Конспект лекцій з дисципліни " Інвестиційний менеджмент"
| Вид материала | Конспект |
СодержаниеВсього теперішньої вартості Спільне використання показників внутрішньої норми прибутку (IRR) та чистої теперішньої вартості (NPV) |
- Конспект лекцій Удвох частинах Частина 2 Суми, 1998.47kb.
- Конспект лекцій Удвох частинах Частина 1 Суми, 2323.63kb.
- Програма курсу > Конспект лекцій Тести > Задачі Питання до іспиту > Методичні рекомендації, 1834.5kb.
- Методичні рекомендації до вивчення дисципліни „Інвестиційний менеджмент для студентів, 701.78kb.
- Конспект лекцій з дисципліни „Радіоекологія для студентів спеціальності 040106 „Екологія,, 1393.76kb.
- Конспект лекцій Суми Видавництво Сумду 2010, 2423.29kb.
- Конспект лекцій з навчальної дисципліни «Адміністративний менеджмент», 2827.25kb.
- Конспект лекцій з дисципліни: «Технологія науково-дослідної діяльності», 736.02kb.
- Конспект лекцій з дисципліни „ Управління інноваційним розвитком" для студентів факультету, 2082.69kb.
- Конспект лекцій з дисципліни «Оподаткування підприємств», 2062.58kb.
Наведені розрахунки показують, що сума значень теперішньої вартості зворотних грошових потоків при дисконтній ставці 10 % за три роки дорівнює 79 680 грн., що перевищує вартість інвестиційного проекту 76 500 грн.
Тепер візьмемо дисконтну ставку 12 %.
Рік | Грошовий потік, грн. | Теперішня вартість грошового потоку при дисконтній ставці 10 %, грн. | |
| 1 | 10 000 | 10 000 : 1,12 = 8 930 | |
| 2 | 40 000 | 40 000 : 1,122 = 31 880 | |
| 3 | 50 000 | 50 000 : 1,123 = 35 600 | |
Всього теперішньої вартості | 76 541 | ||
За дисконтної ставки 12 % теперішня вартість зворотних грошових потоків 76 410 грн. майже дорівнює вартості інвестиційного проекту 76 500 грн. Це свідчить про те, що значення показника IRR дуже близько до 12 %. Зважаючи на те, що гранична ставка для прийняття інвестиційного проекту до впровадження 11 %, а внутрішня норма дохідності становить приблизно 12 %, проект можна прийняти до реалізації.
Визначення показника IRR ручним способом є дуже трудомісткім та потребує багато часу. Тому у теперішній час існують спеціальні комп’ютерні програми для розрахунку показника IRR для інвестиційних проектів з нерівномірними зворотними грошовими потоками.
Метод розрахунку внутрішньої норми прибутку має такі вади.
1) Передбачається, що потрібна норма прибутку (r або RRR), тобто дисконтна ставка або коефіцієнт дисконтування, є постійною за увесь термін служби інвестицій. При розрахунку показника чистої теперішньої вартості (NPV) непостійність дисконтної ставки можна урахувати шляхом використання на кожний рік розрахунку окремих значень дисконтної ставки. При розрахунку показника внутрішньої норми прибутку (IRR) цього зробити не можна внаслідок особливості розрахунку показника (IRR).
2) Передбачається, що всі грошові потоки від здійснення інвестиційного проекту можуть бути реінвестовані за ставкою IRR. Як правило, це нереальною. Якщо, припустимо, IRR проекту 20 %, а прибутковість інвестицій (у галузі або в національній економіці) ставить 14 %, то неможливо реінвестувати отримані грошові потоки від реалізації проекту за ставкою дохідності 20 %. Це можливо зробити тільки під 14 % річних, тобто найбільш імовірним буде реінвестування отриманих коштів у відповідності із вартістю капіталу, що існує на момент вкладання коштів. Тому метод внутрішньої норми прибутку (IRR) перебільшує дохід, який буде отримано від здійснення інвестиційного проекту.
Спільне використання показників внутрішньої норми прибутку (IRR) та чистої теперішньої вартості (NPV) застосовується найчастіше усього при оцінці альтернативних інвестиційних проектів, колі необхідно з деякої кількості проектів вибрати один.
