М. И. Ковальская Корпоративный менеджмент на железнодорожном транспорте Учебное пособие
| Вид материала | Учебное пособие |
- Сибирский Энерго Парк Федосеев В. И. Инновационный менеджмент учебное пособие, 674.08kb.
- А. П. Шихвердиев Проект Корпоративный менеджмент учебное пособие, 4246.31kb.
- Руководитель гу регистр сертификации на Федеральном железнодорожном транспорте Владимир, 27.22kb.
- Программа проведения международной научно-практической конференции Тема: «Безопасность, 87.41kb.
- Московский государственный университет путей сообщения (миит) юридический институт, 1893.08kb.
- 1900-1978, российский ученый в области электросвязи на железнодорожном транспорте,, 273.16kb.
- 190701 Организация и управление на транспорте (на железнодорожном транспорте), 172.46kb.
- Бавыкин В. «Новый менеджмент». М.: Экономика, 1997. 368с. Бреддик У. Менеджмент в организации:, 7.85kb.
- Регламентирующие методы управления, 75.96kb.
- А. С. Коляда автоматизированные системы управления на железнодорожном транспорте конспект, 1555.88kb.
2.1. Характеристика интегрированных корпоративных структур
Важным современным макроэкономическим явлением, происходящим под влиянием глобализации различных сфер жизни и деятельности человечества, стало формирование и развитие интегрированных корпоративных структур (ИКС). Целью создания ИКС является:
- Повышение эффективности производственно-хозяйственной деятельности, минимизация производственных и трансакционных издержек;
- Рост капитализации общества за счет объединения активов нескольких организаций.
- Создание оптимальных технологических и кооперационных связей, свобода маневра ресурсами;
- Повышение экспортного потенциала и возможностей проникновения на международный рынок и закрепления на нем;
- Ускорение научно-технических разработок и их внедрения в производство (инновации);
- Повышению инвестиционной привлекательности в связи с ростом финансовой устойчивости, привлечение инвестиций.
Таким образом, экономической предпосылкой ИКС является стремление повысить конкурентоспособность участников (вошедших в ИКС единиц) путем объединения их активов (материальных, нематериальных и финансовых). Преимущества и недостатки ИКС представлены в таблице 2.1.
Преимущества создания ИКС способствуют повышению ее экономической стабильности, что в свою очередь является основой развития национальной экономики а, следовательно, обеспечивает рост благосостояния всех граждан.
ИКС формируются, как правило, на трех уровнях корпоративной иерархии (рисунок 2.1.):
- Корпоративный центр сосредотачивает функции: управление корпоративным капиталом, распределение ресурсов, формирование рыночного портфеля, формирование корпоративной стратегии, кадровой и технической политики.
Таблица 2.1.
Преимущества и недостатки ИКС /3/
| Преимущества | Недостатки |
| Усиление позиций отечественных производителей на мировом рынке | Возможность злоупотребления и бюрократизации контрольно-управленческими функциями |
| Повышение инновационной активности компаний | Снижение гибкости управления и реакции на изменения внешней среды |
| Концентрация капитала, которая повышает предсказуемость экономических процессов | Возможны конфликты при распределении ресурсов между подразделениями ИКС |
| Сокращение числа объектов управления, что упрощает бюджетное и финансовое регулирование рыночной экономики | Возможность поддержания нерентабельных хозяйствующих единиц ИКС за счет рентабельных |
| Экономическое укрепление корпораций снижает нагрузку на государство в плане поддержки социально ориентированных производств | |
| Возможность привлечения крупных кредитов в связи с повышением инвестиционной привлекательности ИКС | |
| Снижение суммарной потребности в оборотных средствах и трансакционных издержек | |
| Большие возможности в диверсификации деятельности и, как следствие, снижение финансовых рисков | |
- Управляющие компании функционируют в отдельных сегментах рынка, управляют бизнес-процессами, производством и распределением ресурсов внутри управляющей компании.
- Производственные и сервисные компании осуществляют деятельность по производству товаров и услуг.
Возможное распределение функций между головной компанией и дочерними предприятиями ИКС представлено в таблице 2.2.
Таблица 2.2.
