Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»

Вид материала

Лекции

Содержание Саватюгин Алексей. Прикладная футурология Томсетта Getting Started in Options Сафронов Б., Мазурин Н. Пора раздавать акции менеджерам. Решили в ФКЦБ Михаленко Пётр. Фингибрид Старый свет денег. Гибриды в рознице. ПОДРОБНОСТИ: Что такое своп Норма Коуэн. Недописанные деривативы Вержбицкий А., Белкина Е. Сергей Игнатьев разбирается с деривативами Трифонов А. Опционы в РТС подорожают Котов А. В США раскрыли аферу на рынке нефти Локшина Юлия. С банков возьмут производные. Страхующие финансовые инструменты отразятся в отчетности Мазунин А., Руденко П. ФСФР готовится к банкротствам. Рынок производных инструментов отрегулируют в лучших мировых традициях Вержбицкий Антон. ФСФР займется внебиржевыми сделками Александр Арефьев Басманов Е. Великобритания судится с ЕЦБ за клиринговые палаты

Подобный материал:

• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1166.77kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3232.48kb.
• Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
• Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
• Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
• Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.

П


Samekh
риложения «Б» к лекции 15. (ПФИ - опционы)





Содержание:

Б.15.1. Опционы ………………..…………..…………….. 1





Самех

Б.15.1. Опционы

Саватюгин Алексей. Прикладная футурология Томсетта¹

Вы знаете, что такое опционы? Опционы — это вершина современной финансовой мысли (за их изучение даже дают Нобелевские премии по экономике) и высший пилотаж профессионального биржевого трейдинга — настоящими опционами стали торговать лишь в начале 1970-х гг. О математической теории опционов любят писать в продвинутых учебниках по инвестициям, а профессора-финансисты гордятся своим умением нарисовать по памяти формулу Блэка — Шоулза (см. рецензию в «Ведомостях» за 21 февраля 2001 г.).



Michael Thomsett is a British-born American author who has written over 75 books covering investing, business and real estate topics. One book, Getting Started in Options, published originally in 1986, has sold over 250,000 copies. The 7th edition of this work was released by publisher John Wiley & Sons in 2007.

His first compilation, "Investment and Securities Dictionary," was named Outstanding Academic Book of the Year by Choice Magazine and was also published in paperback as "Webster's New World Investment and Securities Dictionary." Today his major publishers include John Wiley & Sons, Amacom Books, and Financial Times/Prentice Hall. Webpage www.michaelthomsett.com

Thomett now resides in Tennessee. He is also the composer of numerous musical pieces, including one symphony, one orchestral suite, and numerous piano and chamber music works.




Однако Майкл Томсетт, практикующий американский трейдер и автор книги «Торговля опционами: спекулятивные стратегии, хеджирование, управление рисками», вышедшей недавно в издательстве «Альпина», считает, что понять опционы не так уж и сложно. Главное — ознакомиться с их специфической терминологией. «Сложен не сам процесс инвестирования, а, скорее, язык, из-за чего новым инвесторам бывает трудно понять, что происходит. Язык опционов непрост даже для бывалых инвесторов рынка ценных бумаг, поскольку многие идеи, используемые на рынке опционов, нетипичны для фондового рынка. Опционные трейдеры и эксперты разработали особый язык для своих нужд, облегчающий общение друг с другом», — пишет автор.









Ну что ж, разобраться в опционном сленге действительно не помешает. Попробуем. Грубо говоря, опцион — это право на реализацию права. Например, вы купили магнитную карточку на один проезд в московском метрополитене 7 марта 2001 г. за 5 руб. Это американский опцион «колл». Теперь вы можете проехать по карточке до 9 марта. 9 марта — это дата экспирации (истечения срока). 5 руб. — это премия продавцу опциона. Страйк (цена исполнения) в этом случае — 0 руб. (вы купили право на один бесплатный проезд). Если бы вы купили билет в кино на вечер 7 марта, это был бы европейский «колл». Впрочем, о европейских опционах в книге патриотичного Томсетта нет ни слова. Если бы московское правительство продавало разовое право на изъятие штрафа за бесплатный проезд в троллейбусе, это мог бы быть американский «пут», а если бы российское правительство заранее продавало избирательные бюллетени с отмеченными нужными кандидатами и обязанностью выкупа в день голосования, это был бы «пут» европейский. Еще немного — и вы научитесь смотреть на мир глазами опционного трейдера.



Алексей Львович Саватюгин род. 25.06.1970 г.в Ленинграде.

Образование высшее. В 1992 г. окончил С.-Петербургский Государственный университет по специальности "экономист, преподаватель экономических дисциплин".

В 1992 - 2004 годах Саватюгин был преподавателем кафедры экономической теории и экономической политики СпбГУ

В 1996 - 2000 - первый заместитель генерального директора ИК "Энергокапитал" (Санкт-Петербург)

В 2002 году - главный экономист НП "Фондовая Биржа РТС"

2002 - 2004 - председатель Правления Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР)

06.2004 – 01.2010 - директор Департамента финансовой политики

1 января 2010 года Саватюгин был назначен заместитель министра финансов Российской Федерации.

Женат. Имеет сына и дочь.




В целом же книга Томсетта, лишенная какой бы то ни было математики, кроме собственно терминологии, очень внятно и подробно разжевывает многочисленные стратегии торговли опционами — все эти хеджи, спрэды, стрэдлы и стоп-лимиты. Другой вопрос — для чего нужна эта книга в России? Для студентов слишком дорога: за такую цену можно три месяца читать свежие «Ведомости». Для теоретиков-профессионалов слишком уж легковесна. Для практиков неактуальна: на русском уже изданы десятки книг, объясняющие суть опционных стратегий, а углубленное их изъяснение тиражом 2000 экземпляров вряд ли найдет практический спрос на нашем неразвитом срочном рынке. Единственное разумное ей применение — купить и поставить на полку в кабинете директора или главного аналитика какой-нибудь инвестиционной компании: смотрится красиво и солидно, особенно в суперобложке.

Кстати, за прошлый год в России наторговали опционами примерно на $5 млн. А что, нормальный объем. Примерно как на Чикагской бирже опционов… за 20 секунд.

Автор — генеральный директор Индексного агентства «РТС-Интерфакс»

Сафронов Б., Мазурин Н. Пора раздавать акции менеджерам. Решили в ФКЦБ²

Российские компании смогут предоставлять своим топ-менеджерам опционы на покупку до 5% акций. Такое предложение содержится в поправках к закону «О рынке ценных бумаг», которые вчера одобрило правительство. Соответствующий законопроект в ближайшее время будет внесен в Госдуму.

Законопроект вводит понятие опциона на объявленные акции эмитента. Опционы предполагается размещать по тем же правилам, что и ценные бумаги, конвертируемые в акции. Уставом общества должны быть предусмотрены акции, которые еще не размещены и будут использованы для исполнения обязательств по опционам. Объем эмиссии опционов не должен превышать 5% уставного капитала.

Поправка, касающаяся опционов, была разработана Институтом фондового рынка и управления — дочерним предприятием Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. Председатель ФКЦБ Игорь Костиков еще в начале года, на экономическом форуме в Давосе, говорил, что вознаграждение менеджеров компании должно напрямую зависеть от результатов ее деятельности. «С помощью опционов ФКЦБ стимулирует работу менеджеров, — пояснил “Ведомостям” член ФКЦБ Дмитрий Глазунов. — Они должны быть заинтересованы в успешной деятельности компании, ведь в таком случае акции вырастут в цене, а менеджеры смогут на законном основании купить их дешевле».

Такая практика широко распространена во всем мире. Она применяется и в России, но в силу законодательных проблем собственно опционов нет ни у одного менеджера. «В очень многих фирмах есть форма вознаграждения менеджеров, подобная опциону, но оформленная в другом виде, — говорит член совета директоров РАО ЕЭС, “Газпрома” и Сбербанка Борис Федоров. — Называться это может, например, phantom stock agreement. Когда менеджер верит акционерам, то он может быть спокоен за такого рода вознаграждение, даже если оно “оформляется” устными договоренностями».

Федоров сказал, что инициативу ФКЦБ «можно только приветствовать: формализация сделает подобную практику более прозрачной, и всем будет только хорошо».

Он отметил, что решение о продаже менеджерам опциона должно приниматься на общем собрании акционеров: «Главное, чтобы [менеджеры] сами себе не навыписывали». Кстати, 5% -ный лимит на опционы, по словам Марины Шутеевой, гендиректора регистратора «Панорама», полностью соответствует практике большинства стран. Такого количества акций бывает достаточно, чтобы менеджеры были кровно заинтересованы в успехах компании.

Впрочем, в нашей стране управленцам придется всерьез побороться с акционерами даже за эти 5%. Ведь многие из этих акционеров приобрели собственность в тяжелой, а иногда и кровавой борьбе. Вице-президент ТНК Олег Сурков полагает, что практика вознаграждения менеджеров через опционы не получит у нас широкого распространения. «В России акционеры ни с кем не привыкли делиться», — поясняет Сурков.

Есть еще одна специфическая российская проблема, из-за которой выписывать опционы менеджерам — не самая привлекательная идея с точки зрения владельцев компаний: на нашем рынке слишком легко манипулировать ценами. «Если цену такой компании, как “ЮКОС”, можно “загнать” в два раза, потратив $3 млн, то о какой заинтересованности менеджеров можно говорить? — задается вопросом начальник отдела ценных бумаг ИМПЭКСБАНКа Константин Святный. — В России реальная стоимость компании и ее капитализация вообще не связаны».


Михаленко Пётр. Фингибрид³

Творчество. Популярность на европейском рынке инвестуслуг набрали особые финансовые инструменты. Это структурные продукты. Робкие шаги они делают и в России.

Обычно под структурным продуктом банки понимают заранее заготовленную для клиента стратегию, обладающую качествами, которые не найти в обычных типах вложений. Это нулевые потери при скромных возможностях роста. Или высокая доходность с повышенным риском. Выгода определяется формулой в контракте и зависит от поведения базовых активов.

Популярны на западе продукты, дающие полную защиту капитала. Схема выглядит предельно просто: если инвестор вкладывает $1 млн на пять лет, банк-эмитент покупает безрисковые облигации (или кладет деньги в депозит) на $800–900 тыс. с тем условием, чтобы к окончанию срока получить ровно $1 млн. На оставшиеся $100–200 тыс. банк рискует по полной. Покупает, например, опционы, или заключает пятилетний своп-контракт (см. «Что такое своп»). Ну, и получает вознаграждение за креатив.

Старый свет денег. Основной объем рынка структурных продуктов приходится на Европу. Их эра началась в конце 90-х, когда европейские банки предложили клиентам стратегии, основанные на акциях. В 2000–2003 годах к числу возможных базовых активов добавились индексы и паи фондов. Тогда же начали набирать популярность продукты с защитой капитала – в связи с возросшим беспокойством инвесторов после сдутия технологического пузыря в США.

Затем банки продолжили диверсификацию базовых активов. Появились гибриды, доходность которых зависела от недвижимости, сырьевых товаров, валюты. Кроме того, в продуктах стали применяться очень сложные схемы формирования доходности (например, из корзины активов наибольший вес на дату экспирации принимают компоненты, которые больше других выросли за период действия контракта – такие продукты называются радужными, или Rainbow certificates).

В числе последних тенденций – инвестиционные стратегии, ориентированные на точки роста экономики: альтернативные виды энергетики, агропромышленность, инфраструктурные проекты. Из-за неопределенности лучше идут продукты, позволяющие зарабатывать как на росте, так и на падении. Допустим, если корзина активов развитых рынков упадет меньше, чем корзина развивающихся, то игрок, ставивший на первую, выиграет. А спекулянт, рассчитывавший на вторую, проиграет.


Гибриды в рознице. На конец 2006 года европейские граждане инвестировали в структурные продукты 569 млрд евро, что немало по сравнению даже с 7,2 трлн евро, находившихся под управлением всех фондов Старого света (по данным EFAMA и Lehman Brothers). Еще по приблизительным оценкам 100 млрд евро приходится на продажи по закрытой оферте, так называемым private placements (выпускаемый банком инструмент предлагается либо одному клиенту, либо ограниченному кругу).

Европейская тенденция – превращение структурных продуктов в стандартный товар, который можно приобрести в разных местах. На территорию розничных игроков вторгаются инвестбанки, такие как Lehman Brothers и Goldman Sachs; во многом это объясняется пониженной себестоимостью таких продуктов, становлению вторичного рынка и растущим интересом клиентов к прямым вложениям без использования фондов.

Самый большой рынок структурных розничных инструментов в 2006 году оказался в Италии – там их было продано на 120 млрд евро. Но темпы роста продаж в Германии оказались выше – 63%. Во многом это объясняется агрессивными маркетинговыми кампаниями, проводимыми немецкими банками. Например, отделения Deutsche Bank изобиловали красочными материалами, разъясняющими бюргерам суть нот с защитой капитала, барьерных опционов, индексных сертификатов и т. д. Теперь банкиры ставят на новые рынки Восточной Европы.

Но почему подобного нет в российских банках? Среди российских финансистов бытует мнение, что типичный покупатель хорошо образован, очень опытен в сфере инвестиций, и, самое главное, богат. Порог входа в местных банках составляет, как правило, не менее 1 млн рублей, в то время как в Германии бывает, что и 2 евро.

Откуда такая разница? В Европе структурные продукты, прежде чем попасть на прилавки розничных банков, проходят секьюритизацию. То есть превращаются в настоящие ценные бумаги с номером выпуска и прочими атрибутами. Чтобы стать доступнее для конечных инвесторов, они дробятся на мелкие части. Аналогично в супермаркете продаются взвешенные и упакованные стейки.

