Geum.ru

«Молодые ученые о современном финансовом рынке рф»

Вид материалаСтатья

Содержание


SVA (Shareholders Value Added
NOPAT (Net Operating Profit After Taxes)
WACC (Weighted Average Cost of Capital
ROI (Return of Investmens)
A.T. Kearney
Рекомендация специалиста
Подобный материал:

Статья публикуется в рамках Международной заочной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых «Молодые ученые о современном финансовом рынке РФ», 28 апреля 2010 г., Пермь


УДК 65.01


НОВЫЙ ПОДХОД К ОПРЕДЕЛЕНИЮ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ


Костарева Вероника Олеговна


Студентка ГОУ ВПО «Пермский государственный университет», экономический факультет, специальность «Финансы и кредит», 4 курс,

г. Пермь, 614990, ул. Букирева, 15


В статье рассматривается показатель EVA – экономически добавленная стоимость как наиболее универсальный стоимостный показатель эффективности бизнеса, ориентированный на концепцию управления стоимостью кампании. Приводятся основные подходы к определению показателя, а также анализируются его достоинства и недостатки, производится сравнение показателя EVA с основными традиционными финансовыми показателями, такими как прибыль, рентабельность, показатели EPS (Earnings per share) и NPV (Net present value). В статье уделяется внимание основным трудностям перехода российских предприятий на показатель EVA и пути их решения.


В последнее время довольно часто звучит критика традиционных финансовых показателей, источником которых является система бухгалтерского учёта и финансовой отчётности, как основы для принятия управленческих решений. В первую очередь это связано с тем, что данные показатели имеют ретроспективный (исторический) характер, что значительно уменьшает их ценность для принятия стратегических управленческих решений в современных условиях.

Кроме того, показатели, формируемые в среде традиционного бухгалтерского учёта, в последнее время значительно утратили свои ценность для управляющего персонала и инвесторов, поскольку зачастую балансовая стоимость активов существенно отличается от их рыночной стоимости. Увеличение "разрыва" между рыночной и балансовой стоимостями объясняется увеличением роли нематериальных активов, таких как репутация, интеллектуальный капитал, научно-исследовательские разработки и т.д. Помимо этого, возникает необходимость учета «скрытых» активов (хорошие отношения с поставщиками и клиентами и проч.). Их также можно оценивать в качестве эквивалентов капитала.

Поэтому в настоящее время все большую актуальность приобретает концепция управления стоимостью кампании. В рамках этой концепции основной целью компании является максимизация ее стоимости, т.к. именно этот критерий наиболее точно отражает эффективность бизнеса.

Для оценки стоимости бизнеса могут использоваться различные модели. Например, SVA (Shareholders Value Added – добавленная акционерная стоимость), MVA (Market Value Added – добавленная рыночная стоимость), EVA (Economic Value Added – добавленная экономическая стоимость), CFROI (Cash Flow Return on Investments – возврат денежного потока на инвестиции) и ряд других.

Добавленная акционерная стоимость (SVA) представляет собой разность между расчетной и балансовой стоимостью акционерного капитала. Добавленная рыночная стоимость (MVA) показывает «дополнительную» стоимость, созданную компанией для ее акционеров «сверх» привлеченного капитала, представляет собой разницу между рыночной стоимостью (рыночная стоимость собственного капитала плюс долговые обязательства плюс рыночная стоимость опционов) и инвестированного компанией капитала (средства, предоставленные акционерами и кредиторами). Высокий показатель MVA указывает на то, что компания создала значительную стоимость для акционеров.

Показатель возврата денежного потока на инвестиции (CFROI) измеряет ожидаемую отдачу, используя денежные потоки от инвестиций с учетом временной ценности денег. Фактически CFROI — это модифицированная версия внутренней нормы доходности (IRR) для инвестиций организации, которые уже сделаны и представляют собой соотношение скорректированных денежных притоков в текущих ценах и скорректированных денежных оттоков в текущих ценах.

Однако по оценкам большинства специалистов, EVA – наиболее универсальный стоимостный показатель эффективности бизнеса. Он может быть рассчитан не только для предприятий, акции которых котируются на рынке, но и для закрытых компаний. В российских условиях это достаточно актуально, поскольку, по данным Федеральной налоговой службы РФ, только лишь восемь процентов юридических лиц существуют в форме акционерных обществ открытого и закрытого типа (ОАО и ЗАО).

Показатель EVA определяется как разница между скорректированной величиной чистой прибыли и стоимостью использованного для ее получения инвестированного капитала компании (собственных и заемных средств).

В наиболее общем виде формула для расчета показателя EVA может быть записана следующим образом:

EVA = NOPAT – WACC * CE, где


NOPAT (Net Operating Profit After Taxes) – чистая операционная прибыль после уплаты налогов, скорректированная на величину изменений эквивалентов собственного капитала;

WACC (Weighted Average Cost of Capital) – средневзвешенная стоимость капитала;

CE (Capital Employed) – сумма инвестированного в предприятие капитала.


В случае, если EVA больше 0, то компания приносит прибыль, превышающую затраты на капитал, что является основой создания стоимости, а это значит, что капитал используется эффективно, если EVA меньше 0, то разрушается ранее созданная стоимость.

Путем несложных преобразований можно получить следующую формулу:


EVA = (ROI – WACC) * CE, где


ROI (Return of Investmens) – рентабельность капитала, инвестированного в предприятие.


Таким образом, из предыдущей формулы видно, что при расчете показателя EVA важную роль играют структура источников финансовых ресурсов предприятия и цена источников. EVA позволяет ответить на вопрос: какой вид финансирования (собственное или заемное) и какой размер капитала необходим для получения определенного значения прибыли.

Экономическая добавленная стоимость обладает явными преимуществами перед бухгалтерской прибылью в качестве критерия оценки результатов деятельности. Во-первых, использование показателя EVA предотвращает принятие менеджерами краткосрочных решений, основанных на показателях прибыли, которые могут отрицательно сказаться на величине стоимости компании в долгосрочной перспективе. Таким образом, EVA обеспечивает управленческий персонал адекватной информацией, позволяющей выбрать правильное направление улучшений на предприятии.

К тому же EVA дает менеджерам наглядное представление о затратах на капитал. Менеджер предприятия может улучшить показатель EVA двумя путями: повысив прибыль, уменьшив задействованный капитал. В силу этого у менеджера появляется стимул избавляться от недозагруженных активов или передавать их в другие руки.

Показатель EVA может использоваться как для инвестиционной оценки компании в целом, так и для оценки эффективности ее отдельных аналитических объектов: направлений бизнеса, инвестиционных проектов или структурных бизнес-подразделений, центров финансовой ответственности.

К примеру, концепция EVA используется западными компаниями как более совершенный инструмент измерения эффективности деятельности, нежели чистая прибыль, поскольку EVA оценивает не только конечный результат, но и то, какой ценой он был получен, т.е. какой объем капитала и по какой цене использовался, в отличие от традиционной рентабельности, которая показывает объем капитала для получения прибыли.

В отличие от традиционной прибыли как показателя выражения результата компании, EVA базируется на том, что для формирования результата необходимо не только покрывать явные расходы, т.е. формировать прибыль в традиционном понимании, но и покрывать неявные, альтернативные затраты на капитал.

Показатель EVA может выступать более эффективным инструментом мотивации менеджеров предприятия, чем прибыль. Во многих западных компаниях, использующих этот показатель, система вознаграждения менеджеров основывается на изменении показателя экономически добавленной стоимости, т.е. как некий процент от EVA компании. Это позволяет построить эффективную систему мотивации персонала, нацелить работников организации на результат, а также избежать расхождения в интересах собственников и управляющих компанией, поскольку положительные значения показателя выгодны и тем и другим.

Экономическая добавленная стоимость имеет некоторые преимущества и перед другими показателями оценки результатов деятельности, так, к примеру, показатель EPS (Earnings per share) не дает информации о затратах, связанных с генерацией дохода, а показатель NPV требует расчета необходимой величины инвестиций с точным определением объема и времени денежных потоков по периодам, а расчет EVA так же, как и NPV, можно проводить по каждому отдельному периоду функционирования компании без дополнительного предсказания будущих значений, а просто исходя из оцененной на основе бухгалтерских данных величины задействованного капитала.

Однако, не смотря на ряд очевидных преимуществ, следует отметить некоторые недостатки показателя EVA.

