Конспект лекцій з дисципліни " Інвестиційний менеджмент"
| Вид материала | Конспект |
- Конспект лекцій Удвох частинах Частина 2 Суми, 1998.47kb.
- Конспект лекцій Удвох частинах Частина 1 Суми, 2323.63kb.
- Програма курсу > Конспект лекцій Тести > Задачі Питання до іспиту > Методичні рекомендації, 1834.5kb.
- Методичні рекомендації до вивчення дисципліни „Інвестиційний менеджмент для студентів, 701.78kb.
- Конспект лекцій з дисципліни „Радіоекологія для студентів спеціальності 040106 „Екологія,, 1393.76kb.
- Конспект лекцій Суми Видавництво Сумду 2010, 2423.29kb.
- Конспект лекцій з навчальної дисципліни «Адміністративний менеджмент», 2827.25kb.
- Конспект лекцій з дисципліни: «Технологія науково-дослідної діяльності», 736.02kb.
- Конспект лекцій з дисципліни „ Управління інноваційним розвитком" для студентів факультету, 2082.69kb.
- Конспект лекцій з дисципліни «Оподаткування підприємств», 2062.58kb.
Грошові потоки з урахуванням інфляції.
Рік 1. 300 х 1,08 = 324 тис. грн.
Рік 2. 300 х 1,082 = 349,92 тис. грн.
Рік 3. 300 х 1,083 = 377,91 тис. грн.
Рік 4. 300 х 1,084 = 408,15 тис. грн.
NPV = (324 : 1,2 + 349,92 : 1,22 + 377,91 : 1,23 + 408,15 : 1,24 ) 500 = 428,53 тис. грн.
Варіант1. Використання реальної дисконтної ставки (r або RRR) та реальних грошових потоків. У цьому варіанті величина зворотних грошових потоків не корегується і використовується реальна дисконтна ставка r або RRR.
Реальна дисконтна ставка r або RRR розраховується за формулою (4.8):
r = (1,2 : 1,08) 1 = 0,1111.
NPV = (3 : 1,1111 + 300 : 1,11112 + 300 : 1,11113 + 300 : 1,11114 ) 500 = 428,55 тис. грн.
Як видно з прикладу, і у першому, і у другому варіантах отримано одну й ту ж величину показника чистої теперішньої вартості NPV (незначна різниця є результатом округлення у розрахунках). Ще раз підкреслимо головне: дисконтні ставки та грошові потоки повинні відповідати один одному:
| номінальні грошові потоки (грошові потоки з урахуванням впливу інфляції) | дисконтування по номінальній дисконтній ставці rm |
| реальні грошові потоки | дисконтування по реальній дисконтній ставці r або RRR |
Ризик. Оцінка доцільності інвестиційних проектів це майже завжди оцінка проектів з ризиком. Майбутні грошові потоки інвестиційного проекту можуть несподівано впасти або вирости. Ставки, під які інвестуються майбутні грошові потоки, можуть змінитися. Існує багато інших чинників, які можуть зменшити сподівані зворотні грошові потоки від експлуатації інвестиційного проекту: втрата позицій на ринку, підвищення собівартості продукції нові вимоги щодо захисту навколишнього середовища, зростаюча вартість фінансування. З огляду на ризик, головне завдання інвестиційного менеджера вибрати кращі проекти, хоча всі вони пов’язані із непевністю. Для оцінки доцільності інвестиційних проектів з урахуванням ризику використовуються такі методи.
Метод еквівалента певності (МЕП). Ідея цього методу полягає у тому, щоб розподілити зворотні грошові потоки на певну та ризиковану частини. Ризиковані грошові потоки переводяться у безпечні (певні), а потім дисконтуються за безпечною ставкою. Метод еквівалента певності (МЕП) застосовується у такий послідовності:
визначаються майбутні грошові потоки;
визначаються фактори еквівалента певності або відсоток очікуваного грошового потоку, що є певним;
розраховуються певні грошові потоки шляхом помноження величини очікуваних грошових потоків на фактор еквівалента певності;
розраховується теперішня вартість проекту, дисконтуючи певні грошові потоки по безпечній ставці дисконту;
визначається чиста теперішня вартість проекту;
за значення чистої теперішньої вартості проекту приймається інвестиційне рішення.
