Развитие паевых инвестиционных фондов на российском рынке финансовых услуг

Вид материала

Содержание

Подобный материал:

На правах рукописи

СКУРАТОВИЧ ЕКАТЕРИНА АЛЕКСАНДРОВНА

РАЗВИТИЕ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ ФИНАНСОВЫХ УСЛУГ

Специальность 08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Краснодар

2011

Диссертация выполнена на кафедре

экономического анализа, статистики и финансов

Кубанского государственного университета

Научный руководитель:	кандидат экономических наук, профессор Желтоносов Владимир Маркович

Официальные оппоненты:	доктор экономических наук, профессор Саввиди Татьяна Анатольевна
	доктор экономических наук, профессор Семенюта Ольга Гетовна
Ведущая организация:	Кубанский государственный аграрный университет

Защита состоится «09» июня 2011 г. в 13 часов на заседании диссертационного совета Д 212.101.05 по экономическим специальностям при Кубанском государственном университете по адресу: 350040, г. Краснодар, ул. Ставропольская, 149, ауд. 231.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Кубанского государственного университета по адресу: 350040, г. Краснодар, ул. Ставропольская, 149, читальный зал.

Автореферат разослан «03» мая 2011 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета Д 212.101.05

доктор экономических наук, профессор С.Н. Трунин

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования обусловлена необходимостью восстановления финансово-экономического доверия к российской финансовой системе, которое в настоящее время проявляется в виде практического отсутствия склонности населения к сбережениям в финансовых активах. В этих условиях возрастает роль финансового посредничества, особенно вторичного, способного преодолеть негативные тенденции в области сбережений и инвестиций. Система финансового посредничества в России призвана обеспечить эффективное аккумулирование временно свободных средств физических и юридических лиц, удовлетворить спрос экономических агентов на ресурсы краткосрочного, среднесрочного и долгосрочного характера.

Наиболее перспективным направлением финансового посредничества ныне является система коллективного инвестирования, представленная инвестиционными фондами, позволяющими инвесторам получать позитивную реальную доходность вложений при умеренных рисках и снижающие их расходы на оплату услуг других финансовых посредников и транзакционные издержки.

Инвестиционные фонды аккумулируют долгосрочные ресурсы, направляемые в наиболее эффективные компании и отрасли экономики, что сопряжено с многовариантностью, альтернативностью и риском. Одним из проявлений практической реализации новых перспектив инвестиционной деятельности стали формирование и бурное развитие института паевых инвестиционных фондов недвижимости. За весьма короткий период фонды недвижимости приобрели заметную финансовую значимость, демонстрируя значительный инвестиционный потенциал.

Развитие отрасли паевого инвестирования, противоречивость процессов становления, недостаточная оперативность проработки накопившихся проблем требуют более глубокого теоретического осмысления проблем коллективного инвестирования и выработки путей его эффективного использования, что актуализирует проблему развития коллективного инвестирования и использования его инвестиционных возможностей. Недостаточная теоретическая разработка экономической сущности коллективных инвестиций, содержания фондового механизма коллективных инвестиций, роли паевых инвестиционных фондов в экономическом воспроизводстве, обусловила необходимость выбора инвестиционных фондов способных к дальнейшему развитию.

Становление и развитие нового инвестиционного института неизбежно происходит путем постепенной отработки механизмов его функционирования, поэтому потребность комплексного исследования особенностей формирования российской модели коллективного инвестирования более наглядно прослеживается в сфере недвижимости, что представляется, несомненно, актуальным.

Степень разработанности научной проблемы. Теория развития национальной системы отношений коллективного инвестирования базируется на научных трудах российских и зарубежных ученых, посвященных исследованию их сущности, форм проявления, преимуществ и институциональных основ, становлению и функционированию паевых фондов на рынке финансовых услуг России. Возрастание активной роли воздействия коллективного инвестирования на воспроизводственные процессы позволило выявить объективное существование научной проблемы повышения уровня финансового развития страны в условиях пространственного распространения финансовых институтов и, прежде всего, его проводников - инвестиционных фондов.

Сущность и особенности функционирования институтов коллективного инвестирования на фондовом рынке отражены в трудах отечественных ученых экономистов – М.Ю. Алексеева, Д.С. Барановского, А.В. Вавилова, Г.В. Горланова, М.Е. Капитана, В.Д. Миловидова, К.Л. Савицкого, В.П. Федорова, Л.Дж. Гитмана, Дж.М. Кейнса, И. Фишера, Й. Шумпетера, У. Шарпа и были предопределены фактом широкого распространения взаимных, в т.ч. паевых инвестиционных фондов. Кроме того, комплексное изучение и обобщение особенностей функционирования института российских инвестиционных фондов основанное на теоретической базе, представлено в трудах, посвященных исследованию сущности инвестиций А.Е. Абрамова, Б.И. Алехина, Т.К. Блохиной, С.М. Кузнецовой, Н.В. Солабуто, Э.Дж. Долана. Значительный вклад в разработку теоретической и методологической основы диссертационной работы внесли научные труды отечественных экономистов С.А. Михайлова, Э.А. Мусаева, А. А. Киранова, Ю.В. Мелехина и зарубежных экономистов Р. Позена, З. Боди, П. Штольте. Идея эффективного распределения ресурсов на основе преодоления неопределенности, снижения риска и роста финансовых активов наиболее полно раскрыта такими экономистами, как: А. Пигу, Р. Голдсмит, Э. Шоу, У. Зилбер, М. Фридман, Дж. Герли. Проблемам отрасли финансовых посредников посвящены многие работы российских и зарубежных исследователей: Г.Н. Белоглазовой, А.Н. Буренина, С.А. Белозерова, Л.М. Григорьева, Е.Ф. Жукова, В.Д. Миловидова, Я.М. Миркина, М.В. Романовского, Б.Б. Рубцова, В.М Усоскина, О. В. Хмыз, Д.С. Кидуэлла, В. Колб Роберта, Д. У. Блэкуэлла, которые в своих трудах отводят финансовым посредникам роль по преодолению противоречий между кредиторами и заемщиками, участниками рынка ценных бумаг в целом.

