Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»
| Вид материала | Лекции |
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1166.77kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3232.48kb.
- Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
- Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
- Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
- Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.
Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. ссылка скрыта
Последнее обновление –20.11.2011 года
===============================================================================================
Приложения Г к главе 11 (инструменты с фиксированным доходом)
Jiāqiáng zhànlüè liàn hăo shādí bĕnlĭng
Крепи стратегию – демонстрируй навыки уничтожения врагов
Kaf
Содержание:
Г.11.1. Дефолты на рынке облигаций ………………..…………………………………..………….. 1
Г.11.2. Ипотека, секьюритизация …………………………….………………………..……………….. 10
Г.11.1. Дефолты на рынке облигаций
Смородская П., Фадеев М. Первый дефолт случился на рынке облигаций1.
Вчера истекла семидневная отсрочка по выплате купона по облигациям компании «Миннеско Новосибирск», что фактически означает дефолт по обязательством эмитента. Это первый дефолт рыночного выпуска облигаций за последние несколько лет, однако не исключено, что он будет не последним: вчера компания «Готэк» не исполнила свои обязательства в рамках оферты по выпуску облигаций, а ранее не смогли оплатить свои облигации в срок «Арбат Престиж» и холдинг «Марта». Последний уже расплатился, у остальных же дефолт пока считается техническим.
Выпуск облигаций первой серии компании «Миннеско Новосибирск» на полмиллиарда рублей должен был быть погашен 16 июня 2008 года. По выпуску должна была быть проведена выплата по основному долгу в размере 435,274 млн. руб. и купонный доход в размере 33,667 млн. руб. Однако средства на погашение облигаций так и не были переведены в депозитарий НДЦ. Согласно проспекту эмиссии компании, дефолтом признается «просрочка исполнения обязательств по выплате купонного дохода по облигациям в порядке и сроки, указанные в решении о выпуске и в проспекте, на срок более семи дней», а также просрочка по выплате номинальной стоимости бумаг на срок более 30 дней. Однако вчера на сайте НДЦ отсутствовала информация о внесении средств на выплату купона от эмитента.
Исполняющий обязанности финансового директора «Миннеско Новосибирск» Константин Гилевич сообщил, что компания вчера действительно не провела выплату купонного дохода. Неизвестно, когда это произойдет, поскольку никакой информации об этом от акционеров не поступало», - сказал г-н Гилевич. По его словам, у компании был технический дефолт, поскольку она не выплатила деньги по купонному доходу. Однако, поскольку «Миннеско Новосибирск» не уложилась в семидневный срок, можно сказать, что у компании сейчас дефолт.
Рожков Алексей. Дефолты на 45 млрд. рублей2.
Аналитики агентства Cbonds привели ревизию всех российских дефолтов. Общий объем пострадавших выпусков сопоставим с месячным объемом размещения облигации в хорошие годы.
Менее чем за год на российском долговом рынке (с декабря 2007 года) произошло 28 дефолтов у компаний, выпустивших облигаций на 43,5 млрд. рублей, подсчитали аналитики агентства Cbonds. 20 из этих дефолтов – технические, а всего не исполнили свои обязательства перед кредиторами 19 эмитентов.
По 16 выпускам заемщики в итоге расплатились с покупателями облигаций, остаются неисполненными обязательства чуть более чем на 6 млрд. руб.
Самые крупные из выпусков, по которым был объявлен технический дефолт, - первый выпуск бондов «Мострансавто-финанс» на 7,5 млрд. рублей (технический дефолт в июне 2008 года) и третий выпуск «Марта-фианс» на 2 млрд. рублей (дефолт в августе 2008 года).
«Если раньше технические и реальные дефолты были единичными случаями, связанными в проблемами отдельных компаний, то сейчас это явление приобрело массовый характер и стало следствием проблем в финансовом секторе», - говорит аналитик Банка Москвы Егор Федоров.
Дефолты, которые мы наблюдаем на рублевом рынке облигаций в течение года, были допущены эмитентами третьего эшелона. Но сейчас долговой рынок закрыт не только для них, но и для заемщиков практически всех уровней.
По состоянию на начало октября 2008 года компании третьего эшелона до конца 2008 года должны были исполнить платежи по выпускам облигаций на сумму около 120 млрд. рублей. Это порядка 40% от всего объема платежей по корпоративным облигациям. Риск дальнейших дефолтов у эмитентов третьего эшелона остается высоким.
