Т. золотухина

Вид материала

Документы

Содержание Факторы укрепления российского рубля и курсовая политика Банка России Курс или инфляция? Укрепление российского рубля и основные макроэкономические показатели Пределы укрепления российской национальной валюты О. осипова Фиксированные и плавающие курсы: преимущества и недостатки Фиксированный курс Особенности нового возвращения к стабилизации курсов Влияние курсовых изменений на инфляцию Успехи и риски новой валютной стабилизации

Подобный материал:

• Философия для аспирантов. Кохановский В. П., Золотухина Е. В., Лешкевич Т. Г., Фатхи, 5248.44kb.
• Исаев И. А., Золотухина М. Н. История политических и правовых учений России, 198.38kb.
• Учитель: / Золотухина, 58.34kb.
• Www i-u. Ru, 5094.81kb.
• М. Е. Литвак, Е. В. Золотухина-аболина, м мирович бинтование душевных ран или психотерапия, 2591.9kb.
• Е. В. Золотухина-Аболина «Повседневность и другие миры опыта» М., 2003. О чувстве смысла, 213.65kb.
• Золотухина лидия Валерьевна особенности психического здоровья врачей-психиатров с синдромом, 309.24kb.
• С. Ю. Шавшина научный руководитель Е. Б. Золотухина,, 26.23kb.
• Е. В. Золотухина Методические указания по написанию диплом, 63.33kb.
• Е. Б. Золотухина Методическая разработка «Основы бизнес моделирования», 1192.88kb.

Т. ЗОЛОТУХИНА,

кандидат экономических наук

УКРЕПЛЕНИЕ НАЦИОНАЛЬНОЙ ВАЛЮТЫ И РОСТ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ¹

Укрепление обменного курса российского рубля не только в ре­альном, но и в номинальном выражении по отношению к доминирую­щей на мировом и внутреннем² рынках валюте - доллару США - стало новой экономической реальностью. Оно чревато возможным негативным воздействием на конкурентоспособность российской эко­номики, что может угрожать перспективам ее экономического роста. В связи с этим возникает ряд вопросов. Почему рубль интенсивно ук­репляется? Как укрепление рубля воздействует на экономическую ситуацию и рост российской экономики? Где пределы укрепления российской национальной валюты?

Факторы укрепления российского рубля и курсовая политика Банка России

Обменный курс российского рубля к доллару США, за которым прочно закрепилась роль главного защитника конкурентоспособно­сти отечественной продукции, достиг на российском рынке максиму­ма в номинальном выражении в конце 2002 г. и с тех пор падает, время от времени притормаживая. За последние полгода это падение ускорилось, и к настоящему времени обменный курс доллара США по номинальному значению вернулся к уровню начала 2001 г. В 2003 г. обменный курс российского рубля по отношению к доллару США укрепился в номинальном выражении на 7,9%, в реаль­ном - на 18,9%. В текущем году укрепление российской националь­ной валюты не замедляется. В I квартале 2004 г. рубль подорожал в номинальном выражении на 3,3%, а в реальном - на 6,1%. При сохра­нении этой тенденции 1 доллар США к концу 2004 г. стоил бы 26 руб. Наблюдающиеся темпы реального укрепления рубля не являются беспрецедентными в российской истории. Рассмотрим динамику изме­нения индексов реального обменного курса российского рубля за пос­ледние 10 лет. В 1995 г. укрепление российской националь­ной валюты в реальном выражении было гораздо более впечатляю­щим. Затем в 1996 г. индексы реального обменного курса рубля несколь­ко снизились за счет резкого замедления инфляции, но при сохранении темпа номинального обесценения рубля, достигнутого осенью 1995 г. Далее, на протяжении двух лет в связи с притоком иностранного капи­тала на рынок государственных ценных бумаг денежные власти не могли ускорить номинальное падение рубля, но, повышая номиналь­ный курс доллара в соответствии с темпом инфляции, успешно сдер­живали укрепление рубля в реальном выражении. После резкого обес­ценения национальной валюты в 1998 г. рубль вновь начал укреплять­ся. Обратим внимание, что в 1999 г. при номинальном обесценении рубля относительно доллара США почти на ¼ (курс доллара за год вырос с 20,65 до 27 руб./долл.) в реальном выражении по итогам года вследствие высокой инфляции, которой способствовало повышение номинального курса доллара, обменный курс рубля практически не изменился. При этом денежная база за год выросла вдвое.

