Шевчук Иван Викторович, преподаватель учебно-методический комплекс

• Что такое портфель активов?
  
• Что представляет собой структура портфеля активов?
  
• Как рассчитывается доходность порфтеля активов?
  
• Сформулируйте определение риска портфеля, какую роль он играет в оценочной деятельности?
  
• Выделите основные принципы подхода MVA, каковы его преимущества и недостатки?
  
• Дайте определение рыночному портфелю, можно ли считать его единственным?
  
• Что такое линия рынка капитала?
  
• Постройте линию рынка капитала, всегда ли она имеет положительный наклон?
  
• Что вы можете сказать о соотношении доходности и риска?
  

1. Совокупный денежный капитал инвестора составляет 7 млн. руб. В начале года инвестор вложил весь свой денежный капитал в акции трех эмитентов – компаний Лукойл, Газпром и Сбербанка. Количество акций компании Лукойл составило 150 шт., количество акций компании Газпром – 2500 шт., количество акций Сбербанка – 100 шт. Цены акций на момент их покупки были равны 2000 руб., 280 руб. и 60000 руб. соответственно. К концу года цена акции компании Лукойл возросла до 2300 руб., акций компании Газпром – до 340 руб., акции Сбербанка – до 70000 руб. Какова структура портфеля инвестора на начало и конец рассматриваемого периода вложений?
   
2. Совокупный денежный капитал инвестора составляет 7 млн. руб. В начале года инвестор вложил весь свой денежный капитал в акции трех эмитентов – компаний Лукойл, Газпром и Сбербанка. Количество акций компании Лукойл составило 150 шт., количество акций компании Газпром – 2500 шт., количество акций Сбербанка – 100 шт. Цены акций на момент их покупки были равны 2000 руб., 280 руб. и 60000 руб. соответственно. К концу года цена акции компании Лукойл возросла до 2300 руб., акций компании Газпром – до 340 руб., акции Сбербанка – до 70000 руб. Какова доходность портфеля инвестора на конец рассматриваемого периода вложений?
   
3. В течение двух недель рыночная цена акции компании МТС имела следующие значения: 210, 211, 209, 209, 210, 211, 208, 209, 211, 211. Определить риск данной акции для инвестора, который ожидал получить доходность на уровне 22% годовых. Мерой риска считать стандартное отклонение дневной доходности.
   
4. Совокупный денежный капитал инвестора составляет 1 млн. руб. В начале года инвестор принял решение вложить весь свой денежный капитал в акции двух эмитентов – компаний Лукойл и Газпром. Риск акций компании Лукойл, оцениваемый по стандартному отклонению колебаний доходности, составляет 0,008, риск акций компании Газпром – 0,006, а их ковариация находится на уровне 0,00002. Цены акций на момент их покупки были равны 2000 руб. и 280 руб. соответственно. Сколько акций компаний Лукойл и Газпром необходимо купить инвестору, чтобы иметь портфель с наименьшими рисками (minimum variance portfolio, MVP)?
   

Тема 7. Основы теории ценообразования активов

• Что такое капитальные активы?
  
• Опишите модель оценки капитальных активов CAPM?
  
• Каковы ограничения использования модели оценки капитальных активов CAPM?
  
• Всегда ли можно определить рыночный портфель?
  
• Что делать, если отсутствует рынок безриского актива?
  
• Что такое активы с фиксированным доходом?
  
• Сформулируйте принцип отсутствия арбитража, характерен ли он для российского рынка?
  
• Изложите метод репликации портфеля, каковы его требования к струтуре рынка?
  
• Что такое неполный рынок и каковы его последствия для оценочной деятельности?
  
• Изложите метод суперрепликации портфеля, чем определяются границы стоимости?
  
• Что из себя представляет финансовый инструмент Эрроу, каково его назначение?
  

1. Рассмотрим рынок акций, представленный тремя эмитентами А, В и С с капитализациями 250 млн. руб., 300 млн. руб. и 450 млн. руб. соответственно. Равновесные доходности акций указанных эмитентов составляют 10%, 12% и 14%. Доходность на рынке безрисковых активов находится на уровне 6%. Определить стоимость акций компании D, которая планирует осуществить публичное размещение собственных акций (IPO), если оценочный коэффициент  для компании D равен 0,8.
   
