Деятельность коммерческих банков на рынке ценных бумаг: проблемы и перспективы 08. 00. 10 Финансы, денежное обращение и кредит

Вид материала

Автореферат

Содержание Деятельность банка на РЦБ Э м и ссионная п Дилерская Управление портфелем Процент от

Подобный материал:

• Темы дипломных работ по специальности «Финансы и кредит», специализация, 27.52kb.
• Учебное пособие по дисциплине «Финансы, денежное обращение и кредит» для специальности, 4669.55kb.
• Программа минимум кандидатского экзамена по специальности 08. 00. 10 «Финансы, денежное, 751.04kb.
• Совершенствование системы индикаторов финансовой устойчивости коммерческих банков 08., 376.15kb.
• Повышение эффективности деятельности региональных коммерческих банков 08. 00. 10 Финансы,, 525.79kb.
• Развитие розничных услуг коммерческих банков как основа повышения их конкурентоспособности, 356.36kb.
• Тема Место и роль банков на рынке ценных бумаг, 829.04kb.
• Соловьёв Денис Вячеславович Правовые проблемы легитимации ценных бумаг иностранных, 1068.69kb.
• Наумов Фёдор Александрович Развитие моделей формирования персонального инвестиционного, 348.24kb.
• Описание дисциплины «Финансы, денежное обращение и кредит», 1984.13kb.

Деятельность банка на РЦБ

Э

М

И

ССИОННАЯ

П

О

С

Р

Е

Д

Н

И

ЧЕСКАЯ

Брокерская

И

Н

В

Е

С

Т

И

Ц

И

О

Н

Н

А

Я

Дилерская

Управление портфелем

Клиринговая



Кастодиальная




Рисунок 1 – Деятельность коммерческих банков на рынке ценных бумаг

Примечание – разработано автором


На рынке ценных бумаг банки могут выступать в роли эмитентов, инвесторов и профессиональных участников рынка.

Деятельность банков как эмитентов включает в себя не только операции по эмиссии собственных ценных бумаг, но и целенаправленную деятельность по обеспечению реализации прав инвесторов, удостоверенных эмитированными банками ценными бумагами, в том числе:

• выплату процентов и дивидендов;
  
• погашение долговых ценных бумаг при наступлении срока;
  
• создание условий для участия владельцев акций в управлении банком, включая проведение общих собраний акционеров;
  
• предоставление информации о деятельности банка-эмитента.
  

Выступая в роли инвесторов на рынке ценных бумаг, банки вкладывают часть своих ресурсов в различные финансовые инструменты с целью получения прибыли.

Деятельность банков как институциональных инвесторов предполагает:

• проведение операций по покупке и продаже ценных бумаг;
  
• привлечение кредитов под залог приобретенных ценных бумаг;
  
• операции по реализации банком-инвестором прав, удостоверенных приобретенными ценными бумагами: получение процентов, дивидендов и сумм, причитающихся в погашение ценных бумаг;
  
• участие в управлении акционерным обществом-эмитентом;
  
• участие в процедуре банкротства в качестве кредитора или акционера; получение причитающейся доли имущества в случае ликвидации общества.
  

Известно, что банки вправе осуществлять следующие виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг:

• брокерская – с государственными ценными бумагами;
  
• дилерская – с государственными ценными бумагами, а также иными ценными бумагами;
  
• кастодиальная;
  
• клиринговая.
  

Казахстанская практика профессиональной деятельности банков на рынке ценных бумаг еще находится на стадии развития, поэтому не все коммерческие банки могут осуществлять ту или иную деятельность на фондовом рынке. Но все-таки существует ряд банков, имеющих лицензии на осуществление нескольких видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, и их дальнейшее совершенствование в конечном итоге приведет к формированию полноценного и профессионального рынка банковских услуг, связанных с ценными бумагами.

В мировой практике существует множество видов профессиональной деятельности: размещение разных видов ценных бумаг, слияние и поглощение компаний, венчурное финансирование, оценка инвестиционных проектов, трастовые услуги, формирование портфеля ценных бумаг для клиента, ведение реестра акционеров и регистрация сделок с ценными бумагами и многие другие, которые находятся в перспективе развития для банков, осуществляющих свою деятельность на казахстанском рынке ценных бумаг.

Операция с ценными бумагами – законченное действие или ряд действий с ценными бумагами и/или денежными средствами на фондовом рынке для достижения поставленных целей:

• обеспечение финансовыми ресурсами деятельности субъекта операции (банка) – формирования и увеличения собственного капитала, привлечения заемного капитала или ресурсов в оборот. По своему экономическому назначению – это пассивные операции, которые осуществляются через эмиссию ценных бумаг, поэтому носят название эмиссионных операций;
  
• вложения собственных и привлеченных финансовых ресурсов в фондовые активы субъектом операций (банком) от своего имени. По своему экономическому назначению – это активные операции, которые осуществляются путем приобретения фондовых ценностей на фондовой бирже, в торговой системе, на внебиржевом рынке, поэтому носят название инвестиционных операций;
  
• обеспечения обязательств субъекта операций (банка) перед клиентами в отношении ценных бумаг или обязательств клиента, обеспеченных ценными бумагами, – клиентские операции.
  

Коммерческие банки могут управлять ценными бумагами по поручению клиента (доверительные операции), оказывать консультационные услуги, осуществлять расчеты по поручению клиентов, участвовать в доверительном управлении портфелями ценных бумаг клиентов, обслуживать эмиссионную деятельность клиентов, осуществлять брокерско-дилерские операции, кредитовать клиентов под залог ценных бумаг и многое другое.

Практически все взаимоотношения банка с клиентом по поводу операций с ценными бумагами оформляются договором и носят конфиденциальный характер.

Кроме услуг, предоставляемых банками как профессиональными участниками рынка ценных бумаг, получают свое развитие такие новые операции как трастовые и операции РЕПО.

Трастовые операции относительно известны казахстанской банковской практике в сфере управления имуществом, деньгами клиента, но не в сфере управления ценными бумагами.

Операции РЕПО для казахстанских коммерческих банков являются новым видом операций с ценными бумагами, но довольно широко используемым в мировой практике как коммерческими банками, так и финансовыми компаниями и другими участниками фондового рынка. Коммерческие банки получают возможность с меньшим риском размещать временные свободные ресурсы, а НБ РК проще сглаживать возникающие колебания.

Банки заинтересованы в проведении операций РЕПО в случаях, когда имеющиеся в его распоряжении ценные бумаги не имеют тенденции к росту цены; не желают реализовывать эти ценные бумаги; нуждается в оборотном капитале для операций на тех ценных бумагах, к которым рынок проявляет наибольший интерес, также для поддержания ликвидности баланса.

Инвестируя средства в ценные бумаги, банки формируют портфели ценных бумаг, управляют их рисками и доходностью.

При этом портфель ценных бумаг выполняет три взаимосвязанные функции: прирост стоимости, создание резерва ликвидности и обеспечение банку возможности участвовать в управлении организациями, в которых он заинтересован. Прирост стоимости портфеля достигается как за счет текущего дохода от ценных бумаг, так и за счет увеличения их рыночной стоимости. Специфическим источником текущего дохода являются спекулятивные операции с высокорисковыми ценными бумагами, для которых характерен нестабильный рынок. Функция создания резерва ликвидности имеет для банков особое значение, поскольку значительную долю банковских ресурсов составляют краткосрочные вклады и вклады до востребования, которые могут быть изъяты их владельцами в любое время. Для создания резервов ликвидности, как правило, используются надежные государственные ценные бумаги и ценные бумаги первоклассных эмитентов, которые имеют стабильные и ликвидные рынки с отлаженными процедурами сделок. Функция обеспечения участия в управлении предприятиями реализуется путем сосредоточения в руках банков таких пакетов их акций, которые позволяют влиять на принимаемые предприятиями решения. Возможность участвовать в управлении предприятием и влиять на принимаемые им решения является фактором снижения кредитных рисков и позволяет банкам получать дополнительные доходы от расширения кредитования такого клиента и предоставления ему других банковских услуг. Управление деятельностью дочерних финансовых структур через владение контрольными пакетами их акций обеспечивает банкам расширение контроля над рынками при ограничении собственных рисков.

Соответственно выполняемым функциям банковский портфель ценных бумаг включает три относительно самостоятельных портфеля: торговый, инвестиционный и портфель контрольного участия.

Торговый портфель – это совокупность финансовых инструментов, имеющих рыночную стоимость и приобретенных банком с целью дальнейшей перепродажи. В торговый портфель включаются ценные бумаги, которые не предназначены для удержания свыше 180 дней и могут быть реализованы или будут погашены в течение этого срока.

Инвестиционный портфель – это ценные бумаги, приобретаемые с целью получения инвестиционного дохода, а также в расчете на возможность роста их стоимости в длительной или неопределенной перспективе.

Портфель контрольного участия – голосующие акции, приобретенные в количестве, обеспечивающем получение контроля над организацией-эмитентом или существенное влияние на нее.

Типу портфеля соответствует и тип избранной инвестиционной стратегии: активной, направленной на максимальное использование возможностей рынка или пассивной.

Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель.

Пассивная модель управления предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке.

Как «активная», так и «пассивная» модели управления могут быть осуществлены либо на основе поручения клиента и за его счет, либо на основе договора.

Основной вопрос при ведении портфеля – как определить пропорции между ценными бумагами с различными свойствами. Так, основными принципами построения классического консервативного (малорискового) портфеля являются: принцип консервативности, принцип диверсификации и принцип достаточной ликвидности.

Принцип консервативности. Соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надежных активов.

Инвестиционный риск, таким образом, состоит не в потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода.

Принцип диверсификации. Диверсификация вложений – основной принцип портфельного инвестирования. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальная величина – от 8 до 20 различных видов ценных бумаг.

Принцип достаточной ликвидности. Он состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах, зато иметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения. Кроме того, договоры со многими клиентами просто обязывают держать часть их средств в ликвидной форме.

Соотношение этих факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг. Тип портфеля – это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат – дивидендов, процентов.

Выделяют два основных типа портфеля: портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов (портфель дохода); портфель, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей (портфель роста). Инвестиционные средства банки вкладывают в ценные бумаги таким образом, чтобы в течение ближайших нескольких лет ежегодно истекал срок погашения определенной части портфеля инвестиций.

Как видно из таблицы 1, суммарный инвестиционный портфель казахстанских банков второго уровня на 1 января 2008 года составил 770 312 млн тенге. Значительную долю портфеля составляет государственные ценные бумаги РК – 38,52%, или 296 720 млн тенге. На долю негосударственных ценных бумаг эмитентов РК приходится 23,24%. Ценные бумаги международных финансовых организаций составляет 0,5% совокупного портфеля, государственные ценные бумаги иностранных эмитентов – 19,65%.


Таблица 1 – Структура инвестиционного портфеля банков второго уровня Казахстана

Ценные бумаги	на 01.01.2006 г.	на 01.01.2007 г.	на 01.01.2008 г.
млн тенге	доля в %	млн тенге	доля в %	млн тенге	доля в %
ГЦБ РК, в т.ч.:	217 198	33,56	477 762	38,54	296 720	38,52
Еврооблигации РК	39 583	6,12	40 705	3,28	8 869	1,15
Ценные бумаги МФ РК	91 509	14,14	97 414	7,86	136 696	17,75
Ноты НБК	83 511	12,90	338 211	27,28	148 957	19,34
Ценные бумаги местных исполнительных органов	2 594	0,40	1 431	0,12	2 198	0,28
ЦБ международных финансовых организаций	139 800	20,05	74 826	6,03	3 863	0,50
ГЦБ иностранных эмитентов	147 799	22,84	235 251	18,97	151 417	19,65
НЦБ эмитентов РК, в т.ч.:	85 374	13,19	212 692	17,15	178 984	23,24
акции	3 712	0,57	32 363	2,61	39 349	5,11
облигации	81 661	12,62	180 329	14,54	139 417	18,10
НЦБ иностранных эмитентов, в т.ч.:	67 075	10,36	239 394	19,31	139 328	18,09
акции	0	0,00	0	0,00	1 043	0,14
облигации	67 075	10,36	239 394	19,31	138 285	17,95
Итого	647 245	100,00	1 239 924	100,00	770 094	100,00
Примечание – составлено автором на основе отчетных данных АФН РК

Вышеприведенный анализ показывает, что инвестиционная деятельность банков второго уровня на рынке ценных бумаг занимает второе место в структуре совокупных активов. При этом банки ориентированы преимущественно на покупку государственных ценных бумаг.

Теперь рассмотрим удельный вес портфеля ценных бумаг в структуре активов крупных банках страны (таблица 2).


Таблица 2 – Портфель ценных бумаг в структуре активов крупных банков Казахстана

Банки	2004 г.	2005 г.	2006 г.	2007 г.
АТФ	20,5	16,3	19,3	15,4
Народный банк	20,4	10,4	16,7	13,6
Евразийский банк	33,8	21,9	15,3	14,7
Альянс банк	31,4	26,8	14,7	12,5
Казкоммерцбанк	10,2	11,8	13,7	10,2
БТА	20,1	15,2	13,1	11,8
Банк Каспийский	16,2	13,6	12,5	10,0
Банкцентркредит	16,1	15,4	8,9	7,5
Нурбанк	6,8	12,1	7,7	5,3
Темирбанк	8,4	11,4	7,7	5,8
В средном по банкам	18,4	15,5	13,0	9,7
Примечание – составлено автором на основании отчетных данных банков

Отмечается тенденция падения доли портфеля ценных бумаг в структуре совокупных банковских активов. На наш взгляд, основной причиной падения послужило отсутствие ликвидных финансовых инструментов на фондовом рынке. Тем не менее, хотелось бы отметить, активную позицию некоторых банков на рынке ценных бумаг. Это АТФ Банк, АО «Народный банк», АО «Евразийский банк», АО «Альянс банк», АО «Казкоммерцбанк» и АО «БТА».

В инвестиционном портфеле АО «Казкоммерцбанк» большую долю занимают ценные бумаги, предназначенные для продажи, в том числе государственные ценные бумаги, хотя они имеют тенденцию падения: в 2005 году – 83,1%, в 2006 году – 34,3% и 2007 году – 30,5%, а также негосударственные ценные бумаги, которые имеют динамику роста: в 2005 году – 13,2%, в 2006 году – 60,7% и 2007году – 67,1%.

В инвестиционном портфеле АО «БТА» также большую долю занимают ценные бумаги, предназначенные для продажи, в том числе: государственные ценные бумаги, которые имеют тенденцию роста: в 2005 году – 42,6%, в 2006 году – 14,7% и в 2007году – 52,0%, а также негосударственные ценные бумаги, у которых отмечается динамика снижения: в 2005 году – 52,3%, в 2006 году – 79,2% и 2007году – 27,3%.

И в инвестиционном портфеле АО «НБК» большую долю занимают ценные бумаги, предназначенные для продажи, в том числе: государственные ценные бумаги, которые имеют тенденцию роста: в 2005 году – 89,9%, в 2006 году – 54,5% и 2007году – 88,8%, а также негосударственные ценные бумаги, которые имеют динамику снижение: в 2005 году – 7,6%, в 2006 году – 43,8% и 2007 году – 8,9%.

Все вышеперечисленные банки проводят инвестиционные операции на рынке ценных бумаг. Банки, являясь первичными дилерами на рынке государственных ценных бумаг, предлагают брокерские услуги для различных инвесторов: организаций осуществляющих инвестиционное управление пенсионными активами, страховых компаний.

Все операции на рынке с ценными бумагами сопряжены с риском. Необходимость разработки инвестиционной стратегии банка всегда основывается на анализе доходности от вложения средств, времени инвестирова­ния и возникающих при этом рисков. Эти факторы во взаимо­связи определяют эффективность вложений в тот или иной инструмент фондового рынка. Исходя из зарубежной практики деятельности коммерческих банков на рынке ценных бумаг в реализации рациональной инвестиционной политики коммерческие банки чаще всего используют определенную структуру сроков погашения ценных бумаг, называемую поддержанием ступенчатой структуры ценных бумаг.

Такой подход называется политикой лестницы или равномерного распределения. Один из популярных подходов к проблеме инвестиционного горизонта, особенно среди небольших финансовых институтов состоит в выборе некоторого максимально приемлемого срока и последующем инвестировании в ценные бумаги в равной пропорции на каждом из нескольких интервалов в рамках этого срока. Ступенчатый подход в реализации инвестиционной деятельности препятствует изменениям в структуре сроков погашения, которые приносят прибыль в результате сдвигов в структуре процентных ставок на различные виды ценных бумаг.

Примером такой политики может служить равномерное распределение инвестиций между выпусками разной срочности (метод «лестницы»). Графически метод «лестницы» можно изобразить следующим образом (рисунок 2):

Процент от

стоимости

всех ценных

бумаг портфеля

20




20% 20% 20% 20% 20%

портфеля портфеля портфеля портфеля портфеля


10


Сроки

1 2 3 4 5 обращения

(лет)

Рисунок 2 – Метод «лестницы»


Примечание – составлено автором на основании проведенного анализа


Метод «лестницы» основан на покупке бумаг различной срочности в пределах банковского инвестиционного горизонта. При этом портфель равномерно распределяется во всем временном интервале (горизонте) по срочности ценных бумаг.

Другая распространенная, особенно среди коммерческих банков, стратегия – покупка только краткосрочных ценных бумаг и размещение всех инвестиций в пределах короткого временного промежутка. Этот подход рассматривает инвестиционный портфель прежде всего как источник ликвидности, а не дохода.

Политика долгосрочного акцепта. Противоположный подход подчеркивает роль инвестиционного портфеля как источника дохода. Банк, придерживающийся так называемой стратегии долгосрочного акцепта, может принять решение инвестировать в облигации с диапазоном сроков погашения в несколько лет.

Объединение краткосрочных и долгосрочных подходов к инвестированию составляет стратегию «штанги» – другой методом пассивной стратегии. Этот метод заключается в концентрации инвестиций в бумагах полярной срочности («штанга»). Банк инвестирует основную часть средств в бумаги с очень коротким и очень длительным сроком и лишь небольшую часть портфеля держит в среднесрочных ценных бумагах.

Графическая интерпретация политики долгосрочного акцепта выглядит следующим образом (рисунок 3):


Процент от

стоимости

всех ценных

бумаг портфеля

50

100%

портфеля

40


30



20



10


Сроки

обращения

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 (лет)

Рисунок 3 – Долгосрочный акцепт

Примечание – составлено автором на основании проведенного анализа

Таким образом, вложения концентрируются на двух концах временного спектра. При этом долгосрочные бумаги обеспечивают банку более высокий доход, а краткосрочные ценные бумаги обеспечивают ликвидность банка.

Графически метод «штанги» изображается следующим образом (Рис. 4):

Процент от

стоимости

всех ценных

бумаг портфеля

50

Половина или Половина или

значительная значительная

часть портфеля часть портфеля


30



20



10




Сроки

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 обращения

(лет)

Рисунок 4 – Метод «штанги»

Примечание – составлено автором на основании проведенного анализа


Агрессивная стратегия. Политике этого типа придерживаются крупные банки, имеющие большой портфель инвестиционных бумаг и стремящиеся к получению максимального дохода от этого портфеля. Этот метод требует значительных средств, так как он связан с большой активностью на рынке ценных бумаг, при которой необходимо использовать экспертные оценки и прогнозы состояния рынка ценных бумаг и экономики в целом.

К числу методов активной политики относятся методы, основанные на манипулировании кривой доходности и операции «своп» с ценными бумагами.

Подход процентных ожиданий. Наиболее агрессивной из всех стратегий определения инвестиционного горизонта является та, согласно которой спектр сроков погашения хранимых ценных бумаг постоянно обновляется в соответствии с текущими прогнозами процентных ставок и экономической конъюнктуры. Этот подход совокупного качества портфеля, или процентных ожиданий, предполагает сокращение сроков погашения ценных бумаг, когда ожидается рост процентных ставок, и, напротив, увеличение сроков, когда ожидается падение процентных ставок. Подобный подход увеличивает возможность значительных капитальных приростов, но также возможность существенных капитальных убытков. Он требует глубокого знания рыночных факторов, сопряжен с большим риском, если ожидания оказываются ошибочными, и связан с большими трансакционными издержками, так как может потребовать частого выхода на рынок ценных бумаг.

Графически этот метод изображается следующим образом (рисунок 5):

Процент от

стоимости

всех ценных

бумаг портфеля


20


10


Сроки

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 обращения

(лет)

Рисунок 5 – Подход процентных ожиданий

Примечание – составлено автором на основании проведенного анализа


Подход процентных ожиданий напрямую связан с понятием кривой доходности ценных бумаг.

Кривая доходности ценных бумаг – это график движения доходов от момента покупки до момента погашения банком определенного класса и вида ценных бумаг, различающихся между собой только по срокам погашения.

Следовательно, кривая доходности является графическим изображением того, как варьируют процентные ставки в зависимости от сроков погашения ценных бумаг на определенный момент времени. Кривые доходности по различным ценным бумагам постоянно изменяются, так как доходности ценных бумаг варьируют ежедневно. Показатели доходности к моменту погашения показывают различную скорость изменения, причем краткосрочные процентные ставки тяготеют к более быстрому росту, чем долгосрочные, но и падают обычно быстрее, когда все рыночные ставки устремляются вниз.

Манипуляции с кривой доходности направлены на то, чтобы использовать в интересах банка будущие изменения рыночных ставок процента. Когда же кривая доходности высока и будет иметь тенденцию к снижению, банк переключается на покупку долгосрочных облигаций, которые обеспечат более высокий доход. При этом банк будет менее заинтересован в ликвидности, так как ожидаемая вялость рынка приведет к снижению спроса на ссуды. По мере снижения процентных ставок банк будет получать выигрыш от переоценки портфеля вследствие роста курсовой стоимости бумаг. К моменту, когда ставки процента достигнут низшей точки, банк распродает долгосрочные ценные бумаги, реализует прибыли от курсов и вкладывает деньги в краткосрочные облигации.

Использование кривой доходности заключается и в том, что она дает возможность составить прогноз будущих изменений процентных ставок. Форма кривой процентного дохода в краткосрочном аспекте дает банку ключ для выявления заниженной или завышенной оценки ценных бумаг. Так как кривая доходности отражает, какой должна быть доходность к моменту погашения ценных бумаг любых сроков действия, та бумага, доходность которой лежит выше кривой в какой-либо ее точке, представляет собой «привлекательный объект покупки». Ее доходность временно является завышенной (и, следовательно, цена слишком низка). Ценная бумага, доходность которой лежит ниже кривой, представляет собой возможный объект продажи или отказа от покупки, так как ее доходность в данный момент слишком низка для срока ее погашения (а значит, цена слишком высока). В долгосрочном аспекте кривые доходности сигнализируют о том, в какой стадии делового цикла пребывает в настоящее время экономика. Они обычно имеют тенденцию к повышению в периоды экономического подъема и понижательный тренд в периоды спада.

Кривая доходности может помочь банку в решении известной дилеммы между стремлением к большей доходности и принятием на себя большего риска. Угол наклона кривой доходности показывает, какой дополнительный доход можно извлечь для банка, заменяя ценные бумаги более коротких сроков действия долгосрочными и наоборот. Облигации более длительных сроков действия обычно менее ликвидны, их рынок более узок в случае, когда банк должен быстро реализовать их, чтобы получить наличность. Банковские работники могут оценить по кривой доходности, какой прирост дохода будет получен в результате удлинения инвестиционного горизонта, и сопоставить этот выигрыш с вероятностью того, что банк столкнется с кризисом ликвидности или понесет капитальные убытки, если процентные ставки изменятся непредвиденным образом.

Прогнозы динамики процентных ставок ценных бумаг на практике далеки от реальной точности. Поэтому в целях повышения степени доверия к результатам прогнозирования динамики изменений процентных ставок на ценные бумаги банки начинают свою работу с анализа существующей структуры ставок и построения на этой основе кривой доходности.

Метод операций «своп» заключается в обмене одних облигаций на другие в ожидании изменения процентных ставок или просто для обеспечения сиюминутного более высокого дохода. Для проведения таких операций требуется иметь специальный счет по торговле ценными бумагами. Доходы или убытки от этих операций показываются отдельной статьей в отчете банка. Одна из разновидностей «свопа» – обмен облигаций с низкодоходными купонами на высокодоходные. При этом учитывается как выигрыш от процентных платежей, так и разница курсов продавцов и покупателей. Еще одна разновидность «свопа» – обмен облигаций с неодинаковым риском. Для проведения таких операций требуется, чтобы на рынке преобладали ненормально низкие или ненормально высокие ставки. Банк будет продавать бумаги, которые переоценены из-за низких процентных ставок, или покупать ценные бумаги, которые недооценены из-за высоких ставок, а затем будет покупать (продавать) бумаги, правильно оцененные рынком. Когда же на рынке наступит равновесие, банк осуществит обратные покупки (продажи) и получит прибыль.

Если имеется перспектива существенного выигрыша на ожидаемой отдаче или есть возможность снижения риска без значительных потерь ожидаемой доходности, банки без колебаний торгуют своими незаложенными ценными бумагами. Они особенно агрессивно настроены, когда поступления по кредитам малы, и продажа ценных бумаг, рыночная цена которых возросла, увеличит чистый доход и прибыль акционеров. Но поскольку потери в результате торговли ценными бумагами снижают чистый доход до уплаты налогов, портфельные менеджеры не любят идти на подобные потери, если не могут доказать совету директоров, что убытки будут компенсированы более высоким ожидаемым доходом по каким-либо новыми активам, приобретенным за счет поступлений от продаж ценных бумаг. В общем, банки склонны торговать ценными бумагами, если:

• ожидаемый доход после уплаты налогов может быть повышен с помощью эффективных стратегий налогового управления;
  
• можно зафиксировать более высокую норму дохода на отдаленном конце кривой доходности, когда планируется падение процентных ставок;
  
• эти операции будут способствовать общему улучшению качества активов, которое позволит банку лучше переносить экономический спад;
  
• инвестиционный портфель может быть обновлен в пользу ценных бумаг более высокого качества без ощутимых потерь ожидаемого дохода, особенно если обостряются связанные с кредитным портфелем проблемы.
  

При выборе между приобретением краткосрочных и долгосрочных ценных бумаг с различными сроками погашения банк должен внимательно отнестись к использованию двух ключевых инструментов управления протяженностью инвестиционного горизонта – кривой доходности и средневзвешенного срока погашения. Эти два инструмента помогают более полно осознать последствия и возможное воздействие на доход и риск при выборе любого конкретного сочетания сроков погашения ценных бумаг.

Кривая доходности дает банку ценную информацию и возможность получения существенного прироста дохода. Она же ставит ряд ограничений, таких как неопределенность относительного того, каким образом в точности эта кривая формируется и почему она на каждый момент времени выглядит так или иначе, а также возможность изменения формы кривой в любое время. Более того, понятие кривой доходности базируется на грубом, но традиционном измерителе – сроке, остающемся до погашения ценной бумаги, то есть количестве календарного времени в днях, неделях, месяцах или годах до того момента, когда все обязательства по какой-либо ценной бумаге будут выполнены и она выйдет из обращения. Этот традиционный измеритель срока погашения учитывает только время в чистом виде, а не поток дохода или поступлений, ожидаемых от ценной бумаги.

Важная информация для банка – это обычно не то, как долго каждая бумага будет находиться в обращении, а скорее то, когда она будет приносить банку поток поступлений или дохода и сколько денег доставляется ею каждый месяц, квартал или год в течение периода хранения ценной бумаги банком. Необходимость такой информации вызвана к жизни понятием средневзвешенного срока погашения, т.е. меры приведенной стоимости отдельной бумаги или портфеля ценных бумаг. Этот показатель измеряет среднее количество времени, за которое все потоки дохода по ценной бумаге поступают в банк, который ее хранит. В результате банк получает знание того, как долго окупается для банка цена приобретения ценной бумаги в терминах приведенной стоимости: