Курс лекций по дисциплине специализации: краткий конспект

Вид материала

Курс лекций

Содержание Вторичный оборот Отсутствие пространственных и временных границ. Мировой кредитный и финансовый рынок 4. Ограничение доступа заемщиков на мировой рынок ссудных капиталов. Использование валют ведущих стран и междуна­родных валютных единиц в качестве валюты сделок. Универсальность мирового рынка ссудных капи­талов. Упрощенная стандартизованная процедура совершения сде­лок с использованием компьютерной технологии Стоимость кредита на мировом рынке ссудных капиталов. Либид (libid).

Подобный материал:

• Курс лекций по дисциплине специализации: краткий конспект, 122.57kb.
• Курс лекций по дисциплине специализации: краткий конспект, 109.58kb.
• Краткий конспект лекций Кемерово 2002 удк: 744 (075), 1231.26kb.
• Методические указания: краткий курс лекций для студентов заочной формы обучения Санкт-Петербург, 1540.61kb.
• Краткий курс лекций, 182.24kb.
• Н. В. Рудаков Краткий курс лекций, 1552.23kb.
• Краткий конспект лекций по дисциплине «Основы лесоводства и лесной таксации» Для студентов, 923.35kb.
• В. Б. Аксенов Краткий курс лекций, 1098.72kb.
• Курс лекций подготовлен в соответствии с программой курса «Муни­ципальное право России», 36.97kb.
• Краткий курс лекций по медицинской паразитологии Часть Клещи, 643.33kb.

Работа выполнена при поддержке индивидуального исследовательского гранта 2006 г. Научного Фонда ГУ-ВШЭ (грант № 06-01-0049).


Гетьман-Павлова И.В.


Правовое регулирование международных рынков ценных бумаг и международных фондовых бирж

(курс лекций по дисциплине специализации: краткий конспект)


Москва – 2006


Основными географическими центрами биржевой торговли являются Нью-Йорк, Лон­дон, Франкфурт-на-Майне, Париж, Цюрих, Люксембург, Токио, Сингапур, Гонконг.

Господство на бирже крупных кредитно-финансовых инсти­тутов способствовало интернационализа­ции рынков ценных бумаг, поскольку по своей сути они являются транснациональными. В настоящее время центральные биржи — это фактически международные рынки, причем торговля ценными бу­магами ведется в крупных международных центрах или специаль­ных финансовых анклавах небольших стран.

Национальная банковс­кая сеть Люксембурга в начале 70-х гг. занимала незначительное место на мировом рынке ссудных капиталов. В 80-х гг. Люксем­бург превратился в крупный международный банковский центр, где ведут операции американские, западногерманские, швейцарские, бельгийские и французские банки. То же самое можно сказать о Люксембургской фондовой бирже, на которой лишь не­значительная часть ценных бумаг принадлежит частным, прави­тельственным и муниципальным компаниям страны (69 видов из 806 зарегистрированных), а большая часть — это иностранные ценные бумаги. Группа американских и европейских бан­ков организовала клиринговую палату «СЕДЕЛ», в которой уча­ствуют около 500 банков и брокерских домов. Люксембург – мировой центр котировки еврооблигаций.

В 80-х гг. в Японии в связи с развитием рынка иностранных кредитов увеличились число и объемы эмиссий иностран­ных облигаций в иенах, развился доступный для иностранцев ры­нок «Генсаки». На нем осуществляются одновременно покупки (про­дажи) и перепродажи (перепокупки) конкретных видов ценных бумаг в определенные сроки по фиксированным ценам.

О масштабах интернационализации биржевого рынка ценных бу­маг свидетельствует не только участие в биржевом и внебиржевом обороте иностранных покупателей, но и выпуск на мировой рынок (на рынок евровалют) интернациональных фондовых ценностей, оборот и стоимость которых увеличиваются. В целях более быстрого продвижения евроакций на рынок ев­ровалют летом 2000 г. между Англией, Испанией и ФРГ было при­нято соглашение о создании объединенной фондовой биржи с цен­тром во Франкфурте-на-Майне. Международная фон­довая биржа позволит перерабатывать большее количе­ство евроакций, эмитируемых транснациональными корпорация­ми США, Европы и Японии; с наименьшими издержками разме­щать акции по сравнению с национальными бир­жами.