Розглянемо відповідний приклад.
Приклад.
На підприємстві розрахували, що протягом наступних п’яти років щорічно будуть надходити такі зворотні грошові потоки: 70,0 тис. грн.; 60,0 тис. грн.; 50,0 тис. грн.; 40,0 тис. грн.; 30,0 тис. грн.. Фактори еквівалентності певності за ті ж самі періоди відповідно будуть такі: 95 %; 80 %. 70 %, 60 % та 40 %. Первісні інвестиції, тобто вартість інвестиційного проекту, ставлять 110,0 тис. грн. Безпечною вважається дисконтна ставка 10 %. Необхідно визначити, чи є проект прийнятним з використанням методу еквівалента певності (МЕП).
Рішення.
Спочатку необхідно виділити безпечні грошові потоки із сподіваних грошових потоків. Це можна зробити, помноживши сподівані грошові потоки на фактор еквівалента певності:
| Рік | Сподівані грошові потоки, тис. грн. | Фактор еквівалента певності | Безпечні грошові потоки, тис. грн. |
| 1 | 70,0 | 0,95 | 66,5 |
| 2 | 60,0 | 0,8 | 48,0 |
| 3 | 50,0 | 0,7 | 35,0 |
| 4 | 40,0 | 0,6 | 24,0 |
| 5 | 30,0 | 0,4 | 12,0 |
Отримані безпечні грошові потоки продисконтуємо за безпеченою дисконтною ставкою 10 %.
| Рік | Безпечні грошові потоки, тис. грн. | Схема розрахунку | Теперішня вартість грошових потоків, тис. грн. |
| 1 | 66,5 | 66,5 : 1,1 | 60,45 |
| 2 | 48,0 | 48,0 : 1,12 | 39,67 |
| 3 | 35,0 | 35,0 : 1,13 | 26,32 |
| 4 | 24,0 | 24,0 : 1,14 | 16,44 |
| 5 | 12,0 | 12,0 : | 7,47 |
| Всього теперішньої вартості безпечних грошових потоків | 150,35 | ||
Теперішня вартість безпечних грошових потоків цього проекту 150,35 тис. грн. Тоді чиста теперішня вартість грошових потоків (
NPV = 150,35 110,0 = 40,35 тис. грн.
Таким чином, інвестиційний проект може бути схваленим.
Знижуючи коефіцієнти визначаютьсяекспертним шляхом.
Аналіз чутливості реагування широко використовується для визначення зміни чистої теперішньої вартості (NPV) залежно від змін обсягів продажу товарів, ціни робочої сили, матеріальних витрат, дисконтної ставки, прибутком або інших чинників. Метою аналізу чутливості реагування є виявити, наскільки чутливо реагує показник чистої теперішньої вартості (NPV) або показника внутрішньої норми прибутку (IRR) на зміни однієї перемінної. З двох проектів чутливіший до змін вважається ризикованішим.
Аналіз чутливості реагування це вивчення питання: “А що, як?…” Наприклад, може дізнатися, як зміниться показник чистої теперішньої вартості (NPV), якщо грошовий потік щороку зростати мє на 10 %, 20 % або 30 % або чи матиме показник чистої теперішньої вартості (NPV) позитивне значення, якщо на другий рік не буде грошового потоку? Такі питання можна продовжити.
Приклад.
Грошові потоки проекту А становлять 10,0 тис. грн. за перший рік та 15,0 тис. грн. за другий. Грошові потоки проекту Б 18,0 тис. грн. за перший рік та 7 тис. грн. за другий. Первісні інвестиції кожного проекту 16,0 тис. грн. Який проект є ризикованіший, якщо дисконтна ставка зміниться з 10 % до 12 %?
Рішення.
Спочатку визначимо показник чистої теперішньої вартості (NPV) за дисконтною ставкою 10 %.
| Рік | Проект А | Проект Б | ||
| | Грошові потоки, тис. грн. | Дисконтовані грошові потоки, тис. грн. | Грошові потоки, тис. грн. | Дисконтовані грошові потоки, тис. грн. |
| 1 | 10,0 | 10,0 : 1,1 = 9,09 | 18,0 | 18,0 : 1,1 = 16,36 |
| 2 | 15,0 | 15,0 : 1,12 = 12,39 | 7,0 | 7,0 : 1,12 = 5,78 |
| Всього теперішньої вартості грошових потоків | 21,48 | Всього теперішньої вартості грошових потоків | 22,14 | |
NPV проекту А становить: 21,48 16,0 = 5,48 тис. грн.
