Geum.ru

Развитие методов оценки экономической эффективности и рисков инвестиционных проектов

Вид материалаАвтореферат

Содержание


Фаоу дпо гасис)
Общая характеристика работы
Степень разработанности проблемы.
Цель диссертационной работы
Объектом исследования
Теоретической и методологической основой
Научная новизна проведенного исследования
Теоретическая и практическая значимость результатов исследования
Апробация работы и использование ее результатов.
Структура работы.
Глава 2. Методологические подходы к оценке экономической эффективности инвестиционных проектов.
Глава 3. Оценка экономической эффективности и рисков инвестиционных проектов с позиции синергетического подхода
Основное содержание работы
Чистый дисконтированный доход (npv)
Внутренняя норма доходности (irr)
Дисконтированный срок окупаемости (dpp)
Таблица 6 Матрица планирования и результаты расчета критериев отклика
По теме диссертационного исследования опубликованы
Подобный материал:

На правах рукописи


МАТУШКИНА ЮЛИЯ НИКОЛАЕВНА


РАЗВИТИЕ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ И РИСКОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ


Специальность 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями)


Автореферат


диссертации на соискание ученой

степени кандидата экономических наук


Москва – 2010

Работа выполнена в ФАОУ ДПО «Государственная академия
профессиональной переподготовки и повышения квалификации
руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы»
(ФАОУ ДПО ГАСИС)


Научный руководитель: доктор экономических наук

Доронкина Людмила Николаевна


Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Блех Евгений Михайлович

кандидат экономических наук, доцент
Зыков Сергей Валерьевич

Ведущая организация: НАЧОУ ВПО «Современная гуманитарная

академия»


Защита состоится «07» июля 2010 г. в 14:00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.043.01 по присуждению ученой степени доктора экономических наук при ФАОУ ДПО «Государственная академия профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы» (ФАОУ ДПО ГАСИС) по адресу: 129272, г. Москва, ул. Трифоновская, д. 57 ауд. 208.


C диссертацией можно ознакомиться в библиотеке, а с авторефератом на официальном интернет-сайте ФАОУ ДПО ГАСИС (www.gasis.ru).


Автореферат разослан «07» июня 2010 г.


Ученый секретарь

Диссертационного совета

Д 212.043.01, к.э.н., доцент С.Ю. Семенов

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования: Исследование проблем инвестирования экономики всегда находилось в центре внимания экономической науки. Это обусловлено тем, что инвестиции затрагивают самые глубинные основы хозяйственной деятельности, определяя процесс экономического роста в целом. В современных условиях они выступают важнейшим средством обеспечения условий выхода из сложившегося экономического кризиса, структурных сдвигов в народном хозяйстве, обеспечения технического прогресса, повышения качественных показателей хозяйственной деятельности на микро и макроуровнях. Активизация инвестиционного процесса является одним из наиболее действенных механизмов социально – экономических преобразований.

В условиях ограниченности ресурсов особенно остро встает вопрос выбора наиболее эффективных инвестиционных проектов. В этих случаях для принятия обоснованных управленческих решений необходима комплексная оценка экономической эффективности и рисков инвестиционных проектов, которая должна учитывать как интересы инвесторов на основе оценки целесообразности вложения средств, так и интересы предприятий, с позиций оценки эффективности инвестиционных проектов.

В такой ситуации требуется комплексная оценка эффективности альтернативных инвестиционных проектов с использованием синергетического подхода, которая предполагает определение преимуществ того или иного проекта не по одному критерию, а по совокупности критериев. Получение такой комплексной оценки вполне возможно только на основе применения методологии многоцелевой оптимизации.

Обозначенным вопросам в российской экономической науке уделяется серьезное внимание, однако до настоящего времени ощущается недостаток в методиках количественной оценки экономической эффективности и рисков инвестиционных проектов на основе многоцелевой оптимизации. Основной причиной такой ситуации является сложность комплексной оценки эффективности инвестиций на различных уровнях – корпоративном, отраслевом, региональном, государственном, что актуализирует внимание к исследованиям в области теории и методологии оценки инвестиционных проектов.

Степень разработанности проблемы. Методам оценки инвестиций и капитальных вложений посвящен целый ряд работ многих отечественных ученых и специалистов, таких как: В.А. Балукова, С.В. Валдайцев, A.3. Васильев, П.Л Виленский, Б.М. Генкин, П.Н. Завлин, О.В. Завьялов, А.А.Збрицкого, А.Е. Карлик, Н.Н. Касатов, А.И. Кноль, П.А. Краюхин, В.В. Кобзев, А.Л. Лившиц, Д.С. Львов, Н.Н. Матиенко, В.В. Новожилов, И.А, Садчиков, С.А, Смоляк, В.Е. Сомов, С.Г. Струмилин, А.И. Федорков, Т.С Хачатуров, Л.М. Чистов, и др. В зарубежной литературе данная проблематика освещается работами таких авторов как: В, Беренс, Г. Бирман, Ю. Бригхем, К. Друри, А.Зель, П.М Хавранек, С. Шмидт и др. Теоретические основы оценки инвестиций в рыночной экономике рассмотрены в трудах наиболее известных зарубежных ученых-экономистов, таких как; Ф. Визер, Дж. Кейнс, А. Маршал, К. Менгер, Д, Рикардо.

