СистемА оценкИ эффективности программ реструктуризации промышленного Предприятия

Вид материала

Содержание

Иваново - 2006
Общая характеристика работы
Степень разработанности области исследования.
Целью диссертационного исследования
Объектом исследования является
Методическую основу диссертационного исследования составили
Информационной базой исследования послужили
Достоверность научных положений
Практическая значимость диссертационного исследования
Глава 2. Комплексный анализ эффективности программ реструктуризации с позиций изменения стоимости компании
Основные результаты работы
Компания А
Компания В
СПИСОК ПубликациЙ по теме диссертации

Подобный материал:

1 2

На правах рукописи

СОКОВ МИХАИЛ ВЛАДИМИРОВИЧ

системА оценкИ эффективности

программ реструктуризации

промышленного Предприятия

Специальности: 08.00.05. – Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами промышленности

08.00.10. – Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Иваново - 2006

Работа выполнена в Ивановском государственном университете

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Егоров Владимир Николаевич

Официальные оппоненты: доктор технических наук, профессор

Беляев Евгений Вадимович

кандидат экономических наук, доцент

Дубова Светлана Евгеньевна

Ведущая организация: Костромской государственный университет им. Н.А. Некрасова

Защита состоится 20 октября 2006 г. в 15 часов 00 минут на заседании диссертационного совета Д 212.062.05 при Ивановском государственном университете по адресу: 153002 г. Иваново, Посадский пер., д. 8, ауд. 412 (корпус 8)

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Ивановского государственного университета.

Автореферат разослан «____» сентября 2006 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета Николаева Е.Е.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Становление рыночных отношений в российской экономике и развитие конкурентной среды предъявляют качественно новые требования к российским предприятиям. Одним из них является наличие адекватной рыночной структуры производства и управления, способной быстро реагировать на изменения во внешнем окружении и достигать высоких результатов с наименьшим уровнем капиталовложений. Следовательно, для большинства предприятий России необходима комплексная реструктуризация, включающая пересмотр стратегии развития на основе всесторонне проработанного бизнес-плана. Главной целью реструктуризации должно стать создание условий для роста коммерческой эффективности предприятия, производящего конкурентоспособную продукцию и, в конечном итоге, обеспечение роста рыночной стоимости и экономической надежности компании.

Сложность и высокая степень неопределенности результатов реструктуризации требуют наличия объективного количественного критерия оценки эффективности этого процесса. В качестве такого критерия целесообразно использовать «рыночную стоимость предприятия», оценка которой требует полной информации о планируемых преобразованиях, глубокого анализа неблагоприятных обстоятельств и благоприятных возможностей, с которыми сталкивается реструктурируемое предприятие. Следует отметить, что реструктуризацию бизнеса можно считать успешной только тогда, когда она повышает рыночную стоимость предприятия. В то же время стоимостная оценка предприятия позволяет выбрать наиболее рациональный вариант реструктуризации на основе предполагаемых приростов стоимости.

Всего несколько лет назад лишь ограниченный круг финансовых аналитиков и менеджеров российских компаний четко представляли себе, что такое рыночная стоимость компании, как она определяется и как можно использовать этот показатель для поиска и принятия оптимальных управленческих решений. Однако процесс интеграции российской экономики в мировую рыночную систему оказывает серьезное влияние на систему отечественного корпоративного мышления, вследствие чего все большее число российских компаний управляются с использованием стоимостных оценок возможных стратегий развития.

Актуальность темы исследования обусловлена непосредственным влиянием реструктуризации бизнеса на эффективность функционирования предприятий. Несмотря на активные разработки вопросов анализа реструктуризации предприятий на основе оценки их рыночной стоимости, эта проблема требует всестороннего научного анализа в силу необходимости выработки оптимальных критериев выбора наиболее подходящего варианта реструктуризации бизнеса.

Об актуальности данной темы свидетельствует и то, что поиск и разработка методик и показателей оценки эффективности планируемых или реализуемых реструктуризационных изменений проводятся непосредственно предприятиями, заинтересованными в их проведении, или (в лучшем случае) консалтинговыми фирмами, имеющими небольшой опыт проведения подобных мероприятий, а не научными коллективами, которые, на наш взгляд, могли бы лучше справиться с этой задачей. Следовательно, можно утверждать, что отсутствие апробированных на практике методик оценки эффективности реструктуризации промышленных предприятий при их острой необходимости обуславливает актуальность выбранной темы диссертационного исследования.