Большое влияние на развитие фондовых бирж оказа­ло появление в 70—80-х гг. производных ценных бумаг — деривативов (derivates), носящих исключительно спекулятивный характер. В роли таких бумаг выступают конвертируемые акции и облигации, варранты, опционы и фью­черсы, зачастую называемые «финансовыми пузырями». В конце 80-х гг. их объем составил 12 трлн. долл., т.е. в 25 раз превышал объем всего товарооборота на мировом рынке. На начало 1997 г. объем деривативов превысил 100 трлн. долл., а годовой миро­вой оборот — 1 квадрильон долл. (1000 трлн долл.). Согласно оценке Шиллеровского института (ФРГ), деривативы распределялись: почти 70% сосредоточено на фондовых биржах ведущих стран (свыше 20% в США и около 12% в Японии). С увеличением количества деривативов возрос объем операций и статус фондовых бирж как рынка ценных бумаг.

Появление этих ценных бумаг на биржах усилило интенсивность операций, приво­дящих к биржевым потрясениям (Азиатский кризис 1997 г., поразивший фондовые рынки не только стран Юго-Вос­точной Азии, приведшей к валютным потрясениям, банковским кризисам).

Во второй половине 90-х гг. в ряде западных стран под воздействием расширения биржевой торговли, компьютеризации и роста спекулятивных операций произошло объединение бирж. В США из 13 фондовых бирж осталось 8; за счет объединения бирж в Чикаго, Сент-Луисе, Кливленде, Миннеаполисе, Сент-Поле и Новом Орлеане была создана фондовая биржа Среднего Запада. На базе бирж Лос-Анджелеса и Сан-Франциско была создана Тихоокеанская биржа.

В Англии все региональные биржи теперь подчинены Лондонской, и операции с ценными бумагами осуществляются через нее.

В ФРГ центральная Франкфуртская биржа была переименована в Немецкую, но количество региональных бирж сохранено.

В Швейцарии в 1996 г. все три биржи Цюриха, Базеля и Женевы были объединены в Швей­царскую фондовую биржу (г. Цюрих).

Во Франции в 2000 г. тор­говля и листинг ценных бумаг переданы Парижской фондовой бирже.

В Японии сохраняется количество бирж, однако на То­кийскую приходится 80% биржевого оборота ценных бумаг.

Каждая фондовая биржа и ее деятельность опре­деляются спецификой экономики, рынка ценных бумаг и капита­ла, уровнем развития кредитно-финансовой системы. Фондовые биржи в США отличаются от бирж в Западной Европе и других странах. Значительно выделяется в последние годы Токийская фондовая биржа, значительный рост которой (в 6 раз) приходится на последнее десятилетие. Условия развития и взлета Токийской биржи существенно отличаются от условий в других странах.

На рубеже 70—80 гг. рынок ценных бумаг Японии начал интернационализироваться. Мас­штабы выпуска облигаций в евроиенах как иностранными, так и национальными эмитентами расширялись. На Токийской фондовой бирже начали продаваться акции иностранных компа­ний. К 1987 г. на ней было зарегистрировано 88 компаний из 9 стран. Объем операций с их акциями составил около 1,5% совокупного оборота биржи и в последующие годы возрастал.

Долгое время существовал запрет на участие иностранных чле­нов в работе биржи. Расширение деятельности японских компаний за рубежом изменило эту ситуацию. С 1986 г. участни­ками Токийской фондовой биржи могут быть и иностранные ин­вестиционные институты, соблюдающие ряд требований Мини­стерства финансов в части установленного минимального размера капитала, ежегодной величины чистого дохода и др.

В 1988 г. полноправными членами Токийской биржи были уже 45 иностранных участников; доля сделок, совершенных ими, не пре­вышала 1% совокупного оборота, и многие (до 80%) работа­ли с убытками в отличие от национальных участников. К числу таких участников относятся «Дойче банк», «Мерилл Линч», «Мор­ган Стенли» и др.

В последнее время американские брокерские фирмы и инвес­тиционные банки стремятся внедриться на рынок ценных бумаг Японии, выступая в роли посредников и зарабатывая на этом значительные прибыли. В 1989 г. инвестиционный банк «Шиарсон Леман Хиттон» удвоил свои до­ходы на японском рынке из-за расширения операций. Американ­ские финансисты стремятся не только расширить операции на сравнительно закрытом финансовом рынке Японии, но и вырабо­тать стратегию на будущее. Лидерство в этой области захватили банкирские дома «Саломон Бразерс», «Голдман Закс» и инвестиционные банки «Морган Стэнли», «Мерилл Линч», «Ферст Бостон», посредническая прибыль которых в 1989 – 1990 гг. составила почти 1 млрд. долл.