Из множества работ, направленных на анализ факторов риска и оценку их последствий, выделим И. Фишера, Ф. Найта, Дж. Фон Неймана и О. Моргенштерна, М. Фридмена, Л. Сэвиджа, К. Эрроу, П. Шумейкера и др. Этой проблеме были посвящены также работы таких отечественных исследователей, как И.Т. Балабанов; Ю.Ю. Екатеринославский, А.А. Первозванский и Т.Н. Первозванская; П.Г. Грабовый, В.М. Гранатуров; М.В. Грачева; А.М. Дубров, Б.А. Лагоша и Е.Ю. Хрусталев; Н.В. Князевская и В.С. Князевский; М.Г. Лапуста и Л.Г. Шаршукова; Н.Я. Петраков и В.И. Ротарь; С.А. Смоляк; В.Т. Севрук; Н.П. Тихомиров; Н.В. Хованов; Н.В. Хохлов; В.А. Чернов и др.

Решению задач многокритериальной оптимизации посвящены работы Гермейера Ю. Б., Моисеева Н. Н., Емельянова С. В., Михалевича В.С., Краснощекова П. С., Ларичева О. И. и их многочисленных учеников.

Вместе с тем, по нашему мнению, продолжают оставаться актуальными следующие слабо исследованные и соответственно недостаточно освещенные в специальной литературе вопросы реализации многоцелевого подхода:
  • Развитие теоретических и методологических положений по обоснованию выбора критериев и показателей оценки экономической эффективности инвестиционных проектов и определение по ним коэффициентов важности (весомости).
  • Разработка наиболее эффективных математических методов решения инвестиционных планово-экономических задач в рамках многоцелевого подхода.
  • Получение достоверных оценок показателей экономической эффективности в условиях риска и неопределенности.

Цель диссертационной работы заключается в исследовании методов оценки экономической эффективности и рисков инвестиционных проектов, развитии и апробации теоретико-методологического подхода, направленного на повышение точности оценки на основе многоцелевой оптимизации с использованием компьютерных технологий принятия управленческих решений.

В соответствии с поставленной целью были определены следующие задачи:

- систематизировать и критически оценить существующие методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов;

- проанализировать методы учета рисков инвестиционных проектов, выявить их преимущества и недостатки;

- обосновать применение методов многоцелевой оптимизации для оценки экономической эффективности инвестиционных проектов;

- разработать методические рекомендации по отбору инвестиционных проектов на основе комплексной оценки их экономической эффективности и практической значимости;

- разработать алгоритм количественной оценки рисков инвестиционных проектов и модели по управлению рисками.

Объектом исследования являются инвестиционные проекты, реализуемые в Кировской области.

Предметом исследования являются методы оценки экономической эффективности и рисков инвестиционных проектов.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования служат методологические принципы, теоретические положения и выводы, содержащиеся в фундаментальных и прикладных исследованиях отечественных и зарубежных авторов по проблемам формирования эффективности инвестиционных проектов и методам их всесторонней оценки, в том числе на основе синергетического подхода.

Методологическая схема исследования представлена на рис. 1.

При решении теоретических и прикладных задач были использованы общенаучные методы исследования, включая методы системного и сравнительного анализа, многоцелевой оптимизации, экономико-математического моделирования и прогнозирования, принятия решений в условиях риска и неопределенности, метод планирования эксперимента. Обработка и анализ информации осуществлялись с использованием программных продуктов: Excel, Project Expert, Statgraphics Plus.

Научная новизна проведенного исследования заключается в развитии методов оценки экономической эффективности инвестиционных проектов на основе многоцелевой оптимизации, а также в предложенной оригинальной методике количественной оценки рисков инвестиционных проектов.

Научная новизна подтверждается следующими полученными научными выводами и результатами, выносимыми на защиту:

1. На основе анализа существующих и применяемых на практике в настоящее время отечественных и зарубежных методов оценки экономической эффективности инвестиционных проектов выявлены их слабые стороны и показано, что они требуют дальнейшего изучения и развития. Обоснована необходимость применения синергетического подхода, что обеспечивает повышение качества оценки эффективности за счет учета большего числа критериев и их совместного влияния.

2. Проведена систематизация и критическая оценка современных критериев оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, что послужило основой для разработки многоцелевого подхода. Сравнительный анализ методов многоцелевой оптимизации на примере конкретных инвестиционных проектов позволил выявить их недостатки и определить направления совершенствования.

3. Предложена и апробирована методика оценки экономической эффективности бизнес - проектов, основанная на системном анализе иерархических структур, что обеспечило всестороннюю научную обоснованность принятия инвестиционных решений. На основе предложенной методики разработана компьютерная программа, позволяющая провести оценку проектов по нескольким критериям, а также их ранжирование с позиции ведущего критерия. Получено свидетельство о регистрации данной компьютерной программы.