Степень разработанности области исследования. В начале 90-х годов американские экономисты Дж. Чампи и М. Хаммер представили концепцию реинжиниринга как качественно новой системы теории менеджмента. С этого момента началось активное исследование проблем реструктуризации предприятий.

Сегодня рассматриваемая проблема успешно разработана зарубежными авторами применительно к деловой практике западных стран. Среди работ зарубежных авторов в области проблем реструктуризации следует отметить работы Ансоффа И., Блейка Э., Ван Хорна Дж. К., Друкера П., Кордона К., Коуза Р., Мескона М., Хаммера М. и других.

В то же время в российской экономической литературе недостаточно полно освещены вопросы возможностей адекватного использования западных методик при оценке рыночной стоимости отечественных компаний. На наш взгляд, простой перенос данных методик в российскую практику не приводит к адекватным результатам анализа деятельности компаний. В связи с этим встает проблема, связанная с необходимостью разработки методик оценки компаний в процессе проведения реструктуризации, которые бы отвечали специфическим особенностям российской деловой практики.

В отечественной теории и практике менеджмента вопросам реструктуризации в последнее время также уделяется все большее внимание, поскольку еще несколько лет назад данные темы даже не поднимались в научной литературе.

В настоящее время, несмотря на явную недостаточность российских разработок по изучаемой теме, отдельные вопросы находят отражение в работах ученых и экономистов-исследователей таких как Аистова М., Белых А., Грязнова А., Егоров В., Ириков В., Краснова В., Леонтьев С., Мазур И., Муратов А., Родионова Н., Сухарев О., Тарутин А., Терехин В., Тренев В., Тутунджян А., Федотова М., Янковский Е. и других. Постоянно увеличивается количество статей в периодической печати, касающихся практических вопросов реструктуризации; проводятся семинары и круглые столы по отдельным вопросам.

Недостаточная изученность, актуальность, высокая теоретическая и практическая значимость поиска методик оценки эффективности процессов реструктуризации промышленных предприятий определили выбор темы, цель исследования и его задачи.

Целью диссертационного исследования является комплексная оценка возможностей использования механизма реструктуризации российских предприятий для повышения их рыночной эффективности и конкурентоспособности в современных условиях, а также разработка системы показателей определения эффективности реструктуризации в процессе её реализации или выбора программы реструктуризационных мероприятий на стадии её планирования.

Для реализации указанной цели были поставлены и решены следующие задачи, определившие логику диссертационного исследования и его структуру:

уточнить сущность категории «реструктуризация предприятия» и область ее применения в системе экономических терминов;
охарактеризовать задачи и методы проведения, основные формы реструктуризации промышленных предприятий и алгоритм реализации реструктуризационных мероприятий;
обосновать необходимость сочетания показателей «рыночная стоимость» и «экономическая надежность» в системе качественной оценки эффективности реструктуризации промышленного предприятия;
провести анализ целесообразности реструктуризации российских компаний путем слияний и/или поглощений; исследовать исторический аспект практики подобного рода трансформационных преобразований;
сформировать комплекс мотивирующих факторов к проведению реструктуризации компаний и выявить их особенности в российских условиях;
разработать модели определения эффективности слияний и поглощений на основе оценки получаемого синергетического эффекта;
дополнить и адаптировать к отечественной практике управленческого учета и финансового анализа методику определения величины добавленной стоимости собственного капитала компании.

Объектом исследования является промышленное предприятие, находящееся в процессе реструктуризации или на стадии оценки возможностей её проведения.

Предмет исследования - управленческие решения, направленные на оценку и повышение эффективности программ реструктуризации предприятий.

Диссертационная работа соответствует требованиям паспорта специальностей ВАК 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами промышленности: 15.29. «Проблемы реструктуризации отраслей и предприятий промышленности» и 15.13. «Инструменты и методы менеджмента промышленных предприятий, отраслей и комплексов»; 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит: 7.3. «Теоретические и методологические вопросы оценки рыночной стоимости фирмы» и 7.4. «Теоретические и методологические основы реструктуризации бизнеса на основе оценки рыночной стоимости». Названные объект и предмет диссертационного исследования совпадают с объектом и содержанием указанных областей исследования.

В диссертации отражены результаты исследований и разработок, выполненных и опубликованных лично автором в процессе изучения и анализа существующего механизма реструктуризации отечественных промышленных предприятий.

Методическую основу диссертационного исследования составили общенаучные методы – анализ, синтез, классификация, обобщение, моделирование, индукция и дедукция; методы научного исследования – системный и ситуационный подходы. В работе использованы монографический, аналитически-расчетный и статистический приемы работы с информацией.

Информационной базой исследования послужили нормативные документы, относящиеся к тематике исследования, монографии и публикации зарубежных и современных российских ученых в периодической печати, материалы конференций и семинаров, данные общедоступных источников статистической и аналитической информации, правовые и нормативные акты Российской федерации. Также были проведены консультации со специалистами, участвовавшими в процессе разработки и реализации практических мер реструктуризации на исследуемых предприятиях; использованы данные сводной управленческой и официальной бухгалтерской отчетности ОАО «Красная заря» и ЗАО «Ярмашприбор».

Новизна результатов исследования. Основными положениями диссертационной работы, в которых отражены полученные результаты, содержащие элементы научной новизны, являются следующие:

по специальности 08.00.05. - Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами промышленности:

1) обоснована система показателей «рыночная стоимость» и «экономическая надежность» для определения эффективности реструктуризации промышленного предприятия и ее преимущества по сравнению с традиционно используемыми критериями; таким образом, общеупотребляемые экономические показатели объединены в систему и использованы в нетрадиционной сфере анализа;

2) раскрыты предпосылки и преимущества реструктуризации компаний путем слияний/поглощений и выявлены дополнительные факторы, расширяющие рамки классической теории фирмы и концепции анализа полезности в условиях риска, отличающиеся учетом специфики российского экономического и правового пространства;

сформирован и структурирован по признаку «источник генерации стоимости» комплекс мотивирующих факторов, вызывающих стремление компаний к проведению слияний и/или поглощений, позволяющий выделять наиболее значимые составляющие и осуществлять дальнейшее управление преимущественно на приоритетных направлениях;

по специальности 08.00.10. - Финансы, денежное обращение и кредит:

1) разработаны дескриптивная и факторная модели расчета синергетического эффекта в разрезе типов слияний и поглощений, приспособленные для факторного анализа основных источников синергии, и оригинальная методика определения эффективности слияния и/или поглощения с позиций изменения стоимости компании для поглощающей и поглощаемой стороны, не имеющие аналогов в методиках оценочной деятельности;

2)   дополнена и адаптирована к отечественной практике методика расчета рыночной стоимости собственного капитала компании, позволяющая использовать данный механизм для повышения качества практического руководства российскими компаниями.

Достоверность научных положений, выводов и рекомендаций обусловлена критическим анализом широкого круга общедоступных научных работ отечественных и зарубежных авторов, использованием официальных нормативных материалов, а также исчерпывающего множества первичных и управленческих документов и официальной бухгалтерской отчетности исследованных предприятий.

Основные положения и выводы диссертационной работы докладывались на: конференциях «Молодая наука в классическом университете», Международной научно-практической конференции «Проблемы экономики, управления, финансов и информационного обеспечения субъектов рыночного хозяйства России», Региональной научно-практической конференции «Проблемы реформирования и развития экономики центральных регионов России», Федеральной итоговой научно-технической конференции творческой молодежи России по естественным, техническим и гуманитарным наукам, Международной научно-практической конференции «Экономика современной России: теоретические и методологические подходы к решению актуальных проблем развития», VI Всероссийской научно-практической конференции «Инновационное развитие экономики: теория и практика».

Практическая значимость диссертационного исследования определяется прикладным характером проведенных разработок, его целевой направленностью, которые предоставляют пользователям следующие возможности:

1)  в работе сделан акцент на применение подхода к управлению предприятием на основе показателей его рыночной стоимости и экономической надежности, разработаны оценочные модели для применяемых показателей, что отвечает самым последним тенденциям современного менеджмента;

2)  предложен и детально описан конкретный механизм расчета прироста стоимости собственного капитала компании, адаптированный к российским условиям, позволяющий произвести точную оценку намеченной программы реструктуризации промышленного предприятия или результатов, полученных в ходе ее реализации;

3)  использование данного механизма имеет выгодное значение для частных инвесторов при оценке инвестиционного потенциала предприятий, поскольку отсутствие такой методики в настоящее время тормозит процесс инвестирования на предприятиях;

4)  дополнительная ценность предлагаемых методик проявится с переходом российских предприятий на международные стандарты финансовой отчетности, что создаст предпосылки для роста доверия со стороны иностранных инвесторов и повлечет более широкое использование оценок рыночной стоимости компаний.

