Банковское дело / Доходы и расходы / Лизинг / Финансовая статистика / Финансовый анализ / Финансовый менеджмент / Финансы / Финансы и кредит / Финансы предприятий / Шпаргалки Главная
Финансы
Финансы предприятий
| Бочаров В. В., Леонтьев В. к.. Корпоративные финансы, 2004 | |
5.5. Дивидендная политика |
|
|
Данная политика непосредственно связана с использованием чистой прибыли акционерными компаниями (корпорациями). Целью дивидендной политики является установление баланса мевду текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом. В соответствии с этим дивидендная политика как часть политики управления прибылью заключается в оптимизации пропорций между потребляемой и реинвестируемой частям прибыли в целях максимизации стоимости акционерной компании и обеспечения финансовой базы для ее стратегического развития. Оптимизации дивидендной политики в индустриально развитых странах Запала посвящены многочисленные теоретические исследования. Наиболее распространенной теорией является теория начисления дивидендов по остаточному принципу. Ее исследователи полагают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного дохода акционеров. Поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, что дивиденды начисляют после гого, как изучены все возможности капитализации (реинвестирования) прибыли. Следовательно, дивиденды выплачиваются только в том случае, если за счет прибыли профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты. Если всю сумму чистой прибыли направляют на цели развития корпорации, то дивиденды не выплачивают. Напротив, если у корпорации нет эффективных инвестиционных проектов, то ее в полном объеме можно направить на выплату дивидендов. Основные теоретические разработки в этой области были выполнены в 1961 г. Ф. Модильяни и М. Миллером. Они выдвинули идею о наличии так называемого эффекта клиентуры, согласно которой акционеры предпочитают стабильность дивидендной политики получению нерегулярных, но высоких доходов. Кроме того, Модильяни и Миллер считали, что дисконтированная стоимость обыкновенных акций после возмещения за счет чистой прибыли всех осуществленных капиталовложений плюс полученные по остаточному принципу дивиденды примерно равны издержкам, которые необходимо понести для изыскания дополни-тельных источников финансирования корпорации. В то же время эти ученые все же признают определенное влияние дивидендной политики на цену акцио-нерного капитала, но объясняют это не влиянием величины дивидендов, а информационным эффектом: информация о дивидендах, в частности об их увеличении, провоцирует акционеров на повышение цены акций. Теорией Ф. Модильяни и М. Миллера предусматривается значительное количество ограничений: отсутствие налогов на юридических и физических лиц; отсутствие затрат по эмиссии и трансакционных издержек; безразличие выбора между дивидендами или доходами от прироста [сапитала для инвесторов; независимость инвестиционной политики корпорации от дивидендной; одинаковая информированность инвесторов п менеджеров относительно будущих перспектив. Такие условия нереальны. Несмотря на уязвимость в аспекте практического применения, теория Ф. Мо-дильяни н М. Миллера стала отправным пунктом для осуществления дивидендной политики. М. Гордон и Д. Линтнер разработали теорию предпочтительности дивидендов. Авторыутверждают, что дивидендная политика непосредственно влияет на совокупное богатство акционеров. Основной аргумент, приводимый основоположником данной теории М. Гордоном, состоит в том, что инвесторы (исходя из принципа минимизации риска) предпочитают текушне дивиденды возможным будущим доходам от прироста курсовой стоимости акций. В соответствии с этой теорией максимизация дивидендных выплат предпочтительнее, чем капитализация прибыли. Кроме того, текущие дивидендные выплаты понижают уровень неопределенности инвесторов относительно выгодности инвестирования в акции данной корпорации. Таким образом, их устраивает меньшая норма дохода иа вложенный капитал, что приводит к росту рыночной стоимости акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, то неопределенность возрастает, повышается необходимая акционерам норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала. Оппоненты данной теории утверждают, что полученный в форме дивидендов доход все равно инвестируется затем в акции своей или аналогичной компании, что не позволяет использовать фактор риска как аргумент в пользу той или иной дивидендной политики. Фактор риска определяется менталитетом акционеров (их склонностью к риску или нежеланием рисковать своими сбережениями). Теория минимизации дивидендов (или лтеория налоговых предпочтений) заключается в том, что эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим л будущим доходам акционеров. Поскольку налогообложение текущих доходов в форме дивидендов