Утверждено Советом Факультета Председатель 20 г. Санкт-Петербург 2010 I. пояснительная записка

Вид материала

Содержание

I. Пояснительная записка
Методика формирования результирующей оценки
II. Содержание программы
Тема 2. Неопределенность как фактор достижения большей стоимости
Тема 3. Оценка опционов
Тема 4. Правила стратегии для выявления и оценки реальных опционов
Тема 5. Опционы на реальные активы
Тема 6. Оценка стоимости компании методом реальных опционов
План семинарских занятий
Занятие 3. Оценка опционов
III. Методические рекомендации по организации самостоятельной работы студентов
IV. Учебно-методическое обеспечение дисциплины
V. Тематический план
Наименование разделов и тем

Подобный материал:

Правительство Российской Федерации

Государственное образовательное бюджетное учреждение

Высшего профессионального образования

«Государственный университет – Высшая школа экономики»

Санкт-Петербургский филиал

Государственного университета – Высшей школы экономики

Кафедра финансовых рынков и финансового менеджмента

ПРОГРАММА ДИСЦИПЛИНЫ

Реальные опционы

Для направления 080500.68 «Менеджмент» подготовки магистра для магистерской программы «Финансовый менеджмент»

Курс 2

Автор программы: Буянова Е.А.

Переработал программу: Косенко А.В.

Согласовано УМО ________________________ __________/_____________/ «___» ____________ 20__г.	Одобрено на заседании кафедры Зав. кафедрой _______________ «___» ____________ 20__г.
Руководитель магистерской программы ________________________	Утверждено Советом Факультета ____________________________ Председатель __________________ «___» ____________ 20__г.

Санкт-Петербург

2010

I. Пояснительная записка

Требования к студентам:

Дисциплина «Реальные опционы» изучается на 2-м курсе магистратуры. Пререквизитами курса являются «Производные ценные бумаги», «Финансовый менеджмент», «Теория вероятностей и математическая статистика». Курс предполагает знание традиционных методов оценки проектов и методов оценки финансовых опционов.

Аннотация:

Целью курса является подробное рассмотрение теории реальных опционов, включая классические модели ценообразования опционов, их современные модификации и методы практического использования теории. Отличие данного курса от имеющихся состоит в том, что реальные опционы существуют не на фондовом рынке в виде ценных бумаг, а являются составной частью стоимости инвестиционных проектов, фирм, корпораций, а также, что особенно интересно, любых организаций и институтов, имеющих возможность менять, создавать или прекращать финансовые потоки.

При изучении данной дисциплины предусматривается:

Проведение лекционных занятий в соответствии с сеткой часов, приведенной далее по тексту;
Проведение семинарских занятий;
Самостоятельное изучение литературы, освоение теоретического материала и написание реферата по одной из рекомендуемых тем, указанных в данной программе;
Проведение промежуточной контрольной и итоговой работ в виде тестов и решения задач по изучаемым темам.

Учебная задача дисциплины:

В результате изучения дисциплины студент должен:

знать сферу применения метода реальных опционов;
уметь выявлять реальные опционы;
уметь оценивать реальные опционы;
уметь планировать стратегические инвестиции с учетом существующих реальных опционов;
уметь принимать стратегические инвестиционные решения в условиях неопределенности окружающей среды.

Методика формирования результирующей оценки

Аудиторная работа студентов оценивается на основании правильности решения задач, активности студента во время семинарских занятий, участие в обсуждениях кейсов, ответы на вопросы преподавателя, решение задач у доски. Результирующая оценка по 10-ти балльной шкале за работу во время аудиторных занятий определяется перед промежуточным или итоговым контролем – О_ауд.

Текущий контроль включает написание контрольной работы. Оценивается контрольная работа по 10-бальной шкале на основании правильности решения задач и полноты и правильности ответов на теоретические вопросы. Результирующая оценка О_кр выставляются в рабочую ведомость.

Самостоятельная работа студентов предусматривает написание реферата. Оценивается реферат на основании полноты раскрытия темы и по результатам доклада студента на семинарском занятии. Результирующая оценка по 10-ти балльной шкале за самостоятельную работу определяется перед итоговым контролем – О_самост.

Результирующая оценка за итоговый контроль в форме зачета выставляется по следующей формуле, где О_зачет – оценка за работу непосредственно на зачете:

О_{итоговый} = k₁·О_зачет + k₂·О_кр + k₃·О_самост + k₄·О_ауд

где k₁= 0,4; k₂= 0,2; k₃= 0,2; k₄=0,2.

Результирующая оценка за текущий контроль О_{текущий} учитывает результаты студента по текущему контролю следующим образом:

О_{текущий} =(k₂·О_кр + k₃·О_самост + k₄·О_ауд)/(k₂+ k₃+ k₄·).