Распределение функций между головной компанией и дочерними предприятиями ИКС /3/
| Общие функции | Головная компания | Дочернее предприятие |
| Производство | Разработка стратегических планов производства Формирование планов материально-технического снабжения (МТС) Контроль выполнения планов производства и МТС | Оперативное планирование и управление производством Выполнение планов производства по количеству и качеству |
| Реализация продукции (услуг) | Стратегический маркетинг Ведение договоров с заказчиками Обеспечение поставок продукции заказчикам Разработка ценовой политики Выработка и реализация конкурентной стратегии | Маркетинг по отдельным товарным позициям Заключение локальных договоров Реализация мелких партий продукции и услуг |
| Управление персоналом | Разработка и осуществление принципов корпоративной культуры Создание системы мотивации и стимулирования труда Подбор и назначение руководителей высшего звена | Обеспечение принципов корпоративной культуры на своем уровне Реализация механизма мотивации и стимулирования труда Назначение руководителей среднего и низшего звена |
| Управление финансами | Формирование и контроль бюджета ИКС Разработка и контроль реализации финансовых планов Разработка и контроль реализации инвестиционных программ Операции на фондовом рынке Кредиты и займы | Формирование и контроль бюджета предприятия Разработка и контроль финансового плана предприятия |
| Материально-техническое снабжение | Материально-техническое обеспечение дочерних предприятий в соответствии с планами производства и МТС | Материально-техническое обеспечение производства |
Различают вертикально и горизонтально интегрированные корпоративные структуры.
Вертикально интегрированные корпоративные структуры объединяют в себе компании, входящие в единую, последовательную технологическую цепочку. Например, добыча руды, выплавка чугуна и стали, производство поката, металлообработка, производство автомобилей, вагонов и т.п. По своему характеру это, прежде всего, межотраслевая интеграция по производству определенной продукции. Целью такой интеграции являются, в первую очередь:
- Обеспечение бесперебойной и гарантированной поставки сырья, материалов, комплектующих изделий, энергоносителей по ценам, контролируемым корпорацией;
- Обеспечение контроля за всеми звеньями технологической цепочки производства продукции и услуг.
Горизонтально интегрированные корпоративные структуры объединяют однородные по виду производимой продукции (услуг) предприятия.
Целью такой интеграции является стремление участников объединения увеличить долю занимаемого ими рынка. В результате корпорация получит возможность определять:
- Ценовую политику производимых товаров и услуг.
- Стандарты качества выпускаемой продукции (услуг).
- Условия поставок сырья, материалов, комплектующих и энергоносителей.
- Требования к сбытовым и дилерским структурам.
С организационно-правовой стороны ИКС имеет определенную организационно-хозяйственную форму - промышленная группа, финансовая группа, финансово-промышленная группа и т.д.
В зависимости от способа слияния и принятой системы соглашений между объединяемыми единицами ИКС различаются организационно-правовой формой - картель, синдикат, холдинг, концерн, конгломерат, суперкорпорация, производственно-технологический комплекс, действующий в одном регионе или на всей территории страны, транснациональная или международная корпорация.
В настоящее время поиск рациональных производственных и управленческих структур корпоративного управления приводит к появлению и развитию организационных форм, основанных на комбинациях малого, среднего и крупного бизнеса. При этом следует учитывать, что организация предпринимательской деятельности должна отвечать трем основным требованиям:
- эффективности с точки зрения основ политики предпринимательства;
- постоянного обновления;
- обеспечения достаточной чувствительности к изменению внутренних и внешних факторов.
2.2. Холдинги
Одной из наиболее распространенных организационно-правовых форм ИКС является холдинг. Мировая практика показывает, что холдинговая структура жизнеспособна, эффективна, чувствительна к изменениям внешней среды.
Хо́лдинг компа́ния (англ. holding — владеющий), акционерная компания, использующая свой капитал для приобретения контрольных пакетов акций других компаний с целью установления контроля над ними (Русский экономический словарь).
Обычно холдинг состоит из основного общества (материнской головной компании), дочерних и внучатых фирм. Дочерним по отношению к основному обществу признается общество, в котором основное общество обладает более 50% акций. При этом дочернее общество имеет статус самостоятельного юридического лица и по организационно-правовой форме является обществом с ограниченной ответственностью. В ряде случаев дочернее общество являются держателями акций подчиненных им – внучатых обществ.
Основными преимуществами холдингов являются:
- Гибкое реагирование на колебания конъюнктуры.
- Возможность создания замкнутых технологических цепочек.
- Экономия затрат на маркетинговых, торговых и прочих услугах.
- Использование преимуществ диверсификации производства.
- Единая налоговая и финансово-кредитная политика.
- Возможность маневра финансовыми и инвестиционными ресурсами.
- Возможность оптимизации бизнес-процессов.
- Возможность внедрения прогрессивных методов менеджмента.
Холдинговые компании могут создаваться путем:
- Учреждения новых акционерных обществ (АО).
- Преобразования крупных организаций с выделением из их состава отдельных подразделений в качестве юридически самостоятельных (дочерних) АО.
- Объединения пакетов акций юридически самостоятельных организаций. Создание холдинговой компании путем передачи ей части акций объединяемых компаний в обмен на акции холдинга означает делегирование полномочий на управление от объединяемых компаний специально выделяемым для этого организационным структурам.
В процессе деятельности холдинга можно увеличить его капитал путем слияний и поглощений.
В зависимости от структуры контрольного пакета акций, различают три типа холдингов: портфельный, инвестиционный и портфельно-инвестиционный.
Портфельный холдинг не осуществляет какие-либо мероприятий по управлению портфелем ценных бумаг входящих в холдинг АО. Инвестиционный холдинг, напротив, может осуществлять инвестиционную деятельность, в том числе, продавать и покупать любые ценные бумаги, в том числе – акции.
По характеру деятельности холдинговые компании могут подразделяться на чистые холдинги – компании, занимающиеся исключительно контрольно – управленческой деятельностью (рисунок 2.2.), и смешанные холдинги, в ведении которых помимо функций контроля и управления находятся также вопросы ведения предпринимательской деятельности (рисунок 2.3.). В смешанных холдингах, как правило, участвуют банки, страховые и инвестиционные фонды.
Государственные и муниципальные органы привлекаться к участию в холдинге, как правило, для решения проблем отдельных регионов или отраслей в следующих целях:
- Поддержка развития перспективных отраслей.
- Структурная перестройка экономики региона.
- «Спасение» отдельных убыточных, но социально значимых предприятий путем перераспределения прибыли внутри холдинга в пользу нерентабельных производств. Такая мера может носить временный характер. В данном случае предусматривается разработка и реализация бизнес-плана, цель которого - вывод нерентабельного предприятия из застойного состояния путем повышения его экономической эффективности.
Принципиальная схема такого холдинга представлена на рисунке 2.4.
Рисунок 2.4.
Принципиальная схема формирования холдинга с участием государственных и муниципальных органов
2.3. Финансово-промышленные группы
Одной из форм объединения компаний являются финансово-промышленные группы (ФПГ), объединяющие промышленные предприятия, научно-исследовательские, торговые организации, банки, страховые компании, пенсионные и инвестиционные фонды. ФПГ образуют своего рода каркас экономик ведущих стран и мирового хозяйства. Выделяют несколько характерных особенностей ФПГ:
- Высокая степень концентрации капитала, в том числе через перекрестное владение акциями.
- Развитие трастовых отношений внутри группы.
- Автономное управление и межфирменная конкуренция внутри ФПГ.
- Совместная организация маркетинга
Состав и внутренняя организация финансово-промышленных групп (ФПГ) обеспечивают высокую степень концентрации финансовых ресурсов, перелив аккумулированного денежного капитала в нужном направлении, минимизацию издержек и диверсификацию рисков. ФПГ выступает и как система интегрированного капитала, и как совокупность хозяйствующих субъектов, и как суперкорпорация, созданная посредством акционирования, объединяющая материальные и нематериальные активы с целью осуществления долгосрочных инвестиционных проектов.
Российское законодательство определяет финансово-промышленную группу как «совокупность юридических лиц, действующих как основное и дочерние общества полностью или частично объединивших свои материальные и нематериальные активы (система участия) на основе договора о создании финансово-промышленной группы в целях технологической или экономической интеграции для реализации инвестиционных или иных проектов и программ, направленных на повышение конкурентоспособности и расширение рынков сбыта товаров и услуг, повышение эффективности производства, создание новых рабочих мест»5.
Группа юридических лиц может быть признана ФПГ при двух обязательных условиях:
- При наличии решения уполномоченного государственного органа о государственной регистрации ФПГ.
- При наличии в составе группы организаций, действующих в сфере производства товаров и услуг, а также банков и других кредитных организаций. Определяющим условием создания ФПГ является объединение промышленного и банковского капитала.
На участие в ФПГ накладываются следующие ограничения:
Дочерние общества могут входить в состав ФПГ только совместно со своим основным обществом, а дочерние
унитарные предприятия – вместе с предприятием - учредителем.
- Государственные и муниципальные унитарные предприятия могут быть участниками ФПГ в порядке и на условиях, определяемых собственником имущества.
- Участие более чем в одном ФПГ не допускается.
- Не допускается участие в ФПГ общественных и религиозных организаций и объединений.
- Главные различия между финансово-промышленной группой и холдингом представлено в таблице 2.2.
Таблица 2.2.
Основные различия между финансово-промышленной группой и холдингом в соответствии с законодательством Российской Федерации /3/
| Финансово-промышленная группа | Холдинг |
| Обязательное наличие в составе ФПГ кредитно-финансовых организаций | Необязательное наличие в составе холдинга кредитно-финансовых организаций |
| Необязательное владение контрольными пакетами акций участников ФПГ | Обязательное владение контрольными пакетами акций АО, входящих в холдинг |
ФПГ могут создаваться по производственному или конгломератному принципам. При объединении по производственному признаку имеет место вертикальная и горизонтальная интеграция компаний. Конгломератный подход предполагает объединение компаний, осуществляющих не связанные, разнородные виды бизнеса. Отечественные ФПГ могут быть разделены на три основных вида: отраслевые, территориальные и общие (рисунок 2.5.).
Рисунок 2.5.
Классификация российских ФПГ /3/
ФПГ делятся на три группы в зависимости от ведущего звена в структуре группы:
1. ФПГ с единой центральной компанией (рисунок 2.6.)
Центральной компанией могут быть:
- Инвестиционные институты (инвестиционные компании, инвестиционные фонды).
- Хозяйственные общества (открытые и закрытые акционерные общества, общества с ограниченной ответственностью).
- Ассоциации, союзы.
В соответствии с законом «О финансово-промышленных группах» центральная компания выполняет следующие основные функции:
- Выступает от имени участников группы в отношениях с третьими лицами, в том числе с государством.
- Ведет сводный (консолидированный) учет, отчетность и баланс ФПГ.
- Готовит ежегодный отчет о деятельности ФПГ.
- Разрабатывает стратегию развития ФПГ.
- Осуществляет финансовый менеджмент.
- Разрабатывает бизнес-планы по инвестиционным проектам.
- Ведет работу с ценными бумагами участников ФПГ.
- Осуществляет маркетинг продукции и услуг.
- Проводит анализ финансово-хозяйственной деятельности участников ФПГ.
- Координирует взаимодействие участников ФПГ.
2. ФПГ с доминированием холдинговой компании (рисунок 2.7.)
Холдинговая компания, концентрирует пакеты акций входящих в ФПГ предприятий, является управляющим центром всей группы.
3. ФПГ во главе с финансово-кредитной организацией (рисунок 2.8.).
2.4. Реструктуризация корпораций
Во внешней среде деятельности современных корпораций постоянно происходят изменения. Факторы внешней среды компании приведены в таблице 2.3. Под воздействием внешних факторов в целях повышения конкурентоспособности менеджмент компаний вынужден искать эффективные экономические и организационные механизмы управления, среди которых можно выделить реорганизацию, реструктуризацию и реформирование компании.
Реорганизация - переустройство юридического лица (юридических лиц) без ликвидации дел и имущества с последующей регистрацией нового юридического лица.
