Оценка стоимости компании в теории и практике финансового менеджмента 08. 00. 10 Финансы, денежное обращение и кредит

Вид материала

Содержание

Оценочная деятельность
Рыночный (Сравнительный)
Область применения
MIRoR (Modified Internal Rate of Return
Метод реальных опционов
Enrc, gb_enrc

Подобный материал:

1 2 3 4 5

Наличие практических подходов и методик к оценке и управлению стоимостью является необходимым элементом для внедрения стоимостного мышления управления казахстанскими компаниями, эффективности принимаемых решений и роста экономики республики.

Оценка стоимости компании в последние десятилетия стала важной экономической дисциплиной, эффективным инструментом прикладного финансового менеджмента и предметом широкого изучения и обсуждения, поскольку за каждым значимым решением компании о распределении ресурсов стоят конкретные расчеты, обоснования и прогнозы. А распределение ресурсов, в свою очередь является главным двигателем компании и ключевым фактором эффективности ее деятельности. Оценка стоимости компании помогает понять, какие факторы делают компанию привлекательной для покупателей и инвесторов и к чему надо стремиться, чтобы оправдать вложенные инвестиции.

Оценочная деятельность, по нашему мнению, является одним из новых, актуальных, необходимых и перспективных направлений инфраструктуры рыночной экономики Республики Казахстан по определению рыночной стоимости объекта оценки, эффективность функционирования которой отражается на управлении и производственно-финансовых результатах любого хозяйствующего субъекта, а также доходах граждан и росте экономики страны.

Предприятие как объект оценки можно рассматривать как самостоятельную организацию, включающую совокупность производственных ресурсов и обладающую способностью приносить доход. Не столько имущественный аспект, сколько способность компании генерировать доходы имеет значение и, пред-

ставляют ценность при определении рыночной стоимости и указывает на ее жизнеспособность и финансовую устойчивость. Предприятие как объект оценки имеет ряд особенностей, которые определяют совокупность применяемых при оценке расчетных процедур.

Показатель стоимости компании сам по себе является важнейшей комплексной оценкой, отражающей не только текущую экономическую эффективность деятельности предприятия, но и перспективы его развития. Кроме того он остро реагирует на любые изменения в операционной, финансовой и инвестиционной деятельности предприятия: снижение доходности, платежеспособности, потерю конкурентных позиций, увеличение риска. Следовательно, показатель стоимости предприятия является важным критерием эффективности как текущей деятельности предприятия, так и любых управленческих решений, связанных с ее изменением.

Методология оценки стоимости компании включает в себя:

- описание применяемых подходов и методов оценки, рекомендации для оценщика по выбору и применению соответствующего подхода и метода при оценке того или иного класса или вида активов (бизнеса), а также описание шагов, которые необходимо выполнить оценщику при использовании того или иного метода оценки;

- алгоритмы и примеры расчетов основных факторов стоимости;

- описание основных подходов к анализу и прогнозированию финансового состояния и учету экономических предпосылок;

- описание алгоритма сбора и анализа информации, требований к исходным данным для каждого класса активов, необходимым для проведения оценки бизнеса и активов;

- шаблоны финансовых и математических моделей, которыми могут руководствоваться оценщики в процессе проведения оценки компаний;

- рекомендуемую структуру отчета по оценке, форматы информационных запросов для сбора исходных данных, основные источники информации в помощь оценщику при проведении оценки.

На основе анализа методических основ, достоинств и недостатков каждого из традиционных подходов к оценке стоимости сформулированы их возможные проявления в оценке стоимости предприятия (табл. 2).

Для профессиональной оценки бизнеса в современных условиях экономики необходимо взвешенное и разумное, тщательно обоснованное использование различных методов оценки с учетом особенностей рыночного быстроменяющегося периода, особенностей развития казахстанской экономики.

Исходя из определения сущности и особенностей предприятия как объекта оценки, обосновано наиболее целесообразное использование подхода, учитывающего способность предприятия приносить доход и основанного на прогнозе изменения внешних и внутренних факторов, влияющих на стоимость предприятия. Динамика стоимости компании, определяемая доходным подходом, позволяет принимать наиболее правильные управленческие решения для менеджеров и собственников.

