Антикризисное управление

Вид материала

Учебно-методическое пособие

Содержание Основные направления разработки финансовой политики 2.2.Показатели платежеспособности и финансовой устойчивости 2.3. Показатели эффективности использования оборотного капитала (деловой активности), доходности и финансового результата (рента 2.4.Показатели эффективности использования внеоборотного капитала и инвестиционной активности организации Фиктивным банкротством Структура бизнес-плана 3. Изменение состава собственников, капитала и корпоративного контроля На первом этапе На втором этапе На третьем этапе На четвертом этапе Метод расчета чистого приведенного эффекта 2. Метод расчета индекса рентабельности инвестиций З. метод расчета нормы рентабельности инвестиций 4. Метод определения срока окупаемости инвестиций 5.Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций

Подобный материал:

• Учебно-методический комплекс Специальность: 080503 Антикризисное управление Москва, 554.54kb.
• Рабочая программа по дисциплине «Антикризисное управление кредитными организациями», 150.84kb.
• Программа дисциплины «Антикризисное управление», 142.04kb.
• Темы курсовых проектов по дисциплине «Антикризисное управление» Антикризисное управление, 26.65kb.
• Правительстве Российской Федерации» Кафедра «Экономика и антикризисное управление», 115.82kb.
• «Экономика и антикризисное управление», 494.85kb.
• Учебно-методический комплекс (для студентов, обучающихся по специальности 080503., 650.22kb.
• Лекция Антикризисное управление и антикризисное регулирование: территориальные аспекты, 136.06kb.
• Рабочая программа по курсу "Антикризисное управление", 282.34kb.
• Методические материалы для подготовки слушателей курсов переподготовки управленческих, 1205.27kb.

Вопросы

1. Каковы этапы реструктуризации бизнеса в динамической части модели антикризисного управления?

2. Цель реализации модели антикризисного управления на практике?
   

3. В чем сущность статической части модели антикризисного управления?


Тема 7. Финансовое оздоровление


Ключевой проблемой антикризисного управления является финансовое оздоровление предприятия, которое базируется на финансовом менеджменте. Цель финансового оздоровления заключается в восстановлении платежеспособности, обеспечении сбалансированности материальных ресурсов и капитала. В основу финансового оздоровления положена разработка финансовой политики.

Задачи разработки финансовой политики следующие:

• оптимизация прибыльности бизнеса;
  
• оптимизация структуры капитала предприятия, обеспечение его финансовой устойчивости;
  
• достижение «прозрачности» финансово-экономического состояния предприятия для собственников, инвесторов, кредиторов;
  
• обеспечение инвестиционной привлекательности предприятия;
  
• создание эффективного механизма управления предприятием;
  
• использование предприятием рыночных механизмов привлечения финансовых средств.
  

Основные направления разработки финансовой политики:


1). анализ финансово-экномического состояния предприятия;

2). разработка учетной и налоговой политики;

3). выработка кредитной политики;

4).управление оборотными средствами, кредиторской и дебиторской задолженностью;

5).контроль и управление издержками, выбор амортизационной политики;

6). выбор дивидендной политики;

7) планирование денежных потоков и бюджетирование.


В антикризисном управлении важную роль играет анализ финансово-экномического состояния предприятия. Основной целью проведения анализа является получение объективной оценки его платежеспособности, финансовой устойчивости, деловой и инвестиционной активности, эффективности деятельности. Целесообразнее использовать коэффициентный анализ. Один из них будет представлен ниже.

Для проведения коэффициентного анализа используются данные следующих форм финансовой отчетности и показатели:

бухгалтерский баланс (форма № 1 по ОКУД);

отчет о прибылях и убытках (форма № 2 по ОКУД);

иные приложения к бухгалтерскому балансу

данные аудиторского заключения.

2.1. Общие показатели:

среднемесячная выручка (К1)

доля денежных средств в выручке (К2)

среднесписочная численность работников (КЗ).

2.2.Показатели платежеспособности и финансовой устойчивости:

степень платежеспособности общая (К4)

величина чистых активов (К5)

степень платежеспособности по текущим обязательствам (К6):

коэффициент покрытия текущих обязательств оборотными активами (К7)

собственный капитал в обороте (К 8):

доля собственного капитала в оборотных средствах (коэффициент обеспеченности собственными средствами ) (К9)

коэффициент автономии (финансовой независимости) (К 10).

