1. Понятие и виды акций
| Вид материала | Документы |
- Тема Основные понятия о правовых явлениях, 165.32kb.
- Гражданское и торговое право зарубежных стран, 31.15kb.
- 1. Теория государства и права, 63.79kb.
- В. Н. Татищева Факультет юридический Специальность юриспруденция Кафедра уголовного, 1447.27kb.
- Курс. 2 семестр. Понятие и признаки права. Система, предмет и метод права. Виды источников, 14.6kb.
- Темы дипломных работ. По специализации «Страхование». Социальное страхование: понятие,, 5.96kb.
- Воображение краткое содержание Определение и виды воображения, 190.84kb.
- Хх об оценке рыночной стоимости 49% пакета акций. Объект оценки, 3314.97kb.
- Методы учёта затрат и учёта себестоимости Понятие себестоимости. Виды себестоимости, 232.07kb.
- 1. Концептуальные основы стратегического анализа Понятие стратегии и виды стратегий., 236.47kb.
8. Понятие форвардного контракта: Форвардная цена, цена поставки и форвардного контракта.
Форвардный контракт – это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается вне биржи. Все условия сделки оговариваются контрагентами в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенное время.
Форвардный контракт может заключаться либо:
1) для осуществления реальной продажи или покупки базисного актива и страхования продавца или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены (поставочный контракт); либо:
2) для игры на разнице курсовой стоимости активов (беспоставочный контракт).
Заключение контракта не требует от контрагентов каких-либо расходов. Исполнение контракта происходит в соответствии с условиями, которые были согласованы участниками в момент его заключения.
В типичном форвардном контракте, заявкой на поставку актива в будущее время и с оплатой по доставке, две стороны встретились и согласились на условия, которые они считают взаимовыгодными.
При заключении форвардного контракта стороны должны осознавать недостатки, присущие самой его природе.
Недостатки форвардного контракта.
Во-первых, пусть две стороны заключили контракт о поставке через год товара Х по цене $1 за кг. Обе стороны должны верить друг другу, что контракт будет выполнен, как и обещано. Ведь через год на рынке спот цена товара Х может оказаться, скажем, $2 за кг. В таком случае у продавца возникнет понятное желание не выполнить контракт.
Сильные мотивы по дефолту по контракту известны заранее обеим сторонам. Поэтому этот тип контракта может иметь место только между сторонами, которые знают и верят друг другу относительно исполнения обязанностей. Уже это ограничивает распространение данного вида контракта.
Вторая проблема – сложность нахождения торгового партнера. Ведь обе стороны должны иметь одинаковые желания по срокам, объемам и качеству товара. Это также ограничивает распространение данного вида контракта.
Третья проблема. Допустим, одна сторона вдруг решила, что ей выгоднее поставить товар не через год, а через полгода. И эту проблему надо будет как-то урегулировать.
Форвардный контракт – это твердая сделка, т.е. сделка, обязательная для исполнения. Предметом соглашения могут выступать различные активы: товары, акции, облигации, валюта и т.п.
Лицо, которое обязуется поставить соответствующий актив по контракту (продавец), открывает короткую позицию, т.е. продает форвардный контракт.
Лицо, приобретающее актив по контракту (покупатель), открывает длинную позицию, т.е. покупает контракт.
Цена поставки (К) – это цена, согласованная при заключении контракта, по которой сделка будет исполнена.
Цена поставки остается неизменной в течение всего времени действия контракта.
Форвардная цена (F) – это цена базисного актива для определенного времени в будущем
Форвардная цена – это более общее понятие по сравнению с понятием ценой поставки. Оно характеризует конъюнктуру данного актива относительно определенного момента времени в будущем
Форвардная цена при непрерывно начисляемом проценте
F = S e r T,
где r – непрерывно начисляемая ставка без риска;
Т – время действия контракта в годах;
е – иррациональное число, приблизительное равное 2,718281828459045
Форвардная цена товара
где F – форвардная цена товара;
S – спотовая цена товара;
Т – период действия форвардного контракта;
r – ставка без риска для периода Т;
Z – расходы по хранению и страхованию товара за период Т.