Реструктуризация - комплексное изменение методов функционирования компании.
Реформирование – изменение принципов действия предприятия, направленное на его реструктуризацию.
Таблица 2.4.
Факторы внешней среды компании /3/
| Факторы | Содержание |
| Политические |
|
| Экономические |
|
| Правовые |
|
| Социальные |
|
| Технические |
|
| Природные |
|
Реорганизация акционерного общества может быть осуществлена путем: преобразования, слияния, присоединения, разделения, выделения, ликвидации.
Преобразование – акционерное общество преобразуется в общество с ограниченной ответственностью или в производственный кооператив. Все права и обязанности реорганизованного общества переходят к новому юридическому лицу. Преобразование осуществляется на основе юридических документов.
Слияние – возникновение нового общества путем передачи ему всех прав и обязанностей двух или нескольких обществ, которые прекращают свою деятельность. Осуществляется по договору между обществами в соответствии с передаточным актом.
Присоединение (поглощение) – прекращение деятельности одного или нескольких обществ с передачей всех прав и обязанностей другому обществу. Присоединение осуществляется по договору о присоединении между присоединяемым обществом и обществом к которому осуществляется присоединение, и в соответствии с передаточным актом.
Разделение - прекращение существования самостоятельного общества с передачей всех прав и обязанностей вновь создаваемым обществам. Разделение осуществляется в соответствии с разделительным балансом.
Выделение – создание дополнительного одного или нескольких обществ с передачей им части прав и обязанностей реорганизуемого общества, при этом последнее не прекращает своей деятельности. Разделение происходит в соответствии с разделительным балансом.
Ликвидация – крайняя мера, прекращение деятельности акционерного общества без перехода прав и обязанностей в порядке правопреемства к другим лицам. Ликвидация считается завершенной после внесения об этом записи в Единый государственный реестр юридических лиц.
Возможные направления реорганизации деятельности компаний представлены в таблице 2.5.
Таблица 2.5.
Возможные направления реорганизации деятельности компаний
| Направления реорганизации | Содержание |
| Переориентация бизнеса | Перенос акцента в деятельности компании на сферы бизнеса, дающие наибольшую прибыль |
| Переориентация целей менеджмента в соответствии со стратегией компании | Изменение организационно-функциональной структуры управления компании в соответствии с целями и задачами компании |
| Организация совместной деятельности | Стремление добиться синергетического эффекта от совместной деятельности |
| Увеличение объемов производства | Цель – резкое увеличение объемов получаемой прибыли за счет роста и завоевания новых рынков и обеспечения для этого НИОКР и рекламных акций |
| Адаптация к требованиям рынка капиталов | Стремление повысить стоимость ценных бумаг корпорации, повышение капитализации путем поглощения другой компании. |
Принципиальная схема реструктуризации компаний показана на рисунке 2.9.
2.5. Корпоративная собственность и ценные бумаги
Собственность корпорации – это основа ее экономической состоятельности, а эффективность управления собственностью является ключевым фактором успешной работы компании на рынке. В компетентном менеджменте собственностью корпорации заинтересованы ее акционеры, государственные и муниципальные органы управления. В состав имущества корпорации входят:
- Земля с ее природными ресурсами.
- Уставный капитал, состоящий из акций определенной номинальной стоимости.
- Имущество (здания, сооружения, подвижной состав, машины и оборудование.
- Ценные бумаги.
- Финансы (включая прибыль).
- Интеллектуальная собственность (новые технологии, изобретения, патенты, информацию и др.)
Уставный капитал образуется из средств, полученных корпорацией от ее участников и его размер согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах» должен быть равен не менее 100 минимальным размерам оплаты труда (МРОТ) для закрытых (ЗАО) и не менее 1000 МРОТ для открытых акционерных обществ (ОАО). Уставный капитал – это максимальное количество акций(обыкновенных и привилегированных) которые может выпустить компания. Изменить количество уставных акций можно только изменив уставный капитал.
Уставный капитал:
1. Позволяет выделить долю каждого акционера в общей стоимости имущества корпорации. Это осуществляется посредством дробления всего капитала на части (акции), каждая из которых обладает номинальной ценой. Положение каждого акционера в корпорации определяется числом принадлежащих ему акций.
