Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»

Вид материала

Лекции

Содержание Палаццоло Джозеф, Иглшам Джин, Молленкамп Кэррик. Оговорили ставку Мастерс Брук, Скэннелл Кэйра. Криминальный LIBOR Венсан Сигнарелла. Банки недоговаривают про ставки Подозрения вне границ. Дементьева Ксения. Сбербанк протестировал долговой рынок. Российские заемщики получили западный ориентир Кэти Берн. Халяльная LIBOR Бочкарёва Т. За LIBOR ответят

Подобный материал:

• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1166.77kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3232.48kb.
• Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
• Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
• Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
• Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.

Палаццоло Джозеф, Иглшам Джин, Молленкамп Кэррик. Оговорили ставку¹

Власти США подозревают, что крупные банки пошли на сговор и во время кризиса сговорясь сообщали об одинаковых ставках LIBOR. Доказать это будет трудно, предупреждают эксперты

Расследование минюста США и Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) длится уже год. Сначала власти выясняли, не занижали ли банки ставки по заемным средствам во время кризиса. Теперь в этом деле возник новый поворот. Власти подозревают, что действия банков в 2006-2008 гг. были скоординированными. В кризис на балансах банков скопилось большое количество активов, качество которых день ото дня ухудшалось, и вопрос ликвидности стоял остро. Если какой-то банк заимствовал по более высоким ставкам, чем конкуренты, это бы значило, что его положение хуже, чем считается.

Расследование по LIBOR ведут прокуроры минюста, специализирующиеся на картельных сговорах и мошенничестве. Ни минюст, ни SEC расследование не комментируют.

Банки сообщают ставки, по которым они привлекают средства на межбанковском рынке, в 11.00 по лондонскому времени, их собирает и обрабатывает Thomson Reuters. Самые высокие и самые низкие ставки не учитываются, по оставшимся высчитывается среднее значение. Расследование сговора значит, что власти будут пытаться выяснить, была ли договоренность между банками сообщать одинаковые ставки. Около $10 трлн кредитов и $350 трлн деривативов привязано к LIBOR, ставка которого влияет на весь кредитный рынок — от корпоративных ссуд до автокредитов.

По данным WSJ, требование регуляторов представить документы получили крупные банки, в том числе Bank of America, Citigroup и UBS. Сами банки расследование не комментируют. Подобные дела трудно доказать, не имея доказательств в виде электронной переписки или показаний банковских инсайдеров, предупреждают эксперты. Прокуроры будут должны найти свидетелей, которые подтвердят существование такой схемы, либо собрать документы, которые свидетельствуют о сговоре, говорит Джеймс Рил, экс-замруководителя антимонопольного подразделения минюста.

О расследовании стало известно в марте, когда UBS сообщил, что получил требования представить документы от трех регуляторов, проверяющих, «не было ли попыток со стороны UBS, действуя в одиночку или с другими, манипулировать LIBOR».

По словам партнера Mayer Brown Майкла Волкова, расследование может грозить банкам классовыми исками. По антимонопольным делам частные истцы имеют шанс получить тройное возмещение убытков.

В 2008 г. WSJ проанализировала ставки на межбанковском рынке и обнаружила, что иногда банки сообщали очень похожие ставки, хотя финансовые трудности, которые они испытывали, были разные. За первые четыре месяца 2008 г. ставки, которые сообщали банки, расходились на 0,06 процентного пункта. Долларовая LIBOR тогда составляла 3,18%.

Мастерс Брук, Скэннелл Кэйра. Криминальный LIBOR¹

Власти США, проводящие расследование о возможном манипулировании банками ставками LIBOR и аналогичной японской ставкой TIBOR, в качестве прецедента ориентируются на расследование в отношении энергетических компаний, в том числе American Electric Power, Mirant Energy Trading и Williams Power.

Энергетические компании обвинялись в нарушениях закона о товарных биржах, запрещающего передачу фальшивых данных, которые могут повлиять на цены сырья. Расследование длилось семь лет, в итоге министерство юстиции США предъявило уголовные обвинения более чем двум десяткам трейдеров из нескольких нефтяных компаний. По утверждению прокуроров, ради собственной выгоды трейдеры предоставляли недостоверные данные о торгах Platts и другим поставщикам информации о рынках энергоресурсов, чьи индексы используются при расчете цен на природный газ и стоимости деривативов.

American Electric Power, Mirant Energy Trading и Williams Power в 2005-2007 гг. подписали соглашения об отсрочке судебного преследования, слушания по уголовным обвинениям были отложены на срок до конца 2008 г. В итоге по соглашению об отсрочке власти решили не предъявлять уголовные обвинения при условии, что компании будут полностью соблюдать мировое соглашение и заплатят $91 млн штрафа, некоторые трейдеры получили до 14 лет тюрьмы. Комиссия по срочной биржевой торговле (CFTC), регулирующая ставки по фьючерсным контрактам и свопам, также заключила мировые соглашения по гражданским обвинениям более чем с 20 энерготрейдерами на сумму $300 млн.

Проверки в отношении ставок на межбанковском рынке также проводят CFTC и минюст США при участии властей Великобритании, Японии и ЕС. Власти выясняют, не было ли со стороны ведущих банков манипулирования ставками LIBOR и его японского аналога TIBOR в 2007-2008 гг. LIBOR, рассчитываемый Британской банковской ассоциацией (BBA), — главный ориентир стоимости денег. К нему привязана процентная ставка по финансовым продуктам во всем мире на $350 трлн. Все 16 банков, на основании котировок которых BBA рассчитывала ставку LIBOR по нескольким валютам в 2007-2008 гг., получили требования предоставить информацию.

С февраля число таких банков увеличено до 20. BBA отсекает пять самых высоких и пять самых низких значений ставок, на основе оставшихся рассчитывается средняя.

CFTC проверяет, были ли случаи, чтобы трейдеры выставляли заявки на фьючерсные контракты на иену и доллар, договорившись о нужных котировках с казначейством банка, которое принимает участие в определении ставок LIBOR, чтобы те двигались в нужном направлении. Регулятор также проверяет, не занижали ли банки ставки в информации, которую они подавали для расчета LIBOR, чтобы создать видимость лучшего финансового состояния. Кроме того, власти смотрят на возможные антимонопольные нарушения.

Венсан Сигнарелла. Банки недоговаривают про ставки²

Ставка LIBOR не очень надежный индикатор стоимости денег на межбанковском рынке, говорят трейдеры, она сейчас не отражает реальных условий сделок

Многие европейские банки делают заявки на краткосрочное финансирование по большим ставкам, чем сообщают Британской банковской ассоциации (BBA), которая на основе этих данных рассчитывает LIBOR, рассказывают участники рынка. Это значит, что и заимствуют они по большим ставкам, чем LIBOR. «LIBOR — это средняя ставка, по которой никто сделки не заключает», — говорит стратег Deutsche Bank Стюарт Спаркс. По его словам, спрэд между LIBOR и истинной стоимостью финансирования банков «соответствует рыночной оценке кредитного риска».

В прошлый четверг французские банки BNP Paribas, Societe Generale и Credit Agricole сообщили BBA, что заимствовали на три месяца под 0,47-0,52%. Но трейдеры, знающие, какие заявки делали эти банки, говорят, что на самом деле те были готовы заплатить на 0,1 процентного пункта больше. По словам одного из таких трейдеров, Credit Agricole был готов платить 0,65% за ссуды на три месяца, Societe Generale — 0,61%.

Испанские банки за короткие деньги платят еще больше. Крупнейшие испанские банки Banko Santander и Banko Bilbao Vizcaya Argentaria, не участвующие в установлении ставок LIBOR, готовы платить за кредиты на три месяца 1,41 и 1,2% соответственно, рассказывает трейдер.

Спрэд между заявками и ставкой LIBOR показывает, что многие европейские банки столкнулись с трудностями при привлечении краткосрочного финансирования из-за снижения кредитных рейтингов. В последние несколько месяцев спрос на их долларовые векселя резко снизился, поскольку фонды денежного рынка США не хотят сейчас покупать финансовые инструменты со сроком обращения больше нескольких дней.

Тем не менее о нарушениях закона речь не идет. Эта практика не имеет отношения к расследованию о манипулировании банками ставками LIBOR, которое проводят США. По словам трейдеров, ставки, которые банки сообщают BBA, отслеживающей, сколько банки готовы платить за заимствования, а не их настоящую стоимость, всего лишь отражают нежелание банковских трейдеров раскрывать карты, когда они обсуждают ставки. Но все равно разрыв показывает, что LIBOR — ненадежный индикатор уровня стресса в банковской системе.

Более точный индикатор — спрэд LIBOR-OIS (показывает разницу между рыночной ставкой LIBOR и фьючерсом на ставку ФРС, свидетельство доступности денег на межбанковском рынке). Вчера он достиг 34,83 п. п. — самого высокого уровня с июля 2009 г.

С начала финансового кризиса пика LIBOR достигла 10 октября 2008 г., когда ставка по трехмесячным долларовым заимствованиям составляла 4,82%. С тех пор она значительно снизилась. В середине февраля 2010 г. трехмесячные заимствования банкам обходились всего в 0,25%. Вчера LIBOR составляла 0,43% (данные Reuters).

