Формирование инструментария оптимальной структуры инвестиций
| Вид материала | Диссертация |
- Планирование оптимальной территориальной структуры лпк 62 Оптимизация товарно-отраслевой, 1628.75kb.
- П. В. Терещенко Материалы к теме «Формирование организационной структуры» Формирование, 143.62kb.
- Семинар Жизненный цикл организации: роль формализации в построении оптимальной структуры, 30.43kb.
- Формирование оптимальной структуры источников финансирования инвестиционной деятельности, 372.04kb.
- Доклад тема моей дипломной работы «Пути оптимизации структуры капитала ОАО «Валуйский, 14.73kb.
- Ю. Е., Эф, гр. 826 Оптимизация структуры капитала, 71.71kb.
- Расчетно-пояснительная записка, 175.03kb.
- Концепция соотношения "доходность риск" и проблемы инвестиций в предпринимательские, 109.29kb.
- Предложена линейная оптимизационная модель выбора оптимальной структуры бухгалтерского, 8.55kb.
- Рабочая учебная программа дисциплины «инвестиционная стратегия», 61.56kb.
1 2
На правах рукописи
Климанов Руслан Игоревич
формированиЕ ИНСТРУМЕНТАРИЯ оптимальной
структуры инвестиций
Специальность: 08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени
кандидата экономических наук
Москва - 2011
Диссертация выполнена на кафедре Общего менеджмента и предпринимательства Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ).
| Научный руководитель: | доктор экономических наук, профессор Орехов Сергей Александрович |
| Официальные оппоненты: | доктор экономических наук, профессор Годин Александр Михайлович |
| | кандидат экономических наук, доцент Горяинова Людмила Владимировна |
| Ведущая организация: | Академия труда и социальных отношений |
Защита состоится " 05 " июля 2011г. В 11.00 на заседании диссертационного совета Д 212.151.03 в Московском государственном университете экономики, статистики и информатики (МЭСИ) по адресу: 119501, г. Москва, ул. Нежинская, д.7.
С диссертацией можно ознакомиться на сайте и в библиотеке Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ) по адресу: 119501, г. Москва, ул. Нежинская, д.7.
Автореферат разослан "04" июня 2011 г.
Ученый секретарь диссертационного совета
доктор экономических наук, профессор В.И. Кузнецов
Ι. Общая характеристика работы
Актуальность темы исследования. В настоящее время, вследствие рецессии мировой экономики, многие отрасли в нашей стране испытывают катастрофическую нехватку инвестиций. Важность привлечения долгосрочных капиталовложений для отечественного бизнеса сложно переоценить, учитывая технологическую отсталость, моральный и многолетний физический износ основных средств, высокую энергоемкость и низкую производительность в ряде отраслей народного хозяйства.
Для поддержания конкурентоспособности в век быстроменяющейся информации и высокотехнологичных производств, актуальным становится постоянное обновление продукта, разработка инноваций, модернизация, слияния и поглощение компаний-конкурентов, вертикальная интеграция, развитие новых направлений в бизнесе, клиентской базы, что требует значительных денежных вливаний в компании на длительный срок. При этом, как показывает практика, риск неудачи сделок вертикальной и горизонтальной интеграции, венчурных проектов и освоения новых технологий чрезвычайно велик, что вместе с неблагополучным инвестиционным климатом в нашей стране, резко негативно сказывается на объеме потенциальных иностранных инвестиций.
Новая экономическая ситуация в стране предопределила необходимость проведения соответствующих исследований не только инвестиционной деятельности в целом, но и инвестиционной деятельности с учетом минимизации рисков в частности. Указанные проблемы широко обсуждаются в литературе, однако, большинство публикаций, отдавая предпочтение анализу зарубежного инвестиционного опыта или адаптации западных моделей формирования и управления инвестиционным портфелем, слабо касается тематики новейшей истории реанимации инвестиционного процесса в России, особенностей его становления и тенденций развития, разработки сугубо национальных моделей портфельного и реального инвестирования.
Изложенное выше, позволяет говорить об актуальности избранной темы для диссертационного исследования.
