Т н. Михаил Георгиевич Ерошенков. Сайт: www eac-ras ru Г. В. Рожков Генезис инновационной экономики в России Монография

Вид материала

Содержание

16.2. Развитие венчурного капитала
Венчурное финансирование
Венчур за рубежом
История венчура
Силиконовая долина.
Венчурные инвестиции
Проблемы венчурного капитала в России
Стадии создания венчурного предприятия
Создание Российского института успеха

Подобный материал:

1 ... 60 61 62 63 64 65 66 67 ... 73

16.2. Развитие венчурного капитала

Венчурное финансирование – суть и определения

В самом общем виде венчурное финансирование заключается в выделении прямых инвестиций малым и средним компаниям, разрабатывающим и производящим преимущественно наукоемкую продукцию и услуги, базирующиеся на высоких технологиях.

Изначально смысл этого понятия был тесно связан со словом «венчур», которое, с одной стороны, означает предприятие, а с другой, – риск. Такая двойственная трактовка весьма символична, поскольку определенный объем средств вкладывается в новое, еще никому неизвестное и ничем себя не зарекомендовавшее предприятие, что, естественно, является весьма рискованным шагом. В свою очередь, для финансирования новой компании привлекается капитал не из государственного бюджета, а частных источников, то есть принадлежащий какому-то конкретному предпринимателю и являющийся предпринимательским в том смысле, что:

предоставляет предприниматель;
управляют предприниматели;
инвестируется в высокотехнологические предприятия.

Главная же цель венчурного финансирования сводится к тому, чтобы финансовые капиталы одних предприятий и интеллектуальные возможности других (оригинальные идеи или технологии) объединились в реальном векторе экономики для того, чтобы в новой компании обоим предпринимателям принести прибыль.

Именно так в самом первом приближении можно охарактеризовать суть венчурного финансирования.

Однако сразу следует отметить, что до настоящего времени из-за многогранности и сложности самого понятия «венчурное финансирование» не существует общепринятого международного толкования этого термина. В качестве достаточно адекватного и рабочего определения я использую следующее:

Определение. Венчурное финансирование – это долгосрочные (5-7 лет) рисковые инвестиции частного капитала в акционерный капитал вновь создаваемых малых высокотехнологичных перспективных компаний или уже хорошо зарекомендовавших себя венчурных предприятий, ориентированных на разработку и производство наукоемких продуктов, для их развития и расширения с целью получения прибыли от прироста стоимости вложенных средств.

Венчур за рубежом

Типичный венчурный фонд – это предприятие с ограниченной ответственностью, где венчурный капиталист выступает в роли генерального партнера. Фонд осуществляет сбор средств под один или несколько инвестиционных проектов, четко обозначенных в уставе. Ожидаемая прибыль должна составлять 25-35% от объема инвестиций в год. Главный объект приложения венчурного капитала – проекты, которым недоступны более дешевые виды инвестиций. Например, чтобы компания могла выйти на биржу, ее активы должны составлять не меньше 10 млн долл., а объем продаж – не меньше 15 млн долл. Объектом венчурного финансирования являются:

создание предприятия (seed financing);
разработка технологии и начального маркетинга продукции (startup financing);
запуск коммерческого производства, расширение (в том числе подготовка IPO);
приобретение производственных мощностей у другой компании
продажа самой компании.

Как правило, венчурный фонд предлагает молодой компании финансирование в обмен на значительный (например, 40-процентный), ноне контрольный пакет акций. Предпочтение отдается привилегированным акциям, что дает венчурному фонду преимущественное право на активы предприятия в случае ликвидации и на участие в принятии ключевых решений, в том числе о продаже компании и проведении IPO.

Особенность положения венчурного капиталиста в том, что он играет активную роль в компании, которую пытается вывести на определенный операционный уровень.