Цена форвардного контракта (f)
Форвардный контракт можно перекупить на вторичном рынке: контракт приобретается третьим лицом через некоторое время после того, как он был заключен в прошлом
9, Фьючерсный контракт. Различия между фьючерсами и форвардами. Организация фьючерсной торговли.
Фьючерсный контракт (как и форвардный) – это соглашение о покупке или продаже актива в определенное время в будущем по определенной цене (но, в отличие от форвардного контракта) на бирже.
Биржа (расчетная палата) сама разрабатывает условия фьючерсного контракта, и они являются стандартными для каждого базового актива. По сравнению с форвардными контрактами, фьючерсные контракты высоколиквидны, поскольку их условия одинаковы для всех инвесторов.
В то же время, стандартный характер условий контракта может оказаться неудобным для контрагентов. Например, им требуется поставка некого товара в ином количестве, в ином месте и в другое время, чем это предусматривается спецификацией контракта на данный базовый актив. Кроме того, на бирже может вообще отсутствовать фьючерсный контракт на актив, в котором заинтересованы контрагенты. Исполнение фьючерсного контракта гарантируется расчетной палатой. Именуются контракты по месяцу их исполнения. Например, мартовский фьючерс. Это означает, что контракт истекает в марте.
Фьючерсные контракты обычно бывают краткосрочными: до нескольких месяцев. Однако существуют и долгосрочные фьючерсы, срок действия которых насчитывает несколько лет. В мировой практике котировка фьючерсного контракта дается в расчете на единицу базового актива.
В основе контракта могут лежать как товары, так и финансовые инструменты. Контракты, базовыми активами которых являются финансовые инструменты, а именно, ценные бумаги, фондовые индексы, банковские депозиты, драгоценные металлы, называются финансовыми фьючерсными контрактами. Контракты, базовыми активами которых выступают собственно товары, называются товарными фьючерсными контрактами.
Биржа должна четко определить содержание контракта: актив, величину контракта, место и сроки поставки.
Актив. Если активом является товар, он может иметь несколько степеней качества. Следовательно, биржа должна обусловить сорт или несколько сортов товара, удостоверяющих ее требованиям. Цена некоторых товаров зависит от сорта поставки. Финансовые активы во фьючерсных контрактах, как правило, очень хорошо и однозначно определены. Например, нет необходимости указывать сорт евро. Но некоторые финансовые активы требуют приведения к некоторой основе (базе). Особенно это относится к процентным фьючерсам (см.: тему 5).
Величина контракта. Величина контракта определяет количество актива, поставляемого в рамках контракта. Этот момент для биржи очень важен. Контракт не должен быть слишком велик (тогда многие инвесторы не смогут прибегать к помощи биржи), но и не должен быть слишком мал (торговля может стать невыгодной). Правильная величина зависит от вероятного пользователя.
Условия поставки. Место поставки, вид транспорта и вид упаковки должны быть указаны биржей.
| Характеристика | Фьючерс | Форвард |
| Стороны договора | Расчетная палата – общий покупатель и продавец; конкретные партнеры в контракте обезличены. | Два конкретных хозяйственных контрагента. |
| Вид прав-обязательств | Свободно заменяемые, переуступаемые. | Непереуступаемые. |
| Эмитент и гарант | Биржа (расчетная палата) | Отсутствует |
| Регламентация | Стандартизированные контракты. | Устанавливается сторонами сделки. |
| Частота поставки | 2-5% | 100% |
| Дата поставки | Допускает диапазон поставок | Обычно одна конкретная дата |
| Величина взносов | Определяется биржевыми правилами. | В зависимости от доверия сторон. |
| Расчет | Производится ежедневно | Осуществляется в конце срока |
| Закрывается | Как правило, досрочно | Как правило, поставкой или наличным расчетом |
| Кредитный риск | Практически отсутствует | Существует |
| Способ торгов | Биржевая процедура. | Договорная процедура. |
| Дополнительные различия: 1) в торговле фьючерсами на биржах принимается режим отметки по рынку (Marking-to-Market); 2) фьючерс может становиться базисом опциона. | ||
Котировка цен. Котировка фьючерсных цен проста и понятна. Например, фьючерсные цены на сырую нефть на NYMEX котируются в долларах за баррель с двумя десятичными цифрами после запятой (т.е. с точностью до цента). Фьючерсные цены на казначейскую облигацию и казначейский билет на Чикагской продуктовой бирже котируются в долларах и 1/32 долях доллара
Различия между фьючерсными и форвардными контрактами
Таблица.
