Оценка стоимости компании в теории и практике финансового менеджмента 08. 00. 10 Финансы, денежное обращение и кредит
| Вид материала | Автореферат |
- Оценка стоимости интернет-компаний: вопросы теории и практики 08. 00. 10 Финансы, денежное, 324.71kb.
- Учебное пособие по дисциплине «Финансы, денежное обращение и кредит» для специальности, 4669.55kb.
- Совершенствование методов оценки стоимости проектов в жилищном строительстве 08. 00., 369.74kb.
- Теория и методология формирования оптимальной финансовой стратегии компании 08. 00., 654.85kb.
- Описание дисциплины «Финансы, денежное обращение и кредит», 1984.13kb.
- Гомзин Лаврентий Сергеевич оценка стоимости привилегированных акций российских компаний, 468.96kb.
- Оценка взаимодействия транспортной компании с кредитно-финансовыми институтами 08., 349.54kb.
- Программа вступительного экзамена в аспирантуру по специальности 08. 00. 10. «Финансы,, 517.08kb.
- Налоговое планирование в структуре финансового менеджмента вгосударственных образовательных, 365.95kb.
- Взфэи фотография Фамилия Имя Отчество, 175.38kb.
УДК 336.6:332.012.324:338.516.47:658.15 На правах рукописи
ДЖАКСЫБЕКОВА ГАЛИЯ НАРИМАНОВНА
Оценка стоимости компании в теории и практике
финансового менеджмента
08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредит
Автореферат
диссертации на соискание ученой степени
доктора экономических наук
Республика Казахстан
Алматы, 2010г.
Работа выполнена в Казахском Экономическом Университете им.Т.Рыскулова
| Научный консультант: | доктор экономических наук Мельников В.Д. |
| Официальные оппоненты: | доктор экономических наук Кучукова Н.К. доктор экономических наук Арыстанов А.К. |
| | |
| | доктор экономических наук Бертаева К.Ж. |
| | |
| | |
| | |
| Ведущая организация: | Университет международного бизнеса |
Защита состоится 03 декабря 2010 года в 14.00 часов на заседании диссертационного совета Д 14.02.01 по защите диссертаций на соискание ученой степени доктора экономических наук в Казахском Экономическом Университете им.Т.Рыскулова по адресу: 050035, г. Алматы, ул. Жандосова, 55, к. 144.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Казахского экономического Университета им.Т.Рыскулова
Автореферат разослан « ___ » ноября 2010 г.
| Ученый секретарь диссертационного совета, доктор экономических наук | А. А. Адамбекова |
| | |
ВВЕДЕНИЕ
Актуальность темы исследования
Развитие рыночной экономики в Республике Казахстан обусловило совершенствование финансовых операций в процессе продажи, покупки, реорганизации, слияния, поглощения, листинга предприятий, вызвавших потребность в осмыслении экономической наукой категории стоимости компании, ее оценки и появлении новой услуги – оценки стоимости компании.
Необходимость активного внедрения института оценки стоимости компании как составной части финансового менеджмента, в экономическую жизнь, определили его интенсивное развитие в Республике Казахстан. Возрастает потребность в оценке при многочисленных и сложных вариантах стоимостной реализации имущественных прав – акционировании, привлечении инвесторов и выпуске дополнительных акций, страховании имущества, получении кредита под залог имущества, исчислении налогообложения, исполнении прав наследования, инвестировании и финансировании деятельности предприятия. Стоимость активов участвует непосредственно в формировании рыночной стоимости предприятия, которая является важнейшим целевым показателем для инвесторов в системе финансового менеджмента. Сферы ее применения в финансово-хозяйственной деятельности компаний будут расширяться по мере развития в Казахстане рыночных отношений. Отсюда потребность в научном осмыслении и практическом внедрении адекватных рыночной экономике теоретических и методических подходов и методов к оценке стоимости компаний.
Несмотря на все дискуссии по проблеме оценки компании, ее стоимость, как и стоимость вообще, остается по-прежнему трудной для определения категорией, оптимальных показателей и методов для получения наиболее реалистичной оценки стоимости компании.
