Geum.ru

Курс лекций по дисциплине специализации: краткий конспект

Вид материалаКурс лекций

Содержание


Органы контроля и надзора
Законодательно-правовая база
Регулирование деятельности участников рынка ценных бумаг
Подобный материал:
Работа выполнена при поддержке индивидуального исследовательского гранта 2006 г. Научного Фонда ГУ-ВШЭ (грант № 06-01-0049).


Гетьман-Павлова И.В.


Правовое регулирование мирового оборота и мировых рынков ценных бумаг

(курс лекций по дисциплине специализации: краткий конспект)


Москва – 2006


Государственное регулирование рынка ценных бумаг

Государственное регулирование рынка ценных бумаг реализуется через прямое и косвенное вме­шательство. Государственное регулирование на рынке ценных бумаг осу­ществляется по трем направлениям:

А) деятельность органов контроля и надзора;

Б) законодательно-правовая база;

В) непосредственное регулирование рынка ценных бумаг.

Вплоть до начала XX в. в США для фондового рынка было характерно манипулирование ценами, ко­торое в настоящее время повсеместно признано противозаконным. Способами таких манипуляций являлись фиктивные операции (wash sales) — одновременная покупка и продажа ценной бумаги для создания видимости активности на рынке, – и сделки по дого­воренности (matched orders) — совершение сделки по заранее оговоренной цене с целью изменить ситуацию на рынке в свою пользу.

Чрезвычайно широкое распространение имели корнеры (corner) — концентрация акций у определенной группы торговцев, что позволяло им диктовать свои цены. «Короткие» продажи способны дестабилизировать рынок, поэтому в Голландии в начале XVII в. пытались ограничить их количество. В Великобритании в XVIII в. в парламент представлялся законопроект об их запрете, но эта практика повсеместно процветала. В 30-е годы XX в., после кризиса 1929—1933 гг., были приняты жесткие меры.

Уже к началу XX в. многочисленные аферы и махинации на фондовом рынке обусловили необходимость государственного ре­гулирования. В некоторых штатах США были приняты законы, направленные на защиту инвесторов, — законы синего неба (blue-skylaws).

После Первой мировой войны фиктивный капитал США возрастал быстрыми темпами, что в значительной степени было свя­зано с выпуском необеспеченных акций. Кроме того, име­ли место махинации профессионалов: тайный сговор при покупке-продаже ценных бумаг, «утечка» информации о бумагах и т.п. Широкое распро­странение получило манипулирование ценами на коллективной основе — пулами. В 1929 г. 107 выпусков акций на Нью-Йоркской фондовой бирже подверглось манипуляциям пулами, в кото­рых были заинтересованы члены биржи.

В 1932 г. Комитет по банкам и денежному обращению Сената учредил Комиссию по изучению причин биржевого кризиса 1929 г. Ф.Д. Рузвельт, победивший на президентских выборах в 1932 г., осуществил ряд мер по упорядочению первичного рынка ценных бумаг и обеспечению государственного контроля за деятельнос­тью инвестиционных институтов. В мае 1933 г. был принят Закон о ценных бумагах (Securities Aсt), который наряду с другими законами (с поправками) действует и поныне.

Органы контроля и надзора

В 1933— 1934 гг. в США была образована Комиссия по ценным бумагам и биржам (КЦББ) — независимый надзорный орган по контролю над выпусками и обращением ценных бумаг. Руководители назначаются Президентом США и утверждаются Сенатом на пятилетний срок. В области нормотворчества Конгресс США делегировал Ко­миссии право издавать юридические акты, по статусу приравни­ваемые к законам. Она может расследовать нарушение законов и налагать взыскания, инициировать возбуждение гражданс­ких дел либо передавать материалы в Министерство юстиции, ко­торое решает вопрос о возбуждении уголовных дел.

Ни федеральные законы, ни законы штатов не содержат юридического определения инсайдеров и инсайдерской торговли. В Законе о торговле ценными бумагами содержатся их характерные признаки: инсайдеры — лица, имеющие особые обязательства перед биржами и надзорным органом в пла­не раскрытия информации. В отношении инсайдеров установлены ограничения в торговле ценными бумагами. Служащие компании-эмитента, проводившие операции с ценными бумагами, в течение шести месяцев обязаны перечислить ей всю полученную прибыль; использование в торговле недоступной другим информации значения не имеет.

