Министерство образования и науки российской федерации

Вид материала

Документы

Содержание Раздел 4. оценка и управление стоимостью компании 4.1. Стоимостной подход в управлении предприятием Стоимость компании увеличивается, когда компания получает отдачу от инвестированного капитала, превышающую затраты на его привле

Подобный материал:

• Российской Федерации Министерство образования и науки Российской Федерации Государственный, 343.55kb.
• Министерство образования и науки российской федерации федеральное государственное научное, 1938.46kb.
• Министерство образования и науки российской федерации «утверждаю» Минобрнауки России, 7940.78kb.
• Министерство образования и науки российской федерации федеральное агентство по образованию, 32.48kb.
• Государственная программа Российской Федерации «Доступная среда» на 2011 2015 годы, 1560.95kb.
• Вторая всероссийская научно-практическая конференция «Рынок образования и рынок труда:, 36.95kb.
• Реферат по дисциплине «Методология программной инженерии» Тема: «case технологии разработки, 116.96kb.
• Министерство образования и науки Российской Федерации, 427.21kb.
• Министерство министерство образования и науки информационных российской федерации технологий, 47.51kb.
• Правительства Российской Федерации от 11 июля 2005 г. №422. Государственным заказчиком, 268.73kb.

РАЗДЕЛ 4. ОЦЕНКА И УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ

Основные вопросы раздела:

1. Стоимостной подход в управлении предприятием
   
2. Современные методы определения стоимости компании
   
3. Управление стоимостью компании
   

Обязательная литература:

1. Аверчев И.В. Управленческий учет и отчетность. Постановка и внедрение – М.: Вершина, 2007. – 512 с.
   
2. Ковалев В.В. Курс финансового менеджмента: учеб. – 2-е изд., перераб. и доп. – М. : Проспект, 2011. – 480 с.
   
3. Мэй Маргарет Трансформация функций финансов: пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2010. – 232 с.
   

4.1. Стоимостной подход в управлении предприятием

В современных условиях развития экономических отношений, а также глобализации рынков ресурсов, сбыта и капитала эффективное управление предприятием ориентировано на повышение стоимости бизнеса (компании). Стоимость компании отражает экономические выгоды, получаемые собственником от вложения капитала в действующее предприятие, и является обобщающим показателей эффективности бизнеса. Предприятия, не способные обеспечить требуемую собственниками доходность капитала, испытывают отток финансовых ресурсов, неизбежно оказываются финансово несостоятельными, что приводит к банкротству. Открытость современной экономической системы России увеличивает значимость эффективного управления стоимостью компаний. В случае отсутствия на предприятиях методов эффективного управления стоимостью потенциальные акционеры не заинтересованы в инвестициях, что приводит к утечке финансового капитала в целом из страны и сокращению ее производственно-экономического потенциала.

Стоимость компании увеличивается, когда компания получает отдачу от инвестированного капитала, превышающую затраты на его привлечение. Важную роль в управлении стоимостью играют ключевые факторы стоимости, т.е. показатели, фактически определяющие стоимость бизнеса. Выявление и оценка этих показателей на основе организационно-экономического анализа бизнеса, а также введение их в качестве базовых показателей при финансовом планировании имеют решающее значение для построения эффективной системы управления предприятием. Важной задачей в современной концепции управления предприятием является формирование форм менеджмента, обеспечивающих интегрированное управление во всех областях деятельности предприятия. При этом аналитические методы и приемы менеджмента предприятия должны быть направлены на достижение максимизации стоимости бизнеса.

Как было показано в п.1.3 настоящего пособия, управленческий учет представляет собой систему сбора, анализа информации в целях принятия управленческих решений. Изначально методы управленческого учета формировались в целях повышения эффективности операционной деятельности, и сегодня управленческий учет предоставляет информацию для принятия решений оперативного характера. Однако не менее важен финансовый аспект – эффективное финансирование деятельности предприятия. И в этой связи основное значение имеет определение стоимости компании и возможность привлечения капитала на финансовых рынках. Оценка стоимости компании производится на основании данных финансовой отчетности, причем составленной в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности (МСФО). Концепция МСФО, ориентированная в первую очередь на отражение в балансе предприятия информации о реальной стоимости элементов финансовой отчетности, позволяет использовать эту информацию для определения стоимость капитала.

