Учебно-методический комплекс по дисциплине «Финансовый менеджмент» специальность 080109 «Бухгалтерский учет, анализ и аудит»
| Вид материала | Учебно-методический комплекс |
- Учебно-методический комплекс Специальность: 080109 Бухгалтерский учет, анализ и аудит, 1890.11kb.
- Одобрено учебно-методическим советом экономического факультета учет и анализ банкротств, 504.37kb.
- Учебно-методический комплекс Специальность: 080109 Бухгалтерский учет, анализ и аудит, 269.36kb.
- Учебно-методический комплекс бухгалтерский финансовый учет высшее профессиональное, 4299kb.
- Тюрин Сергей Борисович учебно-методический комплекс, 1131.24kb.
- Учебно методический комплекс Для специальности: 080109 «Бухгалтерский учет, анализ,, 1329.88kb.
- Рабочая программа По дисциплине «Финансовый менеджмент» По специальности 080109., 293.43kb.
- Учебно-методический комплекс Для студентов, обучающихся по специальностям: 080109 Бухгалтерский, 793.02kb.
- Учебно-методический комплекс Для специальностей: 080109 Бухгалтерский учет, анализ, 1131.66kb.
- Учебно-методический комплекс учет, анализ и аудит внешнеэкономической деятельности, 532.08kb.
Таблица 2
Информация для сравнения проектов
Показатель | Новый завод | Старый завод | |
Первоначальные расчеты | Уточненныерасчеты | ||
Затраты по проекту, ден. ед. | 680 700 000 | 170 200 000 | 170 200 000 |
Ставка налога, % | 40 | 40 | 40 |
| Срок работы, годы | 20 | 20 | 20 |
| Цена за 1 т, ден.ед. | 500,5 | 500,5 | 500,5 |
| Производство в день, т | 2420 | 1760 | 1320 |
| Переменные затраты на 1 т, ден.ед. | 250,25 | 290,3 | 310,3 |
| Постоянные затраты на год, млн. ден.ед. | 57 400 000 | 21 900 000 | 21 900 000 |
| Постоянные затраты на 1 т, ден.ед. | 72,49 | 37,95 | 50,6 |
| Амортизация в год, млн. ден. ед. | 34 000 000 | 8 500 000 | 8 500 000 |
| Амортизация на 1 т, ден. ед. | 43,0 | 14,8 | 19,7 |
| Чистый денежный поток, ден. ед. в год | 118 500 000 | 68 000 000 | 44 700 000 |
| Доходность, % | 12 | 12 | 12 |
Вопросы и задания:
- Рассчитайте и сравните NPV, IRR, срок окупаемости рассматриваемых проектов.
- Подтверждают ли расчеты всех показателей целесообразность выбора какого- либо одного проекта?
- Что изменится, если завод после модернизации будет работать лишь 15 лет?
- Строительство нового завода потребует дополнительно 510,5 млн. ден. ед., но принесет дополнительно 73,8 млн. ден. ед. чистого денежного потока ежедневно. Оправдано ли это?
- Правильно ли использовать одну и ту же ставку дисконтирования для обоих проектов? Изменится ли решение бюджетного комитета, если более рискованный проект оценивать с помощью нормы дисконта 14%?
- Что изменится, если цена 1 т будет лишь 467,5 ден.ед.?
- Что изменится, если производительность на новом заводе будет лишь 2300 т в день?
- Что изменится, если удельные переменные затраты на новом заводе составят 261,0 ден.ед., на старом – 321 ден.ед.?
Кейс по теме «Управление капиталом»
Определение цены капитала
Компания «Продукты населению» занимается оптовой торговлей пищевыми продуктами. Она успешно развивается, предлагая на рынок новые продукты, расширяет сеть складских помещений, транспортное хозяйство и т.д. При оценке новых инвестиционных проектов в компании принято брать ставку дисконтирования, равную 30%. Многие менеджеры считают, что это очень много и приводит к негативным последствиям: част хороших проектов отвергается или разработчики проектов слишком завышают прогнозируемые денежные потоки, чтобы проект выглядел привлекательно и при 30% годовых.
