Банковское дело / Доходы и расходы / Лизинг / Финансовая статистика / Финансовый анализ / Финансовый менеджмент / Финансы / Финансы и кредит / Финансы предприятий / Шпаргалки Главная
Финансы
Финансовый менеджмент
| Ковалев В.В., Ковалев Вит. В.. Учет, анализ и финансовый менеджмент: Учеб.-метод. пособие. - М.: Финансы и статистика, 2006, - 688 е., 2006 | |
ДОХОДНОСТЬ ДОСРОЧНОГО ПОГАШЕНИЯ |
|
|
(Yield to Cali, YTC) - эффективная годовая процентная ставка для отзывной облигации, рассчитываемая на момент возможного ее досрочного погашения. Отзывная облигация отличается от безотзывной наличием двух дополнительных характеристик: выкупной цены, которая будет выплачена держателю облигации в случае досрочного ее погашения (эта цена выше номинала) и срока зашиты от досрочного погашения. Подобные финансовые инструменты имеют следующую логику. Облигация представляет собой объект долгосрочного финансового инвестирования, когда ее держатель планирует в течение продолжительного времени получать оговоренный процент, т.е. иметь заранее определенную доходность на вложенный им капитал. Для эмитента выплачиваемый процент представляет собой постоянные финансовые расходы, которые он должен нести в течение длительного времени независимо от своих доходов. Объявляя процентную ставку в момент эмиссии облигационного займа, эмитент ориентируется на среднюю ставку, сложившуюся на рынке ссудного капитала. Однако он в известной степени рискует, поскольку в случае снижения ставок на рынке ему будет невыгодно выплачивать высокий процент. Поэтому отзывные облигации выпускаются с условием возможности их досрочного погашения, инициируемого эмитентом. Возможность инициирования эмитентом процедуры досрочного погашения облигации в известном смысле ущемляет инвесторов, что может привести к снижению их интереса к данному финансовому инструменту. Действительно, основное преимущество облигационного займа состоит в долгосрочноеЩ, стабильности получения инвестором оговоренной ставки, которая в силу этой долгосрочноеЩ относительно низка по сравнению с более спекулятивными краткосрочными кредитами и операциями с высоколиквидными ценными бумагами. Для того чтобы поощрить потенциальных покупателей облигаций и как-то защитить их интересы, обычно вводятся два условия: (а) выкупная цена (Рс), т.е. цена, выплачиваемая держателю облигации в случае ее досрочного погашения, превосходит номинал; (б) в течение т ба-зисных периодов (чаще всего лет) досрочное погашение невозможно. Для подобных финансовых инструментов можно рассчитать два значения теоретической стоимости и доходности - на момент ее естественного погашения и на конец т базисного периода; все зависит от того, с какой вероятностью инвестор (аналитик) оценивает возможность досрочного погашения. Если вероятность досрочного погашения рассматривается инвестором как незначительная, то, принимая решение в отношении данной отзывной облигации, он будет ориентироваться на показатель УТЛ/; если вероятность высока (а это может быть в том случае, если процентные ставки по долгосрочным заемным средствам на рынке в среднем имеют отчетливую тенденцию к понижению, что делает невыгодным для эмитента обслуживание данного облигационного займа на прежних условиях), то более оправданна ориентация на показатель УТС. Для нахождения показателя УТС применяется та же формула (Д20), в которой л меняется на т, М - на Рс. Пример Облигация номиналом 1000 долл. и погашением через 10 лет была выпущена три года назад. В настоящее время ее цена равна 1050 долл. Проценты выплачиваются каждые полгода по ставке 14% годовых. В проспекте эмиссии указано, что в течение пяти лет предусмотрена защита от досрочного погашения. Выкупная цена превышает номинал на сумму годовых процентов. Рассчитать показатели доходности УТМ и УТС. Из условия примера видно, что до погашения облигации осталось семь лет, кроме того, через два года облигация может быть досрочно погашена эмитентом. Продолжительность базисного периода в данной задаче составляет шесть месяцев, т.е. до момента погашения осталось 14 базисных периодов. Каждые полгода выплачивается купонный доход в сумме 70 долл. (1000 0,14 : 2). Для расчетов обоих показателей доходности можно воспользо-ваться формулой (Д20). В частности, для нахождения доходности к погашению YTM графическое представление денежного потока приведено на рис. Д8, а соответствующая расчетная формула имеет вид: 14 140 1 1050= 1ЧЧЧ+Ю00 . w2-(l + з)fc (l^)14 Отсюда находим: YTM = г = 12,89%. Для нахождения доходности досрочного погашения YTC график денежного потока меняется (см. рис. Д9), а формула (Д20) имеет вид: * 140 1 1050= X ЧЧ + П40 :Ч. Отсюда находим: УТС = г = 17,1%. Сделаем короткий комментарий к рис. Д9. При расчете показателя YTM инвестор принимает во внимание лурезанный по сравнению с исходным денежный поток (сравните рис. Д8 и Д9). Инвестор предполагает, что ему придется избавиться от облигации, а потому элементы денежного потока за пределами четвертого базисного периода им игнорируются (на рис. Д9 они показаны пунктиром). Как видим, доходность досрочного погашения оказалась выше доходности к погашению, что создает иллюзию того, что отзыв облигаций с рынка выгоден и их держателям. На самом деле это, как правило, не так, поскольку держателей лишили возможности в течение пяти лет гарантированно получать купонный доход в размере 12,89% годовых. Очевидно, что в условиях снижающихся процентных ставок возможность получать такую же ставку уже не предоставится. Кроме того, можно показать, что относительные потери от снижения ставок превысят и относительный доход, получаемый инвестором при досрочном погашении. |
|
| << Предыдушая | Следующая >> |
| = К содержанию = | |
Похожие документы: "ДОХОДНОСТЬ ДОСРОЧНОГО ПОГАШЕНИЯ" |
|
|