Электронное научное издание «Труды мэли: электронный журнал»

Вид материала

Документы

Содержание Финансирование за счет собственных средств Кредитное финансирование. Эмиссионное финансирование Эмиссия и размещение ценных бумаг Финансовый лизинг Операционный лизинг

Подобный материал:

• Электронное научное издание «Труды мэли: электронный журнал», 56.67kb.
• Электронное научное издание «Труды мэли: электронный журнал», 228.85kb.
• Электронное научное издание «Труды мэли: электронный журнал», 96.61kb.
• Электронное научное издание «Труды мэли: электронный журнал», 84.42kb.
• Электронное научное издание «Труды мэли: электронный журнал», 269.3kb.
• Электронное научное издание «Труды мэли: электронный журнал», 165.32kb.
• Электронное научное издание «Труды мэли: электронный журнал», 199.22kb.
• Электронное научное издание «Труды мэли: электронный журнал», 138.02kb.
• Электронное научное издание «Труды мэли: электронный журнал», 167.85kb.
• Электронное научное издание «Труды мэли: электронный журнал», 93.6kb.

Ясненко В.В. - аспирант МИИТ

Сравнительный анализ источников финансирования инвестиционных проектов

Рассматриваются источники финансирования инвестиционных проектов, факторы, определяющие их эффективность.

Новая экономическая логика развития макроэкономической ситуации в стране диктуют необходимость внесения уточнений в цели третьего этапа реформы железнодорожной отрасли, обозначив их как переход к инвестиционной фазе развития. Поэтому, одной из ключевых задач для ОАО «РЖД» на 2007-2010 годы является привлечение инвестиций, повышение капитализации холдинга, в том числе за счет эффективного вывода акций дочерних компаний на фондовый рынок и формирования на этой основе дополнительных источников инвестиций для развития федеральной железнодорожной инфраструктуры.

Ключевым условием устойчивой работы ОАО "РЖД" является эффективное проведение инвестиционной политики. Инвестиционный бюджет Компании - это четверть общего бюджета ОАО "РЖД".

Для развития пригородных пассажирских перевозок можно выделить следующие способы финансирования:

1. Инвестиции, финансируемые за счет собственных средств:
   

• чистой прибыли;
  
• амортизационных отчислений.
  

2. Инвестиции, финансируемые за счет внешних источников за счёт выпуска ценных бумаг и иных обращающихся финансовых инструментов:
   

• обыкновенных и привилегированных акций;
  
• облигаций;
  
• производных финансовых инструментов;
  
• банковских кредитов;
  
• займов некредитных организаций;
  
• лизинга;
  
• кредитов и ассигнований федерального, региональных и местных бюджетов и внебюджетных фондов;
  
• средств иностранных инвесторов в различных формах.
  

3. Инвестиции, финансируемые на принципах долевого участия.
   
4. Инвестиции, финансируемые с использованием смешанных форм инвестирования.
   

В рамках приведенных способов можно выделить следующие наиболее рациональные источники финансирования железнодорожных инвестиционных проектов в пригородный комплекс: финансирование за счет собственных средств, кредит и облигационный заем, государственное финансирование высокодоходных инвестиционных проектов, государственное финансирование в рамках целевых программ; смешанное финансирование, лизинг.

^ Финансирование за счет собственных средств. В основе данного способа лежит финансирование исключительно за счет использования собственных (внутренних) источников ОАО «РЖД». Способность к самофинансированию (то есть возможность финансировать инвестиции за счет собственных средств) определяется наличием следующих основных источников Компании: чистой прибыли и амортизационных отчислений.

Чистая прибыль, в части направляемой на производственное развитие, является основным источником самофинансирования. К примеру, чистая прибыль ОАО «РЖД» в 2003 году составила 5 872 млн. рублей, в 2004 – 8 751 млн. рублей, а в 2005 – 9 751 млн. рублей.

Однако она существенно определена налогами, затратами производства, доходом и учетной политикой.

