1. Понятие и виды акций

Вид материала

Документы

Содержание 19.Расчетно-учетная система как звено инфраструктуры фондового рынка (основные элементы, функции и виды профессиональной деятель 20.Депозитарная и регистраторская деятельность на рынке ценных бумаг: особенности лицензирования и организации. 21.Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг: особенности лицензирования и организации. 22. Портфельное инвестирование: цели и особенности Основные принципы формирования портфеля 23. Ценные бумаги как объект инвестирования; показатели 24. Определение стоимости и доходности акций с позиции инвестора. 25. Определение стоимости и доходности облигаций с позиции Полная дох-ть 26. Инвестиционный портфель. Понятия и виды. 27. Оптимизация инвестиционного портфеля с помощью CAPM. 28.Формирование портфеля облигаций, волатильность и дюрация Историческая волатильность

Подобный материал:

• Тема Основные понятия о правовых явлениях, 165.32kb.
• Гражданское и торговое право зарубежных стран, 31.15kb.
• 1. Теория государства и права, 63.79kb.
• В. Н. Татищева Факультет юридический Специальность юриспруденция Кафедра уголовного, 1447.27kb.
• Курс. 2 семестр. Понятие и признаки права. Система, предмет и метод права. Виды источников, 14.6kb.
• Темы дипломных работ. По специализации «Страхование». Социальное страхование: понятие,, 5.96kb.
• Воображение краткое содержание Определение и виды воображения, 190.84kb.
• Хх об оценке рыночной стоимости 49% пакета акций. Объект оценки, 3314.97kb.
• Методы учёта затрат и учёта себестоимости Понятие себестоимости. Виды себестоимости, 232.07kb.
• 1. Концептуальные основы стратегического анализа Понятие стратегии и виды стратегий., 236.47kb.

19.Расчетно-учетная система как звено инфраструктуры фондового рынка (основные элементы, функции и виды профессиональной деятельности, входящие в систему).

Клиринговая деятельность в РФ осуществляется в соответствии с ФЗ «О рынке ценных бумаг» и Положении о клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг в РФ, утвержденном Постановлением ФКЦБ России № 32/ПС от 14.08.2002 г. (далее - Положение № 32/ПС).

Клиринговая деятельность - это деятельность по определению вза­имных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.

Организации, осуществляющие клиринг по ценным бумагам, в связи с расчетами по операциям с ценными бумагами принимают к исполнению подготовленные при определении взаимных обязательств бухгалтерские документы на основании их договоров с участниками рынка ценных бу­маг, для которых производятся расчеты.

Клиринговая организация, осуществляющая расчеты по сделкам с ценными бумагами, обязана формировать специальные фонды для сниже­ния рисков неисполнения сделок с ценными бумагами. Минимальный размер специальных фондов клиринговых организаций устанавливается федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг по согласованию с Центральным банком Российской Федерации.

Клиринговая организация на основании и в соответствии с требова­ниями законодательства Российской Федерации и нормативных правовых актов Федеральной комиссии утверждает:

- правила осуществления клиринговой деятельности;

- порядок создания, размещения и использования гарантийного фонда;

- внутренний регламент клиринговой организации;

- порядок хранения и защиты информации, а также иные внутрен­ние документы, регулирующие деятельность клиринговой орга­низации.

Клиринговая организация осуществляет клиринг по сделкам, расче­ты по которым осуществляются за счет участников клиринга или иных лиц, зарегистрированных участником клиринга в клиринговой организа­ции в установленном настоящим Положением порядке (далее - клиенты участника клиринга).

Клиринговая организация осуществляет клиринг на основании полу­ченных от участников клиринга или от уполномоченных ими организаций поручений (инструкций). Клиринг осуществляется по сделкам, срок ис­полнения которых наступает не позже начала расчетов по результатам клиринга (далее - сделки клирингового пула).

Проведение операций с денежными средствами по результатам кли­ринга осуществляется по счетам участников клиринга и (или) их клиентов (далее - денежные торговые счета) и (или) по счетам клиринговых органи­заций в расчетной организации на основании поручений и (или) иных до­кументов клиринговой организации в соответствии с требованиями, уста­новленными в документах расчетной организации и в Условиях осущест­вления клиринговой деятельности.

Проведение операций с ценными бумагами по результатам клиринга осуществляется по счетам депо (либо разделам счетов депо) участников клиринга и (или) их клиентов (далее - торговые счета депо) и (или) по сче­там клиринговых организаций в расчетном депозитарии на основании по­ручений и (или) иных документов клиринговой организации в соответст­вии с требованиями, установленными в документах расчетного депозита­рия и в Условиях осуществления клиринговой деятельности.

Торговый счет депо и денежный торговый счет далее вместе имену­ются торговыми счетами.

Определение обязательств участников клиринга может осуществ­ляться в следующем порядке:

- определение обязательств каждого участника клиринга и расчеты по ценным бумагам и денежным средствам осуществляются по каждой совершенной участником клиринга сделке клирингового пула (далее именуется - простой клиринг);

- определение обязательств каждого участника клиринга и расчеты по ценным бумагам и денежным средствам осуществляются по всем совершенным участником клиринга сделкам клирингового пула (далее именуется - многосторонний клиринг).

В процессе осуществления клиринга клиринговая организация мо­жет выступать стороной по обязательствам, вытекающим из сделок кли­рингового пула (далее именуется - централизованный клиринг).

Клиринговая организация может предоставить участникам клиринга право совершать сделки:

- в пределах количества ценных бумаг и денежных средств (далее именуются - лимиты участников клиринга), зачисленных ими на торговые счета либо приобретенных (приобретаемых) ими в про­цессе торгов через организатора торговли до выставления в тор­говую систему организатора торговли заявки (далее именуется -клиринг с полным обеспечением);

- в пределах определенных клиринговой организацией лимитов участников клиринга, которые зависят от установленной клирин­говой организацией оценочной стоимости ценных бумаг и от суммы денежных средств, зачисленных ими на торговые счета либо приобретенных (приобретаемых) ими в процессе торгов че­рез организатора торговли до выставления в торговую систему организатора торговли заявки (далее именуется - клиринг с час­тичным обеспечением);

- без предварительного зачисления на торговые счета ценных бумаг и денежных средств (далее именуется - клиринг без предвари­тельного обеспечения).

Клиринговая организация, если это предусмотрено Правилами осу­ществления клиринговой деятельности, может осуществлять контроль на­личия на торговых счетах ценных бумаг и денежных средств, необходи­мых для проведения расчетов по сделкам клирингового пула, в следую­щем порядке:

- контролировать наличие на торговых счетах ценных бумаг и де­нежных средств, необходимых для расчета по каждой сделке кли­рингового пула;

- контролировать наличие на торговых счетах ценных бумаг и де­нежных средств, необходимых для расчета по сделкам клиринго­вого пула, осуществляемых по совокупным обязательствам каж­дого участника клиринга по всем сделкам клирингового пула.

