Методические указания по изучению курса «Финансовый менеджмент»

Вид материала

Содержание

Пример 3.1. Текущие события
Коэффициент срочной ликвидности (или тест лакмусовой бумаги)
Другие коэффициенты ликвидности.
Итого активов
Показатели долгосрочной платежеспособности
Коэффициент общей задолженности.
Коэффициент покрытия
Коэффициент денежного обеспечения.
Данные взяты из табл. 3.2
Управление активами или показатель оборачиваемости
Оборачиваемость запасов и период реализации запасов.
Оборачиваемость дебиторской задолженности и период погашения дебиторской задолженности.
Пример 3.2. Оборачиваемость кредиторской задолженности
Коэффициенты оборачиваемости активов.
Объем продаж 2311

Подобный материал:

1 2 3 4 5 6 7

Пример 3.1. Текущие события

Предположим, фирма должна заплатить некоторым своим поставщикам и краткосрочным кредиторам. Что произойдет с коэффициентом покрытия? Предположим, что фирма увеличивает товарно-материальные запасы. Что произойдет в этом случае? Что случится, если компания продает некоторые свои товары?

Первый вопрос является хитрым. Случается то, что коэффициент покрытия увеличивает отклонение от I. Если он больше I (обычное дело), то он еще увеличится. А если он меньше 1, то он станет еще меньше. Чтобы убедиться в этом, давайте предположим, что фирма имеет оборотные средства в размере 4 (в тыс. руб.) и текущие обязательства – 2 (в тыс. руб.), тогда коэффициент покрытия равен 2. Если мы потратили 1 на уменьшение текущих обязательств, то новый коэффициент покрытия равен (4 -1)(2 -1) = 3. Если бы мы имели оборотные средства на 2, а текущие обязательства на 4, то коэффициент покрытия снизился бы с 1/2 до1/3.

Второй вопрос проще. С коэффициентом покрытия ничего не случится, потому что одновременно с уменьшением денежных средств увеличиваются товарно-материальные запасы, и общая сумма оборотных средств не меняется.

В третьем случае коэффициент покрытия обычно увеличивается, так как товарно-материальные запасы обычно указаны по себестоимости и выручка от продажи обычно немного больше (разница является торговой наценкой). Следовательно, увеличение денежных средств или дебиторской задолженности будет больше уменьшения стоимости товарных запасов. Увеличение оборотных средств приведет к увеличению коэффициента покрытия.

Коэффициент срочной ликвидности (или тест лакмусовой бумаги) Товарно-материальные запасы часто бывают наименее ликвидным активом. Это также актив, стоимость которого по балансу наименее надежна в качестве измерения рыночной стоимости, так как не учитывается его качество. Некоторые из этих товарно-материальных запасов могут оказаться испорченными, устаревшими или потерянными.

Переходя к нашим рассуждениям, относительно большие товарно-материальные запасы часто являются признаком краткосрочных проблем. Фирма могла переоценить спрос и закупить или произвести слишком много товара. В данном случае компания могла заморозить большую часть своих ликвидных средств в медленно реализуемых товарных запасах.

Чтобы лучше оценить ликвидность, вычисляется коэффициент срочной ликвидности (или тест лакмусовой бумаги) по формуле, похожей на коэффициент покрытия за минусом товарно-материальных запасов:

Оборотные средства – Товарно-

материальные запасы

Коэффициент срочной ликвидности = ————————————————————— (3.2)

Текущие обязательства Обратите внимание, что использование денежных средств для покупки товарно-материальных запасов не меняет коэффициент покрытия, но уменьшает коэффициент ликвидности. Снова повторим, что товарно-материальные запасы относительно неликвиды по сравнению с доступными денежными средствами.

Для «К» в 2004 году этот коэффициент равен:

Коэффициент срочной ликвидности = 708-422/540 = 0,53 раза

Коэффициент срочной ликвидности показывает немного другую картину по сравнению с коэффициентом покрытия, потому что товарно-материальные запасы «К» составляют больше половины оборотных средств. Если немного преувеличить и предположить, что товарные запасы состоят из непроданной атомной электростанции, то это будет признаком больших проблем.

Другие коэффициенты ликвидности. Мы коротко перечислим 3 других показателя ликвидности. Для кредиторов, предоставляющих очень краткосрочные кредиты, может быть интересен коэффициент денежных средств (или норма кассовых резервов):

Денежные средства

К

оэффициент денежных средств = —

———————————————— (3.3)

Текущие обязательства

Для «К» этот показатель равен 0,18.