Законодательство определя­ет: активные инсайдеры — лица, непосредственно использующие информацию при заключении сде­лок, пассивные инсайдеры — лица, передающие неизвестные сведения активным инсайдерам за вознаграждение. Наказанию подлежат и те, и другие. За недозволенную деятельность на рынке ценных бумаг в США установлена административная, гражданская и уголовная ответ­ственность; не исключается сочетание видов наказания.

Широкие права в преследовании инсайдеров предос­тавлены Комиссии по ценным бумагам и биржевым операциям. После внесения в 80-х гг. изменений в законодательство она вправе выдвигать обвинение в отношении активных, и пассивных инсайдеров.

Деятельность по выявлению сомнительных операций компьютеризирована; в системе электронных торгов НАСДАК задействовано 50 контролеров, использующих 40 специальных электронных продуктов, созданных для отслеживания сомнительных операций.

В Японии сложилась двухуровневая система: контроль за рынком осуществляется как государством (Министерством финансов), так и саморегулируемыми организациями. В 1948 г. по образцу КЦББ США была образована Комиссии по ценным бумагам Японии. В 1951 г. ее полномочия вместе с персоналом перешли к Министерству финансов. Министерство финансов тесно связано с частным бизнесом.

В 1992 г. после кризиса на фондовом рынке Японии (I990—1991 гг.), выявившего серьезные злоупотребления, манипулирование ценами и использование служебной ин­формации, была основана новая Комиссия по ценным бумагам и биржам, в функции которой входили наблюдение и контроль за состоянием рынка. Японская Комиссия — аффилированное учреждение Министерства финансов, которое выполняет надзорные функции, т.е. призвана регулировать рынок. В Мини­стерстве действует Биржа по финансам, которая регулирует дея­тельность участников рынка и сам рынок.

Функции регулирования фондового рынка во Фран­ции возложены на Министерство финансов. Защита интересов ин­весторов возложена на Комиссию по биржевым операциям, создан­ную в 1967 г. Комиссия контролирует со­блюдение стандартов раскрытия информации эмитентами и исполь­зование инсайдерской информации. Совет фондовых бирж в соответствии с Законом о фондовых биржах (1988 г.) осуществляет общий надзор за деятельностью брокерских компаний и выполняет функции основной саморегу­лируемой организации Франции подобно Совету по ценным бу­магам и инвестициям в Великобритании. Совет лицензирует компании, эмитирующие ценные бумаги, разрабатывает Генеральный регламент — правила, касающиеся операций с ценными бумагами.

Общество французских бирж (ОФБ), имеющее статус специализированного финансового уч­реждения, контролирует операции на рынке, предоставление информации инвесторам, проверяет заявки на лис­тинг, направляемые в Совет по фондовым биржам, принимает решения об исключении из листинга.

Французская Ассоциация биржевых обществ — профессиональ­ная ассоциация компаний, выпускающих ценные бумаги, призвана отстаивать их интересы в правительстве Франции и ЕС; выполняет функции консультанта по финансовым и юридическим вопросам, арбитражные функции.

По Закону 1989 г. инвесторы, приобретающие/продающие акции с правом голоса компаний, имеющие биржевую котировку, при изменении портфелей от пороговых значений на 5%, 10, 20, 33,3, 50 и 66,6% обязаны в 5-дневный срок уведомить биржу и в 15-дневный срок — самого эмитента. Приобретение акций, имеющих листинг на бирже, нерезидентами, не являющимися чле­нами ЕС, в результате которого их доля превысит 20% акционер­ного капитала, требует предварительного согласия Министерства финансов.

Регулирование фондового рынка в ФРГ было децент­рализовано и осуществлялось специальными земельными органа­ми. С принятием в 1994 г. Закона об операциях с ценными бума­гами все функции регулирования перешли к Комиссии по цен­ным бумагам.