Подозрения вне границ. В октябре Еврокомиссия сообщила, что проводит расследование по подозрению в манипулировании ставками по межбанковским кредитам, в частности европейской межбанковской ставкой предложения – Euribor. До этого власти США, Великобритании заподозрили крупные банки в манипулировании ставками Libor (ставка лондонского межбанковского рынка) и Tibor (межбанковская ставка предложения Токио).


Дементьева Ксения. Сбербанк протестировал долговой рынок. Российские заемщики получили западный ориентир¹

Сбербанк объявил о привлечении синдицированного кредита на $1,2 млрд. по ставке LIBOR + 150 базисных пунктов (б. п.). С лета заимствования для первоклассных заемщиков ощутимо подорожали — тогда ВЭБу и ВТБ удалось занять на Западе под LIBOR + 130 б. п. Новая цена заемных средств, привлекаемых на западном рынке, для большинства даже хороших российских заемщиков будет еще выше, чем для Сбербанка.

В пятницу Сбербанк объявил о привлечении синдицированного кредита на $1,2 млрд. Срок сделки — три года с единовременным погашением в конце срока, процентная ставка по кредиту составила LIBOR + 150 б. п. Полную стоимость кредита с учетом комиссий в Сбербанке не раскрывают. Источники, близкие к сделке, ранее сообщали "Ъ", что она составила LIBOR + 185 б. п. (см. «Ъ» от 28.10.2011).

Изначально Сбербанк планировал привлечь синдицированный кредит в размере $2 млрд по ставке, меньше чем LIBOR + 130 б. п. До августа, когда вслед за снижением рейтингов США ситуация на финансовых рынках дестабилизировалась, эта ставка была ориентиром для рынка по синдицированным кредитам для крупных заемщиков. Этот бенчмарк для рынка установили ВЭБ и ВТБ. Первый в апреле по такой цене привлек $2,45 млрд, второй — в июле $3,13 млрд. Однако на фоне ухудшения ситуации на финансовых рынках Сбербанк был вынужден пересмотреть свои планы в сторону снижения суммы займа и увеличения цены, поскольку ряд банков-кредиторов не смогли принять его условия — изначально планировалось, что в сделке примут участие 20-30 банков, однако в итоге число участников, по информации "Ъ", оказалось менее двадцати. "Эта сделка показывает, что конъюнктура рынка изменилась — привлекли меньше, чем изначально хотели, и дороже, чем ВТБ, хотя планировали занять дешевле,— указывает аналитик компании "Совлинк" Ольга Беленькая.— Но, в общем, в текущих рыночных условиях это неплохой результат".

В Сбербанке считают сделку удачной. Эта сделка показывает, что зарубежный рынок по-прежнему открыт для качественных заемщиков, причем по приемлемой цене, отметил финансовый директор Сбербанка Александр Морозов. Впрочем, по мнению экспертов, открыт зарубежный рынок лишь для очень узкого круга компаний. "Несмотря на низкую ставку LIBOR + 150 б. п., итоговая стоимость кредита (с учетом комиссий) находится несколько выше, что отражает выросшую стоимость заимствований для банков,— указывает аналитик "ВТБ Капитала" Михаил Шлемов.— Тем не менее, мы полагаем, что даже при возросшей стоимости заимствований лишь немногие заемщики смогут сейчас последовать примеру Сбербанка ввиду турбулентности на рынках". По его словам, сейчас рассчитывать на синдицированные кредиты на Западе могут в первую очередь крупные компании с госучастием, частным игрокам занять средства будет проблематично или очень дорого. Сейчас деньги занять на рынке синдицированного кредитования за рубежом пытаются "Роснефть", "Норильский никель", "Газпромнефть" и Альфа-банк. "В последние недели состоялось только две сделки по привлечению синдицированных кредитов, и в обоих случаях цена их была существенно выше, чем у Сбербанка,— Номос-банк привлек $200 млн на год (полная стоимость составила LIBOR + 325 б. п.) и Промсвязьбанк — $350 млн на год (LIBOR + 300 б. п.),—напоминает аналитик "Ренессанс Капитала" Михаил Никитин.— Сейчас идет прайсинг Альфа-банка где-то на уровне LIBOR + 275-300 б. п. all-in, однако пока эта сделка еще не закрыта".

Кэти Берн. Халяльная LIBOR¹

Шестнадцать исламских банков в сотрудничестве с Thomson Reuters создали аналог ставки межбанковского кредитования, которая рассчитывается с учетом законов шариата

IIBR, ставка исламского межбанковского кредитования, начала рассчитываться во вторник. Объем финансовых рынков исламских стран составляет $1 трлн, но созданию многих финансовых инструментов здесь препятствуют законы шариата — банки не могут зарабатывать или выплачивать процентный доход. Тем не менее, на LIBOR банки ориентировались — религиозные лидеры не запрещали этого, поскольку альтернативы для него не было.

IIBR не является ставкой межбанковского кредитования в строгом смысле этого слова. IIBR опирается на ставку по доходности капитала — ожидаемую доходность от коротких вложений и ожидаемый доход по активам банков, получающим финансирование. И то и другое считается инвестициями, не кредитами, поэтому не связано с процентным доходом.

Появление собственного аналога LIBOR не меньшее событие для стран, живущих по законам шариата, чем начало размещения на мировых рынках исламских корпоративных бондов сукук в 2001 г. и первых аналогичных суверенных бондов в 2002 г.

«IIBR станет международным ориентиром для межбанковских сделок», — уверен председатель Исламского комитета по стандартам Нассер Саиди.

IIBR позволяет компаниям, использующим ее, «работать на межбанковском рынке на собственных условиях», говорит председатель комитета Thomson Reuters по вопросам шариата шейх Юсуф Талаль Делоренцо. «Сама по себе прибыль законна, незаконна прибыль от процентного дохода», — отмечает он.

IIBR рассчитывается на период от одного дня до одного года. 16 банков, в основном расположенных в странах Персидского залива, ежедневно сообщают ставки. Четыре минимальных и четыре максимальных значения отсекаются, на основании оставшихся восьми высчитывается среднее. Вчера ставка IIBR «овернайт» составила 0,11611, трехмесячная ставка — 0,50444. Соответствующие значения долларовой LIBOR выше — 0,14278 и 0,50611 (данные Thomson Reuters). Разница в пользу IIBR может помочь исламским банкам привлечь корпоративных клиентов. Правда, занимать на один, два, шесть, девять месяцев и на год дешевле все же под LIBOR.

Бочкарёва Т. За LIBOR ответят²

С десяток банкиров отстранены от работы. Это первые жертвы разбирательства о манипулировании ставками LIBOR, которое регуляторы ведут больше года

Санкции к сотрудникам применили Deutsche Bank, JPMorgan Chase, Royal Bank of Scotland (RBS) и Citigroup, рассказали FT люди, знакомые с ходом расследования. Лондонский брокер Icap за последние полтора месяца отстранил от работы одного и отправил в административный отпуск двух сотрудников. По утверждению Icap, компания «в полном объеме сотрудничает» с властями в рамках расследования.

Расследование возможных манипуляций с процентными ставками было начато в конце 2010 г. Его проводят Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC), Комиссия по срочной биржевой торговле США, министерство юстиции США, японское Агентство финансового надзора и британское Управление финансовых услуг, сообщает Bloomberg. В проверках также участвуют антимонопольные регуляторы ЕС и швейцарская Комиссия по конкуренции.

LIBOR — основной ориентир стоимости денег, исходя из которого рассчитываются процентные ставки для финансовых продуктов объемом $350 млрд. Власти подозревают, что в первые годы кризиса банки, участвующие в определении ставки LIBOR, предпринимали незаконные действия с целью манипулирования ею. Проверки также проходят в отношении ставок японского TIBOR и европейского EURIBOR.

Ранее регуляторы запрашивали информацию у 16 банков, участвовавших в расчете процентных ставок, в последнее время требования предоставить данные также получили брокеры — Icap, Tullett Prebon и RP Martin. В начале прошлой недели UBS получил частичный иммунитет швейцарской Комиссии по конкуренции в связи с предоставленной им информацией по некоторым ставкам. Ранее UBS получил иммунитет минюста США, поскольку сотрудничает с властями. «Трейдеры по деривативам из нескольких финансовых институтов могли манипулировать предоставляемыми котировками, скоординировав поведение и таким образом влияя на ставки в свою пользу», — говорится в заявлении швейцарской Комиссии по конкуренции.

Citigroup списал $50 млн по позициям, открытым трейдерами, которых банк заподозрил в манипулировании TIBOR. По словам других источников FT, потери банка значительно больше. Томас Хейс и Кристофер Чечере, о которых, по данным FT, идет речь, больше в Citi не работают. Расследование также проводится в отношении бывшего трейдера Barclays Филиппа Морюссефа, который работал с EURIBOR. Морюссеф уволился из Barclays в 2007 г. и теперь трудится в сингапурском подразделении Nomura. К EURIBOR и LIBOR его нынешний пост отношения не имеет.

RBS из-за расследования уволил по крайней мере четырех сотрудников, в том числе трейдеров Пола Уайта и Нила Дэнзиджера и инвестконсультанта Эндрю Хэмилтона.