Понятие стоимости компании подразумевает оценку ценности, которую представляет предприятие для его акционеров. Система "Управление стоимостью компании" (Value based management / VBM) появилась в середине 1980-х в США прошлого века. Однако основная идея стоимостного подхода – создание ценности для акционеров в результате функционирования предприятия – формировалась постепенно и прошла в своем развитии ряд этапов.

Первоначально действительная стоимость компании рассматривалась как ее балансовая стоимость.

Балансовая стоимость компании (стоимость чистых активов) – стоимость активов компании за вычетом обязательств. Балансовая стоимость компании характеризует имущество компании, принадлежащее ее акционерам.

В России нормативным документом, регламентирующим порядок расчета стоимости чистых активов, является приказ МинФина РФ № 10н от 20.01.2003 [15]. При расчете стоимости чистых активов в расчет имущества, отраженного в активе баланса, не принимаются затраты по выкупу собственных акций у акционеров и задолженность участников по взносам в уставный капитал предприятия. Чистые активы, определяются по формуле 4.1.

, (4.1)

где SE (Stockholder`s Equity) – стоимость чистых активов компании, тыс. р.;

TA (Total Assets) – совокупные активы компании, принимаемые в расчет чистых активов, тыс. р.;

TD (Total Debt) – совокупные обязательства компании, тыс. р..

Для акционеров более показательна величина стоимости компании, приходящаяся на одну акцию. Стоимость чистых активов, рассчитанная на одну акцию, называется балансовой стоимостью акции и характеризует сумму имущества компании приходящуюся на одну акцию.

(4.2)

где BV (Book Value per Share) – балансовая стоимость акции, р. /акция;

NS (Number of Shares) – количество выпущенных обыкновенных акций, акций.

Каждую обыкновенную акцию, выпущенную компанией, характеризуют три вида стоимости:

• номинальная стоимость – стоимость единичной доли акционерного капитала, величина для обыкновенных акций постоянная и не зависящая от эффективности функционирования предприятия;
  
• балансовая стоимость – стоимость реального имущества, принадлежащего владельцу одной акции, созданного предприятием на момент расчета данного показателя;
  
• рыночная стоимость – стоимость акции, по которой она может быть продана на организованном фондовом рынке (курсовая стоимость), это оценка потенциала компании рынком, она зависит не только от возможностей самой компании, но и от состояния рынка ценных бумаг.
  

Сравнивая балансовую стоимость с рыночной стоимостью акций, можно оценить, насколько отличается рыночная оценка данной компании от стоимости реального имущества, принадлежащего акционеру, владельцу одной акции. Для сравнения этих показателей используется коэффициент кратное балансовой стоимости акций (market to book) [26]. Коэффициент определяется отношением рыночного курса акций компании к ее балансовой стоимости и характеризует результат оценки компании рынком капитала.


, или (4.3)

где МВ (Market to Book) - коэффициент кратное балансовой стоимости акций;

NS (Number of Shares) – количество выпущенных обыкновенных акций, акций;

(Share Price) – рыночная цена акции, р./акция.

Коэффициент кратное балансовой стоимости менее единицы означает, что инвестиции акционеров утратили свою стоимость. Такое значение коэффициента ведет к сокращению инвестиций в данную компанию, поскольку акционеры не ожидают, что будущие доходы превысят первоначальные инвестиции. Считается, что минимальным порогом коэффициента кратное балансовой стоимости является значение 1,0. Компания считается привлекательной, если этот показатель достигает значения 2,0. Средний показатель для стран с развитой рыночной экономикой (США, страны ЕС, Япония, Великобритания) в условиях стабильного фондового рынка находится в пределах от 2,5 до 3,3 [26].

