Московская академия экономики и права институт экономики

Вид материала

Программа курса
Тема 2. Теоретические аспекты организации финансового
Тема 3. Основы финансовой математики
Тема 4. Фундаментальные концепции оценки стоимости
Тема 5. Концептуальные положения портфельного
Тема 6. Теоретические основы долгосрочной
Тема 7. Принятие решений по инвестиционным проектам
Тема 8. Теоретические основы краткосрочной
Тема 9. Теоретические аспекты управления
Тема 10 Финансовое планирование и прогнозирование
Учебные задания к семинарским занятиям
Тема 3. Теоретические основы долгосрочной

Подобный материал:

1 2 3

ПРОГРАММА КУРСА

Тема 1. Финансовый менеджмент в рыночной экономике

Значение финансового менеджмента в обеспечении эффективной деятельности современной компании.

Рыночная среда и финансовый механизм компании. Взаимодействие хозяйствующих субъектов и роль финансового менеджмента в оптимальной организации отношений. Аутсайдерская и инсайдерская концепции финансового менеджмента. Эволюция финансового менеджмента. Концептуальные основы финансового менеджмента: система категорий, научный инструментарий, регулятивные принципы. Финансовые рынки, их классификация и характеристика. Фондовый рынок и деятельность финансового менеджера. Финансовые и инвестиционные институты. Государственное регулирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации.

Учебный курс «Теоретические основы финансового менеджмента», его место и взаимосвязь с другими учебными дисциплинами. Предмет и задачи курса.

Тема 2. Теоретические аспекты организации финансового

менеджмента в современной компании

Введение в теорию управление финансами. Инвестиционные и финансовые решения. Цели и задачи управления финансами в компаниях. Роль финансового менеджмента в капитализации компании. Функции финансового менеджмента. Важнейшие концепции финансового менеджмента. Концепция идеальных рынков капитала. Гипотеза эффективности рынка и ее эмпирические подтверждения. Слабая, умеренная и сильная форма эффективности. Теория портфеля и модель оценки доходности финансовых активов CAPM. Анализ дисконтированного денежного потока. Теория структуры капитала Модильяни-Миллера. Теория дивидендов Модильяни-Миллера. Теория ценообразования опционов. Теория агентских отношений. Концепция асимметричной информации. Обеспечение финансового менеджмента: правовое, нормативное, информационное. Налоговая среда управления финансами. Взаимосвязь и различия финансового менеджмента и бухгалтерского учета.

Тема 3. Основы финансовой математики

Основные категории финансовой математики. Декурсивный и антисипативный методы начисления процентов. Простые и сложные проценты. Эквивалентные процентные ставки. Сегодняшняя и будущая стоимости. Операции наращения и дисконтирования. Неоднократные начисления в течение года. Процентная и дисконтная (учетная) ставки. Применение различных способов начисления процентов. Учет инфляции в финансовых расчетах. Аннуитет (финансовая рента). Оценка аннуитетов. Определение параметров постоянных рент. Анализ отложенных и непрерывных рент. Применение финансовых вычислений в инвестиционном анализе.

Тема 4. Фундаментальные концепции оценки стоимости

и доходности финансовых активов

Рынки капиталов и денежные рынки. Гипотеза случайного блуждания и теория эффективных рынков капиталов. Три формы эффективности рынков. Технический и фундаментальный анализ финансовых активов компании. Базовая модель оценки финансовых активов (DCF). Денежные потоки и способы их оценки. Концепция чистой приведенной стоимости. Теории временной структуры процентных ставок: непредвзятых ожиданий, предпочтения ликвидности, сегментированных рынков. Теория ценообразования опционов.

Тема 5. Концептуальные положения портфельного

инвестирования

Риск и доходность финансовых активов. Отношение инвесторов к риску. Кривые безразличия. Теория формирования портфеля финансовых активов. Концепция Г. Марковица. Портфельный риск и ожидаемая доходность портфеля. Эффективные портфели. Диверсификация. Виды рисков в принятии инвестиционных решений. Рыночный и индивидуальный риск. Концепция коэффициента бета. Выбор стратегии портфельного инвестирования. Активное и пассивное управление портфелем. Анализ уровня риска. Рискованные и безрисковые финансовые активы. Линия рынка капитала и линия рынка ценных бумаг. Современная теория портфельного инвестирования. Теории ценообразования стоимости активов: модель оценки долгосрочных активов (CAPM), арбитражная модель оценки требуемой доходности (АРТ). Финансовый риск. Финансовый леверидж. Средневзвешенные затраты компании по привлечению капитала (WACC) и ставки дисконтирования.