2.3. Показатели эффективности использования оборотного капитала (деловой активности), доходности и финансового результата (рентабельности):

коэффициент обеспеченности оборотными средствами (К 11):

коэффициент оборотных средств в производстве (К 12);

коэффициент оборотных средств в расчетах (К 13):

рентабельность оборотного капитала (К 14);

рентабельность продаж (К 15);

среднемесячная выработка на одного работника (К 16).

2.4.Показатели эффективности использования внеоборотного капитала и инвестиционной активности организации:

эффективность внеоборотного капитала (фондоотдача) (К17):

коэффициент инвестиционной активности (К18).

3. Порядок расчета и анализа показателей финансового состояния организаций

3.1. Среднемесячная выручка (К1) рассчитывается, как отношение выручки, полученной организацией за отчетный период, к количеству месяцев в отчетном периоде.

К1 = Валовая выручка организации по оплате / Т.

где Т - кол-во месяцев в рассматриваемом отчетном периоде.

Среднемесячная выручка вычисляется по валовой выручке, включающей выручку от реализации за отчетный период (по оплате), НДС, акцизы и другие обязательные платежи. Она характеризует объем доходов организации за рассматриваемый период и определяет основной финансовый ресурс организации, который используется для осуществления хозяйственной деятельности, в том числе для исполнения обязательств перед фискальной системой государства, другими организациями, своими работниками. Среднемесячная выручка, рассматриваемая в сравнении с аналогичными показателями других организаций, характеризует масштаб бизнеса организации.

3.2. Доля денежных средств в выручке (К2) организации рассчитывается, как доля выручки организации, полученная в денежной форме, по отношению к общему объему выручки.

К2 = Денежные средства в выручке / Валовая выручка организации по оплате

Данный показатель дополнительно характеризует финансовый ресурс организации с точки зрения его качества (ликвидности). Доля денежных средств отражает уровень бартерных (зачетных) операций в расчетах и в этой части дает представление о конкурентоспособности и степени ликвидности продукции организации , а также об уровне менеджмента и эффективности работы маркетингового подразделения организации.

От величины этого показателя в значительной мере зависит возможность своевременного исполнения организацией своих обязательств, в том числе исполнение обязательных платежей в бюджеты и внебюджетные фонды.

3.3. Среднесписочная численность работников (КЗ). Данный показатель определяется в соответствии с представленными организацией сведениями о среднесписочной численности работников и соответствует строке 850 приложения к бухгалтерскому балансу (форма №5 по ОКУД).

3.4. Степень платежеспособности общая (К4) определяется, как частное от деления суммы заемных средств (обязательств) организации на среднемесячную выручку.

К4 = (стр.690 + стр.590) (форма№1/К1

Данный показатель характеризует общую ситуацию с платежеспособностью организации, объемами ее заемных средств и сроками возможного погашения задолженности организации перед её кредиторами.

Структура долгов и способы кредитования организации характеризуются распределением показателя «степень платежеспособности общая» на коэффициенты задолженности по кредитам банков и займам, другим организациям, фискальной системе, внутреннему долгу. Перекос структуры долгов в сторону товарных кредитов от других организаций, скрытого кредитования за счет неплатежей фискальной системе государства и задолженности по внутренним выплатам характеризует хозяйственную деятельность организации.

Степень платежеспособности общая и распределение показателя по виду задолженности представляют собой значения обязательств, отнесенные к среднемесячной выручке организации и являются показателями оборачиваемости по соответствующей группе обязательств организации. Кроме того, эти показатели определяют, в какие средние сроки организация может рассчитаться со "своими кредиторами при условии сохранения среднемесячной выручки, полученной в данном отчетном периоде, если не осуществлять никаких текущих расходов, а всю выручку направлять на расчеты с кредиторами.


3.5. Величина чистых активов

К5={стр.190 +(cтp.290 - стp.220- стр.244-стр.252)} (форма №1) – (стр.460+стр.590 +стр.690 – стр.640 –стр.650) (форма №1)

3.6. Степень платёжеспособности по текущим обязательствам (К6), определяется, как отношение текущих заемных средств (краткосрочных обязательств) организации к среднемесячной выручке.