2. Рассмотрим акции трех эмитентов А, В и С со средними фактическими доходностями 12,2%, 11,8% и 13,4% соответственно. Оценочные коэффициенты  для этих акций составляют 1,2 для акций компании А, 1,1 для акций компании В и 1,4 для акции компании С. Если известно, что равновесная доходность рыночного портфеля равна 11%, а доходность безрискового актива равна 5%, какая из рассмотренных ценных бумаг является недооцененной/переоцененной?
   
3. Рассмотрим рынок облигаций, представленный двумя эмитентами А и С с капитализациями 250 млн. руб. и 450 млн. руб. соответственно. Совокупный портфель эмитентов включает 247 тыс. облигаций А и 454 тыс. облигаций С. Облигация А имеет срок до погашения 1 год и купонный доход в размере 12%, срок до погашения облигации С составляет 2 года, а купонный доход – 10%. Компания В приняла решение о выпуске двухлетней облигации с купонным доходом 11% годовых. Определить стоимость облигаций компании В. Построить арбитражный портфель для случая, когда стоимость облигации В отклоняется от полученного значения.
   
4. Рассмотрим рынок облигаций, представленный двумя эмитентами А и С с капитализациями 250 млн. руб. и 450 млн. руб. соответственно. Совокупный портфель эмитентов включает 247 тыс. облигаций А и 454 тыс. облигаций С. Облигация А имеет срок до погашения 2 года и купонный доход в размере 12%, срок до погашения облигации С составляет 3 года, а купонный доход – 10%. Компания В приняла решение о выпуске двухлетней облигации с купонным доходом 11% годовых. Определить стоимость облигаций компании В. Построить арбитражный портфель для случая, когда стоимость облигации В находится за пределами полученных граничных значений.
   

• Какие права имеют владельцы обыкновенных акций?
  
• Какова правовая структура акционерного капитала корпорации?
  
• Как оценивается стоимость обыкновенных акций?
  
• Какие существуют подходы к прогнозированию динамики будущих дивидендов?
  
• Как оценивается стоимость привилегированных акций?
  
• Как оценивается стоимость облигаций?
  
• Что такое средневзвешенная стоимость капитала предприятия?
  
• Сформулируйте определение финансового левериджа, какое он имеет влияние на стоимость акционерного капитала?
  
• Сформулируйте определение налогового щита, какое он имеет влияние на стоимость заемного капитала?
  

1. В 2005 году компания «Камкур» заработала прибыль на акцию в размере 4,5 руб. Выплачены дивиденды на акцию в размере 2 руб. Ожидается, что рост прибыли на акцию и дивидендов составит 10% в год в течение ближайших 4 лет. После 4 года ожидается, что темп роста упадет до 5% и сохранится на таком уровне в дальнейшем. Дивидендный выход, как предполагается, возрастет до 70%. Требуемая доходность по акциям компании составляет 12%. Оцените равновесную цену акции в 2006 году.
   
2. Определите стоимость купонной облигации предприятия «Уникум», по которой предусмотрен текущий доход в размере 14% годовых. Выплата купонных доходов производится один раз в полгода. Срок до погашения облигации 4 года. На момент оценки облигации аналогичного инвестиционного класса имели доходность к погашению на уровне 15% годовых. По какой стоимости предприятие будет размещать новый выпуск облигаций, если известно, что затраты на размещение составляют 2 руб. на каждую размещенную облигацию?
   
3. Капитал компании «Данкостар» представлен следующими элементами в балансе:
   

• Сформулируйте основной принцип доходного подхода оценки объекта оценки?
  
• Каковы уровни доходов и денежных потоков, изобразите их структуру?
  
• Какие вы знаете основные этапы дисконтирования денежных потоков?
  
• Какова методика определения ставки и горизонта?
  
• Как рассчитать норму дисконтирования?
  
• В чем состоит метод оценки стоимости предприятия (бизнеса) FCF?
  
• В чем состоит метод оценки стоимости предприятия (бизнеса) ECF?
  
• В чем состоит метод оценки стоимости предприятия (бизнеса) CCF?
  
• Каковы методы капитализации доходов.
  
