Методы оценки рыночной стоимости миноритарных пакетов акций российских предприятий (на примере оценки 15% пакета акций ОАО "Гостиница "Третий Рим")
Дипломная работа - Банковское дело
Другие дипломы по предмету Банковское дело
метра для определения уровня годовой доходности целесообразно использовать купонную ставку облигаций федерального займа, вычисляемую на основании средневзвешенной доходности по итогам торгов нескольких траншей государственных краткосрочных облигаций. Расчет базируется на предположении, что вложенные в акции денежные средства принесут в течение года прибыль, сравнимую с доходом ГКО.
Наиболее часто данный метод используют для оценки небольших пакетов акций мелких инвесторов на срок владения не более одного года. При этом расчет производится по формуле:
(12)
Где С- расчетная цена акций;
D- объем дивидендов на обыкновенные акции в денежном выражении;
A- количество выпущенных обыкновенных акций;
r- процентная ставка приемлемого уровня доходности (годовая доходность ближайшего купонного ФЗ или другой параметр).
В случае использования данного метода необходимо учитывать, что доход по купонной ставке ОФЗ не облагается налогом.
Согласование полученных результатов
Последним этапом оценки любого вида актива, если были использованы несколько оценочных подходов, является согласование полученных результатов. Итоговое значение стоимости вычисляется как средневзвешенное значение полученных результатов. Веса оценочных подходов определяются с использованием одного из следующих методов:
- экспертного метода;
- метода анализа иерархий.
Хотя экспертный метод согласования полученных результатов в силу его простоты является наиболее распространенным, в настоящем отчете использовался метод анализа иерархий, так как он позволяет хотя бы частично устранить субъективность оценщика при определении весов оценочных подходов.
Метод анализа иерархий
Метод анализа иерархий (МАИ) это математическая процедура для иерархического представления элементов, определяющих параметры объекта.
Первым этапом применения МАИ является структурирование проблемы расчета стоимости в виде иерархии или сети. В наиболее элементарном виде иерархия строится с вершины (цели определение рыночной стоимости), через промежуточные уровни-критерии (критерии сравнения) к самому нижнему уровню, который в общем случае набор альтернатив (результатов, полученных различными подходами).
После иерархического воспроизведения проблемы устанавливаются приоритеты критериев и оценивается каждая из альтернатив по критериям. В МАИ элементы задачи сравниваются попарно по отношению к их воздействию на общую для них характеристику. Система парных сведений приводит к результату, который может быть представлен в виде обратно симметричной матрицы. Элементом матрицы ai,j является интенсивность проявления элемента иерархии i относительно элемента иерархии j, оцениваемая по одной из шкал качественных оценок. Этих шкал более десяти, но из практики известно, что наименьшее среднеквадратическое отклонение достигается применением шкал 1-9 и 22. Шкалы качественных оценок представлены в таблице 4.
Таблица 2. Шкалы качественных оценок
Важность параметра оценки1-922123Одинаковая важность1 21 2Незначительное преимущество3 42 22Значительное преимущество5 64 42Явное преимущество7 88 82Абсолютное преимущество916
Наиболее проста в использовании шкала 1-9, поэтому чаще всего используют именно ее.
Сравнение элементов А и Б в основном проводится по следующим критериям:
- какой из них важнее или имеет большее воздействие;
- какой из них более вероятен.
Относительная сила, величина или вероятность каждого отдельного объекта в иерархии определяется оценкой соответствующего ему элемента собственного вектора матрицы приоритетов, нормализованного к единице. Процедура определения собственных векторов матриц поддается приближению с помощью вычисления среднего геометрического.
Для определения весов приоритетов N выполняется следующая последовательность действий:
- Строится обратно симметричная матрица с размерностью N N следующего вида:
Таблица 3. Вид матрицы весов факторов
Фактор 1...Фактор N1234Фактор 1a1,1...a1,N......…...Фактор NаN,1...aN,N
Если при сравнении одного фактора i с другим j получено ai,j = b, то при сравнении второго фактора с первым получаем aj,i = 1/b. Диагональные элементы матрицы ai,j равны единице.
- Далее для каждого фактора определяется вес по формуле:
(13)
где ai,j важность фактора.
- После этого необходимо полученные веса пронормировать:
(14)
Таким образом, получаем нормированные веса факторов.
Последовательность действия для определения весов M оценочных подходов имеет следующий вид:
- Определяется N критериев сравнения оценочных подходов.
- Строится матрица весов критериев.
- Определяются нормированные веса критериев.
- Для каждого критерия строятся матрицы весов оценочных подходов.
- Определяются локальные нормированные веса оценочных подходов по критерию.
- Строится матрица N (M + 1), где в первой строке располагаются нормированные веса критериев, полученные в пункте 3, а в строках 2.. (М + 1) локальные нормированные веса оценочных подходов по критерию, полученные в пункте 5.
- Определяем итоговое значение весов каждого подхода для всех k от 2 до M + 1 по следующей формуле:
(15)
Далее, используя полученные веса, рыночная стоимость объекта рассчитывается как средневзвешенное значений рыночной стоимости, полученных с использованием раз?/p>