Однако стоимость компании определяется не столько материальными активами компании, принадлежащими собственникам (чистые активы), сколько прибылью, которую генерируют эти активы.

Показателем, характеризующим эффективность вложений акционеров, является рентабельность собственного капитала.

(4.4)

где ROE (Return on Equity) – рентабельность собственного капитала, %;

NI (Net Income) – чистая прибыль за период, тыс. р.;

SE (Stockholder`s Equity) – среднее значение собственного капитала, тыс. р.

Рентабельность собственного капитала - это, показатель который характеризует рост капитала собственников за год в процентах на вложенный капитал. Он показывает, сколько прибыли было получено компанией от использования собственного капитала. Этот показатель для конкретного предприятия, желающего привлечь инвесторов, не должен быть меньше среднеотраслевого. Наряду с показателем балансовой стоимости акции (BV), рентабельность собственного капитала (ROE) характеризует привлекательность инвестиций и оценивает стоимость компании для акционеров.

С целью увеличения рентабельности собственного капитала менеджеры компании должны разработать финансовую стратегию компании и определить операционные показатели, контролируя которые предприятие может обеспечить требуемую доходность капитала собственников. Обычно для этого используется трехфакторная модель Дюпона (DuPont). Метод Дюпона основан на анализе рычагов управления основными показателями эффективности финансовой деятельности предприятия и представляет собой факторную модель (формула 4.5).


(4.5)

где SE (Stockholder`s Equity) – среднее значение собственного капитала, тыс. р.

TA (Total Assets) – совокупные активы компании, принимаемые в расчет чистых активов, тыс. р.;

NI (Net Income) – чистая прибыль за период, тыс. р.;

TR (Total Revenue) – выручка компании (продажи) за период, тыс. р.

Исходя из факторной модели (формула 4.5) на рентабельность собственного капитала можно влиять тремя способами:

• увеличивать рентабельность продаж (показатель ),
  
• увеличивать оборачиваемость активов (показатель ) ,
  
• привлекать заемный капитал для финансирования деятельности, если ставка процента за кредит меньше рентабельности активов (показатель ).
  

Используя различные рычаги управления рентабельностью собственного капитала, руководство предприятия увеличивает доход собственников. Рентабельность продаж и оборачиваемость активов - показатели, увеличение которых говорит об эффективном управлении. Высокий уровень заемного капитала снижает финансовую устойчивость предприятия, и им следует пользоваться очень осторожно.

Более подробно рассмотрим действие финансового рычага (финансового левериджа), который представлен в третьем сомножителе формулы Дюпона (TA/SE). Эффект финансового рычага проявляется в том, что увеличение доли заемного капитала в источниках финансирования деятельности предприятия при рентабельности активов, превышающей ставку процента по кредитам, позволяет повысить эффективность собственного капитала, определяемую через показатель ROE.

Рентабельность активов предприятия при этом рассчитывается следующим образом.

(4.6)

где ROA (Return on Total Assets) – рентабельность активов, %;

TA (Total Assets) – среднее значение совокупных активов, тыс. р.

EBIT (Earnings before Interest and Taxes) – прибыль до уплаты процентов и налогов, тыс. р.

Показатель прибыли до уплаты процентов и налогов (EBIT) рассчитывается исходя из прибыли до налогообложения (отраженной в Отчете о прибылях и убытках), к которой прибавляются начисленные проценты за кредитные ресурсы (статья «Проценты к уплате» Отчета о прибылях и убытках).

Рентабельность активов (ROA) характеризует операционную эффективность компании. ROA показывает, имеет ли предприятие базу для обеспечения высокой доходности капитала собственников. Для США и Великобритании этот показатель варьируется в пределах 13-15% [26]. На рентабельность активов влияют такие показатели, как рентабельность продаж (отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к выручке от продаж) и оборачиваемость совокупных активов (отношение выручки от продаж к совокупным активам предприятия). Взаимосвязь этих показателей представляется в виде двухфакторной модели Дюпона (формула 4.7.).