Клиринг может осуществляться по следующим сделкам:

- сделкам с ценными бумагами, предусматривающим поставку и оплату ценных бумаг в течение не более пяти дней со дня совер­шения сделки (далее - слот - сделки);

- сделкам, исполнение обязательств по которым зависит от изме­нения цен на ценные бумаги или от изменения значений индек­сов, рассчитываемых на основании совокупности цен на ценные

бумаги (фондовых индексов), в том числе сделок, предусматри­вающих исключительно обязанность сторон уплачивать (упла­тить) денежные суммы в зависимости от изменения цен на цен­ные бумаги или от изменения значений фондовых индексов (срочные сделки);

- сделкам по продаже (покупке) эмиссионных ценных бумаг (пер­вая часть репо) с обязательной последующей обратной покупкой (продажей) ценных бумаг того же выпуска в том же количестве (вторая часть репо) через определенный срок на условиях, уста­новленных при заключении такой сделки (далее - сделки репо);

- иным сделкам с ценными бумагами.

Клиринговая организация осуществляет учет обязательств участни­ков клиринга по сделкам с ценными бумагами, а также учет информации о ценных бумагах и денежных средствах, предназначенных для исполнения обязательств участника клиринга, на специальных регистрах (далее - кли­ринговый регистр).


20.Депозитарная и регистраторская деятельность на рынке ценных бумаг: особенности лицензирования и организации.

Депозитарная деятельность

Основными правовыми документами для осуществления депози­тарной деятельности в Российской Федерации являются Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» и Положение о депозитарной деятельно­сти в Российской Федерации, утвержденное Постановлением ФКЦБ Рос­сии от 16 октября 1997 г. № 36 (далее — Положение № 36). Они опреде­ляют условия и требования по оказанию депозитарных услуг, регламен­тируют общие правила ведения депозитарного учета, устанавливают по­рядок государственного регулирования и надзора за депозитарной дея­тельностью.

Депозитарием называется лицо, осуществляющее депозитарную дея­тельность. В соответствии с ФЗ «О рынке ценных бумаг» под депозитар­ной деятельностью признается оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и / или учету и переходу прав на ценные бумаги.

Объектом депозитарной деятельности являются ценные бумаги, вы­пущенные резидентами РФ. Объектом депозитарной деятельности могут также являться ценные бумаги, выпущенные нерезидентами в соответст­вии с законодательством государства, в юрисдикции которого они нахо­дятся, если это не противоречит требованиям федеральных законов и иных нормативных правовых актов РФ.

Депозитарии в зависимости от совмещения с другими видами деятельности делятся на:

1) кастодиальные депозитарии, т. е. клиентские, — такие депозита­рии совмещают депозитарную деятельность с брокерско-дилерской дея­тельностью и деятельностью по доверительному управлению ценными бумагами;

2) расчетные депозитарии, среди которых выделяются специализи­рованные расчетные депозитарии и расчетно-депозитарные организации. Для специализированных расчетных депозитариев депозитарная деятель­ность является исключительной, то есть они занимаются тем, что обеспе­чивают депозитарное обслуживание сделок, заключаемых между профес­сиональными участниками рынка ценных бумаг на организованном фон­довом рынке; расчетно-депозитарные организации депозитарную деятель­ность совмещают с клиринговой деятельностью;

3) специализированные депозитарии инвестиционных фондов, пае­вых инвестиционных фондов, негосударственных пенсионных фондов.

Особенности лицензирования депозитарной деятельности заключаются в следующем:

1. Норматив достаточности собственных средств для депозитариев установлен в размере 20 млн руб., для расчетных депозитариев - 35 млн руб. При совмещении клиринговой и депозитарной деятельности норма­тив составляет 30 млн руб. Для специализированного депозитария инве­стиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударствен­ных пенсионных фондов, норматив определен в размере 25 млн руб., а при совмещении последними своей деятельности с брокерской и (или) дилер­ской деятельностью и оказывающими услуги финансового консультанта на рынке ценных бумаг, — 45 млн руб.

2. Лицензия на осуществление депозитарной деятельности может быть выдана коммерческой организации, созданной в форме акционерно­го общества или общества с ограниченной ответственностью, некоммер­ческой организации, а также федеральному государственному унитарному предприятию. Функции расчетного депозитария вправе выполнять только некоммерческая организация.

3. Для получения лицензии на осуществление депозитарной дея­тельности на рынке ценных бумаг соискатель лицензии дополнительно к общему перечню документов представляет в лицензирующий орган:

■ копию положения о самостоятельном структурном подразде­лении соискателя лицензии, в исключительные функции кото­рого входит осуществление депозитарной деятельности на рынке ценных бумаг;

■ условия осуществления депозитарной деятельности на рынке ценных бумаг, соответствующие требованиям, установленным законодательством Российской Федерации о ценных бумагах, в том числе нормативными правовыми актами федерального ор­гана исполнительной власти по рынку ценных бумаг (Клиент­ский регламент);

■ копию (копии) внутреннего (внутренних) документа (докумен­тов), регулирующего (регулирующих) осуществление депози­тарной деятельности на рынке ценных бумаг, соответствующе­го (соответствующих) требованиям, установленным законода­тельством Российской Федерации о ценных бумагах, в том числе нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг (Внутренний регламент);

■ копию (копии) договора (договоров) страхования ответствен­ности по возмещению имущественного вреда третьим лицам (при наличии такого договора (договоров));

■ проекты депозитарного и междепозитарного договоров, кото­рые будут предлагаться клиентам (депонентам).

4. В случае аннулировании лицензии по собственной инициативе депозитарий должен соблюсти следующие условия:

■ уведомление клиентов (депонентов) о намерении отказаться от лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление депозитарной деятельности;

" расторжение депозитарных договоров;

* прекращение исполнения функций номинального держателя в случае осуществления указанных функций;

■ исполнение обязательств перед клиентами (депонентами), воз­никших в ходе осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

Порядок лицензирования деятельности специализированных депози­тариев инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов опре­делен Положением о лицензировании деятельности специализированных депозитариев инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, утвержденным Постановлением Правительства РФ от 14.07.06 №432.

Регистраторская деятельность

Правовой основой осуществления деятельности по ведению реестра владельцев ценных бумаг является ФЗ «О рынке ценных бумаг» и Поло­жение о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг, утвержден­ное Постановлением ФКЦБ России от 2 октября 1997 г. № 27 (далее - По­ложение № 27).

Под деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг признаются сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление дан­ных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг.

Под системой ведения реестра владельцев ценных бумаг понимается совокупность данных, зафиксированных на бумажном носителе и / или с использованием электронной базы данных, которая обеспечивает иденти­фикацию зарегистрированных в системе ведения реестра владельцев цен­ных бумаг номинальных держателей и владельцев ценных бумаг и учет их прав на ценные бумаги, зарегистрированные на их имя, а также позволяет получать и направлять информацию указанным лицам и составлять реестр владельцев ценных бумаг.

Реестр владельцев ценных бумаг (далее - реестр) - это часть систе­мы ведения реестра, представляющая собой список зарегистрированных владельцев с указанием количества, номинальной стоимости и катего­рии принадлежащих им именных ценных бумаг, составленный по со­стоянию на любую установленную дату и позволяющий идентифицировать этих владельцев, количество и категорию принадлежащих им цен­ных бумаг.

Лица, осуществляющие деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, называются держателями реестра. Держателем реестра мо­жет быть:

- эмитент, самостоятельно ведущий свой реестр;

- регистратор - профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг. Для регистратора деятельность по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг является исключительной, осуществляет он ее на основании договора с эмитентом и лицензии регистратора.

Держателем реестра акционеров должен быть регистратор в акцио­нерном обществе с числом акционеров более 50. По другим именным цен­ным бумагам эмитент должен заключить договор с регистратором в случае, если число владельцев ценных бумаг превышает 500.

Регистратор ведет реестр владельцев ценных бумаг эмитента на ос­нове заключаемого с ним договора. При этом эмитент обязан поручить ведение реестра по всем своим именным эмиссионным ценным бумагам только одному регистратору. Ограничений на число эмитентов, реестры владельцев ценных бумаг которых может вести один регистратор, не ус­танавливается.

Регистратор имеет право делегировать часть своих функций по сбо­ру информации, входящей в систему ведения реестра, другим регистрато­рам. Это право регистратора предусмотрено ФЗ «О рынке ценных бумаг». В соответствии с Положением № 27 регистратор может заключить дого­вор также и с трансфер-агентом. Но в любом случае регистратор, передо­веривший функции другому регистратору или заключивший договор с трансфер-агентом, не освобождается от ответственности перед эмитентом за ведение и хранение реестра.

Трансфер-агентом может быть любое юридическое лицо. Обычно функции трансфер-агентов выполняют профессиональные участники рынка ценных бумаг. Эмитент может быть трансфер-агентом, но только по выпущенным им ценным бумагам, по ценным бумагам других эмитен­тов выполнять функции трансфер-агента он не вправе.

Функциями трансфер-агента являются (они могут выполняться трансфер-агентом все или часть из них):

- прием от зарегистрированных лиц и их уполномоченных предста­вителей документов на совершение операций в реестре и передача их ре­гистратору (договором может быть предусмотрено ограничение по типам операций и суммам сделок, по которым трансфер-агент имеет право приема документов);

- передача зарегистрированным лицам и их уполномоченным пред­ставителям сертификатов ценных бумаг и (или) выписок из реестра, полу­ченных от регистратора (в определении трансфер-агента по Положению № 27 говорится о передаче зарегистрированным лицам не только доку­ментов, полученных от регистратора, - при этом не уточняется, каких до­кументов, - но и информации);

- осуществление проверки подлинности подписи на передаточных распоряжениях.

Трансфер-агент не вправе осуществлять открытие лицевых счетов и совершение операций по лицевым счетам зарегистрированных лиц. Эта функция - исключительно регистратора.

Особенностями лицензирования деятельности регистратора являются:

1. Норматив достаточности собственных средств для регистратора определен в размере 30 млн руб.

2. К общим (единым) лицензионным требованиям и условиям, предъявляемым к обладателю лицензии регистратора, является наличие по истечении шести месяцев с момента получения лицензии не менее пяти­десяти эмитентов, с числом владельцев именных ценных бумаг более 500 у каждого, ведение реестров владельцев именных ценных бумаг которых им осуществляется.

3. Особенностью лицензирования деятельности по ведению реестра владельцев ценных бумаг является также и то, что для получения лицензии регистратора в лицензирующий орган, кроме документов, которые представляются при лицензировании любого вида профессиональной дея­тельности, должны быть поданы:

* правила ведения реестра владельцев ценных бумаг, соответст­вующие требованиям законодательства Российской Федерации о ценных бумагах, в том числе нормативных правовых актов феде­рального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг, которые должны включать:

перечень и сроки совершения операций по ведению реестра владельцев ценных бумаг;

- перечень и формы документов, на основании которых проводятся операции в реестре;

- формы, содержание и сроки выдачи выписок и справок из системы ведения реестра;

- правила регистрации, обработки и хранения входящей доку­ментации;

размер оплаты услуг по ведению реестра владельцев ценных бумаг;

-- требования к должностным лицам и иным работникам (должностные инструкции);

- порядок взаимодействия соискателя лицензии с его филиала­ми;

- требования по осуществлению внутреннего контроля за со­блюдением требований, предъявляемых к осуществлению профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;

■ список эмитентов, ведение реестров владельцев ценных бумаг ко­торых соискатель лицензии осуществляет, составленный по уста­новленной форме (представляется при наличии у соискателя ли­цензии сроком на 3 года);

■ список эмитентов, ведение реестров владельцев ценных бумаг ко­торых соискатель лицензии будет осуществлять (не менее 15 эми­тентов, с числом владельцев ценных бумаг более 500 у каждого), с приложением копий предварительных договоров и копий уве­домлений о регистрации отчетов эмитентов об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг, прошедших государственную реги­страцию в соответствии с законодательством Российской Федера­ции;

■ порядок хранения и защиты информации;

■ копия (копии) договора (договоров) страхования ответственности по возмещению имущественного вреда третьим лицам (при нали­чии такого договора (договоров)).

■ копии договоров соискателя лицензии с третьими лицами, на ко­торых он возлагает выполнение отдельных функций (операций) по ведению реестра владельцев ценных бумаг, и список этих лиц;

4. Аннулирование лицензии регистратора по собственной инициа­тиве осуществляется в случае представления им в лицензирующий орган заявления, подтверждающего выполнение ряда условий:

■ расторжение договоров на осуществление деятельности по веде­нию реестра владельцев именных ценных бумаг;

" подписание актов приема-передачи реестров эмитентов, ведение которых осуществлялось соискателем.


21.Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг: особенности лицензирования и организации.


Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг осу­ществляется в соответствии с ФЗ «О рынке ценных бумаг» и Положением о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг, утвер­жденном Приказом ФСФР от 15.12.2004 №04-1245/пз~н (далее — Поло­жение № 04-1245).

В соответствии с ФЗ «О рынке ценных бумаг» под деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг признается предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляю­щий деятельность по организации торговли на рынке цепных бумаг, назы­вается организатором торговли на рынке ценных бумаг'.

Организатор торговли обязан регистрирован, в Федеральной службе следующие документы:

1. Правила допуска к участию в торгах (права и обязанности всех категорий участников торгов, требования к участникам торгов, порядок допуска, приостановления и прекращения допуска к участию в торгах, по­рядок регистрации (аккредитации) участников торгов и их клиентов, а также меры дисциплинарного воздействия на участников торгов при на­рушении ими правил, установленных организатором торговли.

2. Правила допуска к торгам ценных бумаг (для фондовых бирж, оказывающих услуги, непосредственно способствующие совершению сделок с ценными бумагами, в том числе с инвестиционными паями пае­вых инвестиционных фондов, указанные правила должны включать пра­вила листинга/делистинга ценных бумаг и (или) правила допуска ценных бумаг к торгам без прохождения процедуры листинга).

3. Правила проведения торгов, включающие:

■ правила заключения и сверки сделок (лимиты участников торгов, виды заявок, которые могут подаваться ими для со­вершения сделок, и порядок их подачи, изменения и отзыва, порядок формирования реестра заявок, содержание отчетов о сделках и порядок их предоставления участникам торгов);

■ правила регистрации сделок, в том числе порядок ведения реестров объявленных заявок и совершенных сделок;

■ порядок исполнения сделок;

■ правила, ограничивающие манипулирование ценами;

■ расписание предоставления услуг организатором торговли, в том числе время торгового дня;

■ порядок мониторинга и контроля за сделками, совершаемыми на торгах у организатора торговли, за участниками торгов и эмитентами, в том числе порядок приостановления и возоб­новления торгов, включая основания и порядок принятия ре­шений об их приостановлении и возобновлении, методика расчета технического индекса, порядок проведения проверок сделок, включая срочные сделки, а также заявок, цена и объ­ем которых или иные условия, в том числе с учетом преды­дущих заявок и сделок, соответствующих установленным на­стоящим Положением критериям или их сочетаниям (далее -нестандартные сделки (заявки)).

