Мировой финансовый кризис

Вид материала

Содержание

Дефицит ликвидности – новый вызов для государственной макроэкономической политики
Анонсированные каналы вливания денег в экономику
Инфляция в условиях дефицита денег
Фондовый рынок
Промышленный рост
В поисках новых точек роста

Подобный материал:

1 2 3

Дефицит ликвидности – новый вызов для государственной макроэкономической политики

В целом, политика по формированию резервов, реализуемая в предыдущие годы, создает определенную «подушку безопасности» для российской экономики. Проблемы внешнего долга и валютного курса могут быть закрыты за счет валютных резервов ЦБ. Государственный бюджет может выдержать падение цен на нефть за счет резервного фонда.

Источник: Центральный банк РФ

Однако возникают новые вызовы. До сих пор макроэкономическая политика в России была ориентирована на изъятие избыточной ликвидности из хозяйственного оборота. Причем эта задача решалась не Центральным банком, который призван регулировать объем денежной массы в обращении, а Министерством финансов. Инструментом стерилизации ликвидность являлся стабилизационный фонд. Сейчас властям необходимо решать прямо противоположную задачу – вливать ликвидность в экономику. Сможет ли Центральный банк и министерство финансов в кратчайшие сроки выработать новый эффективный инструментарий политики – вот вопрос, от которого зависит то, перерастет ли временный кризис ликвидности в долгосрочную рецессию.

Сейчас можно рассматривать два варианта политики накачивания денег. Первый состоит в следующем. Поскольку раньше стабилизационный фонд РФ изымал денежную массу из экономики, то сейчас он её должен обратно вернуть. Сделать это можно, во-первых, за счет размещения государственных средств на счетах коммерческих банков, во-вторых, за счет государственных инвестиций, в-третьих, за счет государственных трансфертов, например, поддержку пенсионеров.

Сейчас стабфонд составляет около 25% от денежной массы в России. Спрос на деньги за счет роста номинального ВВП в России в 2008 году вырастет, как минимум, на 40%. Таким образом, стабфонд не может рассматриваться в качестве адекватного источника денег для экономики.

Второй путь состоит в печатании Центральным банком новых денег. Основной вопрос здесь состоит в том, через какой канал Центральный банк может ввести деньги в экономику. Принципиально, имеется три канала:

Интервенции на валютном рынке.
Кредитование Правительства.
Кредитование коммерческих банков.

Интервенции на валютном рынке в силу прогнозируемого ухудшения платежного баланса автоматически исключаются из поля выбора. Кредитование Правительства также не является важным механизмом, поскольку бюджет сводится с профицитом. Этот канал может быть использован только в случае очень сильного падения цен на нефть.

Таким образом, остается кредитование коммерческих банков. В настоящее время Центральный банк России не обладает опытом значительного рефинансирования коммерческих банков. Механизмы широкомасштабного кредитования коммерческих банков не отработаны в должной степени.

Отсутствие опыта, дефицит собственного капитала банков и недоверие препятствуют началу серьезного рефинансирования коммерческих банков

Коммерческим банкам мало будет только получить денежные средства от Центрального банка. Необходимо также выдать кредиты предприятиям. Однако в условиях коммерческие банки неохотно расширяют кредитование. В итоге, коммерческие банки могут просто не пойти в Центральный банк за кредитами, предпочитая выпускать векселя – заменители денежной массы.

Также существует серьезное ограничение, которое заключается в требованиях по достаточности собственного капитала. Коммерческие банки могут увеличивать свои активы в пределах достаточности собственного капитала. Многие (в основном, крупнейшие) банки уже вплотную приблизились к критической доле собственного капитала в активах в 10%.

И самое серьезное ограничение для роста денежной массы за счет кредитной эмиссии коммерческих банков – это поведение населения. Если население не будет нести свои деньги в банки на депозиты, то денежный мультипликатор в экономике работать не будет. Сейчас как-раз складывается такая ситуация. В обществе распространяются слухи о грядущем банковской кризисе, что отпугивает потенциальных вкладчиков от банков. Более того, есть риск оттока вкладов. В этих условиях, банковская система не сможет нормально выполнять свои функции.