Вместе с тем, следует отметить, что среди перечисленных трудов отечественных и зарубежных исследователей практически нет специальных работ, посвященных непосредственно вопросам становления и развития института инвестиционных фондов с учетом волатильности формирующихся рынков ценных бумаг и последствий мирового финансового кризиса. Учитывая научное и практическое значение обозначенного направления исследования, особенностей их формирования и функционирования в России, повышение эффективности коллективного инвестирования на фондовом рынке обусловило выбор темы, обоснование ее актуальности, определение объекта и предмета данного диссертационного исследования, а также постановку цели и решения ряда задач для ее достижения.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования явилось теоретическое обоснование особенностей организации коллективного инвестирования посредством становления и совершенствования развития системы паевых инвестиционных фондов в Российской Федерации как неотъемле-

мого условия создания эффективного российского рынка финансовых услуг, все

более отражающую глобальную финансизацию экономики.

Логически проистекающими из этой цели задачами диссертационного исследования стали:

 уточнить понятие коллективного инвестирования, раскрыть основные его признаки и особенности посреднической роли на рынке финансовых услуг;

 рассмотреть формы организации участия ПИФов в коллективном инвестировании, изучить сущностные стороны и характеристики их инвестиционной деятельности в качестве финансовых посредников, выполнить классификацию ПИФов в условиях финансового кризиса с учетом того факта, что данный сегмент рынка финансовых услуг практически прекратил свое существование и определения той части фондов, которая работает и может развиваться в посткризисном периоде;

 выделить специфические тенденции развития институтов хозяйственных образований в виде ПИФов, аккумулирующих накопления населения для целей инвестиций;

 уточнить понятие ПИФов, как особой группы фондов, изучить их организационные структуры и практику деятельности в России;

 выявить существующие подходы в оценке эффективности управления ПИФами, раскрыть инвестиционную значимость в организации рынка финансовых услуг;

исследовать преимущества и привлекательность ПИФов в условиях падающего рынка под воздействием мирового финансового кризиса;

 провести анализ деятельности российских фондов на примере закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости (ЗПИФН) в целях конкретизации роли и инструментария инвестирования ЗПИФН на рынке коллективных инвестиций.

Соответствие темы диссертации требованиям паспорта специальности ВАК (по экономическим наукам). Исследование выполнено в рамках специальности 08.00.10 – «Финансы, денежное обращение и кредит», п. 1.5 «Финансовые институты: теория, методология, закономерности развития и совершенствование управления» и п. 6.18 «Специфика функционирования, институциональные основы и механизмы различных сегментов рынка ценных бумаг» паспорта специальностей ВАК Министерства образования и науки Российской Федерации (экономические науки).

Объектом исследования являются институты коллективного инвестирования в форме паевых инвестиционных фондов в системе рынка финансовых услуг.

Предметом исследования выступают финансово-кредитные отношения, возникающие при развитии деятельности паевых инвестиционных фондов в сфере инвестиций.

Теоретико-методологическая база исследования. В ходе написания диссертационной работы были использованы научные труды зарубежных и отечественных исследователей в области становления и развития различных форм коллективного инвестирования, включая паевые инвестиционные фонды, материалы научно-практических конференций. Обоснование теоретических положений и аргументация выводов осуществлялись на основе научных методов, таких как: системный подход, сравнение и статистическая обработка информации, логико-гносиологическое исследование, анализ и синтез, дедукция и индукция (типологизация фондов), а также принцип институционализма, позволяющий рассматривать паевый инвестиционный фонд как финансовый институт коллективного инвестирования, инструмент накопления, характеризующийся определенными организационными и финансовыми преимуществами, обеспечивающими приток, распределение и прирост капитала.

Информационно-эмпирическая база исследования. В диссертационной работе в качестве информационной базы были использованы данные научных трудов, законодательные и нормативно-правовые акты органов власти и управления РФ, действующая нормативная правовая база по финансовым рынкам и материалы ФСФР России, данные научных семинаров по проблемам коллективного инвестирования, интернет-сайты Национальной лиги управляющих и информационных агентств, текущей периодической печати.

Гипотеза диссертационного исследования заключается в положении об оптимизации процессов управления институтами коллективного инвестирования, усилении их роли в мобилизации финансовых ресурсов посредством создания механизмов эффективного управления средствами фондов, внедрения структур, повышающих степень вовлечения в финансовый оборот долгосрочных источников финансирования инвестиций.

Положения диссертации, выносимые на защиту:

1. Насущной проблемой современных финансов становится определение поведения финансовых институтов, обеспечивающих активное воздействие финансовой системы на экономическое развитие страны, функционирование которых должно быть отражено в создании совершенных механизмов их регулирования и управления в разрезе отдельных групп институтов, включая паевые инвестиционные фонды, для последующего становления России крупным в мировых масштабах глобальным финансовым субъектом.

2. В условиях господства финансового капитала и форм его проявления, отношения коллективного инвестирования характеризуются резким возрастанием числа финансовых инструментов и институтов, функционирующих на глобальном рынке. Исторически совпало образование инфраструктурных основ финансового капитала с различными видами коллективного инвестирования и прежде всего, это проявилось во взаимных (инвестиционных) фондах, ставших эффективными институтами в мобилизации финансовых ресурсов с последующим инвестированием в реальный сектор экономики.

3. Под действием финансово-экономического кризиса сложилась ситуация, при которой небанковские финансовые институты подверглись воздействию негативных факторов, таких как высокая волатильность, резкое падение ликвидности и доходности их инструментов, обесценивание активов. В данном случае в отдельных группах финансовых институтов происходит перестановка и смена позиций во внутригрупповых взаимосвязях. Исследование этого процесса позволило выявить в группе коллективных инвесторов тенденцию возрастания роли паевых инвестиционных фондов, а среди них - закрытых фондов недвижимости и кредитных.

4. Как показала практика послекризисного развития, финансовые институты посреднического характера, мобилизующие для инвестирования ресурсы, усилили обоснованность разрабатываемой собственной финансовой политики при помощи разработки программ устойчивого развития, поиска приоритетных направлений вложения привлеченных средств, создания собственных страховых резервов на предмет предотвращения риска обесценивания активов, внесения изменений в функциональную структуру доверительных управляющих.

5. Проведенный анализ состояния отношений коллективного инвестирования на примере паевых инвестиционных фондов позволил выделить среди них тенденцию приоритетного развития закрытых фондов, в частности, недвижимости и кредита. Данные преимущества позволяют расширить круг привлекаемых отечественных квалифицированных инвесторов и разных категорий населения к реализации программ общей экономической политики, выраженной в модернизации производства и перехода к инновационному типу развития.

Научная новизна результатов исследования в целом заключается в определении состояния финансовых институтов в условиях экономической нестабильности формирующегося рынка финансовых услуг, теоретическом обосновании необходимости в создании новых результативных видов финансовых посредников и разработке на этой основе рекомендаций по совершенствованию управления коллективным инвестированием.

К числу положений, содержащих элементы приращения научного знания, относятся следующие:

 уточнено понятие сущности отношений коллективного инвестирования, где наряду с общепринятыми научными трактовками отношений по привлечению, сбережению и приращению вложенных средств инвесторов, введено в научный оборот определение «информационной симметрии», согласно которому, пайщики могут непосредственно участвовать в формировании и мобилизации финансовых ресурсов, расширяя тем самым рамки деятельности инвестиционных институтов;

предложена авторская классификация инвестиционных фондов, образовавшихся в условиях кризиса в результате изменений в законодательстве и введения понятия «института квалифицированного инвестора» на рынке финансовых услуг, выполнена группировка новых типов паевых инвестиционных фондов по степени специализации, ограничения оборота паев на бирже и привлечения возможных инвесторов на основе критериев, характеризующих объекты инвестиционных вложений;

 обоснована необходимость поиска новых подходов к изменению структуры системы рынка финансовых услуг и роли инфраструктурных ее элементов, обусловленные резким снижением активности институтов фондового рынка, что послужило выявлению устойчивых, способных к развитию инвестиционных фондов, работающих на рынке ценных бумаг, выявлены наиболее доходные и перспективные направления деятельности фондов, их инвестиционная значимость, состоящая в дополнительном вовлечении финансовых ресурсов в инвестиционные процессы;

 исследование финансового рынка и его институтов, подвергнувшихся воздействиям кризисных явлений позволило обосновать перспективы дальнейшего развития закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости, как наиболее устойчивых и стабильных финансовых институтов, что подтверждено авторской методикой ранжирования инвестиционных фондов по стоимости чистых активов;

 разработан комплекс предложений по развитию закрытых паевых инвестиционных фондов: определены направления совершенствования функций управляющей компании ПИФ, предложена система мер по реструктуризации функций Управляющей компании (УК) паевого инвестиционного фонда посредством изменения структуры управления ресурсами, направленных на участие фонда в процессе модернизации, что в конечном итоге позволяет наращивать долгосрочную финансовую устойчивость фондов и обеспечить финансирование долгосрочных инвестиций.

Теоретическая и практическая значимость диссертационной работы. Теоретическая значимость диссертационной работы состоит в расширении системы научных представлений о сущности, роли и значении процессов возобновления деятельности инвестиционных фондов в посткризисный период, посредством создания новых фондов привлекательных для инвесторов. Реализация предлагаемого подхода позволяет повысить качество формируемых управляющих подсистем исследованных институтов, обеспечить повышение адаптивности их стратегий в условиях постоянного воздействия на экономику страны финансовой глобализации.

Практическое значение имеет исследование институтов коллективного инвестирования с учетом мер по реструктуризации функции УК паевых инвестиционных фондов. Полученные в ходе диссертационного исследования выводы, результаты и предложения могут быть использованы в работе паевых инвестиционных фондов, Управляющих компаний, существующих и потенциальных инвесторов с целью принятия стратегически верных решений для сохранности и приращения вложенных средств, а также обеспечить рациональное проведение анализа и оценки структурами ФСФР качества деятельности паевых инвестиционных фондов. Использование результатов исследования позволяет достичь нового понимания современных процессов происходящих в России на рынке коллективных инвестиций в условиях мирового финансового кризиса и воспользоваться альтернативными способами сохранения и преумножения средств инвесторов, в том числе на долгосрочной основе при помощи новых финансовых посредников, зарекомендовавших себя с положительной стороны на фондовом рынке.

Основные положения диссертации целесообразно использовать в учебном процессе подготовки специалистов в области финансово-кредитных отношений, коллективного инвестирования, доверительного управления.

Апробация результатов исследования. Основные результаты и положения диссертационного исследования опубликованы автором в сборниках научных трудов, научных журналах, изданиях, рекомендованных ВАК для опубликования результатов диссертаций на соискание ученой степени кандидата экономических наук. По материалам диссертации опубликовано 19 работ, в том числе 3 статьи в изданиях, рекомендованных ВАК РФ. Общий объем лично выполненных аспирантом публикаций по теме диссертации составляет 9,4 п.л.

Структура и объем работы. Цели и задачи исследования обусловили логику и структуру работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих девять параграфов, заключения, списка использованной литературы (125 источников). Работа изложена на 160 страницах, содержит 18 рисунков, 18 таблиц.

2. СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Финансовая система в посткризисный период трансформации экономики не может полагаться только на бюджетную систему и банковский сектор, необходима активная и целенаправленная политика государства в отношении развития всего спектра институтов рынка финансовых услуг. В современной экономике рынок финансовых услуг выполняет важнейшую функцию перераспределения финансовых ресурсов между отраслями и сферами социально-экономической системы, мобилизации и распределения совокупных сбережений в обществе. Неполнота и недостаточность финансово-ресурсной информации для участников финансового рынка, недостатки прямого заимствования, затруднения в доступе к источникам финансирования предпринимательства явились основанием для возникновения финансовых посредников.

Теория финансового посредничества регламентирует роль финансовых институтов в процессе экономического роста. Развитие финансового посредничества связано с двумя главными факторами: принципом страхования и принципом экономии расходов. Одним из главных направлений проводимых экономических реформ в России выступает активизация финансово-инвестиционной деятельности, а также мер по ускоренному развитию финансовой системы, финансовых рынков, финансово-посреднического сектора, где коллективное инвестирование предполагает двухступенчатость инвестирования, а именно аккумулирование средств на финансовых рынках с дальнейшим их использованием для покупки на фондовом рынке различных активов и иных способов вложения мобилизованных финансовых ресурсов.

Высокого уровня развития достигли институты, оказывающие посреднические услуги по коллективному инвестированию, а именно паевые инвестиционные фонды, выполняющие роль «информационного посредничества». Существование информационной асимметрии на финансовых рынках приводит к тому, что информация неравным образом распределяется между участниками рынка и потенциальные инвесторы обращаются к профессионалам, которые способны взять на себя функцию оценки инвестиционных рисков и, как, следствие, выбора инвестиционных инструментов для инвестора. В этой связи, уточнение понятия сущности отношений коллективного инвестирования базируется на качественно новой инфраструктурной интеграции двух рынков: финансовых и информационных услуг. Инфокоммуникационные системы стали базовым элементом построения финансовых рынков и, как, следствие, позволили ввести понятие «информационной симметрии», суть которого состоит в том, что участники рынка получают условия равнодоступности участников инвестиционного посредничества к необходимой информации о текущей стратегической деятельности коллективных инвесторов, в т.ч. паевых инвестиционных фондов.

Проведенный сравнительный анализ многообразия классификаций финансовых посредников позволяет ранжировать их по степени специализации среди небанковских финансовых посредников (рис. 1).

Рис. 1. Классификация небанковских финансовых посредников

по степени их специализации (составлен автором)

Становление и формирование первичных институтов коллективной собственности, концепция механизма их работы сформировалась на базе многовековой истории развития и становления отношений собственности, распределения доходов и инвестирования. Необходимыми требованиями и условиями для создания первых инвестиционных компаний было начало эпохи колонизации и волна буржуазных революций, которые оказывали содействие росту национального богатства. При этом развитие правовой системы отношений доверительной собственности позволило реализовать идею институтов коллективного инвестирования, процессы секьюритизации, либерализации финансовых рынков и их активное развитие, что поспособствовало дальнейшему развитию институтов коллективного инвестирования.

Обобщение мирового опыта управления коллективным инвестированием позволило определить основные этапы развития его сфер, выполнить типизацию исторической последовательности в становлении данного вида финансовых институтов (табл. 1).

Гг. становления	Название образовавшегося фонда	Место возникновения
1822 г.	Первый инвестиционный фонд “Трасты” “Народные кассы”	Бельгия Великобритания Канада
1849 г.	Инвестиционный фонд	Швейцария
1868 г.	Инвестиционная компания «Foreign Colonial Government Trust», сформированная для сторонних инвесторов	Англия
1893 г.	Первая инвестиционная компания «Boston Personal Property Trust»	США
1899 г.	Первая инвестиционно – консультационная компания	США
1907 г.	Первый взаимный фонд открытого типа «Alexander's Fund»	США
1924 г.	Вторые взаимные фонды открытого типа «Massachusetts Investors Trust» и «Incorporated Investors»	США
1950 г.	Первый современный пенсионный фонд «General Motors»	США
1952 г.	Инвестиционный фонд	Франция
1976 г.	Первый индексный фонд «First Index Investment Trust», основанный Дж. Боглом	США
1990 г.	Появление отраслевых, транснациональных фондов	США

Табл. 1. Этапы развития коллективного инвестирования в мире

(составлена автором)

Проведенное исследование этапов первоначального зарождения и мирового становления институтов коллективной собственности послужило продолжением изучения развития институтов коллективного инвестирования в части паевых инвестиционных фондов в России, которое также тесно связано с историческим событиями в жизни общества и характеризует смену инвестиционных предпочтений инвесторов (табл. 2). Так, период начала активной деятельности финансовых компаний, аккумулирующих денежные средства населения, пришелся на 1992 г., а период начала 90-х годов в России характеризовался появлением финансовых пирамид.

Невозможность получить значительный доход по банковским депозитам обеспечила популярность паевых инвестиционных фондов. Высокая инфляция, низкие ставки по вкладам не позволяли гражданам сберегать денежные средства на депозитах. При этом паевые фонды стали альтернативой для инвестирования сбережений. Впоследствии, улучшение экономико-финансового положения страны, рост доходов населения, целенаправленная работа финансовых компаний обусловили позитивную динамику сферы коллективного инвестирования России, которое развивалось по пути западноевропейских стран, а принятие хорошо разработанных норм и правил функционирования фондов обеспечило развитие российских паевых инвестиционных фондов.

Гг. становления	Образование паевых инвестиционных фондов
1990 г.	Начало появление акционерных обществ, согласно «Положения об акционерных обществах» от 25.12.1990 г. и «Положении о выпуске и обращении ценных бумаг на фондовой бирже» от 28.12.1991 г.
1992-1993 гг.	Деятельность финансовых «пирамид», аккумулирующих денежные средства населения, приватизационная программа, выпуск приватизационных чеков
1993-1994 гг.	Создание и функционирование чековых инвестиционных фондов, аккумулирующих приватизационные чеки населения, которые потом вкладывались в акции приватизированных предприятий в расчете на долгосрочную перспективу
Апрель 1995 г.	Указ № 416 от 26.04.1995 г. Президента РФ «О мерах по обеспечению интересов инвесторов»
26. 07.1995 г.	Указ Президента РФ №765 «О мерах по повышению эффективности инвестиционной политики РФ»
01.09.1995 г.	Федеральная комиссия издает Постановление №9, подписанное председателем ФКЦБ А.Чубайсом «О программе развития паевых инвестиционных фондов»
Ноябрь 1996 г.	Появление первых российских ПИФов, инвестирующих в государственные ценные бумаги, согласно Указу Президента РФ первая управляющая компания ОАО «АВО – Капитал»
2001 г.	Федеральный закон №156- ФЗ «об инвестиционных фондах»
Июль 2002 г.	ФСФР (ФКЦБ) утвердила требования к составу и структуре активов закрытых фондов
2002 г.	Появление первых закрытых фондов
22.01.2003 г.	Индексные фонды
19.02.2003 г.	Фонды недвижимости
26.03.2003 г.	Фонды денежного рынка
14.05.2003 г.	Фонды смешанных инвестиций
19.12.2003 г.	Фонды венчурных инвестиций
23.06.2004 г.	Фонды фондов
20.04.2005 г.	Ипотечные фонды
02.06.2005 г.	Фонд прямых инвестиций
Декабрь 2007 г.	Внесение изменений в ФЗ №156-ФЗ «Об инвестиционных фондах»
Май 2008 г.	Приказ ФСФР от 20 мая 2008 г. N 08-19/пз-н "Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов" (с изменениями и дополнениями), появление новых видов фондов: рентные, фонды товарного рынка, кредитные фонды, хедж - фонды

Табл. 2. Хронология рынка коллективных инвестиций в России

(составлена автором по данным: ofollow" href=" " onclick="return false">ссылка скрыта, Национальной лиги управляющих)

Исходя из сравнительных характеристик форм частного инвестирования, на сегодняшний день паевые инвестиционные фонды, занимают существенное место в сфере коллективного инвестирования, как по количеству фондов и пайщиков, так и по активам, переданным в доверительное управление.

В зависимости от категории паевого инвестиционного фонда можно судить о степени риска и потенциале дохода, на который может рассчитывать инвестор, вкладывая деньги в фонд и тем самым, защищая свои социально-экономические интересы.

Состав и структура активов фондов различных типов и категорий регламентируется Приказом ФСФР, каждая из категорий фондов подразделяется на типы. В настоящее время в России действуют инвестиционные фонды трех типов: открытые, интервальные и закрытые. Каждому типу фондов присуща своя структура функционирования. С учетом изменений в законодательстве и введения понятия «института квалифицированного инвестора» на рынке финансовых услуг, выполнена группировка вновь образованных типов фондов (рис. 2).

Рис. 2. Классификация инвестиционных фондов по категориям

(составлен автором)

В связи с тем, что «квалифицированные» инвесторы принимают на себя риски, им присуще инвестирование средств в фонды, паи которых ограничены в обороте и предназначены только для «квалифицированных» инвесторов. Это обусловлено тем, что такие фонды имеют расширенную инвестиционную декларацию, которая учитывает факт наличия более рискованных активов. При выборе фонда также важно учесть такие параметры фонда, как: издержки, связанные с инвестированием средств фонда, время работы на рынке финансовых услуг, размер чистых активов фонда на один пай, достаточность собственных средств Управляющей компании.

Проведенный анализ деятельности паевых фондов базировался на:

 определение изменений, произошедших на рынке паевых инвестиционных фондов в период его падения, в т.ч. анализ изменения количества паевых инвестиционных фондов и стоимости их чистых активов;

 выборе конкретных паевых инвестиционных фондов, показавших
наилучшие показатели доходности на падающем рынке.

Изучив методики для проведения анализа фонда с целью выявления самого доходного, отметим, что методика выбора фонда по доходности является ограниченной и односторонней, постольку она не сообщает инвестору о размере риска или стандартного отклонения доходности этих фондов за прошедший период. Выбор фондов по доходности не оправдывает себя, потому что при выборе фондов по доходности за квартал, наименее доходные фонды по приросту активов обгоняют вложения в наиболее доходные. Показатель доходности является слишком вариативным и в динамике не стабильным.

Для расчета эффективности работы паевых инвестиционных фондов был применен показатель эффективности, исходя из динамики стоимости чистых активов, которая определяется двумя факторами: стоимость может изменяться из-за изменения количества фондов и из-за снижения стоимости активов (табл. 3),

*В соответствии с Законодательством, запрещено раскрывать информацию о структуре и составе активов

Категория	Открытые		Интервальные	Закрытые	Всего
Фонды акций	63,54		12,84	26,96	103,34
Фонды облигаций	13,43		0,18	0,33	13,94
Фонды смешанных инвестиций	14,84		11,32	74,04	100,20
Фонды денежного рынка	0,76		0,00	Не предусмотрены законодательством	0,76
Индексные фонды	5,2		0,70		5,87
Фонды фондов	0,26		0,67		0,93
Фонды товарного рынка			0,65		0,65
Хедж - фонды				Для квалиф. инвесторов*
Ипотечные фонды				2,31	2,31
Фонды художественных ценностей				0,13	0,13
Фонды венчурных инвестиций	Не предусмотрены законодательством			Для квалифиц. инвесторов
Фонды недвижимости				124,12	124,12
Фонды прямых инвестиций				Для квалифиц. инвесторов
Рентные фонды				93,71	93,71
Кредитные фонды				Для квалифиц. инвесторов
Всего	97,99	26,36		321,62	445,97

Табл. 3. Стоимость чистых активов ПИФов, млрд. руб. на 01.01.2011 г.

(составлена автором по данным: ofollow" href=" " onclick="return false">ссылка скрыта, Национальной лиги управляющих)

входящих в состав имущества фонда, если динамика стоимости чистых активов фонда отличается от динамики рынка, и эта разница больше, чем динамика количества фондов, то это обусловлено выбором стратегии фонда.

По данным ФСФР на 1 января 2011 г. в России работало 1130 паевых инвестиционных фондов (ПИФ), из которых 647 составляют закрытые ПИФы. Суммарная стоимость чистых активов (СЧА) ЗПИФов составляет 321,62 млрд. руб. Крупнейшим фондом является закрытый ПИФ "Стратегические активы" под управлением компании "Агана", на него приходится более 10% суммарной СЧА — 41,01 млрд. руб. В рейтинге ПИФов по СЧА закрытые фонды занимают практически все лидирующие позиции. Так, из десяти крупнейших ПИФов лишь один фонд открытый — "ЛУКОЙЛ Фонд первый" управляющей компании "Уралсиб", занимает шестое место, его СЧА составляет 9,8 млрд. руб. (табл. 4).

Название фонда	Название УК	Тип фонда	СЧА
«Стратегические активы»	«Агана»	закрытый	41,01
«Казанский земельный инвестиционный фонд»	«АС Менеджмент»	закрытый	16,3
«АК Барс – Горизонт»	«Ак Барс Капитал»	закрытый	14,6
«ТФБ – Рентный инвестиционный фонд»	«ТФБ Капитал»	закрытый	12,5
«Спортинвест»	«Менеджмент - консалтинг»	закрытый	10,5
«ЛУКОЙЛ Фонд первый»	«Уралсиб»	открытый	9,8
«РВМ Русский транзит»	«РВМ Капитал»	закрытый	8,8
«АГ Капитал Интерра»	«АГ Капитал»	закрытый	6,2
«Ренессанс земельный»	«Ренессанс Капитал»	закрытый	6,18
«Магистраль»	«КИТ Фортис инвестмент»	закрытый	6,1
«ТрастЮнион - земельный»	«ТрастЮнион Эссет Менеджмент»	закрытый	5,5

Табл. 4. Десять крупнейших ПИФов по стоимости чистых активов в млрд. руб. на 01.01.2011 г. (составлена автором по данным: nofollow" href=" " onclick="return false">ссылка скрыта, Национальной лиги управляющих)

Исследование отчетности фондов данных Национальной лиги управляющих позволило сделать заключение, что наибольшее количество средств сосредоточено в закрытых фондах (78,98% от общей СЧА), что свидетельствует о преимущественно долгосрочном характере инвестиций на российском рынке паевых инвестиционных фондов. Закрытые фонды в общем количестве паевых фондов преобладают по показателю стоимости чистых активов. Преимущество закрытых фондов состоит в том, что они не сталкиваются с проблемой оттока средств в случае неудовлетворительной доходности, что позволяет управляющим реализовывать долгосрочные стратегии и не поддаваться рыночной панике, т.е. минимизировать возможные убытки. Закрытый паевый инвестиционный фонд (ЗПИФ) обладает целым рядом особенностей: отсутствие обязанности создавать резервы под «плохие» долги, после их передачи в фонд, отсутствие налогообложения доходов, имущества и земли в фонде, надежная защита собственных и залоговых активов, возможность выдачи займов без обязательств по их резервированию.

Определение перспектив развития финансовых институтов, прежде всего инвестиционных фондов, обуславливает необходимость выработки принципиально новых алгоритмов и механизмов привлечения средств инвесторов на рынок коллективных инвестиций. В условиях кризиса на финансовых рынках, необходимо использовать возможности инвестиционных фондов в целях модернизации экономики страны, перехода на инновационный тип развития. Особенно важным представляется модернизация инфраструктурных основ отечественной экономики.

Сегодня участие современных фондов в осуществлении функции модернизации сдерживает несовершенство действующего законодательства, которым не предусмотрено вложений средств фонда в действующее производство, а лишь только в акции, имеющие рыночную оценку, т.е. котируемые. В условиях инсайдерства и искажения информации затруднительно определить рыночную стоимость акций предприятий, подлежащих модернизации. Программой развития финансового рынка РФ, принятой ФСФР до 2020 года предусматривается преодоление этого явления. В этой связи для выполнения УК ПИФа функции модернизации необходимо дополнить закон об инвестиционных фондах отдельным пунктом, разрешающим УК часть средств направлять на мероприятия по модернизации.

В этой связи нами разработана схема инвестиционного фонда участвующего в модернизации экономики и внедрении инноваций (рис. 3).

1 1

2 4

3

6

5 7

Возможно совмещение

функций

1 – Сдача отчетности

2 – Согласование сделок

3 – Распоряжение имуществом

4 – Хранение имущества, контроль сделок

5 – Проверка ведения учета имущества фонда

6 – Учет прав владельцев

7 – Приобретение паев

Рис. 3. Модифицированная схема ПИФ в процессе модернизации (составлена автором)

В типовой организационно-управленческой структуре паевого инвестиционного фонда внесены изменения в состав функций Управляющей компании с учетом проводимой на данном этапе экономической политики России основанной на модернизации.

В типовую структуру паевого фонда к функциям УК необходимо добавить функцию ее участия (рис. 4), на основе доверительного управления, в процессе модернизации. В этом случае создается двухуровневая активная (открытая) система, под которой понимается подвижное реагирование на изменения во внешней среде всего ресурсного обращения представленного паевым инвестиционным фондом. Предлагаем, наряду с общим определением УК не только обозначить новую функцию, но и создать фонд, средства, которого будут использоваться после инвентаризации объекта недвижимости и его оценки, и вынесения решения о вложении в активы фонда.

Смысл введения предлагаемой дополнительной функции модернизации для УК состоит в следующем, доверительное управление должно обязательно участвовать в реализации финансовой политики государства, которая на современном этапе тесно связано с модернизацией производства, а следствием этого в свою очередь становится перераспределение ресурсов фонда в объекты модернизации.

Такой подход позволяет максимально приблизить ресурсы паевого фонда к реальному сектору экономики, а в некоторых случаях, совместно с другими финансовыми институтами осуществить инновационный прорыв.

Рис.4. Включение финансовых ресурсов взаимных фондов в процессе модернизации экономики и внедрения инноваций (составлен автором)

Кризис последних лет показал, что сильнейшим разрушениям подверглись самостоятельно работающие финансовые институты на рынке финансовых услуг. Однако рассмотрение этой группы институтов показало, что в нынешних условиях проявили жизнеспособность паевые инвестиционные фонды, а в большей степени закрытые. Инвестиционный фонд как специфическое хозяйственное образование активно трансформирует доходы и сбережения широкого круга инвесторов в отрасли реальной экономики. Повышение финансово-экономического доверия потенциальных инвесторов к ПИФам является принципиальным условием развития и функционирования данной формы коллективных инвестиций. При наличии четкой стратегии развития рынка коллективных инвестиций, и в частности ПИФов, на наш взгляд, возможно системное совершенствование деятельности паевых фондов на отечественном финансовом рынке.

В результате проведенного диссертационного исследования сформулирован ряд выводов:

введение функциональных изменений в деятельность Управляющей компании в части диверсификации вложений фонда, посредством направления финансовых ресурсов в объекты, подлежащие модернизации, позволит повысить финансовую устойчивость фонда;

изменение структуры деятельности ПИФа, создание резервного фонда в каждом паевом фонде под возможное обесценение активов путем резервирования определенной доли прироста чистых активов создаст условия стабильного развития ПИФов, как отдельных финансовых институтов;

использование мягких форм интеграции ПИФов в ассоциацию (союз) и формирование в этих рамках дополнительного резервирования, предназначенного для решения задач ассоциации и отдельных ее участников (финансирование общих задач, поддержание финансовой стабильности членов ассоциации и т.д.) повысит уровень финансово-экономического доверия;

комбинированные формы доходов ПИФов предоставят инвестору возможность выбора: погашение пая натурально-вещественным способом (например, в жилищном строительстве) или получение дохода в виде курсовой разницы стоимости пая при его покупке и продаже;

возможность выпуска ПИФами конвертируемых паев, где конвертация может осуществляться в акции тех самых предприятий и организаций, в которые вкладывались средства пайщиков, значительно привлечет средства инвесторов;

 логика выполненного исследования позволяет предложить в силу развертывания программ модернизации и перехода на инновационный путь развития создать отдельный вид закрытых паевых инвестиционных фондов, вкладывающих средства в модернизируемые объекты и инновационные процессы.

По теме диссертационного исследования опубликованы следующие печатные работы автора

Статьи в периодических научных изданиях, рекомендованных ВАК РФ

1. Желтоносов В.М., Марошкин Ю.В., Скуратович Е.А. Способы реализации национального проекта «доступное и комфортное жилье гражданам России» в условиях мирового финансового кризиса // Финансы и кредит. 2009. № 11 (348). 0,8 п.л. (авт. - 0,3 п.л.).

2. Желтоносов В.М., Марошкин Ю.В., Скуратович Е.А. Способы реализации национального проекта «доступное и комфортное жилье гражданам России» в условиях мирового финансового кризиса // Финансы и кредит. 2009. № 24 (360). 0,8 п.л. (авт. - 0,3 п.л.).

3. Желтоносов В.М., Марошкин Ю.В., Скуратович Е.А. Секъюритизация дефолтного кредита и рефинансирование кредитного портфеля через закрытый паевый инвестиционный фонд кредитного типа // Финансы и кредит. 2010. №8 (392). 0,8 п.л. (авт. - 0,3 п.л.).

Статьи в научных журналах и сборниках

4. Скуратович Е.А. Финансовая Система России: состояние и перспектива развития / Материалы Международной научно-практической конференции Экономика России в условиях глобализации и вступления в ВТО: Сочи. 2007. Часть2. 0,7 п.л.

5. Скуратович Е.А. Финансовое посредничество в постприватизационный период в России / Материалы Международной научно-практической конференции Актуальные проблемы социально-экономического развития России: Сочи. 2007. Часть2. 0,2 п.л.

6. Скуратович Е.А. Применение инноваций в финансовом посредничестве / Материалы Международной научно-практической конференции Экономико-правовые проблемы бизнеса в контексте инновационного развития: Сочи. 2007. Часть3. 0,8 п.л.

7. Скуратович Е.А. Финансовое посредничество коллективных инвесторов: специфика и особенности / Материалы Международной научно-практической конференции Современные проблемы и пути их решения в науке, транспорте, производстве и образовании: Украина: Черноморье. 2007. Том13. 0,3 п.л.

8. Скуратович Е.А. Роль посредничества в организации финансового капитала / Материалы Международной научно-практической конференции Ресурсный потенциал национальной экономики в условиях глобализации: Сочи. 2008. Часть2. 0,2 п.л.

9. Скуратович Е.А. Основные направления государственной инвестиционной политики в реализации национальных проектов развития экономики / Материалы Международной научно-практической конференции Проблемы и перспективы реализации национальных проектов развития экономики России: Сочи. 2008. Часть2. 0,6 п.л.

10. Скуратович Е.А. Инвестиции взаимных фондов на финансовом рынке / Материалы Международной научно-практической конференции Перспективные инновации в науке, образовании, производстве и транспорте: Украина: Черноморье. 2008. Том6. 0,3 п.л.

11. Скуратович Е.А. Фонды банковского управления и ПИФы на рынке коллективных инвестиций / Материалы Международной научно-практической конференции Научные исследования и их практическое применение. Современное состояние и пути развития: Украина: Черноморье. 2008. 0,3 п.л.

12. Скуратович Е.А., Марошкин Ю.В. Источники дополнительных гарантий банка (кредитора) при проектном финансировании инвестиционных проектов / Материалы Международной научно-практической конференции Современная стратегия социально-экономического развития России: вопросы экономики и права: Краснодар. 2008. Часть2. 0,8 п.л. (авт. - 0,3 п.л.).

13. Скуратович Е.А. Институты банковской ипотеки в современных условиях / Материалы Международной научно-практической конференции Россия: прошлое, настоящее и будущее: Сочи. 2009. Часть.2. 0,2 п.л.

14. Скуратович Е.А. Фондовый рынок в условиях мирового финансового кризиса: предпосылки и возможные последствия / Материалы Международной научно-практической конференции Современные проблемы и пути их решения в науке, транспорте, производстве и образовании: Украина: Черноморье. 2008. Том8. 0,3 п.л.

15. Скуратович Е.А. Банковские структуры в условиях нестабильного финансового рынка / Материалы Международной научно-практической конференции Современные направления теоретических и прикладных исследований: Украина: Черноморье. 2009. Том8. 0,2 п.л.

16. Марошкин Ю.В., Скуратович Е.А. Финансирование инвестиций в объекты капитального строительства на основе государственно-частного партнерства / Материалы Международной научно-практической конференции Стратегия обеспечения экономической безопасности России: Сочи. 2009. Часть2. 0,8 п.л. (авт. - 0,4 п.л.).

17. Скуратович Е.А. Перспективы развития инвестиционных фондов / Материалы Международной научно-практической конференции Научные исследования и их практическое применение. Современное состояние и пути развития: Украина: Черноморье. 2009. Том9. 0,2 п.л.

18. Скуратович Е.А., Марошкин Ю.В. Совершенствование законодательства инвестиционных фондов в условиях мирового финансового кризиса в целях более полного использования потенциала инфраструктуры рынка коллективных инвестиций / Материалы Международной научно-практической конференции Экономико-правовые аспекты модернизации России – к эффективной и нравственной экономике: Сочи. 2010. Часть2. 0,9 п.л. (авт. - 0,4 п.л.).

19. Скуратович Е.А. Преимущества ЗПИФ кредитного типа как инструмента секъюритизации / Материалы Международной научно-практической конференции Российская экономика: от кризиса к модернизации: Сочи. 2010. Часть3. 0,2 п.л.

Бумага тип. № 2. Печать трафаретная.

Тираж 100 экз. Заказ №

350040 г. Краснодар, ул. Ставропольская, 149,

Центр «Универсервис», тел. 21-99-551.

Blog