К6 = стр. 690 (форма № 1) / К1

Данной показатель характеризует ситуацию с текущей платежеспособностью организации, объемами ее краткосрочных заемных средств и сроками возможного погашения текущей задолженности организации перед ее кредиторами.

3.7. Коэффициент покрытия текущих обязательств оборотными активами (К 7) вычисляется, как отношение стоимости всех оборотных средств в виде запасов, дебиторской задолженности, краткосрочных финансовых вложений, денежных средств и прочих оборотных активов к текущим обязательствам организации.

К7= стр.290 / стр.690 (форма№1)

Данный коэффициент показывает, насколько текущие обязательства покрываются оборотными активами организации. Кроме того, показатель характеризует платежные возможности организации при условии погашения всей дебиторской задолженности (в том числе «невозвратной») и реализации имеющихся запасов (в том числе неликвидов). Снижение данного показателя за анализируемый период свидетельствует о снижении уровня ликвидности активов или о росте убытков организации.

3.8.Собственный капитал в обороте (K8) вычисляется, как разность между собственным капиталом организации и ее внеоборотными активами.

К8 = (стр. 490 - стр. 190) (форма №1)

Наличие собственного капитала в обороте (собственных оборотных средств), является одним из важных показателей финансовой устойчивости организации. Отсутствие собственного капитала в обороте организации свидетельствует о том. что все оборотные средства организации, а также, возможно, часть внеоборотных активов (в случае отрицательного значения показателя) сформированы за счет заемных средств (источников).

3.9. Доля собственного капитала в оборотных средствах (коэффициент обеспеченности собственными средствами) (К 9) рассчитывается, как отношение собственных средств в обороте ко всей величине оборотных средств.

К9 = (стр. 490 - стр. 190) /стр. 290 (форма№1)

Показатель характеризует соотношение собственных и заемных оборотных средств и определяет степень обеспеченности хозяйственной деятельности организации собственными оборотными средствами, необходимыми для ее финансовой устойчивости.

3.10. Коэффициент автономии (финансовой независимости) (К 10) вычисляется, как частное от деления собственного капитала на сумму активов организации.

К10 = стр.490 / (стр.190 + стр.290) (форма №1).

Коэффициент автономии, или финансовой независимости, (К10) определяется отношением стоимости капитала и резервов организации, очищенных от убытков, к сумме средств организации в виде внеоборотных и оборотных активов. Данный показатель определяет долю активов организации, которые покрываются за счет собственного капитала (обеспечиваются собственными источниками формирования). Оставшаяся доля активов покрывается за счет заемных средств. Показатель характеризует соотношение собственного и заемного капитала организации.

3.11.Коэффициент обеспеченности оборотными средствами (К 11) вычисляется путем деления оборотных активов организации на среднемесячную выручку и характеризует объем оборотных активов, выраженный в среднемесячных доходах организации, а также их оборачиваемость.

К11 = стр.290 (форма №1)/ К1

Данный показатель оценивает скорость обращения средств, вложенных в оборотные активы. Показатель дополняется коэффициентами оборотных средств в производстве и в расчетах, значения которых характеризуют структуру оборотных активов организации.

3.12. Коэффициент оборотных средств в производстве (К12) вычисляется, как отношение стоимости оборотных средств в производстве к среднемесячной выручке. Оборотные средства в производстве определяются, как средства в запасах с учетом НДС минус стоимость товаров отгруженных.

К12 = (стр.210 + стр.220) - стр.215 (форма №1) ! К1

Коэффициент оборотных средств в производстве характеризует оборачиваемость товарно-материальных запасов организации. Значения данного показателя определяются отраслевой спецификой производства, характеризуют эффективность производственной и маркетинговой деятельности организации.

3.13.Коэффициент оборотных средств в расчетах (К 13) вычисляется, как отношение стоимости оборотных средств за вычетом оборотных средств в производстве к среднемесячной выручке.