Российский же клиент вынужден брать целую корову. Ни один банк не выпускает структурные продукты в качестве ценной бумаги; они подаются как депозиты с особой формой доходности, регламентируемой договором между банком и инвестором.

Это уникальная комбинация инструментов, затраты на приобретение которых весьма высоки. Отсюда ограничение на минимальный объем вложений и тяга состоятельных людей на западные рынки, где через офшор можно приобрести продукт творчества любого банка.

ПОДРОБНОСТИ: Что такое своп

Своп – производный финансовый контракт, при заключении которого стороны меняются денежными потоками.

К примеру, две компании заключают соглашение о периодическом обмене прироста стоимости некоторой акции на заранее зафиксированную доходность (скажем, 5% годовых). Если эта акция выросла за год больше чем на 5%, первая компания платит второй разницу, которая умножается на сумму, прописанную в своп-контракте. В противном случае выплата происходит в другом направлении. Есть и более сложные свопы, привязанные к процентным ставкам (обмен фиксированной ставки доходности на плавающую, например, LIBOR), курсам валют, и т. д.

Норма Коуэн. Недописанные деривативы⁴

Американские банки не отразили в отчетности инструменты почти на полтриллиона долларов. Регулятор готов простить подопечных, не разобравшихся с нюансами учета деривативов

Крупные банки США не отразили в отчетности производные инструменты на сотни миллиардов долларов, обнаружили Федеральная резервная система США (ФРС) и Банк международных расчетов (BIS). BIS известно о пяти банках США, в 2009 г. умолчавших о деривативах, которые они купили у зарубежных партнеров. Неучтенные средства выявились, когда BIS готовил отчет за I квартал о кредитовании и рисках сектора. «Это подчеркивает, насколько мало было прозрачности и как много информации недоставало», — сказал FT представитель BIS, знакомый с текстом отчета.

Не отразили в отчетности деривативы финансовые институты, которые после банкротства Lehman Brothers в сентябре 2008 г. получили статус банковских холдинговых компаний. Это дало им возможность брать кредиты непосредственно у ФРС, когда ликвидность в секторе стремительно иссякала. Статус коммерческих банков означал необходимость отчитываться по более жестким стандартам, и лишь сейчас выявляется, насколько слабым было регулирование в их предшествующем статусе.

В квартальном отчете о трансграничных рисках ФРС констатирует, что в 2009 г. несколько банков, в том числе Goldman Sachs, Morgan Stanley, American Express и CIT, не отразили в отчетности свопы «кредит — дефолт» (по сути, рыночная страховка от дефолта) на сумму $400 млрд. Банки отразили в отчетности только те кредитные деривативы, которые использовались для хеджирования рисков. Оставшиеся $400 млрд остались неучтенными для регуляторов. Общий объем рынка деривативов, по различным оценкам, достигает $600 трлн.

BIS давно добивается, чтобы рынок деривативов, особенно внебиржевых, стал более прозрачным. В июне начальник денежно-экономического подразделения BIS Стивен Сеччетти заявил, что причиной событий, поставивших под угрозу мировую финансовую систему в 2008 г., во многом был недостаток информации у банков о рисках партнеров.

В ФРС объясняют неучтенные деривативы недостаточным пониманием банками новых требований к отчетности, а не намерением скрыть информацию, рассказывают источники FT. Регулятор планирует дополнить отчет, чтобы включить в него пропущенные данные.

Вержбицкий А., Белкина Е. Сергей Игнатьев разбирается с деривативами⁵

Вчера Банк России опубликовал проект приказа, вносящего изменения в учет производных финансовых инструментов, куда попадают практически все популярные банковские инструменты, используемые для страхования рисков и спекуляций. Банкиры давно жаловались в ЦБ на несовершенство текущей учетной политики и просили внести изменения, так как это влияет на установленные регулятором нормативы.

ЦБ намерен дополнить план счетов, который позволит учитывать текущие результаты по сделкам с производными инструментами, что немного приблизит стандарты российского учета к МСФО. Руководитель казначейства Связь-банка Кирилл Звержанский говорит, что банки испытывали ряд сложностей с учетом подобных операций. Порой на счетах, из названия которых непонятно, какие именно активы на них размещены, скапливаются большие суммы из-за проводимых банком операций с производными инструментами. В итоге это вызывает много вопросов у банков-контрагентов, которые, естественно, хотят открывать лимиты только на понятных им партнеров. «В результате это приводило к тому, что приходилось часто открывать развернутый баланс для контрагентов, а данная информация является коммерческой тайной», — отмечает г-н Звержанский.