NPV проекту Б становить: 22,14 16,0 = 6,14 тис. грн.
Потім визначимо показник чистої теперішньої вартості (NPV) за дисконтною ставкою 12 %.
| Рік | Проект А | Проект Б | ||
| | Грошові потоки, тис. грн. | Дисконтовані грошові потоки, тис. грн. | Грошові потоки, тис. грн. | Дисконтовані грошові потоки, тис. грн. |
| 1 | 10,0 | 10,0 : 1,12 = 8,93 | 18,0 | 18,0 : 1,12 = 16,07 |
| 2 | 15,0 | 15,0 : 1,122 = 12,0 | 7,0 | 7,0 : 1,122 = 5,6 |
| Всього теперішньої вартості грошових потоків | 20,93 | Всього теперішньої вартості грошових потоків | 21,67 | |
NPV проекту А становить: 20,93 16,0 = 4,93 тис. грн.
NPV проекту Б становить: 21,67 16,0 = 5,67 тис. грн.
Для того, щоб побачити як змінився показник чистої теперішньої вартості (NPV), підсумуємо результати:
| Проект | Показник чистої теперішньої вартості (NPV) за дисконтною ставкою 10 % | Показник чистої теперішньої вартості (NPV) за дисконтною ставкою 12 % | Зміна показника чистої теперішньої вартості (NPV) |
| А | 5,48 | 4,93 | (5,48 4,93) : 5,48 х 100 = 10,0 |
| Б | 6,14 | 5,67 | (6,14 5,67) : 6,14 х 100 = 7,6 |
Як слід з приведеної таблиці, показник чистої теперішньої вартості (NPV) обох проектів при збільшенні дисконтної ставки знижується. Але при збільшенні дисконтної ставки з 10 % до 12 % показник чистої теперішньої вартості (NPV) проект4 А зміниться на 10 %, а проекту Б на 7,6 %. Отже, проект А чутливіше реагує на зміну дисконтної ставки. Іншими словами, проект А ризикованіший за проект Б, якщо є ймовірність зміни дисконтної ставку у майбутньому.
Імітаційного моделювання має за головну мету наблизити гіпотетичні ситуації до реальних. Відомі різноманітні прийоми моделювання. Найбільш поширений та простий з них передбачає такі етапи:
по кожному інвестиційного проекту розглядають три можливі варіанти його розвитку песимістичний, найбільш ймовірний та оптимістичний;
по кожному з варіантів розраховують відповідне значення показника чистої теперішньої вартості NPVп, NPVнй та NPVо;
для кожного інвестиційного проекту розраховується розмах варіації NPV за формулою:
| r(NPV)= NPVо NPVп; | (4.9) |
З двох порівнюваних інвестиційних проектів той вважається ризикованішим, у якого розмах варіації NPV більше.
Приклад.
Провести аналіз взаємновиключних інвестиційних проектів А та Б, які мають однакову тривалість реалізації (5 років). Проект А, як і проект Б, має однакові щорічні грошові надходження. Дисконтна ставка 10 %. Вихідні дані по проектах:
| Показники | Проект А | Проект Б |
| Вартість інвестиційного проекту, млн. грн. | 9,0 | 9,0 |
| Експертна оцінка середнього щорічного надходження, млн. грн.: | | |
| песимістична | 2,4 | 2,0 |
| найбільш ймовірна | 3,0 | 3,5 |
| оптимістична | 3,6 | 5,0 |
Для кожного з варіантів розраховані відповідне значення показника чистої теперішньої вартості NPVп, NPVнй та NPVо:
| Показники | Проект А | Проект Б |
| Розрахункова оцінка NPV, млн. грн. | | |
| песимістична | 0,10 | 1,42 |
| найбільш ймовірна | 2,37 | 4,27 |
| оптимістична | 4,65 | 9,96 |
За формулою (8.9) для кожного інвестиційного проекту розрахуємо розмах варіації NPV:
| r(NPV)А = 4,65 0,1 = 4,55 | |
| r(NPV)Б = 9,96 (1,42) = 11,38. | |