4. Регламент внесения изменений и дополнений в вышеперечислен­ные пункты.

5. Фондовая биржа, оказывающая услуги, способствующие совер­шению срочных сделок, также обязана регистрировать в Федеральной службе также спецификации срочных сделок.

Рассмотрим особенности деятельности фондовой биржи. Фондовой биржей признается организатор торговли на рынке ценных бумаг, отве­чающий следующим требованиям:

1. Юридическое лицо может осуществлять деятельность фондовой биржи, если оно является некоммерческим партнерством или акционер­ным обществом.

2. Одному акционеру фондовой биржи и его аффилированным ли­цам не может принадлежать 20 процентов и более акций каждой катего­рии (типа), а одному члену фондовой биржи некоммерческого партнерст­ва не может принадлежать 20 процентов и более голосов на общем собра­нии членов такой биржи.

3. Юридическое лицо, осуществляющее деятельность фондовой биржи, не вправе совмещать указанную деятельность с иными видами деятельности, за исключением деятельности валютной биржи, товарной биржи (деятельности по организации биржевой торговли), клиринговой деятельности, связанной с осуществлением клиринга по операциям с цен­ными бумагами и инвестиционными паями паевых инвестиционных фон­дов, деятельности по распространению информации, издательской дея­тельности, а также с осуществлением деятельности по сдаче имущества в

аренду.

1. В случае совмещения юридическим лицом деятельности валют­ной биржи и/или товарной биржи (деятельности по организации биржевой торговли) и/или клиринговой деятельности с деятельностью фондовой биржи для осуществления каждого из указанных видов деятельности должно быть создано отдельное структурное подразделение.
   

■ порядок мониторинга и контроля за сделками, совершаемыми на торгах у организатора торговли, за участниками торгов и эмитентами, в том числе порядок приостановления и возоб­новления торгов, включая основания и порядок принятия ре­шений об их приостановлении и возобновлении, методика расчета технического индекса, порядок проведения проверок сделок, включая срочные сделки, а также заявок, цена и объ­ем которых или иные условия, в том числе с учетом преды­дущих заявок и сделок, соответствующих установленным на­стоящим Положением критериям или их сочетаниям (далее -нестандартные сделки (заявки)).

4. Регламент внесения изменений и дополнений в вышеперечислен­ные пункты.

5. Фондовая биржа, оказывающая услуги, способствующие совер­шению срочных сделок, также обязана регистрировать в Федеральной службе также спецификации срочных сделок.

Рассмотрим особенности деятельности фондовой биржи. Фондовой биржей признается организатор торговли на рынке ценных бумаг, отве­чающий следующим требованиям:

1. Юридическое лицо может осуществлять деятельность фондовой биржи, если оно является некоммерческим партнерством или акционер­ным обществом.

2. Одному акционеру фондовой биржи и его аффилированным ли­цам не может принадлежать 20 процентов и более акций каждой катего­рии (типа), а одному члену фондовой биржи некоммерческого партнерст­ва не может принадлежать 20 процентов и более голосов на общем собра­нии членов такой биржи.

3. Юридическое лицо, осуществляющее деятельность фондовой биржи, не вправе совмещать указанную деятельность с иными видами деятельности, за исключением деятельности валютной биржи, товарной биржи (деятельности по организации биржевой торговли), клиринговой деятельности, связанной с осуществлением клиринга по операциям с цен­ными бумагами и инвестиционными паями паевых инвестиционных фон­дов, деятельности по распространению информации, издательской дея­тельности, а также с осуществлением деятельности по сдаче имущества в

аренду.

4. В случае совмещения юридическим лицом деятельности валют­ной биржи и/или товарной биржи (деятельности по организации биржевой торговли) и/или клиринговой деятельности с деятельностью фондовой биржи для осуществления каждого из указанных видов деятельности должно быть создано отдельное структурное подразделение.

5. Лицо, осуществляющее функции единоличного исполнительного органа, руководителя контрольного подразделения (контролера) фондовой биржи, и другие работники фондовой биржи не могут быть работниками и/или участниками профессиональных участников рынка ценных бумаг, являющихся участниками торгов на данной и/или иных фондовых биржах. Фондовые биржи, являющиеся некоммерческими партнерствами, могут быть преобразованы в акционерные общества. Решение о таком преобразовании принимается членами такой фондовой биржи большинст­вом в три четверти голосов всех членов этой фондовой биржи.

Участниками торгов на фондовой бирже могут быть только брокеры, дилеры и управляющие. Иные лица могут совершать операции на фондо­вой бирже исключительно при посредничестве брокеров, являющихся участниками торгов. Участниками торгов на фондовой бирже, созданной в форме некоммерческого партнерства, могут быть только члены такой биржи.

Требования к деятельности фондовой биржи:

1. Фондовая биржа обязана утвердить:

- правила допуска к участию в торгах на фондовой бирже;

- правила проведения торгов на фондовой бирже, которые долж­ны содержать правила совершения и регистрации сделок, меры, направленные на предотвращение манипулирования ценами и использования служебной информации.

- Фондовая биржа, оказывающая услуги, непосредственно спо­собствующие совершению сделок с ценными бумагами, в том числе с инвестиционными паями паевых инвестиционных фон­дов, обязана также утвердить правила листинга / делистинга ценных бумаг и/или правила допуска ценных бумаг к торгам без прохождения процедуры листинга, а фондовая биржа, оказы­вающая услуги, непосредственно способствующие совершению сделок, исполнение обязательств по которым зависит от измене­ния цен на ценные бумаги или от изменения значений индексов, рассчитываемых на основании совокупности цен на ценные бу­маги (фондовых индексов), в том числе сделок, предусматри­вающих исключительно обязанность сторон уплачивать (упла­тить) денежные суммы в зависимости от изменения цен на цен­ные бумаги или от изменения значений фондовых индексов, обязана также утвердить соответствующие требованиям норма­тивных правовых актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг спецификации таких сделок.

2. Фондовая биржа обязана регистрировать в федеральном органе исполнительной власти по рынку ценных бумаг указанные до­кументы, а также изменения и дополнения в них.


3. Фондовая биржа должна осуществлять постоянный контроль за совершаемыми на фондовой бирже сделками в целях выявления случаев использования служебной информации, манипулирова­ния ценами и за соблюдением участниками торгов и эмитента­ми, ценные бумаги которых включены в котировальные списки, требований законодательства Российской Федерации о ценных бумагах и нормативных правовых актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

4. Участники торгов обязаны предоставлять фондовой бирже по ее требованию информацию, необходимую для осуществления ею контроля в соответствии с правилами проведения торгов на фондовой бирже.

5. Фондовая биржа обязана обеспечивать гласность и публичность проводимых торгов путем оповещения участников торгов о мес­те и времени проведения торгов, списке и котировке ценных бу­маг, допущенных к торгам на фондовой бирже, результатах тор­говых сессий, а также предоставлять другую информацию, ука­занную в статье 9 Федерального закона «О рынке ценных бу­маг».

6. Фондовая биржа вправе устанавливать размер и порядок взима­ния с участников торгов взносов, сборов и других платежей за оказываемые ею услуги, а также размер и порядок взимания штрафов за нарушение установленных ею правил.

7. Фондовая биржа не вправе устанавливать размер вознагражде­ния, взимаемого участниками торгов за совершение биржевых сделок.


22. Портфельное инвестирование: цели и особенности

Портфельное инвестирование имеет ряд особенностей:

1.Совокупность ценных бумаг объединённых в портфель может обеспечить инвестору инвестиционные качества, которые невозможно получить при вложении средств в бумаги 1 эмитента. Подбор бумаг может обеспечить оптимальное сочетание доходности и риска для каждого инвестора.

2.ПЦБ требует относительно не высоких затрат поэтому доступен для широкого круга частных инвесторов. Может обеспечить получение доходов за относительно короткий период времени.

3.Для инвестора важным является различение цб в зависимости от их инвестиционных качеств или возможностей.


Объектами портфельного инвестирования выступают различные ценные

бумаги: акции, облигации, производные виды цб, часть портфеля может

быть представлена в денежном виде. Объёмы бумаг в портфеле также

бывают разными. В зависимости от состава портфеля он может приносить

доход или убытки и обладает той или иной степенью риска. Перечень и

объёмы входящих в портфель цб называют структурой портфеля.

Доходность портфеля и степень риска вложений в него являются его целевыми характеристиками. При портфельном инвестировании инвестор может изменять структуру портфеля, чтобы получить наиболее благоприятные значения целевых характеристик. Т.о., можно сказать о фондовом портфеле как совокупности ценных бумаг, собранных инвестором воедино, управляемых как единое целое для достижения определённой цели. Основной задачей служит выявление среди

множества цб той их совокупности, в кот. можно инвестировать ср-ва, не

подвергаясь высокому риску. Существует стойкая зависимость м\у риском

и доходностью: чем выше доходность, тем выше риск. По степени риска

наименее рискованными являются вложения ср-в в ден. форму. Вместе с

тем эти вложения и наименее доходны. Следующими по степени риска

выступают гос\цб, далее банковские и корпоративные облигации, а за

ними – акции. Выбор цб для портфельного инвестирования зависит от

целей инвестора и его отношения к риску.

Сущ-ет 3 типа целей:

- инв-тор стремится защитить свои ср-ва от инфляции; для достижения этого он предпочитает вложения с невысокой доходностью, нои с низким риском. Это консервативный тип (большинство инвесторов.)

- Ин-тор пытается произвести длительное вложение капитала, обеспечивающее его рост. Для этого он готов пойти на рискованные вложения, но в ограниченном объёме, подстраховывая себя вложениями в слабодоходные, но и малорискованные цб. Это умеренно-агрессивный тип.

- Ин-р стремится к быстрому росту вложенных средств, готов для этого делать вложения в рискованные цб, быстро менять структуру своего портфеля, проводя спекулятивную игру на курсах цб.

Это агрессивный тип.

При составлении портфеля необходимо учитавать: степень риска- доходности, срок вложения, тип цб. Можно выделить следующие типы портфелей:

Портфель роста (Курсовой портфель) Цель – рост капитала

преимущественно не за счёт получения дивидендов и процентов, а за счёт

роста курса цб. Основные вложения - в акции. Портфели агрессивного

роста – ориентируются на max прирост капитала, состоит из акций

молодых быстрорастущих компаний. Портфель консервативного роста -

акции крупных хорошо известных, стабильных компаний. Портфель

среднего роста – включает и 1 и 2.

Портфели дохода (дивидендный). Цель – получение дохода за счёт

дивидендов и процентов, обеспечивается заранее спланированный

уровень дохода при почти нулевом риске. Объектами инвестирования

выступают высоконадёжные цб. сущ-ют конвертируемые портфели

(сост-т из конвертируемых привилегированных акций и облигаций),

денежного рынка (денежная наличность и быстрореализуемые активы),

облигаций.

В зависимости от времени «жизни» портфеля можно выделить срочные

(получение дохода в рамках заранее установленного периода времени) и

бессрочные. По возможности изменять первоначальный объём выделяют пополняемые( увеличивается ден. выражение за счёт внешних источников, а не за счёт доходов от первоначально вложенных средств), отзываемые (допускается

возможность изымать часть первоначально вложенных денежных ср-в),

постоянный (объём денежных средств сохр-ся на протяжении всего периода существования.

Основные принципы формирования портфеля: безопасность,

доходность, ликвидность, рост капитала. Структура портфеля зависит от

целей инвестора.


23. Ценные бумаги как объект инвестирования; показатели

инвестиционной привлекательности.

Оценка стоимости акция является одной из сложнейших проблем

современного рынка ценных бумаг.

i. разнообразие видов стоимости.

a. Балансовая

b. Текущая или дисконтная

c. Стоимость скорректированная на инфляцию

ii. Наличие альтернативных теорий определения стоимости.

iii. Однонаправленное влияние разнообразных факторов.

Стоимость – текущая цена.

Доходность – внутренняя норма прибыли, полученая инвестором.

Одной из важнейших проблем при определении курсовой стоимости

является прогнозирование дивидендных потоков.

Доходность акции = r = ((Ps-Pp)/n+div)/(Ps+Pp)/2

1. EPS = Прибыль после налогов/количество акций

2. P/E

3. Историческая дивидендная доходность = DPS/P

4. Прогнозируемая дивидендная доходность = DPSпр/P


24. Определение стоимости и доходности акций с позиции инвестора.

Доход акционера= DIVt+Цпрод-Ц пок, где DIVtтек доход, он реинвестируется в компанию

Дох-ть акционера=(DIVt+Ц прод-Цпок)/Цпок*100%

Доход получаемый от инвестироавния в акции может считаться случайной величиной. Каждое значение случайной величины проявляется с некоторой вероятностью считается известной. Если закон распределения слус величины ( Гаусова закономерность)


Ключевым элементом методики оценки акций является DCF – модлеь

дисконтированного денежного потока. Оценка - по следующей схеме:

оценивают денежный поток – величина денежных поступлений и

соответствующие риски по периодам; устанавливают требуемую

доходность ден. Потока из расчета риск и доходности, кот-ую можно

извлечь при альтернативных вложениях; ден. поток дисконтируют по

требуемой доходности; дисконтированные величины суммируют для

определения стоимости актива.

Vo=CF1/(1+a1)1+…+CFt/(1+at)t=Сумм CFt(1+at)t

Vo-текущая стоимость, CFt-ожидаемые денежные поступления в конце

периода t, at – требуемая доходность в период t с учетом риска,

1/(1+at)t – коэффициент дисконтирования.