• Что такое метод прямой капитализации.
  
• Как определить общий коэффициент капитализации.
  
• Привести расчетные модели капитализации по норме отдачи.
  

1. Прибыль до уплаты процентов по долгу и налогов предприятия «Заря» составляет 4 млн. руб. в год и растет с темпом 5% в год. Предприятие имеет в обращении акции с доходностью 14% годовых и облигации с доходностью 9%. Целевая структура капитала предприятия находится на уровне 40% заемных средств. Ставка налога на прибыль составляет 35%. По анализу функционирования в прошлые годы управляющие предприятия пришли к выводу, что обеспечение 5% - ых темпов роста требует ежегодных вложений в основные фонды в размере 10% прибыли и пополнение оборотных активов на сумму 7% прибыли. Ежегодные объемы амортизации составляют 200 тыс. руб. Определить стоимость предприятия методами FCF, ECF, CCF, APV. С чем связано различие в полученных оценках? Какой из методов доходного подхода наиболее приемлем для оценки данного предприятия?
   

• Какие методы сравнительного подхода к оценке стоимости предприятия (бизнеса) вы знаете?
  
• Перечислите принципы оценки, лежащие в основе метода рынка капитала?
  
• Назовите элементы сравнения, единицы сравнения?
  
• Какие вы знаете финансовые мультипликаторы, какова область их применения?
  
• Какова классификация и суть поправок в сравнительном подходе?
  
• Опишите модели и методы определения сходства сравниваемых объектов?
  
• Каковы элементы сравнения и порядок проведения сравнительной оценки?
  
• В чем состоит метод сделок, какую он играет роль на российском рынке?
  
• Каковы основные элементы метода отраслевых коэффициентов?
  

1. Компания А имеет дивидендный выход 20%, а нераспределенную прибыль реинвестирует в проекты с доходностью собственного капитала 10%. Компания Б ориентирована на высокие дивидендные выплаты. Дивидендный выход составляет 80%, хотя нераспределенная прибыль может реинвестироваться в проекты с более высокой доходностью собственного капитала – 25%. Какой компании будет соответствовать более высокий мультипликатор P/E при одинаковом значении чистой прибыли по двум компаниям?
   
2. Стоимость капитала предприятия «Эльбрус» составляет 14%. По оценкам аналитиков компания будет иметь устойчивое положение через три года функционирования. Прогноз прибыли и активов на предстоящие четыре года имеют вид (8,2; 9,6;10,4;11,3) и (55,2;59,6;63,2;69,7) соответственно. Отраслевой мультипликатор P/E равен 14, а отраслевой мультипликатор P/BV равен 1,8. Определить стоимость предприятия «Эльбрус» на основе обоих мультипликаторов и объяснить различие в результатах
   

• Сформулируйте общие положения затратного подхода оценки?
  
• Дайте равернутую схему оценки стоимости предприятия (бизнеса) методом чистых активов?
  
• Какую роль играет износ в затратном подходе?
  
• Приведите методы определения накопленного износа?
  
• Раскройте природу и приведите порядок расчета физическиго износа?
  
• Раскройте природу и приведите порядок расчета функционального износа?
  
• Раскройте природу и приведите порядок расчета внешнего износа?
  
• Внешний «экономический» износ: понятие и методика оценки?
  
• Какие существуют проблемы при использовании метода ликвидационной стоимости?
  

1. Баланс предприятия «Рактер» включает три вида активов и два вида обязательств. Активы предприятия включают недвижимость, восстановительная стоимость которой составляет 1,2 млн. руб., а оцененный износ находится на уровне 25%, товарно – материальные запасы, общей стоимостью 200 тыс. руб. и дебиторская задолженность на общую сумму 50 тыс. руб. Обязательства предприятия включают 150 выпущенных облигаций, рыночная цена которых составляет 94% номинальной стоимости (номинал – 1000 руб.) и краткосрочный кредит банка на сумму 20 тыс.руб. Определить стоимость предприятия методом чистых активов.
   

• Какие используются подходы при оценке недвижимости?
  
• Охарактеризуйте ипотечно-инвестиционный анализ, его принципы, технику и результаты?
  
• Как используется затратный подход в оценке машин и оборудования?
  
