Т. золотухина

Вид материала

Документы

Содержание О. осипова

Подобный материал:

• Философия для аспирантов. Кохановский В. П., Золотухина Е. В., Лешкевич Т. Г., Фатхи, 5248.44kb.
• Исаев И. А., Золотухина М. Н. История политических и правовых учений России, 198.38kb.
• Учитель: / Золотухина, 58.34kb.
• Www i-u. Ru, 5094.81kb.
• М. Е. Литвак, Е. В. Золотухина-аболина, м мирович бинтование душевных ран или психотерапия, 2591.9kb.
• Е. В. Золотухина-Аболина «Повседневность и другие миры опыта» М., 2003. О чувстве смысла, 213.65kb.
• Золотухина лидия Валерьевна особенности психического здоровья врачей-психиатров с синдромом, 309.24kb.
• С. Ю. Шавшина научный руководитель Е. Б. Золотухина,, 26.23kb.
• Е. В. Золотухина Методические указания по написанию диплом, 63.33kb.
• Е. Б. Золотухина Методическая разработка «Основы бизнес моделирования», 1192.88kb.

О. ОСИПОВА,

кандидат экономических наук, ведущий эксперт Центра развития

СТРАХ ПЕРЕД СВОБОДНЫМ ПЛАВАНИЕМ ИЛИ ВЫНУЖДЕННАЯ СТАБИЛИЗАЦИЯ КУРСА?

Финансовые кризисы конца 1990-х годов в значительной степе­ни были обусловлены режимом «привязки» национальных валют к доллару. В послекризисный период большинство стран объявило о переходе к политике плавающего валютного курса. После продолжи­тельного периода резких курсовых колебаний на валютных рынках вновь установился период относительной стабилизации. Не только в России, но и в странах Азии курсовые колебания фактически верну­лись к докризисному уровню. Это можно объяснить синдромом «страха плавания» или неизбежным результатом политики центральных бан­ков, направленной на достижение целевой инфляции.

Синдром «страха плавания»¹⁶ означает сознательное возвращение к проведению де факто политики стабилизации валютных курсов центральными банками развивающихся стран, объявивших о поли­тике свободного плавания. Этот термин впервые был введен примени­тельно к странам Азии, которые в условиях девальвации доллара не­ожиданно изменили валютную политику. Переход центральных бан­ков к поддержке доллара¹⁷ подкреплялся увеличением объема чистых покупок валюты и ростом накоплений валютных резервов. Причем наращивание последних продолжалось и после того, как валютные резервы достигали необходимого уровня. Расширение участия цент­ральных банков на валютном рынке создало дополнительную возмож­ность для повышения их влияния на валютный курс с целью сохране­ния его «желаемого» уровня.

Повышенное внимание центральных банков развивающихся стран к стабилизации валютных курсов вызвано более значимым воздей­ствием валютного курса на инфляцию. Страны с высокой долей им­порта торгуемых товаров сталкиваются с проблемой «проникновения» внешней инфляции (и дефляции) на внутренний рынок, которую мож­но решить только на основе стабилизации валютных курсов. Поэтому при наличии инфляционного «пресса» в этих странах нарастает пот­ребность в управлении курсом.

Для центральных банков политика стабилизации валютного курса также является более приемлемой при наличии слабого валютного рынка. Небольшое число его участников заинтересованы в минимиза­ции возможности спекулятивного «сговора» и в получении сверх­прибыли от колебаний валютных курсов. В условиях слабого валютного рынка развитие рынка производных инструментов отстает от потребностей экспортеров и импортеров. Центральные банки, созна­тельно поддерживая стабильный курс, тем самым способствуют мини­мизации потерь в реальном секторе. Кроме того, валютный рынок остается значимым сегментом финансового рынка, а динамика валют­ных курсов определяет возможности расширения инвестиций в наци­ональных валютах. Для развивающихся стран характерна достаточно высокая зависимость внутренних процентных ставок от ставок на внешних рынках, поэтому снижение премии за риск и общего уровня процентных ставок также определяется динамикой курсов валют.

В этих условиях в небольшой открытой экономике, несмотря на объявление плавающего валютного курса, стабилизация колебаний ва­лютного рынка обусловлена не только синдромом "страха плавания", но и проведением политики снижения инфляции. Разницу между осоз­нанным воздействием центрального банка на валютный рынок и неза­висимым формированием де факто фиксированного валютного курса мсжно описать по аналогии с ожидаемым и неожиданным изменением предложения ликвидности. Такая аналогия вполне корректна, посколь­ку повышается влияние внешних шоков (реальных или номиналь­ных) на формирование денежного предложения. В долгосрочном плане эффект различий между объявленной и необъявленной политикой фиксации курса нивелируется, так как экономические субъекты адап­тируются к сформировавшейся динамике валютного курса.

Неожиданное торможение динамики курса позволяет снизить валютные издержки в высокодолларизованной экономике. Это уве­личивает прибыль предприятий, издержки которых носят преимуще­ственно валютный характер, и банковского сектора, играющего на опережающую девалютизацию. Правда, в силу сохранения девальвационных настроений не удается существенно снизить инфляционные ожидания в экономике, в результате чего сохраняются более высокие внутренние процентные ставки. Рост импорта и увеличение притока капитала сдерживаются из-за неопределенности курсовых колебаний. Внутренние и внешние процентные ставки выравниваются в основ­ном по мере развития процессов девалютизации.

Нарастающие внешние шоки как реальные, вызванные ростом нефтяных цен и улучшением условий торговли, так и финансовые, связанные с низкими процентными ставками и девальвацией долла­ра на мировых рынках, вынуждают Банк России постепенно призна­вать не только неизбежность, но и необходимость перехода к полити­ке новой «привязки» рубля для достижения целевой инфляции. Прав­да, теперь целевым ориентиром выбрана не единственная валюта, как это было в период валютного «коридора», а корзина валют.

Фактически перед центральными банками, столкнувшимися с проблемой выбора валютной политики, стоит вопрос не только о том, какая политика является более рациональной, но и о том, каковы из­держки менее гибкого валютного курса. Если результирующая со­ставляющая валютной политики так или иначе сводится к управле­нию курсом и центральный банк постепенно склоняется к политике сознательной «привязки» к номинальному «якорю» в виде одной или нескольких валют, то возникает вопрос о выборе «целевой» корзине, которая может минимизировать «проникновение» внешней инфляции.