Аскер-заде Н., Ладыгин Дм. Организация дефолтного эшелона. Бумаги проблемных эмитентов всплыли в рейтинге1
По итогам прошлого года около 50 компаний не исполнили свои обязательства по выпускам рублевых облигаций на общую сумму около 27 млрд. руб. Лидерами среди организаторов таких выпусков стали "Тройка Диалог", банк "Союз" и ФК "Уралсиб".
На основе данных информагентства Cbonds "Ъ" составил рейтинг организаторов выпусков рублевых облигаций, по которым в прошлом году были объявлены дефолты.
Лидерами в нем стали банк "Союз" и инвесткомпания "Тройка Диалог": по восьми выпускам, организаторами которых являлись эти финансовые компании, были допущены реальные дефолты. "Мы специализировались на выпусках компаний второго-третьего эшелона: когда мы их размещали в 2006 году, многие из них имели устойчивый бизнес, но в условиях кризиса конъюнктура рынка изменилась, и многие из них оказались не в состоянии исполнять обязательства",— поясняет зампред правления "Союза" Алексей Рукавишников.
Таблица. Топ -10 организаторов размещения рублевых выпусков
Корпоративных облигаций в 2006-2008 годах.
|
Оценка "Ъ" по данным Cbonds.
Управляющий директор "Тройки Диалог" Павел Соколов приводит аналогичные аргументы: "При размещении бумаг эмитенты были компаниями с устойчивым бизнесом, но в условиях кризиса ситуация изменилась". За последние три года "Тройка Диалог" заняла 4-е место среди организаторов рублевых облигаций по объему выпущенных бумаг (51 выпуск на сумму 99,6 млрд руб.), банк "Союз" — 17-е место (22 выпуска на 27,2 млрд. руб.).
Таблица. Организаторы выпусков рублевых облигаций, по которым в 2008 году
Были объявлены дефолты
|
Рассматривались облигационные выпуски, своевременные выплаты по которым в 2008 году задерживались (технические дефолты) или вообще не производились (реальные дефолты).
Оценка "Ъ", по данным Сибондс.
При этом некоторые банки—организаторы рублевых облигаций, лидирующие в рейтинге по объемам размещенных бумаг, не попали в число компаний, организовавших выпуски облигаций, ставших впоследствии дефолтными. "Мы размещали практически только эмитентов первого и второго эшелонов и, в отличие от многих коллег, не размещали компании третьего эшелона",— поясняет начальник отдела организации облигационных займов Райффайзенбанка Олег Гордиенко. Впрочем, он не исключает, что в нынешнем году проблемы могут появиться и среди эмитентов второго эшелона. Госбанки ВТБ и Газпромбанк — лидеры среди организаторов размещений за последние три года — также не попали в первую десятку рейтинга организаторов дефолтных выпусков. "Крупные госбанки выиграли в этой игре, потому что имели дешевое фондирование и за счет этого стали андеррайтерами выпусков надежных компаний",— полагает директор по инвестициям управляющей компании "Спутник" Владимир Мальханов.
Эксперты сходятся во мнении, что количество дефолтных выпусков могло бы быть и выше, если бы организаторы не помогали компаниям искать пути решения проблем с исполнением обязательств. "Некоторым эмитентам мы помогли провести переговоры с инвесторами и провести реструктуризацию долга",— рассказывает господин Соколов. "При прохождении оферты мы оказывали некоторым эмитентам поддержку и выкупали часть бумаг на себя",— отмечает господин Гордиенко.
Аналитики полагают, что сейчас рано говорить о том, отразится ли неисполнение эмитентами обязательств на репутации организаторов выпусков. "Репутация организаторов могла бы пострадать, если бы дефолты были единичным случаем или если бы обнаружились факты искажения организаторами выпусков информации об эмитентах",— полагает начальник отдела анализа рынка облигаций МДМ-банка Михаил Галкин. "Практически все участники рынка пострадали от системного кризиса, и поэтому он может стать точкой обнуления, когда грехи организаторов размещений будут списаны и забудутся, как многие события 1998 года",— резюмирует Владимир Мальханов.
Смородская П., Григорьева Е. Дефолтные облигации предлагает выкупить государству ФСФР.1
Вчера глава ФСФР Владимир Миловидов заявил, что государство может пойти на выкуп у инвесторов дефолтных облигации. Правда, только в том случае, если дефолт наступил в силу объективных причин, а не злоупотреблений. Г-н Миловидов отметил, что ФСФР уже провела работу по одному умышленному дефолту и намерена провести разбирательства еще по ряду случаев.
