Система государственных заимствований как инструмент финансового регулирования трансформации сбережений населения в инвестиции

Вид материала

Автореферат диссертации

Содержание I. Общая характеристика работы Цель исследования Объект исследования Предмет исследования Методы исследования Положения, выносимые на защиту. Научная новизна Достоверность научных результатов Теоретическая и практическая значимость работы Апробация и публикация результатов исследования. Структура работы II. Основное содержание работы Институциональные финансовые формы Институциональная структура рынка финансовых услуг Модель регуляции инвестиционного потенциала общества Эталонными признаками кейнсианского «regulation-подхода» являются Эталонными признаками монетаристского «regulation-подхода» являются Во второй главе диссертации Институциональное оформление Финансовый механизм ... Полное содержание

Подобный материал:

• Управление государственным долгом как инструмент регулирования экономики, 225.93kb.
• Банки в системе трансформации сбережений населения в инвестиции, 255.59kb.
• Инвестиционные программы в Федеральном бюджете РФ и пути их реализации (на конкретном, 98.68kb.
• 1. 12. Федеральная служба по финансовым рынкам, 141.58kb.
• Концепция и методический инструмент оценки стоимости денег во времени. Концепция, 28.59kb.
• План мероприятий по реализации Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации, 583.79kb.
• Кроэкономической ситуации стало сохранение и увеличение денежных сбережений населения,, 61.54kb.
• «сохранение и увеличение денежных сбережений населения – важнейшая задача банковской, 99.69kb.
• Декрета Президента Республики Беларусь от 24. 11. 2006 года №18 «О дополнительных мерах, 159.53kb.
• Бизнес планирование для финансового оздоровления предприятия Бюджетирование как инструмент, 93.48kb.

На правах рукописи


Рыжановская Людмила Юрьевна


Система государственных заимствований

как инструмент финансового регулирования

трансформации сбережений населения в

инвестиции


Специальность 08.00.10 – «Финансы, денежное обращение

и кредит»


Автореферат

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук


Москва – 2009


Работа выполнена в отделе денежного обращения, кредита и финансовых рынков НИФИ ФГОУ ВПО «Академия бюджета и казначейства» Министерства финансов Российской Федерации.


Научный руководитель: кандидат экономических наук

Подвинская Елена Сергеевна


Научный консультант: доктор экономических наук

Чистова Вера Ергешевна


Официальные оппоненты: доктор экономических наук

Рыкова Инна Николаевна

кандидат экономических наук,

Столяров Андрей Иванович


Ведущая организация: Государственный университет управления


Защита диссертации состоится «24» сентября 2009 г. в 16-00 час. на заседании диссертационного совета Д226.001.01 при ФГОУ ВПО «Академия бюджета и казначейства Министерства финансов Российской Федерации» по адресу: 101990, г. Москва, Малый Златоустинский пер., д. 7, стр.1, ауд. 318

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Академии бюджета и казначейства Министерства финансов Российской Федерации.


Автореферат разослан __ ________ 2009 г.


Опубликовано на официальном сайте ФГОУ ВПО «Академия бюджета и казначейства Министерства финансов Российской Федерации»

ru/


Ученый секретарь

диссертационного совета,

кандидат экономических наук ________________ Галова Е. В.


I. Общая характеристика работы


Актуальность исследования. В постсоветский период доверительные экономические отношения между населением и государством, основанные на рыночных принципах заимствования (ликвидности, добровольности, заинтересованности), так и не сложились. Кардинальное решение о привлечении сбережений широких слоев населения в государственные займы было озвучено в 2001 году, когда Правительство РФ объявило о создании государственной системы национальных сбережений (СНС). Она планировалась как один из сегментов рынка государственных ценных бумаг (ГЦБ). В многочисленных публикациях и интервью по поводу ее создания внимание уделялось лишь формальной стороне – техническим характеристикам системы, по способу мобилизации напоминающей американскую систему «Treasury Direct» (электронную систему прямой продажи госбумаг для физических лиц). Проект на практике не реализован, хотя остается в планах Министерства финансов РФ.

Внедрение такого социального, по своей сути, института, безусловно, должно стать составной частью не только стратегии государственных заимствований, но и концепции институционализации сберегательного процесса в целом. Решения требует, прежде всего, проблема преобразования государственных заимствований в систему, способствующую трансформации резервных денежных средств населения в инвестиционный ресурс. Стратегию привлечения сбережений населения в систему государственных заимствований (СГЗ) в рыночной экономике обуславливает и соединяет в одно целое кредитный характер развертывания сберегательного процесса. Без концептуальной проработки институциональной парадигмы развития¹ СГЗ российское государство, в конечном итоге, будет получать «классическую долговую пирамиду».

Дух парадигмы, по мнению Я. Корнаи², обязательно присутствует в экономи-

ческой компаративистике. Методология противопоставления является мощным аналитическим средством регистрации различий и концептуализации парадигм. Сравнительные исследования движущих сил развития систем государственных заимствований и моделей функционирования рынков ГЦБ за рубежом, проведенные через призму институционального подхода, – необходимый подготовительный этап внедрения СНС в России.

В российской научной практике подход к рассмотрению проблемы привлечения государством сбережений населения ограничивается констатацией необходимости выпуска сберегательных облигаций и не увязывается с переходом на новую идеологию государственных заимствований. Кроме того, в финансовой науке после кризиса 1998 года преобладает негативное отношение к госдолгу и односторонность увязки долговой проблематики с финансированием бюджетного дефицита. В результате сдерживается использование государственных займов как инструмента финансового регулирования сберегательного поведения населения и накопления общественного капитала, столь необходимое в современных российских условиях. Все это обуславливает актуальность данного исследования.

Цель исследования – разработать и научно обосновать концептуальную модель и практические рекомендации по реализации стратегии использования системы государственных заимствований как инструмента финансового регулирования трансформации сбережений населения в инвестиции, которые подготавливают внедрение общенациональной системы сбережений в России. Исходя из поставленной цели, необходимо решить следующие задачи:

• проанализировать изменения финансовых взаимоотношений государства и населения в рыночных условиях для определения приоритетных форм развития госкредита и финансов как инструментов финансового регулирования сберегательного процесса и на основе сравнительного анализа двух направлений –кейнсианства и монетаризма – научно обосновать необходимость включения системы государственных заимствований в финансовый механизм привлечения сбережений населения;
  
• исследовать зарубежный опыт с целью анализа содержания и движущих сил эволюции института госзайма и возможности его использования в России (стране с другими институциональными условиями). Для этого провести институционально-структурную идентификацию систем государственных заимствований, моделей функционирования рынков государственных ценных бумаг, сложившихся в Германии и США, дать экономическую характеристику структурного сегмента – системы прямого заимствования Казначейством США средств у населения;
  
• проанализировать согласованность институциональной системы финансового регулирования сберегательного процесса в России и обосновать условия использования СГЗ как инструмента, восстанавливающего связь между сберегательным поведением населения и финансовой политикой государства, утраченную в рамках следования рекомендациям модели «Вашингтонского консенсуса»;
  
• разработать развернутую во времени программу мер, рассчитанную на комплексный характер социальных, нормативно-правовых и институциональных изменений, подготавливающих предпосылки внедрения в России системы национальных сбережений.
  

Объект исследования – институциональное оформление и финансовое регулирование государством сберегательного процесса (процесса трансформации сбережений населения в производительные инвестиции) в России и за рубежом.

Предмет исследования – институционально-структурная идентификация¹ систем государственных заимствований (и сложившихся на их основе моделей функционирования рынков государственных ценных бумаг) как инструмента (института) финансового регулирования трансформации сбережений населения в инвестиции.