(4.7)

В зависимости от характера деятельности и отрасли предприятия могут иметь одинаковое значение рентабельности активов, используя различные рычаги управления: либо увеличивая рентабельность продаж, либо увеличивая оборачиваемость активов. Надо сказать, что рентабельность продаж и оборачиваемость активов зачастую находятся в обратно-пропорциональной зависимости. Компании с высокой рентабельностью продаж имеют обычно низкую оборачиваемость активов. Существуют определенные отличия, обусловленные отраслью хозяйствования, и влияющие на данные показатели. Низкая оборачиваемость активов и высокая рентабельность продаж характерны для капиталоемких производственных предприятий. Предприятия торговли, наоборот, работают на обороте, т.е. имеют невысокую рентабельность продаж и более высокую оборачиваемость активов. Задачей менеджмента является организация деятельности направленной на повышение оборачиваемости активов и рентабельности продаж на данном предприятии.

Для принятия решения об использовании финансового рычага, т.е. увеличении доли заемного капитала в источниках финансирования, менеджерам компании необходимо сопоставить показатель ROA со средней процентной ставкой за кредитные ресурсы предприятия (r_зк). При значении ROA, превышающем среднюю годовую ставку за кредит, увеличение доли заемного капитала увеличит доходность капитала собственников (ROE). И наоборот, при значении ROA меньше ставки за кредит, использование кредитных ресурсов только ухудшит финансовое положение предприятия. Однако следует иметь в виду, что увеличивая долю заемного капитала, предприятие увеличивает финансовые риски и риски неплатежеспособности. К тому же чем выше удельный вес заемных средств в пассиве баланса предприятия, тем выше риск банка, выдающего кредит, и тем проценты за новые кредиты будут выше, в результате эффект финансового рычага не будет приносить желаемого прироста доходности собственного капитала. Считается, что оптимальный удельный вес заемных средств в пассиве баланса для промышленных предприятий составляет 40%. Удельный вес заемного капитала более 60% характеризует снижение финансовой устойчивости предприятия. Высокий финансовый рычаг могут позволить себе компании, имеющие стабильную рентабельность активов, значительно превышающую среднюю по рынку (отрасли).

Недостатком показателей балансовой стоимости и рентабельности собственного капитала для оценки стоимости компании является в первую очередь то, что они основаны на прошлых событиях и характеризуют уже созданное имущество собственников компании. В то время как стоимость компании должна характеризовать привлекательность компании для инвесторов и служить количественным измерителем экономических выгод, которые может получить потенциальный инвестор. В определенной мере рыночная цена акции, характеризует мнение рынка относительно данной компании. Однако инвесторам необходимо иметь более надежный инструмент, связывающий потенциал развития компании и ее рыночную стоимость.

Непосредственно инструмент принятия решения относительно инвестиций в акции компании, в основе которого лежит стоимостной анализ, был разработан Бенджамином Грэхемом, которого часто называют «отцом инвестирования на основе ценности». Он рассматривал оценку стоимости компании с точки зрения инвестиционной операции инвестора.

Инвестиционная операция – это операция, основанная на тщательном анализе и обеспечивающая безопасность основной суммы инвестированного капитала и приемлемую доходность его использования (Б. Грэхем) [28].

Принимая инвестиционное решение, инвестору приходится сталкиваться с проблемой оценки реальной стоимости компании. Инвестор в своем распоряжении имеет достаточно данных для расчета показателей балансовой стоимости и рыночной стоимости (капитализации) компании. Первая оценивается на основании данных бухгалтерского баланса, а вторая на основе данных фондового рынка.

Рыночная капитализация компании – произведение всех акций компании, выпущенных в обращение, на рыночную стоимость этих акций.

Однако реальная (действительная) стоимость компании может существенно отличаться как от одной, так и от другой. Для инвестора важно знать или достоверно предполагать реальную стоимость компании, поскольку принятие решения об инвестировании в конкретную компанию основывается на анализе: риск – доходность. Если рыночная цена акции меньше ее реальной стоимости, то такая компания привлекательна с точки зрения акционера, поскольку имеет потенциал роста рыночной стоимости акции и способность зарабатывать достаточно прибыли для покрытия стоимости инвестиций акционера в акции данной компании. В этом случае инвестор имеет приемлемый уровень риска и доходности своих вложений.