Оценка за текущий контроль выставляется в рабочую ведомость перед итоговым контролем.

II. Содержание программы

Тема 1. Введение в понятие реальных опционов

Сравнение текущего набора инструментов оценки и инструментов принятия решения для стратегии создания стоимости. Стратегические инвестиции в условиях большой неопределенности. Проекты, требующие управленческой гибкости; сложная структура активов, лицензии и объединенные предприятия. Реальные опционы как способ мышления при оценке и стратегическом принятии решений. Разница между практикой и существующими теоретическими методами. Метод реальных опционов при формировании стратегической точки зрения. Метод реальных опционов при принятии бизнес решений: опцион на отложенные инвестиции; возможность роста; возможности реакции на сложившуюся ситуацию; возможность выхода из бизнеса; возможность изучить ситуацию.

Тема 2. Неопределенность как фактор достижения большей стоимости

Природа вероятностных инвестиционных возможностей в неопределенном мире. Принятие решений в условиях неопределенности. Недостатки классического (ортодоксального) подхода и пути его модификации. Разрешение проблемы неопределенности. Следствия возможных инвестиционных решений. Идентификация опционов. Общий риск. Инвестиции в гибкость; страхование; модульные инвестиции; инвестиции в фундаментальную науку; инвестиции в исследования. Определение реального опциона. Асимметричные вознаграждения опционов. Терминология реальных опционов.

Тема 3. Оценка опционов.

Стоимость опциона как стоимость копирующего портфеля. Биноминальный метод оценки опционов. Формула Блэка-Шоулса. Общий риск и стоимость опциона. Применения опционной оценки. Сравнение метода опционов с альтернативными оценками: анализ сценариев; дерево решений; метод Монте-Карло. Изменение практики корпоративного инвестирования: оценка стратегических покупок; оценка особенностей контракта; оценка возможности ликвидации фирмы. Правила действий при применении опционной оценки

Тема 4. Правила стратегии для выявления и оценки реальных опционов

Стратегические правила и операционные возможности для установления корпоративных инвестиционных решений, увеличивающих богатство акционеров. Использование метода реальных опционов для создания стратегической поддержки. Прибыль в результате управления риском. Инвестиции в научные исследования. Базовые инвестиции в исследование бизнес-моделей.

Тема 5. Опционы на реальные активы

Оценка опционов на реальные активы. Алгоритм правильного применения опционных методов. Четыре этапа при решении задачи в рамках теории реальных опционов: определение возможных решений, источников неопределенности, создание простой модели, выполнение опционной оценки. Расчет стоимости опционов. Различные методы оценки опционов, их взаимосвязь и различие. Методы определения параметров реального актива, необходимых для расчета стоимости опциона. Специфика опционов на реальные активы и интерпретация их параметров в опционных моделях.

Изменение стоимости реальных активов во времени в форме явных денежных потоков и/или неявной реальной доходности. Модификация метода Блэка-Шоулса с включением дивидендов. Включение дивидендных выплат в биноминальную модель.

Тема 6. Оценка стоимости компании методом реальных опционов

Оценка стоимости собственного капитала методом реальных опционов. Особенности определения параметров. Пределы применимости подхода. Особенности оценки стоимости компании, имеющей различные встроенные реальные опционы.

План семинарских занятий

Занятие 1 (тема 1). Терминология реальных опционов. Классификация реальных опционов. Предпосылки использования реальных опционов. Примеры реальных опционов.

Занятие 2. (тема 2) Идентификация встроенных опционов и проектирование опционов. Различия между чистой приведенной стоимостью и подходом реальных опционов.

Занятие 3. Оценка опционов (тема 3). Методы оценки опционов. Биномиальная модель. Пример оценки недвижимости с помощью биномиальной модели. Простой опцион на отсрочку. Упрощенное сравнение чистой приведенной стоимости, анализа дерева решений и анализа реальных опционов.

Занятие 4 (тема 3). Формула Блэка-Шоулза. Принципы и преположения, лежащие в основе формулы Блэка-Шоулза. Роль возможности хеджировать позиции по финансовым опционам. Сравнение финансовых и реальных опционов.

Занятия 5, 6 (темы 4, 5). Разработка стратегических решений с использованием реальных опционов. Примеры встроенных в проекты опционов. Проектирование контрактов. Оценка возможности отложить проект. Определение факторов, влияющих на стоимость реальных опционов. Стоимость опциона на расширение.

Занятие 7 (тема 5) Оценка месторождения методом реальных опционов. Оценка опциона на отказ от проекта. Оценка опционов на переключение.

Занятие 8. Контрольная работа

Занятие 9 (тема 6) Оценка стоимости компании методом реальных опционов. Оценка параметров модели и проведение оценки опциона.