Отличия торговли фьючерсами от торговли другими ценными бумагами и опционами обнаруживается в «яме». Во-первых, на фьючерсных биржах отсутствуют «специалисты», или маркет-мейкеры. Вместо этого члены биржи выступают биржевыми брокерами, т.е. исполняют приказы клиентов.
Кроме того, члены биржи могут выступать биржевыми трейдерами. Они исполняют сделки за собственный счет. Биржевые торговцы в определенном смысле похожи на маркет-мейкеров, как и биржевой трейдер они должны иметь запас фьючерсных контрактов и могут действовать как дилер. Но, в отличие от маркет-мейкеров, биржевой трейдер это делать не обязан.
Во-вторых, все фьючерсные приказы должны осуществляться путем «аукциона выкриком». Это означает, что любой член биржи, желающий купить или продать фьючерсный контракт, должен устно произнести (выкрикнуть) приказ и цену, по которой он желает заключить сделку. Таким образом, приказ будет слышен всем людям в «яме», что позволит начаться аукциону, и в результате приказ будет исполнен по наилучшей из возможных цен.
Расчетная палата биржи (exchange clearinghouse) – это подразделение биржи, выступающее посредником при осуществлении фьючерсных сделок. Она гарантирует выполнение обязательств каждой из сторон сделки.
(1) требования брокеров к продавцам и покупателям внести первоначальную маржу;
(2) осуществление ежедневного клиринга счетов покупателей и продавцов;
(3) требование поддержания каждый день покупателями и продавцами определенной маржи.
При открытии позиции по контракту его участник должен внести гарантийный взнос (залог). Этот взнос (залог) называется начальной, депозитной или операционной маржой (performance margin). По величине маржа составляет обычно от 5 % до 15% стоимости контракта
Сумма выигрыша или проигрыша, начисляемая по итогам торгов, называется вариационной или переменной маржой
Расчетная палата устанавливает минимальную сумму средств, которая должна находиться на счете участника торгов, имеющего открытую позицию. Она называется поддерживающая маржа (variation margin). Она может равняться или быть ниже начальной маржи.
10,Фьючерсная цена, базис, и цена поставки.
При заключении фьючерсного контракта участники согласовывают цену базисного актива с поставкой в определенный момент в будущем. Она называется фьючерсной ценой (F). Важно подчеркнуть, что согласованная фьючерсная цена не фиксируется во фьючерсном контракте. Она фиксируется только по счету каждого из участников сделки как цена открытия позиции. Фьючерсная цена может быть выше или ниже текущей цены спот базового актива.
F = S + I + Z,
где S – цена спот базисного актива;
I – процент;
Z – расходы по хранению и страхованию;
F – фьючерсная цена
Ситуация, когда фьючерсная цена выше цены спот, называется контанго (премия к цене спот). Ситуация, когда фьючерсная цена ниже цены спот, называется бэквардейшн (скидка относительно цены спот).
Базисом (b) называется разница между ценой спот (S) базисного актива и фьючерсной ценой (F); т.е.: b = S – F.
В зависимости от того, выше фьючерсная цена или ниже спотовой, базис может быть отрицательным или положительным. К моменту окончания периода действия контракта базис будет равен нулю, так как фьючерсная и спотовая цены сойдутся. По своей величине базис представляет собой не что иное, как цену поставки базового актива. Понятие «цены доставки» является одним из центральных моментов определения фьючерсной цены
Цена поставки – это все затраты, связанные с владением базовым активом в течение действия контракта и упущенная прибыль.