Непосредственное влияние на способность к самофинансированию оказывают амортизационные отчисления. Размер амортизационных отчислений, выраженный в процентах от балансовой стоимости соответствующих основных фондов, называется годовой нормой амортизации (Положение по бухгалтерскому учету "Учет основных средств" ПБУ 6/01", Приказ Минфина РФ от 30 марта 2001 г. N 26н.). Размер амортизации основных средств ОАО «РЖД» в 2004 году составил 115 288 млн. рублей, а в 2005 – 124 765 млн. рублей.

^ Кредитное финансирование. Данный способ финансирования реальных инвестиций может быть использован как для финансирования капитальных вложений, так и для пополнения оборотных средств Компании.

В.В.Бочаров выделяет из способа «кредитное финансирование» следующие формы: долгосрочные банковские ссуды и облигационные займы (Бочаров В.В. “Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий”. – М.: «Финансы и статистика», 1998. – 159 с.).

Согласно В.В. Шеремету, (“Управление инвестициями”. Под ред. В.В. Шеремета /М. – «Высшая школа» 1998 Т 1, 2. – 416; 512 с.) формами кредитного финансирования являются банковские кредиты и лизинг.

Под кредитом понимается ссуда в денежной или товарной форме на условиях возвратности и обычно с уплатой процента. Кредиты, используемые на финансирование обновления основных производственных фондов, различаются по разнообразным признакам. Компанией ОАО «РЖД» в 2003 году были взяты заемные средства на сумму 52 104 млн. рублей, в 2004 – 59 264 млн. рублей, в 2005 – 125 149 млн. рублей.

^ Эмиссионное финансирование. Финансирование инвестиционных проектов ОАО «РЖД» в рамках данного способа может выступать в следующих формах: эмиссия обыкновенных акций, эмиссия привилегированных акций, выпуск облигаций. Основными нормативными документами, регламентирующими отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг являются Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" и Постановление ФКЦБ России от 18 июня 2003 г. N 03-30/пс «Об утверждении стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг».

Компания ОАО «РЖД» использует только последний способ. Облигации представляют собой прямые, безусловные обязательства открытого акционерного общества "Российские железные дороги". В настоящий момент в обращении находятся семь выпусков облигаций Компании. Как было отмечено ведущими экспертами, финансово-хозяйственная деятельность ОАО «РЖД» является наиболее прозрачной из всех естественных монополий, что свидетельствует о том, что Компания ОАО «РЖД» может рассчитывать на размещение своих облигаций по более низкой стоимости, чем стоимость размещения облигаций других монополий.

По результатам анализа эмиссионного способа финансирования обновления основных производственных фондов можно сделать вывод, что выпуск облигаций является привлекательным инструментом привлечения средств в железнодорожную отрасль по следующим причинам:

• выпуск облигаций позволяет ОАО «РЖД» привлекать существенные объемы инвестиций, на более длительный срок и по более низкой стоимости, нежели с использованием инструмента банковского кредитования;
  
• выпуск облигаций создает ОАО «РЖД» публичную кредитную историю для дальнейшего привлечения больших объемов инвестиционных ресурсов на рынке облигаций по значительно меньшей стоимости.
  

Для ОАО «РЖД» эмиссионное финансирование, как способ финансирования инвестиций является одним из наиболее перспективных.

Рассмотрим организационные принципы финансирования инвестиционных проектов для целей исследования возможных вариантов формирования совокупности показателей для определения интегральных индексов инвестиционной активности предприятия, а также, отметим ряд особенностей основных принципов реализации инвестиционных проектов, влияющих на инвестиционную активность предприятия.
^

Эмиссия и размещение ценных бумаг

Процесс эмиссии ценных бумаг, их размещение, регистрация и обращение на фондовом рынке в России регулируются различными законодательными актами, но основным является Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ.

В рамках долгосрочной аренды различают два основных вида лизинговых операций - финансовый и оперативный.