Полученные результаты исследования могут быть в полном объеме использованы как в деятельности высшего менеджмента на российских предприятиях, так и в учебном процессе при подготовке специалистов в области корпоративного управления, финансового планирования и анализа.

В настоящее время большинство из предложенных разработок используется в управленческом процессе обследованных предприятий, а также в деятельности Правительства Ивановской области Департамента экономического развития и торговли в части анализа и сопоставления предлагаемых к софинансированию инвестиционных проектов и методического обеспечения малого предпринимательства, среднего и крупного бизнеса. Результаты внедрения подтверждены актами.

Основные положения диссертации полностью опубликованы в 11 печатных работах общим объемом 3,71 п.л.

Структура и содержание работы определены целью и задачами научного исследования. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка из 115 источников и 9 приложений. Объем работы составляет 216 страниц. В тексте работы содержится 72 формулы, 29 таблиц, 9 схем, 2 рисунка.

Логика и последовательность изложения материала отражены в структуре диссертации:

Введение

Глава 1. Реструктуризация промышленного предприятия: понятие, виды, возможности использования и оценка результатов проведения

Глава 2. Комплексный анализ эффективности программ реструктуризации с позиций изменения стоимости компании

Глава 3. Апробация методики оценки эффективности реструктуризации промышленного предприятия

Заключение

Библиографический список

Приложения

ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ

Понятие «реструктуризация» вошло в отечественный научный и деловой оборот относительно недавно. По причине обострения проблем в экономике в первой половине 90-х гг. и широкого заимствования зарубежного опыта управления, в отечественной литературе появился термин «антикризисное управление», а в рамках программ предотвращения банкротства и финансового оздоровления предлагаются разнообразные варианты - реформирование, реорганизация или реструктуризация предприятий, однако четкое разграничение указанных терминов отсутствует.

Отличительным признаком «реструктуризации предприятия» от других разновидностей антикризисных мероприятий является то, что реструктуризация осуществляется посредством разработки и реализации комплексных программ целевого управления всей финансово-хозяйственной деятельностью, а не затрагивает лишь её отдельные стороны.

Сущность категории «реструктуризация предприятия» состоит в адаптации системы функционирования предприятия к требованиям внешнего окружения и выработанной стратегии развития, способствующей принципиальному улучшению управления, повышению экономической надежности компании и конкурентоспособности продукции.

Рассмотрим основные результаты работы, содержащие элементы научной новизны.

1.1)  Обоснована система показателей «рыночная стоимость» и «экономическая надежность» для определения эффективности реструктуризации промышленного предприятия и ее преимущества по сравнению с традиционно используемыми показателями; таким образом, общеупотребляемые экономические показатели объединены в систему и использованы в нетрадиционной сфере анализа.

Процесс выбора наиболее эффективного из возможных вариантов реструктуризации связан с потребностью в однозначном и всеобъемлющем критерии, который, во-первых, может быть положен в основу выбора наиболее привлекательного варианта, во-вторых, являлся бы ориентиром в процессе реализации реструктуризационных мероприятий при сравнении фактически полученных значений с расчетными.

В качестве такого критерия, по нашему мнению, целесообразнее всего использовать систему показателей - «рыночная стоимость» и «экономическая надежность» предприятия. Первый из перечисленных показателей системы является количественным и позволяет проводить объективную оценку и сравнение; второй - экономическая надежность - отражает качественную составляющую программы реструктуризации и, являясь дополнением первого, отражает амбициозность поставленных целей реструктуризации.

Применительно к финансовым целям компаний можно выделить следующие характерные показатели: чистая прибыль, рентабельность капитала и рыночная стоимость предприятия. Мнение многих финансовых аналитиков и ученых подтверждается нашими выводами о том, что доминирующая задача менеджмента любой компании - принимать решения, которые приведут к росту благосостояния собственников компании за счет увеличения ее рыночной стоимости.