Согласно одному из наиболее выдающихся инвесторов Уоррену Баффету, основополагающие идеи инвестиционной деятельности заключаются в следующем:

• стоимость акций компаний необходимо оценивать тем же способом, что и стоимость самих компаний;
  
• колебания цен на рынке следует использовать в своих интересах;
  
• при принятии решения об инвестициях необходимо учитывать маржу безопасности инвестиций [28].
  

Маржа безопасности – оценочная величина, позволяющая оценить риск инвестиций для инвестора.

Понятие маржи безопасности в науку ввел Б. Грэхем. Для акций компании маржу безопасности Б. Грэхем оценивал, используя два метода. Первый метод состоит в покупке акций компании по цене, которая не превышает двух третей стоимости ее собственного капитала (чистых активов, балансовой стоимости акций). Второй метод основывается на покупке акций с низким значением показателя P\E (отношение рыночной цены к чистой прибыли на 1 акцию (EPS)).

(4.8)

где EPS (Earnings per Share) – чистая прибыль на акцию, р. /акция.

NS (Number of Shares) – количество выпущенных обыкновенных акций, акций;

NI (Net Income) – чистая прибыль за период, тыс. р.;

Показатель EPS характеризует прибыль после выплаты налогов, приходящуюся на 1 обыкновенную акцию. Этот показатель сложно применять при сравнении предприятий друг с другом, поскольку компании самостоятельно выбирают политику формирования уставного капитала. Одни компании эмитируют большое количество обыкновенных акций при низкой номинальной стоимости, другие, наоборот, предпочитают эмитировать меньшее количество акций при повышенном значении номинальной стоимости. При одинаковых значениях чистой прибыли показатели EPS у тех и других могут сильно отличаться. Более информативным является темп роста прибыли на акцию компании по периодам. Темп роста EPS может в значительной степени влиять на рыночную стоимость акций, так как делает привлекательной покупку акций данной компании за счет потенциала роста эффективности инвестиций. Предпочтение отдается тем компаниям, которые могут показать стабильный рост этого показателя без резких колебаний.

(4.9)

где (Share Price) – рыночная цена акции, р./акция;

P/E (Price to Earnings Ratio) – коэффициент рыночной ценности компании

Коэффициент рыночной ценности компании - один из наиболее распространенных относительных показателей, применяемых для определения стоимости акций. Этот показатель оценивает предприятия в одной отрасли экономики и характеризует цену, которую готовы платить инвесторы на одну единицу дохода предприятия. Чем он выше, тем больше ожидаемая прибыль и тем более уверены инвесторы. Также этот показателей можно трактовать и как количество лет, необходимое компании, чтобы заработать прибыль, достаточную для покрытия инвестиций акционера в данную акцию. Показатель для стран США и Великобритании находится на уровне 20 [26]. При прочих равных условиях высокий коэффициент Р/Е предполагает растущую компанию, а низкий – компанию с более стабильным показателем прибыли или компанию, действующую в области высокого риска [18]. Однако, инвестиционные решения, принятые на основе расчета P\E, не всегда обеспечивают приемлемый уровень доходности инвестированного капитала. К падению стоимости акций и, соответственно, удовлетворительному показателю P\E могли привести неблагоприятные факторы внешней и внутренней среды компании, повышающие риски инвесторов. Как правило, такие ценные бумаги инвесторы опасаются покупать. Покупка акций недооцененной рынком компании, т.е. с низким показателем Р/Е и имеющей потенциал роста (в силу нахождения в растущей отрасли экономики или конкурентных преимуществ самой компании), очень привлекательна для инвестора, совершающего долгосрочные инвестиции.