В 2000 г. началось укрепление рубля относительно доллара США. В 1999-2001 гг. рубль укреплялся быстрее относительно «корзины» иностранных валют основных торговых партнеров России из-за падения курса европейской валюты на мировом рынке. С 2002 г. индекс реального эффективного курса рубля (то есть курса к «корзине» валют стран - основных торговых партнеров России)³ стабилизировался в результате значительного укрепления евро относительно доллара США на мировом валютном рынке. С учетом штабов предшествующего укрепления индексы реального курса рубля к доллару США и реального эффективного курса рубля достигли к настоящему времени 83-86% докризисного уровня обменного курса российского рубля. То есть для возвращения обменного курса рубля на предкризисные позиции остается 15% (принимая средний за первое полугодие 1998 г. обменный курс за 100%). Главные причины укрепления рубля как в реальном, так и в номинальном выражении в 1995 г. и в настоящее время одни и те же: значительная недооценка российской национальной валюты и большое положительное сальдо торгового баланса РФ.

Объективным ориентиром для суждений о том, завышен или занижен обменный курс национальной валюты, является его сравнение с паритетом покупательной способности (ППС), который характеризует покупательную способность национальной валюты по отношении к доллару США⁴. ППС является фундаментальным фактором, лежащим в основе обменного курса валюты, поскольку он измеряет покупательную способность доллара США на рынке реальных ценностей – на отечественном рынке товаров и услуг. Действия прочих факторов вынуждают рыночный курс отклоняться от паритета покупательной способности, но в стабильных и развитых экономиках обменный курс тяготеет к ППС. Этот факт подтверждается эмпирически: обменные курсы валют развитых стран обычно находятся в диапазоне плюс минус 20% от паритета покупательной способности.

С теоретической точки зрения ППС является более значимым ориентиром для обменного курса внутренних валют (к которым относится российский рубль), то есть валют, обслуживающих только внутреннее обращение. На их обменный курс не оказывает влияния такой фактор, как высокая международная ликвидность валюты, повышающая спрос на нее, а значит, и содействующая отклонениям от ППС. Кроме того, в отсутствие развитого финансового рынка рублевых инструментов обменный курс рубля формируется в основном на товарных рынках. ППС представляет собой количество единиц национальной валюты, необходимое для покупки некоего стандартного набор товаров и услуг, который можно купить за одну денежную единиц базовой валюты в стране - ее эмитенте. Его динамика во времени отражает изменение соотношения цен в странах - эмитентах сопоставляемых валют. То есть при сопротивлении денежных властей номинальному укреплению обменного курса национальной валюты движение к паритету будет иметь место за счет инфляции.

Измерения ППС ввиду их сложности и дороговизны производятся в рамках Программы международных сопоставлений ООН один раз в три года, а результаты публикуются спустя три года. Последние доступные результаты таких сопоставлений относятся к 1999 г. ППС российского рубля несет в себе ценовые искажения, возникающие из-за нерыночного установления некоторых цен (в основном на коммунальные услуги и услуги, оказываемые государством, например, образовательные и медицинские). Тем не менее, его сопоставления с валютным курсом показывают чрезвычайную заниженность обменного курса российского рубля в 1993 и 1999 гг. На начальном этапе рыночных реформ в 1993 г. отношение ППС/курс равнялось 0,25⁵. Такая заниженность объясняется действием трех факторов: во-первых, долго сдерживаемым спросом на иностранные активы; во-вторых, премией, связанной с отсутствием доверия к новым властям; в-третьих, незнанием приемлемого курса, в результате денежные власти предпочитают недооценить курс вместо того, чтобы переоценить его и столкнутся с риском неспособности поддерживать конвертируемость национальной валюты. Кроме того, введение конвертируемости российского рубля осуществлялось в условиях излишка денег, «нависших» над рынком, и высокой инфляции.