Доходность – способность фондового инструмента приносить инвестору

приемлемый уровень прибыльности на вложенный капитал. Доходность

рассчитывается как доход за период (дивиденды, % или прирост капитала

в форме будущего дохода, который м.б. реализован только при продаже

ц/б) и величины инвестиций в этот актив По привилег. акциям выплата дивиденда обычно осущ-ся по фиксированной ставке в теч. неопред. или ограниченного периода времени.

Для бессрочной акции стоимость рассчитывается так:

V=Сумм CF[1+(1+a)t} = CF/a

i=1+ ~(~ - бесконечность)

Или Eo=D/ap где Ео-текущая цена привилег. акции, D-ожидаемый

фиксированный дивиденд, текущая требуемая доходность.

Соответственно, ожидаемая доходность ap=D/Eo

Рассчитанная таким образом величина определит цену, которую инвестор

пожелает заплатить за привилегированную акцию, или минимальную

цену, за которую он согласится продать акцию. Т.К. получаемые дивиденды облагаются налогом, доходность акции по прибыли, остающейся после уплаты налога, рассчитывается: apAR=ap*(1-r)

ApAr-ожидаемая доходность до налогообложения, ap - до

налогообложения, r-ставка налога на дивидендные доходы.

Ожидаемый денежный поток по обык. акциям состоит из 2 компонентов:

дивидендов, выручки от возможной продажи.

Dt – дивиденд, ожидаемый к получению в году t, Do –последний

фактически выплачиваемый дивиденд;

Eo – текущая рыночная цена акции, Eo – ожидаемая цена акции на конец

года t, представляет собой субъективную оценку инвестором ожидаемого

потока дивидендов и рискованности акции, поэтому она различается в

зависимости от степени оптимизма конкретного инвестора. Инвестор

будет покупать акции, если Eo > или =Eo. Условие равновесия на рынке

акций определяется их равенством;

qt- предполагаемый темп прироста дивиденда в году t. Если темп

прироста постоянен во времени, то акция называется постоянно растущей;

as – требуемая доходность акции, учитывает и риск и доходность

альтернативных вложений.

Eo = Do*(1+q)/(as-q)=D1/(as-q) при постоянном темпе прироста qt+1=qt

Большинство компаний обеспечивает рост дивидендов непостоянно. Div

по акциям компаний, ориентир-ся на новые технологии, быстро растут

первые годы, затем темпы замедляются.

Eo = СУММDt/(1+as)t+[Dn+1/(as-q)]/(1+as)n

n – ожидаемое число лет непостоянного роста, Dt – ожидаемый дивиденд

в году t фазы непостоянного роста, Dn+1 – первый ожидаемый див. фазы

постоянного роста, as – требуемая дох-ть акции, q – ожидаемый темп

прироста, когда компания достигает стабильности.

Инвестирование средств в обыкновенные акции должно обеспечить

ожидаемый в будущем поток движения наличности, состоящий из

величины предполагаемых в каждом году дивидендов и цены, которую

инвесторы надеются получить при продаже акции в конце некоторого

периода и которая включает прибыль от первоначального инвестирования

и доход с прироста капитала (либо потери капитала). Планируемый

период владения акциями у различных инвесторов может сильно

различаться. Те из них, которые хранят их долго, ожидают будущие

дивиденды и возможность продать акции по цене выше той, которую они

заплатили. Эта конечная стоимость будет зависеть от желания в этот

момент других инвесторов купить предложенные акции. Цена, которую

они готовы заплатить, в свою очередь, будет зависеть от ожиданий

дивидендного дохода и конечной стоимости.

Общая величина дохода всей цепи инвесторов, вкладывающих свои

средства в акции, представляет сумму распределений со стороны

компании наличных средств – будь то наличные дивиденды,

ликвидационные дивиденды или выплаты в процессе выкупа акций, т.е.

любое распределение денежных средств акционерам, включая выкупы

акций. Акционеры ожидают, что, реинвестируя получаемую прибыль,

компания увеличивает будущую прибыльность их вложений и

предельный размер дивидендов.

Целесообразность капитализации-реинвестирования части прибыли: Eo

= EPS1*Pr/(as-RR*ROE)

EPS – ожидаемый доход – чистая прибыль на одну акцию, PR – доля

прибыли, выплаченная в виде дивидендов, RR-коэффициент

реинвестирования прибыли, ROE-рентабельность собственного капитала.

Реинвестирование прибыли повышает стоимость акции, если рент-ть

инвестиций превышает требуемую рентабельность собственного К.__


25. Определение стоимости и доходности облигаций с позиции

инвестора.

Текущая и полная доходности:

Текущая показывает текущие поступления за год относительно сделанных инвестиций

Vтек=%поступлений/цена облигац*100%

Полная дох-ть показывает совокупную ценность(доход) для инвестора

Vсов=%поступлений+(цена покупки-цена продажи)/ цена покупки

Если облигац продаётся до погашения то для продавца дох-ть определяется: Vпродавца=(цена прод- цена пок)*расчётный период(365)/инвестиц период

Модель оценки стоимости облигации (модель Гордака)

PVобл=сумма дисконтир куп доходов rN/(1+i)в степени t+ N/(1+i) в степени Т, где

Nномин стоим-ть, r размер купонной ставкиT-срок обращ бумаги, i-коэф дисконтир

Приведение дохода к одному моменту времени-дисконтирование

В основе дисконтироания лежат расчётные процедуры выполняемые по формулам простых и сложных %:

Простые %

FV=PV*(1+iT), где FV-буд ст-ть PV-первонач инвестиц i-ставка % T-инв период

Доход=FV-PV

Дох-ть= (FV-PV)/PV*100%

Сложные%

FV=PV(1+i) в степени Т


Курсовая стоимость и доходность облигаций определяется методом

дисконтирования.

n

PV = сумма C(1+r)t + N(1+r)n

T=1


Доходность облигаций – это один из показателей, определяющий характеристику финансовой эффективности инвестирования в облигацию в настоящий период в виде годовой ставки сложных процентов с учетом всех доходов облигаций.

Совокупная доходность облигаций – отношение совокупного дохода (сумма купонно- го и дополнительного дохода) к цене приобретения (в процентах). Сама облигация удостоверяет и подтверждает факт предоставления владельцем ценной бумаги денежных ресурсов эмитенту; обязательство эмитента вернуть долг; право инвестора получать за предоставленные денежные ресурсы определенный процент от номинальной стоимости облигации. Процент по облигациям остается постоянным или редко изменяется. Проценты по облигациям выплачиваются в установленные сроки, заранее оговоренные, независимо от прибыли и финансового состояния эмитента до выплаты дивидендов по акциям. Держатели облигаций имеет преимущественное право на распределяемую прибыль и активы эмитента при его ликвидации. Выплачиваются проценты в течение определенного срока, оговоренного условиями займа. Уровень доходности облигации зависит от величины процентной ставки, цены приобретения и погашения облигации. Если облигация приобретена по номиналу и погашается по номиналу, то доходность такой облигации равна процентной (купонной) ставке. Облигация, купленная по цене ниже номинала и погашаемая по номиналу или выше номинала, имеет доходность выше, чем купонная ставка.