Так как чистый оборотный капитал (NWS) часто рассматривается как сумма имеющейся у фирмы краткосрочной ликвидности, мы можем вычислить отношение NWS к общей сумме активов.

Чистый оборотный капитал

Отношение NWS к общей сумме активов = —————————————————— (3.4)

Итого активов

Относительно низкое значение может означать относительно низкий уровень ликвидности. В данном случае это отношение равно (708 - 540)/3588 = 4,7%.

В заключение представим, что на «К» началась забастовка, и денежные потоки начали уменьшаться. Как долго корпорация сможет проработать? Один ответ может дать показатель защищенного периода:

Оборотные средства

Показатель защищенного периода = —————————————————————— (3.5)

Средние ежедневные операционные расходы

Общие расходы за год, исключая амортизацию и проценты, составили 1344. Средние ежедневные расходы равнялись 1344/365 =3,68 в день. [Примечание 1: На практике при вычислении многих таких коэффициентов используется 360-дневный год. Этот так называемый «банковский год» состоит из 4 кварталов, по 90 дней каждый. Он был очень удобен в вычислениях, пока не появились карманные калькуляторы. Мы будем использовать 365 дней.] Тогда защищенный период равен 708/3,68 = 192 дня. То есть корпорация «К» могла бы продержаться примерно б месяцев. [Примечание 2: Иногда амортизация и/или проценты включаются при вычислении средних дневных затрат. Амортизация не является денежным расходом, поэтому это не слишком оправдано. Проценты являются финансовым расходом, поэтому мы не включили их по определению (мы рассматривали только операционные расходы, т.е. расходы по основному виду деятельности). Конечно, мы могли дать определение другого коэффициента, которое включало бы расходы на выплату процентов.]

Показатели долгосрочной платежеспособности

Эта группа коэффициентов нацелена на измерение долгосрочной способности фирмы по выполнению своих обязательств, или в более общем смысле, финансового рычага. Они иногда называются коэффициентами финансового рычага (коэффициент доли заемных средств) или просто коэффициентами рычага. Мы рассмотрим три широко используемых показателя и их вариации.

Коэффициент общей задолженности. Коэффициент общей задолженности принимает в рассмотрение все долги с любыми сроками погашения всем кредиторам. Он может быть определен разными способами, простейшим из которых является:

Итого активов - Итого собственный капитал

Коэффициент общей задолженности = ————————————————

Итого активов

3588 - 2951

Для компании «К» он равен = —————————— = 0,28 раза (3.6)

3588

В данном случае аналитик может сказать. что компания «К» использует 28%-ный долг. [Примечание 3: Общий собственный капитал включает привилегированные акции, если таковые существуют. Эквивалентным числителем для этого коэффициента может быть (текущие обязательства + долгосрочная задолженность).] Является ли этот показатель низким или высоким, или вообще существенным, зависит от того, играет ли важную роль структура капитала,, которую мы рассмотрим в других главах.

Корпорация «К» имеет 0,28 долга в каждом рубле активов. Следовательно, в собственном капитале есть 0,72 (1 - 0,28) от каждого 0,28 долга. Тогда мы можем определить два полезных варианта коэффициента общей задолженности — отношение заемных средств к собственному капиталу и коэффициент собственного капитала (отношение активов к собственному капиталу):

Отношение Итого заемных средств 0,28

заемных средств к = ———————— = ——— = 0,72 (3.7)

собственному Итого собственный капитал 0,39 раза

капиталу

Коэффициент Итого активов 1

собственного капитала = ——————————— = ——— = 0,72 (3.8)

Итого собственный капитал 1,39 раза

Тот факт, что коэффициент собственного капитала равен 1 плюс отношение заемных средств к собственному капиталу — не совпадение:

Коэффициент собственного капитала - Итого активов/Итого собственный капитал = 1/0,72 = 1,39 = (Итого собственный капитал + Итого заемных средств)/Итого собственный капитал = 1 + отношение заемных средств к собственному капиталу = 1,39 раза

Отметим, что если вы знаете один из трех этих коэффициентов, то вы можете вычислить два других, так что все они значат одно и то же.

Короткое отступление: общая капитализация и общая сумма активов. Финансовые аналитики чаще обеспокоены долгосрочной задолженностью фирмы, чем краткосрочной, так как краткосрочная задолженность всегда будет меняться. Также счета фирмы к получению скорее отражают сложившуюся торговую практику, чем политику руководства относительно долгов. В силу этих причин коэффициент долгосрочной задолженности часто вычисляется следующим образом:

Коэффициент Долгосрочная задолженность 457

долгосрочной = ———————————— == ———— = 0,15 раза (3.9)

задолженности Долгосрочная задолженность 457+2591

+ Итого собственный капитал

С

умма 457+2591=3048 долгосрочной задолженности и собственного капитала часто называется общей капитализацией фирмы, и финансовые менеджеры будут часто обращать внимание на эту величину, а не на общую сумму активов.