Татьяна Соколова – один из топ- менеджеров компании и очень ценный сотрудник: часть интересных инноваций было предложено именно ею. Поэтому владелец компании Артем Васильев очень внимательно относится с ее предложениям. Сейчас Татьяна хочет уточнить цену капитала компании. Васильев не возражает против ее инициативы, однако не считает, что это позволит что-либо существенно изменить, и относится к этой работе без особого интереса.
Видя отсутствие поддержки со стороны владельца и генерального директора, неверие в полезность каких-либо изменений, Татьяна особенно тщательно проводит эту работу, изучая рынок (Таблица 1-3). Несмотря на это, ей приходится сделать несколько допущений. В частности, она знает, что при определении цены капитала компании (проекта) как средневзвешенной всех источников более корректно использовать рыночную оценку для расчета весов отдельных источников, однако иногда это бывает трудно сделать и ей, видимо, придется оценивать веса по балансу (таблица 4). Татьяна также для упрощения расчетов не учитывает стоимость кредиторской задолженности.
В основу оценки она закладывает следующие данные: компания имеет краткосрочный кредит под 7%, был выпущен облигационный заем с купонной доходностью 7%, сейчас доходность облигаций 8%.
Прибыль на одну акцию EPS значительно возросла за последние пять лет (таблица 2). При этом дивидендные выплаты находились на одном уровне, так как развитие требовало реинвестирование значительной части прибыли. Татьяна не уверена, что эту ситуацию возможно удержать: акционеры все активнее требуют выплат в соответствии с возросшими доходами компании. Кроме того, темпы роста EPS скорее всего замедлятся из-за изменения макроэкономических условий, а также в связи с тем, что не предвидится новых революционных проектов.
В результате Татьяна предположила, что дивиденды будут составлять70% прибыли, рентабельность инвестиций составит 12%. Так как бизнес компании относится к среднерисковому, в расчетах использовался коэффициент β в интервале 0,8-1,2. Татьяна также помнит о том, что компания предполагает выпустить привилегированные акции, однако цена их продажи и дивиденды пока не установлены, поэтому в качестве ориентира Татьяна использует информацию о конкурентах (таблица 5). Однако эти компании намного больше и их деятельность менее рискованна, так как они более диверсифицированы, у них меньше операционный левередж.
Таблица 1
Доходность отдельных финансовых инструментов за последние 10 лет, %
| Акционерный капитал | 18,0 |
| Капитал в небольших закрытых компаниях | 24,0 |
| Облигационные государственные займы | 7,0 |
| Облигационные корпоративные займы | 9,0 |
Таблица 2
Прибыль и дивиденды на акцию в компании «Продукты населению»
| Год | EPS | Изменения, % | DPS, ден. ед. | Изменения, % |
| n | 1,10 | - | 0,60 | - |
| n+1 | 1,23 | 11,8 | 0,60 | 0 |
| n+2 | 1,71 | 39,0 | 0,60 | 0 |
| n+3 | 2,78 | 62,5 | 0,61 | 1,7 |
| n+4 | 3,52 | 27,0 | 0,64 | 4,9 |
| n+5 | 4,25 | 20,4 | 0,67 | 4,7 |
Таблица 3
Финансовая информация последнего года
| Доходность казначейских обязательств, % | 6,0 |
| Доходность долгосрочных государственных облигационных займов, % | 7,0 |
| Доходность облигационных корпоративных займов, % | 8 |
| Текущая дивидендная доходность компании | 0,65 |
| Цена акции компании в прошлом году, ден.ед. | 42-54 |
| Ставка по краткосрочному кредиту, % | 9 |
| Доля налогов в прибыли, % | 40 |
Таблица 4
Структура пассивов компании «Продукты населению», ден.ед.
| Краткосрочные кредиты | 24 000 |
| Кредиторская задолженность перед поставщиками | 67 500 |
| Прочая кредиторская задолженность | 12 000 |
| Долгосрочные кредиты (облигационный заем) | 133 500 |
| Уставный капитал | 87 000 |
| Нераспределенная прибыль | 108 000 |
| Всего пассивы | 432 000 |
Таблица 5
Информация о привилегированных акциях других компаний, ден.ед.