Соответствие темы диссертации требованиям паспорта специальностей ВАК. Исследование выполнено в рамках пунктов 1.2, 1.5, 4.2 Специальности 08.00.10 – «Финансы, денежное обращение и кредит» Паспорта специальности ВАК.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Степень научной разработанности темы. Цель диссертационного исследования потребовала обращения к нескольким группам научных источников. Макроэкономические аспекты развития сберегательного процесса с системных позиций были исследованы в зарубежной практике П.Дэвидсоном, Дж.М.Кейнсом, Дж.Тобином, Р.Харродом, Дж.Хиксом. В России особенно выделяются труды Л.П. Евстигнеевой, Р.Н. Евстигнеева, Ю.И. Кашина. Проблемам финансового регулирования, организации денежного обращения, институциональной организации финансового рынка посвящены работы зарубежных авторов: М.Аглиетты, М.Альбера, Ф.Блока, Р.Буайе, Э.Дж.Доллана, Н.Менькью, Х.Мински, А.Орлеана, В.Смит, Дж.Стиглица, М.Фридмэна, среди российских ученых следует отметить: А.В. Аникина, О.Т. Богомолова, В.К. Бурлачкова, В.П. Гутника, А.И. Дейкина, Б.Е. Зарицкого М.Ю. Маковецкого, В.В.Радаева, О.Л. Роговой, Л.Г. Ходова, Р. М. Энтова и др. Наиболее важные аспекты долговой и финансовой проблематики исследованы в работах Д.А. Аллахвердяна, Б.И. Алехина, Р.Айснера, Д.Л. Головачева, Ю. Данилова, Л.А. Дробозиной, В.К. Сенчагова. Однако, несмотря на большое количество исследований, в мире не сложилось единой научной платформы по идеологии государственных заимствований. Изучение функционирования СГЗ как инструмента, участвующего в балансировании динамики сбережений и инвестиций и поддержании инвестиционного потенциала населения, не получило должного внимания.

Методы исследования. Исследование построено на основе системной, структурно-функциональной, эволюционной методологии познания. К основным методам, используемым в работе, относятся логический метод, методы экономической компаративистики и концептуального моделирования.

Положения, выносимые на защиту. На защиту выносятся определение системы государственных заимствований, сформулированное с точки зрения субъекта системного управления; выводы теоретической и практической идентификации СГЗ как инструмента финансового регулирования сберегательного процесса, позволившие определить роль СГЗ в финансовом механизме трансформации сбережений населения в инвестиции, модели рынков ГЦБ и движущие силы их развития в зарубежных странах; разработанные на их основе практические рекомендации по реформированию института займа в России, создающие условия для внедрения СНС.

Научная новизна диссертационной работы состоит в том, что проблематика сложной и непрерывно развивающейся категории – «государственные заимствования» исследована как элемент целостного объекта – институциональной системы финансового регулирования сберегательного процесса:

• дано определение системы государственных заимствований, адекватно передающее современное содержание этого понятия как субъекта системного управления (то есть социально-экономического института), устанавливающего правила и формы взаимодействия между элементами системы с целью выполнения целеполагающей функции – трансформации сбережений населения в инвестиции. Это позволило отделить стратегические приоритеты системы государственных заимствований от тактических целей системы управления государственным долгом;
  

- разработана конструкция «regulation-подхода»¹ и выделены его кейнсианские и монетаристские эталонные признаки, позволившие идентифицировать взгляды двух основных концепций финансового регулирования (кейнсианства и монетаризма) на способ функционирования СГЗ в финансовом механизме, согласующем мотивации домохозяйств и фирм. Концептуально обоснована необходимость изменения идеологии государственных заимствований в России в соответствии с концепцией финансового регулирования Дж. М. Кейнса;

• разработана исследовательская схема², в рамках которой (на основе типологии «regulation-подходов») проведена институционально-структурная идентификация моделей функционирования рынков государственных ценных бумаг, сформировавшихся в результате эволюции института займа в США и Германии, указавшая на движущие силы эволюции института займа (макро- и микроприоритеты регулирования сберегательного процесса и механизм денежной эмиссии) и на зависимость СГЗ (и ее структурного сегмента – сберегательных облигаций для населения) от специфики национальных институциональных систем финансового регулирования сберегательного процесса;
  
• доказан тезис о том, что без присутствия на рынке сектора гарантированных ликвидных государственных ценных бумаг для населения (особенно его низкодоходных слоев) сбережения, образованные по мотиву предосторожности (страхования от неопределенности будущего), всегда будут находиться в тезаврации и создавать проблему «денежного навеса»;
  
• раскрыты условия реализации стратегии использования системы государственных заимствований как инструмента финансового регулирования трансформации сбережений населения в инвестиции и разработана комплексная программа мер, которую отличает системный подход к внедрению в России системы национальных сбережений.
  