Для большего усложнения отметим, что разные люди (и разные книги) подразумевают разные вещи под коэффициентом задолженности. Некоторые имеют в виду общую (итоговую) задолженность, некоторые подразумевают долгосрочную задолженность, и, к сожалению, очень многие вообще смутно представляют, что это такое.

Это источник недоразумений, так что мы решили дать два разных названия двум разным показателям. Такая же проблема возникает при обсуждении отношения заемных средств к собственному капиталу. Финансовые аналитики часто вычисляют этот показатель, используя только долгосрочную задолженность.

Коэффициент покрытия процентов. Другим показателем долгосрочной платежеспособности является коэффициент покрытия процентов (Times Interest Earned = ТIЕ). Еще раз напомним, что существует несколько возможных (и распространенных) определений, но мы остановимся на наиболее традиционным: (табл. 3.2)

(EBIT - прибыль до вычета процентов и налогов)

EBIT 691

Коэффициент покрытия %% = ———————— = —— = 4,9 раза (3.10)

Выплаченные %% 141

Как следует из названия, данный коэффициент измеряет насколько хорошо компания покрывает свои обязательства по выплате процентов. Обязательства по выплате процентов корпорации «К» покрываются 4,9 раза.

Коэффициент денежного обеспечения. Проблема с ТIЕ заключается в том, что он основан на EBIT (Earnings Before Interest and Taxes, что в переводе с английского означает «прибыль до уплаты процентов и налогов»), который на самом деле измеряет доступные денежные средства для выплаты процентов. Причина заключается в том, что вычитается амортизация, неденежный расход. Так как проценты явно являются оттоком денежных средств (кредиторам), одним из способов определения коэффициента денежного обеспечения является следующая формула:

Коэффициент EBIT+ амортизация 691+276 967

денежного = —————————— = ———— = —— = 6,9 раз (3.11)

обращения Выплаченные проценты 141 141

Данные взяты из табл. 3.2

Числителем здесь является EBIT плюс амортизация, что часто обозначают аббревиатурой EBIT (earnings before depreciation. interest and taxes, что в переводе с английского означает «прибыль до уплаты амортизации, процентов и налогов»). Это базовый показатель способности фирмы получать денежные средства от своих операций, и часто используется как показатель доступных денежных средств для выполнения финансовых обязательств.

Управление активами или показатель оборачиваемости

Теперь мы перейдем к эффективности, с которой компания «К» использует свои активы. Эти показатели иногда называются коэффициентами использования активов. Эти определенные коэффициенты, которые мы обсуждаем, все могут быть названы показателями оборачиваемости. Они должны описывать, как эффективно или интенсивно фирма использует свои активы для получения денежных средств. Сначала мы рассмотрим два важных показателя для оборотных средств, товарно-материальных запасов и дебиторской задолженности,

Оборачиваемость запасов и период реализации запасов. В течение года компания «К» имела стоимость проданных товаров 1344. Товарно-материальные запасы на конец года составляли 422. С этими данными оборачиваемость товарно-материальных запасов можно посчитать так: =

Стоимость проданных товаров 1344

Оборачиваемость запасов = ——————————— = —— =3,2раза (3.12)

Товарно-материальные запасы 422

По существу мы продали или обернули все товарно-материальные запасы 3,2 раза. [Примечание 4: Обратите внимание, что в числителе этой формулы мы использовали стоимость проданных товаров. В некоторых случаях может быть полезнее использовать объем продаж вместо стоимости продаж. Например, если мы хотим узнать сумму продаж, полученных с доллара в товарно-материальных запасах, то мы можем заменить стоимость продаж на объем продаж.] Пока мы не дошли до недостатка запасов и, следовательно. приостановки продаж, чем выше этот показатель, тем эффективнее мы управляем запасами.

Если мы обернули запасы 3,2 раза в течение года, то мы сразу же можем посчитать среднее время их оборота. Результат называется средним периодом реализации запасов:

Период 365 дней 365

Реализации= ————————————————— = —— =114 дней (3.13)

товаров Оборачиваемость товарно-материальных 3,2

запасов

Это означает, грубо говоря, что товарно-материальные запасы остаются без движения в среднем 114 дней до момента их продажи. С другой стороны, предположив использование только самых последних товарно-материальных запасов и сумм стоимости, получаем, что для реализации текущих запасов нам потребуется примерно 114 дней.

