Черникова людмила Ивановна Методология исследования современных трансформаций капитала: финансовый аспект

Вид материала

Содержание

Доходы финансовых организаций
Финансовый капитал и его изменение
Привлеченные ресурсы
Самодостаточ-ность финансовой (банковской) системы
Глобализация финансового капитала
В России прослеживается опережающий рост доходов в финансовой деятельности
В России наблюдается опережающий рост финансового капитала
Для России характерен экспоненциальный рост объема ресурсов, вовлеченных в финансовую систему
Для российского финансового капитала характерна интернационализация и усиливающаяся трансграничность операций.
Направление оценки

Подобный материал:

1 2 3 4 5

Результаты эмпирического исследования и выполненные расчеты позволяют сделать следующие выводы:

в условиях кризиса наблюдается почти двукратное снижение капитализации ведущих мировых компаний и двукратное снижение P/S-коэффициента (капитализация/продажи) (1,3 – 0,6) и P/BVA-коэффициента (капитализация/активы) (0,4 – 0,2); при этом P/E-коэффициент (капитализация/прибыль) снизился лишь на 18% (17,2 – 14,2);

Рис. 3. Макрорегиональные сравнения коэффициентов-мультипликаторов

капитализация ведущих российских компаний в результате кризиса снизилась в три раза; это привело к многократному снижению мультипликаторов: P/S-коэффициента (2,8 – 0,5), P/E-коэффициента (17,4 – 2,7), P/BVA-коэффициента (1,5 – 0,2);
в 2009 г. в России отмечается самый низкий P/E-коэффициент (2,7) из всех проанализированных стран и на уровне наиболее низких P/S и P/BVA-коэффициенты (0,5 и 0,2 соответственно); до кризиса P/E-коэффициент в России был выше среднего (17,4 при среднем значении 17,2), а P/S и P/BVA-коэффициенты были на уровне самых высоких значений; полученные результаты характеризуют масштаб падения российского рынка в результате финансового кризиса;
наибольшая вариабельность мультипликаторов наблюдается в случае с P/E-коэффициентом (капитализация/прибыль): в 2009 г. размах вариации составляет от 2,7 (Россия) до 34,7 (США и Канада); в то время как в России сжатие фондового рынка привело к падению P/E-мультипликатора в 6,5 раз (падение, хотя и не столь значительное, наблюдалось и на других континентах), в Северной Америке коэффициент вырос в 2 раза - это говорит о высокой автономии фондового рынка (прежде всего, рынка США) и его относительной независимости от уровня генерируемой прибыли компаний, ценные бумаги которых обращаются на бирже;
развивающиеся рынки (страны БРИК), несмотря на финансовый кризис, сохранили тенденцию роста абсолютных значений объема продаж, прибыли и активов при незначительном снижении капитализации (при этом на развитых рынках в 2007-2009 гг. наблюдался рост объема продаж и стоимости активов на фоне двукратного снижения прибыли и капитализации); в результате сформировались разнонаправленные тенденции в движении мультипликаторов: на развивающихся рынках все анализируемые мультипликаторы снизились в 2 и более раз; на развитых рынках при сохранении P/E-мультипликатора (капитализация/прибыль) P/BVA и P/S-коэффициенты снизились в 1,5 и 2 раза, соответственно; тенденции изменения мультипликаторов позволили сделать вывод о внутренних компенсационных механизмах развитых рынков, благодаря которым они сохраняют определенную устойчивость в динамике пропорций.

5. Усиление влияния капитала как стоимостной категории на современную экономику привело к смене доминант в обществе, в числе которых в последние десятилетия отчетливо выступают финансовый капитал и финансы как совокупность экономических отношений. Это обусловило появление феномена «финансы ради финансов», который можно трактовать как усиление влияния финансов и финансовых отношений на все стороны экономической деятельности в результате нарастающих изменений финансового характера на мега-, макро-, мезо- и микроуровнях, имеющих множество форм проявления и характерных признаков. Формы проявления феномена в современной хозяйственной среде подразделены на качественные и количественные.