Как сообщил Владимир Миловидов, если государство пойдет на выкуп дефолтных облигаций, то только после «понятной, разумной» оценки тех причин, которые привели к дефолту: действительно ли дефолт связан с объективными обстоятельствами или злоупотреблениями. По его словам, проблемы с дефолтными облигациями есть не только у НПФ, но и у ПИФов, у профучастиников, а также «теоретически» у банков, многие из которых вкладывались в облигации.
По данным агентства Cbonds, реальных дефолтов допущено 33, технических дефолтов – также 33. Всего нарушений по срокам выплаты допущено по 104 выпускам облигаций 72 эмитентов. Как сообщил начальник отдела анализа долговых рынков Банка Москвы Егор Федоров, реальных дефолтов допущено 37 по выпускам облигаций на общую сумму 23,5 млрд. рублей. «Думаю, нас еще несколько месяцев ожидают неприятные события с дефолтами, после чего третий эшелон просо уйдет с рынка», - говорит г-н Федоров.
Желобанов Даниил. Дефолтам здесь не место1.
ММВБ решила ужесточить требования к дефолтным облигациям: теперь дефолтом будет считаться просрочка оферты всего на один день, рассказала заместитель гендиректора ММВБ Анна Кузнецова.
Олег
Телипко
Раньше дефолтом считалась лишь просрочка выплат по купонам на семь дней или просрочка погашения основной суммы долга более чем на месяц – до этого бумага считается в состоянии технического дефолта. ФСФР уже зарегистрировала такие изменения в правилах торгов биржевыми облигациями, и, по словам Кузнецовой, аналогичные изменения будут вводится в отношении всех долговых бумаг. Кроме того, по ее словам, вводится процедура кросс-делистинга, т.е. в случае неисполнения эмитентом обязательств по одному из выпусков облигаций все остальные выпуски долговых ценных бумаг будут переведены из котировальных списков в внесписочный перечень. Также вводится два новых режима торгов – «Облигации Д – Режим основных торгов» и «Облигации Д-РПС». Поскольку количество эмитентов, допустивших дефолт, в последние полгода существенно увеличилось, то для удобства инвесторов дефолтные бумаги будут торговаться в отдельных режимах, пояснила Кузнецова.
«Эмитенты стали относиться к дефолту слишком спокойно – иногда даже непонятно, есть у эмитента деньги или нет, но он уже предлагает инвесторам «договариваться», - отмечает управляющий партнер «Эверест эссет менеджмента» Дмитрий Илюшин. – И, например, идея кросс-делистинга может помочь максимально стимулировать эмитентов к выплатам». Сейчас неплательщики заказывают музыку, если раньше предлагались хотя бы приемлемые условия реструктуризации, то теперь просто дают 15% от номинала – и многие инвесторы соглашаются, негодует гендиректор «Аганы» Олег Телипко: предложенные ММВБ меры недостаточны.
Мазунин А. ФСФР уклонилась от судебной практики. Держателям дефолтных облигаций предписаны общие правила2
Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) опубликовала разъяснения в части подачи исков по дефолтным облигациям. Регулятор предлагает использовать его как "официальную позицию исполнительного органа власти" в судах. Впрочем, участники рынка считают, что при нынешнем законодательстве держатели облигаций никак не защищены и разъяснение ФСФР не поможет им добиться от эмитентов, допустивших дефолт, возмещения потерь.
ФСФР разместила в пятницу на своем сайте письмо, адресованное участникам рынка, в котором разъясняет свою позицию, связанную с обеспечением и исполнением обязательств по облигациям. "К нам поступало большое количество обращений с просьбой разъяснить позицию по дефолтам ряда эмитентов, были запросы, связанные с юридическими тонкостями",— пояснил "Ъ" необходимость этого письма глава ФСФР Владимир Миловидов. В разъяснительном письме ФСФР коснулась сроков подачи в суд требования о расторжении договора, заключенного между эмитентом и инвестором при размещении облигаций, порядка выплаты процентов на сумму неисполненных обязательств. Регулятор называет существенным нарушением условий договора просрочку выплаты купона на срок более семи дней, просрочку погашения номинальной стоимости облигации на срок более 30 дней, отказ от исполнения этих обязательств, а также неисполнение эмитентом обязанности по приобретению облигаций по требованию их владельцев.
