 дней.

Значительную роль в развитии инфраструктуры российского валютного рынка сыграло введение на ММВБ в марте 2001 г. сделок типа валютный своп. Они представляют собой инструмент краткосрочного управления банковской ликвидностью в отдельных валютах.

Фьючерсный валютный рынок, являющийся одним из сегментов рынка производных финансовых инструментов, или стандартных контрактов, возник в России с введением плавающего валютного курса рубля с июля 1992 г.

Первые фьючерсные операции были проведены на Московской товарной бирже (МТБ) в октябре 1992 г., затем на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ) с весны 1994 г., Западно-Сибирской фондовой бирже «Веста», Российской товарно-сырьевой бирже (РТСБ), Московской финансовой фьючерсной бирже с сентября 1995 г., ММВБ с 12 сентября 1996 г. Участие в торговле фьючерсными контрактами принимают брокеры и уполномоченные банки, получившие на соответствующей бирже статус участников торгов.

Особенностью фьючерсного рынка являлся его преимущественно спекулятивный характер. Поэтому после введения валютного коридора с конца 1995 г. начался отток средств с этого рынка, произошло почти десятикратное снижение его оборотов. Одновременно уменьшилась амплитуда колебаний фьючерсных котировок.

С отменой в 1998 г. валютного коридора и восстановлением режима плавающего валютного курса ММВБ возобновила торги фьючерсными контрактами в долларах в ноябре 2000 г., а с июля 2001 г. - в евро. Торговля этими инструментами производится и на Санкт-Петербургской валютной бирже. Ряд региональных валютных бирж (Уральская, Нижегородская, Сибирская и Самарская) подписали договоры о выполнении функций представителя на срочном рынке ММВБ. В декабре 2002 г. начались торги фьючерсами в долларах на фондовой бирже РТС.

Размер валютных фьючерсных контрактов на, ММВБ составляет 1000 долл. США и 1000 евро. С февраля 2002 г. в дополнение к фьючерсам на доллар и евро с исполнением через 1,2 и 3 месяца в обращение были введены фьючерсные контракты со сроками исполнения через 4, 5 и 6 месяцев. Одновременно были установлены дифференцированные ставки депозитной маржи в зависимости от срока исполнения. По состоянию на конец 2002 г. депозитная маржа колебалась от 0,36 до 0,66 руб./долл. США и от 0,70 до 1,20 руб./евро.

Оборот рынка валютных фьючерсов составил 4,68 млрд руб., или 149 млн долл. (почти 150 тыс. контрактов), в 2002 г. на ММВБ. В 2002 г. оборот на всем российском рынке валютных фьючерсов превысил 6 млрд руб. (195 млн долл.), доля ММВБ составила 76,4%. 90% валютных фьючерсов осуществляются в долларах. Сделки на срочном рынке пока незначительны по сравнению с наличными валютными операциями.

473

Ряд факторов (отсутствие целостной нормативно-правовой базы, несовершенство налогообложения, относительная стабильность курса рубля, связанная с жестким контролем со стороны Центрального банка РФ) делали валютные фьючерсные операции на российском рынке низкорентабельными. Это сдерживает спрос клиентов.

Рост нестабильности курса доллара по отношению к другим мировым валютам, увеличение неопределенности в прогнозах его динамики и соответственно усиление валютных рисков увеличивают потребность в использовании валютных фьючерсов. Развитию рынка этих инструментов содействует образование летом 2003 г. в секции срочного рынка ММВБ - пула крупных банков маркет-мейкеров в составе Сбербанка России, МДМ-банка, Конверсбанка, Промстройбанка Санкт-Петербурга и Металлинвестбанка, которые с октября 2003 г. регулярно осуществляют двухсторонние котировки по фьючерсам на доллар США. Тем не менее преобладающим мотивом валютных фьючерсов пока остается не столько хеджирование валютных рисков, сколько извлечение спекулятивного дохода.