К13 = (стр.290 - стр. 210- стр. 220 + стр. 215) (форма №1)/ K1

Коэффициент оборотных средств в расчетах определяет скорость обращения оборотных активов организации, не участвующих в непосредственном производстве. Показатель характеризует, в первую очередь, средние сроки расчетов с организацией за отгруженную, но еще не оплаченную продукцию, то есть определяет средние сроки, на которые выведены из процесса производства оборотные средства, находящиеся в расчетах.

Кроме того, коэффициент оборотных средств в расчетах показывает, насколько ликвидной является продукция, выпускаемая организацией, и насколько эффективно организованы взаимоотношения организации с потребителями продукции. Он отражает эффективность политики организации с точки зрения сбора оплаты по продажам, осуществленным в кредит. Рассматриваемый показатель характеризует вероятность возникновения сомнительной и безнадежной дебиторской задолженности и ее списания в результате не поступления платежей, т.е. степень коммерческого риска.

Возрастание данного показателя требует восполнения оборотных средств организации за счет новых заимствований и приводит к снижению платежеспособности организации.

3.14.Рентабельность оборотного капитала (К 14) вычисляется, как частное от деления прибыли, остающейся в распоряжении организации после уплаты налогов и всех отвлечений, на сумму оборотных средств.

К 14 = стр. 160 (форма №2)/ стр. 290 (форма №1)

Данный показатель отражает эффективность использования оборотного капитала организации. Он определяет, сколько рублей прибыли приходится на один рубль, вложенный в оборотные активы.

3.15. Рентабельность продаж (К15) вычисляется, как частное от деления прибыли, полученной в результате реализации продукции, на выручку организации за тот же период.

К15 = стр. 050 (форма №2) / стр. 010 (форма №2)

Показатель отражает соотношение прибыли от реализации продукции и дохода, полученного организацией в отчетном периоде. Он определяет, сколько рублей прибыли получено организацией в результате реализации продукции на один рубль выручки.

3.16.Среднемесячная выработка на одного работника (К 16) вычисляется, как частное от деления среднемесячной выручки на среднесписочную численность работников.

К16 = К1 / стр. 850 (форма № 5)

Этот показатель определяет эффективность использования трудовых ресурсов организации и уровень производительности труда. Выработка дополнительно характеризует финансовые ресурсы организации для ведения хозяйственной деятельности и исполнения обязательств, приведенные к одному работающему в анализируемой организации.

3.17.Эффективность внеоборотного капитала (фондоотдача) (К17) определяется, как отношение среднемесячной выручки к стоимости внеоборотного капитала.

К 17 = KI/ стр. 190 (форма№1)

Показатель характеризует эффективность использования основных средств организации, определяя, насколько соответствует общий объем имеющихся основных средств (машин и оборудования, зданий, сооружении, транспортных средств, ресурсов, вкладываемых в усовершенствование собственности, и т.п., масштабу бизнеса организации.

Значение показателя эффективности внеоборотного капитала, меньшее, чем значение аналогичного среднеотраслевого показателя, может характеризовать недостаточную загруженность имеющегося оборудования, в том случае если в рассматриваемый период организация не приобретала новых дорогостоящих основных средств. В то же время чрезмерно высокие значения показателя эффективности внеоборотного капитала могут свидетельствовать как о полной загрузке оборудования и отсутствии резервов, так и о значительной степени физического и морального износа устаревшего производственного оборудования.

3.18. Коэффициент инвестиционной активности (К18) вычисляется, как частное от деления суммы стоимости внеоборотных активов в виде незавершенного строительства, доходных вложений в материальные ценности и долгосрочных финансовых вложений на общую стоимость внеоборотных активов.

К18= (стр.130 + стр. 135 + стр.140) / (стр. 190) (форма №1)

Данный показатель характеризует инвестиционную активность и определяет объем средств, направленных организацией на модификацию и усовершенствование собственности и на финансовые вложения в другие организации. Неоправданно низкие или слишком высокие значения данного показателя могут свидетельствовать о неправильной стратегии развития организации или недостаточном контроле собственников организации за деятельностью менеджмента.

По завершении анализа делаются выводы о финансовой устойчивости и платежеспособности, о наличии или отсутствии возможности восстановления платежеспособности, наличии или отсутствии признаков фиктивного или преднамеренного банкротства.