Аргументы за использование этого критерия в качестве целевой функции управления следующие:

ориентация на стоимость позволяет инвесторам получать самый значимый доход - курсовой денежный доход от продажи акций, либо неденежный доход - увеличение стоимости чистых активов компании;
стоимость - лучшая мера результатов деятельности, т.к. ее оценка требует самой полной информации о компании и ее рыночной позиции;
при расчете рыночной стоимости основываются не только на текущей рыночной конъюнктуре, но, в отличие от других показателей, принимают во внимание долгосрочный прогноз развития компании;
она позволяет достигать более точных компромиссов всех групп интересов, поскольку требования любого участника рынка поддаются стоимостной оценке;
результаты исследований свидетельствуют, что финансовый рынок реагирует на изменение стоимости компании значительно активнее, чем на изменение её текущей прибыли.

Другим показателем системы оценки предприятия, определяющим его конкурентоспособность и рыночный потенциал в эффективной реализации экономических интересов всех участников, является его экономическая надежность.

Экономическая надежность предприятия, в нашем понимании, отражает уровень имеющихся у предприятия возможностей по решению комплексных задач производства разнообразной высококачественной продукции и оказания услуг на основе сбалансированного и гармоничного развития всех его элементов при полном и наилучшем использовании ресурсов в нестабильной и неопределенной рыночной среде в течение длительного периода времени.

В связи с высокой значимостью этого показателя, для предприятий насущной становится задача согласования различных видов деятельности с целью повышения надежности экономики предприятия в целом.

Реструктуризацию можно считать успешной только когда она повышает рыночную стоимость и уровень экономической надежности предприятия, что обязательно необходимо учитывать при планировании программы реструктуризации или отслеживании ее текущего выполнения.

1.2) Раскрыты предпосылки и преимущества реструктуризации компаний путем слияний и поглощений и выявлены дополнительные факторы, расширяющие рамки классической теории фирмы и концеп-ции анализа полезности в условиях риска, отличающиеся учетом специфики российского экономического и правового пространства.

Наиболее значительные периоды развития мирового процесса слияний и поглощений (волны СиП) следующие:

1) 1887-1904 гг.;

2) 1916-1929 гг.;

3) 60-70-е годы ХХ столетия;

4) 80-е годы ХХ столетия;

5) вторая половина 90-х годов ХХ столетия.

Анализ возможностей реструктуризации российских компаний посредством механизма СиП свидетельствует о широких перспективах использования преимуществ такого направления реструктуризации.

Среди причин, обуславливающих процесс сегодняшних корпоративных слияний, на наш взгляд, можно выделить три наиболее значимых.

Во-первых, во второй половине девяностых годов сменились основные принципы развития крупных компаний с экономии, гибкости и маневренности на экспансию и рост. Во-вторых, только крупнейшие корпорации оказываются стратегически конкурентоспособны в XXI веке. «Эпидемия» СиП приводит к созданию супер-корпораций, которые фактически становятся скелетными конструкциями новых форм мирового рынка и новых форм власти. В-третьих, СиП компаний - это объективный процесс, характерный для всех развитых стран с рыночной экономикой, причем одной из современных тенденций является как резкое увеличение количества, так и расширение состава участников рынка СиП.

Во многом усиление интереса компаний к сделкам СиП может быть объяснено на основе концепции анализа полезности при выборе среди альтернатив, предполагающих риск, основные постулаты которой были сформулированы М. Фридменом и Л. Дж. Сэвиджем. В поведении многих компаний (в том числе российских), оперирующих на рынке слияний, по нашему мнению, во многом прослеживаются характерные закономерности.

Применительно к интерпретации мотивов, побуждающих компании идти на значительный риск при совершении следок, на наш взгляд, вполне может быть использован тот же подход: успешно функционирующие компании до определенного момента могут улучшать свои показатели путем поступательного развития и накопления финансовых капиталов. Однако по достижению определенного уровня развития такая стратегия перестает удовлетворять и собственников компании и ее ключевых менеджеров; кроме того, действия конкурентов заставляют искать более прогрессивные способы удержания достигнутых позиций и, тем более, дальнейшего продвижения.

К числу таких современных форм реструктуризации компаний, безусловно, относятся слияния и поглощения, которые, в случае успешной реализации, позволяют совершить качественный рывок по всем экономическим и финансовым показателям, т.е. повысить статус бизнеса.