• Каковы критерии отнесения активов к объектам машин оборудования?
  
• Перечислите особенности машин и оборудования как объекта оценки?
  
• Изложите порядок оценки степени изношенности машин и обрудования?
  
• Перечислите состав затрат, учитываемых при оценке машин и оборудования?
  
• Какие вы знаете методы оценки дебиторской задолженности?
  
• Назовите основные риски, премии по которым необходимо учитывать при оценке дебиторской задолженности?
  

1. Определить стоимость здания предприятия, если известны следующие данные:
   

• Что входит в понятие «нематериальные активы» и каковы их отличительные черты?
  
• Приведите примеры нематериальных активов?
  
• В чем состоит сложность оценки нематериальных активов?
  
• Назовите основные методы оценки нематериальных активов?
  
• Проведите сравнительный анализ оценки торговых маров и патентов?
  
• Что такое метод избыточной прибыли и как его использовать для оценки «гудвилл»?
  
• Какие существуют подходы к оценке НИР и ОКР?
  

1. Определить стоимость торговой марки предприятия «Такан», если известна следующая информация:
   

• Опишите рынок оценочных услуг в России?
  
• Как влияет оценочное законодательство на структуру рынка?
  
• Каковы крупнейшие участники рынка, можно ли рынок считать конкурентным?
  
• Какие вы можете выделить положительные и отрицательные тенденции на рынке оценочных услуг в последние годы?
  
• Как оценить качество услуг оценщиков, какую роль играет конфиденциальность в оценочной деятельности?
  
• Как распределены объемы основных видов оказываемых оценщиками услуг, чем вы можете это объяснить?
  
• Назовите саморегулируемые организации на рынке оценочных услуг?
  
• Сформулируйте основные направления работы Российского общества оценщиков?
  

• Сформулируйте актуальные проблемы оценочной деятельности в России?
  
• Почему российские рынки характеризуются высокой долей монополизма и асимметрией в распределении?
  
• Каковы макроэкономические факторы оценочной деятельности?
  
• Как влияет высокая инфляция на процесс оценки?
  
• Почему низкая диверсификация российской экономики затрудняет оценку?
  
• Какие меры можно предпринять для развития оценочного окружения?
  
• Что такое информационный дефицит и как он влияет на оценочную деятельность?
  
• В чем состоит эффективное корпоративное управление?
  
• Можно ли признать парадигму «shareholder value» применимой для российского рынка? Какие проблемы возникают при ее использовании?
  
• Какие вы можете предложить альтернативные парадигмы оценки стоимости предприятий России?
  

8. Тематика курсовых работ
   

1. Выбор темы и изучение литературы по проблеме исследования
   

2. Разработка плана и основных вопросов темы
   

3. Сбор, анализ и обобщение материала по теме курсовой работы и составление списка литературы (библиография)
   

4. Формулирование основных теоретических положений, практических выводов и рекомендаций
   

• для чего проводилось исследование?
  
• зачем изучалась данная проблема?
  
• что предпринято автором для изучения (исследования)?
  
• к какому заключению и выводам пришел автор исследования?
  
• какие рекомендации может дать автор для решения проблемы?
  
1. Оформление курсовой работы и ее структуризация
   

1. Принципы оценки в оценочном законодательстве разных стран (на примере США, стран ЕС)
   
2. Стандарты оценки в оценочном законодательстве разных стран (на примере США, стран ЕС)
   
3. Государственное регулирование оценочной деятельности: исторический аспект
   
4. Институт лицензирования оценочной деятельности в России: проблемы и пути решения
   
5. Проблемы перехода к институту саморегулирования в России, роль саморегулируемых организаций.
   
6. Виды саморегулируемых организаций в России и порядок их функционирования.
   
7. Правовое обеспечение оценочной деятельности в России. Анализ основных нормативно-правовых документов.
   
8. Критерии выбора методов оценки активов. Сравнительный анализ эффективности методов в условиях альтернативных структур собственности.
   
9. Разработка методов повышения эффективности использования сравнительного метода оценки активов.
   
10. Модели оценки стоимости собственного капитала и их адаптация для российских условий ведения оценочной деятельности.
    