Согласен с ним и глава казначейства Металлинвестбанка Селим Агарзаев, который также отмечает повышенные риски контрагента, поскольку даже в случае раскрытия информации по ряду счетов доверять ей до конца нельзя, так как ответственности недобросовестный банк-контрагент за это не понесет. По словам г-на Агарзаева, многие банки работают с иностранными партнерами по стандартным соглашениям, но российские банки ущемлены, из-за того что в системе учета нет разбивки счетов для расчетов с производными инструментами.

Селим Агарзаев надеется, что данный приказ ЦБ сблизит РСБУ и МСФО, так как в настоящее время по российскому учету срочных сделок единомоментно не учитывается положительная или отрицательная стоимость инструмента. Это приводит к тому, что баланс банка может отражать или убытки или, наоборот, прибыли, которые он терпит в течение срока сделки с производными инструментами. ЦБ пытался вводить резервирование под эти операции и возможные убытки, но это решение было несистемным.

Директор департамента по управлению активами и пассивами ЮниКредит Банка Дмитрий Спрысков отмечает, что данный вопрос особенно актуален в период нестабильного поведения валют. Он отмечает, что иногда банк имеет существенные номинальные позиции по операциям «валютный своп», которые не создают открытой валютной позиции, хотя по РСБУ можно сделать вывод, что она существует. Также по словам г-на Спрыскова несовершенство РСБУ при отражении сделок с производными оказывает существенное влияние на обязательные нормативы.

Трифонов А. Опционы в РТС подорожают⁶

Биржа РТС сообщила о двукратном увеличении биржевого сбора за сделки с опционными контрактами. Она также может в III квартале повысить комиссию по сделкам с фьючерсными контрактами «за исключением скальперских сделок» — такую рекомендацию комитет РТС по срочному рынку в пятницу дал совету директоров биржи. Сейчас размер комиссии по сделкам с опционами составляет 0,5-2 руб. в зависимости от инструмента. Рекомендации основаны на аналитической базе, составленной с учетом мирового опыта и пожеланий профучастников, уверяет директор департамента срочного рынка РТС Евгений Сердюков.

На клиентах решение РТС не отразится, говорит гендиректор брокерского дома «Открытие», член комитета РТС по срочному рынку Евгений Данкевич: по фьючерсам для скальперских сделок комиссия не меняется, а их число подавляющее, что же касается опционов, то там большой спрэд, который «оказывает большее значение на результат, чем комиссия». Повышение комиссии по опционам мало кого затронет: обычно это сделки профучастников в своих интересах или интересах крупных клиентов, для них это не очень важно, солидарен президент «Финама»Владислав Кочетков.

Однако, отмечает он, комиссию по фьючерсам лучше не повышать: cрочный рынок — это место для активных клиентов, которые чувствительны к затратам, кроме того, непонятно, как биржа будет выделять скальперов. На решение биржи может повлиять и приток клиентов за счет отказа от сбора за открытие клирингового регистра (120 руб.), о чем также сообщила биржа. Отменили сбор, потому что это архаизм, говорит Данкевич.

Планы пересмотреть тарифную шкалу есть, она должна быть оптимизирована в зависимости от типов клиентов, которые торгуют на рынке, говорил в начале февраля источник, близкий к акционерам РТС. В начале февраля биржа ММВБ подписала с акционерами РТС соглашение о намерении купить 53,7% акций РТС. Согласно проекту соглашения (есть в распоряжении «Ведомостей») РТС также обязуется приложить разумные «усилия по повышению прибыльности группы» до уровня 1,8 млрд руб. в год.

Котов А. В США раскрыли аферу на рынке нефти⁷

Комиссия по срочной биржевой торговле США (CFTC) предъявила обвинения в манипулировании на рынке нефти трем компаниям и двум трейдерам. Они подозреваются в том, что во время всплеска цен на нефть в 2008 году аккумулировали значительные объемы физической нефти, создав видимость дефицита, и заработали на этом через фьючерсы 50 млн долл.

Во вторник CFTC направила в суд претензии к американскому нефтетрейдеру Parnon Energy и аффилированным с ней лондонской Arcadia Petroleum и швейцарской Arcadia Energy. Обвинения в манипулировании на рынке нефти также предъявлены сотрудникам этих компаний — австралийцу Джеймсу Дайеру и калифорнийцу Николасу Уайлдгузу. Все упомянутые компании принадлежат норвежскому миллиардеру Джону Фредриксену (состояние 10,7 млрд долл., 72-е место в рейтинге мировых богачей Forbes).

CFTC предъявила обвинения в рамках начатого еще в 2008 году расследования возможных манипуляций на рынке нефти. Это всего лишь второе подобное дело. Примечательно, что CFTC обратилась в суд спустя три недели после того, как президент США Барак Обама создал новую рабочую группу, поручив ей «искать все случаи мошенничества и манипулирования на рынке нефти» на фоне нового ценового скачка.

Регулятор предполагает, что Parnon Energy, Arcadia Petroleum, Arcadia Energy и их сотрудники скупали значительные объемы нефти в Кашинге, нефтяном хабе, который выступает пунктом поставки топлива по фьючерсным контрактам на марку WTI. В частности, в январе 2008 года они выкупили 4,6 млн барр. нефти, или две трети от всего ее объема, доступного по контрактам на февральские фьючерсы. В марте они купили 6,3 млн барр., или 84% от всего доступного объема по фьючерсам на апрель.

Эти покупки создали впечатление дефицита нефти и привели к росту стоимости фьючерсов на WTI на Нью-Йоркской товарной бирже NYMEX. Фьючерсы были куплены загодя: подозреваемые рассчитывали сыграть на повышение. И несмотря на то что махинации увеличили цену на нефть лишь на 1 долл., за счет больших объемов фигуранты смогли получить значительную прибыль. Для сравнения, с января по апрель 2008 года нефть подорожала на 20 долл., а в июле достигла исторического максимума 147 долл. за барр.

Однако на этом афера, как утверждают в CFTC, не закончилась. Собрав сливки с роста на рынке нефтяных фьючерсов, мошенники открыли короткие позиции, рассчитывая заработать на снижении цен. После этого они неожиданно для рынка продали выкупленную ранее физическую нефть.

В общей сложности Parnon Energy и другие упомянутые в иске компании заработали 50 млн долл. CFTC требует вернуть эту незаконно полученную прибыль и компенсировать нанесенный ущерб в трехкратном размере. Таким образом, общий объем финансовых претензий может достичь 200 млн долл.

«Вероятно, обвинения будут доказаны: у CFTC, похоже, достаточно доказательств манипулирования ценами. Однако в любом случае это не очень значительный фактор для рынка в целом. Он действовал лишь короткое время, и не думаю, что он привел к какому-либо серьезному движению нефтяных котировок», — сказал РБК daily президент Strategic Energy and Economic Research Майкл Линч. По его словам, политики хотят показать свою активность и найти виновного в росте цен на нефть. Однако, например, нынешнее подорожание «черного золота» вызвано волнениями на Ближнем Востоке и фундаментальными факторами, отметил г-н Линч.


Локшина Юлия. С банков возьмут производные. Страхующие финансовые инструменты отразятся в отчетности⁸

Банк России намерен приблизить российскую отчетность кредитных организаций к стандартам МСФО. В частности, планируется, что банки начнут отражать в своих балансах производные финансовые инструменты по справедливой стоимости. Сейчас у банков, активно работающих с деривативами, довольно существенно расходятся финансовые результаты по российской и международной отчетности.

Вчера Банк России опубликовал проект поправок в Положение Банка России 302-П "О правилах ведения бухгалтерского учета в кредитных организациях, расположенных на территории Российской Федерации", суть которых — приблизить российские стандарты бухучета к международным. Основные различия сейчас — это отражение финансового результата от производных финансовых инструментов (фьючерсов, опционов, валютных свопов и т. д.), расчет резервов на возможные потери по ссудам, расчет и признание отложенного налога на прибыль, расчет резерва по прочим активам. Причем первые два — учет деривативов и резервы по ссудам — являются наиболее существенными и влияют на расхождение финансовых результатов по МСФО и РСБУ. В части резервов по ссудной задолженности провести унификацию регулятор пока не готов, зато учет деривативов в российской отчетности будет теперь приближен к стандартам МСФО.

Мировой финансовый кризис, начавшийся в США в 2007 году, многие связывают с раздуванием финансовых пузырей как раз за счет производных инструментов. В момент банкротства Lehman Brothers в сентябре 2008 года рынок деривативов оценивался в $62 трлн. Lehman считался седьмым по величине контрагентом рынка кредитных деривативов по данным агентства Fitch Ratings.

Банки активно работают с производными финансовыми инструментами, хеджируя с их помощью, например, валютные и процентные риски. "Теперь деривативные сделки, а также их переоценка с 1 января 2012 года будут отражаться по справедливой стоимости в балансе и в отчете о прибылях и убытках российских банков,— говорит предправления Райффайзенбанка Павел Гурин.— Порядок переоценки должен быть определен самостоятельно банками и отражен в учетной политике". Сейчас, по словам главного бухгалтера Юникредитбанка Ольги Гончаровой, операции с деривативами при составлении российской отчетности учитываются на внебалансовых счетах, то есть переоценка по таким сделкам до момента их закрытия не отражается в отчете о прибылях и убытках. "Изменение стоимости банковской позиции, будь то валютная переоценка или процентная позиция, незамедлительно отражается в отчете о прибылях и убытках, тогда как деривативы, которые, например, эту позицию хеджируют, остаются за балансом, создавая значительное несоответствие",— поясняет она. Таким образом, из-за этого расхождения у многих банков отчет о прибылях и убытках (102-я форма) фактически нерепрезентативен. "Изменения фактически вводят регулярную переоценку деривативов с отнесением эффекта от нее на прибыли или убытки, что, несомненно, очень серьезно повлияет на те банки, которые активно работают на рынке деривативов",— указывает руководитель службы сводной отчетности Промсвязьбанка Ксения Фирсова.

По словам замдиректора по банковскому аудиту компании ФБК Романа Кенигсберга, регулятор может из других отчетностей оценивать влияние деривативов на финансовый результат и капитал банков, но эти отчетности недоступны для широкого круга инвесторов. "В частности, из-за того, что нет адекватного учета деривативов в российской отчетности, мало кто из иностранных банков торгует ими в России, поэтому большинству наших игроков приходится хеджировать свои риски на международных площадках, что существенно увеличивает их затраты,— указывает зампред ВТБ Герберт Моос.— Эти поправки будут способствовать тому, чтобы в России развивался полноценный рынок деривативов, что важно в рамках построения здесь Международного финансового центра".


Мазунин А., Руденко П. ФСФР готовится к банкротствам. Рынок производных инструментов отрегулируют в лучших мировых традициях⁹

Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) намерена взять под контроль сделки с производными инструментами, совершаемые на внебиржевом рынке. Для этих целей разработан приказ, позволяющий проводить взаимозачет обязательств между сторонами сделки в случае банкротства одной из них. Такие меры сделают внебиржевой рынок более прозрачным и позволят снизить риски для финансовой системы, указывают эксперты.

Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) уже на следующей неделе планирует опубликовать проект приказа о ведении реестра внебиржевых сделок по производным инструментам, позволяющий проводить взаимозачет обязательств между сторонами сделки в случае банкротства одного из них (ликвидационный неттинг). Об этом сообщило агентство "Интерфакс" со ссылкой на заместителя начальника управления регулирования и контроля ФСФР Александра Арефьева. В документе будет описан механизм регистрации сделок со всеми производными инструментами, включая сделки репо и свопы на ценные бумаги, товары и валюту.

По словам господина Арефьева, чтобы сделки были зарегистрированы, они должны будут соответствовать определенным требованиям, которые описаны в едином договоре — документе, разрабатываемом саморегулируемыми организациями. Вести реестры таких сделок будут репозитарии, в качестве которых могут выступать клиринговые организации, биржи и саморегулируемые организации. Специальной лицензии для репозитария не требуется.

Появление приказа о регистрации внебиржевых производных инструментов продиктовано принятием закона "О клиринге", в рамках которого на российском рынке и было введено понятие ликвидационного неттинга. Благодаря этой процедуре у участников рынка снижаются риски по неисполненным контрактам, поскольку в случае банкротства одной из сторон сделки контрагент будет взыскивать долг за вычетом своих обязательств перед банкротом, тем самым размер долга будет значительно меньше.

Вводя практику ликвидационного неттинга, российский рынок следует опыту развитых мировых рынков, на которых эта процедура давно используется для снижения рисков в кризисных ситуациях. Так, благодаря ликвидационному неттингу удалось избежать массового банкротства компаний в США, которые выступали контрагентами по сделкам с рухнувшим инвестбанком Lehman Brothers.

Более общей мировой тенденцией, в русле которой следует ФСФР, является сближение биржевого и внебиржевого рынков по уровню контроля со стороны регуляторов. "Во всем мире прослеживается тенденция усиления регулирования внебиржевых операций. Вероятно, недавние кризисные явления оказали влияние не только на игроков, но и на регуляторов, решивших усилить контроль",— объясняет гендиректор брокерского дома "Открытие" Евгений Данкевич. "В 2008 году одной из причин масштабного кризиса называли как раз производные финансовые инструменты, которые торгуются преимущественно на внебиржевом рынке. До сих пор участники рынка не отчитывались перед регулятором за эти сделки, и никто не мог точно определить их масштаб и объем рынка",— соглашается руководитель группы казначейства "Тройки Диалог" Денис Козуб. Следовательно, невозможно было учесть все риски, связанные с совершением таких сделок.

Вержбицкий Антон. ФСФР займется внебиржевыми сделками¹⁰

ФСФР на следующей неделе планирует опубликовать проект приказа о введении реестра внебиржевых сделок по производным инструментам, позволяющий проводить ликвидационный неттинг. Благодаря этим данным ЦБ сможет определить глубину системных рисков.





Замначальника управления регулирования и контроля ФСФР Александр Арефьев сообщил, что служба планирует создать реестр сделок с целью регистрации всех внебиржевых сделок с производными финансовыми инструментами, передает РИА Новости. Информацию об этих сделках профучастники должны будут отправлять в ФСФР, которая будет пересылать эту информацию в ЦБ. Банк России получит возможность оценивать риски сделок с производными на внебиржевом рынке. Замдиректора департамента финансовой стабильности ЦБ России Лариса Селютина добавила, что переход на совершение внебиржевых сделок с производными через центрального контрагента должен произойти не позднее конца следующего года.

По словам г-на Арефьева, документ будет касаться всех производных инструментов, в том числе сделок РЕПО, свопов на ценные бумаги, товары и валюту. Для регуляторов финансового рынка данная информация позволит определить риски системы и их глубину, а для участников торгов даст возможность проводить ликвидационный неттинг (взаимозачет обязательств между сторонами сделки в случае банкротства одного из них). Этот реестр будут вести репозитарии, в качестве которых могут выступать клиринговые организации, биржи и саморегулируемые организации, специальной лицензии для репозитария не потребуется.

Басманов Е. Великобритания судится с ЕЦБ за клиринговые палаты¹¹

Власти Великобритании готовятся подать иск против ЕЦБ в суд Европейского союза в Люксембурге. В Лондоне надеются, что этот беспрецедентный шаг поможет защитить национальный бизнес от новых европейских правил, которые запрещают клиринговым палатам, расположенным за пределами зоны евро, работать с деривативами, номинированными в европейской валюте.

Согласно правилам ЕЦБ, представленным этим летом, клиринговые палаты, осуществляющие расчеты по более чем 5% совокупного объема сделок с номинированными в евро деривативами (за исключением валютных инструментов), должны находиться на территории еврозоны и под юрисдикцией европейских властей. Подобное требование создает серьезную угрозу для британского бизнеса в лице компании LCH.Clearnet Group — одного из европейских лидеров по клирингу сделок с производными финансовыми инструментами.

Британская сторона настаивает, что требование ЕЦБ к местонахождению клиринговых палат противоречит базовым принципам устройства ЕС, провозглашающим свободу движения капиталов и право создавать трансграничный бизнес внутри блока. «Запрет на клиринг сделок по ряду финансовых продуктов за пределами еврозоны идет вразрез с законами и принципами ЕС. Именно поэтому нами было принято решение оспорить это положение в суде Европейского союза», — говорится в заявлении британского Минфина.

В самом ЕЦБ настаивают, что выдвигаемое им требование является основополагающим для поддержания стабильности на европейском рынке деривативов, который потенциально опасен для экономики. В частности, там говорят о необходимости четко разделить юрисдикцию центральных банков в отношении клиринговых палат в случае наступления кризисной ситуа­ции. В настоящее время британские представители сектора подконтрольны одновременно и ЕЦБ, и Банку Англии. «Принципиальность вопроса заключается в том, что инфраструктура, способствующая расчетам по сделкам с финансовыми инструментами, номинированными в валюте ЕЦБ, должна находиться и попадать под юрисдикцию ЕС», — считают в Центробанке. В пользу своей позиции ЕЦБ приводит намерение предоставлять соответствующим клиринговым палатам собственную ликвидность для осуществления расчетов в кризисных ситуациях. Предоставление средств со стороны ЕЦБ невозможно, если компания находится за пределами еврозоны, отмечают в Центробанке.

Примечательно, что конфликт между Лондоном и Брюсселем вспыхнул в тот момент, когда Лондонская фондовая биржа ведет активные переговоры о возможности покупки бизнеса по клирингу свопов у LCH.Clearnet. Тем не менее большинство экспертов полагают, что попытки Лондона защитить домашние компании вряд ли увенчаются успехом. «Не думаю, что у Великобритании получится настоять на своем. ЕЦБ предоставляет краткосрочную ликвидность только институтам, находящимся в еврозоне. Это делается из соображений финансовой безопасности», — заявил исполнительный директор Центра европей­ских политических исследований Керел Лану.