| Компания | Номинальная цена | Текущая рыночная цена | Дивиденды |
| А | 75 | 60 | 4,5 |
| В | 61,5 | 46,5 | 3,375 |
| С | 69 | 67,5 | 4,5 |
Вопросы и задания:
- Татьяна собирается учитывать в расчетах более низкий показатель β в связи с тем, что операционный левередж компании снижается. Это правильно?
- Какова цена собственного капитала компании? Каким методом вы считаете нужным ее определять?
- Рассчитайте по имеющимся данным WACC компании (без учета привилегированных акций).
- Привилегированные акции – более рисковый инструмент по сравнению с облигациями. Почему доходность у них может быть меньше?
- Определите цену источника «привилегированные акции».
- Какой информации вам не хватает для более точных расчетов?
- Предположим, компания резко снизит требуемую норму доходности (цену капитала) в расчетах. К чему это может привести?
- Предположим, что рыночная цена активов компании составляет 115% бухгалтерской. Что изменится в расчетах (предположим, что структура пассивов прежняя)?
- Предположим, что рыночная оценка акционерного капитала составляет 115% бухгалтерской. Что изменится в расчетах?
Кейс по теме «Дивидендная политика»
Дивидендная политика после реструктуризации компании
Компания «Мобильный звонок» не удовлетворяла требованиям антимонопольного законодательства, и ей было предложено реструктурироваться. После преобразований за компанией осталась функция обеспечения более мелких провайдеров высокотехнологичным оборудованием и часть рынка розничных продаж федерального значения. Основная же часть локальных рынков перешла к «компаниям – малышам». В результате из очень крупной, стабильной и устойчивой компании «Мобильный звонок» превратилась в достаточно рисковую компанию с неопределенным потенциалом, действующую в высококонкурентной среде. В связи с этим встал вопрос о новой дивидендной политике.
При обсуждении вопроса вице-президент по связям с общественностью Марина Говорилкина напомнила, что до разделения компания «Мобильный звонок», как и многие другие успешные компании, выплачивала стабильные высокие дивиденды – приблизительно 70-80 % прибыли. Изредка они возрастали, но никогда не уменьшались. Акционеры компании привыкли к такой дивидендной политике и надеются на ее продолжение.
Однако вице-президент по финансам Ирина Курникова считает, что продолжение такой политики невозможно. Когда-то крупно процветающая компания «Мобильный звонок» стала сейчас одной из многих, и для получения конкурентного преимущества ей нужно гораздо больше вкладывать средств в развитие. Кроме того, даже всей полученной прибыли может не хватить на выплату текущих дивидендов на прежнем уровне и для этого придется задействовать резервы компании, что абсолютно нецелесообразно. Она высказывает мнение, что следует обсудить возможность дополнительной эмиссии акций.
Член совета директоров Ольга Медникова считает, что у компании прекрасные инвестиционные перспективы, проекты могут быть очень прибыльными. Вопрос в том, как финансировать развитие. Пойти путем выплаты дивидендов и привлечения кредитов на выполнение проектов представляется ей не выгодным, тем более что выход на проектные мощности по новым проектам будет сопровождаться снижением прибыли. Ей кажется нецелесообразным делать дополнительную эмиссию акций для привлечения средств.
Другой член совета директоров, Александр Голованов, предлагает изменить дивидендную политику следующим образом: снизить дивиденды до возможного для компании уровня, но пообещать акционерам дополнительные дивиденды в случае успеха компании. По его мнению, можно пойти и другим путем: вообще не выплачивать дивиденды, все вкладывать в развитие, обеспечивая повышение котировок акций. Эта политика имеет и налоговые преимущества: с полученных дивидендов акционеры платят налоги, а при продаже акций – нет.