Уличный рынок (НАСДАК) пре­взошел Нью-Йоркскую фондовую биржу по численности компа­ний, прошедших листинг. На начало 2000 г. на уличном рын­ке котировали акции 4829 компаний, в том числе 429 иностран­ных. В то же время на Нью-Йоркской фондовой бирже осуществ­ляли котировку своих акций 2592 компаний, включая 405 иност­ранных. Развитию уличного рынка способствовал и выход на него высокотехнологичных компаний. В последние годы американский уличный рынок с системой НАСДАК стремится расширить свои операции в Западной Европе и Японии путем создания там своих торговых площадок. Заключив соглашение с Японской Интернет-инвестиционной компанией «Soft bank», НАСДАК организовал уличный рынок «NASDAQ-Japan» на основе технологий Интернет, вызвав заинтересованность около 3100 японских компаний. Американский уличный рынок разрешил японским ком­паниям доступ к акциям более 4 тыс. американских компаний.

Американский уличный рынок (НАСДАК) все больше стре­мится к глобальной стратегии. В Великобритании получил поддержку проект создания торговой площадки NASDAQ-Europe; заключено соглашение с Шанхайской и Гонконгской фондовыми биржами о взаимной торговле акциями. Подписано соглашение с Европейской торговой системой EASDAQ об обмене информацией о компаниях, которые прошли листинг в НАСДАК и ЕАСДАК.

В мае 2000 г. произошло слияние Лондонской фондовой биржи и Немецкой биржи (Франкфурт-на-Майне) и образована Межнациональная англо-германская биржа «IX» со статусом публичной корпорации. Основой совершения сделок служит немецкая компьютерная система XETRA.

В Германии с 1998 г. нормы законодательства по ценным бумагам приведены в соответствие с требованиями различных директив Европейского союза, касающихся финансовых рынков, а именно, с требованиями Директив по инвестиционной деятельности и Директив соблюдения требований достаточности капитала. Общие нормы регулирования во всех странах Европейского союза одинаковые, хотя конкретная институциональная структура отличается. Основными правовыми нормами регулирования рынка ценных бумаг в ФРГ на данный момент являются Биржевой закон, регулирующий применение Закона о ценных бумагах, Закон о биржах, Закон о проспектах эмиссии и Закон об инвестиционных компаниях, которые призваны обеспечить на фондовом рынке порядок работы, отвечающий потребностям инвесторов и эмитентов, чтобы формирование курсов проходило зримо и эф­фективно, и биржи были ликвидными рынками с предельно низ­кой стоимостью операций.

Вторичный оборот государственных облигаций происходит на Лондонской фондовой бирже, в настоящее время объединившейся с Немецкой биржей (Франкфурт-на-Майне). Мелкие инвесторы могут проводить операции через систему почтовых учреждений. Перепродаются акции в основном на фондовых биржах в ходе срочных операций. Акции иностранного происхождения хранятся в специальных депози­тариях уполномоченных кредитных учреждений.

Дальнейшая реформа Лондонской биржи и ее слияние с Немецкой биржей в 2000 г. послужили толчком для совершенствования деятельности фондовых рынков других стран Западной Европы.

Французский рынок ценных бумаг развивается как один из элементов международного рынка капиталов; на нем размещается большое количество евровалют, еврооблигаций и евроакций, эмитентами которых выступают транснациональные корпорации, а инвесторами — транснациональные банки, страховые и инвестиционные компании, частные пенсионный фонды. Дальнейшие интеграционные процессы в рамках Европейского союза, включая выпуск в обращение евро, повысит международный статус рынка ценных бумаг Франции.

В 2000 г. Парижская биржа объединилась с Брюссельской и Амстердамской, результатом чего явилось образование Единой торговой системы Eurouext для осуществления специализированных услуг. Теперь Парижская фондовая биржа будет торговать акциями, Амстердамская — производными бумагами, а Брюссельская — акциям небольших компаний.