Требовать расторжения договора облигационного займа через суд владелец облигаций может только после получения отказа эмитента добровольно расторгнуть его либо в случае неполучения ответа в срок, указанный в предложении или установленный законом, а при его отсутствии — в 30-дневный срок. ФСФР подчеркивает также, что поручитель перед владельцами облигаций должен нести ответственность за эмитента облигаций в том же объеме, что и эмитент. Солидарная ответственность касается и уплаты процентов, возмещения судебных издержек по взысканию долга, а также других убытков владельцев облигаций, вызванных неисполнением обязательств.
"Это письмо можно назвать нашей унифицированной правовой позицией в судебных инстанциях. Мы можем самостоятельно идти в суд и отстаивать права инвесторов, но дефолтов по облигациям уже больше ста, и мы физически не сможем участвовать в каждом деле",— заявил господин Миловидов. Он отмечает, что теперь держатели облигаций смогут представлять в суде это письмо как официальную позицию федерального органа исполнительной власти.
По данным Cbonds, в настоящее время 114 эмитентов (общий объем эмиссий составляет 200,5 млрд руб.) допустили 66 технических и 109 реальных дефолтов, а также не исполнили 54 оферты и допустили просрочку по 15 офертам. Часть эмитентов, допустивших дефолт, предлагают своим кредиторам план по реструктуризации задолженности, и держатели облигаций принимают эти предложения (например, "Сибирь", "Топ-Книга"). Впрочем, достичь договоренности удается не всегда, и эмитенты, не выплатившие купон или не погасившие облигации, становятся ответчиками в суде. Так, например, в картотеке дел арбитражного суда Москвы зарегистрировано 66 исков к факторинговой компании "Еврокоммерц", 50 исков к группе "Алпи".
Опрошенные "Ъ" участники рынка называют письмо ФСФР "систематизацией законодательства", при этом они сомневаются, что это поможет им в отстаивании своих прав в суде. "Сейчас для нас более важны практические советы по решению проблем",— говорит гендиректор управляющей компании "Югра Финанс" Сергей Ануфриев. По его словам, на сегодняшний день ситуация такова, что "позволяет эмитентам сколь угодно долго не платить по обязательствам, совершенно свободно выводить активы". Одним из таких примеров господин Ануфриев называет ЗАО "Дикая орхидея", допустившее в апреле дефолт по облигациям на 1 млрд руб. Компания переводит розничный бизнес со своего баланса на одноименное ООО (см. "Ъ" от 2 июля). "Инвесторы сейчас никак не защищены, их права, по сути, нигде не прописаны. Надо полностью менять законодательство, причем делать это оперативно",— констатирует господин Ануфриев.
Лаврентьев И., Пылаев С. Дефолты канули в прошлое. Пик неплатежей пройден1.
В 2009 году российские эмитенты установили рекорд по дефолтам. Как сообщила в пятницу начальник отдела департамента листинга ММВБ Екатерина Нагаева на Всероссийском IR-форуме, с начала 2009 года дефолт допустили 74 эмитента по 91 выпуску на сумму 66 млрд. руб., что вдвое больше, чем в 2008 году. При этом полностью отказались исполнять свои обязательства 57 эмитентов по 71 выпуску на 46 млрд. руб. Крупнейший дефолт в последнее время допустила компания «Еврокоммерц», общий объем выпущенных бондов которой составил 12 млрд. руб.
Однако эксперты уверены, что пик неплатежей уже пройден и их число будет сокращаться. По словам аналитика Банка Москвы Егора Федорова, сейчас новых эмитентов, которые допускают дефолты, очень мало – не больше пяти месяцев, тогда как в декабре – марте их иногда появлялось по пять в день. «В основном это бумаги эмитентов третьего и второго эшелонов, у которых срок погашения был год-полтора», - говорит начальник отдела анализа облигаций «КИТ Финанс» Дмитрий Зак. По его словам, сейчас новые выпуски организуют только очень надежные компании, такие как МТС, РЖД, «Газпром».
Шахов Максим. Призрак дефолта объявился в России. Риски невыплат по суверенным долговым обязательствам растут1.
Россия вошла в десятку стран, дефолт по суверенным долговым обязательствам которых наиболее вероятен. Британская Credit Market Analysis оценила возможность этого в 14,5 %. Наиболее рисковыми из госбондов 63 стран-эмитентов оказались долговые обязательства Украины: риск дефолта здесь оценивается в 53,7%. Впрочем, российские аналитики с выводами британских специалистов не согласны.