Цена поставки включает в себя следующие элементы:
А) расходы по хранению и страхованию актива;
Б) процент, который получил бы инвестор на сумму, затраченную на приобретение базисного актива; процент, который инвестор уплачивает по займу.
Разность между двумя фьючерсными ценами для разных месяцев поставки называется спрэд. Он равен:
Спрэд = F2 – F1,
где F1 – фьючерская цена контракта с более близкой датой истечения;
F2 – фьючерсная цена контракта с более отдаленной датой истечения.
11. Фьючерс на акции, фондовые индексы, валюту и проценты.
Фьючерсные контракты на акции были известны в Голландии уже в XVII веке. Однако до недавнего времени они не пользовались большой популярностью и были представлены в 1980-е и 1990-е годы лишь на периферийных биржах. В 1990-е годы контракты на акции появились и в России. Например, торговля ими велась на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ).
Интерес к фьючерсам на акции с новой силой возродился в январе 2001 года, когда торговлю на них открыла LIFFE. Это вызвало интерес в США, так как на LIFFE стали торговаться фьючерсы на акции американских компаний. В ноябре 2002 г. фьючерсы на акции появились в США.
Фьючерсы на акции составляют альтернативу коротким продажам акций на спотовом рынке и по сравнению с ними обладают рядом преимуществ.
На спотовом рынке для осуществления короткой продажи инвестор должен занять акции у брокера и уплатить ему за это процент. Объем торговли ограничивается возможностями заимствования бумаг.
Короткую продажу на спотовом рынке можно осуществлять только в рамках правила uptick, т.е. предшествующая короткой продаже котировка акции должна идти вверх. При торговле фьючерсом на акции правило uptick не действует.
На рынке деривативов инвестор не ограничен в объемах своих операций. Ему необходимо внести только начальную маржу. Чем больше средств перевел на свой счет инвестор, тем больше позиций он может открыть. Начальная маржа по фьючерсу обычно составляет 15-20% от его стоимости. Ограничения изменения фьючерсной цены не применяются, и отсутствует позиционный лимит. Поставка по фьючерсу США осуществляется в течение трех рабочих дней со дня истечения срока действия контракта. Последний торговый день по контракту – третья пятница месяца поставки. Контракты торгуются с поставкой в конце каждого квартала плюс два текущих месяца.
Если возникнет необходимость хеджировать позицию по акциям, то период хеджирования является краткосрочным. Например, по мнению инвестора, ситуация на рынке становится очень неопределенной, и разумно застраховаться от возможного изменения конъюнктуры на следующий день или на несколько дней. Альтернативой хеджирования является просто продажа акции. Однако это связано с большими трансакционными издержками. В то же время комиссионные на срочном рынке существенно ниже, чем на спотовом.
Поскольку позиция по акции хеджируется с помощью фьючерсного контракта, до истечения которого остается еще какое-то время, то необходимо использовать коэффициент хеджирования. Его можно определить на основе подходов, изложенных в теме 3. Однако для контракта на акции его удобно рассчитать на основе формулы определения теоретической фьючерсной цены (4.2), которая связывает фьючерсную и спотовую цену акции:
(4.2)В соответствии с формулой (4.2) зависимость между изменением фьючерсной и спотовой цен за короткий промежуток времени можно представить так:
Откуда: 
Фьючерсные контракты на фондовые индексы – это фьючерсы, основанные на показателях оценки фондового рынка, подобных S&P500, РТС, ММВБ и др.
Данные контракты обладают механизмом торговли, во многом подобном механизму торговли товарными фьючерсами, что позволяет инвесторам учитывать общие изменения фондового рынка.
В каждый данный момент времени фондовый индекс представляет собой некоторое число. В рамках фьючерсного контракта данное число умножают на определенный множитель, представленный в денежных единицах. В результате получают стоимость контракта.