Поведение российского населения является одним из наиболее значимых факторов для того, чтобы небольшие перебой с ликвидностью превратились в системный банковский кризис. «Набег на банки» в одночасье может уничтожить всё. Однако как показывает практика поведение населения является инертным. Дело в том, что альтернатив банковскому депозиту у населения не много. В условиях инфляции коммерческие банки в России позволяют если не преумножить, то по крайней мере, сохранить накопленное богатство.

Альтернатив вкладам в банк у богатеющих россиян нет. Поэтому банковская система обречена на развитие.

Спровоцировать «набег на банки» могут только настоящие банкротства крупных банков или ожидания значительной девальвации рубля. Ни то, и другое не являются вероятными. Государство будет спасать крупнейшие банки от банкротства за счет покупки и накачки государственными средствами. Обесценения рубля не допустит Центральный банк, который располагает достаточным количеством валютных резервов, чтобы отбить атаки валютных спекулянтов.

Итак, основная задача для государства на данный момент состоит в том, чтобы обеспечить рост денежной массы в экономике, адекватный росту спроса на деньги. В целом, следует признать, что государство осуществляет нужные меры и в должном масштабе.

АНОНСИРОВАННЫЕ КАНАЛЫ ВЛИВАНИЯ ДЕНЕГ В ЭКОНОМИКУ

Источник: газета «Ведомости».

В настоящее время государство близко к тому, чтобы решить данную задачу. По подсчетам газеты «Ведомости», вливания государственных средств в российскую экономику составят 5918 миллиардов рублей. Это составляет около 45% общего размера денежной массы в экономике. В целом, масштаб вливаний адекватен растущему спросу на ликвидность. Однако представляется неизбежным то, что государственные средства будут неравномерно распределяться в экономике. Основным инструментом их перераспределения может выступать рынок межбанковского кредита, поэтому вполне вероятно, что объемы торгов на МБК вырастут.

Инфляция в условиях дефицита денег

Любые проблемы с ликвидностью Центральный банк может легко решить за счет рефинансирования коммерческих банков. Это регулируемый параметр. Однако есть одно ограничение – инфляция. Если рефинансирование коммерческих банков будет разгонять инфляцию, то эффективность рефинансирования сведется к нулю. Действительно, Центральный банк будет печатать деньги, которые достаточно быстро будут обесцениваться. В этом случае, более серьезного кризиса не избежать.

За январь-август 2008 года потребительские цены выросли на 9,7%. За аналогичный период 2007 года рост составил 6,7%. При этом инфляция в 2007 году была равна 11,9%. Соответственно, на 2008 год можно ожидать инфляцию в размере 15%.

Основными факторами, которые «разгоняли» инфляцию можно считать,

во-первых, рост денежной массы и, соответственно, рост номинальных доходов населения;
во-вторых, высокий износ основных фондов в промышленности;
в-третьих, динамика мировых цен.

Денежная масса в 2007 году выросла на 47,5%. Номинальные доходы населения выросли на 22,3%. Инфляция увеличилась до 11,9% по сравнению с 2006 годом, когда она был 9%. Однако население спокойно отнеслось к инфляции – реальные доходы же выросли на 10,4%.Таким образом, инфляция не вызывает тревоги у населения, пока реальные доходы растут. Тревогу вызывает та инфляция, которая сопровождается падением реальных доходов населения.

В 2008 году темпы роста денежной массы существенно сократились. За январь-август денежная масса выросла всего на 7,1%. Это должно способствовать стабилизации инфляции спроса.

Второй фактор роста цен – высокий износ основных фондов в промышленности и низкая производительность труда. Все это способствует росту затрат производства и инфляции издержек. Данный фактор никуда не исчезнет в обозримом будущем. В условиях дефицита кредитных ресурсов модернизация производства становится более дорогостоящей, что может привести к дополнительному росту издержек. Поэтому инфляция издержек в России может увеличиться.

Основной риск для увеличения потребительской инфляции в России состоит в снижении сбережений населения из-за неуверенности в надежности банков.

Третий фактор инфляции – динамика мировых цен, в-частности, удорожание продовольственных товаров на мировом рынке. Данная тенденция в будущем сохранится, поскольку способности биосферы Земли кормить растущее количество населения ограничены.

Основной угрозой для нарастания инфляции в России является поведение населения. В условиях неуверенности относительно будущего банков население будет предпочитать больше тратить, чем сберегать. Вырастут расходы тех, кто раньше сберегал.

Фондовый рынок

Разворачивание рецессии в США отражается и на российском фондовом рынке. Индекс РТС опустился на позиции трехлетней давности. 6 октября российские фондовые индексы рухнули, обновив минимумы 2008 года и достигнув показателей 2005 г. Индекс РТС упал на 70% почти с 2450 пунктов до 670 пунктов.

Падение фондового рынка в России является частью обвала фондовых рынков по всему миру. Так, индекс Доу Джонса упал за последний год на 44,5%. Однако падение было не синхронным. Резкое падение индекса Доу Джонса произошло совсем недавно – в сентябре-октябре 2008 года.

Как нам интерпретировать столь значительное падение цен акций компаний на мировых рынках?

Первая из возможных интерпретаций – на рынке был «пузырь», котировки акций компаний были значительно завышены. В один прекрасный момент инвесторы поняли, что они были не правы. И начался широкомасштабный вывод средств из акций.

Вторая из возможных интерпретаций – цены акций на российском фондовом рынке определяются не фундаментальной стоимостью, а просто конъюнктурой фондового рынка. Пока на рынок приходили нерезиденты, то рынок рос, как только нерезиденты стали уходить, рынок моментально «сдулся».

Источник: РТС.

Скорее всего, истина заключается в том, что фондовый рынок России является низколиквидным и перспективы российских компаний являются не очевидными. Стоимость компании определяется дисконтированными будущими прибылями. Если ставка дисконтирования поднимается в два раза, то и стоимость компании существенно падает. Ставка дисконтирования отражает риски, которые сейчас очень сложно грамотно оценить. Будущие прибыли компаний также подвержены высокой волатильности. Поэтому фундаментальная стоимость компаний – это достаточно расплывчатая величина, которая может варьироваться в достаточно широких пределах.

Когда нерезиденты ушли с фондового рынка, то оказалось, что на нем не осталось заметных долгосрочных портфельных инвесторов, которым интересна фундаментальная стоимость компаний. На рынке оказались одни спекулянты. В итоге, когда рынок лежит на дне, то он не может со дна подняться. Как только он начинает расти, спекулянты получают свой краткосрочный доход, продают акции – и рынок снова падает на дно. Фондовый рынок России вступил как-раз в такой режим.

Фондовый рынок России начнет расти только тогда, когда будет выполнено одно из двух условий.

Иностранные инвесторы вновь заинтересуются Россией. Это произойдет, скорее всего, лишь тогда, когда мировая финансовая система преодолеет кризис. 2008-2009 год уйдут на осмысление того, что произошло, поэтому в оптимистическом варианте в 2010-2011 гг. инвесторы вновь будут готовы инвестировать в Россию.
Начнется рост национальных инвестиционных фондов. Это возможно только тогда, когда население понесет свои деньги на фондовый рынок и образуются значительные фонды пенсионных денег. То есть это требует длительного времени – не месяца, не года, а нескольких лет.

Промышленный рост

Перебои с ликвидностью в банковском секторе оказывают значительное влияние на реальный сектор экономики. Первый канал влияния заключается в возникновении проблем с платежами. Это подталкивает предприятия к использованию денежных суррогатов, например, векселей, а также к использованию бартерных схем. Для экономики это чревато резким сокращением экономической активности.

Второй канал заключается в повышении процентных ставок и сокращении объемов кредитования.

В настоящее время все банки пересмотрели условия кредитования в сторону повышения процентной ставки: в среднем на 2-3%. Сегодня они достигают 16-18%. С учетом того, что инфляция в 2008 году может составить 15%, реальная процентная ставка выросла не значительно. Происходит увеличение сроков рассмотрения кредитных заявок: с сентября срок рассмотрения кредитной заявки увеличен с трех дней до трех недель. Изменилась и максимальная сумма кредита – свыше $100 млн. на проект стало практически невозможно привлечь. Участники рынка предрекают дальнейшее дорожание кредитов и концентрацию рынка на более обеспеченных ликвидностью игроках.

От увеличения процентных ставок, в первую очередь, пострадают отрасли, работающие на заемном капитале: строительство, торговля. Снизится спрос на продукцию смежных отраслей, в частности, на строительные материалы.

Также повышение процентных ставок и неуверенность относительно будущего экономики приведет к сокращению инвестиций. Уже сейчас на основе месячной статистики за 2007-2008 гг. можно наблюдать замедление темпов роста инвестиций в основной капитал. От дальнейшего снижения пострадают отрасли, ориентированные на удовлетворение инвестиционного спроса, в первую очередь, машиностроение.

Источник: Росстат РФ.

Промышленное производство отреагирует негативно на проблемы с расчетами, ограничения по кредитам, снижение мировых цен на нефть. В настоящее время месячная динамика промышленного производства находится на уровне 2-6% к предыдущему году. При этом можно проследить нисходящий тренд.

Источник: Росстат РФ.

Динамика добывающего производства имеет четкий нисходящий тренд на протяжении 2007-2008 гг. Ситуация здесь в дальнейшем не изменится. При этом маловероятно, что произошедшее снижение мировых цен на нефть вызовет падение добычи нефти в РФ. Большая часть доходов от нефти и так уходит государству в виде таможенных пошлин и налога на добычу полезных ископаемых, поэтому добыча нефти становится нечувствительной к динамике цены.

Источник: Росстат РФ.

Динамика обрабатывающей промышленности является высоковолатильной. При этом на протяжении 2007-2008 гг. все же прорисовывается некоторый нисходящий тренд. В дальнейшем высока вероятность снижения промышленного производства из-за сокращения кредитования.

Источник: Росстат РФ.

Рынок недвижимости является наиболее чувствительным к финансовому кризису. В настоящий момент цены на недвижимость «замерли» на достаточно высоком уровне – 150 тысяч рублей за квадратный метр в Москве.

Источник: IRN.RU

Цены на недвижимость достаточно быстро росли на протяжении 2005-2006 гг. За это время цена квадратного метра выросла более, чем в 2 раза. Затем в 2007 году произошла некоторая коррекция. В 2008 году цены возобновили рост. Однако кризис ликвидности может привести к слому возрастающей тенденции.

Цены в последнее время разгонялись за счет кредитных ресурсов. Многие покупатели приобретали квартиры с инвестиционной целью. Купленные квартиры служили залогом для получения новых кредитов и приобретения новой недвижимости. За счет этого постоянно увеличивался спрос на недвижимость, за счет этого цена росла, и доходность от инвестиций сохранялась на высоком уровне. При сокращении кредитования спрос на недвижимость упадет. Это вызовет снижение цены. В результате, доходность от инвестиций в недвижимость снизится и залоги по уже выданным кредитам обесценятся. Данные тенденции породят вторую волну снижения спроса на недвижимость и снижения цен. Подобная ситуация уже возникла в Казахстане. С ноября 2007 года по сентябрь 2008 года цена недвижимости в Алма-Ате упала на 40%.

Сейчас главной задачей для банков является минимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля. Чтобы ограничить рост портфеля ипотечных кредитов банки также поднимают ставки. Например, с 4 октября ставки по ипотечным кредитам «ВТБ24» поднялись: валютные кредиты подорожали на 0,4%, рублевые – на 0,7%. Помимо повышения «ВТБ24» ввел мораторий на прием заявок по кредитам на приобретение строящегося жилья и улучшение жилищных условий.

В поисках новых точек роста

Хотелось бы сказать, что любой кризис приводит к структурным изменениям в экономике страны. Вполне вероятно, что государственная собственность увеличится за счет спасения проблемных активов, пострадавших от кризиса. Центральный банк в условиях высокого спроса на кредитные ресурсы со стороны коммерческих банков имеет хорошие возможности, чтобы усилить свою роль в экономике – перейти к политике процентных ставок. Реальный сектор экономики России получает шанс сделать шаг в сторону большей диверсификации экономики. Отрасли обрабатывающей промышленности станут инвестиционно более привлекательными по сравнению с недвижимостью, которая притягивала к себе временно свободные капиталы до настоящего времени. Необходимо только пережить период неопределенности и недоверия. В целом можно утверждать, что резервы государственных ресурсов позволяют поддерживать устойчивость валютного рынка и банковской системы в течение ближайших 2-3 лет. Это время следует посвятить развитию новых точек роста.

Центр региональных экономических исследований экономического факультета Уральского государственного университета им. А.М.Горького

Center for regional economic studies

620083

проспект Ленина, 51, оф. 230

г. Екатеринбург, Россия

cres@usu.ru

www.econ.usu.ru