Черникова людмила Ивановна Методология исследования современных трансформаций капитала: финансовый аспект

Вид материала

Содержание

Капитализация (на 1 сентября), млн. руб.
Суммарная капитализация
Суммарная капитализация
Суммарная капитализация

Подобный материал:

1 2 3 4 5

Из данной системы неравенств вытекает ряд эмпирических закономерностей:

в среднесрочных периодах в глобальном и национальном (Россия) масштабах параметры движения капитала в балансовой оценке соответствуют «золотому правилу экономики»;
в краткосрочных периодах параметры движения капитала в балансовой оценке не всегда соответствуют «золотому правилу экономики»; в условиях кризиса диспропорции усиливаются; при этом наиболее крупный российский капитал на фоне мирового капитала относительно устойчив к диспропорциям;
в условиях кризиса снижение рыночных оценок капитала происходит на фоне инерционного роста его балансовой стоимости (стоимости активов).

3. Количественный рост и качественные трансформации капитала в последние десятилетия способствовали становлению концепции капитализации. В России появление концепции относится к началу нового тысячелетия. Относительная молодость концепции обусловливает неоднозначность в понимании экономической сущности капитализации в русскоязычной литературе, недостаточную систематизацию ее понятийного аппарата и слабую освещенность концептуальных основ этого объективного экономического явления.

В диссертации предложено рассматривать дефиницию «капитализация» в двух аспектах: капитализация как процесс и капитализация как результат. Капитализация как процесс является характеристикой механизма трансформации внутренних сбережений (государственных, корпоративных, частных) в инвестиции и их вовлечения в финансовую систему. Ее индикаторами являются активы в процентах к ВВП, капитал в процентах к ВВП, норма сбережения и др. Капитализация как результат есть накопление капитала, прежде всего, долгосрочного характера в балансовой и рыночной оценках. Ее индикаторами являются внеоборотные активы и их приращение, долгосрочные источники финансирования (собственный капитал и долгосрочные обязательства) и их динамика.

Множество понятий, характеризующих капитализацию, формы ее проявления и способы оценки классифицированы по следующим критериальным признакам: уровню агрегирования, объекту капитализации, форме проявления, способу оценки, траектории движения, характеру изменений. В диссертации данная классификация дополнена признаком «экономическая природа», вытекающим из трактовок капитализации, описанных выше.

4. С позиции методологии эмпирического исследования капитализации, по мнению автора, следует исходить из приоритетности рыночных оценок над балансовыми и сочетания фондового метода^⁷ (для публичных компаний) и метода мультипликаторов^⁸ (для непубличных компаний^⁹). В рамках последнего наиболее информативными являются P/S-коэффициент (капитализация/объем продаж), P/E-коэффициент (капитализация/чистая прибыль), P/BVA-коэффициент (капитализация/активы), которые рассчитаны в диссертации в разрезе стран и континентов, развитых и развивающихся рынков, для условий экономического подъема и спада экономики. Помимо прикладной задачи – оценки капитализации, эти коэффициенты-мультипликаторы выполняют относительно самостоятельную аналитическую функцию. Сформированная на таком подходе модель эмпирического исследования иллюстрируется на рис. 2.

Рис. 2. Модель исследования и оценки капитализации

Кроме того, методология эмпирического исследования предполагает учет следующих информационных и методических подходов:

в качестве информационной базы для оценки капитализации фондовым методом использованы данные наиболее репрезентативного рейтинга агентства «ЭкспертРА» о рыночной стоимости 200 крупнейших российских публичных компаний (табл. 4);

Таблица 4

Состояние и тенденции изменения капитализации (рыночной стоимости) крупнейших публичных компаний России^¹⁰

Ранг 2008	Компания	Капитализация (на 1 сентября), млн. руб.	2008 в % к 2007	2008 в % к 2004
2004	2005	2006	2007	2008
1	ссылка скрыта	1 365 244	2 576 135	7 354 414	6 268 746	5 804 745	92,6	425,2
2	ссылка скрыта	-	-	1 806 251	2 233 884	2 284 861	102,3
3	ссылка скрыта	730 515	1 186 892	1 912 432	1 614 709	1 583 655	98,1	216,8
4	ссылка скрыта	217 413	488 106	1 076 002	2 084 867	1 254 849	60,2	577,2
5	ссылка скрыта	350 001	442 469	680 381	1 080 777	923 317	85,4	263,8
6	ссылка скрыта	726 073	983 296	1 396 529	1 135 837	643 247	56,6	88,6
7	ссылка скрыта	158 576	242 480	273 836	-	596 957		376,4
8	ссылка скрыта	114 858	199 152	319 439	482 095	569 536	118,1	495,9
9	ссылка скрыта	372 716	474 699	529 651	454 501	560 042	123,2	150,3
10	ссылка скрыта	-	191 991	389 771	389 649	545 624	140,0
	Суммарная капитализация top 200	6 934 796	11 790 212	22 260 753	27 006 286	23 965 417	88,7	345,6
	Суммарная капитализация top 10	4 908 501	7 591 813	16 333 915	17 596 402	14 766 833	83,9	300,8
	Суммарная капитализация top 5	3 577 303	5 709 128	13 545 628	13 599 511	11 851 427	87,1	331,3
	Удельный вес Топ 10 в Топ 200	70,8	64,4	73,4	65,2	61,6
	Удельный вес Топ 5 в Топ 200	51,6	48,4	60,8	50,4	49,5

в качестве информационной базы для расчета мультипликаторов использованы данные рейтинга Global 2000 о рыночной стоимости, объеме продаж, чистой прибыли и стоимости активов наиболее крупных компаний мира в целом и России в частности (для страновых сравнений);
для расчета мультипликаторов в условиях экономического подъема использованы результаты рейтинга Global 2000, составленного в апреле 2007 г., поскольку уже во втором полугодии 2007 г. на статистику развитых рынков повлиял глобальный финансовый кризис;
для расчета мультипликаторов в условиях экономического спада использованы результаты рейтинга Global 2000, составленного в апреле 2009 г. - наиболее актуальной на момент выполнения расчетов информации;
динамические сравнения мультипликаторов 2007 г. и 2009 г. позволяют оценить масштаб происходящих изменений вследствие глобального финансового кризиса;
страновые мультипликаторы позволяют сопоставить пропорции крупнейших компаний России и других стран - Австралии, Англии, Бразилии, Германии, Индии, Канады, Китая, Малайзии, Сингапура, США, Франции, Южной Кореи, Японии (табл. 5);
мультипликаторы в размере континентов позволяют сопоставить коэффициенты России с аналогичными показателями Европы, США и Канады, Юго-Восточной Азии и Океании (рис. 3);
мультипликаторы в разрезе развитых и развивающихся рынков позволяют сопоставить индустриально развитые страны (Англию, Германию, США, Канаду, Францию, Японию) и страны БРИК (Бразилию, Индию, Китай, Россию) (рис. 4).

Из приведенных данных (табл. 4) видно, что оценки капитализации фондовым методом свидетельствуют о высокой динамике рыночной стоимости крупнейших российских публичных компаний за последние 5 лет (увеличение в 3,5 раза). Декапитализация наблюдается лишь в 2008 г. (по отдельным компаниям в 2007 г.) вследствие глобального финансового кризиса. К особенностям рыночной капитализации в России можно отнести крайне высокую концентрацию капитализированной стоимости: на долю первой десятки приходится 62-73% суммарной капитализации; около 50% суммарной капитализации приходится на пятерку лидеров.

У фондового метода в России весьма ограничена сфера применения, поскольку в России публичных компаний, чьи акции котируются на фондовом рынке, менее 500. В рейтинге самых дорогих компаний России 2008 года, составляемом журналом «Финанс.», из 176 компаний со стоимостью бизнеса не менее 1 млрд. долл., на долю непубличных компаний приходится около 1/3 по количеству и 22% по сумме капитализированной стоимости. В этих условиях для рыночной оценки капитализации неизбежно использование метода мультипликатора, что предполагает предварительный расчет коэффициентов (табл. 5).

Таблица 5

Расчет страновых мультипликаторов^¹¹

Страны	Объем продаж, млрд. долл.	Прибыль, млрд. долл.	Активы, млрд. долл.	Рыноч. стоимость (капита-лизация), млрд. долл.	Капита-лизация /Продажи	Капита-лизация /Прибыль	Капита-лизация /Активы
2007 г.
Англия	2032,37	171,54	11968,90	2826,66	1,4	16,5	0,2
Бразилия	255,49	32,84	693,93	367,00	1,4	11,2	0,5
Германия	1699,26	80,34	6299,90	1289,91	3,7	16,1	0,2
Индия	187,87	19,11	606,84	364,66	1,9	19,1	0,6
Канада	593,29	61,04	3074,94	910,35	1,5	14,9	0,3
Китай	438,33	54,62	2930,56	1357,82	3,1	24,9	0,5
Малайзия	38,06	5,77	278,68	100,84	2,6	17,5	0,4
Россия	254,87	40,64	480,70	705,57	2,8	17,4	1,5
Сингапур	81,08	11,64	426,94	161,50	2,0	13,9	0,4
США	9822,88	805,72	29078,54	13888,21	1,4	17,2	0,5
Франция	1694,23	113,23	7604,12	1792,28	1,1	15,8	0,2
Ю.Корея	640,49	42,00	1469,28	473,25	0,7	11,3	0,3
Япония	3344,98	163,80	11334,82	3382,97	1,0	20,7	0,3
ИТОГО	21083,20	1602,29	76248,15	27621,02	1,3	17,2	0,4
2009 г.
Австралия	426,93	37,48	2533,05	319,83	0,7	8,5	0,1
Англия	1734,96	94,88	13852,91	1098,51	0,6	11,6	0,1
Бразилия	300,90	32,76	1121,76	241,09	0,8	7,4	0,2
Германия	2017,03	69,49	9043,76	648,39	0,3	9,3	0,1
Индия	387,84	43,51	1238,33	312,57	0,8	7,2	0,3
Канада	629,65	50,61	3509,54	540,58	0,9	10,7	0,2
Китай	935,14	114,90	5216,92	1602,64	1,7	13,9	0,3
Малайзия	65,25	8,53	380,10	88,65	1,4	10,4	0,2
Россия	465,55	87,35	1021,33	239,80	0,5	2,7	0,2
Сингапур	137,98	14,21	584,83	107,80	0,8	7,6	0,2
США	10057,81	165,04	25527,25	6948,83	0,7	42,1	0,3
Франция	2239,97	99,59	11437,71	906,71	0,4	9,1	0,1
Ю.Корея	936,86	48,61	2164,78	217,22	0,2	4,5	0,1
Япония	4631,95	199,10	13889,53	1834,98	0,4	9,2	0,1
ИТОГО	24967,82	1066,06	91521,80	15107,60	0,6	14,2	0,2

Blog

Черникова людмила Ивановна Методология исследования современных трансформаций капитала: финансовый аспект

Содержание