4. На основе исследования методов количественной оценки рисков инвестиционных проектов разработан алгоритм их комплексного применения, что позволяет провести более полную оценку экономической эффективности проекта в условиях риска. Предложен методологический подход для оценки инвестиционного риска на основе планирования эксперимента, который позволяет принимать обоснованные и экономически перспективные управленческие решения.

5. Разработаны и проанализированы модели критериев экономической эффективности инвестиционных проектов на основе алгоритма количественной оценки риска. С помощью этих зависимостей появляется возможность рассчитывать значение критериев эффективности проекта при одновременном изменении факторов, а также оценивать эффективность влияния управленческих решений на показатели инвестиционного проекта.

Теоретическая и практическая значимость результатов исследования заключается в развитии методологии сравнительной оценки экономической эффективности инвестиционных проектов на основе многоцелевой оптимизации. Основные положения диссертации реализованы в конкретных алгоритмах, которые позволяют:
  • осуществлять целевое финансирование проектов, обеспечивая при этом возвратность средств и их эффективное использование;
  • провести оценку степени риска и выбрать наиболее целесообразный проект;
  • принимать своевременные управленческие решения при реализации инвестиционных проектов на основе моделей планирования показателей эффективности.




Рис. 1. Методологическая схема исследования.

Основные выводы и рекомендации работы могут служить методической базой для дальнейших исследований в области оценки эффективности инвестиционных проектов, а также могут быть использованы как методический и учебный материал при преподавании в ВУЗах и других учебных заведениях по курсам: «Инвестиционный анализ», «Экономическая оценка инвестиций».

Апробация работы и использование ее результатов. Результаты и выводы диссертационного исследования обсуждались и были одобрены на конференциях и различных семинарах, в том числе на региональных научно-практических конференциях «Актуальные проблемы социально-экономического развития России» (НОУ ВПО «СПбИВЭСЭП» 2007г., 2009г.), межвузовских конференциях ФГОУ ВПО Вятская ГСХА (2007г, 2008г.).

Апробация предложенных в диссертации результатов исследования проводилась на реальных инвестиционных проектах Кировской области, участвовавших в конкурсе на получение государственной поддержки. Кроме этого, результаты данного исследования использованы в ОАО «Нововятский лыжный комбинат», а также в учебном процессе ФГОУ ВПО «Вятская государственная сельскохозяйственная академия» (ФГОУ ВПО Вятская ГСХА).

Методика оценки эффективности инвестиционных проектов апробирована на ряде предприятий г. Кирова. Новизна данной разработки, выполненной при участии соискателя, подтверждена ФГНУ «Центр информационных технологий и систем органов исполнительной власти» (инвентарный номер ВНТИЦ 50200901150 от 23.11.2009 г.), а также Учреждением Российской академии образования «Институт научной информации и мониторинга развития наук об образовании» Объединенным фондом электронных ресурсов «Наука и образование» (Свидетельство о регистрации компьютерной программы № 15066 г. Москва, 08.12.2009).

Публикации. По результатам выполненного исследования опубликовано 6 работ. Общий объем публикаций 1,89 п.л.

Структура работы. Структура диссертации отражает цель и задачи исследования. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений. Содержание диссертационного исследования раскрывается в нижеприведенной последовательности:

Введение.

Глава 1. Теоретические основы оценки экономической эффективности и рисков инвестиционных проектов.

1.1.Сущность категорий инвестиции и инвестиционный проект.

1.2.Экономическая эффективность инвестиционных проектов и ее измерение.

1.3.Учет факторов риска и неопределенности при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов

Глава 2. Методологические подходы к оценке экономической эффективности инвестиционных проектов.

2.1.Сравнительный анализ современных критериев оценки экономической эффективности инвестиционных проектов.

2.2.Обоснование синергетического подхода к оценке экономической эффективности инвестиционных проектов.

2.3.Методы оценки инвестиционных проектов на основе многоцелевой оптимизации.

Глава 3. Оценка экономической эффективности и рисков инвестиционных проектов с позиции синергетического подхода

3.1.Методика оценки экономической эффективности инвестиционных проектов с позиции ведущего критерия.

3.2.Разработка алгоритма количественной оценки риска инвестиционных проектов.

3.2.Моделирование показателей экономической эффективности инвестиционных проектов в условиях неопределенности.

Заключение.

Список использованных источников.

Приложения.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

1. Экономическая эффективность инвестиционных проектов является сложной экономической категорией. Теория и практика оценочной деятельности имеет в своем арсенале множество разнообразных методов и практических приемов оценки эффективности проектов, которые нами систематизированы и представлены в табл.1.

Таблица 1

Развитие методов оценки экономической эффективности инвестиционных проектов

Период
Нормативный документ / Подход
Методы
Недостатки/

Преимущества

Централизо-ванная

экономика
Методики определения эффективности капитальных вложений

Минимизация приведенных затрат, коэффициент эффективности,

срок окупаемости

Не учитывались альтернативные затраты, инфляция. Амортизация рассматривалась как элемент затрат.