Степень разработанности проблемы. Проблемы управления и, в частности, управления развитием инвестиционной сферы, на протяжении многих лет находятся в центре внимания таких зарубежных исследователей, как: Александер Г., Боди З., Брейли Р., Бэйли Д., Дамордан А., Кейн А., Коупленд Т., Линтнер Дж., Марковиц Г., Маркус А., Росс С.И., Ролл Р., Майерс С., Хелферт Э., Шарп У., а также отечественных ученых: Абалкин Л.И., Авдеев А. М., Аскинадзи В.М., Басов А.И., Бланк И.А., Вахрина П.И., Виленский Г.М., Галанов В.А., Львов Д.С., Максимова В.Ф., Маховиков Г. А., Минашкин В.Г., Мыльник В.В., Семенкова Е.В., Хачатуров Т.С.
Проблемы финансовой оценки инвестиций и инвестиционных инструментов нашли свое отражение в исследованиях Беренса В., Буренина А. Н., Дианова Д.В., Капитаненко В. В., Коссова В. В., Лимитовского М. А., Липсица И. В., Мерфи Дж., Садовниковой Н. А., Четыркина Е. М., Хавранека П. М., Шабалина А. Н.
Вопросы исследования проблем управления рисками инвесторов достаточно глубоко представлены в трудах Альгина А.П., Балабанова И.Т., Бартона Т., Власовой В.М., Ильенковой Н.Д., Киселевой И.А., Лагоши Б.А., Найта Ф., Неймана Дж., Моргенштерна О., Райзберга Б.А., Тэпмана Л.Н., Уокера П., Черновой Г.В., Хохлова Н.В., Шенкира У. и ряда других ученых.
Вместе с тем, в теории и практике ощущается недостаток теоретических и методологических разработок, касающихся совершенствования механизмов снижения рисков инвестиционной деятельности компаний, в контексте эффективного использования и оценки стоимости инвестиционных ресурсов. Требуют дальнейшего исследования и вопросы оценки и выбора наиболее эффективных и выгодных инвестиционных предложений. Остаются нерешенными методологические проблемы оценки стоимости компании – объекта инвестирования, связанные с определением критериев оценки и выбора инвестиционных предложений, измерением рыночного риска и доходности инвестиций в современных динамично изменяющихся условиях, проведением целенаправленных изменений в структуре инвестиций организации и т.д.
Этими обстоятельствами и был определен выбор темы настоящего исследования.
Целью диссертационной работы является разработка эффективного инструментария формирования оптимальной структуры инвестиций с учетом минимизации инвестиционных рисков в условиях изменяющихся бизнес-процессов.
В соответствии с поставленной целью были сформулированы и решены следующие основные задачи исследования:
1. Исследована современная практика инвестирования и сформулировано понятие инструментария формирования структуры инвестиций
2. Проанализированы методы оценки объектов инвестирования и обоснованы основные элементы эффективного инструментария оптимальной структуры инвестиций
3. Выявлены критерии оценки и выбора инвестиционных предложений;
4. Осуществлен сравнительный анализ моделей оценки рыночного риска и доходности инвестиций;
5. Выявлены возможности совершенствования механизмов снижения рисков инвестиционной кампании.
Объектом исследования являются организационно-экономические отношения, возникающие в процессе формирования хозяйствующими субъектами оптимальной структуры инвестиций.
Предметом исследования является определение эффективного инструментария формирования структуры инвестиционных вложений и разработка действий по принятию инвестиционных решений.
Теоретической и методологической базой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области экономической теории и теории управления; работы по инвестиционному анализу, корпоративным финансам; разработки коллективов ведущих научно-исследовательских институтов по проблемам развития инвестиций, программы, концепции, нормативные и другие материалы, касающиеся развития механизмов инвестиционной сферы, а также исследования, посвященные анализу проблем управления рисками.
Практической основой диссертационных исследований стали положения системного анализа, использование функционально-стоимостных и экономико-статистических методов анализа, а также методы экспертных оценок. Для решения поставленных задач в работе использованы возможности ситуационного анализа, фундаментальные положения монографического подхода, и эвристические исследования.
Совокупность элементов используемой методологической базы позволила обеспечить достоверность и обоснованность выводов и практических решений.
Информационную базу исследования составили данные государственных статистических органов, публикации о результатах деятельности отечественных компаний, материалы научно-практических конференций, публикации в СМИ российских и зарубежных ученых-экономистов, законодательные акты и нормативные документы Российской Федерации, материалы Интернет-ресурсов.