Рис. 4. Сопоставление коэффициентов-мультипликаторов развитых и развивающихся рынков

К формам проявления феномена качественного порядка в диссертации отнесено:

усиление стоимости и стоимостных величин в управлении с одновременным уменьшением пространства, не поддающегося стоимостному измерению;
виртуализацию стоимости;
усиление интеграционных процессов между финансовыми институтами, относящимися к разным сегментам финансового рынка;
выход финансовых институтов за рамки финансового посредничества и проникновение в системные процессы других сегментов экономики;
изменение вектора развития национальных финансовых систем, придание им геофинансовой направленности;
смещение центра экономической власти в сферу обращения финансового капитала, особенно глобального;
трансформацию деловой активности и финансового поведения экономических агентов;
возрастание роли финансовой информации, ее превращение в объект купли-продажи и формирование информационного сегмента финансового рынка.

К количественным формам проявления или признакам феномена в диссертации отнесено:

экспоненциальный рост финансового рынка и опережающее развитие финансового капитала в сравнении с промышленным и торговым капиталом;
растущий удельный вес финансовой деятельности в структуре ВВП и объеме привлеченных финансовых и нефинансовых ресурсов;
самодостаточность финансового сектора, при которой он черпает силы для своего развития не только извне, но и изнутри, т.е. развивается за счет собственных ресурсов;
трансграничность операций и интернационализация финансового капитала.

6. В диссертации предложена методология количественной диагностики феномена, включающая многоуровневую систему оценочных показателей, дифференцированные источники информации и оценочные критерии (табл. 6).

Таблица 6

Методический инструментарий количественной диагностики феномена

Доходы финансовых организаций	Доходы финансовых организаций (СНС)	Валовая добавленная стоимость, млрд. руб.
Динамика валовой добавленной стоимости, %
Удельный вес доходов финансовых организаций в ВВП	Валовая добавленная стоимость в % от ВВП
Динамика удельного веса финансовых организаций
Отраслевые динамические сравнения	Валовая добавленная стоимость финансовых организаций в сравнении с аналогичным показателем предприятий других видов экономической деятельности
Источник информации	Счет образования доходов Системы Национальных Счетов (СНС) по видам экономической деятельности
Оценочный критерий	Опережающие темпы роста доходов финансовых организаций в сравнении с динамикой ВВП, а также лидерство по сравнению с предприятиями большинства других видов экономической деятельности
Финансовый капитал и его изменение	Активы финансовых организаций	Активы финансовых организаций, млрд. руб.
Динамика активов финансовых организаций, %
Активы финансовых организаций в % к ВВП
Активы кредитных организаций, млрд. руб.
Динамика активов кредитных организаций, %
Активы кредитных организаций, % от ВВП.
Собственный капитал финансовых организаций	Собственный капитал финансовых организаций, млрд. руб.
Динамика собственного капитала финансовых организаций, %
Коэффициент автономии финансовых организаций и его динамика
Удельный вес в собственном капитале России, %
Собственные средства (капитал) кредитных организаций, млрд. руб.
Динамика собственных средств (капитала) кредитных организаций, %
Отраслевые динамические сравнения	Активы финансовых организаций в сравнении с аналогичным показателем предприятий других видов экономической деятельности
Собственный капитал финансовых организаций в сравнении с аналогичным показателем предприятий других видов экономической деятельности
Источник информации	Данные Росстата по имуществу предприятий и организаций (по видам экономической деятельности), а также коэффициент автономии (для расчета размера собственного капитала); данные Банка России по кредитным организациям
Оценочный критерий	Опережающие темпы роста финансового капитала (активов и собственного капитала) в сравнении с динамикой активов и собственного капитала в стране, а также лидерство финансовых организаций по сравнению с предприятиями большинства других видов экономической деятельности
Привлеченные ресурсы	Объем привлеченных финансовых ресурсов	Вклады (депозиты) физических лиц
Депозиты и прочие привлеченные средства организаций
Объем привлеченных нефинансовых ресурсов	Численность занятых в финансовых организациях
Количество финансовых организаций
Источник информации	Данные Росстата по депозитам юридических и физических лиц, количеству финансовых организаций и численности занятых; данные банка России
Оценочный критерий	Экспоненциальная динамика привлеченных ресурсов
Самодостаточ-ность финансовой (банковской) системы	Участие населения в банковском капитале	Чистые сбережения населения, млрд. руб.
Динамика чистых сбережений населения, %
Участие предприятий и организаций в банковском капитале	Чистые сбережения предприятий и организаций, млрд. руб.
Динамика чистых сбережений предприятий и организаций, %
Корреляция объема банковского капитала и чистых сбережений
Источник информации	Данные Росстата и Банка России по объему кредитов и депозитов юридических и физических лиц, а также расчетные данные (чистые сбережения, коэффициент корреляции)
Оценочный критерий	Дефицит ресурсов по контурам обслуживания (население и предприятия/организации) и его покрытие за счет собственных средств финансовых организаций, а также высокая обратно пропорциональная зависимость между чистыми сбережениями и финансовым капиталом
Глобализация финансового капитала	Участие иностранного капитала	Число кредитных организаций с иностранным капиталом
Иностранные активы в российской банковской системе, млн. долл.
Динамика иностранных активов в российской банковской системе, %
Иностранные обязательства в российской банковской системе, млн. долл.
Динамика иностранных обязательств в российской банковской системе, %
Объем и динамика трансграничных операций	Перечисления физическими лицами из России, млн. долл.
Динамика перечислений физическими лицами из России, %
Поступления в пользу физических лиц в России, млн. долл.
Динамика поступлений в пользу физических лиц в России, %
Источник информации	Данные Банка России, характеризующие международную позицию кредитных организаций, а также объем и структурные характеристики трансграничных операций
Оценочный критерий	Экспоненциальный рост иностранных активов и обязательств национальной финансовой системы, а также динамично растущие объемы трансграничных операций физических лиц

7. Эмпирическое исследование, проведенное с помощью предложенного методического инструментария, позволило сделать вывод о наличии всех признаков феномена «финансы ради финансов» в стране:

В России прослеживается опережающий рост доходов в финансовой деятельности. За последние пять лет финансовые организации наряду с добывающими предприятиями лидируют по динамике валовой добавленной стоимости: 3,4 и 3,8 раза, соответственно; для сравнения ВВП за этот период увеличился в 2,5 раза, а динамика роста доходов в других видах экономической деятельности составила 2,1 – 2,7 раза.
В России наблюдается опережающий рост финансового капитала. Активы, задействованные в финансовой деятельности, увеличились за последние 5 лет более чем в 4 раза. Это самая высокая динамика из всех проанализированных видов деятельности (1,7 – 3,1 раза) и более чем в полтора раза превышает динамику национальных активов (2,3 раза). Следует отметить, что по данным Банка России активы кредитных организаций за этот период увеличились почти в 6 раз. Собственный капитал финансовых организаций увеличился за пять лет в 4,5 раза, что почти в 2 раза превышает динамику показателя по стране в целом и является самой высокой динамикой из всех проанализированных видов деятельности.
Для России характерен экспоненциальный рост объема ресурсов, вовлеченных в финансовую систему. Объем финансовых ресурсов, привлеченных банковской системой, за последние пять лет увеличился в 3,4 раза. При этом объем ресурсов физических лиц увеличился в 3,7 раза, а юридических лиц – в 5,6 раза. Динамика привлечения финансовых ресурсов в графическом виде свидетельствует об экспоненциальном росте. В части нефинансовых ресурсов численность занятых в финансовых организациях увеличилась в анализируемом периоде в 1,4 раза (при незначительном росте численности занятых в экономике – 3,7%), а число предприятий и организаций в финансовом секторе увеличилось почти в полтора раза.
При масштабном вовлечении ресурсов извне российская финансовая (банковская) система демонстрирует все признаки растущей самодостаточности. На протяжении всего анализируемого периода (2001-2008 гг.) наблюдается отрицательное сальдо депозитов и кредитов, т.е. чистые сбережения в стране – величина отрицательная. Это означает, что финансовая сфера кредитует экономику за счет собственных ресурсов. Причем объем собственных средств, вкладываемых банковской системой в кредитные операции, ежегодно увеличивается, и кривая, иллюстрирующая дефицит кредитных ресурсов, восполняемых за счет собственных средств, имеет форму экспоненты. Вывод об усиливающейся самодостаточности финансовых организаций подтверждается результатами расчета коэффициента корреляции: между чистыми сбережениями в стране и активами кредитных организаций наблюдается высокая обратно пропорциональная зависимость, при этом в 2005-2008 гг. она усилилась по сравнению с 2001-2004 гг.
Для российского финансового капитала характерна интернационализация и усиливающаяся трансграничность операций. Первое (интернационализация капитала) проявляется в росте количества банков с иностранным капиталом, увеличении иностранных активов и обязательств в российской банковской системе. На фоне сокращения в 2001-2008 гг. более чем на треть общего количества банков число банков с иностранным участием увеличилось более чем в полтора раза. При этом наблюдается многократное увеличение объема иностранных активов (4,5 раза) и иностранных обязательств (7,7 раза) кредитных организаций (в обоих случаях динамика последних лет носит экспоненциальный характер). Второе (трансграничность операций) характеризуется динамикой перечислений физических лиц из России, которые в последние годы увеличились в 3,3 раза, и динамикой поступлений в Россию, увеличившихся в 1,7 раза. Вследствие мирового финансового кризиса в 2008 г. темпы роста поступлений в пользу физических лиц России замедлились, однако растущий тренд сохранился.

8. Несмотря на доминирующую роль капитала в современной финансе, перспектива его дальнейшей трансформации обусловлена мировыми тенденциями и будет проходить в направлении «расширяющейся финансовой вселенной», что означает концентрацию финансового капитала не в национальных границах, а в международных финансовых центрах (МФЦ), на которые перетекут операции с финансовыми активами резидентов многих стран. Подобные центры притяжения капитала уже сегодня формируются на базе некоторых развитых национальных финансовых рынков.

Эти перспективные трансформации обусловливают тот факт, что все большее число стран в той или иной форме ставят вопрос о превращении своего национального финансового рынка в финансовый центр мирового или регионального значения. В числе таких стран Россия, которая находится в состоянии конкуренции с уже сформировавшимися глобальными, международными и нишевыми финансовыми центрами, с одной стороны, с другой стороны, с финансовыми рынками, которые подобно России ставят задачу по превращению в международный финансовый центр в том же регионе мира. В качестве конкурентов России на статус международного финансового центра в одном с Россией регионе выступают Польша и Казахстан, которые разработали свои целевые стратегии и сориентировали национальную политику на достижение этой цели.

Для успешной реализации стратегии в России должен быть масштабный финансовый рынок, который на сегодняшний день по многим индикаторам неразличим в международных сравнениях (табл. 7).

Таблица 7

Сравнение российского финансового рынка с ведущими МФЦ^¹²

Направление оценки	Ведущие МФЦ	Москва
Индекс верховенства закона (оценка World Bank, 2007)	В Лондоне – 92.9, Нью-Йорке – 91.9, Гонконге – 90.5, Сингапуре – 95.2, Франкфурте – 94.3, Дубаи – 69.5, Мумбаи 56.2, Варшаве – 59.	16.7
Индекс качества регулирования финансовых рынков (оценка World Bank, 2007)	В Лондоне – 98.1, Нью-Йорке – 90.8, Гонконге – 99, Сингапуре – 95.5, Франкфурте – 92.7, Дубаи – 71.8, Мумбаи 46.1, Варшаве – 72.3	35.0
Индекс сложности ведения бизнеса (из 178 стран, IFC, 2008)	Лондон – 6 место, Нью-Йорк – 3 место, Гонконге – 8 место, Сингапуре – 1 место, Франкфурт – 20 место, Дубаи – 68 место, Варшава – 74	106 место
Индекс сложности налогообложения бизнеса (из 178 стран, IFC, 2008)	Лондон – 12 место, Нью-Йорк – 76 место, Гонконг – 3 место, Сингапур – 2 место, Франкфурт – 67 место, Дубаи – 4 место, Варшава – 125	130 место
Индекс коррупции (из 180 стран, Transparency International. 2008)	Лондон – 16 место, Нью-Йорк – 18 место, Гонконг – 12 место, Сингапур – 4 место, Франкфурт – 17 место, Дубаи – 35 место, Варшава – 58	147 место
ВВП на душу населения 2007 г. (ППС, долл.)	Лондон – 35100, Нью-Йорк – 45800, Гонконг – 42000, Сингапур – 49700, Франкфурт – 34200, Дубаи – 37300, Варшава – 16300	14700
Капитализация рынка акций в стране, 2007 (млрд. долл., % ВВП)	Лондон – 3852/139%, Нью-Йорк – 19923/144%, Гонконг – 2654/1284%, Сингапур – 539/334%, Франкфурт – 2105/63%, Дубаи – 20/11%, Варшава – 212/50%	1334/103%
Стоимость выпущенных корпоративных облигаций, 2007 (млрд. долл., % ВВП)	Лондон – 3026/109%, Нью-Йорк – 29240/211%, Гонконг – 32/15%, Сингапур – 380/236%, Франкфурт – 5335/161%, Варшава – 142/34%	243/19%
Номинальная стоимость опционов, 2007 (млрд. долл., % ВВП)	Лондон – 172848/6234%, Нью-Йорк – 402235/2906%, Гонконг – 3148/1523%, Франкфурт – 33242/1001%, Варшава – 5/1,2%	52/4%
Номинальная стоимость фьючерсов, 2007 (млрд. долл., % ВВП)	Лондон – 451757/16294%, Нью-Йорк – 857278/6193%, Гонконг – 4342/2101%, Сингапур – 5347/3315%, Франкфурт – 137581/4141%, Варшава – 123/29%	240/19%
Активы НПФ (млрд. долл./% ВВП)	Лондон – 2002/82,2%, Нью-Йорк – 9945/75,6%, Франкфурт – 123/4,2%, Мумбаи – 33/4,2%, Варшава – 38/11%	19,2/1,5
Чистые активы ПИФов (млрд. долл./% ВВП)	Лондон – 945/39%, Нью-Йорк – 12021/91%, Гонконг – 818/431%, Франкфурт – 372/13%, Мумбаи – 109/12%, Варшава – 46/13%	31,3/3,2%
Активы страховых компаний (млрд. долл./% ВВП)	Лондон – 2184/97,9%, Нью-Йорк – 6074/45,9%, Франкфурт – 1224/43,8%, Мумбаи – 104/13,3%, Варшава – 19/6,5%	9/0,9%
Объем банковских депозитов (млрд. долл./% ВВП)	Лондон – 2930/122%, Нью-Йорк – 10028/76%, Сингапур – 130/119%, Франкфурт – 3033/104%, Мумбаи – 640/73%, Варшава – 143/34%	415/32%
Доля населения, инвестирующего в акции, %	Лондон – 21,6%, Нью-Йорк – 11,3%, Гонконг – 19,6%, Франкфурт – 5,7%, Мумбаи – 0,6%, Варшава – 0,9%	0,4%
Доля населения, инвестирующего в ПИФы, %	Нью-Йорк – 11,3%, Франкфурт – 9,8%, Мумбаи – 0,4%, Варшава – 31%	1,2%
Индекс финансового развития (из 52 стран, World Economic Forum, 2008)	Лондон – 5,8 (2 место), Нью-Йорк – 5,9 (1 место), Гонконг – 5,2 (8 место), Сингапур – 5,1 (10 место), Франкфурт – 5,3 (3 место), Дубаи – 4,6 (16 место), Мумбаи – 3,6 (31 место), Шанхай – 4,1 (24 место), Варшава – 3,3 (41 место), Алматы – 3,4 (45 место)	3,4 (36 место)
Индекс доступности капитала (из 122 стран, Milken Institute, 2007)	Лондон – 8,23 (2 место), Нью-Йорк – 7,50 (11 место), Гонконг – 8,27 (1 место), Сингапур – 7,88 (4 место), Франкфурт – 7,05 (17 место), Дубаи – 6,13 (29 место), Мумбаи – 5,50 (41 место), Шанхай – 5,26 (45 место), Варшава – 5,54 (39 место)	5,0 (49 место)
Индекс доступности международного фондирования (из 122 стран, Milken Institute, 2007)	Лондон – 6,33 (4 место), Нью-Йорк – 6,33 (4 место), Гонконг – 7,25 (1 место), Сингапур – 6,33 (4 место), Франкфурт – 4,67 (47 место), Дубаи – 5,0 (32 место), Мумбаи – 4,83 (42 место), Шанхай – 4,75 (45 место), Варшава – 4,92 (40 место)	5,42 (22 место)

Проведенный в диссертации анализ позволил выявить проблемные вопросы в области трансформации национального финансового капитала в МФЦ и сформулировать приоритеты, в числе которых:

налоговое стимулирование,
развитие института финансового/инвестиционного консультирования,
повышение уровня защиты граждан на фондовом рынке,
повышение уровня финансовой грамотности населения,
придание рыночного характера институтам негосударственного пенсионного обеспечения.

9. Отражением качественных и количественных трансформаций в движении капитала является финансовая информация. В современных условиях различают десятки типологий финансовой информации: наиболее полная на сегодняшний день классификация предполагает ее структурирование по тринадцати критериальным признакам. Разнообразие финансовой информации, множество ее источников и потребителей, растущая значимость в современной хозяйственной среде обусловили ее выделение в самостоятельный вид экономической деятельности – рынок финансовой информации (или информационный сегмент финансового рынка), где последняя (включая биржевую информацию) является главным объектом купли/продажи.

В России информационный сегмент финансового рынка начал формироваться в 1990-1994 гг. по мере появления первых российских информационных агентств, транслирующих информацию о важных финансово-экономических, политических и других общественно-значимых событиях. В 1995-1996 гг. в стране появились первые российские системы распространения биржевой информации.

До настоящего времени этот сегмент национального финансового рынка весьма специфичен, что во многом объясняется сложившимся стандартом формирования, раскрытия, распространения и интерпретации финансовой информации, особенно в части корпоративной финансовой информации. Основным ее источником является отчетность, которая в большинстве своем включает стандартные формы с набором финансовых показателей, доступным пониманию, главным образом, специалистов-аналитиков, с заниженными оборотами и завышенными затратами. Содержащаяся в них финансовая информация не представляет большого практического интереса для деловых партнеров, кредиторов, рейтинговых агентств, финансовых институтов и самого хозяйствующего субъекта, поскольку раскрывает лишь частично финансово-хозяйственную деятельность. Значимость такой информации формальна в хозяйственном обороте, что, в свою очередь, ограничивает объем купли-продажи в информационном сегменте российского финансового рынка. Кроме того, национальные участники рынка на сегодняшний день уступают зарубежным агентствам по технико-технологическому уровню. И, наконец, проблемным вопросом российского рынка является онлайновая торговля краденой финансовой и персональной информацией (номера счетов, банковские пароли и PIN-коды, а также вирусы, скрипты и схемы, предназначенные для таких краж). Россия и Восточная Европа в этом плане считаются наиболее проблемными зонами.

Анализ информационного сегмента российского финансового рынка позволил сформулировать совокупность факторов, сдерживающих его развитие:

применяемая в России модель учета и отчетности, определяющая действующий стандарт раскрытия корпоративной финансовой информации с жесткой регламентацией и ярко выраженной фискальной ориентацией; это обусловливает неполноту раскрытия информации и непривлекательность финансовой отчетности в силу частичного отражения в ней финансово-хозяйственной деятельности;
невысокая транспарентность российского бизнеса, отсутствие полной и обесценение существующей корпоративной информации, а также несовершенство внутрифирменного финансового репортинга и недостаточное использование всех его возможностей для позиционирования компании в деловом сообществе;
недостаточная востребованность финансовой информации потенциальными потребителями: деловым сообществом вследствие ее невысокой достоверности, населением вследствие низкой финансовой грамотности;
методологические особенности в агрегировании корпоративной финансовой информации на отраслевом, региональном и выше уровнях, обусловленные отсутствием в современной российской статистике необходимого элемента СНС – финансового счета;
доминирование международных информационных агентств на национальном рынке и оборот на нем большого объема нелегальной финансовой и персональной информации.

В рамках концепции реформирования информационного сегмента финансового рынка в диссертации предложены следующие приоритеты:

изменение стандарта раскрытия информации;
развитие корпоративной культуры в целом и финансового репортинга в частности с целью расширения доступа к финансовой информации, а также снижения информационных рисков на финансовых рынках;
повышение финансовой грамотности населения и стимулирование его участия в финансовых операциях;
совершенствование методологии агрегирования финансовой информации на микро-, мезо- и макроуровне;
развитие и диверсификация инфраструктуры информационного сегмента финансового рынка с усилением на нем национальных участников.

Основные положения диссертационной работы нашли отражение в следующих публикациях автора:

Blog

Черникова людмила Ивановна Методология исследования современных трансформаций капитала: финансовый аспект

Содержание