Сегодня основной объем инвестиций поступает в следующие секторы (в порядке убывания): программное обеспечение, биотехнологии, телекоммуникации, медицинское оборудование, сетевое оборудование, розничная торговля, компьютеры и периферийные устройства, производство полупроводников, медиа, энергетика, здравоохранение, финансовые услуги, электроника, бизнес-услуги.

История венчура

Колумб. Примером успешного венчурного предприятия являются путешествия Христофора Колумба. Когда король Португалии Жоан II в 1484 году отказался профинансировать сомнительный вояж Колумба в Новый Свет, путешественник явился к испанскому двору, и королевская чета, Фердинанд и Изабелла, согласилась предоставить Колумбу начальный капитал, хотя риск потери инвестиций был велик. Монархи заключили с Колумбом договор, по которому мореплавателю гарантировали 10% всех богатств, найденных в Новом Свете, наследственное дворянство, титул адмирала и вице-короля всех открытых им земель. Корона внесла 1,14 млн мараведи (в пересчете около 64 тыс. долл.) из необходимых 2 млн, сам Колумб – около 500 тыс. Излишне говорить, что вложения венчурного инвестора (короны) окупились многократно.

Силиконовая долина. Расцвет венчурного инвестирования связан с развитием информационных технологий. Развитие Силиконовой долины – мировой столицы компьютерного бизнеса – началось с того, что в 1957 году из лаборатории Shockley Semiconductor, которой руководил Уильям Шокли (William Shockley), лауреат Нобелевской премии по физике за исследования в области полупроводников и транзисторного эффекта, ушли восемь сотрудников. Они считали, что будущее полупроводников не за германием, как думал господин Дюкли, а за кремнием, полупроводники из которого было легче запустить в массовое производство. Но для этого им были нужны деньги. И тогда в дело вступил будущий миллиардер Артур Рок (Arthur Rock), в то время молодой сотрудник инвестиционного банка, куда за помощью обратились мечтатели. Господин Рок начал изыскивать: из 35 потенциальных инвесторов лишь Шерман Фейчайлд (Sherman M.Fairchild), изобретатель и промышленник, откликнулся и вложил в проект 1,5 млн долл. В результате была создана компания Fairchild Semiconductors – первая компания, работающая с кремнием, а не с германием, которая стала родоначальником всех компьютерных фирм в США. Fairchild Semiconductors увековечила свое имя тем, что впервые запустила в массовое производство интегральные схемы, состоящие из множества полупроводниковых элементов, – чипы. 11 лет спустя двое из восьми создателей Fairchild отделились и, также обратившись к Артуру Року, создали фирму Intel. Он вложил в раскрутку Intel 2,5 млн долл. и вскоре получил колоссальные доходы. Вместе с партнером господин Рок создал одну из первых венчурных компаний – Davies & Rock, а впоследствии и свою собственную – Arthur Rock & Co., через которые было профинансировано создание таких будущих гигантов, как Apple Computer, Teledyne, Scientific Data.

Венчурные инвестиции

Молодые и имеющие потенциал роста компании всегда нуждаются в финансировании, особенно на ранних этапах своего развития. Но, не имея операционной истории и устойчивого финансового положения, они не могут рассчитывать на получение средств из таких традиционных источников, как банковские кредиты или размещение ценных бумаг на публичных финансовых рынках. Поэтому для молодых компаний зачастую единственным решением проблемы с нехваткой средств является поиск венчурного инвестора.

Наиболее распространенное определение венчурного инвестирования – это финансирование частным предпринимательским капиталом проекта, успешная реализация которого не гарантирована. Из-за отсутствия гарантий такие вложения сопряжены с большой степенью риска и поэтому называются также «рисковыми». Исторически сложилось, что наиболее интересными объектами для приложения венчурного капитала были малые инновационные компании, ориентированные на разработку и вывод на рынок наукоемкой продукции на базе высоких технологий, поэтому часто венчурное финансирование связывается с прямыми инвестициями в компании именно технологического сектора. Рисковые инвестиции получили в мировой практике название «венчурный капитал» (venture (англ.) – рискованное предприятие).