Особенности мирового кредитного и финансового рынков:

1. Масштабы. В 80-х гг. международные кредит­ные и финансовые операции составляли в среднем 400 млрд. долл. в год (увеличились в 2,5 раза за десятилетие). В 90-х гг. их объем исчислялся в триллионах долларов. Особенно велики раз­меры еврорынка: объем-брутто — примерно 4,5 трлн. долл. (про­тив 2 млрд. долл. в 1960 г.); 2/3 ресурсов еврорынка поступают из развитых стран. Объем-брутто более чем в 1,5 раза превышает объем-нетто еврорынка. Это обусловлено действием кредитного мультипликатора — коэффи­циента, отражающего связь между депозитами и увеличением кредитных операций путем создания межбанковских депозитов. Одна и та же сумма евровалют в течение года неоднократно используется для депозитно-ссудных операций.

2. Отсутствие пространственных и временных границ. Мировой кредитный и финансовый рынки непрерывно функци­онируют, преодолевая ограниченность часовых поясов.

3. Мировой кредитный и финансовый рынок — это совокуп­ность кредитно-финансовых учреждений, через которые осуществ­ляется движение ссудного капитала. К этим учреждениям относятся частные фирмы и банки, ТНК и ТНБ, фондовые биржи (при­мерно 40% всех операций), государственные предприятия, правите­льственные и муниципальные органы (более 40%), международные финансовые институты (около 20%). Институциональная структура мирового рынка ссудных капиталов устойчива в от­личие от мировой валютной системы. Операциями на этом рынке занимается 500 банков (общее число банков в мире – более 50 тыс.).

Особенность еврорынка — выделение евробанков и международных банковских консорциумов. Костяк образуют ТНБ — международные кредитно-финансовые комплексы универсального типа, имеющие за гра­ницей филиалы, осуществляющие операции во многих странах и валютах. Монополизация мирового рынка ссудных капиталов позволяет им диктовать свои условия менее крупным банкам благодаря цент­рализованному руководству, единой стратегии и тактике головного учреждения. ТНБ ведут конкурентную борьбу за получение от клиентов мандата на организацию консорциума или синдиката для размещения займа, что приносит прибыль, укрепляет их связи с клиентами и служит рекламой.

4. Ограничение доступа заемщиков на мировой рынок ссудных капиталов. Основными заемщиками являются ТНК, правительства, международные валютно-кредитные и фи­нансовые организации. Хотя внутрифирменные поставки (при­мерно 1/2 внешней торговли США) расширяют возможности внутрикорпоративного кредитования, ТНК покрывают 35—40% своих потребностей за счет внешних источников. Одной из форм кре­дитования ТНК являются параллельные займы, основанные на сочетании депозитной операции (материнская компания разме­шает депозит в ТНБ своей страны) и кредитной (ТНБ через свое отделение предоставляет кредит филиалу ТНК в другой стране). Развивающиеся страны имеют ограниченные возможности прибегать к займам на ми­ровом рынке. В основном они используют прямые иностранные инвестиции, займы международных организаций или платят международным банкам дороже, чем ана­логичные заемщики из развитых государств. Привилегированный доступ на мировой рынок ссудных капиталов приобретают за­емщики из стран, которые получили кредиты МВФ и МБРР. Статус международных валютно-кредитных и финансовых ор­ганизаций также обеспечивает льготный доступ на мировой рынок капиталов.

5. Использование валют ведущих стран и междуна­родных валютных единиц в качестве валюты сделок. На рынке евровалют доминирует доллар США, хотя доля его снижается (более 80% — в 60-х гг., 68% — в 1980 г., 60% — в 90-х гг.). На еврорынке ранее совершались операции с евромарками (14%), евро­иенами (6%), еврошвейцарскими франками (6%), ЭКЮ (3%), ев­рофранцузскими франками (1%) и другими валютами. Евро, выпущенные в безналичной форме в 1999 г. взамен ЭКЮ, вытеснило из международных (и внутренних) сделок национальные денежные единицы стран, присоединившихся к Европейскому ва­лютному союзу. Термин «евровалюта» относится к средствам не только в Западной Европе, но и за ее пределами, хотя доллары, используемые для операций на валютных рынках в Азии, называют азиатскими долларами (азиадолларами), а в арабских странах — арабодолларами.

