Т. золотухина

Вид материала

Документы

Содержание Курс или инфляция?

Подобный материал:

• Философия для аспирантов. Кохановский В. П., Золотухина Е. В., Лешкевич Т. Г., Фатхи, 5248.44kb.
• Исаев И. А., Золотухина М. Н. История политических и правовых учений России, 198.38kb.
• Учитель: / Золотухина, 58.34kb.
• Www i-u. Ru, 5094.81kb.
• М. Е. Литвак, Е. В. Золотухина-аболина, м мирович бинтование душевных ран или психотерапия, 2591.9kb.
• Е. В. Золотухина-Аболина «Повседневность и другие миры опыта» М., 2003. О чувстве смысла, 213.65kb.
• Золотухина лидия Валерьевна особенности психического здоровья врачей-психиатров с синдромом, 309.24kb.
• С. Ю. Шавшина научный руководитель Е. Б. Золотухина,, 26.23kb.
• Е. В. Золотухина Методические указания по написанию диплом, 63.33kb.
• Е. Б. Золотухина Методическая разработка «Основы бизнес моделирования», 1192.88kb.

Курс или инфляция?

Поддерживая низкий курс рубля, Банк России подвергает риску выполнение своей основной задачи - снижения инфляции. Широко обсуждаемое в прессе противоречие между двумя целями денежно-кредитной политики Банка России - поддержанием стабильности обменного курса рубля и снижением инфляции, на деле мнимое. Глав­ной целью центрального банка всегда является низкая инфляция, что укрепляет доверие к эмитируемой им валюте и обеспечивает финан­совую стабильность в экономике. Это особенно справедливо для круп­ной экономики, основной ресурс роста которой - расширение соб­ственного рынка. Курсовая политика была приоритетной в период финансовой дестабилизации как эффективная антиинфляционная мера. Конечной целью всегда было снижение инфляции.

В настоящее время в условиях снизившейся, но остающейся относительно высокой инфляции¹² фактическая приоритетность поддер­жания сложившегося курса национальной валюты ориентирует экономику на расширение экспорта, а не на решение внутренних проблем. Снижение инфляции - основное условие восстановления экономического потенциала страны. Содействуя экономической стабильности низкая инфляция уменьшает склонность к потреблению и способствует повышению инвестиционного спроса. Экономический рост за счет расширения сырьевого экспорта, доходы от которого будут направлена на развитие обрабатывающей промышленности (предложение следовать австралийским путем), - спорная идея. Уже сегодня модернизация промышленности сдерживается не недостатком денег, а отсутствием соответствующих стимулов и идей. Кроме того, большая часть дополнительных доходов от экспорта сырья будет изъята импортера­ми - производителями конечной продукции из этого сырья, так как в обрабатывающей промышленности доля добавленной стоимости значительно выше, что будет закреплять за Россией статус сырьевого придатка (сначала Европы, а затем быстроразвивающейся Азии).

Проводимая курсовая политика не только препятствует сниже­нию инфляции, но и порождает диспропорции, а значит, возможности дестабилизации в финансовой системе. Денежный рынок, обычно яв­ляющийся объектом операционной части денежно-кредитной полити­ки, в России находится вне сферы влияния денежных властей. Глав­ный показатель уровня ликвидности в финансовой системе - ставка денежного рынка по однодневным межбанковским кредитам «овер­найт» - все послекризисные годы свидетельствует о структурном избытке ликвидности. Эта ставка значительно ниже инфляции, то есть сохраняется реально отрицательной пять лет, при этом последний год часто колеблется ниже 1% годовых. Деньги в финансо­вой системе чрезвычайно дешевы и потенциально могут быть легко направлены на любой сегмент финансового рынка, что создает опре­деленную угрозу дестабилизации ситуации. В развитых экономиках именно ставка «овернайт» является целью регулирования ликвидно­сти, основным субъектом операций центрального банка. Но в услови­ях переполнения денежного рынка инструменты денежно-кредитной политики теряют свою эффективность. Например, ставка рефинанси­рования денежным рынком не востребована.