Например, мы часто можем слышать, что «компания «В» имеет 60-днев-ныи запас машин. Нормальным считается 30 дней». Это означает, что при текущем среднем количестве продаж в день потребуется 60 дней для истощения имеющихся запасов. Мы также можем сказать, что мы имеем запасы на 60 дней продаж.

Может быть, более разумно использовать средние товарно-материальные запасы при вычислении оборачиваемости. Оборачиваемость запасов тогда была бы 1344/[(393+422)/2] = 3,3 раза. [Примечание 5: Обратите внимание, что, мы вычисляем среднее значение как (начальное значение + конечное значение)/2.] На самом деле это зависит от цели вычисления. Если нам интересно, как долго мы будем продавать текущие запасы, то использование конечного показателя будет наверняка лучше.

Во многих выше рассмотренных коэффициентах могут также использоваться средние показатели. Еще раз повторим, что это зависит от нашей цели: если мы думаем о прошлом, то лучше использовать средние показатели, а если о будущем — то лучше конечные. Также использование конечных сумм является весьма распространенным в отчетах о среднеотраслевых показателях, так что для сравнительных целей в данном случае должны использоваться конечные суммы. В любом случае, использование конечных показателей требует меньше работы, так что мы продолжим их использование.

Оборачиваемость дебиторской задолженности и период погашения дебиторской задолженности. Наши параметры товарно-материальных запасов дают некоторое представление о скорости реализации товаров. Теперь мы посмотрим, как быстро мы получаем деньги от продажи. Оборачиваемость дебиторской задолженности определяется так же, как и оборачиваемость запасов:

Оборачиваемость Объем продаж 2311

Дебиторской = ————————————————— = ———— = 12,3 раза (3.14)

задолженности Дебиторская задолженность 188

В широком понимании мы получаем наши неоплаченные счета к получению и снова ссужаем их 12,3 раза в течение года. [Примечание 6: В данном случае мы предположили, что все продажи делаются в кредит. Если это не так, то мы можем использовать общую сумму продаж в кредит в данной формуле вместо общего объема продаж.]

Этот коэффициент имеет больше смысла, если мы конвертируем его в дни, так мы получим период погашения дебиторской задолженности:

Период погашения З65 дней 365

дебиторской задолженности = ———————— = ——— = 30 дней (3.15)

Оборачиваемость 12,3

дебиторской

задолженности

Следовательно, в среднем мы получаем деньги по продажам в кредит в течение 30 дней. По этой причине данный коэффициент часто называют средним периодом взыскания задолженности (Average Coolection Period = ACP)

Также обратим внимание, что если бы мы использовали последние данные, то могли бы сказать, что мы имеем не взысканной торговой задолженности за 30 дней продаж.

Пример 3.2. Оборачиваемость кредиторской задолженности

Здесь мы приводим варианты периода взыскания дебиторской задолженности. Сколько времени в среднем требуется корпорации «К» для оплаты счетов? Для ответа нам нужно посчитать показатели оборачиваемости кредиторской задолженности, используя стоимость проданных товаров. Мы предположим, что компания «К» покупает все товары и кредит.

Стоимость проданных товаров составляет 1344, кредиторская задолженность равна 344. Следовательно, оборачиваемость будет равняться 1344/344 = 3,9 раза. Так что кредиторская задолженность оборачивается примерно каждые 365/3,9 = 94 дня. В среднем компании «К» требуется 94 дня для оплаты счетов. Как потенциальные кредиторы, мы можем отметить этот факт.

Коэффициенты оборачиваемости активов. Давайте перейдем от определенных статей, таких как товарно-материальные запасы или счета к получению, к рассмотрению нескольких более общих, крупномасштабных коэффициентов. Например, оборачиваемость чистого оборотного капитала равна:

Объем продаж 2311

Оборачиваемость NWC= —————— = ——— = 13,8 раза (3.16)

NWC 708-540

Этот показатель отражает «работоспособность» нашего оборотного капитала. Если предположить, что мы удачно продаем товар, то более высокое значение будет предпочтительнее (почему?).

Таким же образом оборачиваемость основных средств будет равна:

Объем продаж Оборачиваемость 2311

основных = ————————————— = = ——— = 0,80 раз (3.17)

средств Чистые основные средства 2880

Этот коэффициент показывает, что с каждого рубля в основных средствах получается 0,80 продаж за один год.

Наш последний коэффициент управления активами — оборачиваемость всех активов — встречается довольно часто. Как следует из его названия, определение дается следующим образом:

Объем продаж 2311