Фондовый индекс можно рассматривать как акцию, по которой выплачиваются дивиденды. Поэтому его фьючерсную цену можно определить по формулам форвардной цены для акции, по которой выплачиваются дивиденды в течение действия контракта.
Индексы рассчитываются по разным методикам. При строгом подходе к определению фьючерсной цены индекса следует учитывать его структуру. Фьючерсную цену индекса, который определяется как среднее арифметическое, можно определить по формуле (4.4):
где F – фьючерсная цена индекса;I – спотовое значение индекса в момент заключения контракта;
T – период действия контракта;
rT – ставка без риска для периода времени Т;
rT,i – форвардная ставка без риска для периода T – ti;
n – количество акций, входящих в индекс.
divi дивиденд на i-ю акцию, выплачиваемый в течение действия контракта.
Если фондовый индекс включает большое количество акций, то дивиденды по ним будут выплачиваться в разное время. Поэтому с достаточной степенью допустимости индекс можно рассматривать как актив, по которому выплачивается непрерывно начисляемая ставка дивиденда. В результате фьючерсную цену индекса можно определить по формуле с использованием непрерывно начисляемого дивиденда:
F = Ie(r-q)T,
где q – непрерывно начисляемая ставка дивиденда в расчете на год. Ставку q надо взять как среднюю ставок акций, входящих в индекс.
Хорошо известный валютный рынок – это спотовый рынок, на котором оперируют банки, туристические компании и многие другие экономические субъекты. На спотовом рынке соглашения об условиях обмена и действительный обмен валют происходят в одно и то же время. Существуют также рынки, на которых договариваются о будущей поставке иностранной валюты.
Самый большой подобный рынок организован банками и специализированными брокерами, которые поддерживают между собой тесные связи по всему миру. Корпорации, организации и отдельные лица выходят на этот рынок через крупные банки. Здесь обращаются значительные суммы денег и каждое соглашение обсуждается отдельно. Котировки обменных курсов ежедневно печатаются в финансовой прессе.
Данная сеть больших организаций обычно именуется форвардным рынком, поскольку здесь отсутствует ежедневный клиринг. Кроме того, поскольку контракты нестрандартны, то для них не существует организованного вторичного рынка.
Однако существует и рынок стандартных фьючерсных контрактов на валюту. Он организован так же, как и рынок товарных фьючерсных контрактов.
Фьючерсная цена контракта рассчитывается на основе формулы (4.16) определения форвардной цены валюты:
(4.16)где S – спот курс доллара к рублю в прямой котировке;
rР – ставка без риска по рублю;
rд – ставка без риска по доллару.
Для непрерывного начисления процентных ставок формула имеет вид:
Процентные фьючерсы – это финансовые фьючерсные контракты, основанные на долговых ценных бумагах, механизм торговли ими подобен механизму торговли товарными фьючерсами.
Первый фьючерсный контракт на долговые ценные бумаги (или процентный фьючерс, как его теперь называют) был заключен в США в октябре 1975 года. В настоящее время в США осуществляется торговля по следующим видам долговых ценных бумаг и процентных ставок:
● векселя Казначейства США (T-Bills);
● 30-дневные процентные ставки;
● 90-дневные евродолларовые депозитные сертификаты;
● среднесрочные облигации Казначейства США (T-Notes);
● долгосрочные облигации Казначейства США (T-Bonds).
Все эти фьючерсные контракты, кроме тех, которые заключаются на евродолларовые депозитные сертификаты, основываются на американских ценных бумагах. Процентные фьючерсы сразу стали очень популярными инструментами инвестирования.
Календарные поправки. В США для разных долговых ценных бумаг существуют свои календарные поправки, которые определяют закон накапливания процентов.
Календарная поправка имеет вид X/Y. Если мы вычисляем процентный доход, начисленный за период, прошедший между двумя датами, символ X обозначает количество дней, прошедших за это время, а символ Y - количество дней, из которых состоит базовый период. В США широко используются три календарные поправки.