Модель дисконтированного денежного потока представляет собой важный инструмент финансового менеджмента компании, так как наряду с гибкой формализованной моделью формирования стоимости компании предоставляет аналитику или финансовому управляющему возможность выявления факторов стоимости - финансовых показателей, к изменению которых наиболее чувствительно значение стоимости.

Таблица 2 - Сравнительная характеристика подходов к оценке рыночной стоимости компании

Рыночный (Сравнительный)	Доходный	Затратный
Основные характеристики
Позволяет определить стоимость компании на основе сравнения со среднерыночным уровнем цен на акции, имущество аналогичных компаний в ближайшей ретроспективе. Использует данные рынка капитала, отражающие фактически достигнутые результаты	Позволяет определить стоимость компании на основе оценки стоимости будущих доходов компании от ее финансово-хозяйственной деятельности. Подход основан на дисконтировании прогнозируемых результатов.	Позволяет определить стоимость компании на основе оценки активов и имущества компании. Рыночная стоимость компании опр-ся как сумма рыночной стоимости активов за вычетом обязательств.
Преимущества
Полностью рыночный метод, прост в понимании и применении. Ориентируется на стоимость в зависимости от общего развития фондового рынка. Отражает нынешнюю реальную практику покупки. Учитывает конъюнктуру рынка и реальные приоритеты инвесторов.	Единственный метод, учитывающий будущие ожидания инвесторов и собственников. Дает оценку доходов компании на ближайшую перспективу. Учитывает экономическое устаревание активов. Создает статическую картину инвестиций и инвестиционных возможностей.	Основывается на реально существующих активах. Отражает стоимость текущего состояния активов и долгов.
Недостатки
Основан на прошлом, нет учета будущих ожиданий, игнорирует перспективы развития компаний. Требует функционирования активного финансового рынка, открытости рынка – доступности фактических данных по совершенным сделкам и разносторонней финансовой информации по оцениваемой компании и по компании – аналогу. Необходим целый ряд сложных корректировок и поправок к итоговой стоимости и промежуточным расчетам. Труднодоступные данные в случае непрозрачности рынка.	Трудоемкий прогноз. Требует подробного понимания финан.-хоз. деятельности и особенностей бизнеса компаний, доп. фин.-произв. информации ретроспективного и перспективного характера о развитии компаний, перспективах и тенденции в отрасли, страновые особенности. Неопределенность долгоср.-го прогноз-я. Сложности опред-я ставки дисконт-я, оценки факторов, влияющих на нее. Частично носит вероятностный характер. Не учитывает возможность изменять и принимать оптим.-ые решения в будущем в соотв-ии с поступающей информацией на этапе оценки	Требует подробной информации о наличии и состоянии активов. Очень трудоемок. Часто не учитывает стоимость нематериальных активов и гудвилл. Статичен, нет учета будущих ожиданий, доходов, перспектив развития компании.
Область применения
Метод компаний-аналогов рекомендуется применять к небольшим и средним компаниям, а метод продаж – к крупным компаниям. Возможно применение при экспресс - оценках.	Рекомендуется применять к стабильным и прибыльным предприятиям.	Рекомендуется применять к компаниям, имеющим значительные матер.-ные активы, а также к компаниям, находящимся в состоянии устойчивого финансового кризиса.
Примечание - составлено автором

Использование именно этого подхода в работе связано с широким спектром применения его в отечественной практике и несостоятельностью других двух подходов применительно к оцениваемой компании. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих прибыльную историю хозяйственной деятельности и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития.

Использование двух основных финансовых концепций: временной стоимости денег и связи риска с доходностью, - позволяет определить ожидания инвестора как дисконтированный свободный денежный поток, генерируемый данным активом в будущем.

Нами был разработан метод оценки инвестиционных проектов и стоимости компании на основе модифицированной внутренней нормы доходности (Modified Internal Rate of Return, MIRR), определяемый при решении следующего уравнения:

(1)

где COF_t – исходящие денежные потоки проекта t-го года, n – срок жизни проекта, r – стоимость капитала проекта, CIF_t – входящие денежные потоки проекта, MIRR – модифицированная внутренняя ставка доходности, FV – будущая стоимость денежных потоков.

Показатель MIRR имеет значительное преимущество перед обычной внутренней рентабельностью (IRR). Расчет MIRR подразумевает, что потоки денежных средств от проекта реинвестируются по стоимости капитала, тогда как обычная внутренняя доходность подразумевает, что потоки реинвестируются по собственной внутренней ставке проекта. Кроме того, модифицированная внутренняя доходность решает проблему множественности ставок IRR, в случае анализа проекта с необычными денежными потоками, когда исходящие чистые денежные потоки перемешаны с входящими.

Однако, на наш взгляд, даже эта модель может не отражать реального положения вещей, поскольку не всегда происходит реинвестирование поступающих денежных потоков. Они могут просто аккумулироваться либо расходоваться акционерами. Также возможен вариант реинвестирования по ставке ниже стоимости капитала, например, при размещении на депозит.

Поэтому нами предлагается скорректировать уравнение расчета модифицированной внутренней ставки доходности следующим образом:

(2)

где для расчета будущей стоимости денежных потоков используется коэффициент компаундирования, основанный на реальной ставке реинвестирования (Reinvestment Rate, ReiR), а не на ставке стоимости капитала (WACC). В случае, если поступающие денежные средства в принципе не реинвестируются, то расчет производится на основании простой суммы не компаундированных предварительно входящих денежных потоков.

Во избежание путаницы с классическим показателем MIRR нами введена аббревиатура MIRoR (Modified Internal Rate of Return). Новый метод оценки и анализа уровня доходности инвестиционного проекта (MIRoR) основан на использовании в расчете как средневзвешенной стоимости капитала для дисконтирования исходящих денежных потоков, так и ставки доходности реинвестированного капитала для компаундирования входящих денежных потоков.

В условиях высокой неопределенности доходный подход обладает рядом недостатков: статичность, «консерватизм» рассматриваемой инвестиционной ситуации, попытка избежать неопределенности в момент анализа инвестиционного проекта, в результате чего появляется усредненный сценарий будущего развития событий, который показывает разрешение неопределенности в соответствии с заложенными предпосылками и рисками.

Метод реальных опционов предлагает принципиально новый подход и дает возможность изменять и принимать оптимальные управленческие решения в будущем в соответствии с новой поступающей информацией. Причем возможности принимать и изменять решения в будущем количественно оцениваются в момент анализа. Опционы, связанные с активами, имеют преимущественное отношение к гибкости. Компания, располагающая опционами на приостановку, возобновление, отсрочку, расширение сокращение или прекращение деятельности, обладает большей гибкостью, а значит и большей стоимостью, чем компания, у которой нет опционов. Опционы важны не только тем, что они могут оказывать влияние на стоимость компаний, но и потому, что обеспечивают критерий для принятия управленческих решений о начале, остановке или прекращении деятельности или операций. Реальные опционы отождествляют с определенным активом компании.

Методы оценки опционов обладают преимуществом перед традиционной моделью дисконтированного денежного потока, поскольку позволяют выявить и количественно измерить ценность гибкости. Использование реальных опционов обеспечивает всестороннюю оценку стратегического решения даже при наличии неопределенности, являются важным инструментом стратегического и финансового анализа, так как учитывают гибкость.

Финансовые опционы предоставляют собой право покупки или продажи актива по заранее оговоренной цене (цене исполнения опциона), в заранее оговоренный период времени (срок исполнения опциона) и страхуют финансовые риски. Поэтому в разработанной нами модели используется метод опционов.

В диссертации определено влияние макроэкономических факторов на эффективность финансового рынка, экономический рост и рыночную стоимость компаний.

В условиях бурного развития рынка финансовых услуг, наблюдающегося в мировой экономике на протяжении последних десятилетий, а также наступившего финансового кризиса особое значение приобретает оценка эффективности деятельности рынка капитала, фондового рынка, его влияние на экономический рост, рыночную стоимость и капитализацию компаний, содействие национальному благосостоянию.

Следует отметить, что национальный финансовый сектор в настоящее время не является локомотивом в механизме воспроизводственных процессов в экономике. В обществе не происходит активного обращения капитала, а движение капитала в рамках отдельных секторов экономики не выходит за их пределы. Говорить о расширении промышленного капитала не приходится. Объем промышленного производства Республики Казахстан на начало 2008 составлял 98,1% созданного объема 1990г., ежегодные темпы его роста, начиная с 2005г. ниже, чем темпы роста ВВП.

Совокупная доля инвестиций в основной капитал предприятий достигает в 2008г. 24,1% ВВП (в среднем за 2000-2008гг. – 27%). Из общего объема инвестиций в основной капитал 3836,1 млн.тенге в обрабатывающую промышленность было вложено лишь 8,89% (341 млн.тенге). В 2009 г. темпы роста инвестиций в основной капитал снизились в семь раз – с 14,8% в 2008 году до 2,1%. В 2009 году структура инвестиций в основной капитал претерпела значительные изменения. В разрезе источников финансирования доля собственных средств предприятий и населения снизилась в общем объеме с 40,5% до 34,0%, заемных – с 15,5% до 9,7%, тогда как доля иностранных инвестиций выросла с 25,3% до 37,0%, бюджетных средств – с 18,7% до 19,3% (рис.4).

Рисунок 4 – Источники финансирования основного капитала предприятий РК

Примечание - рассчитано автором по данным АРКС

Из 82 674 млн.долл. валовых иностранных инвестиций в 2008г. в обрабатывающую промышленность было направлено 11155,4 млн.долл. (13,5%), из 19809 млн.долл. прямых иностранных инвестиций - 1756,48 млн.долл., что составляет лишь 8,87% от общего объема.

Доля прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в обрабатывающую промышленность составила в 2008-2009 гг. - 9,7 и 7,8%, в среднем за 2000-2009гг. – 10,5%, тогда как в минеральные ресурсы было вложено 52,9 и 69,8% (в среднем за 10 лет – 71,1%). За 10 лет в страну поступило ПИИ в сумме 98265 млн.долл., из них в обрабатывающую промышленность было вложено 8613 млн.долл. (8,8%), в добычу минеральных ресурсов – 66246 млн.долл.

У обрабатывающих отраслей доля инвестиционных бумаг в портфеле почти в два раза ниже среднего уровня - 11,33% против 20,1%. Это говорит об асимметричном распределении ресурсов, искаженной структуре экономики, в которой свободные средства не генерируются в достаточном объеме в обрабатывающих отраслях и не воплощаются в инвестиционный спрос, обеспечивающий долгосрочными капитальными ресурсами. Обрабатывающая промышленность не имеет достаточных внутренних ресурсов для обновления производства, финансирования инноваций и высоких технологий.

Кроме того, активизация деятельности рынка ценных бумаг сдерживается слабым обращением корпоративных ценных бумаг, обычно проявляющимся отсутствием дробления акционерного капитала. Наблюдаются предпочтительные вложения инвесторов в спекулятивные инструменты рынка капиталов. Безусловно, такой спрос на финансовые активы не является инвестиционным.

Активное использование механизма вхождения в рынки с финансовым плечом привело к резкому росту объёма спекулятивного капитала на финансовых рынках и его влиянии на формирование рыночных цен. Именно поэтому мы наблюдаем в последние годы столь мощные, и не объяснимые с фундаментальной точки зрения, ценовые колебания на многих финансовых рынках.

Кредитный рычаг в экономике Казахстана нарастал и достиг своего пика в 2007г. - 1,86, т.е. общий объем кредитов превышал объем депозитов на 86%, к началу 2010 г. он составил 1,16. В 2007г. было выдано кредитов на 7243 млрд. долл., причем почти половина этих средств вообще не должны были выдаваться, так как их возврат был нереален как из-за неплатежеспособности заемщиков, так и большого риска у кредиторов. Чистый отток ресурсов за период 2000-2009 гг. из Казахстана составил 93,405 млрд.долл. или 31,8% экспорта. Валовый внешний долг (ВВД) республики за 2009 г. показал прирост более чем на 4 млрд. долл. и составил на конец года 111,7 млрд.долл., в т.ч. на душу населения - 6967 долл.

Текущий кризис обнажил массу серьёзных проблем современного финансово-экономического устройства и фактически превратился в системный кризис. И, прежде всего, это касается механизма формирования цен на активы на свободных рынках. Надежды на то, что свободный рынок наилучшим образом будет формировать «справедливую» цену на актив, на практике не оправдались. Вместо ожидаемого движения цен к фундаментальным соотношениям мы видим катастрофическую волатильность рыночных цен, с периодическим возникновением и разрывом ценовых пузырей, а это наносит серьёзный вред развитию всей мировой экономики и социальной стабильности.

Сальдо счета текущих операций как показатель общего внешнего финансирования капитала, которое может быть использовано для осуществления инвестиций в стране представляет собой разность между национальными сбережениями и национальными инвестициями. Страны, которые больше заимствуют за границей, должны быть в состоянии инвестировать больше средств (поскольку они в меньшей степени ограничены внутренними сбережениями) и, следовательно, их темпы экономического роста должны быть выше.

Как видно из табл. 3 за исследуемый период 2000-2009 гг., счет текущих операций в основном был отрицательным, что означало нехватку национальных сбережений. За 2000-2009 гг. величина ПИИ выросла в 6,6 раза (в среднем за год на 20%), однако темпы ВВП на душу населения гораздо были ниже в среднем на 28,5% темпов роста ПИИ (среднегодовой рост ВВП за 2000-2009гг. составил 8,5%). Высокие темпы роста инвестиций в основной капитал по отношению к росту ВВП наблюдается лишь в 2000-2001гг.

Таблица 3 - Счет текущих операций, ПИИ и рост экономики РК

	2000г.	2001г.	2002г.	2003г.	2004г.	2005г.	2006г.	2007г.	2008г.	2009г.
Счет текущих операций, млн. долл.	366,3	-1389,5	-1024,3	-272,6	335,4	-1055,8	-1998,6	-8321,9	6279,5	-3404,7
Счет текущих операций к ВВП, %	2,0	-6,3	-4,2	-0,9	0,8	-1,8	-2,5	-8,0	4,7	-3,1
ПИИ, млн.долл.	2781,2	4556,6	4106,4	4624,5	8317,3	6618,6	10623,6	18452,6	19755,2	18428,8
ПИИ к ВВП, %	15,2	20,6	16,7	15,0	19,3	11,6	13,1	17,7	14,9	16,9
Рост ПИИ, %	50,2	63,8	-9,9	12,6	79,9	-20,4	60,5	73,7	7,1	-6,7
Рост ВВП на душу населения, %	8,7	21,1	10,2	25,5	38,9	31,0	40,2	28,4	24,0	-18,8
Рост ВВП, %	9,8	13,5	9,8	9,3	9,6	9,7	10,7	8,9	3,2	1,2
Рост инвестиций в осн. кап. к росту ВВП, %	35,2	27,5	0,7	6,7	12,3	11,3	-0,1	-0,6	1,4	0,9
Рост объема промышл. произ-ва к ВВП, %	5,2	0,3	0,6	-0,2	0,7	-4,6	-3,3	-4,0	-1,1	0,5
Примечание - рассчитано автором по данным АРКС, НБ РК

Сравнивая темпы роста объема промышленного производства, инвестиций в основной капитал и темпы роста прямых иностранных инвестиций по отношению к ВВП, можно сделать вывод, что привлечение иностранных инвестиций, особенно в последние годы слабо повлияло на рост национальной экономики.

Если бы финансовый сектор был емким и эффективным, устойчивое повышение производительности привело бы не только к увеличению объема инвестиций (поскольку фирмы брали бы кредиты, чтобы воспользоваться инвестиционными возможностями), но и к росту потребления, поскольку потребители брали бы кредиты на потребительские цели в ожидании дальнейшего увеличения своих доходов. Напротив, при слабом развитии финансового сектора устойчивое повышение производительности отдельных секторов экономики приводит к более медленному росту инвестиций и более быстрому росту сбережений. Слаборазвитые финансовые системы не могут способствовать эффективному опосредованию иностранного капитала. Результатом этого также могло бы быть отсутствие положительной взаимосвязи между потоками иностранного капитала и более высокими темпами роста.

Глобальный финансовый кризис 2007-2008гг. оказал на экономику страны и казахстанский рынок капитала сильное негативное воздействие. Усугубление кризиса ликвидности на мировых рынках капитала повлиял на ликвидность отечественного рынка капитала. Произошло снижение стоимости и высокая волатильность цен на сырьевые биржевые товары, в связи со снижением спроса на них и уходом спекулятивного капитала, изменение предпочтений внутренних инвесторов: повышение спроса на долговые ценн ые бумаги в связи с их общей надежностью, общее замедление развития экономики Казахстана, снижение производства в реальном секторе, снижение объемов банковского кредитования отраслей экономики и потребительского спроса населения.

2008 год для рынка ценных бумаг Казахстана прошел в большей части под воздействием экзогенных факторов в условиях волатильности показателей, снижения объемов торгов, индексов, цен на акции, капитализации. За период 2007-2009 гг. объем операций купли-продажи акций на КФБ снизился на 41,36%, в 2008 по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 57,7% и составил 460,3 млрд. тенге, а в 2009 г. произошел рост объема продаж акций в тенговом эквиваленте на 38,5% и достиг к концу года 637,5 млрд.тенге (рис.5).

Рисунок 5 – Структура биржевого объема торгов на КФБ по видам финансовых инструментов, %

Примечание – рассчитано по данным КФБ, НБ РК, АФН РК

В абсолютном выражении снижение составило в 2008 г. 627,0 млрд.тенге, а за рассматриваемый период - на 449,7 млрд.тенге.

Снижение стоимости цен акций наиболее крупных компаний в 2008 г. также привело к понижению показателей капитализации рынка акций. При этом, необходимо отметить, что текущая цена акций и депозитарных расписок казахстанских эмитентов не отражала ее действительной стоимости, так как капитализация не отражала текущие прибыли и убытки. К тому же в 2008г. производственные и финансовые показатели компаний-эмитентов находились на приемлемо высоком уровне. Основной причиной обвала во втором полугодии 2008 года в большой степени явилась несправедливая оценка и недоверие среди инвесторов, в первую очередь, на зарубежных площадках, при этом влияние фундаментальных показателей практически не принимались в расчет.

В 2009 г. рынок акций восстановил утраченные с сентября 2008 г. позиции, достигнув важную отметку в 1800 пунктов (годовой максимум). За год индекс KASE вырос на 85,7% или 864,7 п.п. до 1 768,26 пунктов. Казахстанский рынок достиг своего дна в феврале‐марте 2009 г., и с тех пор совокупная стоимость долевых ценных бумаг на 52 мировых фондовых биржах, входящих во Всемирную федерацию бирж, а также Казахстанской фондовой бирже выросла на 58,6%, почти до 45,5 трлн. долл. США, достигнув, таким образом, докризисного периода. При этом потери мирового рынка в 2008 г. исчислялись в 27,8 трлн. долл. США.

Таблица 4 – Тренд акций, входящих в представительский список индекса акций KASE за 2008-2010 гг.