Степень конвертируемости валюты не следует путать с уровнем ее интернационализации. Конвертируемость национальной валюты выступает необходимым условием осуществления внешнеэкономической деятельности и означает возможность свободно обменивать ее па иностранную валюту по рыночному курсу. Если имеется ряд ограничений на такой обмен, то валюта является частично конвертируемой в зависимости от количества и качества подобных ограничении. Полностью конверти­руемой национальной валюты нет пи у одной страны в мире. Все страны в большей или меньшей степени используют те или иные ограничения. Российский рубль кон­вертируем по текущим операциям и имеет ограниченную конвертируемость по капи­тальным операциям. Ограничения по капитальным операциям обойти гораздо легче, чем накладываемые на текущие операции. У российского рубля достаточно высокая степень конвертируемости.

Уровень интернационализации национальной валюты характеризует ее исполь­зование па международных товарных и финансовых рынках. В отличие от нацио­нальной экономики, где правительственные органы объявляют, какая валюта являет­ся законным средством платежа в пределах их юрисдикции, па международных рын­ках выбор валюты определяется прежде всего действием рыночных сил. Функция валюты в данном случае аналогична той, которую выполняет язык международного общения: чем популярнее валюта (чем больше людей разговаривают па определен­ном языке), выступая в качестве средства передачи информации об уровнях относи­тельных цен, тем полезнее она для тех, кто ею владеет. Но для уменьшения валютного риска требуется диверсификация валют. Поэтому па мировом валютном рынке ис­пользуют только 2-3 валюты и продвинуться в эту высококонкурентную среду новой валюте чрезвычайно сложно. Факторами интернационализации валюты являются: размер экономики страны-эмитента; доля в мировой торговле; либерализованные финансовые рынки, характеризующиеся широким ассортиментом финансовых инст­рументов и развитостью вторичных рынков; низкая инфляция в стране-эмитенте; политическая стабильность правительства.

По мере развития валютного рынка и постепенной стабилизации финансов соотношение ППС/обменный курс повышалось. Уже в 1996 г. отношение ППС/курс составляло 0,43⁶. Следует отметить, что укрепление национальной валюты происходило в условиях паде­ния производства. Когда отношение ППС/курс слишком занижено, его движение к более разумному уровню не зависит от динамики макроэкономических показателей, а при прекращении бесконтроль­ной эмиссии может начаться и номинальное повышение обменного курса национальной валюты. Именно такая ситуация имела место в 1995 г., когда при углублявшемся спаде в экономике и высокой ин­фляции российский рубль начал расти номинально после прекраще­ния дополнительной эмиссии. В результате темп укрепления рубля в реальном выражении стал стремительным и по итогам года российская национальная валюта укрепилась более чем на 70%. Центральный банк пытался вмешиваться в этот процесс с целью остановить номинальное удорожание рубля. Для обозначения нижней границы падения доллара был установлен «валютный коридор»⁷. Банк России значительно увеличил спрос на иностранную валюту. Его ин­тервенции на валютном рынке привели к тому, что в 1995 г. офици­альные валютные резервы выросли на 10,4 млрд. долл.⁸ Этот прирост составил более половины сальдо торгового баланса РФ и в полтора раза превзошел положительное сальдо счета текущих операций пла­тежного баланса РФ, равнявшееся примерно 7 млрд. долл. В результа­те процесс номинального укрепления рубля был замедлен, но пока соотношение ППС/курс не достигло более высокого уровня, управ­лять реальным укреплением рубля было невозможно.

Финансовый кризис 1998 г. является яркой иллюстрацией тези­са: «нефть разрушает политику страны». Успешное давление на обмен­ный курс национальной валюты с целью компенсации падения миро­вых цен на нефть показало, что государственные институты в «нефтя­ной стране» подчинены интересам экспортеров. Снижение мировых цен на углеводороды - основную статью российского экспорта - поставило российскую экономику перед лицом бюджетного кризиса и необходимостью преодоления сырьевой зависимости, развития оте­чественного рынка и мобилизации внутренних ресурсов экономичес­кого роста. Однако вследствие слабости государственных институтов начало структурных реформ было задержано манипуляциями с об­менным курсом национальной валюты.