Практика оцінки інвестиційних проектів свідчить, що показником IRR користуються частіше, ніж показником NPV). Причина у тому, що показник IRR є прямим, як і показник розрахункової норми прибутку (AROR). Але на відзнаку від показника розрахункової норми прибутку (AROR) показник внутрішньої норми прибутку (IRR) базується на грошових потоках і, як і показник чистої теперішньої вартості (NPV) враховує зміну вартості грошей із часом. Іншими словами, легка та зрозуміла методика визначення показник внутрішньої норми прибутку (IRR) водночас позбавлена тих вад, що є у показників розрахункової норми прибутку (AROR) та терміну окупності (РР), які ігнорують зміну вартості грошей із часом.
Але показник внутрішньої норми прибутку (IRR) не можна вважати бездоганним. В нього є свої недоліки. Найбільш суттєвий з них зводиться до такого.
1) Показник внутрішньої норми прибутку (IRR) часто дає нереальні ставки доходу. Наприклад, візьмемо граничну ставку 11 %; розрахункове значення внутрішньої норми прибутку (IRR) 40 %. Чи має це означати, що слід негайно схвалити проект, бо його IRR є таким високим 40 %? Ні. Таке значення припускає, що підприємство може реінвестувати майбутні грошові доходи під 40 %. Якщо досвід та економічна ситуація зазначають на те, що 40 % нереальна ставка для майбутній реінвестицій, то значення IRR в 40 % є підозрілим.
Отже, якщо розраховане значення внутрішньої норми прибутку (IRR) не дає помірковану ставку реінвестицій майбутніх грошових потоків, то цей показник не слід вважати мірилом прийнятності або неприйнятності інвестиційного проекту.
2) Показник внутрішньої норми прибутку (IRR) може дати різні ставки доходу. Візьмемо дві ставки дисконту (значення IRR), за яких теперішня вартість дорівнює первісним інвестиціям. Яку ставку слід застосовувати у такому випадку для порівняння із граничною ставкою?
Наведені недоліки показника внутрішньої норми прибутку (IRR) показують, що цей показник, незважаючи на його популярність у практиці оцінки інвестиційних проектів, таїть значно більше проблем, ніж те може уявити практичний працівник.
У цілому ряду випадків при розгляді альтернативних інвестиційних проектів показники внутрішньої норми прибутку (IRR) та чистої теперішньої вартості (NPV) можуть суперечити один одному. Іншими словами, їх одночасне застосування при оцінці альтернативних інвестиційних проектів може дати різні результати: інвестиційний проект, що схвалено за показником NPV, може бути відхиленим за показником IRR. Покажемо таку ситуацію на прикладі.
Приклад.
Є два альтернативні інвестиційні проекти АА та АБ. Первісні інвестиції кожного проекту становлять по 250,0 тис. грн. Грошові потоки за проектами такі:
| Рік | АА, тис. грн. | АБ, тис. грн. |
| 1-й | 50,0 | 10,0 |
| 2-й | 50,0 | 20,0 |
| 3-й | 50,0 | 30,0 |
| 4-й | 50,0 | 40,0 |
| 5-й | 50,0 | 50,0 |
| 6-й | 50,0 | 60,0 |
| 7-й | 50,0 | 70,0 |
| 8-й | 50,0 | 80,0 |
| 9-й | 50,0 | 90,0 |
| 10-й | 50,0 | 100,0 |
Скориставшись методом підбору, визначимо, що IRR проекту АА становить 17 %, а проекту АБ близько 13 %.
Якщо вибирати інвестиційний проект за показником внутрішньої норми прибутку (IRR), то перевагу слід віддати інвестиційному проекту АА, тому що його показник IRR на 4 % більше показника IRR інвестиційного проекту АБ.
Але що ж станеться, якщо вибирати інвестиційний проект за показником чистої теперішньої вартості (NPV)?
Відповідь на поставлене запитання залежить від того, яким буде значення дисконтної ставки або коефіцієнта дисконтування.
Візьмемо дисконтну ставку або коефіцієнт дисконтування на рівні 5 %. Тоді показник NPV буде вищим у інвестиційного проекту АБ. Але якщо скористатися дисконтною ставкою у 8 %, то тоді ситуація зміниться: показник NPV буде вищим у інвестиційного проекту АА.