всегда выше, чем предстоящих поступлений (с учетом изменения стоимости денег во времени, налоговых льгот на реинвестируемую прибыльидр.), дивидендная политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат и соответственно максимизацию капитализируемой прибыли. Это обеспечивает наибольшую налоговую защиту дохода собственников. Однако такой подход может не устроить многочисленных мелких акционеров с низким уровнем доходов, которым необходимы текущие поступления дивидендов. Сигнальная теория дивидендов (лтеория сигналов) базируется на том, что в основных моделях опенки текущей рыночной стоимости акций в качестве исходного элемента используется размер выплачиваемых по ним дивидендов. Таким образом, рост уровня дивидендных выплат автоматически повышает котировку акции на фондовом рынке. При продаже таких акций акционеры получают дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов свидетельствует о том, что корпорация находится на подьеме и ожидается существенный рост прибыли в будущем периоде. Данная модель связана с равнодоступностью информации для всехз'частншсов фондового рынка, что оказывает существенное влияние на колебание рыночной стоимости акций. Разработаны и другие теории, определяющие дивидендную политику корпорации (ларбитражная теория С. Росса и т. п.). Они представлены в переводной литературе, посвященной вопросам финансового менеджмента и корпоративных финансов. Рассмотренные теории взаимодополняемы и заключаются в обеспечении: максимизации совокупного достояния акционеров; достаточного финансирования текущей шшвсстиционной деятельности корпорации. Практическое применение указанных теорий позволило сформировать три подхода к выбору дивидендной политики корпорации: лагрессивный, лумеренный Таблица 5.1. Основные подходы к выбору дивидендной политики Наименование подхода Тип дивидендной политики 1. Агрессивный Соблюдение постоянства дивидендных выплат в течение длительного периоде вне зависимости от динамики курса акций 2. Умеренный Постоянное процентное распределение чистой прибыли на выплату дивидендов и развитие производства 3. Консервативный Обеспечение гарантированного минимума и лэкс1ра-дивидендов. Выдача акций вместо денежных выплат и лконсервативный. Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (табл. 5.1). При определении дивидендной политики необходимо учитывать, что классическая формула лкурс акций прямо пропорционален дивиденду и обратно пропорционален процентной ставке по альтернативным вложениям капитала на практике применима не во всех случаях. Инвесторы могут высоко оценить акции корпорации даже без выплаты дивидендов, если они правильно информированы о перспективах ее развития, причинах снижения их выплаты или их невыплаты и направлениях реинвестирования чистой прибыли. Западные финансисты полагают, что доля дивидендных выплат в устойчиво работающих корпорациях должна составлять не более 30-40%, в то время как остальная часть чистой прибыли (70%-60%) должна направляться на цели развития. Согласно Федеральному закону Об акционерных обществах от 07.08.01, установлено, что дивиденды выплачивают только один раз в год. Их выплачивают из чистой прибыли общества, а по привилегированным акциям определенных типов - за счет специально предназначенных для этого фондов. Решение о выплате годовых дивидендов, их размере и форме выплаты принимает общее собрание акционеров. Размер годовых дивидендов не может быть выше рекомендованного Советом директоров общества. Срок выплаты годовых дивидендов фиксируют в уставе общества или определяют решением общего собрания акционеров. Однако предельный срок их выплаты не должен превышать двух месяцев со дня принятия решения о выплате годовых дивидендов. Список лиц, имеющих право на получение дивидендов, составляют на дату подготовки списка лиц, имеющих право участвовать в годовом общем собрании акционеров. Для составления списка лиц, которые имеют право на получение годовых дивидендов, номинальный держатель акций представляет сведения о лицах, в интересах которых ои владеет акциями. Следует отметить, что принятие решения о выплате дивидендов и об их размерах в значительной мере зависит от стадии жизненного цикла корпорации. Например, если дирекция намечает осуществить масштабную программу реконструкции действующего производства, источником финансирования которой является доход от дополнительной эмиссии акций, то такой эмиссии должен предшествовать длительный период выплаты высоких дивидендов. Только в таком случае может быть гарантирован высокий курс акций и соответственно устойчивый доход от их размещения. Общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по акциям: до полной оплаты всего уставного капитала; до выкупа всех акций, которые должны быть приобретены у акционеров в соответствии с Федеральным законом Об акционерных