Экономика переходного периода
Методические реко-мендации по оценке эффективности ин-вестиционных про-ектов
чистый доход;

чистый дисконти-рованный доход;

внутренняя норма доходности;

срок окупаемости
Однокритериаль-ный подход к оценке эконо-миической эффе-ктивности проек-тов.

Современный период
Синергетический подход
Методы многоце-левой оптимизации
Многокритери-альный подход к оценке проектов

До перехода экономики на современные рыночные отношения широко использовались способы абсолютной и сравнительной экономической эффективности капитальных вложений. Некорректность существовавших в то время методик выражается в следующих недостатках:

- при расчете приведенных затрат учитывали только бухгалтерские затраты, которые включают в себя не все издержки фирмы (например: неявные затраты, которые в бухгалтерии невозможно посчитать). Неявные затраты В.В. Новожилов называл затратами обратной связи, Л.В. Канторович – косвенными затратами, в теории рыночной экономики подобные затраты называют альтернативными;

- в методиках Госплана использовался только бухгалтерский подход, т.е. амортизация рассматривалась как элемент затрат, в результате чего эффективность инвестиционных решений занижалась. Для лица, принимающего решение (ЛПР), амортизация является одним из источников финансирования инвестиций;

- в формулах не учитывается инфляция. В плановой экономике учет инфляции не требовался, поскольку все хозяйственные решения принимались как наилучшие с точки зрения единого народнохозяйственного эффекта. В рыночной экономике необходимость учета инфляции возникла в связи с тем, что государство не может в полной мере ее регулировать, а субъекты рыночных отношений вынуждены самостоятельно принимать решения, обосновывая их с помощью локальных показателей абсолютной эффективности.

В условиях рыночных отношений стало ясно, что в основе расчетов экономической эффективности инвестиционных проектов должны лежать иные критерии и методы. Наибольшую известность и признание получили подходы к анализу эффективности проектов, разработанные в рамках двух международных организаций: Всемирного банка и ЮНИДО.

Однако в зарубежных разработках не отражены особенности современной российской экономики:
    • относительно высокая и переменная во времени инфляция, динамика которой часто не совпадает с динамикой валютных курсов;
    • возможность использования в проектах нескольких валют одновременно;
    • неоднородность инфляции, т.е. различие по видам продукции и ресурсов и темпов роста цен на них;
    • значительная неопределенность исходной информации для оценки инвестиционных проектов и высокий риск, связанный с их реализацией;
    • сложность и нестабильность налоговой системы;
    • отличие от западной системы бухгалтерского и статистического учета.

В середине 90-х гг. была разработана новая отечественная методика проектного анализа – «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования». В ней были предприняты первые попытки адаптировать сложившиеся в мировой практике подходы для условий российской экономики. В 2000 году вышла вторая Редакция рекомендаций, согласно которой, учет особенностей переходного периода российской экономики требует более внимательного отношения к инфляционным процессам, к фактору риска и неопределенности при оценке экономической эффективности инвестиций.

Для обоснования эффективности инвестиционных проектов в Рекомендациях предлагается использовать:
  • чистый доход (NV);
  • чистый дисконтированный доход (NPV);
  • внутреннюю норму доходности (IRR);
  • индексы доходности затрат и инвестиций;
  • дисконтированный срок окупаемости (DPP).

Все вышеперечисленные критерии имеют свои достоинства, недостатки и сферы целесообразного применения, что позволяет сделать вывод, что однокритериальный подход к оценке экономической эффективности инвестиционных проектов, предложенный в Рекомендациях, является неэффективным.

В современных условиях, по нашему мнению, необходимо применять синергетический подход при оценке инвестиционных проектов.

При этом важной отличительной чертой создания современных методик выбора наилучших инвестиционных проектов является учет синергетической составляющей эффекта.

Синергетический эффект обусловлен как коллективной оценкой, так и коллективным (а не разрозненным) влиянием на конечный результат всех показателей, рассчитываемых с помощью различных методов. Отличительной чертой этого подхода является расчет нескольких критериев и учет их совместного влияния на экономическую эффективность инвестиционных проектов.

2. Примером одного из способов реализации методологии синергетики является методика выбора экономически целесообразного инвестиционного проекта на основе многоцелевой оптимизации.

Действующие в настоящее время методики оценки предлагают способы расчетов, на основании которых можно выбрать экономически наиболее эффективный вариант по какому-либо одному экономическому показателю. При этом необходимо отметить, что каждый из известных методов оценки экономической эффективности характеризуется как определенным перечнем достоинств, так и значительным количеством существенных недостатков, наиболее важные из которых представлены в табл. 2.