Наведений приклад повинний проілюструвати непорушність такого ствердження: застосування показника внутрішньої норми прибутку (IRR) завжди забезпечує вибір найбільш ефективного проекту, тоді як вибір інвестиційного проекту за показником чистої теперішньої вартості (NPV) залежить від вибраної величини дисконтної ставки або коефіцієнта дисконтування.
Причинами, по яких показники внутрішньої норми прибутку (IRR) та чистої теперішньої вартості (NPV) заходять у суперечність, є величина проекту та його тривалість. Проект на 10 років із первісними інвестиціями 100 000 млн. грн. навряд чи можна порівняти із незначним трирічним проектом, що має вартість 100 тис. грн.
В цілому можна застосовувати в оцінці інвестиційних проектів обидва показники і показник внутрішньої норми прибутку (IRR), і показник чистої теперішньої вартості (NPV). З їх використанням можна отримати достовірні результати, якщо дотримуватися двох умов.
Перша умова стосується величини дисконтної ставки, за якою дисконтуються майбутні грошові потоки по проектах.
Коли проекти порівнюються за показником чистої теперішньої вартості (NPV), то має бути вибрана така дисконтна ставка, що відбиває ризик кожного проекту, тобто майбутні грошові потоки одного з альтернативних проектів можна дисконтувати за однією дисконтною ставкою, другого за іншою. Іншими словами, майбутні грошові потоки альтернативних проектів можна дисконтувати за різними дисконтними ставками. Головне правильно вибрати дисконтну ставку, тому що вибір проекту за показником чистої теперішньої вартості (NPV) лише тоді вірній, якщо правильно вибрано дисконтну ставку. Якщо дисконтна ставка нереальна, рішення про схвалення або відхилення певного інвестиційного проекту буде безпідставним та немотивованим.
Друга умова стосується величини показника внутрішньої норми прибутку (IRR).
Не слід схвалювати інвестиційний проект або віддавати перевагу інвестиційному проекту, якщо показник внутрішньої норми прибутку (IRR) проекту буде занадто високим, тобто не буде відповідати реальним економічним обставинам.
Дисконтований термін окупності інвестицій (DPP) є модифікацією методу терміну окупності (РР). Цей метод оцінки інвестиційних проектів є більш досконалим порівняно із методом РР. Методу дисконтованого терміну окупності інвестицій (DPP) властиві переваги методу терміну окупності легко зрозумити та розрахувати, допомагає інвестору зосередитися на ліквідності, якщо це необхідно. Але на відзнаку від методу РР методу дисконтованого терміну окупності інвестицій (DPP) бере до уваги часовий аспект вартості грошей.
При застосування методу дисконтованого терміну окупності інвестицій (DPP) дисконтуються щорічні чисті грошові потоки за придатною дисконтною ставкою, а потім визначають, скільки років потребується для цих дисконтованих грошових потоків, щоб вони окупили первісні інвестиційні витрати.
Оскільки дисконтований термін окупності інвестицій (DPP) враховує часовий аспект вартості грошей, на відзнаку від показника РР, то термін окупності інвестицій за цим показником буде більш тривалим.
Друга перевага показника DPP над показником РР міститься у тому, що він має чіткий критерій прийнятності проектів. При використанні DPP проект приймається, якщо він окупає себе протягом свого терміну життя.
Приклад показує різницю між DPP та РР .
Приклад.
Капітальні інвестиції з первісними витратами 200 тис. грн. приносять 70 тис. грн. щорічно протягом 6 років.
| Рік | Чистий грошовий потік, тис. грн. | Теперішня вартість (із розрахунку 15 % річних) | Сумарна приведена вартість, тис. грн. |
| 0 | 200 | 200 | 200 |
| 1 | +70 | +60,87 | 139,13 |
| 2 | +70 | +52,93 | 86,2 |
| 3 | +70 | +46,03 | 40,17 |
| 4 | +70 | +40,02 | 0,15 |
| 5 | +70 | +34,8 | +34,65 |
| 6 | +70 | +30,26 | +64,91 |