^ Финансовый лизинг - соглашение, предусматривающее выплату в течение периода своего действия сумм, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую ее часть, а также Прибыль арендодателя. По истечении срока действия такого соглашения арендатор может вернуть объект аренды арендодателю, заключить новое соглашение на аренду данного оборудования, купить объект лизинга по остаточной стоимости.

^ Операционный лизинг - соглашение, срок которого короче амортизационного периода изделия.

Лизинг. Лизинг можно рассматривать как кредит, предоставляемый в товарной форме и как способ финансирования инвестиций. В мировой практике существует два основных вида аренды: оперативная и финансовая  «operating lease» и «financial lease» (Лещенко М.И. “Основы лизинга”. Учеб. пособие. М.. “Финансы и статистика”, 2000. – 336с.). При этом, международное понятие «оперативная аренда» идентично российскому термину «аренда», а международному понятию «финансовая аренда» соответствуют российские термины: «финансовая аренда» и «лизинг».

В рамках лизинга, как способа финансирования инвестиций, источниками финансирования могут выступать:

• банковский кредит, если передаваемое по договору лизинга имущество приобретено лизингодателем за счет банковского кредита;
  
• собственные средства лизингодателя, если передаваемое по договору лизинга имущество приобретено за счет собственных средств лизингодателя;
  
• банковский кредит и собственные средства лизингодателя, если предмет договора лизинга приобретен с использованием обоих источников;
  
• собственные средства лизингополучателя, если речь идет о возвратном лизинге.
  

Согласно Закону «О лизинге» 164-ФЗ от 29.10.1998 (с изм. от 23.12.2003), лизингом является «…вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передачи его на основании договора лизинга физическим или юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем» (“О финансовой аренде (лизинге)”. Федеральный закон от 29 октября 1998 г. N 164-ФЗ).

В настоящий момент ОАО «РЖД» использует лизинг для закупки и модернизации подвижного состава. В 2004 году Компания взяла в лизинг основных средств на общую сумму 9,5 млрд. рублей, а в 2005 году уже 35,5 млрд. рублей.

Основой существующей системы финансирования инвестиционных проектов Компании является процесс-система формирования и последующей реализации инвестиционной программы железнодорожного транспорта. Основными недостатками существующей системы формирования и последующей реализации инвестиционной программы железнодорожного транспорта являются:

• недостаточное привлечение и использование заемных ресурсов для финансирования высокодоходных проектов пригородного комплекса;
  
• нерациональное распределение инвестиционных ресурсов, направляемых на финансирование обновления основных производственных фондов между основными хозяйствами железнодорожного транспорта;
  
• диспропорции состояния основных производственных фондов различных хозяйств железнодорожного транспорта, технической оснащенности различных железных дорог. В настоящее время техническая оснащенность различных железных дорог существенно отличается, что не способствует экономически эффективному использованию основных производственных фондов железнодорожного транспорта, и свидетельствует о нерациональном распределении инвестиционных ресурсов при финансировании обновления основных производственных фондов различных железных дорог, в том числе хозяйства пригородных пассажирских перевозок.
  

В настоящее время, подавляющее большинство инвестиций в ОАО «РЖД» финансируются за счет внутренних источников, собственных средств Компании. Вместе с тем, в последнее время наблюдается увеличение доли заемных средств. Для реализации своих проектов Компания сможет привлечь кредитные средства. Для ОАО «РЖД» оптимальной с точки зрения доступности и эффективности является реализация схем финансирования, предусматривающих разделение рисков между участниками инвестиционного процесса, а также применение механизмов защиты от этих рисков. Международный опыт организации инвестиционных процессов (Катасонов В.Ю., Морозов Д.С. “Проектное финансирование: организация, управление риском, страхование”. М.: «Анкил», 2000. – 272 с.) показывает, что одной из наиболее перспективных и поэтому широко используемых схем, удовлетворяющих указанным критериям, является проектное финансирование.