Эмитент, код ценной бумаги (простые акции)	На 1.01. 2008г., тг.	Тренд 2008г., %	На 1.01. 2009г., тг.	На 1.01. 2010г., тг.	Тренд 2009г., %	На 1.04. 2010г., тг.	На 1.07. 2010г., тг.	Тренд за 2 кв. 2010г., %	Тренд за полугод. 2010г., %
Kazkahmys Plc, GB_KZMS	3205	-86,27	440	3 090	602,27	3 333	2 360	-29,2	-23,6
Народный сбер. банк Казахстана», HSBK	488	-81,76	89	328	268,54	390	304	-22,1	-7,3
ENRC, GB_ENRC			550	2 100	281,82	2 585	2 070	-19,9	-1,4
РД «КазМунайГаз, RDGZ	21 310	-55,89	9 400	21 818	132,11	21 701	16 500	-24,0	-26,3
БанкЦентрКредит, CCBN	1339	-62,81	498	756	51,81	749	560	-25,2	-25,8
Казкоммерцбанк, KKGB	778	-40,87	460	665	44,57	690	396	-42,6	-40,5
Казахтелеком, KZTK	36 324	38,31	50 238	17 260	-65,64	16 800	14 156	-15,7	-16,7
Примечание – составлено по данным KASE, АФН РК

Суммарная капитализация казахстанского рынка акций с 1 января 2009 г. по 1 января 2010 г. выросла на 79,6% до 57 млрд. долл. США, средняя доходность, выраженная индексом KASE, на 95,7% (+864,71 пункта). Таким образом, для рынка акций 2009 год явился ключевым в преодолении последствии кризиса и восстановлении рыночной стоимости.

С позиции практики интересно проследить, насколько сильно влияние развития финансового рынка на экономический рост. Общие тезисы ученых сводятся к оценке развитости финансовых рынков как залога экономического благоденствия. Эконометрические исследования развитых рынков подтверждают синхронность периодов интенсивности экономического роста и всплесков темпов развития финансового посредничества. По оценкам экспертов Мирового банка, с учетом различий отрасли в странах с высоким уровнем финансового развития растут в долгосрочной перспективе в среднем на 1% в год быстрее.

Рисунок 6 - Капитализация KASE и рынка акций в сравнении с ВВП

Примечание - составлено автором по данным KASE, НБ РК, АФН РК, АРКС

В странах с более высокой степенью капитализации финансового рынка (в % к ВВП) и национальное богатство более производительно - т.е. относительно выше накопленный материальный потенциал в расчете на единицу ВВП. По этим параметрам Казахстан идентифицировался (до кризиса) как динамичная экономическая система, а финансовый сектор был признан наиболее развитым среди стран СНГ после России.

Капитализация казахстанского рынка акций, составившая в 2000г. 5,4% ВВП, последовательно росла и в 2006 г. достигла своего максимального значения 56611,4 млн. долл., т.е. 69,9% ВВП, в 2008 г. уменьшилась до 23,5% ВВП. Из приведенных ниже данных (табл.5, рис.7) видно, что в 2005-2006гг. темпы прироста капитализации превысили темпы прироста ВВП, что говорит о увеличении спекулятивной составляющей фондового рынка и направлении средств не в экономику, а в спекулятивные операции с целью извлечения прибыли. Так, резкий рост капитализации свидетельствует о его самостоятельном движении, о наличии огромного объема транзакций, не обслуживающих реальные обороты.

Таблица 5 - Темпы прироста капитализации фондового рынка по отношению к темпам прироста ВВП,%

	2001г.	2002г.	2003г.	2004г.	2005г.	2006г.	2007г.	2008г.	2009г.
Темпы прироста капитализации KASE к темпам прироста ВВП ((CAP1-CAP0) -1) / ((Y1/Y0) -1) < 10%	6,0	4,4	10,4	8,7	10,7	25,3	-0,1	-12,6	75,8
Темпы прироста капитализации фондового рынка акций к темпам прироста ВВП	3,6	1,2	8,7	6,5	17,2	40,9	-0,6	-13,2	70,0
Капитализация KASE к ВВП	8,1	10,4	16,3	21,4	32,9	85,8	66,0	31,1	71,8
Капитализация рынка акций к ВВП	5,4	5,4	7,9	9,1	18,4	69,9	51,7	23,5	52,4

Blog

Оценка стоимости компании в теории и практике финансового менеджмента 08. 00. 10 Финансы, денежное обращение и кредит

Содержание