Британское отделение Credit Market Analysis оценило вероятность дефолтов 63 государств по итогам третьего квартала 2009 года на основании анализа динамики цен на кредитные дефолтные свопы (CDS). При помощи этого дериватива, который торгуется на фондовом рынке, владельцы банковских облигаций страхуют себя от невозврата платежей. Чем выше риск просрочки, тем дороже эта страховка кредита.
Самый большой риск несут обязательства Украины, вероятность объявления дефолта по ним в течение пяти лет составляет 53,7%, при этом оценка CDS составляет 1200,7 базисных пункта. Риск дефолта России, оказавшейся на десятом месте списка неблагонадежных эмитентов, составляет 14,5%, при этом пятилетние CDS по России оценили в 215,6 б.п. В число самых проблемных стран вошли также Аргентина, Венесуэла, Латвия, Исландия, Литва, эмират Дубай, Казахстан и Ливан. Странами с низкой вероятностью дефолта по госбумагам, по версии Credit Market Analysis, стали Норвегия, Финляндия, США, Германия и Франция.
Следует отметить, что в список стран с относительно высокой вероятностью дефолта Россия попала впервые. Вместе с Ливаном Россия вытеснила из списка наиболее рискованных стран Румынию и Болгарию. Как отмечается в материалах Credit Market Analysis, привлекательность румынских и болгарских гособлигаций выросла после предоставления МВФ помощи этим странам.
Впрочем, как сказал РБК daily экономист Credit Market Analysis Дэвид Донунгян, по итогам года наша страна может покинуть первую десятку списка неблагонадежных эмитентов. Если в сентябре Россия набрала 214,1 базисных пункта, то к середине ноября этот показатель уменьшился до 192 б.п., аналогичной оценкой обладали CDS на бумаги Индонезии, риск дефолта которой оценивался в 12,8%. «На оценку повлияло улучшение макроэкономических показателей России, а также рост цен на нефть и другие сырьевые товары», — отметил г-н Донунгян.
Российские эксперты с нынешними выводами Credit Market Analysis несогласны. «Россию не стоит ставить на низкий уровень», — считает главный экономист Deutsche Bank UFG Ярослав Лисоволик. По его словам, британские аналитики не учли размеры российских бюджетных ресурсов, нефтяных сбережений и объем экспорта ресурсов. Международное рейтинговое агентство Moody’s в октябре сохранило рейтинг России Baa1 и его «стабильный» прогноз. Агентство в ежегодном докладе по России отметило, что рейтинг отражает финансовую устойчивость правительства страны, в том числе невысокую нагрузку на госфинансы в связи с обслуживанием долга и наличие крупных валютных резервов.
Вопросу рейтинга надежности долговых обязательств сейчас уделяется все большее внимание, так как в начале следующего года Россия планирует выйти на европейский долговой рынок с государственными евробондами. Целью привлечения средств станет финансирование дефицита госбюджета. Ожидается, что объем привлеченных средств составит 10—20 млрд долл. Ранее замминистра финансов России Дмитрий Панкин заявил, что первый выпуск еврооблигаций может состояться не ранее февраля 2010 года.
Шевель О. Черный список заемщиков2
Долги. Основная масса банкротств и дефолтов уже произошла. Новых сенсаций стоит ждать, когда настанут сроки расплаты по реструктурированным или пролонгированным кредитам и займам.
В полку банкротов из числа крупнейших компаний прибыло. По заявлению материнской ТНК-ВР, в октябре несостоятельной признана «Русиа Петролеум», держатель лицензии на Ковыктинское газоконденсатное месторождение. На подходе назначенный на конец ноября процесс по Межпромбанку сенатора Сергея Пугачева, задолжавшему кредиторам не менее 80 млрд рублей. Остальные в течение 2010 года обанкроченные или допустившие дефолт по облигациям эмитенты – далеко не «новички». У многих из них финансовые проблемы, связанные с невозможностью своевременного возврата кредитов и займов, возникли еще в 2008 или 2009 годах.