Если цена приобретения облигации выше номинала, а погашение происходит по номиналу, то такая облигация имеет уровень доходности ниже купонной ставки.
Если доход выплачивается один раз в год, то инвестиционная доходность (Д) определяется по формуле:
Д = П/И
где П – величина процентных выплат в денежных единицах; И – цена приобретения облигации.
Если выплаты по облигации производятся несколько раз в год, то инвестиционная доходность за каждый период выплат может быть определена по формуле:
Д = ( П/И )х( 365/Т)
где Т – число дней оплачиваемого периода.
Доход по облигации складывается из следующих источников:

- проценты (купонный доход), которые выплачиваются с периодичностью;

- изменение рыночной стоимости облигации за период;

- доход, получаемый при реинвестировании ранее полученных процентов (при условии его дальнейшего реинвестирования).


26. Инвестиционный портфель. Понятия и виды.

Инвестиционный портфель представляет совокупность различных видов финансовых инструментов управляемых самостоятельных инвестиц объектов.

Цель- сократить и приумножить капитал. Суть ПИ заклячается в распределении инвестиц ресурсов между финн инструментов для достиж требуемых параметров.

Принципы формировании:

1.обеспечение безопасности

2.достижение приемлемой для инвестора дох-ти

3.обеспечение ликвидности

4.достижение оптимального соотношения между дох-тью и риском в том числе путём диверсификации


Инвестор, работая на рынке ценных бумаг, должен придерживаться

принципа диверсификации вкладов: стремиться к разнообразию

приобретаемых инвестором финансовых активов. Если инвестор

придерживается принципа диверсификации, то он обязательно связан с

инвестиционным портфелем. Портфель ценных бумаг – совокупность

аккумулированных инвестиционных ценностей, служащих инструментом

для достижения конкретной цели владельца.

Объектами портфельного инвестирования выступают различные ценные

бумаги: акции, облигации, производные виды ценных бумаг, векселя,

страховые полисы, часть портфеля может быть представлена в денежном

виде. Объемы бумаг в портфеле тоже бывают различными. В зависимости

от состава портфеля он может приносить доход или убытки и обладает

той или иной степенью риска. Перечень и объемы входящих в портфель

ценных бумаг называют структурой портфеля. При портфельном

инвестировании инвестор может изменять структуру портфеля, чтобы

получить наиболее благоприятные значения целевых характеристик.

Основные принципы формирования ИП:

1) безопасность – уровень риска и стабильность получения д-да. Она

достигается в ущерб доходности и росту вложений. 2) ликвидность –

способность финансового актива быстро превращаться в деньги для

приобретения недвижимости, товаров, услуг и т.п. 3) доходность –

способность финансового инструмента приносить приемлемый уровень

прибыли на вложенный капитал. 4) рост вложений.

Формируя свой портфель, инвестор должен иметь некоторый механизм

отбора для включения в портфель тех или иных видов ценных бумаг, т.е.

уметь оценивать их инвестиционные качества посредством методов

фундаментального и технического анализа. Основной задачей методов

служит выявление среди множества ценных бумаг той их совокупности, в

которую можно инвестировать средства, не подвергая свои вложения

высокому риску. На практике существует стойкая зависимость между

риском и доходностью вложений: чем выше доходность, тем выше риск.

Но ни ни одна инвестиционная бумага не обладает идеальным сочетанием

вышеперечисленных свойств.

При составлении портфеля инвестор должен учитывать следующие

факторы: степень риска-доходности, срок вложения, тип ценной бумаги.

В зависимости от инвестиционной цели инвестор формирует портфель

определенного типа. Сейчас принято выделять следующие типы

портфелей.

Портфели роста (курсовой портфель). Целью такого типа портфеля

является рост капитала преимущественно не за счет получения

дивидендов и процентов, а за счет роста курса ценных бумаг. Основные

вложения делаются преимущественно в акции. Эти портфели делятся на:

1.Портфели агрессивного роста ориентируются на максимальный прирост

капитала при высоком уровне риска. Ценные бумаги курс которых

существенно изменится в рез-те краткосрочных вложений. 2.Портфель

консервативного роста содержит в основном акции крупных, хорошо

известных и стабильных компаний. Риск такого портфеля невелик, но есть

гарантии получения д-да. 3. Портфель среднего роста. Баланс м/у д-дом и

риском.

Портфели дохода. Целью этого типа портфелей является получение

высокого текущего дохода за счет дивидендов и процентов. Этот тип

портфеля обеспечивает ранее спланированный уровень дохода при почти

нулевом риске. Объектами инвестирования данного типа портфелей

выступают высоколеквидные ценные бумаги. По-другому портфель

называют дивидендным.

Портфель рискового капитала. Ценные бумаги молодых п/п или п/п-

агрессоров.

Специализированный портфель. Ориентация инвестора на вложение

средств в спецю фин. инструменты (фьючерсы, опционы).

Портфель кратк. ц.б. Из высоколиквидных фондовых инструментов.

П. иностранных ц.б., Региональный портфель, Портфель долгосрочных

ц.б. с фиксированным д-м (облигации таких АО, как "Лукойл", "Юкос",

"Сургутнефтегаз" и др.).

На практике инвесторы часто формируют портфели смешанного типа,

например портфели роста и дохода. Разбивка инвестиций на несколько

портфелей производится по принципу включения в портфель

относительно однородных ценных бумаг. Такими портфелями легче

управлять, для отдельных типов портфелей могут быть применены

математические методы, позволяющие осуществлять не только

мониторинг, но и оптимизацию портфеля.

В зависимости от времени «жизни» портфеля можно выделить срочные и

бессрочные портфели. Инвестор, формирующий срочный портфель,

стремится не просто получить доход, а получить доход в рамках заранее

установленного временного периода. В случае формирования бессрочного

портфеля временные ограничения не устанавливаются. Введение

параметра срочности заставляет инвестора выбирать вполне

определенный вид ценных бумаг.

Этапы формирования портфелей цб: 1) выбор типа портфеля и

определение его характера, 2) оценку портфельного инв. Риска, 3)

моделирование структуры портфеля, 4) оптимизация структуры портфеля.

Управление портфелем можно осуществлять на основе классических

западных теорий и методов оптимизации. Различают персональное упр-е

и упр-е фондами коллект. Инв. Сущ-т 2 осн. Формы упр-я: пассивная

(создание хорошо диверсифиц. портфеля и сохранение его в неизм.

состоянии) и активная (постоянная работа с портфелем).__


27. Оптимизация инвестиционного портфеля с помощью CAPM.

Рын портфель- условное понятие, это портфель в который входят все обращ активы в пропорции равной их удельному весу в совокупной стоимости всех финн активов обращающихся на данном рынке.

Для практических целей за рын портфель принимают какой-нибудь фондовый индекс с широкой базой.

Основу такого подхода определяет модель оценки стоимости активов САРМ

PV обл=Е r*N/(1+i) в степени t+N/(1+i) в степени Т

САРМ не даёт ответа на вопрос какой должна быть цена актива. Но она позволяет определить коэф дисконтирования.