Во-первых, простота расчета показателя EVA лишь кажущаяся. Как правило, для расчета EVA используются данные существующей в компании системы финансового учета. Заложенные в ней принципы и методы могут серьезно исказить оценку экономической добавленной стоимости. Поэтому авторами концепции EVA были разработаны корректировки, которые необходимо внести по отношению к бухгалтерским величинам. К примеру, такими поправками могут быть раздельный учет резервов по «плохим» долгам, учет отложенных налогов, учет рисков, связанных с вложением в ценные бумаги, инвестиционных рисков, «социальный» имидж компании и другие. Всего их около 150, а это уже существенно усложняет расчет показателя. Но, как показывает практика, вполне достаточно осуществлять чуть более 10 корректировок наиболее значимых для компании.

Еще одним существенным недостатком EVA является то, что на величину этого показателя значительно влияет первоначальная оценка инвестированного капитала, если она занижена, то созданная добавленная стоимость высокая, а если занижена, то наоборот – низкая. Другой недостаток использования EVA – невозможность сравнивать между собой показатели экономически добавленной стоимости активов компании, существенно отличающихся по стоимости. Так же в этом показателе не отражается прогноз будущих денежных потоков и приведенная стоимость, т.к. EVA определяется прибылью лишь текущего года, следовательно, она побуждает к осуществлению компанией проектов с быстрой окупаемостью и не благоприятствует проектам, которые приносят отдачу позднее. Чтобы избежать такой ситуации, наряду с EVA целесообразно рассчитывать показатель возврата денежного потока на инвестиции (CFROI).

Но, в сравнении со всеми вышеперечисленными достоинствами показателя EVA, недостатки кажутся не столь существенными. Однако показатель EVA, активно использующийся многими предприятиями за рубежом, практически не используется на предприятиях в России. Во-первых, это связано с тем, что в российских условиях, когда большинство компаний не котируются на организованном рынке ценных бумаг, вопрос стоимости бизнеса далеко не первостепенный, а управление ориентировано на максимизацию показателей прибыли.

Кроме того, для эффективного применения EVA нужны серьезные изменения в бухгалтерском учете (прежде всего в отчете о прибылях и убытках и балансе), а это в свою очередь добавляет трудоемкости для ее внедрения на предприятии. Тем не менее некоторые компании все-таки перешли на EVA как на более совершенный показатель эффективности бизнеса.

Антон Порядин, менеджер проектов компании « A.T. Kearney», отметил: «На мой взгляд, один из наиболее эффективных инструментов управления стоимостью бизнеса, который может быть использован финансовыми директорами на практике, – это концепция экономической добавленной стоимости.

Методология EVA, возможно, несовершенна, но лучших аналогов пока не придумали» [7]. А Тамара Вершаль, финансовый менеджер компании «SABMiller Россия», сказала: «EVA позволяет совместить в одном показателе требования как акционеров, так и менеджеров компании к оценке ее деятельности. Применение EVA позволяет "не упустить" ни одну из составляющих деятельности компании» [8].


Список литературы
  1. www.econfin.ru
  2. www.iteam.ru
  3. www.finananalis.ru
  4. www.cfin.ru
  5. www.fd.ru - Журнал «Финансовый директор».
  6. www.finman.ru - Журнал «Финансовый менеджмент».
  7. www.fd.ru/reader.htm?id=16946
  8. www.intalev.ru/agregator/ssp/id_29931/
  9. Кандалинцев В. Г. Сбалансированное управление предприятием. М: КноРус, 2006 г.
  10. Грязнова А.Г. Ленская С.А. Федотова М.А. Оценка бизнеса. М: Финансы и статистика, 2008 г.
  11. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. М: «Олимп-Бизнес», 2008 г.
  12. Уолш К. Ключевые показатели менеджмента. М: Дело, 2001 г.
  13. Грегори А. Стратегическая оценка компаний. М.: Квинто-Консалтинг. 2003 г.


Рекомендация специалиста


Статья Костаревой В.О. посвящена новым для российской экономики подходам определения финансовых результатов деятельности коммерческих предприятий. Дана сравнительная характеристика традиционных и новых подходов к определению финансового результата. Показаны преимущества и недостатки этого показателя в случае использования его на практике при определении стратегии развития компании.


К.э.н., доцент кафедры финансов, кредита и биржевого дела Пермского государственного университета Паздникова Наталья Павловна