Марина Говорилкина выступает резко против последнего предложения. По ее мнению, оно хорошо для компании, которые проводили такую политику с самого начала, а акционеры «Мобильного звонка» привыкли к дивидендам. Они начнут продавать акции при изменении политики и, пока найдутся покупатели акций, готовые поддержать другую дивидендную политику, курс акций резко пойдет вниз.
Это мнение разделяет и Ирина Курникова, причем она считает, что курс акций может упасть надолго. В качестве альтернативы резким изменениям политики она предлагает в ближайшее время выплачивать дивиденды не деньгами, а дополнительными акциями. Это будет выглядеть так, что компания думает об акционерах, но это не затронет денежный поток компании, нужный для инвестиций.
Говорилкина возражает, она считает, что многие рассчитывают на дивиденды перед Рождеством. Если мелким акционерам придется продать несколько акций, чтобы сделать намеченные покупки, это может быть очень дорого для них: брокеры не имеют отдельных расценок для для совсем малых пакетов. Она предлагает такой путь: последний раз выплатить привычные дивиденды, но объявить, что политика меняется: далее дивиденды будут выплачиваться на уровне 40% прибыли, как это делается в большинстве компаний их размера. Это даст акционерам возможность подумать – останутся ли они с компанией или продадут акции. Тем, кто останется с компанией, будет предложено использовать причитающиеся им дивиденды на выкуп акций тех акционеров, кто решил их продать. Такая программа хорошо зарекомендовала себя в других компаниях.
Ирина Курникова опять поднимает вопрос о дополнительной эмиссии акций, но Говорилкина опасается, что это может привести к снижению EPS. Курникова убеждает ее, что если это произойдет, то на короткий период, затем успешные инвестиционные проекты увеличат прибыль. Голованов напоминает, что проекты не всегда бывают успешными, часть рассматриваемых проектов достаточно рискованна для компании.
Ольга Медникова считает, что дополнительная эмиссия акций в данных условиях – очень плохой сигнал рынку, размещение акций будет сложным. Лучше попробовать взять кредит в банке, где у компании есть хорошая деловая история, или произвести эмиссию облигаций. Однако Курникова напоминает, что компанией достигнута полная кредитоемкость, на кредиты рассчитывать нельзя.
Таким образом, первый этап обсуждения не дал результатов: все пути кажутся топ- менеджерам и членам совета директоров компании неприемлемыми. Президент компании Игорь Колкин попросил Ирину Курникову написать краткий обзор прошедшего обсуждения и подготовить предложения для следующего заседания совета директоров. Однако сразу после заседания он пригласил Александра Голованова на ланч и предложил ему еще раз изложить доводы в пользу снижения дивидендов.
Голованов привел в пример быстро растущие компании, у которых масса интересных проектов и которые практически не выплачивают дивидендов: вкладывая подавляющую часть прибыли в высокоприбыльные проекты, проводя мощную PR – кампанию, они увеличивают доходы акционеров путем повышения котировок акций.
Колкин возражает, считая, что у него другой тип компании: как правило «Мобильный звонок» имеет достаточно средств на выплату дивидендов, их не хватает лишь в данный период жизненного цикла компании. По его мнению, политика, предлагаемая Александром, не для них.
Голованов напоминает о налоговых преимуществах снижения выплат дивидендов. Однако Колкин их не принимает, считает, что предложения Голованова не подходит таким компаниям, как его: их инвестиционные возможности все-таки ограничены. И вообще предложения Александра скорее теория, на практике трудно найти примеры такой политики.
Вопросы:
- Как воспримут акционеры решение о выплате дивидендов дополнительными акциями? В каких случаях корпорации идут на это?
- В каких случаях реализации проектов с продолжительным NPV приводит к снижению DPS?
- Можно ли применить дивидендную политику по остаточному принципу для компании «Мобильный звонок»?
- Имеет ли дивидендная политика влияние на котировку акций? Изменится ли стоимость акций при изменении политики?
- Имеет ли для менеджмента компании значение, какая группа акционеров превалирует?
- Какая дивидендная политика удобна для менеджеров?
- Какую дивидендную политику вы порекомендуете?