Таблица 2

Преимущества и недостатки критериев эффективности

ПРЕИМУЩЕСТВА
НЕДОСТАТКИ

1
2

ЧИСТЫЙ ДИСКОНТИРОВАННЫЙ ДОХОД (NPV)

1.Сравнительная простота расчетов
1. Достаточно большая по объему величина NPV не всегда соответствует экономически целесообразному варианту капиталовложений

2.Непротиворечивый характер критерия, позволяющий ранжировать проекты в порядке убывания экономического эффекта
2. При достаточно высоком уровне дисконтной ставки отдельные денежные потоки оказывают сравнительно малое влияние на объем NPV

3. Наилучшим образом характеризует уровень отдачи на вложенный капитал
3. Критерий мало пригоден для сравнения инвестиционных проектов с примерно одинаковыми объемами ЧПС, но со значительно разными капиталовложениями

4. Аддитивность (возможность суммирования по различным проектам)
4. Не учитывается неточность используемых в расчетах исходных данных

ВНУТРЕННЯЯ НОРМА ДОХОДНОСТИ (IRR)

1. Гарантирует нижний уровень прибыльности инвестиционного проекта
1. Достаточная сложность при неиспользовании в расчетах компьютеров

2. Обеспечение независимости результатов расчетов от абсолютных размеров инвестиций
2. Критерий мало пригоден для ранжирования инвестиционных проектов по уровню их прибыльности

3. Удачно подходит для сравнения инвестиционных проектов с различными уровнями риска

3. Отличается высокой чувствительностью (зависимостью) результатов расчетов от точности оценки будущих денежных потоков

4. Отличается достаточно информативностью, объективностью расчетов, независимостью от абсолютного размера инвестиций
4. Появление дополнительных сложностей при выборе наиболее целесообразного варианта проекта, если критерий после соответствующих расчетов принимает несколько различных значений

ДИСКОНТИРОВАННЫЙ СРОК ОКУПАЕМОСТИ (DPP)

1. Достаточная простота расчетов
1. Не учитывает денежные потоки, находящиеся за пределами срока окупаемости вложений

2. Удобен для использования в фирмах с небольшим денежным оборотом
2. Наличие субъективности при установлении нормативного (желаемого) срока окупаемости инвестиций, с которым впоследствии сравнивается расчетный срок окупаемости

3. Обеспечивает возможность получения достаточно быстрой оценки результатов расчетов в случае недостатка ресурсов
3. Не пригоден к применению для оценки проектов с одинаковыми сроками окупаемости, но с различными жизненными циклами

Таким образом, любой из рекомендуемых к применению методов расчетов может дать лишь одностороннюю оценку эффективности альтернативных проектов. Главный недостаток однокритериального подхода состоит в том, что с его помощью невозможно учесть совместное влияние критериев эффективности. Для этого, по нашему мнению, целесообразно применить многоцелевой подход, что обеспечит повышение уровня научной обоснованности инвестиционных решений за счет учета значительного числа критериев.

Методы многоцелевой оптимизации, применяемые для этой цели предлагается нами классифицировать следующим образом (рис. 2).




Рис. 2. Классификация методов многоцелевой оптимизации.

В работе проведен анализ методов многоцелевой оптимизации для оценки экономической эффективности инвестиционных проектов на примере 24 проектов, которые для экономики Кировской области имеют приоритетный характер.

В ходе исследования было выявлено, что результаты расчетов по методам, которые не учитывают важность критериев, совпадают. Это объясняется тем, что критерии оптимальности NPV, IRR, DPP, которые имеют разную экономическую природу и неодинаковые единицы измерения, нормализуются, т.е. приводятся к безразмерным величинам. Метод свертывания критериев отличается от предыдущих методов тем, что учитывает «весомость» критериев. Но результаты и этого метода нельзя признать достоверными, так как нормализация критериев происходит относительно самого оптимального. Метод анализа иерархий освобожден от недостатков предыдущих методов, но, по нашему мнению, для оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, применять его нецелесообразно, так как критерии выражены в абсолютных и относительных единицах измерения, поэтому нет необходимости использовать шкалу Т. Саати.

Таким образом, мы подошли к необходимости совершенствования оценки инвестиционных проектов на основе нескольких критериев эффективности с учетом их весомости. Предлагаемая методика оценки эффективности с позиции «ведущего критерия» позволяет учесть и устранить наиболее существенные недостатки методов, рассмотренных выше.

3. В работе предложен метод оценки экономической эффективности инвестиционных проектов на основе многоцелевой оптимизации с позиции ведущего критерия. Концептуальную и методологическую основу учета информации, заложенной в каждом из частных критериев, и определения весомости критериев должны составлять положения системного анализа иерархических структур, базирующиеся на методе собственного вектора и принципе иерархической композиции, что обеспечивает всестороннюю научную обоснованность правил принятия инвестиционных решений при многих критериях.

Первоначально структурируем проблему оценки в виде следующей иерархии (рис. 3).





Рис. 3.Иерархия оценки инвестиционных проектов

Перед лицом, принимающим решение (ЛПР), стоит задача определения того инвестиционного проекта (ИП), который максимально эффективен с учетом всех трех критериев, то есть с позиции ведущего критерия эффективности.

Эта задача в соответствии с предлагаемой методологией решается в три этапа (рис. 4).




Рис. 4. Этапы метода ведущего критерия.

На первом этапе строятся матрицы парных сравнений инвестиционных проектов относительно частных критериев NPV, IRR, PP (табл. 3).

Таблица 3

Матрица парных сравнений относительно NPV

Матрица
ип1
ип2
ип3
ип4
ип5

ип1
1,000
0,750
0,500
0,500
0,500

ип2
1,333
1,000
0,667
0,667
0,667

ип3
2,000
1,500
1,000
1,000
1,000

ип4
2,000
1,500
1,000
1,000
1,000

ип5
2,000
1,500
1,000
1,000
1,000


Следующим шагом определяются собственные векторы, отвечающие максимальным собственным значениям матриц. Численные значения компонентов полученных собственных векторов определяют относительный приоритет инвестиционных проектов относительно соответствующих частных критериев.

При этом с точки зрения одного критерия эффективности выбрать наиболее предпочтительный проект не удается, поэтому необходимо их совместное использование, позволяющее учесть информацию, заложенную в каждом из частных критериев, и дающее в результате комплексную оценку ИП. Для этого используем мнения экспертов относительно важности «веса» самих частных критериев.

На втором этапе строим матрицу парных сравнений частных критериев с точки зрения данной ситуации принятия решений, или с позиции ведущего критерия эффективности (табл. 4).

Таблица 4

Матрица парных сравнений частных критериев эффективности

 
NPV
IRR
PP
Wк

NPV
1,00
0,43
3,00
0,273

IRR
2,33
1,00
7,00
0,636

PP
0,33
0,14
1,00
0,091

Следовательно, наиболее весомым является критерий IRR. Его «вес» составляет 0,636. Далее идет NPV (вес – 0,273) и PP (вес – 0,091).

Заключительный этап представляет собой синтез («иерархическое взвешивание»), в результате которого ИП оцениваются с точки зрения ведущего критерия эффективности:


W(ИП1)=W(ИП1/К1)∙W(К1)+W(ИП1/К2)∙W(К2)+W(ИП1/К3)∙W(К3);

W(ИП2)=W(ИП2/К1)∙W(К1)+W(ИП2/К2)∙W(К2)+W(ИП2/К3)∙W(К3);

…………………………………………………………………………...;

W(ИП24)=W(ИП24/К1)∙W(К1)+W(ИП24/К2)∙W(К2)+W(ИП24/К3)∙W(К3).

Формально этап синтеза может быть представлен в виде произведения матрицы приоритетов, столбцами которой являются векторы приоритетов ИП относительно рассматриваемых частных критериев, на вектор – столбец важности («веса») самих критериев относительно ведущего критерия эффективности.

Сформируем матрицу приоритетов (табл. 3) и умножим ее на вектор – столбец приоритетов критериев (табл. 4). В результате получим вектор – столбец, который можно представить графически (рис. 5).


Рис. 5. Приоритетность проектов относительно всех критериев.

Таким образом, наиболее эффективным признан 24 проект, который имел наибольший вес важности по критерию NPV. И хотя ведущим критерием был IRR, лидерство данного проекта сохранилось. Второе место занимает 18 проект, который имел наибольший приоритет по критерию IRR. Третье место принадлежит 11 проекту, который по критерию IRR занял второе место.

Полученное ранжирование свидетельствует о том, как важно учитывать все множество критериев.

По результатам ранжирования можно сказать, что распределение ИП в соответствии с предлагаемым методом отличается от других методов. Причем по некоторым проектам эта разница весьма существенна. К приоритетности проектов по методу ведущего критерия близка расстановка проектов по методу свертывания критериев. Но результаты и этого метода нельзя признать достоверными, так как нормализация критериев происходит относительно самого оптимального, в то время как в предлагаемом методе критерии сравниваются между собой попарно.

В качестве недостатка предлагаемого метода необходимо отметить его трудоемкость, поэтому нами была разработана программа, которая позволяет провести оценку эффективности инвестиционных проектов по нескольким критериям, а также ранжирование проектов с позиции ведущего критерия. Результаты расчетов выводятся графически. Количество проектов, которые могут быть обработаны программой, не ограничено.

Рассмотрим порядок работы с программой:
  1. вводятся количественные значения первого критерия эффективности (например, ЧДД);
  2. программой формируется матрица парных сравнений по данному критерию;
  3. автоматически рассчитывается "весомость" каждого проекта по критерию ЧДД;
  4. аналогично формируются и анализируются матрицы по другим критериям;
  5. программой производится иерархическое взвешивание, в результате которого каждый проект получает приоритет с позиции ведущего критерия эффективности.

Таким образом, данная компьютерная программа является новым техническим решением в области оценки эффективности инвестиционных проектов и она может быть использована руководителями и специалистами управления предприятий различных отраслей народного хозяйства для исследования проектных инвестиционных портфелей, а так же и на региональном уровне - при отборе проектов для государственной поддержки.

4. При реализации инвестиционного проекта может произойти множество событий, в результате которых реальные финансовые потоки в значительной мере могут отличаться от заложенных в расчетной модели, и показатели эффективности, как следствие, не будут соответствовать запланированным. В современных условиях развития экономики, особенно в условиях кризиса, при принятии управленческих решений обязательно следует учитывать фактор неопределенности и риска.

Под риском инвестиционного проекта мы будем понимать возможность возникновения в ходе его реализации неблагоприятных событий, которые могут отразиться на показателях экономической эффективности проекта. Источником риска является неопределенность.

На изменение критериев эффективности влияют различные факторы, при этом возникает вопрос – как учесть возможность одновременного изменения нескольких, самых существенных факторов и эффект их совместного влияния.

Для решения этой задачи, по нашему мнению, можно применить теорию планирования эксперимента. Под экспериментом мы будем понимать процедуру количественного анализа рисков, а под опытом – расчет выходных параметров математической модели инвестиционного проекта при заданной комбинации факторов.

Задача количественной оценки состоит в численном измерении степени влияния факторов проекта, проверяемых на риск, на поведение критериев эффективности проекта (NPV, IRR, PI, DPP и др.).

В данной работе проведен анализ применяемых методов количественной оценки рисков (табл. 5). Многообразие ситуаций неопределенности делает возможным применение любого из них в качестве инструмента анализа рисков. Однако, как мы смогли убедиться, каждый метод наряду с плюсами имеет и свои недостатки. Поэтому на наш взгляд целесообразно использовать не один какой-то один метод, а их совокупность, связанную определенным алгоритмом (рис.6).

На первом этапе проводится анализ чувствительности критериев эффективности. Его целью является определение степени влияния каждого из варьируемых факторов на результат проекта.

Содержанием второго этапа является расчет эластичности, то есть показателя, позволяющего провести сравнение уровней чувствительности результирующей переменной (например,NPV) к изменениям различных параметров.

Далее строится рейтинг эластичности (переменные ранжируются по значению показателя эластичности, взятому по модулю), который позволяет выявить наиболее чувствительные переменные, для которых целесообразно провести дополнительные исследования в рамках количественного анализа рисков.

Таблица 5

Преимущества и недостатки методов количественной оценки риска

Метод
Преимущества
Недостатки

Метод корректировки нормы дисконта
Простота расчетов, понятность, доступность
Результаты зависят от величины надбавки за риск

Не несет информации о вероятностных распределениях

Анализ чувствительности
Возможности выявления «внутренних» рисков

Сравнение меры влияния на проект различных факторов

Определение условий достижения безубыточности проекта
Отсутствие:

- учета эффекта диверсификации

- информации о вероятности изменений в параметрах проекта

- учета связи между параметрами проекта

Метод сценариев
Позволяет совместить исследование чувствительности с анализом вероятностных оценок отклонений
Рассмотрение только нескольких вариантов проекта, хотя в действительности их число не ограничено

Деревья решений
Полезен в ситуациях, когда решения, принимаемые в каждый момент времени, сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития
Проект должен иметь обозримое или разумное число вариантов развития

Анализ вероятностных распределений потоков платежей
Позволяет получить информацию об ожидаемых значениях показателей
Распределения задаются исходя из предположений экспертов и несут в себе большую долю субъективизма

Имитационное моделирование
Учитывается корреляция

Количество сценариев не ограничено
Трудность понимания восприятия и расчета

Требует применения ЭВМ и большой выборки данных

По результатам расчета эластичности и на основе матрицы чувствительности определяются факторы, которые будут объектом нашего дальнейшего исследования.

Определив состав факторов, устанавливаем возможные границы изменения каждого фактора, которые задаем с учетом результатов однофакторного анализа (анализа чувствительности).

5. Заключительными этапами алгоритма количественной оценки риска являются разработка и анализ моделей критериев экономической эффективности методом планирования эксперимента. Для реализации полного факторного эксперимента переходим к кодированным значениям факторов.

Матрица планирования полного факторного эксперимента с тремя факторами (для всех вариантов) и результаты расчетов показаны в табл. 6.

Таблица 6

Матрица планирования и результаты расчета критериев отклика


№

Факторы
Критерии отклика

X1
X2
X3
NPV
IRR
PB
MIRR
DPB
D
PI
ARR

1
+1
+1
+1
1327654
126,3
33
47,4
35
6,1
13,7
292,8

2
+1
+1
-1
784920
70,3
46
35
50
6,2
5,8
124,6

3
+1
-1
+1
1577120
237
27
63
28
6,1
37,6
801,7

4
+1
-1
-1
1037485
110
36
44,3
38
6,11
11,1
237,1

5
-1
+1
+1
388135
39,1
59
25,1
67
6,44
2,67
59,24

6
-1
+1
-1
-401
14,9
85
13,4
120
6,77
1
22,11

7
-1
-1
+1
644605
61,45
49
32,7
53
6,23
4,8
103,9

8
-1
-1
-1
265317
34,2
62
23
73
6,5
2,3
50,5


После реализации эксперимента нами получена математическая модель для описания NPV проекта, которая имеет вид:

NPV = 753104+428690∙X1-128027∙X2 +231274∙X3 +39318,1∙X1∙X3.



Рис. 6. Алгоритм количественной оценки рисков инвестиционного проекта


Полученная модель адекватна для 99,998% рассеяния зависимых переменных (R2 = 99,998%). Уровень значимости эффектов факторов проверяли по диаграммам Парето. В нашей модели статистически незначимыми являются парные взаимодействия факторов Х1∙X2 (цена-объем издержек) и Х2∙X3 (объем издержек - объем сбыта), которые исключены из общего уравнения (рис. 7).



Рис. 7. Диаграммы Парето для проверки факторов NPV.

На рис. 8 показана геометрическая интерпретация математической модели - поверхность отклика для показателя NPV. Она характеризует общий характер влияния факторов Х1 и Х3 на показатель эффективности NPV. При построении поверхности отклика фактор Х2 фиксировался на нулевом уровне. Из рисунка видно, что эффективность NPV наиболее интенсивно возрастает при увеличении фактора Х1 – цены сбыта продукции.



Рис. 8. Поверхность отклика для NPV.


Для детального изучения результатов применялся графо-аналитический метод оценки критерия отклика. Анализ модели, выполненный с помощью двумерных сечений (рис. 11), позволил дополнительно визуально оценить характер изменения целевой функции для всех режимов и вклад в нее каждого фактора. При построении двумерного сечения мы изменяли два воздействующих фактора – Х1 и Х3, т.к. взаимодействие статистически значимо только для этих факторов. Третий фактор – Х2 фиксировался на среднем уровне (Х2 = 0).

Увеличение цены по всей продукции на 10% от ее первоначального значения (на графике - точка А) дает рост NPV до 1,19 млн. руб. (на графике – точка В). Увеличение объема сбыта на 10% дает значение NPV 1 млн. руб. (точка С). Необходимо помнить, что цена на рынке – фактор неоднозначный. Рост цены на весь ассортимент продукции не является лучшим решением. Например, если цену увеличить на 5%, а объемы сбыта продукции - на 10% за счет новых рынков, то NPV будет равен 1,2 млн. руб., что хорошо видно на рис. 9 (точка D).



Рис.9. Двумерное сечение поверхности отклика, характеризующее изменение NPV в зависимости от цены (X1) и объема сбыта (Х3)

С помощью полученных зависимостей можно рассчитывать значение параметра проекта (в данном случае NPV) при одновременном совместном изменении факторов. При этом менеджер проекта может оценить – за счет варьирования каких управляемых факторов он может компенсировать изменение неуправляемых факторов. Таким образом, появляется возможность оценить эффективность влияния управленческих решений на показатели эффективности инвестиционного проекта в условиях риска.

В заключении приведены основные выводы и предложения автора диссертационного исследования по развитию методов оценки экономической эффективности и рисков инвестиционных проектов на основе синергетического подхода.


По теме диссертационного исследования опубликованы

следующие работы.


1. Матушкина, Ю.Н. Моделирование показателей экономической эффективности инвестиционного проекта в условиях риска. [Текст] / Ю.Н. Матушкина // Научно-практический межотраслевой журнал «Интеграл» - 2010 - № 1., с. 48-49 (0,5 п.л.).

2. Матушкина, Ю.Н., Доронкина Л.Н. Оценка эффективности инвестиционных проектов на основе многоцелевой оптимизации. [Текст] / Ю.Н. Матушкина, Л.Н. Доронкина // Научно-практический межотраслевой журнал «Интеграл» - 2009 - № 6., с. 52-53 (0,5 п.л. / 0,25 п.л.).

3. Матушкина, Ю.Н. Государственная поддержка инвестиционной деятельности в Кировской области [Текст] / Ю.Н. Матушкина // Материалы региональной научно - практической конференции «Актуальные проблемы социально-экономического развития России». Киров.: филиал НОУ ВПО "СПбИВЭСЭП" в г. Кирове, 2009 (0,25 п.л.).

4. Матушкина, Ю.Н. Проектно – ориентированное управление [Текст] / Ю.Н. Матушкина // Науке нового века–знания молодых: Матер. докл. 7 науч. конф. аспирантов и соискателей. – Киров: Вятская ГСХА, 2007 (0,27 п.л.).

5. Матушкина, Ю.Н. Количественная оценка риска инвестиционных проектов [Текст] / Ю.Н. Матушкина // Материалы региональной научно - практической конференции «Актуальные проблемы социально-экономического развития России». Киров.: филиал НОУ ВПО "СПбИВЭСЭП" в г. Кирове, 2007 (0,3 п.л.).

6. Матушкина, Ю.Н. Оценка инвестиционных проектов на основе принципов синергетики [Текст] / Ю.Н. Матушкина // Актуальные вопросы экономической науки: методология, теория обеспечения конкурентоспособности предпринимательских структур: Сб. науч. тр. – Киров.: Вятская ГСХА, 2007 (0,32 п.л.).


Подписано в печать 04.06.2010. Сдано в производство 04.06.2010.

Формат бумаги 60х90/16. Усл. печ. л. 1,0.

Тираж 100 экз. Заказ № ДС – 25/10


Издательство ГАСИС, Москва, ул. Трифоновская, 57 «а»