Нужно различать венчурное финансирование: а) вложения в инновации; б) прямые инвестиции – вложения в обновление основных фондов. Эти операции, носящие одно название, существенно отличаются по своей сути.

Венчурный капитал – это финансовые ресурсы профессиональных инвесторов, вкладываемые в молодые, быстро развивающиеся частные компании, акции которых полностью распределены между акционерами и не продаются на фондовом рынке. Целью таких инвестиций является получение высоких доходов в течение 5-10 лет. Основными источниками венчурного капитала являются:

«бизнес-ангелы» (частные лица, инвестирующие личные средства в молодые перспективные фирмы);
венчурные фонды, аккумулирующие средства различных инвесторов (национальных и иностранных страховых компаний, пенсионных фондов, финансово-промышленных групп, банков, частных лиц, а также государственных структур – агентств, министерств и ведомств);
промышленные и торговые корпорации.

Венчурные организации кредитуют компании, находящиеся в инновационном комплексе.

Фирмы-клиенты, добившиеся хороших результатов, часто продают свое дело крупному концерну, который способен наладить крупносерийное производство. Бывает, что концерны покупают создавшие перспективные разработки фирмы и дают им возможность довести свои разработки до стадии рыночной продукции. В активно работающих комплексах, ориентированных на новейшие технологии, крупные фирмы часто создают свои небольшие отделения или филиалы.

Со временем основным источником средств для венчурных компаний стали институциональные инвесторы:

государственные и корпоративные пенсионные фонды;
страховые компании;
специальные фонды, организованные при учебных и научно-исследовательских учреждениях.

Тем не менее, несмотря на то, что в настоящее время индивидуальные инвесторы утратили лидирующие позиции на рынке венчурного капитала, они по-прежнему выступают основными источниками «посевного» капитала для только-только зарождающихся компаний.

Итак, венчурный капитал может иметь различные источники, и для компании, ищущей средства, выбор венчурного инвестора будет во многом зависеть от стадии ее развития, Как правило, на этапе старта финансирование можно получить только от «ангелов бизнеса», в роли которых часто выступают родственники, знакомые, деловые партнеры. И лишь после достижения некоторой финансовой устойчивости можно рассчитывать на интерес со стороны институциональных инвесторов – венчурных компаний.

Проблемы венчурного капитала в России

Российский капитал очень мало вкладывает в венчурные фонды. Так, основными донорами российских венчурных фондов являются ЕБРР, АФСИ, Британский Совет. Доля российского капитала меньше 1%, в то время как в Европе в среднем национальный капитал вкладывает более – более 50%, а в Финляндии – более 80%.

Российские венчурные фонды выглядят инвестиционно более привлекательными по сравнению с европейским. Основные факторы: растущий рынок и более высокие доходы (20% годовых в России против 12,9% годовых в Европе).

Основными секторам вложений российских венчурных фондов являются пищевая промышленность и телекоммуникации (в сумме эти две отрасли поглощают больше 50% вложений венчурных фондов).

Российские венчурные фонды уже имеют на своем счету ряд успешных проектов:

в пищевой промышленности – «Браво», «Святой источник», пиво «Сокол»;
в области телекоммуникации – «Golden Telecom», Runet («Rambler» и др.), «Кодотек», «Тверьсвязьинформ»;
в фармакологии – «НижФарм», «Калина», «ВИТА+», «Инвакорп»;
в области производства упаковочных материалов – «Мультифлекс», «ПолиграфОформление».

Важный показателем успешности венчурного фонда явлется число и доходность «выходов» (обычно это обратный выкуп или продажа стратегическому инвестору). Так, например, в ЕБРР зафиксировано 10 выходов с доходностью 20%.

На фондовый рынок в ближайшие несколько лет рассчитывать, видимо, не приходится.