Фиктивным банкротством является заведомо ложное объявление руководителем или собственником коммерческой организации о своей несостоятельности в целях введения в заблуждение кредиторов для получения отсрочки или рассрочки причитающихся кредиторам платежей или скидки с долгов, а равно для неуплаты долгов.

Под преднамеренным банкротством понимается умышленное создание или увеличение неплатежеспособности, совершенное в личных интересах или иных лиц, и причинившее крупный ущерб.


В целях эффективного проведения финансового оздоровления целесообразно разрабатывать бизнес-план, в котором анализируются процессы изменения в состоянии предприятия, показывается, каким образом руководство предприятия намерено преодолеть возникшую кризисную ситуацию, наметить конкретные пути предотвращения банкротства. При составлении бизнес-плана финансового оздоровления должно выявить свои наиболее сильные и слабые стороны, развитие или преодоление которых упрочит его положение на рынке.

Структура бизнес-плана


Резюме (краткое содержание основной идеи бизнес-плана)

1. Общие данные о предприятии – характеристика различных аспектов деятельности предприятия.

2. Анализ финансового состояния производства и технологических процессов.

3. Мероприятия по восстановлению платежеспособности.
   
4. Рынок и конкуренция.
   
5. Деятельность в сфере маркетинга (стратегия маркетинга).
   
6. План производства (производственная программа предприятия)
   
7. Финансовый план (прогноз финансовых результатов).
   

В заключительной части плана составляется график погашения задолженности, агрегированная форма прогнозного баланса.

Наиболее важным разделом бизнес-плана является финансовый план, включающий в свой состав прогноз финансовых результатов деятельности предприятия, а также формирование источников финансирования потребностей в дополнительных инвестициях. Выделение инвестиций требует проведения оценки интегральных показателей и экономической эффективности проекта и построения точки безубыточности.


Вопросы

1. Как осуществляется финансовое оздоровление неплатежеспособного предприятия?

2.Каковы основные направления финансовой политики?

3. Каковы методы проведения анализа финансового состояния предприятия?

4.Что собой представляет структура бизнес-плана финансового оздоровления?


Тема 8. Реструктуризация бизнеса. Реинжиниринг в системе антикризисного управления


Основные направления реструктуризации бизнеса.

1. Изменение масштаба сферы деятельности предприятия:

а) путем увеличения сферы деятельности

• Слияние
  
• Поглощение
  
• Присоединение
  
• Создание совместных предприятий
  
• Аренда имущества
  
• Приватизация и др.
  

б) путем уменьшения сферы деятельности

• разделение
  
• выделение
  
• продажа имущества
  
• сдача имущества в аренду
  
• создание дочерних предприятий
  
• ликвидация и др.
  

2. Изменение внутренней структуры предприятия:

а) изменение производственной структуры предприятия:

• оптимизация расположения подразделений предприятия
  
• модернизация производства
  
• реконструкция и капитальный ремонт основных фондов
  
• создание центров финансовой ответственности
  

б) изменение структуры управления

• изменение перечня функций и задач управленческих служб
  
• изменение организационной структуры управления
  
• изменение кадровой политики
  
• перераспределение полномочий должностных лиц
  
• реорганизация системы оперативного учета и внутреннего документооборота
  
• изменение системы стимулирования
  

3. Изменение состава собственников, капитала и корпоративного контроля

• изменение состава собственников
  
• изменение структуры собственников и контроля
  
• реструктуризация кредиторской задолженности в виде отсрочки, рассрочки, списания, продажи, обмена, конвертации и других процедур, так или иначе позволяющих временно выйти из финансового кризиса.
  

Разновидностью реструктуризации в последнее время стало новое направление – реинжиниринг.

Реинжиниринг рассматривается как новое эффективное направление теории менеджмента, превращающее конструирование (про­ектирование) бизнеса в инженерную деятельность. Реинжиниринг направлен на улучшение основных показателей дея­тельности предприятия путем моделирования, анализа и перепроектиро­вания существующих бизнес-процессов. При этом под процессом понимается упорядоченный во времени и пространстве набор операций, которые, взятые вместе, дают определен­ный результат. Концентрация на процессах, а не на отдельных элемен­тах позволяет наилучшим образом выполнить действия по достижению конечного результата.

