М. В. Ломоносова Экономический факультет Кафедра «Финансы и кредит» Магистерская диссертация
| Вид материала | Диссертация |
- М. В. Ломоносова экономический факультет кафедра «Финансы и кредит» курсовая, 282.15kb.
- М. В. Ломоносова экономический факультет кафедра «Финансы и кредит» курсовая, 115.61kb.
- Новосибирский Государственный Университет Экономический факультет Кафедра теоретической, 1603.03kb.
- Магистерская программа «Государственные и муниципальные финансы» Кафедра государственного, 867.91kb.
- Магистерская программа «Государственные и муниципальные финансы» Кафедра государственного, 470.54kb.
- Н. И. Лобачевского Финансовый факультет Кафедра «Финансы» методические указания, 1010.02kb.
- Ли Ливэй реформирование банковской системы китая, 519.17kb.
- Факторинг как инструмент финансирования оборотных средств предприятий, 419.66kb.
- Концепция экономической добавленной стоимости в финансовом управлении российских компаний, 339.65kb.
- Магистерская программа «Финансовый аналитик: инвестиции, кредитоспособность, риски», 90.43kb.
ГЛАВА 3. Оценка стоимости брэнда компании Вимм-Билль-ДаннВ рамках настоящей работы будет произведен расчет стоимости брэнда компании Вимм-Билль-Данн. Данный расчет является иллюстративным к разработанному новому подходу и методике оценки стоимости брэнда.
Компания Вимм-Билль-Данн – крупнейшая компания рынка продукции широкого спроса по производству и продаже продуктов питания на территории РФ и стран СНГ. Основана в 1992 году. Имеет 33 завода на территории РФ и стран СНГ. Более 21 000 сотрудников. Компания производит и реализует широкую линейку товаров под своим брэндом в сегментах:
Рисунок 3.1. Структура бизнеса компании Вимм-Билль-Данн  Источник: www.wbd.com На рынке молочных продуктов является лидером с долей рынка 34.4% в деньгах (по итогам 2006 года). Объем продаж по итогам 2006г. 1 762.1 млн. долл. (FY 2006 Financial Highlights reported (GAAP reported)) EBITDA = 234.3 млн. долл FY 2006. (Более подробно финансовые результаты по итогам 2006г. См. Приложение 3.) Капитализация компании на 12/2006: 2 376 000 000 долл. США.* *Расчет капитализации осуществляется как произведение количества выпущенных эмитентом акций на цену одной акции. В целях данного расчета цена определяется как а) средневзвешенная цена по рыночным сделкам при их наличии; иначе б) средневзвешенная цена по адресным сделкам при их наличии; иначе в) цена лучшей котировки на покупку. Данная схема расчета принята РТС. Будет использована в дальнейшем рассуждении при расчете стоимости брэнда. В целях расчета стоимости брэнда компании Вимм-Билль-Данн будут использоваться следующие данные:
Дадим пояснения выбора данных и их источников: обыкновенные акции компании Вимм-Билль-Данн, как инструмент классического рынка РТС выбраны поскольку составляют акционерный капитал компании Вимм-Билль-Данн, используются для расчета капитализации компании. Индекс РТС выбран экспертным методом, как индекс отражающий поведение рынка Российской Федерации, индекс РТС включает акции компании Вимм-Билль-Данн. Индекс выбран с целью проведения расчетов, однако автор признает, что возможно использование многофакторной модели, которая предполагает влияние нескольких факторов. В целях данных расчетах индекс РТС выбран детерминирующим индексом влияния рынка на доходность акции компании Вимм-Билль-Данн. Выбор периода анализа 4 года, разбитых на 2 периода по два года связано с структурой и количеством доступной автору информации для анализа а также исходя из проведенных расчетов на периоде в ½ года и 1 года. При расчете стоимости брэнда компании Вимм-Билль-Данн сделаны следующие допущения:
Данные допущения сделаны в результате проведенных автором расчетов, при оценке других брэндов могут быть сделаны другие допущения, например, касательно периода анализа (он может быть уменьшен) – выбор периода в 2 года связано с количеством новостей, доступном для анализа, которые предоставлены компанией Вимм-Билль-Данн; выбор индекса или факторов влияния также произведен экспертным методом, при оценке брэнда другой компании может быть использован иной индекс или набор индексов (с использованием многофакторной модели). Допущение о том, что источником информации о деятельности компании, основывается на том факте, что именно компания определяет свой стратегический и оперативный план развития и информирует своих инвесторов и участников рынка, а также потребителей о своих решениях. Выбор источника новостей – официального сайта, связано исключительно с удобством получения однородной информации у первоисточника за изучаемый период в полном объеме (возможен выбор иных источников информации СМИ).
