Методы оценки рыночной стоимости миноритарных пакетов акций российских предприятий (на примере оценки 15% пакета акций ОАО "Гостиница "Третий Рим")
Дипломная работа - Банковское дело
Другие дипломы по предмету Банковское дело
»ичных оценочных подходов.
Внесение корректировки на контроль
В российских условиях наиболее удачный и точный подход в оценке стоимости акций реализуется путем анализа гипотетических покупателей-инвесторов, которых условно можно разделить на следующие категории:
- инвестор, приобретающий акции в надежде получить дивиденды;
- инвестор, покупающий акции с целью приобретения контроля над предприятием и ставящий своей целью не только получать дивиденды, но и принимать активное участие в выработке тактики и стратегии компании;
- инвестор, приобретающий акции на непродолжительный срок с целью их последующей перепродажи по более высокой цене.
От размера оперируемого пакета зависит возможность влияния акционера на развитие предприятия, дивидендную политику компании. В таблице 6 приведены данные о размерах пакетов акций, существенных возможностях их использования, а также указаны методы оценки, предпочтительные для каждого конкретного случая.
Таблица 4. Зависимость степени влияния на компанию от размера пакета акций
Размер пакета акций, %Возможности держателя пакета акций12менее 10%Контроль за деятельностью предприятия практически отсутствует, возможно лишь получение дивидендов или продажа пакета более крупным акционерам.от 10 до 25Способность блокирования некоторых решений, касающихся развития предприятия, при взаимодействии с другими акционерами, возможность стать инициаторами общего собрания.более 25Возможность самостоятельно блокировать некоторые решения касающиеся развития предприятия, в большинстве случаев право выдвижения кандидата в состав совета директоров.от 51 до 75Возможность проведения на собрании обычных резолюций, действительный контроль за деятельностью предприятия и советом директоров.более 75Возможность проведения специальных резолюций вплоть до ликвидации общества, обеспечение численного большинства в составе совета директоров, весьма велика вероятность проведения на должность генерального директора своего кандидата.
Ценность контроля пакета акций, как правило, учитывается путем использования определенной надбавки по отношению к стоимости, которую имеет небольшой пакет. Кроме того, если конкретное лицо или компания имеет такое количество акций, которое дает ему возможность управлять делами предприятия, то, как правило, стоимость этого пакета при продаже в рамках отдельной операции превышает сумму, полученную в результате умножения числа акций на стоимость одной ценной бумаги.
Оценку стоимости контроля можно осуществить прямым и косвенным способами. Прямой способ наиболее точен, однако необходимые для его применения данные, как правило, наименее доступны (информация о сверхнормативных издержках, о трансфертных ценах). Теоретически при адекватной оценке генерируемого контролем денежного потока определение стоимости контроля не представляет проблемы оценка ее рыночной стоимости осуществляется методом дисконтированных денежных потоков.
Поскольку определение реального денежного потока контроля для оценщика является зачастую неразрешимой задачей оценку стоимости контроля можно осуществить косвенным способом.
При косвенном способе оценки стоимость контроля определяется следующим образом:
CV = MCapc MCap(16)
Где МСap - рыночная капитализация без учета стоимости контроля = p N ,
p - биржевая цена одной акции, или расчетная стоимость одной акции, полученная одним из методов, определяющих стоимость акций без учета контроля,
N - общее количество акций компании,
МСapc взвешенная оценка рыночной капитализации с учетом стоимости контроля, полученная расчетным путем методами, учитывающими стоимость контроля, либо на основе цен акцептованных тендерных предложений о приобретении стратегически значимых пакетов.
Для расчета премий и скидок необходимо сначала рассмотреть структуру акционерного капитала.
В ситуации отсутствия блокирующего пакета стоимость контроля целиком приходится на контрольный пакет и не приходится на остальные пакеты. Поэтому стоимость контрольного пакета акций будет равна:
Pk = pa Nk + Кnk CV = МСарс Kk+ Knk CV = p Nk + CV = Kk MCap + CV(17)
Стоимость одной акции в составе контрольного пакета акций составляет:
P1k = Pk / Nk = (Р + О + Nnk / nk) CV /N(18)
Формула (18) наглядно демонстрирует, что стоимость одной акции в составе контрольного пакета акций не равна простому частному от деления капитализации с учетом контроля на количество акций она превышает эту пропорцию на Nnk CV / N / Nk .
Стоимость неконтрольного пакета акций, которую имеет смысл выплачивать при выкупе у несогласных миноритарных акционеров, составляет:
Pnk = Pa Nnk Knk CV = Knk (MCapc CV) = p Nnk = Knk MCap(19)
Стоимость одной акции при выкупе у несогласных миноритарных акционеров равняется:
P1nk = pnk / Nnk = MCap / N = (МСарс CV) / N(20)
При наличии блокирующего пакета (дополнительно к контрольному) он оттягивает на себя часть стоимости контроля от контрольного пакета, поэтому стоимость акций в его составе обычно выше стоимости акций в составе миноритарных пакетов, но ниже стоимости акций в составе контрольного пакета, а стоимость акций в составе контрольного пакета ниже, чем она же при отсутствии блокирующего пакета. Для построения модели расчета введем ряд дополнительных параметров (и, для примера, их значения):
а - доля стоимости контроля, приходящаяся на контрольный пакет акций,