2. Гарантирует исполнение обязательств корпорации перед кредиторами, так как уставный капитал – это тот минимум средств, который гарантируется компанией. Для обеспечения гарантированной функции уставного капитала существуют следующие правила:
- Разграничение средств уставного капитала и текущих расходов.
- Ограничение на покупку компанией собственных акций.
- Ограничение на выплату дивидендов из средств уставного капитала.
3. Обеспечивает материальную основу для производственной деятельности.
Ценной бумагой считается документ, оформляющий определенное правоотношение 6. Ценная бумага имеет юридические, технические и экономические признаки. К последним относятся: доходность, ликвидность, надежность и оборачиваемость.
Виды ценных бумаг законодательно определены статьей 143 Гражданского кодекса Российской Федерации. Среди них: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитарный и сберегательный сертификат, банковская сберегательная книжка и акция. Классификация ценных бумаг приведена в таблице 2.6.
Таблица 2.6.
Классификация ценных бумаг /3/
| Классификационный признак | ||
| По субъекту права | По характеру операций | По характеру отношений |
| На предъявителя – гарантируют право владельца без подтверждения его имени | Фондовые – в первую очередь это акции и облигации. Имеющие хождение на фондовом рынке | Долговые – имеют твердо фиксированную процентную ставку и обязательство возврата капитальной суммы долга к определенной дате (основной вид – облигации) |
| Именные - требуют подтверждения имени владельца и записи в книге регистрации ценных бумаг | Коммерческие – обслуживают процесс товарооборота и имущественные сделки (чеки. Векселя, закладные, залоговые свидетельства и др.) | Долевые – подтверждают вложение определенной доли их владельца в капитал эмитента (основной вид – акции) |
| Ордерные – предполагают наличие предъявителя и передаточной надписи | | |
Основными видами ценных бумаг российских корпораций являются акции и облигации.
Акция – ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на долю в собственности акционерного общества, на получение дивидендов от его деятельности и на участие в управлении этим обществом. Характеристика акций приведена в таблице 2.7.
Таблица 2.7.
Характеристика акций /3/
| Признаки, отличающие акции от других ценных бумаг | Виды цен акций |
|
|
Облигация – долговое обязательство, по которому заемщик гарантирует кредитору выплату определенной суммы по истечении определенного срока и выплату ежегодного дохода в виде фиксированного или плавающего процента. Корпоративные облигации характеризуются:
- Долговыми отношениями владельца облигации и эмитента.
- Определенной инвестиционной стоимостью.
- Собственным курсом.
- Ликвидностью, доходностью и надежностью.
Отличия и общие черты акций и облигаций приведены в таблице 2.8. /3/.
Средства для создания и развития корпорации получают посредством выпуска и продажи акций, как правило, за наличные деньги. Эти акции в совокупности образуют акционерный капитал корпорации, в котором различают: уставный капитал, выпущенный капитал и капитал в обращении.
Таблица 2.8.
Общие и отличительные черты акций и облигаций /3/
| Общие черты | Отличия |
|
|
Выпущенный капитал – реализованная часть уставного капитала или размещенные акции (эмиссия).
Капитал в обращении – это та часть выпущенных акций, которая остается в руках держателей акций. Если корпорация не выкупает свои акции, то число обращающихся акций равно числу выпущенных акций.
Ценные бумаги приобретаются инвесторами, среди которых можно выделить:
- Агрессивных, ориентирующихся на высокую доходность и рост вложений.
- Консервативных, предпочитающих безопасные вложения.
- Опытных, ожидающих доходность, рост и ликвидность своих вложений.
Инвесторами могут как физические, так и юридические лица, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет.
Корпорации организуют эмиссию ценных бумаг для решения следующих проблем:
- Пополнения оборотных средств.
- Модернизация производства.
- Реформирование корпорации.
- Реализация социальных программ.
- Осуществление программ по защите окружающей среды.
Главной целью менеджмента собственности и ценных бумаг является формирование собственности корпорации, обеспечивающей увеличение ее капитализации и прибыльности.