- «Длина расчетного периода/ Длина базового периода».Казнач обл.
- «30/360». Эта вторая поправка применяется при оценке корпоративных и муниципальных облигаций
- «Длина расчетного периода/360». Эта третья поправка применяется при оценке инструментов денежного рынка.
12 . Своповые контракты: процентные, валютные, активов и товарные
Своп (swap) – это соглашение между двумя или более сторонами о будущем обмене денежными потоками. В нем указываются даты выплат и способ определения их объемов.
Одним из наиболее простых примеров свопа является форвардный контракт. Но если обычный форвардный контракт предусматривает простой обмен денежными потоками в определенный момент времени, то своп обычно означает многократный обмен денежными потоками в разные моменты времени. Потоки наличности, которые производят стороны (партнеры), обычно связаны со стоимостью долгового инструмента, стоимостью иностранной валюты, активов или товаров. Тем самым существует четыре базовых вида свопов:
● простой процентный своп (plain vanilla interest rate swap);
● валютный своп с фиксированным курсом (fixed-to-fixed currency swap);
● своп финансовых активов;
● товарный своп.
В значительной мере рынок свопов вырос, поскольку свопы избегают многих ограничений, присущих рынкам фьючерсов и продаваемых на биржах опционов. Однако сами по себе свопы имеют определенные ограничения.
Процентный своп состоит в обмене долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой
Участвующие в свопе лица обмениваются только процентными платежами, но не номиналами. Платежи осуществляются в единой валюте. По условиям свопа стороны обязуются обмениваться платежами в течение ряда лет. Обычно период действия свопа колеблется от 2 до 15 лет. Одна сторона уплачивает суммы, которые рассчитываются на базе твердой (фиксированной) процентной ставки от номинала, зафиксированного в контракте, а другая сторона – суммы согласно плавающему проценту от данного номинала. В качестве плавающей ставки в свопах часто используют ставку LIBOR.
Лицо, которое осуществляет фиксированные выплаты по свопу, обычно называют покупателем свопа (покупатель ожидает падения процентных ставок).
Лицо, осуществляющее плавающие платежи, называют продавцом свопа (продавец ожидает роста процентных ставок).
Другой распространенной разновидностью свопа является валютный своп.
Валютный своп представляет собой обмен номинала и фиксированных процентов в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте.
Иногда реального обмена номинала может и не происходить. Осуществление валютного свопа может быть обусловлено различными причинами:
● валютными ограничениями по конвертации валют;
● желанием устранить валютные риски;
● стремлением выпустить облигации в валюте другой страны в условиях, когда иностранный эмитент слабо известен в данной стране, и поэтому рынок данной валюты напрямую является для него недоступным.
Привлекательность валютного свопа, как и процентного, можно рассматривать с точки зрения концепции относительных преимуществ.
Банк получает от В ставку 10,275% в долларах и уплачивает 9% в долларах компании А. От А он получает 11,775% в фунтах и уплачивает 13% в фунтах компании В. Таким образом, банк выигрывает по долларам
Своп финансовых активов состоит в обмене финансовыми активами с целью создания синтетического актива, который бы принес более высокую доходность.
Пример свопа финансовых активов. Компания А может купить твердопроцентную облигацию с доходностью 9% или бумагу с плавающим купоном, доходность которой равна сумме LIBOR. Банк имеет возможность предоставить кредит по твердой ставке 9% или кредит под ставку LIBOR + 0,25% (т.е. приобрести дополнительные обязательства клиента, которому он выдает кредит)
В современных условиях получили развитие товарные свопы. Их существо сводится к обмену фиксированных платежей на плавающие платежи, величина которых привязана к цене определенного товара.
Товарный своп (commodity swap) представляет собой ряд форвардных контрактов на поставку товара с разными сроками действия, но по одной и той же цене поставки.
Другими словами, построение товарного свопа аналогично процентному свопу, где фиксированные платежи обмениваются на плавающие.