Достоверность научных результатов основывается на глубоком и всестороннем исследовании научных трудов основоположников финансового регулирования, ведущих специалистов в области государственного кредита, национальных моделей управления, институционализации сберегательного процесса, а также правовой базы государственных заимствований, денежно-кредитного регулирования, практик Центральных банков и аспектов права Европейского Союза и Германии.

Теоретическая и практическая значимость работы определяются направленностью исследования института государственных заимствований с позиции его воздействия на активизацию сберегательно-инвестиционных процессов. Принятие разнообразия подходов к регулированию сберегательного процесса в качестве исходной аналитической предпосылки позволило доказать реальность существования национальных траекторий развития СГЗ и условий их устойчивого функционирования¹. Исследование теоретических концепций финансового регулирования и анализ зарубежного опыта определили условия использования госзаимствований в качестве инструмента, координирующего мотивации основных групп участников сберегательного процесса в России.

Положения и выводы диссертации могут использоваться для концептуального обоснования новой идеологии государственных заимствований и внедрения СНС в России. Практическое значение имеют также конкретные рекомендации по переходу к новой стратегии использования института займа, как регулятора принципиально важной для экономического роста связки «сбережения – инвестиции». Полученные результаты применяются в практической деятельности Министерства финансов РФ в части определения приоритетов развития национального рынка государственных ценных бумаг, что подтверждается справкой об использовании результатов диссертационного исследования. Материалы исследования могут быть рекомендованы для совершенствования методик преподавания учебных дисциплин по специальностям «Государственные финансы», «Государственный кредит», «Государственное и муниципальное управление».

Апробация и публикация результатов исследования. Результаты диссертационного исследования нашли отражение в сводных докладах Научно-исследовательского финансового института АБиК Минфина России, отчетах о результатах НИР, выполненных по заказам для департаментов управления государственным внутренним долгом и международных финансовых отношений, государственного долга и государственных финансовых активов Минфина РФ: заказ 17/04 на проведение исследований по теме «Мировой опыт привлечения средств населения в государственные ценные бумаги» и заказ 4/06 по теме «Модель развития российского рынка государственных ценных бумаг». Основное содержание работы представлено в 8 научных статьях в изданиях, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки РФ, общим объемом 9,6 п.л. (авторских–9,1)

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, схем, таблиц, списка литературы, заключения и приложений. Объем работы – 197 страниц.

Введение ……………………………………………………………………….… 4

Глава 1. Теоретическое обоснование необходимости включения государственных заимствований в систему финансового регулирования трансформации сбережений населения в инвестиции ………………………….……. 11

1.1. Финансовые отношения как инструмент регулирования сберегательного процесса ……………………………………………………………………………. 11

1.2. Кейнсианские и монетаристские взгляды на финансовую мотивацию инвестиционной функции населения ……………………………………………... 32

1.3. Кейнсианские и монетаристские подходы к включению системы государственных заимствований в финансовый механизм трансформации сбережений населения в инвестиции. Эталонные признаки кейнсианского и монетаристского «regulation-подходов» ………………………………………………………….… 53

Глава 2. Сравнительный анализ институциональной организации финансового регулирования сберегательного процесса ……………………… 75

2.1 Идентификация систем государственных заимствований на основе типологии «regulation-подходов» ……………………………………………………. 75

2.2. Население и рынок финансовых услуг: линии защиты сбережений. Модели функционирования рынков государственных ценных бумаг ….............. 101

Глава 3. Направления совершенствования системы финансового регулирования сберегательного процесса как главного условия перехода к новой модели функционирования рынка государственных ценных бумаг в России …………………………………………………………………………………127

3.1. Новая роль государства и необходимость модернизации финансового регулирования сберегательного процесса, сложившегося в рамках модели «Вашингтонского консенсуса» ………………………………………………………127

3.2 Обоснование использования государственных заимствований для восстановления взаимосвязей финансовой политики и сберегательных стратегий населения и разработка программы мер для внедрения системы национальных сбережений ………………………………………………………………………….. 152