11. Модели оценки стоимости заемного капитала и их адаптация для российских условий ведения оценочной деятельности.
    
12. Методы оценки недвижимости: сравнительный анализ зарубежной и российской практики
    
13. Особенности оценки машин и оборудования: основные проблемы и пути их решения.
    
14. Основные этапы проведения ипотечно-инвестиционного анализа для оценки нежилой недвижимости. Проблемы применения техники Элвуда.
    
15. Развитие подходов к оценке предприятий (бизнеса) на развивающихся рынках: решение проблемы определения стоимости финансирования.
    
16. Развитие подходов к оценке предприятий (бизнеса) на развивающихся рынках: решение проблемы определения динамики денежных потоков.
    
17. Развитие подходов к оценке предприятий (бизнеса) на развивающихся рынках: решение проблемы определения терминальных денежных потоков.
    
18. Корпоративное управление как фактор стоимости компаний: концептуальные проблемы оценки на российском рынке.
    
19. Оценка мажоритарных и миноритарных пакетов акций: сравнительный анализ зарубежных моделей.
    
20. Проблемы оценки забалансовых активов на российском рынке.
    
21. Теоретические подходы и практические аспекты оценки многопрофильных компаний.
    
22. Теоретические подходы и практические аспекты оценки циклических компаний.
    
23. Теоретические подходы и практические аспекты оценки закрытых компаний.
    
24. Отраслевые факторы оценочной деятельности (на примере нескольких отраслей).
    
25. Организационно-структурные факторы оценочной деятельности (на примере нескольких организационных структур).
    
26. Специфика и основные направления оценки финансовых компаний.
    
27. Специфика и основные направления оценки венчурных компаний.
    
28. Акционерная стоимость (shareholder value) как критерий эффективности деятельности корпораций: достоинства и сфера применения.
    
29. Рычаги создания стоимости: практический анализ факторов стоимости крупнейших российских корпораций.
    
30. Концепция «управления стоимостью» (value-based management): основные характеристики, практика применения и перспективы развития в России.
    

1. Понятие и цели оценочной деятельности. Связь целей оценочной деятельности с видом стоимости.
   
2. Виды стоимости и связь между ними. Сфера применения и ограничения рыночной стоимости.
   
3. Трансакционные и управленческие цели оценки. Критерии выбора управленческой функции.
   
4. Задачи и направления оценочной деятельности.
   
5. Принципы оценки и их использование в оценочной практике.
   
6. Роль института оценки в экономике. Информационная и аллокационная эффективность.
   
7. Роль института оценки в управлении предприятием. Концепция VBM (value – based management).
   
8. Законодательство об оценочной деятельности: основные положения.
   
9. Субъекты оценочной деятельности. Требования, предъявляемые к субъектам оценочной деятельности.
   
10. Объекты оценочной деятельности. Виды объектов гражданских прав, не подлежащие оценке.
    
11. Государственное регулирование оценочной деятельности. Орган нормативно – правового регулирования оценочной деятельности в России.
    
12. Институт саморегулирования в оценочной деятельности: понятие, структура и функции.
    
13. Стандарты оценки в России: основные положения и значение в оценочной деятельности.
    
14. Права и обязанности оценщиков. Обязанности юридического лица, с которым оценщик заключил трудовой договор.
    
15. Структура и положения договора на проведение оценки. Требования, предъявляемые к договору на проведение оценки.
    
16. Структура и положения отчета об оценке. Требования, предъявляемые к отчету об оценке.
    
17. Организация процесса оценки и его этапы. Информационная база оценки.
    
18. Взаимодействие оценщиков с участниками рынка оценочных услуг.
    
19. Временная структура стоимости денег. Модель формирования срочных премий Фишера.
    
20. Шестифакторное представление денежной единицы. Связь факторов и их использования в оценочной деятельности.
    
21. Понятие и виды доходности. Порядок расчета доходности. Связь между разными видами доходности.
    
22. Методы списания капитала Ринга, Инвуда и Хоскольда и их влияние на уровень доходности.
    
23. Доходность операций «на марже». Доходность, средневзвешенная по суммам (MWRR), и доходность, средневзвешенная по времени (TWRR).
    
24. Понятие и основные свойства дюрации. Порядок расчета дюрации и ее использование в оценочной деятельности.
    