Занятие 10 Стратегическое планирование с использованием реальных опционов. Проведение презентаций

III. Методические рекомендации по организации самостоятельной работы студентов

Примеры вопросов и задач, предлагаемых для решения в контрольной работе.

Каковы шесть переменных, которые влияют на стоимость реального опциона?
Какая разница между опционом и пари?
Почему стоимость и колла и пута повышается, когда повышается изменчивость рискованного базового актива?
Идентифицируйте тип опциона, и пять параметров, которые влияют на его стоимость в полисе автострахования (страхование столкновения без вычета).
С точки зрения реальных опционов, какова разница между одноразовым приобретением и программой приобретений с планами многократных приобретений?
Нарисуйте график вознаграждения за колл с ценой исполнения $50 и пут с ценой исполнения $60, оба подписаны на акцию, чья цена - логнормально распределена с текущей ценой $70 (и нет никаких дивидендов).
Джордж знал, что в любое время в течение следующих пяти лет он может закрыть половину своей фабрики и продать здания и оборудование за $2 миллиона. Конечно, стоимость оставшегося бизнеса упала бы на 40 процентов. Какой опцион включен, и каков рискованный базовый актив, цена исполнения, время до погашения, и изменчивость?
Почему мы заявляем, что анализ чистой приведенной стоимости систематически все недооценивает?
В средневековье были законы против ростовщичества. Они обходились следующим способом. Предположим, что Вы пекарь и нуждаетесь в финансировании 100 процентов издержек строительства вашей пекарни деньгами других людей ("ссуда"). Так как ссуды по положительной ставке процента запрещены в соответствии с законами о ростовщичестве, Вы вступаете в следующую договоренность с богатым торговцем. Вы принимаете его деньги, и даете ему документ на вашу пекарню. Вы обещаете купить у него пекарню за $X через пять лет, а он обещает продать Вам пекарню за $X в ту же самую дату. Если Вы нуждаетесь в $100,000 теперь, а торговец хочет 20 процентов в год за свои деньги, каким должно быть $X? Какие опционы включены? Какой риск принимает банкир, когда он берет дело?
Почему стоимость опциона на изменение конфигурации мест в самолете есть реальный опцион? Какой это опцион? Как высокая изменчивость выручки от пассажирских миль влияет на стоимость опциона, если мы используем анализ чистой приведенной стоимости? Как она влияла бы, если бы мы использовали анализ реальных опционов?
Какое объяснение Вы дали бы тому, что дисконтированные денежные потоки хорошо работают при оценке компаний, а реальные опционы лучше работают при оценке проектов?
Проект длится два года и затем продается по справедливой цене. Проект требует начальной инвестиции $155 миллионов. Его приведенная стоимость без гибкости $150 миллионов, с ежегодной волатильностью 20 процентов и WACC 12 процентов. В любое время в течение следующих двух лет оставшиеся активы проекта могут быть проданы за $140 миллионов. Безрисковая ставка - 5 процентов.

Следует ли принять этот проект?
Сколько стоит опцион на отказ?
Когда и при каких условиях опцион на отказ должен быть исполнен?
Должен ли проект быть принят без опциона на отказ?

Компания рассматривает альтернативы входа на иностранный рынок. Она может или принять подход зеленого поля и строить свое собственное здание, или приобрести местного производителя в пределах следующих двух лет. Приведенная стоимость проекта зеленого поля $45 миллионов с ежегодной волатильностью 17 процентов. Требуемая инвестиция - 43 миллиона. Компания верит, что в пределах следующих двух лет она может продать свое новое здание за $20 миллионов. Приведенная стоимость местной фабрики $35 миллионов с ежегодной волатильностью 15 процентов. Цена спроса в течение следующих двух лет, как ожидается, будет $40 миллионов. Что должна делать компания? Изменился бы ее выбор, если бы опцион на продажу нового проекта был не доступен? Каков был бы оптимальный выбор для компании, если бы рынок стабилизировался и волатильность обеих альтернатив снизилась бы на 5 процентов?
Используя простые биномиальные деревья, вычислите стоимость опциона на отказ со следующими характеристиками:

базовая текущая стоимость актива = 200.

стоимость ликвидации =175.

Движение вверх за период = 1.75.

Безрисковая ставка =10 percent.

Время до погашения = 2 года.

число периодов в году = 1.

