Управление процентным риском портфеля ГКО-ОФЗ в посткризисный период
Диссертация - Компьютеры, программирование
Другие диссертации по предмету Компьютеры, программирование
»ения от реструктурируемых портфелей без предварительного депонирования денежных средств на транзитном счете.
По мнению автора, дискриминационный подход органов государственной власти Российской Федерации по отношению к иностранным инвесторам повлек за собой неоднозначные последствия. С одной стороны, введение жестких ограничений порядка вывода средств с рынка иностранными участниками повысило его инвестиционную привлекательность для российских операторов, поскольку оно позволило создать достаточно эффективный механизм защиты рынка от неблагоприятных воздействий мировых финансовых кризисов. С другой стороны, это решение нанесло дополнительный ущерб имиджу Российской Федерации как участника системы мировых финансовых рынков, что в будущем может отразиться на перспективах привлечения средств иностранных инвесторов при помощи рублевых инструментов.
30 апреля 1999 г. основной этап новации требований инвесторов к Российской Федерации по ГКО и ОФЗ был завершен. По его итогам российские инвесторы обменяли 95% совокупного портфеля активов, подлежащих реструктуризации, а иностранные инвесторы 88.5%. Реструктуризация привела к сокращению объема рынка ГКООФЗ с 380 до 250 млрд. руб. по номиналу. В результате новации рынок ГКООФЗ утратил доминирующее положение в системе российских финансовых рынков и прекратил свое существование в форме непрерывно расширяющейся пирамиды, вытесняющей все альтернативные инструменты инвестиций.
Рис.1.4.1. Распределение инструментов рынка ГКООФЗ по сроку до погашения по состоянию на 07.05.1999.
Источник: расчеты автора по данным Банка России.
Новация вызвала качественное изменение структуры рынка государственных облигаций. По состоянию на 07.05.1999 средний срок до погашения инструментов рынка ГКООФЗ, взвешенный по их объему в обращении, составил 2.9 года. При этом сектор краткосрочных инструментов, включающий облигации со сроком до погашения менее девяти месяцев, был представлен лишь одним выпуском ГКО 21133 со сроком обращения 40 дней, составляющим 2.96% от общего объема рынка.
По мнению диссертанта, структура рынка ГКООФЗ, сложившаяся в результате новации, не отвечала потребностям инвесторов и тем самым тормозила темпы его восстановления. Мы считаем, что в ходе новации следовало бы выпустить в обращение больше краткосрочных инструментов с датами погашения в 1999 г. (возможно, за счет некоторого сокращения общего объема денежных средств и облигаций, предоставляемых участникам новации, снижения купонных ставок по ОФЗФД и увеличения максимального срока обращения ОФЗФД). Тогда участники рынка раньше получили бы возможность полноценного использования инструментов рынка ГКООФЗ для регулирования своей текущей ликвидности. Своевременное исполнение обязательств государства по этим краткосрочным облигациям содействовало бы улучшению инвестиционной привлекательности рынка в целом и тем самым стимулировало рост спроса на долгосрочные облигации, снижение среднего уровня процентных ставок и увеличение оборота торгов.
Одним из ключевых факторов, определявших тенденции изменения процентных ставок рынка ГКООФЗ в 19992000 гг., была динамика денежной массы в обращении.
Рис.1.4.2. Динамика индикатора портфеля ГКООФЗ и денежного агрегата M2 в январе 1999 марте 2001 г.
Источник: Бюллетень банковской статистики.
В целях изучения характера влияния динамики денежной массы на процентные ставки рынка ГКООФЗ диссертантом была оценена регрессия месячного темпа прироста индикатора портфеля ОФЗФД по темпам прироста денежного агрегата M2 с использованием полиномиально распределенных лагов Ш.Алмон. При этом определялись параметры уравнения
rt = + 0 mt + 1 mt-1 + ... + n mt-n + t,(2.4.1)
где rt темп прироста индикатора портфеля ОФЗФД за месяц t, mt темп прироста денежного агрегата M2 за месяц t,
s = 0 + 1 s + 2 s2 + 3 s3.(2.4.2)
Таблица 2.4.1.
Распределенные лаги темпов прироста денежного агрегата M2 для темпов прироста индикатора портфеля ГКООФЗ.
лагкоэффициент регрессииt-статистикауровень значимости0-1.4009-1.61030.15141-1.9270-4.15000.00432-1.4803-3.53860.00953-0.5006-1.49580.178440.57261.64720.143551.29973.04190.018861.24112.77890.02737-0.0430-0.04820.9629
Расчеты автора показывают, что в краткосрочном периоде (до 3 месяцев) увеличение темпов прироста денежной массы способствует снижению процентных ставок на рынке ГКООФЗ, а в более длительном (от 4 до 6 месяцев) их увеличению. Наиболее сильное понижательное влияние на изменение индикатора портфеля ОФЗФД рост денежной массы оказывает с задержками в 1 и 2 месяца, а повышательное с задержками в 5 и 6 месяцев. Первые восемь лаговых значений месячного темпа прироста денежного агрегата M2 позволяют объяснить 71.64% вариации месячного темпа прироста индикатора портфеля ОФЗФД.
В краткосрочном периоде монетарная экспансия нарушает равновесие на денежном рынке, повышает спрос на государственные облигации и приводит к снижению процентных ставок. Однако в более длительной перспективе она сопровождается ростом трансакционного спроса на деньги вследствие повышения номинального дохода и формированием устойчивых инфляционных ожиданий, что способствует повышению процентных ставок.
Увеличение денежного агрегата M2 на 20% в течение II квартала 1999 г., а также полное и своевременное исполнение Минфином своих обязательств перед инвесторами по ГКО и ОФЗ без обращения к механизму рыночного рефинансирования привели к снижению индикатора портфеля ОФЗФД с 115.36% по состоянию на 12 мая до 52.82% по результатам торгов 11 июня. Стаби?/p>