обществах; если в день принятия такого решения оно отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с законодательством РФ о несостоятельности (банкротстве) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов; ь иных случаях, предусмотренных законодательством РФ. Общество не может принять решение (объявить) о выплате дивидендов по обык-новенным и привилегированным акциям, размер дивиденда по которым не определен, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов (в том числе о полной выплате всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, которые пре-доставляют преимущество в очередности получения дивидендов перед привилегированными акциями этого типа. Общество нс может выплачивать объявленные дивиденды по акциям: если на день оплаты оно отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов; если надень выплаты стоимость чистых активов общества ниже суммы его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размешенных привилегированных акций либо станет .меньше указанной суммы в результате выплаты дивидендов; з иных случаях, предусмотренных федеральным законодательством. При прекращении перечисленных обстоятельств общество обязано выплатить акционерам объявленные дивиденды. Выбранный акционерным обществом тип дивидендной политики характеризуется динамикой показателей, рассчитываемых по формуле К -JLz.; К, (5.21) " 4UJ * * где Кл - коэффициент выплаты дивидендов (доля дивидендных выплат в чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию); Д - дивиденд, приходящийся на одну обыкновенную акцию, руб.; ЧПш - чистая прибыль, приходящаяся на одну обыкновенную акцию, руб.; К^ - коэффициент дивидендного покрытия, который показывает в потенциале, сколько раз в течение года дивиденд может быть выплачен из чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию. Завершающим этапом формирования и реализации дивидендной политики служит выбор формы выплаты дивидендов. Основными из таких форм являются следующие: 1. Выплата дивидендов наличными деньгами. Это самая простая и распространенная форма дивидендных выплат. Выплата дивидендов акциями. Данная форма предусматривает предоставление акционерам вновь эмитированных акций иа сумму дивидендов. Такая форма представляет интерес для акционеров, которые заинтересованы в росте стоимости акционерного капитала в будущем периоде. Акционеры, предпочитающие текущий доход, вправе продать дополнительные акции на фондовом рынке. Способ выплаты дивидендов акциями облегчает решение проблемы ликвидности акционерного общества при неустойчивом финансовом положении. Кроме того, вею чистую прибыль направляют на цели развития. Появляется возможность стимулировать высший управленческий персонал наделением акций. В данном случае расчет делается на то, что большинство акционеров устроит получение акций, если они достаточно ликвидны, чтобы в любой момент трансформироваться в денежную наличность. Автоматическое реинвестирование предоставляет акционерам право самостоятельного выбора - получить дивиденды наличными деньгами или вложить их в дополнительные акции. Выкуп акционерным обществом собственных акций рассматривают как одну нз форм реинвестирования дивидендов. В этом случае общество приобретает на фондовом рынке часть свободно обращающихся акций. Это позволяет автоматически повысить размер чистой прибыли, приходящейся на каждую оставшуюся акцию, и увеличить коэффициент выплаты дивидендов в предстоящем периоде. Подобная форма выплаты дивидендов требует согласия акционеров. Выводы Финансовый директор корпорации дает рекомендации Совету директоров (Наблюдательному совету) по вопросу использования чистой прибыли на выплату дивидендов или на расширение производства, а также указания о том, в какой пропорции осуществлять эти вложения. Корпорация вправе использовать прибыль по двум направлениям: вложить часть чистой прибыли в производство или ценные бумаги других эмитентов для увеличен ия акционерного капитала и получения дохода по ним; выплатить большую часть чистой прибыли акционерам в форме дивидендов на принадлежащие им акции, За обоснованность таких решений ответственность несет финансовый директор. Финансовый директор может определить: какие денежные средства необходимы корпорации для финансирования расширения производства; из каких источников можно получить эти денежные средства наиболее экономным путем; каким будет финансовое состояние корпорации на различных этапах ее развития. Данная работа должна быть выполнена до определения дивидендной политики, развития производства, образования резервов и налогообложения. Таким образом, дивидендная политика корпорации неразрывно связана с другими аспектами ее финансово-хозяйственной деятельности. |
|
| << Предыдушая | Следующая >> |
| = К содержанию = | |
Похожие документы: "5.5. Дивидендная политика" |
|
|