Расчет стоимости брэнда, изложенный ниже, произведен с использованием методики, описанной в Главе 2 данной работы, носит чисто иллюстративный характер. Освещены основные моменты расчеты и основные значения показателей и коэффициентов. С полными расчетами можно познакомиться на приложенном к работе диску, файл MAIN-X.xls. В соответствии с разработанным подходом, акция компании Вимм-Билль-Данн есть портфель двух акций: акция, выпущенная на брэнд (находится под влиянием маркетинга), и акция, выпущенная на «прочие активы» (не брэнд). Начнем расчет по разработанной методике с получения «чистой доходности» акции компании Вимм-Билль-Данн, т.е. доходности, очищенной от влияния рынка. В целях данного расчета мы принимаем, что влияние рынка есть влияние доходности индекса РТС на доходность акции компании Вимм-Билль-Данн. Для этого мы рассчитаем доходность акции компании Вимм-Билль-Данн (далее WBDF) на каждый день периода и доходности индекса РТС (I RNS) соответственно. Графики поведения доходностей см. Приложение 7. Определим «чистую доходность» акции компании Вимм-Билль-Данн - доходность Е. «Чистая доходность» Е (rE) определяется в соответствии с расчетными данными, на каждый день периода, для каждого периода использован индивидуальный коэффициент бэта*. Расчет произведен по формуле: rЕ= r WBDF – Β * r I RTS где, r Е – «чистая доходность» акции компании Вимм-Билль-Данн r WBDF – доходность акции компании Вимм-Билль-Данн (WBDF) Β – коэффицент бэта* r I RTS – доходность индекса РТС В таблице 1 представлен вид таблицы, который был использован для расчетов «чистой доходности» акции компании Вимм-Билль-Данн (Е). График поведения «чистой доходности» акции компании Вимм-Билль-Данн (Е) см. Приложение 7 – графики представлены за каждый год с 2002 по 2006 годы. Таблица 1. Чистая доходность акции компании Вимм-Билль-Данн, Е
Источник: расчеты автора *
Для расчета коэффициента бэта использована следующая формула: ΒWBDF I = σWBDF I/ σI где σWBDF I - ковариация между доходностью акции компании Вимм-Билль-Данн (WBDF) и доходностью рыночного индекса РТС (I RTS) σI - дисперсия доходности рыночного индекса РТС (I RTS) Из расчетов следует, что в различные годы значения коэффициента бэта различно. Поскольку год 1 есть первый год существования акции на рынке и коэффициент бэта составляет 10%, исключим 1 год из расчетов, используя данные за год 2003-2006. Таблица 2. Коэффициент бэта 2002-2006гг.
Источник: расчеты автора Теперь, когда нам известна «чистая доходность» акции компании Вимм-Билль-Данн, т.е. доходность портфеля двух акций, одной выпущенной на брэнд, а второй выпущенной на прочие активы, перейдем к оценке веса каждой акции в портфеле акции компании. Доходность акции (портфеля), оцищенная от влияния рынка есть функция, зависящая от предпринимаемых действий компании. Тем не менее рынок (инвесторы) реагируют на эти действия только в том случае, если эти действия им становятся известны, т.е. они реагируют под влиянием новостей, источником которых являются СМИ. В целях данной оценки источником информации о деятельности компании является официальный сайт компании Вимм-Билль-Данн. Рассмотрим «Новостную» ленту официального сайта компании ссылка скрыта на исследуемый период. В таблице 3 представлен образец публикации новостей на официальном сайте компании (для полной информации новостей компании Вимм-Билль-Данн, использованных в расчетах см. файл MAIN-X.xls на диске). Таблица 3. Новости компании Вимм-Билль-Данн
Источник: www.wbd.ru Идентифицируем Новости: присваиваем «1» если Новость является маркетинговой и влияет на брэнд, и «0» («пусто»), если новость является не маркетинговой. В соответствии с разработанным подходом, Новость влияет на брэнд если:
Теперь рассмотрим изменение цены акции, очищенной от влияния рынка – «чистой доходности» под влиянием конкретных маркетинговых и прочих новостей. В таблице 4 представлена доходность, под влиянием новости маркетингового характера. Таблица 4. Новости маркетингового характера компании Вимм-Билль-Данн
Источник: www.wbd.ru На основе данного анализа можно произвести оценку реакции рынка на деятельность компании. Например, из всех маркетинговых новостей, о которых объявила компания с 2003 года является новость о назначении Генерального Директора компании Вимм-Билль-Данн. Это не удивительно, поскольку Г-н Махер обладает почти тридцатилетним опытом работы в международном секторе продуктов питания и напитков в системе Кока-Кола. До недавнего времени он занимал позиции Регионального Управляющего Директора и члена Правления Coca-Cola Hellenic Bottling Company (CCHBC), а также Председателя Совета Директоров Компании Мултон. Это назначение, по всей видимости, повысило доверие инвесторов к компании, брэнду компании, что отразилось на цене акций. Под влиянием новости, доходность акции изменилась на 11%. Также положительно было оценено получение лицензии компании на экспорт молочной продукции в страны ЕС (2,72%). Последняя из новостей 2006 года была оценена отрицательно. Возможно, рынок не верит в перспективы данного бизнеса компании Вимм-Билль-Данн или рассматривает данное решение как индикатор дополнительных инвестиций в развитие данного бизнеса, а следовательно снижение дивидендов в краткосрочном периоде по итогам 2006 года. Изменение доходности под влиянием новостей в частном порядке может являться дополнительной сферой для исследования. В рамках данной работы нас интересует не столько изменение под влиянием частных новостей, сколько вес изменения под влиянием маркетинговых новостей против прочих новостей о компании. Рассчитаем коэффициенты детерминации для маркетинговых и не маркетинговых новостей, чтобы определить, в какой степени колебания чистой доходности акции находятся под влиянием двух типов новостей. Для этого по предложенному в главе 2 подходу рассчитаем коэффициенты бэта 1 (β1 – коэффициент бэта для чистой доходности акции и доходности под влиянием новостей маркетингового характера) и бэта 2 (β2 – коэффициент бэта для чистой доходности акции и доходности под влиянием новостей не маркетингового характера). Результаты расчета представлены в таблице 5. Для расчетов использованы следующие формулы: β1 = σ МЕ/ σ М, где σ МЕ - ковариация между чистой доходностью акции компании Вимм-Билль-Данн (Е) и доходностью под влиянием маркетинговых новостей (М) σ М - дисперсия доходности под влиянием маркетинговых новостей (М) β2 = σ NМЕ/ σ NМ, где σ NМЕ - ковариация между чистой доходностью акции компании Вимм-Билль-Данн (Е) и доходностью под влиянием не маркетинговых новостей (NМ) σ NМ - дисперсия доходности под влиянием не маркетинговых новостей (NМ) Таблица 5. Расчет коэффициентов β1 и β2
Источник: расчеты автора Перейдем к основному моменту – расчету коэффициентов детерминации и коэффициентов акции, выпущенной на брэнд и на прочие активы. Коэффициент детерминации есть квадрат коэффициента бэта. Коэффициент детерминации показывает в какой степени колебания доходности акции находится под влиянием маркетинговых и не маркетинговых новостей. Таблица 6. Расчет коэффициентов детерминации
Источник: расчеты автора В соответствии с предложенной методикой рассчитаем коэффициенты μ и η, как средневзвешенные коэффициенты детерминации соответственно. Мы наблюдаем увеличение веса брэнда в портфеле акции с 43 до 51% в периоде 2 года, т.е. увеличение на 8%, что свидетельствует об успешной маркетинговой деятельности компании за последние 4 года. При расчете веса брэнда в портфеле акции компании в периоде за 4 года, то вес составил 47%. Таблица 7. Расчет коэффициентов μ и η
Источник: расчеты автора Оценим стоимость брэнда по результатам на 3 периода: по результатам периода 2003-2004 годы стоимость брэнда с учетом дисконтирования на конец 2006 года составил 301 млн. долл., по результатам периода 2004-2006 года составил 1 205 млн. долл. Соостветственно, за 2 года рост стоимости брэнда компании Вимм-Билль-Данн составил 299%. При оценке стоимости брэнда по результатам 2003-2006 годов составила 1 082 млн. долл. Таблица 8. Оценка стоимости брэнда по периодам
Источник: расчеты автора По состоянию на 29/12/2006 стоимость брэнда компании Вимм-Билль-Данн составила: BV = 0,51 * 54 * 44 000 000 = 1 205 млн. долл. По состоянию на 31/12/2004 стоимость брэнда компании Вимм-Билль-Данн составила: BV = 0,43 * 19,5 * 44 000 000*(1+0,032)2= 292 млн. долл. (корректируем на инфляцию). Увеличение стоимости брэнда за два года составило 312%. Что свидетельствует о чрезвычайно успешной политики компании на рынке. Проверим, насколько данные расчеты, совпадают с реальным положением дел. Используем подход, который был использовано владельцами брэнда «Золотая Ява», который описан в главе 1. В среднем, товары, которые продает компания Вимм-Билль-Данн на 20-30% имеют выше цену, по сравнению с товарами аналогичыми, но без известного брэнда. Таким образом брэнд приносит компании в среднем порядка 25% товарооборота. Допустим, что порядка 10% компания траит на продвижение товара (маркетинг). Исходя из того, что брэнд при его покупке, должен будет окупить себя в течение 5 лет при стабильных продажах 1761 млн. долл. Таким образом стоимость брэнда компании Вимм-Билль-Данн из этих соображений составит порядка 1320 млн. долл. по состоянию на конец 2006 года. Из 9 суб брэндов компании Вимм-Билль-Данн(см. выше), компания Interbrand оценила 4 (см. Приложение 2), общая стоимость оценки составила 581 млн. долл. Если мы предположим, что оценные брэнды составляют ½ брэнд портфеля компании Вимм-Билль-Данн (следует также отметить, что сюда не включены брэнды воды), то мы получим ориентировочную общую оценку стоимости компании 1 162 млн. долл. Таблица 9. Оценка стоимости суб рэндов компании Вимм-Билль-Данн
Источник: Interbrand, расчеты автора |