Geum.ru

СистемА оценкИ эффективности программ реструктуризации промышленного Предприятия

Вид материалаАвтореферат
Компания А
Компания В
СПИСОК ПубликациЙ по теме диссертации
Подобный материал:
1   2
Компания А

Вид продукции: = 1, 2, …, n

Объем выпуска: , , …, (ед.)

Средние затраты на 1 продукции: , , …, (руб./ед.)

Цена единицы продукции: , , …, (руб./ед.)

Общие затраты = (руб.)

Объем реализации = (руб.)

Эффект (прибыль) = -
Компания В

Вид продукции: = 1, 2, …, k

Объем выпуска: , , …, (ед.)

Средние затраты на единицу продукции: , , …, (руб./ед.)

Цена единицы продукции: , , …, (руб./ед.)

Общие затраты = (руб.)

Объем реализации = (руб.)

Эффект (прибыль) = -
  1. Горизонтальное слияние:

= (6)
  1. Вертикальное слияние:

= (7)
  1. Конгломератное слияние:

= (8)

Измеренный на основе предлагаемых формул результат по каждому виду продукции вносит свой вклад в суммарный эффект компании, полученный в результате слияния; достигается он за счет реализации неиспользованных резервов «управленческого» потенциала.

= (9)

Второй составляющей синергетического эффекта, которая может быть измерена только на основе экспертной оценки, является наличие благоприятной рыночной конъюнктуры, позволяющей получить одномоментные выигрыши.

= Эстоим + ЭДПр, где: (10)

Эстоим - Эффект недооцененной компании;

ЭДПр - Эффект превышения восстановительной стоимости активов компании над рыночной.

В-третьих, дополнительный эффект, порождаемый процессом слияния компаний, возникает вследствие положительной реакции участников рынка ценных бумаг в отношении стоимости акций объединенной компании; так называемый «информационный» синергетический эффект.

= Эрын + Эмат, где: (11)

Эрын - Эффект позитивной оценки рынком намерений о проведении СиП;

Эмат - Эффект роста рыночной стоимости акций за счет математического увеличении мультипликатора Р/Е (соотношение между ценой и прибылью на акцию).

Суммарный синергетический эффект слияния измеряется суммой по всем указанным составляющим:

(12)

Вне зависимости от условий сделки, оценка ее результатов для поглощающей и поглощаемой стороны имеет особенности, которые должны обязательно учитываться при планировании программы реструктуризации и оценке ее целевых результатов.

С учетом условий оплаты стоимости акций приобретаемой компании, необходимо прибегнуть к анализу с использованием следующих моделей:

1) Если приобретение акций осуществляется в денежной форме:

Издержки компании А (выгода компании В) =

= (Цена покупки - MVВ) + (MVВ-PVВ) (13)

2) Если покупка акций путем обмена на акции приобретающей компании:

Чистая выгода компании А

= PVАВ - (PVА - PVВ) - (Цена покупки - PVВ) (14)

где: PVАВ - действительная текущая стоимость объединенной компании;

PVА - текущая стоимость компании А;

PVВ - текущая стоимость компании B;

MVВ - рыночная цена компании B;

Цена покупки - цена покупки компании B.

Данные по эмпирическим исследованиям фондового рынка показали, что цены на акции приобретающей и приобретаемой компании после объявления о намерениях СиП ведут себя по-разному:

-  акции приобретаемой компании начинают расти в цене сразу после объявления компаниями намерения о проведении слияния;

-  в поведении цены акций приобретающей компании столь очевидного ее роста не наблюдается.

Соответственно, если акционеры приобретаемой компании выгоду от слияния имеют уже при объявлении о слиянии, то для акционеров приобретающей компании выгода носит, скорее, долгосрочный характер. Соответственно, благосостояние акционеров приобретаемой компании увеличивается практически во всех случаях, в то время как «богатство» акционеров приобретающей компании будет расти только в случае успеха реструктуризации при условии повышения показателей деятельности объединенной компании.

2.2) Дополнена и адаптирована к отечественным стандартам управленческого учета методика расчета рыночной стоимости собственного капитала компании, позволяющая использовать данный механизм для повышения качества руководства российскими компаниями.