Тема 6. Теоретические основы долгосрочной

финансовой политики

Управление структурой капитала

Стоимость и структура капитала компании. Теории структуры капитала: традиционный подход; теория Модильяни-Миллера без учета налогов; теория Модильяни-Миллера с учетом налогов; модель Миллера; компромиссная модель; сигнальные модели (модель Росса, Майерса-Майлуфа). Традиционная теория левериджа. Оптимальная структура капитала. Факторы, влияющие на решения по структуре капитала. Взаимосвязь инвестиционных и финансовых решений. Коммерческий риск, финансовый риск и выбор структуры капитала. Практические аспекты выбора структуры капитала.

Дивидендная политика

Распределение прибыли. Дивидендная политика и возможность ее выбора: теория иррелевантности дивидендов Модильяни-Миллера; теория «синицы в руках» Гордона-Линтнера; теория налоговой дифференциации Литценбергера-Рамасвами. Факторы, определяющие дивидендную политику. Порядок выплаты дивидендов. Виды дивидендных выплат и их источники. Дивидендная политика и регулирование курса акций. Активная и пассивная роль дивидендов. Управленческие критерии определения дивидендов.

Тема 7. Принятие решений по инвестиционным проектам

Понятие, классификация и особенности инвестиционных проектов. Денежные потоки по инвестиционному проекту. Критерии оценки инвестиционных проектов. Методы оценки инвестиционных проектов: метод срока окупаемости (PP и DPP); метод учетной доходности (ARR); метод чистой текущей стоимости (NPV); метод индекса рентабельности (PI); метод внутренней нормы доходности (IRR). Противоречивость критериев оценки. Оценка альтернативных проектов с различным масштабом инвестиций и различной интенсивности денежных потоков. Оценка инвестиционных проектов с неординарными денежными потоками. Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR). Сравнительный анализ проектов различной продолжительности: метод цепного повтора; метод эквивалентного аннуитета. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции. Опционный подход к оценке инвестиционного проекта. Риск инвестиционного проекта: понятие, виды, показатели оценки. Оценка единичного риска инвестиционного проекта. Неформализованные методы измерения риска проекта: анализ чувствительности; сценарный анализ; имитационное моделирование по методу Монте-Карло; анализ дерева решений. Формализованные методы оценки риска проекта: метод эквивалентного гарантированного денежного потока; метод корректировки ставки дисконтирования. Внутрифирменный риск проекта: понятие, методы оценки. Рыночный риск проекта: понятие, показатели оценки. Оценка риска для проектов снижения издержек. Подходы к формированию бюджета капиталовложений: график инвестиционных возможностей (IOS); совместный анализ графиков инвестиционных возможностей и предельной стоимости капитала; практические аспекты формирования бюджета капиталовложений. Пространственная оптимизация бюджета капиталовложений. Временная оптимизация бюджета капиталовложений. Оптимизация в условиях реинвестирования доходов.

Тема 8. Теоретические основы краткосрочной

финансовой политики

Управление оборотным капиталом

Концептуальные аспекты краткосрочного финансового планирования. Структура оборотного капитала. Цикл движения потоков денежных средств. Основные принципы управления оборотными активами. Характеристики оборотного капитала: ликвидность объем и структура. Риск управления оборотным капиталом. Связь между краткосрочными и долгосрочными финансовыми решениями. Концепция кумулятивной потребности в оборотном капитале. Источники краткосрочного финансирования. Сущность и задачи управления дебиторской задолженностью. Анализ и контроль дебиторской задолженности. Сущность кредитной политики фирмы. Методика анализа кредитной политики фирмы. Теория управления дебиторской задолженностью. Формы рефинансирования дебиторской задолженности. Роль денежных средств в деятельности фирмы. Схема движения денежных потоков. Расчет финансового цикла. Анализ движения денежных средств: прямой и косвенный методы. Прогнозирование денежного потока. Определение оптимального уровня денежных средств: модель Баумоля; модель Миллера-Орра; модель Стоуна; имитационное моделирование по методу Монте-Карло. Управление потоком платежей. Управление ликвидностью. Теория управление запасами. Учет и оценка запасов. Затраты компании, связанные с запасами. Модель оптимальной партии заказа Уилсона(EOQ). Модификации модели Уилсона: модель, учитывающая скидки; модель, учитывающая формирование страхового запаса. Системы контроля запасов.