Научная новизна исследования заключается в решении научной задачи по разработке механизмов формирования инструментария оптимальной структуры инвестиций, за счет совершенствования процедур анализа и оценки объектов инвестирования посредством снижения рисков в предпринимательской деятельности организаций.
К результатам, обладающим научной новизной, можно отнести следующие:
1.Определено понятие инструментария формирования оптимальной структуры инвестиций, как упорядоченной совокупности аналитических, финансовых и управленческих приемов, процедур и средств воздействия на инвестиционную деятельность хозяйственных единиц.
Обосновано, что под оптимальной структурой инвестиций понимается комплекс взаимосвязанных инвестиционных проектов, объединенных в один или несколько инвестиционных портфелей, в зависимости от преследуемых целей и поставленных ограничений, которые могут быть созданы на различную перспективу по времени и ориентированы, как на получение прибыли и/или увеличение курсовой стоимости ценных бумаг, так и на получение социальных эффектов, в которых заинтересован инвестор.
В отличие от традиционных точек зрения, вышеописанная детализация позволяет в значительной степени формализовать процесс формирования оптимальной структуры инвестиций и получить синергетический эффект, за счет объединения различных (аналитических, финансовых, управленческих) приемов, процедур и средств воздействия на инвестиционную деятельность.
2. Уточнены и обоснованы основные элементы инструментария оптимальной структуры инвестиций:
- информационная база эффективного управления инвестиционным портфелем, включающая показатели и параметры, такие как: ставка дисконтирования, временной лаг и др., необходимые для получения количественных оценок будущих доходов, капитальных затрат и прочих потоков;
- подходы и методы оценки стоимости экономических активов, финансовых потоков и запасов, предпринимательских рисков;
- методы математического моделирования, дисконтирования и прогнозирования, направленные на получение оценок соответствующих финансовых итогов на любой требуемый момент времени;
Эти элементы инструментария позволяют инвестору, в отличие от общепринятых механизмов, сформировать оптимальную структуру инвестиционного портфеля, с минимальными трудозатратами и максимальным учетом особенностей рыночной конъюнктуры и/или финансового состояния объекта инвестирования.
3. Разработана система критериев оценки и выбора инвестиционных предложений для формирования инвестиционной политики организации, представляющих собой набор взаимозависимых параметров, характеризующих функциональные особенности внешнего окружения и внутренней среды. Данная совокупность включает следующие критерии:
- макроокружения;
- реципиента или предприятия, являющегося объектом (получателем) инвестиций;
- экономический;
- производственный;
- научно-технический;
- рыночный.
Эта система критериев при выборе инвестиционных предложений позволяет максимально учесть зависимость функциональных сфер деятельности организации и влияния на нее особенностей внешней среды.
4. Предложен детерминированный механизм интеграции оценочных подходов измерения рыночных рисков и доходностей инвестиций на основании синтеза модели оценки финансовых активов (CAPM); модели арбитражной оценки (APM); многофакторных моделей и прокси-моделей в целостную систему оценки привлекательности инвестиционного проекта.
Инструментарий CAPM и APM используется в случае отсутствия: приватной информации (инсайдерского характера); транзакционных издержек (при оптимизации диверсифицированного инвестиционного портфеля, включающего все обращающиеся активы); возможности арбитража, когда рыночный риск любого актива выражается коэффициентами бета для факторов, влияющих на все инвестиции, которые извлекаются из анализа данных статистической отчетности.
Использование многофакторных и прокси-моделей позволяет оценить эффективность инвестиций и ожидаемых от них доходов, а также определить различия в этих доходах, приходящихся на разные инвестиционные проекты, в течение длительного временного периода, ориентируясь на рыночную стоимость объекта инвестирования или ценовые индикаторы.
5. Разработаны методические подходы к формализации синергетического эффекта снижения рисков инвестиционной деятельности, заключающиеся в возможности:
- внедрения процессов внутрифирменной самоорганизации, на основе таких факторов, как роль руководства, вовлечение рядовых сотрудников, включенность в систему;
- уменьшения рисков внешнего взаимодействия, за счет создания саморегулируемых организаций и изменения параметров налогообложения на основе предельной теоремы Муавра-Лапласа;
- использование многокритериальной (векторной) оптимизации в целях минимизации рисков инвестиционного портфеля на основании модели арбитражной оценки.