В рыночной экономике одной из важнейших проблем, стоящих перед любой корпорацией, является проблема привлечения ресурсов под финансирование новых или уже имеющихся у нее инвестиционных проектов. Следует отметить, что проблема формирования инвестиционного портфеля корпорации является самостоятельной комплексной задачей менеджмента инвестиций. Например, от того, как компания финансирует свои инвестиционные проекты, зависит, как распределятся в будущем потоки прибыли от этих инвестиционных проектов.
Задача любого инвестора – вкладывать свободные денежные ресурсы в активы, обладающие разной степенью риска и дающие различную доходность. Рынок ценных бумаг должен помочь всем: эмитенты получают доступ к финансовым ресурсам, а инвесторы – возможность инвестировать свои временно свободные денежные средства в активы, которые удовлетворяют их по характеристикам доходности и риска.
В рыночной экономике проблема привлечения финансовых ресурсов решается компанией при помощи фондового рынка – она эмитирует и продает долевые и долговые ценные бумаги (предложение). С другой стороны единственный спрос на эту эмиссию проявляет группа граждан – инвесторов. Покупая ценные бумаги какой-то компании, инвестор по сути заключает серию контрактов с этой компанией.
Инвестор, покупающий долговые обязательства компании (облигации), заключает с компанией-эмитентом контракт, по которому в обмен на полученные от инвестора денежные средства эмитент обязуется выплачивать ему в будущем фиксированные проценты.
Инвестор, покупающий долевые обязательства компании (акции), фактически заключает с эмитентом этих акций контракт, по которому эмитент обещает (но не гарантирует) в будущем поделиться с инвестором частью прибыли от инвестиционных проектов. Держатели акций помимо «обещаний» получают также право контроля над инвестиционными решениями корпорации (пропорционально доле акций, находящихся в их собственности).
В дополнение к этим двум основным типам источников финансирования, корпорации могут использовать и множество иных, производных ценных бумаг, например, таких, как эмиссия конвертируемых облигаций, эмиссия привилегированных акций, лизинг, эмиссия неголосующих акций или варрантов.
Возможные методы (источники) финансирования корпорации:
- Эмиссия акций.
- Эмиссия облигаций.
- Эмиссия производных ценных бумаг.
- Банковский кредит.
- Собственные средства.
- Лизинг.
Все перечисленные методы финансирования можно объединить в две группы: долевые и долговые. К долевым источникам финансирования корпорации относятся все обыкновенные голосующие акции. Долговые способы финансирования корпорации включают: все типы банковских кредитов, все типы облигаций и все типы гибридных, ценных бумаг (конвертируемые облигации, привилегированные акции).
Перед менеджментом корпорации встает задача выбора способов финансирования - комбинации различных методов финансирования. Решение данной задачи пытается дать теория структуры капитала.
Существует несколько определений понятия «структура капитала». Классическое определение звучит следующим образом: структура капитала – это комбинация ценных бумаг корпорации.
Данное определение неявно предполагает, что источником финансирования является исключительно эмиссия ценных бумаг и последующая продажа этих ценных бумаг внешним инвесторам. С учетом абсолютно всех возможных источников финансирования структуру капитала часто определяют как совокупность источников финансирования.
Задача менеджера корпорации состоит в нахождении такой комбинации источников финансирования (ценных бумаг), при которой рыночная стоимость корпорации была бы максимальной.
Современная теория структуры капитала берет свое начало с 1958 года, когда была опубликована самая известная работа в области корпоративных финансов – статья Франка Мадельяни и Мертона Миллера «Издержки по привлечению капитала, корпоративные финансы и теория инвестирования». Во многих работах в области корпоративных финансов и теории инвестирования применяются взамен имен и фамилий этих авторов аббревиатура ММ. (Более детально с идеями родоначальников можно познакомиться: Madigliani, F., Miller, M., (1958) The Cjst of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment. American Economic Review/ Vol. 48, pp 261-297., Н.Б.Рудык Структура капитала корпораций: теория и практика. - М.: Дело, 2004. – 272 с.)
Глава 3: Методология корпоративного управления
3.1. Эволюция организационных структур