Заключение……………………………………………………………………. 178

Список использованной литературы ……………………………………... 189


II. Основное содержание работы

Исходя из цели и поставленных задач, в первой главе диссертации научно обосновывается необходимость включения государственных заимствований в систему финансового регулирования трансформации сбережений в инвестиции. Для этого анализируются: 1) качественные изменения сберегательно-инвестиционных отношений в рыночной экономике; 2) новая модель сберегательного поведения домохозяйств, ориентированная на повышение ответственности и на свободу выбора активов; 3) влияние сбережений населения и государственных займов на регулирование денежно-кредитного обращения; 4) формы организации государственного кредита, соответствующие рыночным условиям их использования в качестве финансового регулятора сберегательного процесса; 5) эволюционные изменения, требующие определения государственных заимствований как субъекта системного управления сберегательным процессом; 6) взгляды на роль СГЗ в концепции финансового регулирования Дж.М.Кейнса и гипотезах М.Фридмэна.

Сбережения населения в рыночных условиях не могут находиться вне финансовых отношений. Это объясняется тем, что именно население (представленное совокупностью домашних хозяйств) оказывается «конечным кредитором», который формирует денежный капитал (инвестиционный потенциал общества) и определяет судьбу сберегательного процесса. Необходимость поддержания мотивационной природы сбережений домохозяйств и сохранности их покупательной способности в будущем определяют стратегический тренд развития приоритетных форм государственного кредита, ориентированных на интересы домохозяйств.

Государственным заимствованиям в рыночных условиях соответствует прямая форма организации государственного кредита. Она исключает мобилизацию государством готового ссудного капитала и развивает рыночную модель поведения населения, ориентированную на принципы ответственности и добровольности в выборе активов. Организация выпусков целевых ГЦБ для населения заставляет государство учитывать мотивы образования сбережений домохозяйствами, формирует доверие к власти, превращает сам заем в эффективный рычаг регулирования организованных сбережений и инструмент стерилизации излишков денег в обращении.

Новая парадигма заимствования требует иного подхода к определению института займа. В работе рассматривается объективный характер развития государственного кредита. Госзаймы как система начинают складываться уже в период первоначального накопления капитала, процесс секьюритизации в развитых странах усилил эту тенденцию и привел к тому, что система госзаймов по силе влияния на сберегательный процесс не стала уступать фискальной и монетарной системам.

В диссертации доказывается, что для адекватной выработки стратегии заемной политики важно определить систему государственных заимствований с точки зрения субъекта системного управления, т.е. как регулирующий институт, подчиненный выполнению целеполагающей функции. С этих позиций в работе дано следующее определение СГЗ:

Система государственных заимствований (СГЗ) – социально-экономический институт государственного кредита, устанавливающий правила (через выбор видов ограничений на заимствования) и системообразующие формы взаимодействия (через выбор связи с конечными кредиторами и способ координации фискальной и монетарной политик) между кредиторами (физическими, юридическими лицами, ЦБ) и заемщиком (Минфином), позволяющие путем выпуска и обращения целевых ГЦБ корректировать движение возвратных кредитно-денежных потоков, стимулировать поведение домохозяйств и фирм, укреплять доверие к власти с целью трансформации сбережений в инвестиции.

Определение показывает, что СГЗ (как субъект управления) выступает в роли инструмента воздействия на мотивации конечных кредиторов, а ее целевые установки направлены на сбалансированность ресурсов всей нации. Поэтому приоритеты СГЗ, носящие стратегический характер, по нашему мнению, следует отличать от тактических целей системы управления долгом (как объекта регулирования), которая обслуживает текущие интересы должника.

Принятие в России монетарной гипотезы поддержания денежной стабильности в качестве основной концепции финансового регулирования сберегательного процесса и недоучет реально существующих альтернативных концепций, предлагающих иной способ кредитно-денежной координации домохозяйств и фирм, привел к тому, что целевая направленность «внутренних государственных заимствований» не соответствует ее эволюционно изменившейся сущности. Как следствие – стимулирование инвестиционной функции домохозяйств ограничивается только формированием частных институтов, не создаются рычаги государственного влияния на сберегательное поведение населения. Финансы не превращаются в новое коммуникативное средство (средство согласования экономических интересов).

Поэтому важными являются сравнительные исследования альтернативных концепций финансового регулирования. Сравнительный анализ двух главных течений – кейнсианства и монетаризма проведен в аспекте раскрытия взгляда каждого из них на финансовый механизм (способ) согласования двух главных дефиниций сберегательного процесса – сберегательных мотиваций и мотиваций инвестиционного спроса¹. Это позволило:(1) конкретизировать модель регуляции инвестиционного потенциала общества для разных экономических школ, (2) указать на принципиальные различия и выделить эталонные признаки каждого из регулятивных подходов, (3) оценить приемлемость самих концепций для разработки теоретических основ включения системы государственных заимствований в финансовое регулирование трансформации сбережений в инвестиции и их адекватность российским экономическим условиям.

Классическая теория (последователем которой мы считаем М.Фридмэна) излишне рационализировала поведение участников сберегательного процесса. Ставка процента, устанавливаемая на кредитном рынке и стимулирующая воздержание от потребления, расценивалась ей как достаточный мотив для образования сбережений в организованных формах. Теория перманентного дохода М. Фридмэна принципиально не изменила представлений о мотивах принятия решений домохозяйствами и фирмами, т.е. не поменяла классическую «исходную концептуальную схему» (ИКС) стимулирования инвестиционного потенциала. Инвестиционная функция домохозяйств (предложение денежного капитала из перераспределяемого во времени дохода) фактически подчинялась (через ставку процента) спросу фирм на капитальные вложения в реальные активы.

В кейнсианской теории ИКС стимулирования инвестиционного потенциала получила новое макроэкономическое содержание: (1) парадигма «бережливости» стала увязываться не только с капитализацией доходов, но и с платежеспособным спросом. В центр сберегательного процесса встали насущные интересы домохозяйств; (2) были разделены стимулы к потреблению, сбережению и инвестированию у домохозяйств и фирм и доказано отсутствие прямой связи между сбережениями первых и инвестициями вторых; (3) выделены два этапа стимулирования инвестиционной функции домохозяйств – этап распределения доходов на потребление и сбережение и этап выбора активов, на котором на первый план выходит мотивация выбора организованных форм сбережений.

Координацию поведения в рыночной экономике обеспечивают специализированные институты. Исходя из проведенного анализа, в качестве таковых нами выделены деньги как главный социально-экономический институт, обеспечивающий взаимодействие домохозяйств и фирм, а также институциональная структура рынка финансовых услуг, стимулирующая выбор финансовых активов для вложения сбережений (по критериям доходности, надежности, ликвидности), конкурирующих с денежной наличностью.

Функционирование денег в монетаристской теории сводится к совокупности обменных операций. Рыночный механизм цен через изменение реальной стоимости кассовых (денежных) остатков обеспечивает стабильность спроса на деньги, исключающую возможность тезаврации (хранение денежной наличности). Выполнение деньгами роли универсального мотиватора обеспечивается контролем за количественным ростом денежной базы.

В «теории предпочтения ликвидности» Кейнса процент и покупательная способность денег определяются общественным спросом на ликвидность. Восприятие ликвидности – мотивация, основанная на «теории предпочтения ликвидности» Дж. М. Кейнса, представляет собой постоянный циклический процесс непрерывного взаимодействия субъектов сберегательного процесса с финансовой ситуацией (инфляция, ожидания, сложившийся уровень доходов, цена денег). Это вызывает нестабильность спроса на деньги и как следствие – отклонения рыночной ставки процента от ее экономически обоснованного уровня и объема реальных инвестиций от величины добровольных сбережений. В диссертации доказывается, что спрос на деньги по мотиву предосторожности (или защиты от неопределенности будущего) для исключения чрезмерной тезаврации должен удовлетворяться с помощью ликвидных ГЦБ. Денежная политика по отношению к курсу ГЦБ позволяет сопрягать цену капитальных благ и цену денег, обеспечивая покупательную способность последних за счет экономического роста (а не сдерживания роста денежной массы). Рынок ГЦБ становится особым сегментом рынка сбережений, на котором не держатели управляют движением ценных бумаг, а напротив – ценные бумаги управляют поведением их держателей.

Способ (финансовый механизм), с помощью которого финансовым институтам удается (через мотивацию, задаваемую ИКС) согласовывать интересы домохозяйств и фирм, мы назвали «regulation-подходом» (регулятивным подходом).



Рис. 1 Конструкция «regulation-подхода» (Разработка автора)

Компоненты «regulation-подхода»

Институциональные финансовые формы	проявляются через режим денежно-кредитной политики и форму денежных суверенитетов (выбор способов соподчиненности денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политик)
Институциональная структура рынка финансовых услуг	проявляется через признание нейтральности (или ненейтральности) финансовой структуры рынка сбережений по отношению к финансовому механизму
Модель регуляции инвестиционного потенциала общества	проявляется через ИКС стимулирования инвестиционного потенциала (сокращенно ИКС)

Структура «regulation-подхода» инвариантна к содержанию его главных компонентов. Представленные точки зрения демонстрируют разные ИКС и фактически альтернативные «regulation-подходы». Раскрытие содержания компонентов «regulation-подходов» позволило идентифицировать эталонные признаки кейнсианского и монетаристского регулятивных подходов с точки зрения необходимости участия СГЗ в согласовании интересов домохозяйств и фирм.

Кейнсианская (макроэкономическая) ИКС ориентирована на: 1) интересы домохозяйств (стимулирующие прямую форму организации госкредита); 2) рост платежеспособного спроса (и зависимой от него предельной склонности к сбережению) на основе роста доходов; 3) отказ от вынужденных сбережений; 4) конвенциональный тип сберегательного поведения (поведение, отличающееся недостаточной рациональностью и основанное на рыночных ожиданиях); 5) учет мотивационной природы сбережений (выделение постоянно действующего мотива «предосторожности»), носящей циклический (зависимый от внешних условий) характер, приводящий к нестабильности спроса на деньги.

Монетаристская (микроэкономическая) ИКС ориентирована на: 1) интересы фирм); 2) рост склонности к сбережению за счет перераспределения во времени перманентного (не обязательно возрастающего) дохода домохозяйств; 3) рациональный тип сберегательного поведения (основной мотив сбережения – максимизация полезности), при котором стабильность спроса на деньги обеспечивается быстрым переводом наличности (не приносящей доход) в прибыльные активы.

Эталонными признаками кейнсианского «regulation-подхода» являются:

- Приоритеты регулирования инвестиционного потенциала через мотивацию скоординированного спроса на организованные активы домохозяйствами и капиталовложения фирмами (т.е. через координацию выбора с макроуровня) и присутствие сегмента гарантированных ГЦБ для населения на рынке сбережений.

• Институциональная форма денежного режима, фиксирующего процентную ставку с помощью операций на открытом рынке с ГЦБ на экономически обосно-
  

ванном уровне.

• Интегрированный характер использования финансовых инструментов (институциональная форма денежного суверенитета, при котором ЦБ является экономическим агентом, преследующим общую с Минфином цель – достижение экономического роста), направленный на поддержание внутренней стоимости денежного капитала через удержание с помощью курса ГЦБ колебаний рыночного равновесия в пределах между избыточным инвестированием (вызывающим перегрев экономики) и избыточным ростом сбережений (загоняющим экономику в «ловушку ликвидности»).
  
• «Regulation-подход» – финансовый механизм, основанный на антициклическом и мотивационном режимах работы рынка ГЦБ. Мотивацию создают экономически обоснованная ставка процента по долгосрочным ГЦБ, формирующая инфляционные ожидания домохозяйств и цена денег (доходность краткосрочных ГЦБ), стимулирующая фирмы к вложению средств в инвестиции. Структура рынка сбережений не нейтральна и поддерживает работу финансового механизма.
  

Эталонными признаками монетаристского «regulation-подхода» являются:

• Приоритеты регулирования инвестиционного потенциала через стимулирование перевода части дохода в сбережения с помощью рыночной процентной ставки (чем больше ставка процента, тем больше количество сберегаемого), ограничение сегмента ГЦБ вызывающих «эффект вытеснения» частных инвестиций.
  
• Институциональная форма денежного режима, фиксирующего объем денежной массы и поддерживающая денежную стабильность через соблюдение правила равномерного увеличения денежного предложения.
  
• Приоритет денежно-кредитного регулирования как единственно допустимой формы вмешательства государства в рыночную экономику, нацеленной на поддержание ценовой стабильности в сфере обращения (институциональная форма экономически независимого денежного суверенитета ЦБ).
  
• «Regulation-подход» – финансовый механизм, основанный на простом трансферте ресурсов – предложение сбережений определяется решениями домохозяйств, а спрос на денежный капитал фирмами. Стимулом перевода первых во вторые выступает рыночная ставка процента (регулируемая развитым финансовым рынком) и реальная стоимость кассовых остатков (регулируемая рыночным механизмом цен). Структура рынка сбережений нейтральна к финансовому механизму.
  

Гипотезы М.Фридмэна выводятся как результат эмпирически доказанной зависимости между темпами роста ВВП и денежной массы, т.е. научный анализ с самого начала не был нацелен на постижение иного, кроме рынка, способа трансформации сбережений в инвестиции. Кроме того, в них игнорируются проблемы тезаврации денежной наличности, разрушающие стабильность денежного обращения, что расценивается нами как нереалистичное допущение, особенно в периоды кризисов. Все это позволило сделать вывод о том, что монетаристские гипотезы мало применимы к тому, чтобы служить концептуальной основой включения СГЗ в систему финансового регулирования трансформации сбережений в инвестиции, а их допущения не соответствуют условиям российской экономики.

Финансовая концепция регулирования взаимосвязи сбережений и инвестиций Дж. М. Кейнса основывается на учете всех закономерностей (включая психологические и социальные) протекания сберегательного процесса в обществе, где государственный механизм денежной эмиссии регулирует процессы сбережения и накопления капитала. При всем многообразии связей, возникающих внутри системы государственных заимствований, денежный аспект является решающим. Стоимость займа в системе Кейнса является функцией предложения денег. СГЗ, поэтому, начинает функционировать как институт, способный в условиях неопределенности и децентрализации синхронизировать решения основных групп участников сберегательного процесса, упорядочить их ожидания. Участие системы государственных заимствований в механизме поддержания ценности сбережений повышает социальную защищенность населения.

По нашему мнению, именно макроподход символизирует переход к новой постиндустриальной стадии развития капитализма, когда не фирма (и ее производительные факторы) начинают определять социальный прогресс, а платежеспособный спрос большинства населения, который принято именовать средним классом. Этой стадии соответствует существенное повышение роли и места финансов домашних хозяйств в обеспечении экономического роста через платежеспособный спрос и сбережения, трансформируемые в инвестиции. Структурная конфигурация рынка сбережений включается в мотивацию сберегательного поведения. Выбор активов на таких рынках должен быть сегментирован, а риски диверсифицированы по уровню доходности и ликвидности. Государство на этой стадии вынуждено стать полноправным макро-субъектом сберегательного процесса, заботящемся не столько о сбалансированности своего бюджета, сколько о поддержании макробаланса национальных сбережений и инвестиций. Теоретическим обоснованием включения СГЗ в системное финансовое регулирование сберегательного процесса является выделение новых переменных экономического роста рыночной макросистемы¹, стабилизация предельных параметров которых невозможна без институтов государственного влияния на взаимодействие денежных сбережений домохозяйств и действительного накопления фирм.

Во второй главе диссертации на основе разработанной конструкции «regulation-подхода» и типологии ее институциональных форм (и структур) проводится идентификация систем государственных заимствований и моделей функционирования рынка ГЦБ, сложившихся на практике в результате целенаправленной институционализации сберегательного процесса в США и Германии. Целью типологии (системного сравнительного анализа) является подтверждение гипотезы о зависимости движущих сил эволюции института займа от выбираемого «regulation-подхода» и доказательство комплементарности² системы «Treasury Direct» к сло-

жившейся модели функционирования рынка ГЦБ в США.

Была разработана исследовательская программа для проведения сравнительного экономического анализа, в которой нашла отражение методология нашего подхода к сравнительному анализу институционализации финансового регулирования сберегательного процесса в рамках метода экономической компаративистики¹ (рис. 2).




ИНСТИТУЦИОНАЛЬНОЕ ОФОРМЛЕНИЕ




Поведенческой логики сберега-тельного процесса

Структурной логики

сберегательного процесса


Финансовой логи-ки сберегательного процесса

Оценка внутренней согласованности(качества регулирования) сберегатель-ного

процесса









П Р И О Р И Т Е Т Ы

регулирования сберегательного процесса