Факторы инновационного развития паевых инвестиционных фондов в современной России 08. 00. 05 экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями)

Вид материала

Автореферат

Содержание I. общая характеристика работы Цель и задачи исследования. Объект исследования Степень разработанности проблемы. Теоретической и методологической основой Научная новизна исследования Наиболее существенные результаты Теоретическая и практическая значимость исследования. Апробация результатов исследования. Структура работы. Ii. основное содержание работы Коллективное инвестирование Инновация на рынке коллективных инвестиций Iii. выводы Iv. список работ, в которых опубликованыосновные положения диссертации

Подобный материал:

• Теория и методология инновационного развития железнодорожного транспорта россии, 627.66kb.
• Теория и методология инновационного развития железнодорожного транспорта россии, 672.08kb.
• Инструменты инновационного организационного развития, 236.82kb.
• Быкова Ольга Николаевна формирование стратегии инновационного развития санаторно-курортного, 1472.28kb.
• Методы формирования и механизмы реализации инновационной стратегии управления туристическим, 728.08kb.
• Развитие инновационной деятельности в сельском хозяйстве (теория, методология, практика), 670.98kb.
• Государственное регулирование инновационного развития экономики региона 08. 00., 493.43kb.
• Темы рефератов по экономике, для поступающих в аспирантуру ргиис по специальности 08., 84.1kb.
• Развитие методов оценки эффективности жилищных инновационно-инвестиционных программ, 426.34kb.
• Развитие методов оценки экономической эффективности и рисков инвестиционных проектов, 336.04kb.

На правах рукописи


ПОКИДОВ Виталий Вячеславович


Факторы инновационного развития
паевых инвестиционных фондов
в современной России


08.00.05 – экономика и управление народным хозяйством

(управление инновациями)


Автореферат

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук


Москва – 2012

Работа выполнена в негосударственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Институт международного права
и экономики имени А.С. Грибоедова»


Научный руководитель – кандидат экономических наук, доцент

Романова Ольга Яковлевна


Официальные оппоненты: Гретченко Анатолий Иванович, доктор экономических наук, профессор, Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова, профессор

Кузнецова Алефтина Ивановна, доктор экономических наук, профессор, ИМПЭ им. А.С.Грибоедова, профессор


Ведущая организация – ГОУ ВПО «Московский государственный

областной университет»


Защита состоится 21 марта 2012г. в 12:00 часов на заседании диссертационного совета Д 521.005.01 при НОУ ВПО «Институт международного права и экономики имени А.С. Грибоедова» по адресу: 111024, г. Москва, шоссе Энтузиастов, д. 21, ауд. 508.


C диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института международного права и экономики имени А.С. Грибоедова.


Автореферат разослан 20 февраля 2012г.


Ученый секретарь

диссертационного совета,

к.э.н., доцент Е.П. Пилипенко

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Курс на интенсификацию развития экономики России в целом, а также инновационный сценарий её дальнейшего развития требуют мобилизации и привлечения инвестиционных ресурсов не только крупных компаний, но и средств частных инвесторов. Мировой опыт показывает невозможность эффективного возобновления и увеличения производственных ресурсов, обеспечивающих рост экономики страны, без создания эффективного механизма функционирования финансовых институтов. Такими национальными институтами могут быть коллективные институциональные инвесторы: институты коллективного инвестирования, пенсионные фонды, страховые компании.

В настоящее время финансовые рынки мира отличает высокая степень неустойчивости, сопровождающаяся резкими перепадами в настроениях инвесторов, котировках ценных бумаг и показателях фондовых индексов, по причине мировых катаклизмов. В результате влияния этих негативных факторов, на российском финансовом рынке существует объективная необходимость укрепления финансово-экономического доверия к российской финансовой системе на долгосрочной основе.

В этих условиях возрастает роль финансового посредничества в инвестиционных процессах, особенно вторичного, способного преодолеть негативные тенденции в области сбережений и инвестиций. Наиболее перспективным направлением финансового посредничества в России сегодня является именно система коллективного инвестирования, представленная паевыми инвестиционными фондами, позволяющими инвесторам получать доходность от вложений при умеренных рисках.

Более того, паевые инвестиционные фонды (ПИФ) являются наиболее простым и удобным способом размещения капитала для пайщика. Молодой рынок ПИФов развивается в России достаточно быстрыми темпами. К причинам, сдерживающим развитие активности этих финансовых институтов, можно отнести недостаточную информированность потенциальных вкладчиков о рисках и возможной доходности, а также ряд правовых и экономических проблем и несовершенств, требующих незамедлительной коррекции.

Развитие отрасли паевого инвестирования, противоречивость процессов становления, недостаточная оперативность проработки накопившихся вопросов требуют более глубокого теоретического осмысления проблем коллективного инвестирования и выработки инновационных путей эффективного использования его финансовых возможностей.

Вышеизложенное позволяет заключить, что на современном этапе теоретическая разработка инновационных направлений развития отечественных ПИФов, включая инновации в методах привлечения инвестиционных ресурсов, а также инновационных методов управления ПИФами является достаточно актуальной темой исследования. Эти вопросы требуют активного внимания, так как в перспективе ПИФы должны стать эффективным механизмом трансформации сбережений населения в инвестиционные ресурсы и конкурировать на равных с банковским сектором.

Цель и задачи исследования. Цель диссертации заключается в систематизации факторов инновационного развития паевых инвестиционных фондов, совершенствовании форм и методов инновационного развития паевых инвестиционных фондов в современной России, а также в разработке предложений и рекомендаций по внедрению инноваций, повышающих эффективность деятельности управляющих компаний.

Достижение поставленной цели осуществлялось путем постановки и решения логически взаимосвязанных задач:

1. Определить место паевых инвестиционных фондов в составе рынка коллективных инвестиций и показать роль этого рынка в структуре национальной экономики России.
   
2. Раскрыть экономическое содержание, факторы и особенности функционирования паевых инвестиционных фондов в России.
   
3. Выявить актуальные проблемы формирования фондового портфеля
   ПИФов на развивающихся рынках, а также определить инновации в методах и стратегиях управления инвестиционным портфелем ПИФов.
   
4. Исследовать инновации в методах привлечения новых пайщиков паевыми инвестиционными фондами и выявить существующие проблемы.
   
5. Рассмотреть организационно-правовые и налоговые преимущества структуры ПИФов, проанализировать проблемы инновационного использования паевого фонда как формы организации бизнеса в России.
   
6. Проанализировать противоречия в рекламной деятельности и методах распространения паев инвестиционными фондами для разработки инновационных предложений по повышению эффективной работы ПИФов в этих направлениях.
   
7. Проанализировать структуру ПИФов как инновационного инструмента секьюритизации активов при финансировании инновационных проектов.
   

Объект исследования - открытые и интервальные паевые инвестиционные фонды.

Предмет исследования – выявление, анализ и разрешение задач инновационного развития паевых инвестиционных фондов в современной России, организационно-экономические отношения, возникающие при управлении инновационными процессами в паевых инвестиционных фондах.

Степень разработанности проблемы. Различным научно-теоретическим и практическим аспектам инновационного развития паевых инвестиционных фондов как финансового инструмента инвестирования в развитие экономического потенциала страны посвящены работы зарубежных ученых: Александер Г., Бэйли Дж., Марковиц Г., Шарп У., Линтнер Дж., Тобин Дж., Трейнор Т., Дикинсон К.

В процессе исследования проанализировано содержание работ, посвящённых инвестированию и инновационному развитию такими авторами, как Абрамов А.Е., Вострокнутова А.И., Гретченко А.И., Капитан М.Е., Кузнецова А.И., Миловидов В.Д., Миркин Я.М., Михайлова Е.В., Мусаев Э.А., Рожков Ю.В., Солабуто Н.В., Чалдаева Л.А., Чистоходова Л.И. и другие.

Исследованию проблем риска инвесторов паевых инвестиционных фондов посвящены труды отечественных и зарубежных ученых: Акелис С.Б., Жваколюк Ю.В., Фельдман А.Б., Мэрфи Дж., Найман Э.Л., Нортон Р.Д., Сорос Дж., Швагер Дж. и др.

Особенности инновационного развития зарубежных паевых инвестиционных фондов исследуются Хромовой Е.В., Шенаевым В.Н. и другими учеными, труды которых позволили сформировать общенаучную основу и определить основные подходы к исследованию проблемы диссертации.

В настоящее время в России не существует четкой модели управления инновационной деятельностью инвестиционных фондов, адекватной развитию инноваций в кризисный и посткризисный периоды. Одной из главных особенностей текущей ситуации в России является активное развитие фондового рынка. В то же время специальных исследований, посвященных комплексному изучению инновационной деятельности инвестиционных фондов и анализу проблем в этой сфере, явно не достаточно. Сложность, многоплановость и недостаточная разработанность проблем становления, инновационного развития и оценки факторов эффективности инвестиционной деятельности в России, наличие нерешенных вопросов в функционировании ПИФов, объективная необходимость их научного теоретического осмысления, комплексного анализа предопределили выбор темы исследования, его цель, задачи и круг рассматриваемых вопросов.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили труды известных отечественных и зарубежных ученых по вопросам институтов коллективных инвестиций и специфики инвестирования через паевые инвестиционные фонды. В процессе диссертационного исследования изучена общая и специальная литература, материалы научных конференций, международная и отечественная практика управления инновационной деятельностью.

Методологическую основу исследования составляют положения экономической теории, теории инвестиций, теории коллективных инвестиций, теории инноваций, теории рисков портфельных инвестиций, теории организации, теории менеджмента, теории антикризисного управления, теории управления и государственного регулирования. В работе использовались системный, аналитический, статистический, логический методы исследования; применялись методы классификации, сравнения, научной абстракции.

Информационную базу исследования составили данные Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР), национальной лиги управляющих (НЛУ), национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР), рейтингового агентства «Эксперт РА», законодательные и нормативные материалы, периодическая печать, ресурсы сети Интернет.

Диссертация соответствует пункту 2.12 «Исследование форм и способов организации и стимулирования инновационной деятельности, современных подходов к формированию инновационных стратегий» Паспорта специальности ВАК 08.00.05 – экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями).

Научная новизна исследования заключается в разработке теоретических положений по совершенствованию форм и методов инновационного развития отечественных паевых инвестиционных фондов, в исследовании факторов инновационного развития паевых инвестиционных фондов с учетом особенностей формирования отрасли коллективных инвестиций в России.

Наиболее существенные результаты, выносимые на защиту и характеризующие новизну исследования, состоят в следующем:

1. Доказано, что положительная динамика в развитии открытых ПИФов является основой приоритетного направления развития бизнеса управляющих компаний в ближайшее время.
   
2. Для преодоления неопределённости в формах и методиках отчётности предложено и обосновано внедрение инновационного инструмента – единого международного стандарта отчетности GIPS, что позволит устранить искажения в предоставляемой ими информации и унифицировать их отчетность по прошлым результатам управления паевыми инвестиционными фондами.
   
3. Обоснована перспективность взаимодействия банков и управляющих компаний для сотрудничества в рамках инновационной модели распространения паев ПИФов через широкую филиальную сеть банков, обеспечивающей взаимное повышение эффективности их деятельности.
   
4. Предложена и обоснована эффективность инновационного использования организационной структуры интервального паевого инвестиционного фонда как инструмента секьюритизации активов для инвестиционного обеспечения инновационных проектов.
   
5. В качестве фактора инновационного развития паевых инвестиционных фондов предложено использование их организационной структуры для реализации бизнес-проектов с учетом преимуществ особого режима налогообложения ПИФов.
   

Теоретическая и практическая значимость исследования. Полученные результаты исследования имеют теоретическое значение для дальнейших разработок концептуальных положений, методологических и методических основ эффективного управления инновационной деятельностью инвестиционных фондов в современных условиях. Практическая значимость работы определяется возможностью использования полученных результатов исследования при оценке общего уровня развития инновационной деятельности ПИФов, а также их инновационного потенциала, инновационной активности в управлении инвестиционной деятельностью паевых фондов.

Теоретические выводы диссертационного исследования могут быть использованы отечественными институтами коллективных инвестиций в целях повышения эффективности инновационной организации работы; органами власти и корпоративными структурами для повышения эффективности инноваций паевых инвестиционных фондов. Также как и научно-исследовательскими организациями при выполнении проектов в области инноваций сферы коллективных инвестиций; высшими учебными заведениями при подготовке и проведении занятий по дисциплинам «Инновации» и «Инвестиции».

Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты данного исследования, представленные автором, докладывались и обсуждались на научно-практических конференциях ИМПЭ им. А.С. Грибоедова на тему: «Модернизация экономической политики в системе факторов перехода к инновационному экономическому росту», а также на тему: «Перспективы развития российской экономики в посткризисный период».

Публикации. По теме диссертации опубликовано 5 научных работ общим объемом 2,52 п.л., в том числе в изданиях, определенных ВАК, – 3 статьи.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений. Цифровой и графический материал представлен в 4 таблицах и 9 рисунках. Список литературы содержит 144 источника. Структура работы выгладит следующим образом:


Введение

Глава I. Экономическое содержание и роль паевых инвестиционных фондов в национальной экономике России

1. Экономическое содержание паевых инвестиционных фондов и их место в структуре финансового рынка
   
2. Современные проблемы формирования фондового портфеля ПИФов на развивающихся рынках
   
3. Инновационные стратегии и методы управления инвестиционным портфелем ПИФа
   

Глава II. Условия инновационного развития паевых инвестиционных фондов в России

1. Инновации в методах привлечения новых пайщиков паевыми инвестиционными фондами
   
2. Правовые и налоговые преимущества структуры ПИФа как формы организации бизнеса в России
   
3. Выявление и классификация рисков паевых инвестиционных фондов, уроки современного кризиса для России
   

Глава III. Разработка рекомендаций по инновационному развитию ПИФов в современных условиях

1. Инновации в рекламной деятельности паевых инвестиционных фондов в России
   
2. Инновационное предложение распространения финансовых продуктов паевых инвестиционных фондов в современных условиях России
   
3. ПИФ как инновационный инструмент секьюритизации активов
   

Заключение

Список литературы

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Переход на инновационный путь развития – ключевая задача современной России. Движение свободных денежных средств от поставщиков к потребителям капитала осуществляется по каналам финансового рынка, основное назначение которого состоит в том, чтобы обеспечить превращение сбережений в инвестиции. На финансовом рынке для объединения разрозненных мелких вкладов необходимо существование коллективных форм инвестирования, которые представляют собой мощный инвестиционный институт народного хозяйства. Задача ПИФов в национальном хозяйстве состоит в том, чтобы аккумулировать сбережения всех физических и юридических инвесторов.

В первой главе диссертационного исследования рассмотрено экономическое содержание и роль паевых инвестиционных фондов в национальной экономике России. В настоящее время частному инвестору доступны следующие инструменты коллективных инвестиций:

- ПИФ (паевые инвестиционные фонды);

- ОФБУ (общие фонды банковского управления);

- НПФ (негосударственные пенсионные фонды).

Коллективное инвестирование представляет собой одну из форм реализации модели фондового финансирования, посредством которой организуется взаимодействие первичных собственников сбережений – населения, юридических лиц - и инвестируемых предприятий на рынке капитала. Одной из форм коллективного инвестирования, которая бурно развивалась в России в предкризисные годы, но пока никак не использовалась для привлечения инвестиций в инновационную сферу, является паевой инвестиционный фонд (ПИФ).

Паевые инвестиционные фонды можно рассматривать как перспективный источник финансирования инновационной деятельности, особенно на уровне региона, где с одной стороны, можно обеспечить максимальную прозрачность деятельности юридического лица, как объекта инвестиций. С другой стороны, при использовании грамотной маркетинговой политики, можно направить ресурсы коллективных инвесторов на развитие инновационно-интегрированных технологических цепочек.

В процессе исследования уточнена формулировка инновационного развития как экономической категории. Экономическое содержание инновационного развития состоит в увеличении финансовой отдачи от реализации инновационных проектов. Это важнейший обобщающий показатель, по которому определяются конечные результаты инновационной деятельности и действенность финансовой политики, реализуемой самими хозяйствующими субъектами и комплексным экономическим субъектом – государством.

В диссертационном исследовании уточнено определение инновации. Инновация на рынке коллективных инвестиций – это результат использования интеллектуального труда при разработке и получении нового решения для рынка коллективных инвестиций. Оно должно обеспечить обновление и преобразование сферы деятельности паевых инвестиционных фондов, значительно повысить эффективность работы действующей системы и дать дополнительные возможности её дальнейшего развития.

В работе рассмотрено место ПИФов в современной инвестиционной системе РФ.

Являясь неотъемлемой частью инвестиционного процесса, паевые инвестиционные фонды оказывают позитивное воздействие не только напрямую на своих финансовых инвесторов (пайщиков), но также косвенным образом создают благоприятные инвестиционные условия для реальных инвесторов. Особый механизм деятельности паевых инвестиционных фондов обеспечивает привлечение сбережений на длительные сроки, так как инвесторы не используют паи ПИФов как краткосрочный инструмент. Это связанно с тем, что активы фондов размещены большей частью в акции, не имеющие постоянного прироста курсовой стоимости. Главный доход пайщиков зависит от увеличения рыночной стоимости активов фондового рынка, входящих в состав портфеля ПИФов. Поэтому инвестор вынужден ожидать своей прибыли в течение продолжительного периода времени.

Деятельность паевых инвестиционных фондов на организованном финансовом рынке также положительно сказывается и на финансовом менеджменте хозяйствующих субъектов. Во-первых, ПИФы способствуют притоку долгосрочного капитала через фондовый рынок в реальный сектор, что приводит к росту стоимости предприятий реального сектора. Во-вторых, как и другие долгосрочные инвесторы, предприятия могут привлечь долгосрочные кредиты псниженной банковской ставке. а также удешевить облигационный займ в результате увеличения спроса инвесторов на корпоративные инструменты. В свою очередь, ПИФы выступают одним из крупнейших инвесторов на рынке корпоративных инструментов.

Все это говорит о том, что ПИФы ускоряют процесс мобилизации долгосрочного капитала и его гибкого перераспределения между различными секторами экономики, способствуя повышению эффективности предприятий на макроуровне.

Для финансового рынка очень важна консультативная роль ПИФов, позволяющая уменьшить вероятность допущения другими инвесторами ошибок.

ПИФы способствуют справедливой оценке активов предприятий реального сектора, а также способствуют продвижению на рынок новых и перспективных предприятий путем поддержки их акций на торговых площадках. Таким образом, облегчая доступ на фондовый рынок перспективным предприятиям и реальным инвесторам, ПИФы очищают этот рынок от суррогатов ценных бумаг и финансового мошенничества, создают условия оздоровления всего рынка ценных бумаг.

В 2012 году из общего количества (456 управляющих компаний), по статистическим данным, в Москве зарегистрировано 342. Распределение управляющих компаний графически представлено на рисунке 1.



Рис. 1. Соотношение центральных и региональных УК¹

Данная диаграмма ярко демонстрирует неразвитость финансовой инфраструктуры в регионах России.

Динамика объема рынка доверительного управления к концу 3 квартала 2011года отражена на рисунке 2.



Рис. 2. Динамика объема рынка доверительного управления²

Как видно из графика, наблюдается замедление темпов роста объема активов под управлением УК, что обусловлено падением финансовых рынков.

Динамика активов управляющих компаний за 1 полугодие 2011 года представлена в таблице 1.

Таблица 1

Динамика активов Управляющих Компаний – участников мониторинга в сегментарном разрезе в 1 полугодии 2011г.³

Тип ДУ	Объем активов на 30.06.2011, млн. руб.	Объем активов на 31.12.2010, млн. руб.	Абсолютное изменение за полугодие, млн. руб.	Относительное изменение за полугодие, %
Общий объем средств под управлением УК -участников мониторинга	1 861 101	1 712 934	148 167	9%
СЧА в ОПИФах и ИПИФах	111 295	107 888	3 407	3%
СЧА в ЗПИФах	479 305	461 594	17 711	4%
Резервы НПФ	522 508	500 662	21 846	4%
Накопления НПФ	243 907	130 717	113 190	87%
Накопления ПФР	19 662	14 878	4 784	32%
Резервы страховых компаний	43 790	31 828	11 962	38%
Эндаумент-фонды и фонды целевого капитала	3 441	2 969	472	16%
Военная ипотека	69 228	44 611	24 617	55
ИДУ и прочие виды ДУ	366 036	381 366	-15 330	-4%

Распределение долей рынка коллективных инвестиций среди его участников по данным таблицы 1 на 30.06.2011г. представлено на рисунке 3.



Рис. 3. Распределение долей рынка коллективных инвестиций

Объем привлечения средств инвесторов в открытые ПИФы с начала 2011 года составил 5,9 млрд. рублей. За II квартал приток составил 2 млрд. рублей. Однако положительная динамика в ОПИФах еще не позволяет говорить о массовом развитии розничных фондов, хотя именно это направление абсолютное большинство участников конференции «Будущее рынка доверительного управления в России» указали в качестве приоритетного направления развибизнеса управляющих компаний в ближайшие три года.⁴

Подводя итог проведенного исследования, можно отметить, что прирост чистых активов на рынке коллективных инвестиций составляет 19% годовых, в основном за счет притока «военных» и «пенсионных» средств под управление УК. Однако, в перспективе, для доверительных управляющих сохраняется большой потенциал развития розничных фондов.

Усилению притока сбережений в инвестиционные фонды может способствовать также снижение спекулятивной активности на финансовых рынках. При выполнении данного условия будет решена проблема высокой волатильности российского рынка, которая несет с собой высокий риск операций. Инвесторы, самостоятельно осуществляющие инвестиции на финансовых рынках, особенно зарабатывающие на внутридневных колебаниях, в условиях низкой волатильности не могут получить прибыль, оправдывающую их постоянное присутствие на рынке. Отсутствие динамики значительного изменения курсовой стоимости активов в течение коротких промежутков времени открывает возможность для роста долгосрочных инвестиций. Т.е. спекулянты будут вынуждены придерживаться тактики долгосрочных инвестиций или отдать свои средства в управление паевым инвестиционным фондам. Таким образом, приток новых долгосрочных инвестиций на финансовые рынки будет спровоцирован снижением спекулятивной активности, волатильности и рискованности этих рынков.

В диссертационной работе установлено, что паевые фонды – это проверенный мировой практикой способ для мелких инвесторов получить те же преимущества, что имеют инвесторы крупные:

• совершать сделки на более выгодных условиях наряду с крупными инвесторами;
  
• снизить брокерские и депозитарные затраты;
  
• снизить затраты по банковским переводам;
  
• уменьшить риски путем диверсификации (распределения средств в различные активы).
  

В диссертационном исследовании отмечено, что процесс принятия решений в экономике на всех уровнях управления, и особенно в сфере инвестиций, происходит в условиях постоянно присутствующей неопределенности, а значит, в зоне риска. Выявлено, что одной из основных проблем формирования инвестиционного портфеля является поиск оптимальных методов выбора активов. С данной проблемой неразрывно связан и вопрос диверсификации и секьюритизации инвестиций.

Необходимость диверсификации инвестиционного портфеля можно проиллюстрировать, сравнивая динамику индекса ММВБ как диверсифицированного бенчмарка с движением стоимости отдельно взятой акции, к примеру, Сбербанка (рисунок 4).



Рис. 4. Сравнительная динамика индекса ММВБ и цены обыкновенной акции Сбербанка (в % , 2011г.)⁵

График показывает, что отрицательное движение вниз у индекса ММВБ меньше и более сглажено, чем у акций Сбербанка. Что наглядно демонстрирует экономическую эффективность диверсификации портфеля.

Определено, что для развивающихся рынков наиболее подходящим методом выбора активов является их группировка по уровню риска с последующей диверсификацией вложений в зависимости от данного показателя. То есть, исходным критерием диверсификации должен быть уровень риска, базирующийся на волатильности котировок, а не отраслевая принадлежность, вариация ожидаемой доходности или другие признаки, применяемые на развитых рынках.

Для условий российского рынка коллективных инвестиций предложена двухуровневая модель диверсификации портфельных активов ПИФов по уровню риска и сроку вложения. Обоснован мониторинг, обеспечивающий повышение оперативности в реструктуризации инвестиционного портфеля и увеличение его доходности в условиях волатильности рынка. Инвестиционные активы выделяются укрупнено для повышения комплексности выбора ценных бумаг. Критериями выбора в данном случае могут служить показатели как фундаментального, так и технического анализа, объединенные в различные системы в зависимости от предпочтений инвестора.

Во второй главе диссертационного исследования рассмотрены факторы инновационного развития паевых инвестиционных фондов в России.

Как показал проведенный анализ, для управляющих компаний наиболее быстрым методом передачи информации клиентам о своем существовании и эффективной работе является реклама. Проведение широких рекламных кампаний с целью привлечения новых клиентов – мероприятие дорогостоящее, иногда недоступное некоторым вновь образованным и даже средним по размеру управляемых активов паевым инвестиционным фондам. По законодательству, управляющая компания имеет право списывать определённые затраты на рекламу в общие расходы фонда, но агрессивная рекламная политика фонда непременно приводит к снижению стоимости паев, отрицательной доходности и создает вероятность ухода пайщиков из фонда. Это обстоятельство свидетельствует о двойственной природе рекламы, когда с одной стороны, она способствует приходу новых клиентов, а с другой – может стать причиной ухода прежних пайщиков.

В результате, фонды можно разделить на тех, кто ведет широкую рекламную деятельность в СМИ, и тех, кто для сокращения затрат, занимается пиаром, и использует альтернативные способы привлечения новых клиентов.

В работе обращено внимание на то, что на практике ПИФы, имеющие потенциально высокую будущую доходность в долгосрочной перспективе, не исключают возможность недобросовестного управления, злоупотребления оказанным доверием пайщиков. Это говорит о несовершенстве регулирующего законодательства и существующей возможности махинаций со стороны управляющих компаний.

Как показала практика, вопрос эффективного и прозрачного налогообложения является одним из ключевых для современного бизнеса. Необходимо, чтобы построение бизнес-модели основывалось на использовании инструментария, позволяющего добиваться налоговой оптимизации, находясь в рамках действующего законодательства, не нарушая его. И это возможно, если использовать организационную форму ПИФа.

Главным фактором, определяющим порядок налогообложения ПИФов, является то, что паевой инвестиционный фонд не признается юридическим лицом и, в соответствии со статьей 246 Налогового кодекса РФ (далее НК РФ), не может рассматриваться как налогоплательщик по ряду налогов. Налогооблагаемая база, с которой исчисляется налог, определяется как разница между суммой, полученной при продаже паев, и суммой расходов на приобретение этих паев. С точки зрения налоговой оптимизации паи ПИФов выигрывают по сравнению с другими формами инвестирования, так как отсутствует двукратное налогообложение. При инвестировании через ПИФ налогообложение сформированного в фонде дохода осуществляется один раз – при извлечении дохода инвестором.

Установлено, что исследование особенностей портфеля рисков паевых инвестиционных фондов требует, прежде всего, идентификации и анализа рисков. Отправным пунктом идентификации и анализа рисков коллективного инвестиционного фонда является положение о том, что стратегическая системообразующая цель коллективного инвестора заключается в максимизации стоимости его пая. Стоимость чистых активов как мера стоимости коллективного инвестиционного фонда, потенциально учитывая все риски его функционирования, может рассматриваться в качестве критерия эффективности интегрированного управления рисками данной организации.

Анализ портфеля рисков коллективного инвестиционного фонда позволил выделить два подхода в классификации рисков коллективного инвестора, наиболее существенные с точки зрения реального управления рисками:

• по природе (причине) риска;
  
• в зависимости от источника (уровня) возникновения риска.
  

Данная классификация рисков коллективного инвестора дала возможность выделить уровни ответственности за риск и определить ключевых участников управления рисками коллективного инвестора. В результате исследования выявленно, что повышение надежности бизнеса коллективного инвестирования - совместная задача ряда ключевых партнеров, ответственных за управление различными аспектами рисков функционирования институтов коллективного инвестирования.

Таким образом, к факторам инновационного развития можно отнести:

• правовые и налоговые преимущества структуры ПИФа как формы организации бизнеса в России;
  
• реальное управление рисками в зависимости от его природы и источника возникновения риска;
  
• внедрение единого международного стандарта отчетности GIPS, устраняющего искажения в предоставляемой информации управляющими компаниями и унифицирующего их отчетность;
  
• сотрудничество банков и управляющих компаний, расширяющее границы распространения паев ПИФов;
  
• секьюритизация активов для финансирования инновационных проектов посредством использования структуры интервального паевого инвестиционного фонда.
  

В третьей главе диссертации разработаны рекомендации по инновационному развитию ПИФов в современных условиях.

Установлено, что значительным системным ограничителем развития отрасли коллективного инвестирования в России выступает практика неполного раскрытия финансовой информации участниками рынка, а также отсутствие стандартов в публикации результатов управления активами. Отсутствие единой методики расчета приводит к тому, что управляющие вынуждены пользоваться собственными алгоритмами для оценки доходности управления средствами в доверительном управлении, которые не могут быть сравнимы между собой.

В таких условиях предложено внедрить на финансовом рынке инновационный для России единый международный стандарт результативности инвестиций – Global Investor Performance Standards (GIPS) и сделать инновационный переход на отчетность по GIPS для всех управляющих компаний обязательным.

Стандарты GIPS обязывают управляющие компании включать все реально находящиеся под управлением портфели в композиты, определенные по сходству стратегии и/или целей инвестиций. Такая методика обязывает фирмы представлять GIPS-совместимые результаты не менее чем за пять лет или за всю историю фирмы, если она существует менее пяти лет. Также, эти стандарты предлагают использовать определенные методы расчета и представления, рекомендуют раскрывать определенную информацию в своих отчетах.

В результате перехода к форме отчетности по стандарту GIPS российскими компаниями на рынке коллективных инвестиций будут достигнуты следующие цели:

1. повсеместность принятия стандарта для расчета и представления результативности инвестиций в открытом, сравнимом формате, обеспечивающем полное раскрытие информации;
   
2. достоверность единообразных данных отчетности, учета, маркетинга и представления;
   
3. содействие честной глобальной конкуренции среди инвестиционных фирм на всех рынках без искусственных барьеров для входа новых фирм;
   
4. развитие саморегулирования отрасли в глобальном масштабе.
   

Российские управляющие компании (УК) не могут сравниться с коммерческими банками по сетевому охвату, а вот целевая аудитория у них почти одна и та же. В России кредитные организации являются основным и часто единственным местом, где люди могут получить финансовые услуги и необходимую информацию о них. Для этого банки постоянно занимаются развитием своих филиальных сетей. Разветвленная сеть филиалов и дополнительных офисов банков может позволить УК расширить географию продаж паев, в том числе и на региональном уровне.

Как показали результаты исследования, говорить о конкуренции ПИФа и депозита можно, если учитывать объем средств, размещенных в паи фондов. Движение средств между ПИФами и депозитами существует. Оно отчетливо проявляется, например, когда на рынке акций образуются низкие доходы, как это было во время финансового кризиса, начавшегося в конце 2008 года. В такой ситуации инвесторы продают акции и вкладывают деньги в депозиты или в паи консервативных ПИФов, имеющих фонды облигаций.

В работе установлено, что развитие сотрудничества банков с УК может приносить им дополнительный заработок. Во-первых, это комиссия за принятие заявки на приобретение, погашение или обмен пая. Во-вторых, затраты банка на начало продажи паев ПИФов минимальны - обычно только на обучение персонала. Основным плюсом распространения паев для банков является также возможность введения нового инвестиционного продукта, за счет которого кредитные организации могут не только расширить базу потенциальных потребителей своих услуг, но и предложить что-то новое уже имеющимся клиентам.

Существуют две схемы сотрудничества банков и управляющих компаний. Первый вариант, наиболее распространенный, основан на том, что банк становится агентом УК. По второй схеме кредитная организация работает с УК по брокерскому договору.

Совершенно ясно, что активизация такого сотрудничества расширит границы размещения финансовых продуктов управляющих компаний в соответствии с современными условиями и требованиями финансовой инфраструктуры России и даст мощный толчок к развитию всей индустрии коллективных инвестиций в нашей стране.

Современная политика государства, ориентированная на модернизацию экономики, определяет необходимость развития рискового проектного финансирования со стороны представителей институтов коллективного инвестирования. Для эффективной организации этого процесса рекомендуется использовать структуру именно интервальных паевых фондов (ИПИФов), что позволит сохранить минимальный уровень риска (10% СЧА фонда возможных инвестиций).

Организационная структура интервальных паевых инвестиционных фондов может повысить эффективность прямых инвестиций через секьюритизацию активов юридических лиц. Этот механизм способен увеличить не только их суммарный объем, но и активизировать процесс развития такого рода финансирования со стороны других инвесторов, что, безусловно, способно ускорить инновационную модернизацию экономики страны.

Под финансовым термином «секьюритизация» принято понимать способ финансирования путём выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, генерирующими стабильные денежные потоки (например, использование паевых взносов в финансировании бизнес проекта под обеспечение акций или облигаций юридического лица, портфель ипотечных кредитов, коммерческая недвижимость, генерирующая стабильный рентный доход и т.д.).

Признаком такого явления стал результат сравнительного анализа динамики изменений средней заработной платы и прироста стоимости чистых активов (СЧА) паевых фондов на рынке коллективных инвестиций, который дан в таблице 2.

Таблица 2

Динамика средней заработной платы и СЧА ПИФов⁶

Категории	Начало периода
	2008г.	2009г.	2010г.	2011г.
Уровень средней заработанной платы (руб.)	17290	18953	21193	15320
Размер СЧА млрд. руб.	765,54	540,05	322,23	439,52

Приведенные статистические данные наглядно представлены на рисунке 5.



Рис. 5. Изменение заработной платы в сравнении с изменениями СЧА ПИФов

На рисунке видна обратная зависимость стоимости управляемых активов фондов по отношению к изменению заработной платы, что можно объяснить рациональным поведением инвесторов в условиях кризиса и будущей неопределенности. К сожалению, невозможно отследить объем реальных инвестиций паевых инвестиционных фондов, так как по законодательству такого рода информация не подлежит раскрытию.

Однако, с января по сентябрь 2011 года в экономику России было вложено 6355,5 млрд. руб. инвестиций в основной капитал (по полному кругу организаций, включая объемы инвестиций, не наблюдаемых прямыми статистическими методами).⁷ Стоимость чистых активов интервальных фондов на 01.09.2011г. составила 21,84 млрд. руб.⁸ Можно считать, что суммарный объем прямых инвестиций мог быть увеличен почти на 2,2 млрд. руб. (это 10% суммы СЧА всех ИПИФов). Это небольшая доля всех произведенных инвестиций.

Несмотря на то, что термин «секьюритизация» в большей степени относится к закрытым паевым инвестиционным фондам, мы рассмотрели его в отношении интервальных фондов. Для расчета реальной доходности фонда разработана модель секъюритизации активов юридических лиц посредством структуры ИПИФа. Предположим, что в результате деятельности на фондовом рынке, годовая доходность ИПИФа составила 20%, а доходность от прямых инвестиций 40%. Рассмотрим ситуацию, когда средства фонда будут полностью размещены следующим образом (рисунок 6):




Рис. 6. Схема секьюритизации активов через структуру ИПИФа


Рассчитаем реальную доходность фонда:

х 0,9 * 0,2 + х 0,1 * 0,4 = х 0,22 (доходность фонда составит 22% годовых)

Данные расчеты показывают, что годовая доходность ИПИФа может вырасти на 2%, при условии осуществления реальных инвестиций (в случае благоприятной реализации проектов). Так же можно определить неблагоприятный исход реализации проектов:

• в случае самоокупаемости проектов убытки фонда составят 2%;
  
• максимальный размер возможных убытков 10% СЧА фонда.
  

Другим инновационным способом использования паев ПИФов для дополнительного финансирования проекта является привлечение займа или кредита под залог инвестиционных паев. В этом случае заемщик может с уверенностью рассчитывать на быструю и упрощенную процедуру получения банковского кредита на сумму, эквивалентную имеющемуся залогу в виде инвестиционных паев.

Установлено, что важной особенностью ПИФа является строгое разделение инвестиционного и менеджерского участия в финансировании бизнеса и присвоении его результатов, что позволяет образовывать множество инновационных моделей структурирования бизнеса, и превращает структуру ИПИФа в уникальный инструмент инновационной секьютиризации активов.

III. ВЫВОДЫ

1. На основе обобщения методологических и теоретических позиций сделан вывод, что существующие виды диверсификации портфельных активов по укрупнённым группам скрывают риски инвестирования. Поэтому для повышения комплексности выбора ценных бумаг существует необходимость диверсификации инвестиционных рисков внутри этих групп, которую целесообразно осуществлять по иным признакам. Критериями выбора в данном случае могут служить многие показатели как фундаментального, так и технического характера, объединенные в различные системы, в зависимости от предпочтений инвестора. А так как в процессе портфельного менеджмента на передний план выходит разработка эффективной системы анализа и прогнозирования тенденций на фондовых рынках, то можно предложить использование активной модели мониторинга, которая соответствует волатильному состоянию российского фондового рынка.
   
2. В качестве инновационного регулирования деятельности управляющих компаний и для развития ответственности за управление активами, предложено модернизировать существующую систему вознаграждения управляющих фондами, определив её не как фиксированный процент от общего объема управляемых активов, а как процент от конечного результата доверительного управления, то есть прибыльности от инвестиций в паи. Такое изменение принципа вознаграждения должно привести к резкому снижению числа неэффективных и недобросовестных управляющих компаний, а также к концентрации основного объема инвестиций пайщиков у лидеров рынка. Это позволит выявить настоящих профессионалов рынка коллективных инвестиций и сделать выбор управляющей компании пайщиками более логичным и простым.
   
3. В работе предложено использовать правовую организационную форму ПИФа для инновационной организации бизнес-проекта в связи с особым режимом налогообложения и возможностью налоговой оптимизации бизнеса. Используя конструкцию ПИФа, воспользоваться описанным экономическим эффектом могут все, кто планирует существенную часть прибыли капитализировать. То есть все, кто ставит задачу роста стоимости бизнеса выше получения текущего дохода от него.
   
4. Автором установлено, что специфика портфеля рисков коллективных инвестиционных фондов выступает одним из факторов, определяющих особенности инновационного управления рисками коллективного инвестора, который необходимо принимать во внимание при формулировании принципов управления рисками и определении параметров системы управления рисками института коллективного инвестирования.
   
5. Обоснована необходимость внедрения инновационного для России международного стандарта отчетности Global Investor Performance Standards (GIPS) для всех участников рынка коллективных инвестиций, который позволит оценить качество управления активами, с учетом допущенных компанией рисков и показанной доходности; поможет убедить инвесторов в полноте и честном представлении информации о результативности инвестиций. Введение инновационной и единой методики оценки эффективности управления способно стать своеобразной этической нормой поведения на рынке доверительного управления, поставить все компании в равные условия.
   
6. В результате проведенного анализа установлено, что на данном этапе развития финансового рынка России использование банковских сетей становится наиболее эффективным способом модернизации системы распространения паев ПИФов. При наличии большого количества пересечения интересов, схожих черт в характере деятельности, взаимовыгодным и разумным для обеих сторон может стать расширение поля совместной деятельности. Такое инновационное сотрудничество способно дать мощный толчок к развитию всей индустрии коллективных инвестиций в нашей стране.
   
7. В качестве инновационной реализации финансирования разнообразных доходных проектов предлагается использовать интервальные ПИФы, структура которых служит инструментом инновационной секьюритизации активов юридических лиц, позволяет аккумулировать большой объем финансовых ресурсов и отделять риски проекта от рисков его организаторов.
   

IV. СПИСОК РАБОТ, В КОТОРЫХ ОПУБЛИКОВАНЫ
ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ

а) публикации в ведущих рецензируемых научных журналах и изданиях,
определенных ВАК Минобрнауки России

1. Покидов В.В. Коллективные инвестиции в международных стандартах // Микроэкономика. – 2011. – № 3. – 0,7 п.л.
   
2. Покидов В.В. Перспективы развития ПИФов в России с учетом мировой практики // Инновации и инвестиции. – 2011. – № 2. – 0,69 п.л.
   
3. Покидов В.В. Инновационные способы секьюритизации активов через структуру // Микроэкономика. – 2011. – № 5. – 0,64 п.л.
   

б) публикации в других изданиях

4. Покидов В.В. Проблемы организации коллективных инвестиций в России // Сборник научных трудов студентов, аспирантов и соискателей. Выпуск 2011. – М.: ИМПЭ им. А.С. Грибоедова, 2011. – 0,25 п.л.
   
5. Покидов В.В. Проблемы фондового рынка в условиях современного финансового кризиса в России // Сборник научных трудов студентов, аспирантов и соискателей. Выпуск 2010. – М.: ИМПЭ им. А.С. Грибоедова, 2010. – 0,24 п.л.