Дефолты по облигациям
| Эмитент | Дата последнего дефолта в 2010 году | Вид просрочки | Объем просрочки, млн рублей | Процедура |
| Энергоцентр | 12.07 | Погашение, купон | 2788,8 | Наблюдение |
| КМЗ-Финанс | 10.06 | Погашение | 1921,7 | Дефолт |
| Промтрактор-финанс | 04.08 | Оферта | 1892,0 | Дефолт |
| Держава-Финанс | 27.07 | Погашение | 1000,0 | Наблюдение |
| Нижне-Ленское-Инвест | 26.01 | Оферта | 772,0 | Дефолт |
| Инпром | 15.07 | Погашение, купон | 236,8 | Дефолт |
| Миракс | 17.09 | Амортизация, купон | 214,7 | Дефолт |
| АПК ОГО | 09.07 | Погашение, купон | 206,7 | Дефолт |
| Рэйл Лизинг Финанс | 19.02 | Оферта | 178,6 | Дефолт |
| Альянс Финанс | 23.06 | Купон | 130,9 | Дефолт |
| МОИА | 09.03 | Купон | 84,1 | Банкрот |
| Сахо, ГК | 23.08 | Купон | 74,4 | Дефолт |
| Баренцев Финанс | 04.10 | Купон | 39,9 | Дефолт |
| Глобус-Лизинг-Финанс | 17.06 | Купон | 31,4 | Банкрот |
| Севкабель-Финанс | 28.09 | Купон | 15,9 | Банкрот, ликвидация |
| Макромир-Финанс | 06.07 | Оферта | 14,7 | Банкрот, ликвидация |
| Нутринвестхолдинг | 30.06 | Купон | 8,5 | Дефолт |
| Новосибирский оловянный комбинат | 23.09 | Купон | 5,7 | Дефолт |
| Русские масла, ТД | 30.09 | Купон | 4,1 | Наблюдение |
| Амурметалл | 15.10 | Купон | 1,5 | Дефолт |
| М-Индустрия | 15.09 | Оферта | 1,5 | Дефолт |
| Промпереоснастка | 20.09 | Купон | 0,7 | Дефолт |
| Корпорация Строймонтаж | 16.06 | Купон | 0,6 | Банкрот |
Нужных спасли. По ряду компаний процедура банкротства прекращалась в связи с достигнутыми договоренностями или расчетами с кредиторами. Это не только крупнейшие игроки, но и средние предприятия: Выксунский металлургический завод (вменяемая кредиторская задолженность – 41,6 млрд рублей), СУ-155 (202,5 млн рублей), «Велес капитал» (55,5 млн рублей), «Топ-книга» (4 млн рублей), «Аптечная сеть 36,6» (1,5 млн рублей). Однако тех, в отношении которых введено конкурсное производство в связи задолженностью по кредитам или займам, несравненно больше. Только на сайте Высшего арбитражного суда указано, что решение о признании резидента банкротом с начала года принято более чем в 12 тыс. случаев. Главным образом это представители среднего бизнеса, лишенные какой-либо административной поддержки. «Банкротятся или допускают дефолты в основном те, кто не сумел добиться рефинансирования. Прежде всего, небольшие компании. Все крупные и значимые для экономики игроки разными способами “спасены”», – уверен замначальника отдела анализа инвестиционного департамента Промсвязьбанка Дмитрий Монастыршин.
Смог выйти из банкротства в мировое соглашение «Главмосстрой» Олега Дерипаски, задолжавший заявителям «Инфосфера Лимитед» и УМИС не менее 4,1 млрд рублей. Структуре «Ростехнологий» ВМЗ «Красный октябрь» уже несколько месяцев удается при помощи процессуальных процедур оттягивать рассмотрение судом его банкротства. Общая сумма задолженности завода составляет более 7,8 млрд рублей.
Межпромбанк и «Русиа Петролеум» не попали в когорту спасаемых по двум причинам: к реальным экономическим процессам их бизнес имеет мало отношения плюс они не обладают защитниками на самом высшем уровне. «МПБ – абсолютно кэптивный олигархический банк, который допустил значительный отток ликвидности, обслуживая нужды Сергея Пугачева, это какие-то его личные схемы», – заявляет аналитик «Уралсиба» Леонид Слипченко. Межпромбанку не помогали справиться с задолженностью еще и с учетом интереса госкомпании ОСК к судостроительным активам группы – всем удобнее, если такой игрок уйдет с рынка. А в отношении «Русиа Петролеум» схлестнулись интересы к Ковыкте со стороны ТНК-ВР и госмонополиста «Газпрома». В итоге российско-британское СП решило обанкротить фактически не работающую дочку, чтобы вернуть хоть что-то от выданного ей займа в 11,8 млрд рублей. Зато пущены в ход схемы с участием государственных ВЭБ и Сбербанка, чтобы не дать обанкротиться своему уникальному холдингу «Тракторные заводы» (общая задолженность 32 млрд рублей) и «Ижавто» (не менее 8,3 млрд рублей), до остановки в мае 2009 года входившему в пятерку крупнейших отечественных производителей легковых автомобилей.