По нашему мнению, под «статусом бизнеса» понимается достижение компанией уровня развития, однозначно характеризующего ее высокую экономическую, социальную и политическую значимость.

О действительном повышении статуса бизнеса можно судить, если проведенная реструктуризация характеризуется следующими результатами, т.е. компания обладает вновь приобретенными чертами:

изменение уровня получаемых доходов;
увеличение рыночной капитализации компании в разы;
географическое расширение бизнеса и завоевание лидирующих позиций в отрасли;
общественное признание успехов компании со стороны широких масс и деловых партнеров.

В современных экономических системах существует несколько способов образования фирм: путем учреждения, путем слияний и поглощений более мелких или путем распада или выделения из более крупных компаний и целый ряд причин к их происхождению.

Приложение основных постулатов классической теории фирмы (Маршалл, Коуз, Кларк) к изучению механизмов СиП не позволяет полностью раскрыть все предпосылки, вызывающие стремление компаний к таким объединениям, в силу упрощенности и абстрактности условий принятия тех или иных решений, заложенных в её основу.

Если рассматривать процесс СиП в качестве фирмообразующего механизма более высокого уровня, на наш взгляд, необходимо также руководствоваться и другими факторами, а, именно, эффектом синергии, рисками экономической деятельности, фактором конкуренции и временной составляющей, которые не нашли отражения в рамках классического подхода изучения природы фирмы.

Состав побуждающих мотивов слияний и поглощений в условиях современного российского рынка, дополняющих концепцию классической теории фирмы:

1. Сложность построения реалистичных прогнозов изменения рыночной ситуации на долгосрочную и среднесрочную перспективу.

2. Бурный рост рынка в сочетании с приходом на него «крупных игроков», в том числе зарубежных компаний.

3. Высокая значимость административного ресурса – «политический фактор».

4. Снижение издержек на конкурентную борьбу.

5. Рост внутренних и внешних инвестиционных возможностей.

6. «Эффект недооцененной компании».

7. Превышение восстановительной стоимости компании над рыночной.

Таким образом, комплекс мотивирующих факторов при планировании сделок СиП в России и исследовании их экономической целесообразности должен быть расширен за пределы классической теории фирмы.

1.3) Сформирован и структурирован по признаку «источник генерации стоимости» комплекс мотивирующих факторов, вызывающих стремление компаний к проведению СиП, позволяющий выделять наиболее значимые составляющие и осуществлять дальнейшее управление преимущественно на приоритетных направлениях.

П

олученная структура комплекса мотивов проведения реструктуризации компаний путем слияний и поглощений (Таблица 2), учитывающего специфические особенности российского экономико-правового пространства, позволяет практически использовать методы расчета компонентов, генерирующих эффект синергии. Разработки сделаны с учетом основной классификации типов СиП по признаку общности объединяемых видов деятельности.

Схема 1. Комплекс основных мотивов слияний и поглощений компаний

Необходимо отметить, что в круг рассматриваемых предприятий, в отношении которых рекомендовано применение полученных методических разработок, не относятся предприятия, производящие наукоемкую, высокотехнологичную и эксклюзивную продукцию, поскольку применительно к последним, предлагаемые методы анализа должны использоваться с некоторыми ограничениями и требуют дополнительной «тонкой настройки».

Анализ опыта проведения слияний компаний в экономически развитых странах и в России свидетельствует, что в результате успешного слияния компаний эффективность деятельности участников сделки может значительно увеличиться за счет следующих групп факторов синергии:

1) роста объемов получаемых доходов;

2) снижения издержек и роста рентабельности деятельности;

3) информационного эффекта роста стоимости объединенной компании.