Финансирование текущей деятельности

Политика привлечения заемных средств. Стратегии финансирования оборотного капитала: идеальная модель; агрессивная модель; консервативная модель; компромиссная модель. Определение форм привлечения. Состав заемных средств по группам источников. Обеспечение заемных средств соответствующими активами предприятия. Формы краткосрочного финансирования и кредитования: лизинг, факторинг, франчайзинг, ипотека, форвардные и фьючерсные контракты, операции REPO.

Тема 9. Теоретические аспекты управления

масштабом компании

Масштабы деятельности компании. Экономические выгоды и издержки слияний. Сущность, причины и виды слияний и поглощений. Установление цены компании после слияния. Теория асимметричности информации. Принцип сложения стоимостей при слиянии компаний, закон сохранения стоимости. Теории слияний и эмпирические исследования: синергетическая теория Бредли-Десаи-Кима; теория агентских издержек свободных потоков денежных средств М. Дженсена; теория гордыни Р. Ролла; эмпирические исследования теорий слияний. Методы оценки слияний при отсутствии эффекта синергизма. Методы оценки слияний при наличии эффекта синергизма. Формы оплаты слияний. Теории, объясняющие выбор метода оплаты слияния: налоговая теория; информационная теория. Финансовый анализ слияния. Выкуп долговым финансированием (LBO/MBO). Практические аспекты слияний и поглощений. Защитные тактики: превентивные тактики; тактики после выдвижения тендерного предложения.

Тема 10 Финансовое планирование и прогнозирование

Сущность и цели планирования. Процедура финансового планирования. Бизнес-план инвестиционного проекта: структура и содержание. Бюджетирование текущей деятельности: методология и инструментарий бюджетного планирования; операционные и финансовые бюджеты; порядок формирования операционного бюджета; порядок формирования финансового бюджета. Методы прогнозирования основных финансовых показателей: метод экспертных оценок; методы обработки пространственных, временных и пространственно-временных совокупностей; имитационное моделирование; прогнозирование на основе пропорциональных зависимостей.

УЧЕБНЫЕ ЗАДАНИЯ К СЕМИНАРСКИМ ЗАНЯТИЯМ

Основным назначением семинарских занятий по курсу является закрепление студентами знаний по фундаментальным аспектам управления финансами компании. На занятиях предполагается рассмотреть наиболее сложные вопросы данной дисциплины. Активность работы студентов на семинарском занятии предопределяется самостоятельной проработкой ими выносимых для обсуждения вопросов.

Занятия могут проводиться в различных формах (деловые игры, групповые дискуссии по проблемным вопросам, семинары, тестирование) и включать имитационное моделирование прикладных задач финансового менеджмента. По некоторым выносимым на семинарское занятие темам студенты будут получать задания для самостоятельной работы.

Тема 1. Основы финансовой математики

Вопросы для обсуждения

Декурсивный и антисипативный методы начисления процентов.
Простые и сложные проценты.
Операции наращения и дисконтирования.
Процентная и дисконтная (учетная) ставки.
Учет инфляции в финансовых расчетах.
Аннуитет (финансовая рента). Оценка аннуитетов.

Контрольные вопросы

Что означает термин «способ начисления процентов»? Какие из способов вам известны?
Назовите отличия декурсивного и антисипативного способов начисления процентов.
Как изменяется ценность денежной единицы при использовании способа начисления простых ссудных процентов?
Как изменяется ценность денежной единицы при использовании способа начисления сложных ссудных процентов?
Почему сложные проценты считаются более подходящим инструментом при проведении динамического анализа деятельности хозяйствующего субъекта по сравнению с простыми процентами?
В чем отличия нерегулярного потока платежей от потока платежей, образующего финансовую ренту?
В чем экономический смысл наращенной и приведенной стоимости ренты (потока платежей)?