ММВБ планирует ввести валютные опционы в долларах и евро. Расширение набора торгуемых производных валютных инструментов содействует увеличению видов операций, в том числе осуществлению межрыночного валютного арбитража с рынком «форекс».

С апреля 1998 г. торги по фьючерсным рублевым контрактам проводятся за рубежом - на Чикагской товарной бирже (СМЕ). Их объектом является курс рубля к доллару, формирующийся на ММВБ. Эти финансовые инструменты предназначены для страхования валютных рисков иностранных держателей рублевых активов и получения спекулятивного дохода.

В результате кризиса 1998 г. торги рублевыми фьючерсами на Чикагской бирже практически прекратились. Однако улучшение экономической ситуации в России привело к значительному увеличению их объема. Этому способствовали принятые на себя Дойчебанком с января 2003 г. гарантии по исполнению рублевых фьючерсных контрактов. В итоге число контрактов возросло с 40 в январе до 222 в феврале 2003 г., а объем торгов - со 100 до 555 млн руб. (соответственно - с 3,17 до 17,57 млн долл.). К концу 2003 г. было открыто около 1000 длинных позиций на общую сумму приблизительно 80 млн долл. Стандартный размер лота составляет 2,5 млн руб. Расчеты по контрактам производятся четыре раза в год - в марте, июне, сентябре и декабре.

Формирование валютного рынка сыграло, несмотря на его кризисные потрясения, в целом позитивную роль в реформировании российской экономики. Этот рынок успешно развивается с точки зрения насыщенности современными средствами телекоммуникации и обработки информации, квалификации участников, объема и видов валютных сделок, взаимосвязи с другими сегментами финансового рынка. Роль валютного рынка будет возрастать по мере усиления его глав-

474

ной функции, которая состоит в обслуживании внешнеэкономической деятельности. Этому способствует расширение сферы конвертируемости рубля, что открывает перспективу интеграции российского валютного рынка в мировой рынок.

10.3. Платежный баланс России

В СССР платежный баланс страны был секретным документом. В составлении его участвовали Министерство финансов и Внешэкономбанк. С 1992 г. после вступления в МВФ Россия составляет этот баланс в соответствии с Руководством по платежному балансу МВФ и публикует его.

Ответственность за подготовку платежного баланса лежит на Центральном банке РФ, который составляет финансовые счета на основе представленной ему отчетности по потокам финансовых ресурсов и сведений Госкомстата России, который обобщает данные по текущим операциям.

Платежный баланс России составляется по методу начислений. В соответствии с ним операции отражаются на момент передачи прав собственности на товары, активы и услуги. Этот метод отличается от кассового метода, когда сделка фиксируется на момент оплаты. Метод начислений не дает достоверных сведений о текущих расчетах, валютных поступлениях и платежах (в отличие от кассового метода), но зато фиксирует все потоки ресурсов. Это позволяет увязывать основные показатели баланса с показателями системы национальных счетов. Тем самым в настоящее время платежному балансу отводится важная роль в качестве инструмента макроэкономического анализа.

Платежный баланс РФ составляется в двух вариантах. Первый -«нейтральное представление» формируется в соответствии с установками Фонда. Второй - «аналитическое представление» - с учетом специфики международных финансовых операций России. Составляются как общий платежный баланс, так и по странам дальнего зарубежья и СНГ.

В России счет по текущим операциям сводится неизменно с положительным сальдо. Даже в кризисном 1998 г. он имел небольшое активное сальдо. Значение этого сальдо зависит от конкретных обстоятельств. Положительное сальдо играет роль стабилизирующего фактора. Оно позволяет при прочих равных условиях поддерживать более либеральный режим валютных операций. Но положительное сальдо счета текущих операций означает, что страна выступает в качестве нетто-экспортера капитала. Она потребляет товаров и услуг меньше, чем производит, инвестирует в свою экономику в меньших размерах,

475

чем могла бы это делать. Во многих быстро развивающихся странах превышение импорта капитала над его экспортом (следовательно, и отрицательное сальдо по текущим операциям) рассматривалось в качестве стимула для инвестиций. Однако, как показали долговые и финансовые кризисы, этот метод имеет свои ограничители.

