Т. золотухина

Вид материала

Документы

Содержание Влияние курсовых изменений на инфляцию Успехи и риски новой валютной стабилизации

Подобный материал:

• Философия для аспирантов. Кохановский В. П., Золотухина Е. В., Лешкевич Т. Г., Фатхи, 5248.44kb.
• Исаев И. А., Золотухина М. Н. История политических и правовых учений России, 198.38kb.
• Учитель: / Золотухина, 58.34kb.
• Www i-u. Ru, 5094.81kb.
• М. Е. Литвак, Е. В. Золотухина-аболина, м мирович бинтование душевных ран или психотерапия, 2591.9kb.
• Е. В. Золотухина-Аболина «Повседневность и другие миры опыта» М., 2003. О чувстве смысла, 213.65kb.
• Золотухина лидия Валерьевна особенности психического здоровья врачей-психиатров с синдромом, 309.24kb.
• С. Ю. Шавшина научный руководитель Е. Б. Золотухина,, 26.23kb.
• Е. В. Золотухина Методические указания по написанию диплом, 63.33kb.
• Е. Б. Золотухина Методическая разработка «Основы бизнес моделирования», 1192.88kb.

Влияние курсовых изменений на инфляцию

Повышенное влияние курса валюты на инфляцию является фе­номеном экономики развивающихся стран. Это определяется рядом факторов:

- более высокой степенью открытости экономики (значитель­ное влияние экспорта на экономику, рост специализации в производ­стве экспортных товаров и соответственно более высокая эффектив­ность производства экспортной продукции приводят к неизбежному
увеличению импорта);

- высокой дифференциацией доходов населения (потребление определенной группой широкого спектра товаров, не являющихся то­варами массового спроса и в основном представленных импортной продукцией, а их импортозамещение невыгодно в силу низких объемов рынка);

- медленной адаптацией производства к развитию рынка (изме­нение структуры доходов населения приводит к изменению структу­ры расходов; до тех пор пока не налажен промышленный массовый выпуск таких товаров, растет импорт этой продукции);

- высокой долей продуктов питания в расходах населения, цены на которые определяются не столько особенностями внутренней эко­номики, сколько ценами мирового рынка;

- издержками предприятий, которые в значительной степени связаны с динамикой валютных курсов в силу как более низких рас­ходов на заработную плату относительно сырья и материалов, так и высокого инвестиционного импорта и преобладания внешних займов
в привлеченных средствах;

- долларизацией сбережений (снижение ставок и доходности валютных сбережений стимулирует потребление, повышается спрос на импортные товары и товары длительного пользования, переток средств в сбережения остается достаточно низким).

В России динамика цен не всегда корреспондирует с изменением курса. Динамика влияния цен естественных монополий, которые отста­ют от изменения базовой инфляции, видоизменяет динамику инфля­ции, создается впечатление, что влияние курса несущественно. Вместе с тем базовая инфляция в отдельные периоды практически полностью определялась валютным курсом, хотя эластичность влияния курса на изменение инфляции постепенно снижается. Так было, например, в 1997 г., фактически ту же картину мы наблюдаем начиная с ноября-декабря 2002 г. В этих условиях повышается возможность Банка Рос­сии контролировать изменение инфляции за счет изменения курса.

Прошлая динамика цен в основном определялась динамикой курса рубль/доллар. В условиях изменения соотношений мировых валют и ослабления доллара к евро можно ожидать повышения влияния курса рубль /евро на инфляцию в силу высокой доли импорта в Рос­сию из стран ЕС. Вместе с тем для эффективного сдерживания инфля­ции необходим выбор такого курсового ориентира, который в боль­шей степени отражает изменение импортных цен. Цены потребитель­ского импорта, влияющие на динамику розничных цен на продукты питания и на непродовольственные товары, как правило, определяют­ся динамикой курса евро/доллар. Цены на импортные товары (без учета автомобилей) гораздо больше связаны с изменением номиналь­ного эффективного курса по широкому кругу валют, включая валюты стран - основных партнеров России из СНГ.

Однако воздействие колебаний валют на импортные цены не вполне адекватно отражает курсовую динамику вследствие негибкости заработной платы, цен на платные услуги и других факторов. Например, влияние соотношения рубль/доллар в России по-прежнему более значимо для изменения оптовых цен в целом и оптовых цен на готовую продукцию и частности. И хотя статистическая значимость влияния на инфляцию из­менения номинального эффективного курса по широкому кругу валют является достаточно высокой, значимость влияния курса рубля к долла­ру на инфляцию пока также остается существенной (см. приложение).