Формализация предлагаемых подходов позволяет, в случае появления нескольких альтернативных вариантов инвестирования, выбрать из них наиболее оптимальный, соответствующий возможностям организации.
Работа соответствует пункту 3.25 «Финансы инвестиционного и инновационного процессов, финансовый инструментарий инвестирования» паспорта специальности 08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредит.
Теоретическая и практическая значимость результатов исследования заключается в развитии отдельных положений теории управления и теории финансов в части разработки эффективных механизмов формирования оптимальной структуры инвестиций, а также в создании возможности их применения при совершенствовании механизмов инвестирования.
Использование результатов исследования возможно в работе отраслевых министерств и ведомств РФ при подготовке и разработке концепций и стратегических планов инвестирования, развития или реорганизации отраслей и отраслевых комплексов.
Выводы и результаты исследования ориентированы на использование в качестве методологической базы руководителями и специалистами организаций различных сфер деятельности, связанных с финансами, в целях формирования эффективной инвестиционной политики.
Отдельные положения исследования могут быть использованы в учебном процессе для подготовки и переподготовки экономистов в области инвестиционного менеджмента.
Достоверность научных результатов обусловлена использованием отдельных положений экономической теории, экспериментальными данными, статистическим анализом, данными практических расчетов с использованием методов экономико-математического моделирования. Расчеты основываются на репрезентативности использованного массива исходной статистической информации.
Апробация результатов исследования. Основные результаты исследования нашли отражение в докладах и выступлениях автора, где получили положительную оценку, на VIII Международном научно-практическом семинаре «Проблемы трансформации современной российской экономики: теория и практика организации и обеспечения управления» (26-28 февраля 2010г., г.Москва) и Пятом Международном научном конгрессе «Роль бизнеса в трансформации российского общества – 2010» (12-16 апреля 2010г., г.Москва), а также обсуждались на заседаниях Школы молодых ученых и специалистов и на кафедре Общего менеджмента и предпринимательства МЭСИ.
Предложенная в рамках работы методика измерения рыночного риска и доходности инвестиций была использована при подготовке и организации консалтинговых проектов компании ООО «Технологии стратегического менеджмента».
Отдельные положения исследования были использованы в учебном процессе при актуализации учебных курсов «Управление финансами корпораций», «Риск-менеджмент» и «Инвестиционный менеджмент» в Московском государственном университете экономики, статистики и информатики (МЭСИ).
Публикации. По теме диссертации автором опубликовано 10 (десять) работ общим объемом 3,96 печатных листа (из них авторских – 2,73 п.л.), в том числе 3 (три) публикации в журналах, входящих в перечень ведущих научных рецензируемых изданий и журналов, определенных ВАК Минобрнауки России.
Объем диссертации и ее структура. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы из 178 наименований. Диссертационная работа изложена на 154 листах и содержит 11 таблиц и 14 рисунков.
В первой главе «Анализ особенностей инвестирования, как специфической сферы бизнеса» проводится анализ инструментария формирования инвестиционных проектов. Рассматриваются в рамках сравнительного анализа подходы к оценке стоимости объектов инвестирования и происходит формирование унифицированной системы критериев оценки и выбора инвестиционных предложений.
Во второй главе «Разработка системы оценки доходности и рисков инвестиционной деятельности хозяйственных единиц» происходит исследование методов анализа и выявления рисков в инвестиционном процессе. Проводится сравнительный анализ эффективности моделей измерения рыночного риска и доходности инвестиций, на основании которого предлагается детерминированный механизм интеграции оценочных подходов измерения рыночных рисков и доходностей инвестиций. Также рассматриваются возможности факторного анализа в оценке эффективности управления инвестиционным портфелем.
В третьей главе «Разработка и применение механизмов минимизации рисков инвестиционной компании» проводится анализ арбитражных стратегий, как механизма минимизации рисков при сохранении заданной доходности инвестиций и разрабатываются методические подходы по формализации синергетического эффекта для снижения рисков инвестиционной кампании за счет внедрения процессов самоорганизации, методики совершенствования налогового планирования и многоцелевой оптимизации.
ΙΙ. Основное содержание работы
В рамках первого научного результата определено понятие эффективного инструментарий формирования оптимальной структуры инвестиций.