Определение рыночной стоимости капитала компании может способствовать его трансформации, совершенствованию, повышению конкурентоспособности на рынке, дает реалистическое представление о потенциальных возможностях и угрозах, финансовом состоянии, о перспективах роста в будущем. Это ценно для всех, кто с ним связан: собственников, управляющих, работников, потребителей, поставщиков, государства, финансовых институтов, населения. Процесс оценки стоимости компании является основанием для выработки ее стратегии. Он выявляет альтернативные подходы и определяет, какой из них обеспечит компании максимальную эффективность, а, следовательно, более высокую рыночную цену ее капитала.
Как подтверждает опыт развитых стран, концепция управления предприятием, основанная на максимизации стоимости имущества собственников является одной из наиболее эффективных. В рыночных условиях возникает проблема справедливого распределения благ между субъектами рынка. Одним из вариантов ее разрешения является адекватная оценка стоимости компании, внедрение управления стоимостью в практику казахстанских компаний с целью повышения их инвестиционной привлекательности, конкурентоспособности, эффективности финансового менеджмента и роста благосостояния всего общества.
Необходимость систематизации и обобщения теории, выявления новых теоретико-методологических и практических подходов к оценке стоимости компаний, учитывающих специфику экономики Казахстана, их значимость для решения практических задач, стоящих перед страной, обусловили выбор темы данного диссертационного исследования.
Степень научной разработанности проблемы.
Проблема теории стоимости находилась в центре внимания ученых-экономистов на протяжении всей истории развития экономической мысли. Рассмотрение факторов, определяющих стоимость товаров, их взаимосвязи с реальными экономическими процессами нашли отражение в работах Дж.В.Петти, Д. Риккардо, А.Смита, Й.Шумпетера, К.Менгера, Дж.Милля, К.Маркса, Дж.М.Кейнса, В.И.Ленина, М.И.Туган-Баровского, А.Маршалла, Т.Хикса, К.Эрроу, С.М.Никитина, Светлова Н.М., С.Губанова и других.
Исследования зарубежных авторов посвящены различным вопросам управления стоимостью компании. Формирование комплексного подхода к оценке и управлению стоимостью компании предпринимаются в работах А. Раппапорта, Т.Коупленда, Т.Коллера, Д.Муррина, Дж.Д. Мартина, М.К. Скотта, Г.Б. Стюарта, Т. Дойля, С.Д.Янга, Э.Блэка, А.Сливотски. Концепции систем ориентированных на стоимость показателей излагаются в работах К. Баушка, Р.С. Каплана, Д.П. Нортона, Д.М. Филипса.
Проблемы методологии определения стоимости, формирования и использо-вания ресурсов находились и продолжают находиться в центре теории и практики финансового менеджмента в работах зарубежных ученых Ю.Бригхэма, Г.Марковица, Дж.К.Ван Хорна, С.Майерса, М.Миллера, Ф.Модильяни, У.Ф.Шарпа, Д.В.Бэйли, А.Дамодарана, С.Росса, Ю.Фамы и других.
В работах российских ученых С.В.Валдайцева, А.С.Волкова, В.В.Григорьева, А.Г.Грязновой, И.А.Егерева, И.В. Ивашковской, И.А.Никоновой, Б.Б.Рубцова, В.М.Рутгайзера, Т.В.Тепловой, М.А.Федотовой, О.Н.Щербаковой, рассматриваются преимущественно финансовые аспекты управления стоимостью компании, в том числе методы оценки стоимости бизнеса, имущества, финансовых инструментов, показатели и факторы стоимости. Развитие теории финансового менеджмента связаны с такими именами, как И.Т.Балабанов, И.А.Бланк, В.В.Бочаров, В.В.Ковалев, Е.Н.Лобанова, Е.С.Стоянова, Е.И.Шохин и другие.
Некоторые теоретические и практические аспекты финансового менеджмента, теории финансов, функционирования и развития финансовой системы и ее составных частей в условиях экономики Казахстана отражены в трудах отечественных ученых-экономистов: А.К.Арыстанова, С.С.Арыстанбаевой, А.А.Адамбековой, У.Б.Баймуратова, К.Ж.Бертаевой, В.Ю.Додонова, С.Ж.Интыкбаевой, У.М.Искакова, Н.К. Кучуковой, В.Д.Ли, В.Д.Мельникова, К.О.Окаева, А.К.Тургуловой, Н.Н.Хамитова и других.