Основная проблема – уплата налогов – нужно однократное налогообложение, не должно быть налоговых фильтров при входе и при выходе. В российском законодательстве этого нет. Что юридически – венчурный фонд в России? Единственная – хотя и усеченная – возможная форма – простое (договорное) товарищество (то есть фактически договор о совместной деятельности). Однако при этом возникает вопрос, как обеспечить юридические гарантии, которые прописываются в инвестиционном договоре. Другая форма – сделать фонд формально зарубежным.

Международным образцам венчурных фондов соответствует «товарищество на вере» (командитное). Однако в России такое товарищество является юридическим лицо и не прозрачно для налогообложения, должно платить все полагающиеся налоги. По сути, не подходит никакое юридическое образование, потому что оно в России попадает под двойное налогообложение. Если же брать, например, такую форму как ООО, то тут еще ряд проблем, например, как односторонне выходить из состава участников.

Государство должно вкладывать в венчурное финансирование, создавая технопарки (сейчас новым компаниям некуда приткнуться) и осуществляя «посевное» финансирование (сейчас печальная картина – во всех существующих фондах идет дрейф от начальных стадий к конечным, даже в государственных проектах).

Стадии создания венчурного предприятия

Основать инновационное венчурное предприятие, т. е. предприятие, нацеленное на реализацию инвестиционного проекта на основе конкретной новой технологии, можно тремя способами:

1. Использовать франчайзинг (franchising): включиться в франшиссную сеть (приобретая франшиссную лицензию по профилю планируемого венчура) фирмы-лидера, контролирующего рынок данного продукта (услуги). В США и Западной Европе венчурные предприятия, начинаемые как франшиссные, составляют от 10 до 20 процентов общего числа венчуров, построенных на инновациях. Для этого способа нужно франшиссанту (покупателю франшиссной лицензии):

на свои средства создать необходимые производственно-торговые мощности по выпуску на рынок соответствующего товара или услуги
приобрести у продавца франшиссной лицензии (франшиссора) услуги и привилегии, позволяющие резко минимизировать риски вхождения на новый рынок и сократить срок окупаемости средств. Это:
- технология или лицензия по тем инновациям, которые имеются только частично;
- постоянное «сопровождение» использования переданной технологии (обучение, консультацию, тех. обслуживание);
- доступ к закупочным линям и ограниченным ресурсам;
- резервные линии сбыта товаров или право пользоваться товарным знаком при реализации продукции.

Взамен:

франшиссор получает определенный процент от доходов франшиссанта;
имеет право контроля качества и финансовой отчетности;
имеет право прекратить действие франшиссной лицензии в любой момент.

2. Купить действующее специализированное предприятие, уже занимающее некоторую долю рынка целевого продукта (услуги). При этом либо покупается фирма со всеми ее правами и обязательствами, либо покупается бизнес – тогда нужно дополнительно передача прав и обязательств по ранее заключенным договорам (обычно это так называемая «контрактная цессия», то есть передача прав по контракту).

3. Вновь организовать венчурное предприятие «с нуля», рассчитывая потеснить конкурентов на рынках сбыта продукта (услуги) и закупки необходимых ресурсов, либо – при коммерциализации принципиально новых видов продукции и услуг – создать и поставить под свой контроль ранее отсутствовавший рынок. Это «классический» способ создания венчура: организуется предприятие под проект, предполагающий реализацию предварительно разработанной новой технологии, права на которую имеются у учредителей предприятия. Самое трудное – привлечь недостающие средства, для чего нужно убедить венчурных инвесторов. Трудности возникают при создании любого нового предприятия, но они гораздо более серьезны в случае учреждения именно предприятия, намеренного осваивать новую технологию. Эту проблему можно решить только на базе разработки убедительного бизнес-плана, который должен быть представлен венчурным инвесторам. Не имея средств, нужно не поскупиться на затраты собственного времени и сил для проработки своего бизнес-плана.

Существует масса рекомендаций по составлению бизнес-плана, однако никакое добросовестное изучение этих рекомендаций и следование им не заменят обычного здравого смысла в понимании того, на какие вопросы опытный инвестор желает получить убедительные ответы. Наиболее важные 4 вопроса:

какова инвестиционная эффективность проекта по сравнению с обычной рыночной ставкой ссудного процента, характеризующего простейшую альтернативу вложения средств, например, банковский депозит?
насколько емким (по выявленной потребности и платежеспособному спросу), выгодным по конъюнктуре, перспективным (растущим) и нетрудным для освоения является рынок сбыта продукта или услуги, выпуск которых собираются наладить?
сколько средств, когда, в какой форме (деньги, оборудование, ноу-хау и т. п.) и почему именно столько и в этой форме требуется от венчурного инвестора для начала и последующего развития предприятия?
каковы ближайшие перспективы финансового состояния намечаемого предприятия и возможности извлечь из него прибыль, с каким объективным стартовым периодом временно убыточной деятельности надо считаться?

В более развернутых бизнес-планах должны быть ответы на следующие по важности 4 вопроса:

если рынок сбыта является достаточно конкурентным, то насколько значимы и в чем заключаются конкурентные преимущества начинаемого предприятия и его продукта, позволяющие вытеснить с рынка имеющихся там конкурентов?
насколько удовлетворительным по уровню цен и объему предложений, надежным является выбранный рынок ресурсов?
каковы технические и коммерческие риски предприятия (проекта) и как с какими издержками планируется их минимизировать?
насколько продуманной в смысле максимизации прибыли является планируемая политика предприятия в части наилучшего сочетания намечаемых цен сбыта, объемов выпуска продукта на рынок, структуры текущих издержек и размера привлекаемых стартовых инвестиций?

Создание Российского института успеха

Для успешного развития венчурного капитал в России не хватает «историй успеха», ведь венчурные инвесторы вкладывают, по их признанию, не в технологии, а в людей.

Предлагается создать Российский институт успеха, коллекционирующий и обобщающий российские истории успеха венчурных проектов.

Наиболее подходящей организационно-правовой формой для этого является Некоммерческое партнерство. Отметим, что это единственная юридическая форма в России, позволяющая полноправно объединять как физических, так и юридических лиц.

Целями создания и деятельности Российского института успеха являются:

мобилизация усилий научного и бизнес сообщества на достижение среднесрочных и долгосрочных целей и расширение инновационных процессов;
координация деятельности и объединение усилий ученых и специалистов в различных областях деятельности, в том числе зарубежных государств для проведения научно-исследовательских работ, разработки концепций, научно-методического обеспечения различных отраслей хозяйства, государственных органов, общественных организаций и представителей предпринимательской среды;
совершенствование методологии обучения и переквалификации специалистов, повышение качества традиционных и новых знаний;
содействие формированию экономического мышления, соответствующего рыночным отношениям;
содействие развитию и внедрению новых форм и методов обучения с учетом расширения информационного пространства;
содействие международному сотрудничеству в области науки, техники, образования и культуры.
защита законных интересов, социальных, гражданских прав, включая права на объекты интеллектуальной собственности, результаты интеллектуальной деятельности, авторские и смежные права членов Института.

Для достижения поставленных целей необходимо решение следующих задач:

разработка концепций, программ, прогнозов, подготовка аналитической документации и экспертных заключений, в том числе по государственным заказам;
разработка и исполнение этических норм и проведение мероприятий по повышения репутации членов Института;
разработка, обновление, научно-методическое обеспечение образовательных процессов;
сбор, обобщение и распространение отечественной и зарубежной информации в области образования и бизнес-процессов;
поддержка научных коллективов и отдельных ученых и специалистов, осуществляющих перспективные и высокоэффективные исследования;
проведение добровольной аттестации зарубежных и российских специалистов с выдачей соответствующих сертификатов;
проведение конкурсов и присвоение почетных званий;
участие в благотворительной деятельности.

Blog