Задачи, тесты, упражнения

1. Банк выдает кредит в размере 100 тыс. руб. на 8 месяцев под простые проценты. При этом банк применяет схему начисления ссудного процента. Ежемесячная ставка составляет – 1%.

Определите наращенное значение долга заемщика на момент истечения каждого месяца (результат представить в виде таблицы).

2. Условия соглашения предусматривают следующий порядок начисления простых процентов: за первые 1,5 года – 30%, в каждом последующем году ставка понижается на 3 процентных пункта.

Определите коэффициент наращения за 3,5 года.

3. Заемщик обязался возвратить кредит единовременным платежом с процентами за период 1,5 года с условием уплаты за его использование 34% годовых.

Какую сумму получил заемщик в момент заключения договора и чему равен дисконт, если сумма к возврату составляет 500 тыс. руб.?

4. Какую сумму инвестор должен внести сегодня под простые проценты по ставке 40% годовых, чтобы накопить 100 тыс. руб.:

а) за полгода; б) за 2 года; в) за 4 месяца.

5. Компания Х выдало вексель компании У. Сумма векселя составляет 50 тыс. руб. Дата выписки 01.04.2006г. Срок векселя – 60 дней. Компания У решает учесть вексель в банке, не дожидаясь даты наступления платежа. Операция происходит 02.05.2006г.

Определите по какой цене банк купит данный вексель, если ставка дисконта банка – 23%.

6. Процентная ставка по выданной банком ссуде определена по следующей схеме с плавающим значением:

- в первый год она составляет 3% за квартал;

- во второй год – 5% за полугодие;

- в третий – 0,6%

Промежуточных платежей по ссуде не производится. Сумма выданной ссуды – 1 млн. руб.

Определите сумму к возврату.

7. Оцените, при каком способе начисления процентов сумма на счету через полгода окажется выше

1) 21% годовых по схеме простых процентов;

2) 20% годовых по схеме сложных процентов с начислением раз в квартал.

8. Оцените, при каком способе начисления процентов итоговый результат будет выше

1) 20% годовых с начислением процентов каждые полгода,

2) 20,5% годовых с начислением процентов в конце года.

9. Инвестор купил акции компании по цене $65 за штуку и продал их через 6 месяцев по цене $85. Определите реальную годовую доходность операции, если темп инфляции составляет 1% в месяц.

10. Пусть в конце каждого года в течение 5 лет клиент вносит в банк $100, проценты на вклад начисляются в конце года по ставке 15% годовых.

Определите наращенную сумму в конце срока ренты

11. Для создания фонда производятся платежи на протяжении 10 лет, в конце каждого года по $1000. На собранные средства начисляются проценты по ставке: а) 10%; б) 14% годовых.

Определите размер фонда к концу срока ренты.

12. Пусть рента выплачивается один раз в год в конце каждого года. Разовый платеж составляет 10 тыс. руб.

Найти приведенную стоимость ренты, если ее срок равен 6 годам, а ставка процентов, применяемая при дисконтировании платежей, составляет: а) 8%; б) 12%; в) 15% годовых.

13. Пусть банк предлагает своим клиентам депозитные книжки, дающие право держателям получать в течение трех лет с периодичностью один раз в полгода платежи суммой 5 тыс. руб.

Определите минимальную стоимость данного инструмента с т. з. банка, если банк рассчитывает инвестировать и реинвестировать данные пассивы исходя из постоянной ставки 20% в год.

14. Допустим, имеется бессрочная рента с разовым платежом, равным $1000.

Рассчитайте современную стоимость данной ренты для следующих уровней годовой процентной ставки: 5%, 10%, 100%.

15. Кредит в размере 6 млн. руб. выдается на срок 1,25 года. При этом менеджер банка закладывает реальную доходность соответствующей операции на уровне 5% годовых по сложной ставке ссудного процента. Ожидаемый уровень инфляции составляет 3% в квартал.

Определите множитель наращения, сложную ставку процента с учетом инфляции и размер процентных денег по данному кредиту к концу его срока.

Тема 2. Концептуальные положения портфельного

инвестирования

Вопросы для обсуждения

1. Ожидаемая доходность портфеля. Риск портфеля.

2. Эффективные портфели. Выбор оптимального портфеля.

3. Линия рынка капитала и линия рынка ценных бумаг.

4. Модель оценки долгосрочных активов (CAPM).

5. Арбитражная модель оценки требуемой доходности (АРТ).

Контрольные вопросы

1. Современная практика показывает, что покупка одного вида финансовых активов (однородного по содержанию) встречается очень редко. Более распространенной формой является диверсифицированный портфель.

Почему именно диверсифицированный портфель стал предпочтительным? Может ли диверсификация портфеля устранить риск в инвестиционном процессе?

Каким образом происходит выбор эффективных портфелей?
Каковы основные положения модели оценки долгосрочных активов?
В чем заключается концепция коэффициента бета?

Задачи, тесты, упражнения

1. Ваш портфель состоит на 60% из акций компании А (ожидаемая доходность 15% со стандартным отклонением 28%) и на 40% из акций компании В (ожидаемая доходность 21% со стандартным отклонением 42%).

Рассчитайте ожидаемую доходность этого портфеля и определите, в какой степени диверсификация уменьшит риск портфеля при совершенно положительной, совершенно отрицательной и нулевой корреляции акций А и В.

2. Каков коэффициент бета для каждой акции из нижеприведенной таблицы?

Акция	Ожидаемая доходность акции, если рыночная доходность равна -10%	Ожидаемая доходность акции, если рыночная доходность равна +10%
А	0	+20
Б	-20	+20
В	-30	0
Г	+15	+15
Д	+10	-10

3. Предположим, что стандартное отклонение рыночной доходности равно +20%.

Каково стандартное отклонение доходности диверсифицированного портфеля с коэффициентом бета 1,3?
Каково стандартное отклонение доходности диверсифицированного портфеля с коэффициентом бета 0?
Стандартное отклонение хорошо диверсифицированного портфеля составляет 15%. Каков его коэффициент бета?
Стандартное отклонение плохо диверсифицированного портфеля составляет 20%. Каков его коэффициент бета?

4. Портфель содержит в равных долях 10 акций. Коэффициент бета пяти из них равен 1,2, а остальных пяти – 1,4. Каков коэффициент бета портфеля в целом?

а) бета равна 1,3;

б) бета больше, чем 1,3, поскольку портфель не полностью диверсифицирован;

в) бета меньше, чем 1,3, поскольку диверсификация уменьшает коэффициент бета.

5. Верны или неверны следующие утверждения:

а) если бы акции имели совершенно положительную корреляцию, диверсификация не могла бы снизить риск;

б) вклад акций в риск хорошо диверсифицированного портфеля зависит от присущего им рыночного риска;

в) степень риска хорошо диверсифицированного портфеля с коэффициентом бета, равным 2,0, в два раза выше степени риска рыночного портфеля;

г) риск недиверсифицированного портфеля с коэффициентом бета 2,0 в два раза ниже риска рыночного портфеля?

6. Согласно теореме разделения одновременное инвестирование в эффективный портфель обыкновенных акций и предоставление займа (или получение кредита) по безрисковой процентной ставке обеспечивает более высокую ожидаемую доходность при том же уровне риска, чем инвестиции только в обыкновенные акции.

Докажите эту теорему на примере инвестирования половины денежных средств в портфель обыкновенных акций с ожидаемой доходностью 15% и стандартным отклонением 16%, а оставшихся – в безрисковые казначейские векселя с процентной ставкой 5%.

7. Верны или неверны следующие утверждения:

а) согласно модели оценки долгосрочных активов, ожидаемая доходность инвестиций с коэффициентом бета 2,0 в два раза выше, чем ожидаемая рыночная доходность;

б) если акции расположены ниже линии рынка ценных бумаг, то цена их занижена.

Тема 3. Теоретические основы долгосрочной

финансовой политики

Blog

Московская академия экономики и права институт экономики