Основными профессиональными участниками рынка в ФРГ являются коммерческие банки, поэтому важная роль в регулирова­нии рынка ценных бумаг принадлежит Центральному банку — Не­мецкому федеральному банку (Бундесбанку) – и специальному контроли­рующему органу — Федеральной надзорной палате по банкам.

Законодательно-правовая база

Законодательная база рынка ценных бумаг стала разви­ваться после кризиса 1929—1933 гг. Эти законы обеспечили развитие рынка ценных бумаг, предотвращение бирже­вых кризисов, защиту интересов инвесторов, регулирование деятель­ности участников рынка. Закон о ценных бумагах 1933 г. США предусматривает:

А) предоставление инвестору ин­формации о публично реализуемых ценных бумагах;

Б) предотвращение при продаже ценных бумаг обмана и мо­шенничества.

Главный способ достижения этих целей — раскрытие финан­совой информации путем регистрации выпусков ценных бумаг и их реализации. Подавляющая часть выпусков облигаций и акций корпораций, товариществ с ограниченной ответственностью, трастов и других эмитентов должна быть зарегистрирована в Комиссии по ценным бумагам и биржевым операциям.

Закон запрещает сообщение ложной информации и пре­дусматривает наказание в виде штрафа или тюремного заключения. Инвесторы, купившие ценные бумаги, имеют право на возмещение убытков, если сумеют доказать, что им была предоставлена ложная или искаженная информация. Претензии могут быть предъявлены компании-эмитенту, ее директорам и ответственным лицам, андеррайтерам, торговцам ценными бумагами.

Акт 1934 г. о фондовых биржах базируется на тех же принци­пах, что и Акт 1933 г., - на принципе предоставления ин­формации. Акт 1934 г. защищает покупателей и продавцов цен­ных бумаг.

Акт о фондовых биржах 1934 г. запрещает инсайдерс­кую торговлю и обязывает должностных лиц, членов совета ди­ректоров и крупных акционеров корпораций периодически сооб­щать об их личных операциях с акциями своей компании. Инсай­дерской по Акту 1934 г. считается конфиденциальная информа­ция о делах компании, которая подлежит публичной огласке, но которая еще не стала достоянием гласности. До публичного рас­крытия такой информации любые сделки, основанные на ее ис­пользовании, считаются незаконными.

Акт 1934 г. предназначен для регулирования деятельности вторичных фондовых рынков. В нем предусмотрена обязательная регистрация в КЦББ:

А) ценных бумаг, котирующихся на национальных фондовых биржах;

Б) брокеров и дилеров, торгующих муниципальными долговы­ми обязательствами, зарегистрирован­ными по Акту 1934 г.;

В) профессиональных ассоциаций брокеров/дилеров;

Г) национальных фондовых бирж;

д) клиринговых агентств;

е) трансфер-агентов;

ж) компаний — обработчиков информации по ценным бумагам. Закон определяет наказание за мошенничество при операциях с фондовыми ценностями и ценовые манипуляции на рынке цен­ных бумаг.

Закон о ценных бумагах и бирже Японии 1947 г. определял виды нацио­нальных ценных бумаг, нормы поведения на рынке, доступ к информации, структуру и деятельность фондовой биржи, органы надзора и контроля, санкции и ответственность за махинации и мошенничество.

В 1993 г. вступил в силу Закон о реформе финансовой системы, который частично упразднил барьеры, существовавшие между коммерческими банками и брокерскими фирмами. 3aконодательная база в Японии нацелена на повышение устойчивости рынка ценных бумаг.

Регулирование деятельности участников рынка ценных бумаг

В начале 30-х гг. в США был учрежден специальный орган, призванный стимулировать промышленность и финансовый сектор к выработке нормативных актов, регулирующих добросовестную конкуренцию.

В 1934 г. была за­вершена подготовка Кодекса инвестиционных банков и создана Комиссия, действующая на основе самоуправления для регулирования операций на внебиржевом рынке и контроля за соблюдением изложенных в Кодексе правил. В 1938 г. решение Конгресса США (Закон Мэлони) под­твердил необходимость и законность образования организации (или организаций) инвестиционных банков для регулирования опе­раций с фондовыми ценностями на неорганизованном рынке.

В 1939 г. представители инвестиционных банков, действо­вавших на внебиржевом рынке, объединились в НАСД. Закон Мэлони делегировал НАСД широкие полномочия по регулированию внебиржевого рынка. Основная цель НАСД – предотвращение недобросовестной конкурен­ции, манипулирования ценами, извлечения необоснованно высо­ких доходов, защита интересов общества и индивидуальных инвесторов.

Конгресс США принял в 1988 г. Закон об инсайдерской торговле и мошенничестве с ценными бу­магами, ужесточивший наказания за данный вид эко­номических преступлений. Комиссия по ценным бумагам и бир­жам также приняла меры, направленные на предотвращение ин­сайдерской торговли. Инсайдерские сделки представляют собой один из видов преступлений на рынке ценных бумаг, и на их пресечение и запрет перенесла акцент своей деятельности Комиссия по ценным бумагам и биржам.

Закон 1933 г. регулирует деятельность инвестиционных банков по розничному размещению новых выпусков ценных бумаг на первичном рынке. Он требует от эмиссионных синдикатов и участников продающих групп обязательного распространения проспектов среди покупателей выпуска.

Представители инвестиционных банков представлены в советах директоров американских корпора­ций и на них распространяются положения Закона 1934 г., на­правленные на запрет и предотвращение инсайдерской торговли.

Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам допол­няет усилия государственных органов, осуществляя свой собствен­ный контроль за первичным размещением публичных эмиссий.

Основная цель НАСДАК — про­верка соответствия соглашений о проведении андеррайтинга «Правилам честной игры». Эти Правила (1939) предусматривают установление фирмами — членами НАСДАК «справедливых» расценок на свои услуги. Меры НАСДАК совпадают по своей направленности с мерами государственных регулиру­ющих органов. В 1991 г. в Конгресс США поступил законопроект, нацеленный на предотвращение злоупотреблений в области «коротких» продаж на фондовых биржах и во внебиржевом оборо­те, и сводившийся к расширению перечня информа­ции, представляемой фирмами и лицами, вовлеченными в подоб­ные сделки.

Инспекторы НАСДАК ужесточили регулирование этого вида сделок на внебиржевом рынке. Новые Правила запретили фирмам — членам Ассоциации совершать «короткие» продажи как для себя, так и для своих клиентов по цене, равной или ниже предпоследней, зафиксированной на рынке цене покупателя. Меры Комиссии по пресечению злоупотреблений на рынке ценных бумаг, за исключением случаев мошенничества в особо крупных размерах, чреватых серьезными негативными последствиями, сводятся к достижению компромиссных договоренностей. Нарушители в лице эмитентов, посредников и инвесторов либо соглашаются оплатить штраф без признания или отрицания вины, либо передают дела на рассмотрение в саморегулируемые организации (биржи и профессиональные ассоциации).

Усиление государственного регулирования в США в конце 80-х гг. затронуло главным образом вторичный рынок ценных бумаг. На первичном рынке наблюдалось ослабление регламентационной деятельности государ­ства. В 1996 г. в США был принят Закон, регулирующий деятель­ность инвестиционных компаний и инвестиционных консультан­тов, упростивший регулирование деятельности инвестиционных компаний. Инвестиционные консультанты, уп­равляющие активами клиентов в сумме свыше 25 млн. долл., и вза­имные фонды, действующие в штатах, где нет регулирующих ко­миссий, должны регистрироваться в КЦББ. Позволено отказывать в регистрации инве­стиционному консультанту, если в последние 10 лет он был осуж­ден за любое преступление.

Законодательство штатов требует, чтобы фонды регистрировались в конкретном штате; за пределами штатов их жителям запрещается покупать акции этих фондов. Во избежание хищения активов в Законе об инвестиционных компаниях предусмотрена обязанность фондов заключать договоры с коммерческим банком о депозитарном обслуживании. Депозитарий хранит все активы фонда.

В США рассматривается вопрос о радикальной реорганизации НАСДАК, которую постоянно обвиняют в дискриминации рядовых вкладчиков. Комиссия по ценным бумагам и биржам приступила к проведению реформы НАСДАК.