6. Универсальность мирового рынка ссудных капи­талов. На нем осуществляются международные валютные, кре­дитные, финансовые, расчетные, гарантийные операции. 2/3 операций еврорынка совершаются на межбанковском рынке, 1/3 – это депозитно-ссудные операции с небанковскими клиентами.

7. Упрощенная стандартизованная процедура совершения сде­лок с использованием компьютерной технологии. Сделки на еврорынке осуществляются по телефону, телефаксу с обменом в тот же день телеграфным подтверждением, которое служит единственным документом. Не требуется обеспечения: гарантией сделки служит автори­тет банка-контрагента или небанковского клиента с высшим рей­тингом (ААА). Сроки евродепозитов – от 1 дня до 1 года, иногда до 2 лет (обычно 6 месяцев). Типичная сумма межбанковских депозитов — 5-10 млн. долл. Кредитные операции совершаются в размере от 1 млн. до нескольких сотен миллионов долларов. Пред­оставляются необеспеченные ссуды без указания целей их использования. Электронная система торгов на мировом рынке ценных бумаг позволяет осуществлять сделки с участниками, на­ходящимися в любой точке земного шара, через специальные терминальные устройства в офисах.

8. Стоимость кредита на мировом рынке ссудных капиталов. В нее входят проценты и различные комиссии. Специфика процент­ных ставок на еврорынке – их самосто­ятельность по отношению к национальным ставкам. Например, если банк ФРГ размещает во французском банке депозит в долла­рах (т.е. предоставляет кредит США), то процентная ставка по нему отличается от процентных ставок США, Франции, ФРГ. Междуна­родные процентные ставки взимаются при открытии лимита креди­тования (кредитной линии — обязатель­ства банка выдать заемщику ссуду в течение определенного периода в пределах установленного лимита), предоставлении консорциаль­ного кредита, выпуске еврооблигационного займа. Процентная ставка на рынке евровалют включает в качестве переменной (ЛИБОР – LIBOR) лондонскую межбанковскую ставку предложения по краткосрочным операциям в евровалютах (на 6 месяцев), а в качестве постоянного элемента — надбавку к базисной ставке (спрэд – Spread), т.е. премию за банковские услуги (маржу). Уровень маржи колеблется от 3/4 до 3% и зависит от соотношения спроса на кредит и его предложения, срока ссуды, кредитоспособности клиента, кредитного риска. Совокупная про­центная ставка равна базовой ставке плюс маржа. Межбанковская процентная ставка спроса по краткосрочным операциям на еврорынке в Лондоне называется ЛИБИД (LIBID).

Евробанки не подпадают под действие национального законодательства и не облагаются подоходным налогом, они могут снижать проценты по своим кредитам, сохраняя высокие прибыли. Международ­ные процентные ставки оказывают обратное влияние на уровень национальных ставок. Мировой рынок ссудных капиталов спо­собствует нивелировке национальных ставок, которые имеют тенденцию колебаться вокруг интернациональной ставки процен­та. Процентные ставки дифференцированы. С 60-х гг. на ми­ровом рынке преобладают плавающие процентные ставки, кото­рые меняются через 3-6 ме­сяцев в зависимости от конъюнктуры. Колебание процентных ставок обусловлено состоянием между­народных валютно-кредитных и финансовых отношений, бан­ковской ликвидности, темпом инфляции, динамикой валютных курсов, увеличением риска международных операций, направлением национальной кредит­ной политики.

9. Более высокая прибыльность операции в евровалютах, чем в национальных валютах; ставки по евро­депозитам выше, а по еврокредитам ниже. На евроде­позиты не распространяется система обязательных резервов, ко­торые коммерческие банки обязаны держать на беспроцентном счете в центральном банке, и подоходный налог на про­центы.

10. Диверсификация секторов мирового рынка ссудных капита­лов, включая еврорынок. Основные сектора мирового рынка ссудных капиталов:

1. Мировой денежный рынок (краткосрочные депозитно-ссудные операции от 1 дня до 1 года), главным образом между крупными банками.

2. Мировой рынок капиталов: а) традиционные средне- и долгосрочные иностранные кредиты, характеризуемые единством места и валюты займа; б) рынок еврокредитов с 1968 г. сроком от 1 года до 15 и более лет.

3. Мировой финансовый рынок (эмиссия и купля-продажа цен­ных бумаг). С 70-х гг. сформировался еврофинансовый рынок.