Методика оценки добавленной стоимости собственного капитала компании как один из инструментов VBM-подхода (Value Based Management - менеджмент, основанный на управлении стоимостью), успешно применяется в западной практике корпоративного управления. Соответственно, методика частично заимствована авторами из зарубежной практики, однако, в той форме, которой она представлена и используется в западном менеджменте, ее использование абсолютно затруднено в российской действительности; что и вызывает ее неизвестность и ограниченную применимость на практике.

Задача нашего исследования состояла в адаптации методики к отечественным стандартам бухгалтерского и управленческого учета, дополнении элементами, позволяющими анализировать эффективность слияний и поглощений компаний как рассмотренных в диссертации типов реструктуризации, изложении в деловом стиле и внедрении в практический оборот на крупных и средних промышленных предприятиях РФ.

Конкретные направления дополнения и адаптации методики, являющиеся результатом работы авторов диссертационного исследования состоят в следующем:
  • методика использована в нетрадиционной сфере анализа – не для текущего руководства предприятием, а для выбора направлений его стратегического развития и/или анализа эффективности проведенной реструктуризации компании;
  • приведены к отечественным стандартам бухгалтерского учета наименования используемых показателей и статей бухгалтерских регистров;
  • представление расчетных формульных выражений адаптировано к принятому в российском управленческом учете и финансовом менеджменте;
  • исключены элементы, не имеющие аналогов и/или не представляющие существенного значения, но ведущие к значительному усложнению техники анализа, без ущерба для точности экономических расчетов;
  • в расчетах использованы действующие в стране условно-постоянные величины (налоговые ставки, макроэкономические показатели, процентные ставки и т.д.);
  • методика дополнена инструментами для обоснованного расчета наиболее субъективных показателей – прогнозов изменения доходной базы в будущих периодах на основе расчетных моделей возможного прироста показателей эффективности в результате планируемых мероприятий реструктуризации и возможности их моделирования;
  • дополнение методики элементами, позволяющими анализировать эффективность слияний и поглощений компаний в части учета генерируемого синергетического эффекта в результате проведенных мероприятий;
  • материал представлен в стиле, доступном для восприятия управленческим персоналом высшего и среднего уровня, в целях простоты внедрения в практическое руководство на промышленных предприятиях, что апробировано в заключительной главе работы и подтверждено актами внедрения результатов диссертационного исследования.

Основным финансовым критерием оценки эффективности различных ва­риантов, которые должны быть рассмотрены на стадии стратегической реструктуризации, по нашему мнению, является дос­тижение наибольшего прироста рыночной стоимости собственного капитала компании.

В процессе использования VBM-подхода к оценке стоимости компании последовательно рассматри­ваются следующие этапы:

1. Выявляются ключевые факторы стоимости на базе анализа результатов деятельности компании за прошедший период;

2. Выдвигаются предположения относительно стратегии будущей деятель­ности компании с учетом ее потенциальных резервов и возможностей, и на этой основе строится прогнозная финансовая отчетность;

3. Оценивается эффект реструктуризации путем расчета рыночной стоимости собственного капитала компании и её прироста.

Основные стоимостные показатели, определяющие стоимость компании: размер инвестированного капитала; показатель долговой нагрузки; откорректированная чистая прибыль и свободный денежный поток.

Построение прогнозной финансовой отчетности производится с целью определения размера собственного капитала в будущих периодах.

Текущая стоимость собственного капитала определяется по формуле:

(15)

исходя из периодов прогнозирования (b и В), стоимости собственного капитала в будущих периодах (VAs), текущей стоимости СК в постпрогнозный период (продленной стоимости - CVB) и ставки дисконтирования (r).


Продленная стоимость свободного денежного потока CVB в постпрогнозном периоде вычисляется в соответствии с формулой Гордона:

где: (16)

Прирост рыночной стоимости собственного капитала ДССК определяется как разность между текущей стоимостью всех буду­щих свободных денежных потоков и акционерной стоимостью капитала, создан­ной прошлыми инвестициями:

ДССК = PVB – СК, где: (17)

PVB  - текущая стоимость потоков денежных средств, приходящаяся на собственный капитал, включая стоимость краткосрочных вложений;

СК  - балансовая стоимость собственного капитала в настоящее время.

Таким образом, предлагаемая модель оценки эффективности реструктуризации предприятий путем СиП позволяет получить в качестве конечного результата количественный показатель - прирост рыночной стоимости собственного капитала объединенной компании вследствие действия синергетического эффекта.