В работах казахстанских авторов вопросы оценки стоимости и управления стоимостью компании пока не получили комплексного отражения. Существующие публикации затрагивают, как правило, лишь отдельные аспекты оценки стоимости компании. Среди них можно выделить работы С.Ш.Сапаргалиева, В.М.Елисеева, С.К.Диярова, А.Е.Ермекбаева.
В настоящем исследовании автором осуществлена попытка всестороннего, комплексного рассмотрения вопросов методологии оценки стоимости и управления стоимостью, направленных на повышение эффективности финансового менеджмента на примере казахстанских компаний.
Цель и задачи исследования. Цель исследования состоит в научно-теоретическом и методологическом обосновании оценки стоимости компании, разработке модели управления стоимостью компании и практических методов оценки рыночной стоимости компании для повышения эффективности финансового менеджмента.
Для достижения цели в работе определены следующие задачи:
- исследовать и систематизировать теоретико-методологические основы современного финансового менеджмента, связанные с оценкой стоимости компании и ее управлению;
- исследовать концептуальные основы научной категории «стоимость» и теории стоимости и, на этой основе уточнить и дополнить экономическое содержание категорий, раскрывающих теоретические аспекты стоимости и ее оценки: «стоимость», «стоимость компании», «рыночная стоимость», «оценка стоимости компании»;
- изучить мировой опыт эффективных финансовых методов оценочной деятельности, рассмотреть возможность их адаптации в казахстанских условиях;
- обосновать концепции, основанные на стоимости и модели стоимости: бухгалтерскую, экономическую и факторную.
- определить совокупность подходов, методов и методик, продуктивного и обоснованного инструментария финансового менеджмента для оценки стоимости компании и обосновать классификацию основных субъектов оценки компании, видов стоимости, обусловленную целями оценки;
- выявить и обосновать влияние макроэкономических факторов на рыночную стоимость компаний;
- исследовать влияние современного финансового кризиса на снижение капитализации и рыночной стоимости акций казахстанских компаний;
- разработать систему управления стоимостью компании, механизм ее внедрения и определить ориентированные на стоимость факторы и показатели деятельности компании;
- выявить эффективность управления стоимостью казахстанских компаний;
- разработать финансовую модель оценки стоимости компании и адаптировать ее на примере оценки стоимости казахстанских компаний;
- обосновать показатель модифицированной реальной ставки доходности для оценки стоимости компании или эффективности инвестиционного проекта, приближенного к реальной действительности;
- предложить меры по повышению эффективности финансового менеджмента на основе рекомендуемой модели оценки и управления стоимостью, совершенствования корпоративного управления компанией, мотивации топ-менеджмента и сотрудников и других факторов стоимости.
Предметом исследования является совокупность финансово-экономических отношений, возникающих в процессе оценки рыночной стоимости компании.
В качестве объекта исследования выступает стоимость компании в системе финансового менеджмента.
Теоретическую основу исследования составляют фундаментальные положения современной финансово-экономической науки и практики.
В диссертации использовались работы, обобщающие достижения экономической мысли, результаты исследования зарубежных и отечественных ученых в области теории стоимости, финансового и корпоративного менеджмента, оценки стоимости компании и финансово-экономического анализа.
Методологической основой выступили методы системного, сравнительного, синергетического и ситуационного анализа, наблюдения, анализа и синтеза, диалектического метода познания, экономико-математического моделирования, методы оценки стоимости компании и финансового менеджмента.
Эмпирической основой исследования являются законодательные и нормативно-правовые акты Президента Республики Казахстан и Правительства Республики Казахстан, регулирующие оценочную деятельность, международные и национальные стандарты оценки и финансовой отчетности, официальные данные Национального Банка Республики Казахстан, Агентства по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций Республики Казахстан, Агенства Республики Казахстан по статистике, Казахстанской фондовой биржи, казахстанских компаний, методические, справочные материалы, а также материалы международных стажировок, научных и практических семинаров и конференций, в которых автор принимала участие.