Компании, в которых идёт или закончилось конкурсное производство
| Компания | Дата введения конкурсного наблюдения или признания банкротом | Задолженность на момент введения процедуры наблюдения, млрд рублей | Специализация |
| Макромир | Май | 15,9 | Девелопмент |
| МИАН-Девелопмент | Июнь | 10,4 | Девелопмент |
| МОИА | Июнь | 10,4 | Финансы |
| Русиа Петролеум | Октябрь | 11,8 | Газодобыча |
| Ростовский завод (МАИР) | Январь | 5,5 | Сбор и переработка черных металлов |
| Беталинк | Февраль | 5,4 | Торговля |
| Магазины электроники «Мир» | Апрель | 4,6 | Торговля |
| Евроконтур-Мир | Сентябрь | 4,2 | Торговля |
| Сулинское предприятие | Январь | 4 | Металлопоставки |
| Русспецсталь | Октябрь | 3,4 | Металлургия специальных сталей и сплавов |
| Самторг (Самохвал) | Июль | 2,2 | Торговля |
| Омега групп | Июнь | 2 | Оптовая торговля алкоголем |
| ПИК-Девелопмент | Июнь | 1,7 | Девелопмент |
| Социальная инициатива и компания | Май | 1,6 | Строительство |
| Аэропорт Красноярск | Сентябрь | 1,3 | Аэропортовая деятельность |
| Курганский завод трубопроводной арматуры «Икар» | Октябрь | 1 | Трубопроводная арматура |
| Стремберг | Май | 1 | Строительство |
| Частные инвестиции, ФК | | 1 | Финансовые услуги |
| Дробмаш | Апрель | 0,96 | Дробильно-размольное оборудование |
| Цифроград | Май | 0,94 | Торговля |
| Интеравиа | Январь | 0,82 | Авиаперевозки |
| Уральское инвестиционное агентство | Май | 0,66 | Финансовые услуги |
| Заводы Гросс, ГК | Май | 0,58 | Производство алкоголя |
| Искрасофт | Январь | 0,49 | Стройматериалы |
| Севкабель-Холдинг | Март | 0,42 | Кабельная продукция |
| Нижегородский завод шампанских вин | Июль | 0,38 | Производство алкоголя |
| Сибтензоприбор | Август | 0,27 | Горно-шахтное оборудование |
| Завод строительно-дорожных машин (Мотовилихинские заводы) | Май | 0,15 | Строительно-дорожная техника |
| Русская страховая компания | Июнь | 0,11 | Страхование |
| Рокадовские минеральные воды | Май | 0,10 | Питьевая вода |
Настоящие «черные». «Лишь незначительная часть из банкротов ликвидировалась, большинство уже проходят санацию и восстановление, кто-то подписал мировое соглашение с кредиторами», – утверждает Дмитрий Монастыршин. В реальности банки не заинтересованы в прекращении деятельности заемщика: тогда он попросту перестанет нести какие-либо обязательства по выплатам. «Вряд ли можно точно подсчитать сумму, которую банки безвозвратно утратят в результате кризисных явлений, но предположим, что она не превысит 20% от всех плохих долгов», – рассуждает собеседник «Ф.» в одной из инвесткомпаний. Так что всем полезнее договориться. Например, схему реструктурирования задолженности с банками удалось согласовать производственным предприятиям холдинга «Энергомаш», имеющим совокупный долг в 10 млрд рублей.
Однако, как считает аналитик «Инвесткафе» Антон Сафонов, проблема плохой задолженности не исчезла, хоть большую часть проблемных активов удалось реструктурировать: «Часто под реструктуризацией подразумевается простая пролонгация кредита. Поэтому большая часть реструктурированной задолженности вскоре вернется в статус проблемных долгов». Значит, через год-два-три можно ждать новой волны банкротств и, как следствие, окончательной и безвозвратной утраты банками части занятых у них средств.
Некоторые заемщики не то что не могут расплатиться в силу обстоятельств, а попросту не хотят расставаться с чужими деньгами, ставшими за годы «своими». Такие «черные» заемщики активно используют всевозможные схемы преднамеренного банкротства.