Модель устанавливает ограничения:

1.Рынок эффективен

2.активы все ликвидные

3.Нет транзакционных издержек

4.Дох-ть есть фун-я от риска т.е дох-ть компенсация за риск

Линия рынка капитала является главным показателем

Dпортф=Df+(Dm-Df)/Сm *C портфе (C-сигма)

CML характеризует что если портфель имеет более высокий риск то он обладает и более высокой доходностью.CML говорит о рын портф, но не относительно бумагю Для измерения риска актива используется показатель В

Зависимость В определяется

Bi= cov i,m/Cm в квадрате

Bi- Ci/Cm* corr I,m

Bm=Cm в кВ/Cm в кВ=1

В показывает на скольео риск бумаг больше или меньше рын риска, если В «+» говорит о том что риск выше и доходность тоже. «-«В позволяет минимизировть риск

Ожидаемая доходность актива равна безрисковой ставки+некоторое вознаграждение за риск, кот измеряется с помощью коэфф В. В модели Шарпа представлена зависимость между ожидаемой доходностью актива и ожидаемой доходностью рынка. Она предполагается линейной. Уравнение модели имеет следующий вид:

Di=Df+Bi(Dm-Df)

Независимая случайная ошибка показывает специфический риск актива, который нельзя объяснить действием рыночных сил. Значение ее средней величины равно нулю. Она имеет постоянную дисперсию ковариацию с доходностью рынка, равную нулю; ковариацию с нерыночным компонентом доходности других активов, равную нулю.


Однако и модель САРМ при практическом рассмотрении имеет ряд

"тонких мест".

Во-первых, коэффициенты b существенно колеблются, как показывает

отечественная статистика и отнюдь не репрезентативны.

Во-вторых, модель САРМ не учитывает все факторы, влияющие на г и тем

более не позволяет их анализировать, т.к. это однофакторная модель (и

это ее главный недостаток).

В-третьих, модель достаточно условна, т.к. ограничена рядом нереальных

предпосылок (она не учитывает налоги, трансакционные затраты,

непрозрачность финансового рынка и т.д.).

В-четвертых, она предполагает использование априорных данных тогда

как аналитик имеет лишь апостериорные .

В-пятых, эмпирическая проверка модели показала на значительные

отклонения между фактическими и расчетными данными.

Но тем не менее следует признать, что модель логично отражает

поведение инвестора и дает однозначное и хорошо интерпретируемое

представление о взаимосвязи риск-доходность.


28.Формирование портфеля облигаций, волатильность и дюрация

Считается, что при формировании и управлении портфелем обли-гаций инвестор может преследовать три стратегические цели:

1) добиться высокого уровня постоянного дохода, получаемого через определенные промежутки времени;

2) аккумулировать деньги, чтобы достичь запланированной суммы к оп-ределенной дате;

3) повысить отдачу портфеля либо за счет удачного прогноза движения процентной ставки, либо путем получения прибыли за счет изменения соотношения цен и доходности к погашению облигации.

Формирование и управление портфелем с целью получения высокого постоянного дохода. Облигации служат удобным средством для тех инвесторов, которые желают обеспечить себе постоянный поток высокого дохода за счет регулярных купонных выплат и получения на-чальной стоимости (номинала) облигации при ее погашении. Наиболее удачным способом достижения этой цели служит простая покупка на-дежных (в смысле кредитного риска) и относительно высокодоходных облигаций и сохранение вплоть до погашения (или до окончания более короткого запланированного инвестором срока). Имея поставленную цель - получать желаемый годовой доход - инвестор должен скомпоно-вать в портфеле такое количество облигаций, чтобы их суммарные ку-понные выплаты равнялись необходимому доходу.

Эта стратегия несет определенный риск, вызываемый рядом обстоятельств. Во-первых, удерживая облигации вплоть до их погашения, инвестор избегает ценового риска (риска ликвидности), но одновременно значительно повышается кредитный риск, связанный с возможностью несоблюдения обязательств эмитентом. Во-вторых, желание обеспечить максимальный доход будет подталкивать инвестора на приобретение высокодоходных облигаций, которые имеют, как пра-вило, и меньшую надежность. В-третьих, инвестор должен сформировать портфель таким образом, чтобы ежегодно в нем заменялась новыми облигациями после погашения старых небольшая часть ценных бумаг, то есть процесс погашения облигаций шел последовательно, невысокими порциями. Если инвестор так подберет облигации, что в какой-то момент будет гаситься значительная часть портфеля, то время замены может совпасть с периодом низкого уровня рыночной процентной ставки, в результате чего инвестор вынужден будет реинвестировать купонные су

Это показатель, отражающий изменчивость (чувствительность) цен

облигаций. Он отражает изменчивость цен облигаций по отношению к

сроку обращения и к размеру купона. Дюрация – это средняя

продолжительность платежей по облигациям, это зависимость цены от

срока обращения и от размера купона. Меньшую дюрацию имеют кр/ср

облигации по сравнению с д/ср, и облигации с более высоким купоном по

сравнению с более низким. Дюрация (дюрация Макколи) выражается в

годах и отражает чувствительность цен облигации к изменениям

рыночных процентных ставок в зависимости от времени до погашения и

размера купона. Это не срок облигации до погашения, а показатель,

отражающий средневзвешенный срок денежного потока остающихся

платежей по облигации. Вес каждого платежа равен его настоящей

(приведенной) стоимости, отнесенной к рыночному курсу облигации.

Считается, что дюрация является мерой ценового риска облигации или

характеризует степень изменения цены облигации на единицу

доходности. Большая величина дюрации отражает более высокую

зависимость цены облигации от рыночных факторов, что указывает на

более высокий рыночный риск. Каждая облигация реагирует на изменение

доходности в соответствии со своими характеристиками. Изменение цены

происходит, прежде всего, в зависимости от изменения уровня

доходности (например, при изменении уровня доходности на 1%

происходит определенное изменение цены). При малой доходности цена

меняется в большем диапазоне, чем при высокой доходности. Поэтому

ценовой риск убывает с увеличением доходности. Чем выше ставка

купона, тем короче дюрация по сравнению с периодом, оставшимся до

погашения. Величина дюрации определяется по следующей формуле:

PV1 PV2 PV3

Дюрация = (——— ) + (——— x 2) + (——— x 3)…

P P P

где: PV1, PV2, PV3 — настоящая стоимость соответствующего денежного

потока на данный момент;

P — текущая рыночная цена облигации. В качестве необходимой ставки

дохода (дисконтной ставки) обычно принимают доходность к погашению.

Единицей измерения величины дюрации является количество лет (это не

срок обращения облигаций).__

Волатильность (Изменчивость, англ. Volatility) — финансовый показатель, характеризующий тенденцию рыночной цены или дохода, изменяющихся во времени. Является важнейшим финансовым показателем и понятием в управлении финансовыми рисками, где представляет собой меру риска использования финансового инструмента за заданный промежуток времени. Для расчёта волатильности применяется статистический показатель выборочного стандартного отклонения, что позволяет инвесторам определить риск приобретения финансового инструмента. Чаще всего вычисляется среднегодовая волатильность. Выражается волатильность в абсолютном (100$ ± 5$) или в относительном от начальной стоимости (100% ± 5%) значении. Различают два вида волатильности:

Историческая волатильность — это величина, равная стандартному отклонению стоимости финансового инструмента за заданный промежуток времени, рассчитанному на основе исторических данных о его стоимости.

• Ожидаемая волатильность — волатильность, вычисленная на основе текущей стоимости финансового инструмента в предположении, что рыночная стоимость финансового инструмента отражает ожидаемые риски.