Таким образом, можно сделать вывод, что сохранение приоритет­ности рынка рубль/доллар для Банка России пока не противоречит достижению целевой инфляции. Однако в равной степени в качестве ориентира валютной политики может выступать индекс номинально­го курса рубля по отношению к широкому кругу валют стран - тор­говых партнеров. Это не противоречит и сложившимся рыночным реалиям. Возможности управления валютной корзиной со стороны Банка России невелики, его влияние сохраняется преимущественно на рынке рубль/доллар, рынки же других валют находятся за преде­лами его контроля. Значительные заимствования бюджета и пред­приятий в долларах, а также высокий уровень долларовых сбереже­ний определяют преобладание спроса на доллары для проведения бу­дущих финансовых сделок и требуют поддержания долларовых ре­зервов центрального и коммерческих банков во избежание валютных рисков. Рынок рубль/доллар сохраняет свою значимость для Банка России в силу доминирования на внутреннем валютном рынке опе­раций рубль /доллар. В этих условиях основой валютной политики Банка России по-прежнему остается внутренний долларовый рынок, что означает неизбежное сохранение более плавной динамики курса рубля к доллару и значительные колебания на рынке рубль/евро в зависимости от ситуации на мировом валютном рынке.

К регулированию курса рубля на основе корзины валют Банк Рос­сии будет переходить постепенно, по мере расширения внутреннего спроса и расчетов в евро. Этот режим по своей сути такой же, каким был в 1995 г., когда обеспечивалась плавность девальвации рубля к доллару. Только теперь Банк России вынужден будет ограничивать колебания рубля к другим валютам (в частности, к евро), в то время как соотношение рубля к доллару должно стать более свободным. В условиях девальва­ции доллара такая политика означает сдерживание девальвации рубля к другим валютам и ограничение укрепления рубля к доллару.

Результатом этой политики должна стать стабилизация цен на импортные товары, которая будет играть роль ограничителя роста цен для производителей готовой продукции. В условиях повышения цеп на сырье и материалы и при наличии высоких резервов валютный рынок фактически защищен от атаки на рубль. Одновременно Банк России намерен ограничивать приток спекулятивного капитала за счет административных мер. Учитывая профицит бюджета, такая конст­рукция выглядит более устойчивой. Однако, как и любая политика фиксированного курса, она носит временный характер и чревата рис­ками, которые необходимо учитывать.

Успехи и риски новой валютной стабилизации

Успехи такой политики в первую очередь будут зависеть от того, как предприятия воспользуются очередной валютной стабилизацией. Стабилизация валютного рынка позволяет им продолжать наращива­ние заимствований, в том числе и у нерезидентов. Валютная стабили­зация создает и преимущества для модернизации предприятий и увеличения инвестиций в импортное оборудование.

Риск ее проведения - чрезмерный рост инвестиций в традицион­ные сырьевые сектора экономики в расчете на сохранение высоких цен на сырье. Более высокая расчетная рентабельность инвестиций в сырьевой сектор подавляет вложения в модернизацию предприятий других отраслей. Ограничения в расширении спроса на сырье и неиз­бежный рост потребительского импорта постепенно будут подрывать основу валютной стабилизации - высокий приток валюты от торгово­го сальдо. Не исключен риск превышения разумных объемов заимство­ваний на внешних рынках и валютных кредитов у российских банков промышленными предприятиями по сравнению с возможным ростом валютных потоков заемщиков в будущем. Кроме того, предприятия могут оказаться неготовыми к резкому сжатию возможностей повышения цен и узости рынков сбыта. При этом давление роста издержек скорее всего сохранится. Давление с целью дальнейшего повышения внутрен­них цен естественных монополий будет поддерживаться существенно большим ростом внешних цен на топливо относительно укрепления номинального курса рубля. По всей видимости, сохранится также дав­ление повышения заработной платы вследствие ее более низкого уров­ня в обрабатывающих секторах по сравнению с сырьевым.

Укрепление курса и снижение доходности рублевых вложений при отсутствии отработанной стратегии инвестирования также мо­гут привести к дальнейшему раздуванию финансовых «пузырей». Как фактор «оттягивания» избытка рублей с товарного рынка это, вероятнее всего, даже на пользу инфляционным ориентирам. Однако остается проблема «всасывания» в эту область банковских институ­тов, страдающих от значительного снижения процентной маржи при высоких ставках ФОР.

Один из рисков валютной стабилизации состоит и в постепен­ном «вымывании» влияния других рычагов воздействия на финансо­вую систему. Увеличение корреляции базовой инфляции с динамикой курса, а также рост из-за этого зависимости процентных ставок повы­сят влияние внешней конъюнктуры на финансовую систему, что явля­ется неизбежным следствием сложившейся структуры экономики. Вме­сте с тем Банк России может проводить свою политику в направле­нии либо расширения ограничительных мер в сфере заимствовании предприятий, либо совершенствования инфраструктуры банковских опе­раций и создания условий для повышения ее устойчивости перед уг­розой кризиса отдельных банков (улучшение системы расчетов, учас­тие в создании системы пластиковых денег, введение системы мер по разделению банковского и инвестиционного бизнеса и т.д.). Конец