Обменный курс российского рубля был искусственно занижен. ППС российского рубля на 1 июля 1999 г. равнялся 5,41 руб./ долл.⁹ То есть после глубокого финансового кризиса с учетом инфляции 84% в 1998 г. и 25% в первом полугодии 1999 г. паритет покупатель­ной способности рубля оставался ниже 6 руб./долл., что опровергает утверждения о предкризисной переоценке рубля как факторе девальвации. Ощущение дешевизны доллара (переоценки рубля) возника­ло вследствие продолжавшегося сокращения инвестиционного спро­са в российской экономике и роста склонности населения к потреб­лению, которая усиливалась в условиях финансовой нестабильности и компенсационного эффекта, направленного на преодоление паде­ния уровня жизни в первой половине 1990-х годов. Для 1999 г. отно­шение ППС/курс равнялось 0,22, что даже ниже соответствующего показателя для 1993 г. (0,25). Девальвация 1998 г. и проводившаяся затем политика накопления официальных валютных резервов через скупку валюты на внутреннем рынке резко и необоснованно обесце­нили российский рубль. Такой разрыв между обменным курсом и ППС обязательно сокращается с течением времени по мере нормали­зации ситуации после сильных шоков.

Судить о степени заниженности обменного курса российского рубля можно также на основе межстрановых сопоставлений, сравнивая отношения ППС к обменным курсам валют разных стран. Со­гласно данным международных сопоставлений 1999 г., отношение об­менного курса российского рубля к ППС находилось в числе самых низких. Они же показывают долгосрочную перспективу изменения соотношения обменного курса и ППС по мере развития экономики. Верен и обратный тезис: близость курса национальной валюты и ППС свидетельствует об укреплении экономики. Таким образом, наша перспектива - сближение обменного курса рубля и ППС. При сопротивлении денежных властей укреплению рубля это сближение будет происходить за счет корректировки (роста) внут­ренних цен - ускорения инфляции.

По предварительным оценкам, в настоящее время уровень об­менного курса российского рубля остается ниже ППС примерно в два раза, что является существенной недооценкой на фоне действия второго главного фактора укрепления российского рубля: крупного положительного сальдо торгового баланса страны. В 2003 г. положи­тельное сальдо торгового баланса составило 60,5 млрд. долл. Причем торговый баланс сохраняет исключительно высокое положительное значение все послекризисные годы. Для российского руб­ля как внутренней валюты и при относительно небольшом отече­ственном финансовом рынке, вследствие чего ликвидность рубля остается сравнительно низкой¹⁰, основными факторами, формирующими спрос и предложение на иностранную валюту, выступают эк­спорт и импорт товаров и услуг¹¹.

Дополнительным фактором укрепления национальной валюты не только в реальном, но и в номинальном выражении является реакция на многолетнее сопротивление денежных властей высокому потенциалу удорожания российского рубля. С 1999 г. Банк России пытается сдерживать сильную тенденцию к укреплению рубля, ску­пая доллары по все более высокой цене. Сопоставление ежегодных приростов официальных валютных резервов с основны­ми показателями платежного баланса, характеризующими предло­жение иностранной валюты на внутреннем рынке, говорит о том, что переход к номинальному удорожанию рубля произошел в 2003 г. не­смотря на то, что ЦБ РФ прилагал значительные усилия по замедле­нию процесса укрепления рубля. В 2003 г. чистая покупка иностран­ной валюты Банком России увеличилась в разы не только в абсо­лютном, но и в относительном выражении. Прирост официальных валютных резервов достиг 81% положитель­ного сальдо счета текущих операций, 48% сальдо торгового баланса и 21% стоимости экспорта товаров.

Фактическое вмешательство Банка России в работу валютного рынка было еще существеннее, поскольку часть закупленной им ва­люты пошла на выплаты по государственному внешнему долгу. Та­ким образом, анализ динамики прироста официальных валютных ре­зервов в сопоставлении с показателями платежного баланса свиде­тельствует о том, что действительным приоритетом денежно-кредит­ной политики ЦБ РФ по-прежнему является поддержание низкого курса национальной валюты. Банк России вынужден оставаться за­ложником той курсовой политики, которая сформировалась в первый период после финансового кризиса 1998 г.