Ключевым моментом, определяющим возможность стабилизации экономики и последующего экономического роста, является решение проблем по стимулированию и активизации инвестиционной деятельности экономических субъектов. На современном этапе развития экономики интенсификация инвестиционной деятельности является одним из условий ее эффективности, поскольку инвестиционная деятельность играет одну из ключевых ролей на уровне макро-, мезо- и микроэкономики, в экономических процессах, характерных как для страны в целом, так и для отдельной организации.
Процесс управления инвестиционной деятельностью - это часть инвестиционной системы, которая включает в себя: инвестиционные ресурсы, объекты и субъекты инвестиционной деятельности. Поэтому процесс управления, в свою очередь, не содержит в себе объект и субъект инвестиционных отношений, однако его содержание определяется спецификой всех элементов инвестиционной системы.
По нашему мнению, оптимальная структура инвестиций – это комплекс взаимосвязанных инвестиционных проектов, объединенных в один или несколько инвестиционных портфелей, в зависимости от преследуемых целей и поставленных ограничений, которые могут быть созданы на различную перспективу по времени и ориентированы, как на получение прибыли и/или увеличение курсовой стоимости ценных бумаг, так и на получение социальных эффектов, в которых заинтересован инвестор.
Инвестиционный проект – это комплекс организационно-технических и финансово-экономических мероприятий и действий, начиная от планирования вложения инвестиционных ресурсов, до их ликвидации, и направленный на получение прибыли и/или других выгод инвестором.
Под инвестиционным портфелем мы понимаем упорядоченную совокупность инвестиционных проектов, которая может включать в себя объекты, как реального, так и портфельного инвестирования в различных секторах экономики. Естественно встает вопрос о формировании структуры инвестиционного портфеля, которая была бы адаптивна к изменяющейся внешней среде и экономической конъюнктуре, отвечала бы требованиям инвестора по параметрам риска и доходности, требованиям законодательства и общественности, а также разработке инструментария с помощью которого может быть сформирована такая структура.
С нашей точки зрения, инструментарий формирования оптимальной структуры инвестиций можно представить как упорядоченную совокупность аналитических, финансовых и управленческих приемов, процедур и средств воздействия на инвестиционную деятельность хозяйственных единиц в виде методов, моделей и методик, таких как: модель определения стоимости объекта инвестирования, механизм интеграции оценочных подходов, методические подходы по формализации синергетического эффекта от минимизации рисков.
Так, на основании использования модели Гордона установлена факторная зависимость между величинами горизонта финансового потока и дисконтирования разновременных доходов и расходов с учетом инфляции, задержек платежей и их авансирования при определении стоимости объекта инвестирования. При расширении горизонта финансового потока мы можем представить стоимость объекта инвестирования через величину дисконтированного дохода, отражающего денежные потоки с учетом собственных (амортизационный фонд, реинвестированная прибыль) и привлеченных источников финансирования с поправками на рыночные факторы (концентрация объектов инвестирования на рынке, их конкурентоспособность, конъюнктура).
Можно увидеть положительную корреляцию между увеличением объема высоко рискованных операций, совершаемых компанией и её капитализацией. Это объясняется тем, что на увеличение капитализации серьезно влияет дивидендная политика компании, и если организация регулярно выплачивает крупные дивиденды акционерам и бонусы топ-менеджменту, то цена на акции компании, а, следовательно, и её капитализация будут возрастать.
Кроме того на стоимость объекта инвестирования значительное влияние оказывают внешние воздействия: коррупция, постоянное изменение законодательства, отсутствие институтов защиты прав собственности и прав инвесторов, которые негативно коррелируют с рейтинговой оценкой объектов инвестирования, устанавливаемой международными рейтинговыми агентствами. Привлечение дополнительных инвестиций, открытие совместных инвестиционных проектов с зарубежными партнерами, формирование инвестиционных фондов, все это значительно усложняется вследствие вышеописанных макроэкономических факторов. К сожалению, самым распространенным и эффективным приемом борьбы с подобными негативными воздействиями для инвесторов является вывод капитала из страны базирования и вложения в зарубежные активы.
