Банковское дело / Доходы и расходы / Лизинг / Финансовая статистика / Финансовый анализ / Финансовый менеджмент / Финансы / Финансы и кредит / Финансы предприятий / Шпаргалки Главная
Финансы
Финансы предприятий
| В. В. Ковалев, Вит. В. Ковалев. Корпоративные финансы и учет: понятия, алгоритмы, показа- тели: учеб. пособие.Ч.1 - М. : Проспект, КНОРУС,2010. - 768 с., 2010 | |
ДОХОДНОСТЬ ДОСРОЧНОГО ПОГАШЕНИЯ |
|
|
(Yield To Call, YTC) - эффективная годовая процентная ставка для отзывной облигации, рассчитываемая на момент возможного ее досрочного погашения. Отзывная облигация отличается от безотзывной наличием двух дополнительных характеристик: выкупной цены, которая будет выплачена держателю облигации в случае досрочного ее погашения (эта цена выше номинала) и срока защиты от досрочного погашения. Подобные финансовые инструменты имеют следующую логику. Облигация представляет собой объект долгосрочного финансового инвестирования, когда ее держатель планирует в течение продолжительного времени получать оговоренный процент, т. е. иметь заранее определенную доходность на вложенный им капитал. Для эмитента выплачиваемый процент представляет собой постоянные финансовые расходы, которые он должен нести в течение длительного времени независимо от своих доходов. Объявляя процентную ставку в момент эмиссии облигационного займа, эмитент ориентируется на среднюю ставку, сложившуюся на рынке ссудного капитала. Однако он в известной степени рискует, поскольку в случае снижения ставок на рынке, ему будет невыгодно выплачивать высокий процент. Поэтому отзывные облигации выпускаются с условием возможности их досрочного погашения, инициируемого эмитентом. Возможность инициирования эмитентом процедуры досрочного погашения облигации в известном смысле ущемляет инвесторов, что может привести к снижению их интереса к данному финансовому инструменту. Действительно, основное преимущество облигационного займа состоит в долгосрочности, стабильности получения инвестором оговоренной ставки, которая в силу этой долгосрочности относительно низка по сравнению с более спекулятивными краткосрочными кредитами и операциями с высоколиквидными ценными бумагами. Для того чтобы поощрить потенциальных покупателей облигаций и как-то защитить их интересы, обычно вводятся два условия: а) выкупная цена (Р), т. е. цена, выплачиваемая держателю облигации в случае ее досрочного погашения, превосходит номинал; б) в течение т базисных периодов (чаще всего, лет) досрочное погашение невозможно. Для подобных финансовых инструментов можно рассчитать два значения теоретической стоимости и доходности - на момент ее естественного погашения и на конец т-го базисного периода; все зависит от того, с какой вероятностью инвестор (аналитик) оценивает возможность досрочного погашения. Если вероятность досрочного погашения рассматривается инвестором как незначительная, то принимая решение в отношении данной отзывной облигации он будет ориентироваться на показатель УТИ; если вероятность высока (а это может быть в том случае, если процентные ставки по долгосрочным заемным средствам на рынке в среднем имеют отчетливую тенденцию к понижению, что делает невыгодным для эмитента обслуживание данного облигационного займа на прежних условиях), то более оправданна ориентация на показатель УТС. Для нахождения показателя УТС применяется та же формула, что и для безотзывных облигаций (Д21), в которой п меняется на т, а М - на Р. ' с Пример Облигация номиналом 1 тыс. долл. и погашением через 10 лет была вы-пущена три года назад. В настоящее время ее цена равна 1050 долл. Проценты выплачиваются каждые полгода по ставке 14% годовых. В проспекте эмиссии указано, что в течение пяти лет предусмотрена защита от досрочного погашения. Выкупная цена превышает номинал на сумму годовых процентов. Рассчитать показатели доходности УТИ и УТС. М = 1000 1с = 1050 Из условия примера видно, что до погашения облигации осталось семь лет, кроме того, через два года облигация может быть досрочно погашена эмитентом. Продолжительность базового периода в данной задаче составляет шесть месяцев, т. е. до момента погашения осталось 14 базисных периодов. Каждые полгода выплачивается купонный доход в сумме 70 долл. (1000 х х 0,14 : 2). Начало финансовой операции / Полугодовые купонные выплаты в сумме 70 долл. каждая PД =1140 * М = 1000 Начало финансовой операции 70 70 70 70 t t t 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 | 0 1 2 3 4 \ \ 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Конец финансовой операции Рис. Д8. Денежный поток для расчета доходности досрочного погашения для отзывной облигации Сделаем короткий комментарий к рис. Д8. При расчете показателя YTM инвестор принимает во внимание лурезанный по сравнению с исходным денежный поток (сравните рис. Д7 и Д8). Инвестор предполагает, что ему придется избавиться от облигации, а потому элементы денежного потока за пределами четвертого базового периода им игнорируются (на рис. Д8 они показаны штриховыми линиями). Любопытно отметить, что доходность досрочного погашения оказалась выше доходности к погашению, что создает иллюзию того, что отзыв облигаций с рынка выгоден и их держателям. На самом деле это, как правило, не так, поскольку держателей лишили возможности в течение пяти лет гарантированно получать купонный доход в размере 12,89% годовых. Очевидно, что в условиях снижающихся процентных ставок возможностей получать такую же ставку уже не представится, кроме того, можно показать, что относительные потери от снижения ставок превысят и относительный до-ход, получаемый инвестором при досрочном погашении. |
|
| << Предыдушая | Следующая >> |
| = К содержанию = | |
Похожие документы: "ДОХОДНОСТЬ ДОСРОЧНОГО ПОГАШЕНИЯ" |
|
|