В настоящее время в теории реинжиниринга существуют два основ­ных подхода:

- революционный, опирающийся на резкую и довольно болезненную ломку старого механизма (способа ведения бизнеса, организационной структуры, внутренней структуры предприятия) и внедрение нового;

- эволюционный, основанный на постепенном улучшении качества про­цессов.

Реинжиниринг бизнеса обычно включает четыре следующих этапа.

На первом этапе формируется образ будущего предприятия на основе

спецификации текущего состояния и основных целей предприятия, его стратегий, потребности клиентов, общего уровня бизнеса в данной сфере и т.п.

На втором этапе создается модель предприятия для его детального описания, идентифицируются и документируются действующие на предприятии бизнес-процессы (потоки работ), определяется стоимость и оценивается эффективность существующих бизнес-процессов.

На третьем этапе разрабатываются новые бизнес-процессы:

- перепроектируются бизнес-процессы, устанавливаются более эффектив­ные процедуры (элементарные задания, из которых строятся бизнес-процессы), определяются способы использования информационных тех­нологий;

- разрабатываются бизнес-процессы предприятия

На четвертом этапе осуществляется внедрение перепроектированных процессов, что предполагает интеграцию и тестирование разработанных процессов и поддерживающей информационной системы, обучение сотрудников, переход к новой работе и т. п.


Вопросы

1. Что означает реструктуризация фирмы и чем она отличается от реорганизации?

2. Назовите основные этапы процесса моделирования антикризисной организационной структуры промышленной фирмы?

3. Опишите матричную схему реструктуризации фирмы?


Тема 9. Инвестиционная политика в антикризисном управлении.

Важной составной частью финансовой и инвестиционной стратегии в условиях антикризисного управления является поиск источников формирования инвестиционных ресурсов предприятия (собствен­ные, заемные и привлеченные инвестиционные ресурсы), а также формы вложений инвестиций по:

• объектам вложения (реальные и финансовые инвестиции);

• характеру инвестирования (прямые, портфельные инвестиции);

•формам собственности (частные, государственные, иностранные инвестиции совместных предприятий);

• региональному признаку (внутренние, зарубежные).

Под инвестициями понимаются денежные средства, ценные бума­ги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие де­нежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) дости­жения иного полезного эффекта.

Цель инвестирования заключается в поиске и определении такого способа вложения инвестиций, при котором обеспечивался бы требу­емый уровень доходности и минимальный риск.

На инвестирование оказывают воздействие различные факторы:

• временной (инвестирование по сути означает отказ от использо­вания дохода на текущее потребление, чтобы в будущем иметь боль­шую сумму. Другими словами, инвестор намерен получить в будущем сумму денег, превосходящую отложенную в текущий момент, как пла­ту за то, что он не потратил деньги на себя, а предоставил их в долг);

• инфляционный (инфляция — это устойчивое, неуклонное повы­шение общего уровня цен. Инвестор, ожидая, что цены на необходи­мые ему товары и услуги повысятся, должен компенсировать подоб­ное повышение цен, когда он вкладывает свои средства в тот или другой вид инвестиций. В противном случае ему невыгодно осуществ­лять инвестирование);

• фактор неопределенности или риска (под риском понимается возможность неполучения от инвестиций желаемого результата. Когда инвестирование сопряжено с риском для инвестора, то для послед­него важно возмещение за риск при вложении средств в инвестици­онный объект).

Различают следующие источники финансирования инвестицион­ного процесса:

1. Собственные инвестиционные ресурсы:

• частая прибыль, направленная на развитие;

• амортизационные отчисления;

•страховая сумма возмещения убытков, вызванных потерей имущества;

•ранее осуществленные долгосрочные вложения, срок погаше­ния которых истекает;

• реинвестирование путем продажи части основных средств;

• мобилизация в инвестиции излишних оборотных средств.

2. Заемные инвестиционные ресурсы:

• долгосрочные кредиты банков и других кредитных структур;

• эмиссия облигаций компаний;

• целевой государственный кредит;

• инвестиционный лизинг;

• инвестиционный селенг.

3. Привлеченные инвестиционные ресурсы:

• эмиссия акций компаний;

• эмиссия инвестиционных сертификатов, инвестиционных фондов;

• паевой взнос сторонних отечественных и зарубежных инвесто­ров в уставный фонд;

• безвозмездное предоставление государственными органами и коммерческими структурами средств на целевое инвестирование.