Низкая ставка «овернайт» стимулирует накопление остатков на счетах в центральном банке. Эти остатки представляют собой отвлеченные из оборота средства. По мере повышения эффективности платежной системы их уровень должен снижаться. Тем не менее, остатки на корреспондентских счетах коммерческих банков в ЦБ РФ начали быстро расти сразу после кризиса 1998 г. В 1999-2000 гг. они увеличи­лись в три раза. Затем в 2001-2002 гг. их уровень стабилизировался, а в 2003 г. вновь начался резкий рост. Депозиты коммерческих банков в Банке России представляют собой явную избыточную ликвидность в финансовой системе. Остатки на депозитных счетах коммерческих бан­ков в ЦБ РФ к концу 2003 г. достигли уровня корреспондентских счетов¹². Прирост суммарных остатков на корреспондент­ских и депозитных счетах коммерческих банков в ЦБ РФ в 2003 г. составил в долларовом эквиваленте 6,5 млрд. долл.

Выход из «ловушки ликвидности» возможен. Во-первых, избы­точная рублевая ликвидность всегда представляет собой ресурсную базу для атаки на валютном рынке, вызывая чрезмерную реакцию обменного курса в краткосрочной перспективе. Сигналом для такой атаки в апреле текущего года послужила, например, высказанная де­нежными властями озабоченность темпом укрепления национальной валюты в I квартале 2004 г. Во-вторых, избыточная ликвидность мо­жет быть постепенно преодолена за счет повышения общего уровня цен. При этом цены на недвижимость и финансовые активы будут расти ускоренным темпом, что стимулирует быстрое увеличение чис­ла эмитентов ценных бумаг. В целом это означает надувание финансо­вого «пузыря» в экономике со всеми вытекающими отсюда рисками.

Динамика изменения остатков на корреспондентских и депо­зитных счетах коммерческих банков в ЦБ РФ не выглядит адекват­но на фоне масштабов роста денежного «навеса» на счетах Прави­тельства России в ЦБ РФ. Уже в 1999 г. депозиты органов государственного управления в ЦБ РФ выросли в два раза, но по сравнению с последующим периодом этот рост был умеренным. В 2000 г. депозиты утроились, в следующие годы их прирост состав­лял в среднем 100 млрд. руб. ежегодно. Таким образом, существенная часть возникающей через валютный рынок эмиссии стерилизова­лась, оседая на счетах Правительства России.

Рассмотрим примерную структуру распределения денежного пред­ложения. В таблице представлены ориентировочный расчет эмиссии, осуществляемой через валютный рынок¹³, и ее распределение. Дей­ствительно, значительная часть эмиссии обусловлена спросом на деньги со стороны органов государственного управления. Она стерилизуется, оседая на счетах Правительства России в ЦБ РФ. В абсолютном вы­ражении прирост средств на счетах Правительства в последние три года колеблется вокруг отметки 100 млрд. руб., но относительные цифры показывают, что влияние этого «инструмента стерилизации» постепенно уменьшается: удельный вес прироста депозитов Прави­тельства в эмиссии за три последних года снизился с 44 до 11%. При этом возрастает значение «стерилизации» через увеличение остатков на счетах коммерческих банков в ЦБ РФ. В 2003 г. доля эмиссии, «застрявшая» на корреспондентских и депозитных счетах коммер­ческих банков, достигла 22%.

Определенную роль начинает играть новый инструмент денежно-кредитной политики - обратные РЕПО. С их помощью стерилизуют уже до 6% эмиссии. Наглядно видна положительная динамика в аб­сорбировании денежного предложения реальной экономикой. За по­следние три года доля эмиссии, поглощаемая экономикой, возросла с 45 до 54%, ежегодно удваиваясь в абсолютном выражении. Наблюда­ющийся разрыв в динамике денежных и макроэкономических пока­зателей (за последние пять лет ВВП вырос на 38%, тогда как эмиссия и широкая денежная база в реальном выражении с учетом накоплен­ной за пять лет инфляции увеличились в три раза) частично может быть объяснен тем, что половина эмиссии оседает на счетах в ЦБ РФ. Это снижает давление денежного предложения на инфляцию, но уве­личивает риск дестабилизации.