Таблица 1

Группы факторов синергии

№ п/п	Наименование источника генерации стоимости (фактора синергии)	Условное обозначение	Тип сделки
№ п/п		Условное обозначение	Горизонталь-ное слияние	Вертикальное слияние	Конгломерат-ное слияние
1	Рост объемов получаемых доходов
1.1	Сложение текущих объемов получаемых доходов в сочетании со снижением операционных издержек	ЭМ1	+	+	+
1.2	Рост клиентской базы за счет географического расширения рынков сбыта при объединении компаний, действующих на разных территориях	Эгеогр	+		+
1.3	Расширение ассортимента продукции	Эпрод	+
1.4	Снижение взаимной конкуренции и укрепление конкурентных позиций на рынке объединенной компании и подавление конкурентов	Эконк1	+
2	Снижение издержек и рост рентабельности деятельности
2.1	Экономия за счет устранения дублирующих функций	ЭМ2	+
2.2	Экономия на трансакционных издержках	Эизд		+
2.3	Экономия за счет эффекта масштаба	ЭМ3	+	+
2.4	Наличие взаимодополняющих ресурсов	Эрес	+	+
2.5	Неиспользованные льготы по налогообложению	Энал	+	+	+
2.6	Наличие излишних объемов свободных денежных средств	Э_СДС	+
2.7	Устранение неэффективного управления и повышение эффективности распределения ресурсов	Эупр	+	+	+
2.8	Диверсификация	Эдив		+	+
2.9	Экономия за счет изменения источников финансирования, снижения стоимости финансирования	Эфин	+	+	+
2.10	Рост инвестиционных возможностей	Эинв		+	+
2.11	Снижение издержек на конкурентную борьбу	Эконк2	+
2.12	Эффект недооцененной компании	Эстоим	+	+	+
2.13	Превышение восстановительной стои-мости активов компании над рыночной	Э_ДПр	+	+
3	«Информационный эффект» повы-шения стоимости объединенной компании
3.1	Позитивная оценка рынком намерений о проведении сделки СиП	Эрын	+	+	+
3.2	Косвенная выгода от слияния, заключающаяся в росте рыночной стоимости акций или в математическом увеличении мультипликатора Р/Е	Эмат	+	+	+

На основе разработанной системы мотивирующих факторов осуществлено построение финансово-математических моделей для анализа эффективности сделок СиП.

2.1) Разработаны дескриптивная и факторная модели расчета синергетического эффекта в разрезе типов слияний и поглощений, приспособленные для факторного анализа основных источников синергии, и оригинальная методика определения эффективности слияния и/или поглощения с позиций изменения стоимости компании для поглощающей и поглощаемой стороны, не имеющие аналогов в методиках оценочной деятельности.

Дескриптивная модель оценки получаемого синергетического эффекта исследуется в разрезе типов проводимых СиП, и как и аналитическая модель расчета эффективности реструктуризации предприятия, позволяет проводить факторный анализ основных источников синергии.

Аналитическим путем установлено, что основными источника-ми приращения стоимости являются операционная, управленческая и финансовая синергии.

Операционная синергия - экономия на текущих издержках.

Управленческая синергия - экономия за счет создания совер-шенной системы управления - более эффективной и экономичной.

Финансовая синергия - экономия за счет изменения состава источников финансирования, их стоимости и применения новых финансовых инструментов.

В разработанных авторами моделях, с точки зрения однородности исследуемых факторов и для повышения аналитических возможностей, факторы стоимости объединены по группам источников синергии в зависимости от типа СиП:

Эффект = (ОперСин) + (УпрСин) + (ФинСин) , где: (1)

ОперСин - операционная синергия;

УпрСин - управленческая синергия;

ФинСин - финансовая синергия.

Горизонтальное слияние: (2)

Э (ГС) = (ЭМ1 + ЭМ2 + ЭМ3 + Эконк2) +

(Эгеогр + Эпрод + Эконк1 + Эрес + Эупр + Эстоим + Э_ДПр) +

(Энал + Э_СДС + Эфин + Эрын + Эмат)

Вертикальное слияние: (3)

Э (ВС) = (ЭМ1 + Эизд + ЭМ3) +

(Эрес + Эупр + Эдив + Эинв + Эстоим + Э_ДПр) +

(Энал + Эфин + Эрын + Эмат)

Конгломератное слияние: (4)

Э (КС) = (ЭМ1) +

(Эгеогр + Эупр + Эдив + Эинв + Эстоим) +

(Энал + Эфин + Эрын + Эмат)

При переложении разработанной обобщенной модели на язык управленческого учета эффект, получаемый в результате действия описанных факторов (

), в отношении каждого вида продукции, рассчитывается по приведенным формулам исходя из изменения цены продукции (P), объемов выпуска (V) и затрат на ее производство (Z):

₍₅₎

Для детального рассмотрения сделки по слиянию двух компаний – А и В введем следующие условные обозначения: