В. Л. Макаров оценка стоимости нематериальных активов и интеллектуальной собственности

Вид материала

Учебное пособие

Содержание 4.3. Выбор безрисковой ставки Глава 5. применение теории опционов при оценке нематериальных активов

Подобный материал:

• Об утверждении стандарта оценки «Оценка стоимости объектов интеллектуальной собственности, 191.48kb.
• Квалиметрия и ее применение в оценке интеллектуальной собственности, 220.42kb.
• Темы рефератов по дисциплине «Оценка интеллектуальной собственности и нематериальных, 19.89kb.
• «Оценка интеллектуальной собственности» для обучающихся на степень Бакалавра Специальность:, 123.35kb.
• Цель настоящего стандарта определить порядок учета нематериальных активов, в отношении, 594.18kb.
• 1. Понятие нематериальных активов, виды, классификация, оценка, 336.17kb.
• С (либо нма) рассчитывается на основе капитализации или дисконтирования (приведения, 181.59kb.
• Лекция 12. Учет нематериальных активов, 122.42kb.
• Учет нематериальных активов в системе us gaap, 153.92kb.
• Торгово-Промышленная палата Российской Федерации Комитет по оценочной деятельности, 222.46kb.

4.3. Выбор безрисковой ставки

Вопрос о выборе безрисковой ставки в современной России не может быть решен однозначно, причем не только в силу отсутствия сложившегося рынка капитала внутри страны, но по причинам фундаментального характер. Если исходить из теории экономической динамики, причем рассматривать только детерминированные модели, то ставка дисконта должна совпадать с темпом роста экономики и с банковским процентом. На практике влияние на ставку дисконта и банковский процент оказывают многие факторы, не учитываемые в абстрактных теоретических моделях. Тем не менее, безрисковая ставка не может оставаться постоянной именно потому, что меняется темп роста экономики. Например, в США она обычно определяется на уровне ставки процентов по наиболее надежным ценным бумагам, а эта ставка привязывается прямо или косвенно к темпу роста экономики. Поэтому разные годы она была равна и 6%, и 2,5% и даже ниже. Числовые примеры в самом популярном учебнике по корпоративным финансам оперируют с различными значениями безрисковой ставки. То она равна 5%, то 11.47% и т.д.

В некоторых крупных проектах с привлечением иностранного и отечественного капитала в качестве «безрисковой» ставки для расчетов принимается ставка ЛИБОР⁸¹ – процентная ставка, по которой банки предлагают друг другу депозиты на европейском валютном рынке. Ставка ЛИБОР представляет собой европейский аналог американской прайм-рейт, но в отличие от нее является реально действующей ставкой, уравновешивающей спрос и предложение. Ее же можно рекомендовать в качестве «безрисковой» ставки для расчета ставки дисконта, хотя практический смысл такой привязки не вполне ясен.

Если исходить из практических соображений, то в качестве безрисковой ставки в каждом конкретном случае надо брать ту ставку, которая может быть реально обеспечена при наименее рисковом вложении денег. Например, если какая-то компания рассматривает возможность инвестировать деньги в конкретный проект или отложить его реализацию на год и зарезервировать соответствующую сумму, то наиболее естественным будет выбор ставки процента по долгосрочным вкладам в том банке, где данная компания держит свои счета. Именно эту ставку следует считать безрисковой и исходить из нее при расчете ставок дисконта. В самом деле, нельзя ведь предполагать, что ради «снижения риска» компания будет переводить свои деньги в другую валюту, размещать их в ценные бумаги США, а потом (всего через год) проделывать обратную операцию. Если рассматривать не компанию, а частное лицо с относительно небольшими суммами для инвестирования, то в качестве безрисковой ставки, вероятно, лучше всего взять ставку процента по долгосрочным депозитам в каком-нибудь из наиболее надежных банков. Как показывает практика, к числу таковых относятся Сбербанк и Альфа банк. В том числе в качестве «безрисковой» ставки может быть принята процентная ставка Сбербанка по срочным валютным депозитам граждан от 100000 долларов США и выше. Речь может идти именно о срочных вкладах, так как инвестированные деньги, как и деньги по срочному вкладу, можно вернуть только через какой-то промежуток времени. Валютные депозиты более предпочтительны, чем рублевые по причине меньшей подверженности инфляции. Однако следует иметь в виду, что инфляция не имеет прямого отношения к ставке дисконта и принимается в расчет для определения ее нижней границы только в связи с подверженностью инфляции банковских вкладов и процентов по ним.

Заметим также, что некоторые достаточно известные экономисты в качестве «безрисковой» ставки при определении ставки дисконта предлагают использовать ставку рефинансирования Центрального банка РФ. На наш взгляд это предложение нельзя считать удачным. Одна из возможных ошибок при таком подходе заключается в том, что ставка рефинансирования, как и привязанные к ней процентные ставки по кредитам, включает в себя инфляционную составляющую. Если принять ее в качестве базовой, то надо включать инфляционную составляющую во все дисконтируемые денежные потоки. Обычно же при расчетах предполагается, что в будущем продукция будет продаваться по тем ценам, которые рассчитаны сейчас без учета будущей инфляции. Кроме того, ставка рефинансирования часто и достаточно резко менялась в последние годы, что было связано со спекуляциями на рынке ценных бумаг. С безрисковыми ставками такое в принципе не должно происходить.

Литература:

1. Брейли С., Майерс С. Принципы корпоративных финансов/ Пер. с англ. – М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 1997. – 1088с.
   
2. Десмонд Г.М., Келли Р.Э. Руководство по оценке бизнеса/ Пер. с англ./ Ред.кол.: И.Л.Артеменков (гл.ред.), А.В.Воронкин. – М.: Энциклопедия оценки, 1996. – 264 с.
   
3. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 1998.
   

12. Эклз Роберт Дж., Герц Роберт Х., Киган Э. Мэри., Филипс Дейв М.Х. Революция в корпоративных финансах: Как разговаривать с рынком капитала на языке стоимости, а не прибыли / Пер. с англ. Н. Барышниковой. – М.: Олимп-Бизнес», 2002. – 400 с.
    

4. Razgaitis R.C. Early-Stage Technologies: Valuation and Pricing. – New York: John Willey & Sons, Inc.1999. – 320 pp.
   
5. Smith G.V., Parr R.L. Valuation of Intellectual Property and Intangible Assets, 3^rd Edition. – New York: John Willey & Sons, Inc. 2000 – 638 p.
   

ГЛАВА 5. ПРИМЕНЕНИЕ ТЕОРИИ ОПЦИОНОВ ПРИ ОЦЕНКЕ НЕМАТЕРИАЛЬНЫХ АКТИВОВ

Эта глава посвящена методу, основанному на применении теории ценообразования на опционы, как одному из продвинутых методов оценки ИС и НМА. История методов стоимостной оценки опциона уходит, как минимум, к 1900 году. Однако ключевая работа, в которой описана стоимостная оценка опционов на финансовые активы, была опубликована Блэком и Шольцем в 1973 году, что совпало по срокам с открытием биржи опционов в Чикаго и большим расширением в торговле такими опционами на обыкновенные акции.

В самом общем виде опцион можно понимать как право (но не обязанность) купить или продать некоторый (чаще всего финансовый) актив в определенный день или до наступления некоторой заданной даты. Необходимые сведения об опционах как инструментах управления рисками приведены ниже в разделе 5.1., более подробные сведения можно найти в специальной литературе или в книгах по корпоративным финансам⁸². В настоящее время методы на основе теории опционов еще нельзя считать практическим инструментарием профессионального оценщика. Для этого они слишком сложны. Тем не менее знакомство с такими методами не только полезно, но может быть даже необходимо. Следует также иметь в виду, что «на опционе редко написано, что это он и есть»⁸³. Опционы часто бывают встроенными в самые различные типы сделок и проектов, их надо уметь выявлять и оценивать.