Все эти источники инвестиционных ресурсов можно объединить в четыре группы: 1) бюджетное финансирование (из бюджетов всех уров­ней); 2) собственные накопления предприятий и организаций; 3) ино­странные инвестиции; 4) сбережения населения.

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений.

Методы, используемые в анализе инвестиционной деяте­льности, можно подразделить на две группы: а) основанные на дисконтированных оценках; б) основанные на учетных оцен­ках. Рассмотрим ключевые идеи, лежащие в основе этих ме­тодов.

1. МЕТОД РАСЧЕТА ЧИСТОГО ПРИВЕДЕННОГО ЭФФЕКТА

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (V) с общей суммой дисконтированных чистых де­нежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозиру­емого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента г, устанав­ливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Чистый приведенный эффект (NPV) рассчитыва­ется по формуле:

NPV = PV – V, где

PV - величина дисконтированных доходов

Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

При прогнозировании доходов по годам необходимо по воз­можности учитывать все виды поступлений как производствен­ного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобожде­ния части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последо­вательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется с учетом их дисконтирования.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает про­гнозную оценку изменения экономического потенциала предпри­ятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показа­тель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выде­ляющее этот критерий из всех остальных и позволяющее исполь­зовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

2. МЕТОД РАСЧЕТА ИНДЕКСА РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

Этот метод является по сути следствием предыдущего. Ин­декс рентабельности (PI) рассчитыватся по формуле:

NPV = PV / V

Очевидно, что если: PI > 1, то проект следует принять;

PI < 1, то проект следует отвергнуть;

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабе­льности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернатив­ных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммар­ным значением NPV.


З. МЕТОД РАСЧЕТА НОРМЫ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

Под нормой рентабельности, или внутренней нормой прибы­ли, инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дискон­тирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = г, при котором NPV = f (г) = 0.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффектив­ности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проек­том. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верх­нюю границу допустимого уровня банковской процентной став­ки, превышение которого делает проект убыточным.

На практике любое предприятие финансирует свою деятель­ность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятель­ность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает про­центы, дивиденды, вознаграждения и т. п., т. е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уро­вень этих расходов, можно назвать ценой авансированного капи­тала (СС). Этот показатель отражает сложившийся на предпри­ятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капи­тал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следу­ющем: предприятие может принимать любые решения инвести­ционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкрет­ного проекта, при этом связь между ними такова. Если: IRR > СС, то проект следует принять; IRR < СС, то проект следует отвергнуть; IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора.

4. МЕТОД ОПРЕДЕЛЕНИЯ СРОКА ОКУПАЕМОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

Этот метод — один из самых простых и широко распрост­ранен в мировой учетно-аналитической практике, не предполага­ет временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности рас­пределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рас­считывается делением единовременных затрат на величину годо­вого дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

PP=min n = Инвестиции / доход

5.МЕТОД РАСЧЕТА КОЭФФИЦИЕНТА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

Этот метод имеет две характерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балан­совая Прибыль за минусом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эф­фективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением средне­годовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэф­фициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списа­ны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена.

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рента­бельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса-нетто).

Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвести­ции, также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной составляющей

Рассмотри пример (табл.4), где все рассмотренные методы используются для сравнения по нескольким проектам. Требуется оценить целе­сообразность выбора одного из них, если финансирование вы­бранного проекта может быть осуществлено за счет ссуды банка под 12% годовых (для простоты расходами по выплате процен­тов можно пренебречь).

Табл.4

Годы	Денежные потоки (тыс.руб.)
	Проект 1	Проект 2	Проект 3	Проект 4
0-й	-1200	-1200	-1200	-1200
1-й	0	100	300	300
2-й	100	300	450	900
3-й	250	500	500	500
4-й	1200	600	600	250
5-й	1300	1300	700	100
NPV	557,9	603,3*	561,0	356,8
PI	1,46	1,50*	1,47	1,30
IRR	22,7%	25,0%	27,1%*	25Д%
РР	4 года	4 года	3 года	2 года*
ARR	55,0%*	53,3%	45,0%	28,3%