С нашей точки зрения, выходом из подобной ситуации для отечественных хозяйствующих субъектов может быть только развитие саморегулирования в большом количестве отраслей, поскольку замена процедур лицензирования на процессы саморегулирования значительно уменьшает бюрократическую волокиту со стороны государства и способствует развитию и своевременной максимально быстрой корректировке законодательства в интересах инвесторов.
В рамках второго научного результата полученного автором уточнены и обоснованы основные элементы эффективного инструментария оптимальной структуры инвестиций в виде упорядоченной совокупности аналитических, финансовых и управленческих приемов, процедур и средств воздействия на инвестиционную деятельность хозяйственных единиц.
На наш взгляд, традиционные методы составляющие основу структурного анализа инвестиций на практике применимы только для проведения экспресс-анализа стоимости объекта инвестирования при принятии оперативных решений или незначительном инвестировании и не учитывают несовершенство российской системы бухгалтерского учета, которая по-прежнему значительно отличается от международной, и учетной политике большинства компаний, которая, в свою очередь, может серьезно изменить конечные результаты оценивания хозяйственной деятельности.
В мировой практике сложились следующие подходы к финансово-экономическому анализу и оценке стоимости и эффективности деятельности предприятия – объекта инвестирования: моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств; учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, экономических и других последствий реализации проектов; сопоставительный анализ результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемых показателей; дисконтирование предстоящих разновременных доходов и расходов; учет инфляции, задержек платежей и их авансирования.1
Несмотря на все многообразие концепций стоимости, в качестве основного критерия оценки стоимости действующего объекта инвестирования, целесообразновыбрать величину дисконтированного дохода, отражающего накопленные потоки чистой денежной наличности с учетом собственных (амортизационный фонд, реинвестированная прибыль) и заемных источников финансирования. По сути, действующий бизнес представлен серией будущих денежных потоков, поэтому методы анализа с помощью дисконтированной стоимости, здесь вполне применимы, как если бы аналитик оценивал привлекательность инвестиционного проекта. Это требует перевода прошлых и прогнозируемых прибылей в чистые денежные потоки, что удобнее всего делать, с нашей точки зрения, используя методы математического моделирования, дисконтирования и прогнозирования.
Если объектом инвестирования выступает организация, то стоимость организации, как объекта инвестирования, также будет расти, несмотря на увеличение рисков в ее деятельности и увеличение долговой нагрузки. Соответственно оценка объекта инвестирования должна быть скорректирована с учетом факторов падения платёжеспособности и банкротства, вследствие взятых на себя организацией обязательств.
С нашей точки, зрения специфика российских условий требует, чтобы модель прогнозирования финансовой несостоятельности учитывала как особенности отрасли, так и структуру капитала организации, поэтому веса факторов в модели будут транспарентными и будут устанавливаться экспертами.
По нашему мнению, модель прогнозирования финансовой несостоятельности организации (Z) может представлять собой сумму 4-х факторов:
- Доли чистого оборотного капитала на единицу активов (Х1) = чистый оборотный капитал / общая сумма активов
- Рентабельности собственного капитала (Х2) = чистая прибыль / собственный капитал;
- Коэффициента оборачиваемости активов (Х3) = выручка от реализации / общая сумма активов;
- Нормы прибыли (Х4) = чистая прибыль / интегральные затраты. Интерпретация результатов:
Z < 0 — вероятность банкротства максимальная (90−100%);
0 < Z < 0,18 — вероятность банкротства высокая (60−80%);
0,18 < Z < 0,32 — вероятность банкротства средняя (35−50%);
0,32 < Z < 0,42 — вероятность банкротства низкая (15−20%);
Z > 0,42 — вероятность банкротства минимальная (до 10%).
Определение стоимости объекта инвестирования следует осуществлять в несколько этапов, которые включают в себя все элементы информационной базы эффективного управления объектом инвестирования, как: ставка дисконтирования, временной лаг, горизонт финансового потока и т.д., необходимых для получения количественных оценок будущих денежных потоков.
Первый шаг. Поток поступлений, поток текущих затрат и поток инвестиционных вложений необходимо прогнозировать на достаточно длительный период. Если можно ожидать, что текущая прибыль вырастет, или упадет, или будет циклически изменяться, мы должны составить прогноз на такой срок в будущем, который только возможен. Любая значительная прибыль, не связанная с ведением производственной деятельности (например, доход на инвестиции), после вычета соответствующих налогов должна быть определена и прибавлена к доходам за каждый период, так как она - часть стоимости всей компании.