Следующий вопрос, который следует рассмотреть, касается способов получения дохода акционером. Как известно, доход акционера складывается из двух составляющих: дивиденд, ежегодно оплачиваемый компанией-эмитентом своим акционерам и рост капитализации вложений за счет повышения курсовой стоимости акций. Дивиденды компания-акционер получает в виде притока денежных средств. Что касается роста капитализации, который также отражается как доход в балансе компании-акционера (см. п. 2.7), это условная величина, улучшающая финансовое положение компании-акционера, однако приток денежных средств возникнет только после продажи актива (акций).

Ниже приведены показатели, определяющие дивидендные доходы акционеров и характеризующие дивидендную политику компании-эмитента.

Дивидендный доход акционера компании определяется несколькими показателями: дивиденд на акцию, дивидендная доходность акций, коэффициент выплат дивидендов. Дивиденд на акцию, рассчитывается отношением суммы начисленных дивидендов на общее количество обыкновенных акций в обращении.

(4.10)

где DPS (Dividends per Share) – дивиденд на акцию, р./акция;

D (Dividends to Stockholders ) – начисленные дивиденды, тыс. р.

NS (Number of Shares) – количество выпущенных обыкновенных акций, акций;

Дивидендная доходность акций определяется отношением начисленного дивиденда на одну акцию к рыночной стоимости акций и служит измерителем доходности инвестиций.

(4.11)

где DY (Dividend Yield) – дивидендная доходность акций,

DPS (Dividends per Share) – дивиденд на акцию, р./акция;

(Share Price) – рыночная цена акции, р./акция;

В расчет принимаются только дивиденды по обыкновенным акциям, и сумма дивиденда определяется до налогообложения по налогу на дивиденды (начисленный дивиденд, брутто-дивиденд). Этот показатель позволяет сравнивать инвесторам доходность по секторам рынка, сопоставлять доход на капитал, вложенный в другие финансовые инструменты, сравнивать с процентными ставками.

Коэффициент выплат дивидендов определяется отношением суммы начисленного дивиденда к чистой прибыли предприятия. Он показывает долю чистой прибыли, которая выплачивается акционерам в качестве дивидендов. Этот показатель характеризует дивидендную политику компании-эмитента и имеет значение для оценки привлекательности акций.

(4.12)

где PR (Payout Ratio) – коэффициент выплаты дивидендов, %.

D (Dividends to Stockholders ) – начисленные дивиденды, тыс. р.

NI (Net Income) – чистая прибыль за период, тыс. р.;

Когда коэффициент выплаты растет, доля реинвестированной в компанию прибыли снижается, уменьшая базу роста будущих активов и соответственно будущих доходов от использования этих активов.

Оценка привлекательности акций производится с учетом сопоставления дивидендной доходности (DY) и коэффициента выплат дивидендов (PR) с учетом особенностей отрасли и самой компании. Так растущие организации направляют основную часть прибыли на развитие и выплачивают небольшие дивиденды, при этом значение показателей DY и PR может быть незначительно. Для растущей компании, находящейся в отрасли рынка, переживающей подъем, это хороший показатель, который может быть замечен рынком, что приведет к росту курсовой стоимости акций. Для высокодоходных акций – акций компаний, занимающих лидирующее положение на рынке и в отрасли, работающих продолжительное время, снижение дивидендной доходности при высоком коэффициенте выплат дивидендов – показатель неблагоприятный. В этом случае снижение дивиденда может негативно отразиться на котировке акции.

Как видим, два вида получения дохода акционером тесто взаимосвязаны. Как правило, увеличение дивидендных выплат ведет к большей заинтересованности инвесторов в данной ценной бумаге и, следовательно, к росту курсовой стоимости, что увеличивает доход акционера и за счет изменения рыночной стоимости акций.

Принятие решений потенциальными инвесторами основывается на анализе риска, как правило, повышенный риск связан с требованием повышенной доходности акционерного капитала. В расчетах часто используется показатель «требуемой доходности акционерного капитала». Если предприятие не в состоянии обеспечить доходность акционерного капитала (капитала собственников) на уровне требуемой доходности, то инвесторы не заинтересованы в покупке акций данной компании, что ведет к снижению курсовой стоимости и оттоку акционерного капитала из компании.