Дополнение финансовых оценок расчетом уровня экономической надежности объединенной компании дает возможность проведения комплексного анализа эффективности программы реструктуризации на основе системы взаимодополняющих показателей.


СПИСОК ПубликациЙ по теме диссертации
  1. Соков М.В. Рыночная стоимость и надежность в системе оценки эффективности программ реструктуризации промышленного предприятия. // Вестник Костромского государственного университета им. Н.А. Некрасова. Периодический научно-методический журнал. Специальный выпуск № 3, 2005 г. 0,17 п.л.
  2. Соков М.В., Гришанова О.А. Выход предприятий из кризиса: реструктуризация или реорганизация? // Материалы Международной научно-практической конференции «Проблемы экономики, управления, финансов и информационного обеспечения субъектов рыночного хозяйства России». Часть 2. Иваново, Изд-во «ИвГУ», 2001. 0,17 п.л. (лично автору принадлежит 0,09 п.л.).
  3. Соков М.В. Генерирование капитала посредством реструктуризации предприятий. // Вестник молодых ученых ИвГУ. Приложение к журналу «Вестник Ивановского государственного университета». Выпуск 2, 2002 г. 0,17 п.л.
  4. Соков М.В. Стоимостные методы оценки эффективности реструктуризации предприятий. // Материалы Региональной научно-практической конференции «Проблемы реформирования и развития экономики центральных регионов России», Иваново, 19 февраля 2003 г. Иваново: Иван. гос. ун-т, 2003. 0,28 п.л.
  5. Соков М.В. Оценка добавленной стоимости собственного капитала как критерий эффективности управления компанией. // «Федеральная итоговая научно-техническая конференция творческой молодежи России по естественным, техническим, гуманитарным наукам». Материалы конференции – М.: МИЭМ, 2003. 0,11 п.л.
  6. Соков М.В. Оценка добавленной стоимости собственного капитала как критерий эффективности управления компанией (на примере ОАО «Кондитерский комбинат «Красная заря», г. Иваново). // Инновации молодых: Работы лауреатов Всероссийского конкурса научно-технических и инновационных работ по гуманитарным наукам среди студентов высших учебных заведений: В 3 ч. - Иваново: Иван. гос. ун-т, 2003. – Ч.2. 1,61 п.л.
  7. Соков М.В. Реструктуризация путем слияния (поглощения): правовой и финансовый аспекты в российских условиях. // «Экономика современной России: теоретические и методологические подходы к решению актуальных проблем развития». Материалы Международной научно-практической конференции. В 2-х ч. Часть 2. Иваново, 2004. 0,28 п.л.
  8. Соков М.В. Корпоративная информационная система: понятие, принципы построения и использование. // «Современные проблемы информационных технологий и пути их решения». Сборник материалов Международной научно-практической конференции. 17-18 декабря 2004 г. Иваново: Иван. гос. ун-т, 2004. 0,33 п.л.
  9. Соков М.В. Аналитическая модель оценки синергетического эффекта в результате слияния компаний. // Проблемы экономики, финансов и управления производством. Сборник научных трудов вузов России, выпуск 17, ИГХТУ, 2005. 0,39 п.л.
  10. Соков М.В. Финансовая модель оценки эффективности слияния предприятий в процессе реструктуризации. // «Научно-исследовательская деятельность в классическом университете: ИвГУ - 2005». Сборник материалов научно-практической конференции. Иваново: Иван. гос. ун-т, 2005. 0,06 п.л.
  11. Соков М.В. Развитие классической теории «природы фирмы» путем исследования причин и механизма слияний и поглощений компаний в современных российских условиях. // Материалы VI Международной научно-практической конференции «Инновационное развитие экономики: теория и практика» Ярославль: ЯрГУ 2005 г. 0,22 п.л.






СОКОВ Михаил Владимирович



системА оценкИ эффективности

программ реструктуризации

промышленного Предприятия


Автореферат



диссертации на соискание ученой степени
кандидата экономических наук



Подписано в печать 08.09.2006.

Формат 60х84 1/16. Бумага писчая. Печать плоская.

Усл. печ. л. 1,39. Уч.-изд. л. 1,2. Тираж 100 экз.

Издательство «Ивановский государственный университет»

153025, Иваново, ул. Ермака, 39.