Научная новизна диссертационной работы в наиболее общем виде заключается в том, что она является одной из первых в Казахстане попыток исследования оценки стоимости компаний на основе предложенной финансовой модели оценки и управления стоимостью, комплекса теоретических и практических положений и рекомендаций, направленных на увеличение ценности компании и эффективности финансового менеджмента.
Наиболее существенные результаты, полученные в ходе исследования и определяющие научную новизну работы, заключаются в следующем:
1. Систематизированы важнейшие теоретические концепции и модели современной парадигмы финансового менеджмента, в т.ч. концепции, нацеленные на рост ценности компании и управление: стоимостью (VBM), на основе ожиданий инвесторов (EBM) и интеллектуальным капиталом.
2. Выявлена сущность стоимости компании как источника благосостояния собственников (акционеров) компании. Уточнены содержание и даны авторские определения категориям «стоимость», «рыночная стоимость», «стоимость компании». Разграничены понятия «стоимость» и «ценность» компании;
3. Проведена классификация основных субъектов оценки компании и видов стоимости, обусловленная назначением, целями оценки. Раскрыто содержание и дана авторская трактовка понятия «оценочная деятельность».
4. Разработана система управления стоимостью компании, которая изменяет и интегрирует все процессы и управленческие решения в соответствии с логикой максимизации стоимости компании. Предложен механизм внедрения системы управления стоимостью компании.
5. На основе мирового опыта, накопленного в развитии эффективных финансовых методов оценочной деятельности, обоснованы достоинства и недостатки существующих подходов и методов оценки стоимости компании.
6. Выявлено влияние современного финансового кризиса на снижение капитализации и рыночной стоимости акций казахстанских компаний.
7. Разработан показатель модифицированной реальной ставки доходности (MIRoR), используемый для определения стоимости компании или оценки эффективности инвестиционных проектов, основанный на реальных ставках, которые менеджеры в состоянии обеспечить и поэтому являясь более приближенным к реальной действительности, чем показатели чистая приведенная стоимость (NPV) и внутренняя норма доходности (IRR).
8. Определен состав системы ключевых факторов, ориентированных на стоимость показателей, интегрирующей достоинства двух основных существующих систем показателей деятельности компании - сбалансированной системы и стоимостной, влияющих на изменение ценности компании.
9. Разработана финансовая модель оценки и управления стоимостью компании на основе фондовых индексов, позволяющая определять количественные оценки неопределенности развивающихся рынков при оценке рыночной стоимости компаний. Для этого выявлено значение опциона роста в формировании общей капитализации компании с использованием биноминальной модели ценообразования.
10. Выявлена эффективность управления стоимостью при оценке рыночной стоимости казахстанских компаний с использованием различных подходов и разработанной финансовой модели.
11. Рассчитан рыночный риск казахстанского фондового индекса KASE, влияющий на стоимость компании, показывающий риск вложения инвестиций на отечественном и зарубежных фондовых рынках. Выявлен автономный риск казахстанских компаний, измеренный коэффициентом вариации соответствующих индексов. Определена доходность индексов фондовых площадок.
12. Предложены меры по повышению эффективности финансового менеджмента на основе совершенствования корпоративного управления компанией, рекомендуемой модели оценки и управления стоимостью, мотивации менеджмента и сотрудников, оптимизации источников финансирования и других факторов стоимости.
Научные положения и результаты, выносимые на защиту.
- Подходы к авторской трактовке понятий «стоимость», «стоимость компании», «ценность компании», «рыночная стоимость компании».
- Современная методологическая парадигма финансового менеджмента, в которой систематизированы важнейшие концепции, нацеленные на рост стоимости компании и управление: стоимостью, направленное на повышение ценности компании, на основе ожиданий инвесторов и интеллектуальным капиталом.
- Факторы, влияющие на рыночную стоимость компании с использованием корреляционных зависимостей макроэкономических факторов на изменение рынка акций и его капитализацию, ключевые микрофакторы роста и разрушения стоимости компании.
- Меры по повышению эффективности финансового менеджмента на основе совершенствования корпоративного управления компанией, рекомендуемой модели оценки и управления стоимостью, мотивации топ-менеджмента и сотрудников, как составного элемента системы управления стоимостью, оптимизации источников финансирования и других факторов стоимости.
- Новый показатель модифицированной реальной ставки доходности
(MIRoR), используемый для определения стоимости компании и оценки эффективности инвестиционных проектов.
- Финансовая модель оценки и управления стоимостью компании, позволяющая решить проблемы неопределенности развивающихся рынков, возможности роста корпоративной стоимости на основе определения опциона роста в формировании общей капитализации компании.
- Методики определения стоимости компании с применением опционов и измерения рыночных рисков фондовых индексов развитых и развивающихся рынков - показателей, влияющих на рыночную стоимость компании.
Практическая значимость диссертационного исследования состоит в конкретных предложениях и рекомендациях по совершенствованию подходов к оценке и повышению эффективности управления стоимостью компании в системе финансового менеджмента.
Разработанные и обоснованные автором рекомендации, сделанные выводы и оценки могут быть использованы:
- в практике финансового менеджмента, оценки стоимости компании и бизнеса, инвестиционных проектов, внедрении и эффективности системы управления стоимостью руководителями, финансовыми менеджерами и оценщиками;
- в системе подготовки и переподготовки руководящих кадров и специалистов в области оценки и управления стоимостью для повышения эффективности финансового менеджмента, в процессе обучения и разработки учебных пособий и программ высшего профессионального и послевузовского образования ряда финансово-экономических дисциплин по специальностям «Финансы», «Оценка» и «Менеджмент».
- при проведении государственного мониторинга - оценке эффективности управления активами, собственностью, инвестиционных обязательств, стоимости отечественных компаний стратегического назначения;
- Министерством финансов Республики Казахстан, Ассоциацией оценщиков при разработке Национальных стандартов оценки и финансовой отчетности, методологии оценки стоимости компании.
Апробация основных положений диссертационной работы. Основные положения и результаты диссертационного исследования докладывались на международных научно-практических конференциях, а также нашли отражение в монографии, учебном пособии и научных статьях, опубликованных в научных сборниках и журналах Казахстана и за рубежом.
Практические рекомендации диссертационного исследования были апробированы и внедрены в деятельность: АО «ФНБ «Самрук-Казына», АО «НК «КазМунайГаз», АФ АО «Казпочта», АО «МангистауМунайГаз», ЗФ АО «KazTransCom», ТОО «Жартас», НИИ Финансово-Банковского Менеджмента при выполнении госбюджетной фундаментальной темы «Исследовать теоретико-методологические основы и практику формирования финансовых механизмов устойчивого развития конкурентоспособной социальной экономики в Казахстане в контексте мировых тенденций и условиях глобальной финансовой нестабильности». Кроме того, результаты диссертации используются в учебном процессе КазЭУ им.Т.Рыскулова при преподавании дисциплин «Корпоративные финансы», «Финансовый менеджмент», «Финансовый мониторинг компании», «Бизнес планирование», «Камеральный контроллинг».
Выводы и рекомендации диссертационного исследования были предметом обсуждения научной, профессиональной и деловой общественности не только Казахстана, но и за рубежом в ходе выступления с научными докладами в рамках Международного проекта «Зимняя академия - 2008» в Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации (2 февраля 2008г., г. Москва), семинара Международной финансовой корпорации (IFC) при Всемирном Банке «Корпоративное управление» (24 июля 2008г, г. Бишкек), заседания круглого стола Министерства экономики и бюджетного планирования и АО «Институт экономических исследований Республики Казахстан» «Повышение эффективности управления государственными активами» (4 марта 2008г., г. Астана), Международного научного форума «Рыскуловские чтения» КазЭУ им. Т. Рыскулова совместно с Международной Финансовой Корпорацией (IFC) (22 мая 2008г., г.Алматы.
Публикация результатов исследования. Результаты научного исследования нашли отражение в 42 публикациях автора общим объемом более 75 п.л., в том числе в научных изданиях, рекомендованных Комитетом по контролю в сфере образования и науки МОиН РК.
Структура и объем диссертации. Работа состоит из введения, 4 разделов, заключения, списка использованных источников и приложений.