Очередники на слушание о банкротстве
| Компания | Дата рассмотрения | Вменяемая задолженность, млрд рублей | Специализация |
| Международный промышленный банк | 30.11.2010 | 80,00 | Финансы |
| КД-Авиа | 11.11.2010 | 11,70 | Авиаперевозки |
| Техносила | 23.12.2010 | 8,80 | Торговля |
| Группа компаний «СВ» | Дата не назначена | 5,50 | Торговля |
| Фаэтон | 13.01.2011 | 3,20 | Девелопмент |
| Байкальский ЦБК | 27.10.2010 | 1,30 | Производство бумаги |
| Новосибирский оловянный комбинат | Дата не назначена | 1,00* | Производство олова |
| РТМ | 15.11.2010 | 0,41 | Строительство |
| Фазотрон-НИИР | 21.12.2010 | 0,33 | Авиаприборы |
| Миракс-сити | 12.11.2010 | 0,02 | Девелопмент |
* Общая кредиторская задолженность.
«Игра стоит свеч: если процедура банкротства контролируется собственником организации-должника, то появляется реальная возможность вывода активов в подконтрольные структуры, – комментирует юрист Penny Lane Realty Сергей Поправка. – Интересы добросовестных кредиторов при этом полностью игнорируются. Контроль над процедурой банкротства можно получить, в частности, через ”своего“ арбитражного управляющего». А ведь именно на нем лежит основная ответственность по выявлению признаков преднамеренного банкротства.
Желание не расплачиваться с кредиторами чаще испытывают средние и мелкие региональные компании. Так, из более-менее крупных предприятий подозрение Счетной палаты в преднамеренном банкротстве в 2010 году вызвал лишь саратовский «Нижневолжскнефтегаз» с долгом в 1,1 млрд рублей. Собственники и руководители остальных заемщиков пытались вывести в нелегитимное пространство суммы поменьше. Директорам Клинского мясоптицекомбината предъявлено обвинение по ст. 196 УК РФ в ущербе в 300 млн рублей, краснодарского сахарного завода «Изумруд» – в 550 млн рублей, уфимского СМУ № 1 «Монолитстрой» – в 25 млн рублей, ростовского «Росстройкома» – в 17 млн рублей.
Рисковые бонды. В результате кризиса откорректировалось отношение к заемщикам на рынке облигаций. Теперь в категорию «черных» автоматически попадают все эмитенты третьего эшелона. «Мелкие компании, ведущие высокорисковую политику, всегда есть на рынке, – отмечает Дмитрий Монастыршин. – Они будут приходить и постепенно вымываться, но появятся другие».
Но даже добросовестным заемщикам, размещавшим корпоративные бонды и допустившим дефолты, не всегда удается договориться о реструктурировании – инвесторов может быть несколько тысяч. Если среди них много физических лиц, то процесс переговоров затягивается. Частники крайне не заинтересованы в реструктурировании задолженности эмитента, как правило, предполагающей оттяжку на срок более пяти лет. Мирового соглашения в процессе процедуры банкротства удалось достичь «Амурметаллу» – не в последнюю очередь потому, что компания имела ограниченное число кредиторов. В том числе по облигациям всего 30 владельцев долга в 4,2 млрд рублей, среди которых оказались договороспособные Газэнергопромбанк, банк «Ак Барс», АСВ и другие.
Добровольных ликвидантов среди дефолтнувших эмитентов совсем мало – «Глобус Лизинг-Финанс», «Макромир-Финанс» и «Севкабель-Финанс». Для кредиторов исчезновение целевых SPV-дочек означает как минимум возврат не всей вложенной в эмитента суммы или получение не всех рассчитанных прибылей. «Держатель бондов имеет право на получение в предусмотренный срок номинальной стоимости облигации, а также купонного дохода, – поясняет ректор учебного центра «Финам» Ярослав Кабаков. – Однако нет специальных норм, в случае ликвидации SPV регламентирующих облигационеру выплату разницы между номинальной и рыночной стоимостью бондов на вторичном рынке. Также зачастую не регламентируется порядок досрочного погашения облигации в случае начала процедуры банкротства эмитента или головной компании, что создает дополнительные риски».
Эксперт не считает, что ликвидация стала в условиях кризиса привычным инструментом ухода от обязательств. Тем не менее, различные недобросовестные практики приобрели широкое распространение. «Например, участились случаи, когда компания фактически располагала возможностями для прохождения оферты или выплаты купонного дохода, но под различными предлогами затягивала исполнение обязательств, – отмечает Ярослав Кабаков. – Также применяется навязывание не выгодных кредиторам условий реструктуризации».
Г.11.2. Ипотека, секьюритизация