Второй шаг. Определение будущих инвестиционных вложений, необходимых для обеспечения планируемых изменений в характере деятельности организации.
Третий шаг. Установление временного периода анализа. Величина периода расчета оказывает сильное влияние на оценку объекта инвестирования, здесь необходимо исходить из производственных показателей объекта инвестирования и конъюнктуры рынка.
Четвертый шаг. Сумму ежегодных поступлений и инвестиционных вложений, а также ликвидационную стоимость объекта инвестирования дисконтируют по приемлемой ставке доходности. К сожалению, точному и обоснованному выбору ставки дисконтирования мешают большие разбросы между процентными ставками (ставка депозита в Сбербанке России, ставка рефинансирования ЦБРФ и т.п.) и возможность их ощутимых изменений, однако можно положиться на собственное мнение о размере ставки дисконтирования или на мнение эксперта в области оценивания стоимости.
Полученное в результате предпринятых шагов значение выражения и есть значение стоимости объекта инвестирования. Качество результата, конечно же, зависит от качества применяемых для его получения оценок.
В рамках третьего научного результата в целях повышения эффективности инвестиционной деятельности организации предложена система критериев оценки и выбора альтернатив инвестиционных проектов.
Эффективность инвестиционной деятельности весьма важно рассматривать не только как конечный результат используемых в инвестиционном процессе ценностей (хотя это в действительности так и происходит), но и как процесс, имеющий множество внешних воздействий. В общем смысле эффективность инвестиционной деятельности – отношение результата инвестиционного проекта, и затраченным ресурсам, на достижение конечного результата.
Для того чтобы инвестиционная политика организации наиболее полно и точно соответствовала принципам и целям организации необходимо разработать систему критериев, влияющих на выбор наиболее эффективных инвестиционных проектов на этапе формирования концепции и разработки инвестиционного проекта.
С нашей точки зрения, применительно к решениям, касающимся выбора наиболее предпочтительного инвестиционного проекта можно выделить различные критерии, которые могут быть использованы для формулирования применительно к условиям конкретного инвестиционного проекта.
Таблица 1
Критерии оценки и выбора альтернатив инвестиционных проектов
| Критерии | |
| Внешней среды | Внутренней среды |
| Критерий макроокружения: - правовая обеспечен-ность инвестиционного проекта; - возможное влияния изменений законодатель-ства на проект в будущем; - реакция общественного мнения на осуществле-ние инвестиционного проекта; - воздействие инвестици-онного проекта на экологию; - воздействие на уровень занятости - региональные особен-ности (ресурсные воз-можности, инфраструк-тура, администрация). | Критерий реципиента или предприятия являющегося объектом (получателем) инвестиций: - управленческие навыки, квалификация и опыт менеджмента, осуществляющего инвестиционный проект; - согласованность проекта со стратегическим планом развития - наличие маркетинговой стратегии под инвестиционный проект; - финансовая состоятельность реципиента; - потенциал роста, достигнутые результаты и их прогноз. |
| Экономический критерий: - необходимый размер инвестиций и затраты на осуществление проекта; - планируемая прибыль, рентабельность; - чистая текущая стоимость, внутренняя норма доходности, срок окупаемости; - стабильность поступления доходов от реализации проекта в будущем; - возможность использования налоговых льгот; - необходимость привлечения заемного капитала и его доля в общем объеме инвестиций; - финансовый риск инвестиционного проекта. | |
| Производственный критерий: - доступность сырья, материалов, оборудования (производственных мощностей); - необходимость технологических нововведений для осуществления проекта; - наличие производственного персонала (по численности и квалификации); - наличие необходимых производственных площадей, и др. | |
| Научно-технический критерий: - перспективность научно-технических решений; - патентная чистота изделий и используемой технологии; - положительное воздействие на другие проекты; | |
| Рыночный критерий - соответствие проекта потребностям рынка; - оценка емкости рынка предлагаемой продукции (услуг) к моменту ее выхода на рынок; - эластичность цены на продукцию; - оценка затрат на маркетинговые исследования и рекламу, необходимые для продвижения продукта на рынке; - соответствие продукта (услуг) имеющимся каналам сбыта; - оценка конкуренции на рынке, и др. | |