Количественно определить требуемую доходность акционеров позволяет модель стоимости долгосрочных (капитальных) активов (capital asset pricing model, САРМ). Согласно этой модели ожидания инвесторов складываются под воздействием двух факторов:

• степени инвестиционного риска, которая присуща приобретаемым акциям;
  
• цены за риск, которая устанавливается на финансовом рынке и определяется в процентах ожидаемой доходности.
  

Риск для инвестора связан с неполучением требуемой доходности, и риск тем больше, чем более неопределенным является будущий результат инвестирования. Эта неопределенность, в свою очередь, тем выше, чем выше изменчивость (вариация) курса и доходности акций. Поэтому, с определенной долей условности, вариация доходности считается мерой инвестиционного риска.

Различные ценные бумаги по разному реагируют на общеэкономические колебания: одни более устойчивы, другие менее. Систематический риск – это изменение курса отдельной бумаги, обусловленное общеэкономическими колебаниями. Степень систематического риска определяется β-коэффициентом (фактором).

Интерпретация β-коэффициента следующая:

• рынок в целом характеризуется β = 1;
  
• безрисковое вложение в ценные бумаги, характеризуется β-коэффициентом близким к 0;
  
• риск по ценной бумаги меньше, чем по рынку в целом, если β<1;
  
• риск по ценной бумаги больше, чем по рынку в целом, если β >1.
  

Расчет β-коэффициента основан на сопоставлении динамики доходности биржевого индекса (например индекс РТС, Nikkei, индекс NASDAQ), характеризующего рынок в целом, и динамики доходности конкретной акции. Если по акции не выплачиваются дивиденды, то доходность акции равна темпу прироста ее курсовой стоимости. Следовательно, если волантильность (динамика изменения) курсовой стоимости данной ценной бумаги выше динамики фондового индекса, то β-фактор для такой акции больше 1.

Уровень требуемой доходности данной ценной бумаги напрямую зависит от систематического риска и определяется следующей формулой:

(4.13)

где E_r - требуемый уровень доходности, %

R_m - ожидаемая доходность по рынку в целом, принимается равной ожидаемой доходности биржевого индекса, характеризующего рынок, %

β - коэффициент систематического риска для данной ценной бумаги рассчитывается и публикуется в печати для акций, котирующихся на биржевом рынке,

R_f - ожидаемая доходность по безрисковым вложениям, обычно берется доходность вложения в государственные краткосрочные облигации или казначейские векселя США для международного рынка ценных бумаг, %

Нами были рассмотрены основные показатели стоимости компании, сложившиеся исторически и не потерявшие значение в современных условиях: балансовая стоимость (чистые активы компании), рыночная капитализация компании. Были рассмотрены показатели, определяющие привлекательность инвестиций в акции, с точки зрения получения дохода акционерами: ROE, EPS, P\E. Также был затронут сложный вопрос определения требуемого уровня доходности акционерного капитала, определяемого на основании САРМ - модели. Таким образом, основным фактором, определяющим стоимость компании, является способность предприятия получать прибыль в будущем. Стоимость компании невозможно рассчитать точно, можно приблизительно оценить диапазон действительной стоимости компании. Оценка стоимости компании важна для инвестора, поскольку сравнение действительной стоимости компании с ее рыночной капитализацией позволяет определить перспективные для инвестиций компании. Далее будут рассмотрены современные концепции стоимости компании

Вопросы для самопроверки:

1. Дайте определение балансовой стоимости и рыночной капитализации компании?
   
2. В чем заключается важность определения стоимости компании для акционера?
   
3. Как вы считаете, оценка стоимости компании более важна для инвестора, который вкладывает в акции компании на условиях долгосрочных инвестиций или с целью получить спекулятивный доход от изменения рыночной стоимости акций?
   
4. Охарактеризуйте показатель Р/Е в точки зрения принятия решения об инвестициях в акции компании.
   
5. Какими показателями определяется доход акционера от инвестиций в акции предприятия?