Стоимость проекта добычи минерала зависит от запасов в земле (12,000 тонн), цены на спот рынке (в настоящее время $20 за тонну), стоимости капитала (12%), безрисковой ставки (5% в год), нормы добычи (4,000 тонн в год), и издержек добычи ($22 за тонну). Дополнительно, есть шанс 50/50, что через год цена может повыситься на 50 процентов или упасть на 33⅓ процента. издержки открытия $20,000, а издержки закрытия $30,000. Если рудник в настоящее время открыт, что является оптимальным правилом для его закрытия? Какова его стоимость? Как изменится ответ, если в настоящее время цена минерала равна $26 за тонну?
Постройте вашу собственную Таблицу Excel, используя биномиальный подход для оценки Американского опциона колл. Затем используйте ее, чтобы оценить колл с 18 месячным погашением и ценой исполнения $40, подписанного на акции, стоящие $35 за акцию и стандартное годовое отклонение доходности 50 процентов. Акция не платит никаких дивидендов, а годовая безрисковая ставка - 6 процентов. Используйте 1, 4, 12, и 52 подинтервала в год, затем постройте график стоимости опциона как функцию числа подинтервалов.

Примерный перечень тем рефератов

Методы оценки реальных опционов
Роль реальных опционов в стратегическом планировании
Оценка возможности отложить проект
Опционы на расширение и переключение
Оценка патентов
Оценка месторождений
Оценка брендов
Оценка НИОКР
Оценка стоимости капитала
Реальные опционы в фармацевтике
Реальные опционы в ИТ-области
Реальные опционы в энергетике
Стратегический анализ с использованием реальных опционов на примере конкретной компании.

Вопросы для подготовки к зачету

Предпосылки для применения реальных опционов
Классификация реальных опционов
Недостатки традиционных методов оценки инвестиций
Сравнение метода реальных опционов, метода дисконтирования денежных потоков и деревьев решений.
Факторы, влияющие на стоимость реальных опционов
Оценка реальных опционов с помощью биномиальной модели
Оценка по формуле Блэка-Шоулза (в том числе с дивидендами)
Использование реальных опционов в стратегическом планировании
Оценка возможности отложить проект
Оценка месторождений
Особенности оценки опционов на отказ от проекта
Опционы на расширение и переключение
Инвестиции в научные исследования
Основные проблемы при оценке реальных опционов
Оценка стоимости собственного капитала компании методом реальных опционов

IV. Учебно-методическое обеспечение дисциплины

1. Литература:

Базовый учебник

Нет.

Основная

Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. – – 2-е изд./ Пер. с англ. – М.: Олимп-Бизнес, 2002.
Халл Дж. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. М.: Вильямс, 2007.
Биргхем Ю., Эрхард М. Финансовый менеджмент. – СПб: Питер, 2005.
Copeland N., and V. Antikarov. Real Options – A Practitioner’s Guide. Texere, 2001.

Дополнительная

Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / Пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.
Бухвалов А.В. Реальные опционы в менеджменте: введение в проблему // Российский журнал менеджмента, 2004, 2, вып.1, с. 3-32.
Бухвалов А.В. Реальные опционы в менеджменте: классификация и приложения // Российский журнал менеджмента, 2004, 2, вып.2, с. 27-56.
Лимитовский М.А. "Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках". – М.: Дело, 2004.
Amram M., and N. Kulatilaka. Real Options. Managing strategic investment in an uncertain world. Harvard Business School Press, 1999.
Avinash K. Dixit, Robert S. Pindyck, 1994, “Investment under uncertainty”, Princeton University Press.
Brach, M. A. Real Options in Practice. John Wiley & Sons, 2003.
Copeland, Т. and J.E Weston. 1992. Financial Theory and Corporate Policy, 3rd edition, Reading, MA: Addison-Wesley.
Cox, J., S. Ross, and M. Rubinstein. 1979, September. "Option Pricing: A Simplified Approach," Journal of Financial Economics, 7, 3, 229 - 264.
Damodaran Aswath, 2002, “Investment Valuation”, New York: John Wiley & Sons.
Real Options and Energy Management: Using Options Methodology to Enhance Capital Budgeting Decisions. Edited by E.I. Ronn. Risk books, Incisive Media Inv. Ltd, 2002.
Real options theory. Edited by Reuer J.J., and T.W. Tong. Advances in strategic management, Volume 24. Elsevier, 2007.
Real R&D Options-Theory, Practice and Implementation. Edited by D.A. Paxson. Butterworth-Heinemann, Elsevier Science Ltd., 2003.

V. Тематический план

№	Наименование разделов и тем	Аудиторная работа			Самос. работа	Всего часов
№		Лекции	Семинары	Всего
1	Введение в понятие реальных опционов	2	2	4	4	8
2	Неопределенность как фактор достижения большей стоимости	2	2	4	6	10
3	Оценка опционов	4	4	8	14	22
4	Правила стратегии	4	2	6	14	20
5	Опционы на реальные активы	6	6	12	24	36
	Контрольная работа		2	2		2
6	Оценка стоимости компании методом реальных опционов	2	2	4	6	10
	Всего часов:	20	20	40	68	108

Автор: Буянова Е.А.

Переработал программу: Косенко А.В.

Стр.

Blog