Состояние платежного баланса РФ, как и многих других стран, зависит прежде всего от торговли товарами. Однако из-за преобладания сырьевой структуры экспорта доходные статьи торгового баланса подвержены сильным колебаниям. Так, в 1998 г. экспорт снизился по сравнению с предыдущим годом примерно на 15% из-за падения цен на товары российского экспорта, прежде всего на нефть. Это стало одной из причин кризиса.

Около половины экспортной выручки приходится на сырую нефть, газ, другое необработанное минеральное сырье. Значительную часть валютных поступлений дают товары, прошедшие лишь первичную обработку. В российском экспорте преобладают товары с низкой добавленной стоимостью, ресурсная база которых ограниченна. Условия добычи ухудшаются, а цены неустойчивы. Слабость экспортной базы РФ оказывает негативное влияние не только на платежный баланс, но и на темпы роста ВВП, бюджетные доходы.

До девальвации рубля в августе 1998 г. импорт товаров неуклонно увеличивался. Этому способствовали открытость российского рынка, введение внутренней конвертируемости рубля (для резидентов), а затем и внешней конвертируемости (для нерезидентов) по текущим операциям. В этой связи в условиях экономического спада усиливалась импортная зависимость. В результате четырехкратной девальвации рубля конкурентоспособность импортных товаров снизилась, спрос на них также упал в связи со снижением доходов населения. Стало развиваться импортозамещающее производство. Это вело не только к сокращению импорта, но и в течение нескольких лет служило стимулом экономического роста (эффект девальвации).

Импортные поставки достигли значительного уровня в 1997 г. В 1999 г. они уменьшились почти в 2 раза. Но затем эффект девальвации стал ослабевать, реальный курс рубля повышаться, спрос на высококачественные импортные товары увеличиваться по мере роста доходов населения. Импорт вновь начал расти. Импортная зависимость РФ оценивается как высокая, в том числе по товарам, которые можно производить в стране. Особенно остро стоит проблема замещения импорта сельскохозяйственных товаров. Значительная часть товаров ввозится в РФ по неорганизованным каналам.

Соотношение между экспортом и импортом товаров в РФ неизменно складывается в пользу экспорта, обеспечивая активное сальдо торгового баланса. Но в зависимости от мировой конъюнктуры его размеры подвержены сильным колебаниям (табл. 10.5).

476

Таблица 10.5

Платежный баланс Российской Федерации

(нейтральное представление, млрд долл. США)

Показатели	1994	1997	2002
I. Счет текущих операций	+9,3	+3,3	+31,0
1. Товары	+ 17,8	+ 17,6	+46,3
В том числе:
экспорт	+67,8	+89,0	+ 107,2
импорт	-50,0	-71,4	-60,9
2. Услуги	-6,6	-5,1	-9,1
3. Оплата труда	-од	-0,3	+0,2
4. Доходы от инвестиций	-1,7	-8,2	-6,4
5. Текущие трансферты	-0,1	-0,6	0
II. Счет операций с капиталом
(трансферты капитала)	+2,0	-0,8	-12,4
III. Финансовый счет	-10,9	+4,5	-10,2
1. Прямые инвестиции	+0,5	+3,5	-0,3
2. Портфельные инвестиции	+0,8	+45,4	+2,5
3. Прочие инвестиции	-11,7	-42,5	-1,0
4. Резервные активы	0	-1,9	-11,4
IV. Чистые ошибки и пропуски	-0,4	-7,0	-8,4
Общее сальдо	0	0	0

Blog

Всемирное хозяйство: тенденции развития и их влияние на международные валютно-кредитные и финансовые отношения

Содержание