25. Понятие портфеля активов. Предприятие как портфель активов и обязательств. Основные характеристики портфеля.
    
26. Доходность и риск портфеля. Граница эффективных портфелей. Линия рынка капитала (CML).
    
27. Понятие рыночного портфеля и его роль в ценообразовании капитальных активов. Порядок построения рыночного портфеля.
    
28. Оценка стоимости капитальных активов. Модель CAPM и ее характеристики. Ограчения модели CAPM.
    
29. Метод портфельной репликации как инструмент ценообразования активов на полных рынках.
    
30. Метод портфельной суперрепликации как инструмент ценообразования активов на неполных рынках.
    
31. Основные свойства обыкновенных акций. Оценка стоимости обыкновенных акций. Однофазовые и многофазовые модели роста. Модель Гордона. Н – модель Фулера-Шиа.
    
32. Основные свойства привилегированных акций. Оценка стоимости привилегированных акций.
    
33. Основные свойства облигаций. Оценка стоимости облигаций.
    
34. Оценка стоимости капитала предприятия (бизнеса). Стоимость капитала предприятия как средневзвешенная стоимость собственных ценных бумаг.
    
35. Понятие финансового рычага. Влияние финансового рычага на стоимость акционерного капитала предприятия. Модель Хамады.
    
36. Понятие налогового щита. Влияние налогового щита на стоимость заемного капитала предприятия. Модель Майерса.
    
37. Методы доходного подхода. Оценка стоимости предприятия методами доходного подхода. Модель FCF.
    
38. Методы доходного подхода. Оценка стоимости предприятия методами доходного подхода. Модель ECF.
    
39. Методы доходного подхода. Оценка стоимости предприятия методами доходного подхода. Модель CCF.
    
40. Методы доходного подхода. Оценка стоимости предприятия методами доходного подхода. Модель APV.
    
41. Сравнительные преимущества и недостатки методов доходного подхода FCF, ECF, CCF в оценке стоимости предприятия.
    
42. Оценка стоимости предприятия методом капитализации прибыли.
    
43. Методы сравнительного подхода. Схема оценки предприятия с использованием мультипликатора P/E.
    
44. Методы сравнительного подхода. Схема оценки предприятия с использованием мультипликатора P/R.
    
45. Методы сравнительного подхода. Схема оценки предприятия с использованием мультипликатора P/BV.
    
46. Алгоритм оценки стоимости предприятия методом рынка капитала. Ограничения метода рынка капитала.
    
47. Метод сделок. Основные элементы метода сделок. Его преимущества и недостатки.
    
48. Алгоритм оценки стоимости предприятия методом отраслевых коэффициентов. Ограничения метода отраслевых коэффициентов.
    
49. Методы затратного подхода. Оценка стоимости предприятия методом чистых активов. Проблемы применения метода чистых активов.
    
50. Методы затратного подхода. Оценка стоимости предприятия методом ликвидационной стоимости. Корректировки финансовой отчетности и ликвидационный баланс.
    
51. Оценка стоимости материальных активов предприятия. Особенности оценки недвижимости на основе доходного, сравнительного и затратного подходов.
    
52. Оценка стоимости материальных активов предприятия. Особенности оценки машин и оборудования на основе доходного, сравнительного и затратного подходов.
    
53. Оценка стоимости материальных активов предприятия. Особенности оценки товарно – материальных запасов и дебиторской задолженности.
    
54. Оценка стоимости нематериальных активов предприятия. Концепция репутации предприятия как актива. Оценка репутации (гудвилла) методом избыточной прибыли.
    
55. Рынок оценочных услуг в России: основные сегменты, крупнейшие участники.
    
56. Российское общество оценщиков: основные направления работы, внутренняя нормативная база оценки.
    
57. Актуальные проблемы оценочной деятельности. Макроэкономические и инфраструктурные проблемы оценочной деятельности в России.
    
58. Актуальные проблемы оценочной деятельности. Правовые и организационные проблемы оценочной деятельности в России.
    
59. Актуальные проблемы оценочной деятельности. Методологические и технические проблемы оценочной деятельности в России.
    
60. Основные пути развития оценочной деятельности в России.