Деловая задача «Формирование и мониторинг модельного портфеля ценных бума г» Для успешного выполнении задания «деловой задачи» используйте учебный материал учебного пособия «Инвестиционный анализ рынка облигаций», подготовленное проф.
| Вид материала | Задача |
СодержаниеГазпром а2 Некоторые советы по хеджированию портфеля В.д. никифорова |
- Информационные системы мониторинга портфеля ценных бумаг, 52.96kb.
- Задача Формирование оптимального портфеля ценных бумаг по модели Марковица Цель работы:, 758.79kb.
- Решение задачи формирования оптимального портфеля основано на двух группах предположений:, 31.2kb.
- Инвестиционный портфель акций, 71.29kb.
- Темы курсовых работ по курсу «Инвестиционный анализ» Базовые модели формирования, 13.67kb.
- Формирование портфеля ценных бумаг Принципы формирования портфеля ценных бумаг, 181.91kb.
- Анализ фондового рынка России и влияния финансового кризиса на экономику страны, 299.69kb.
- Малая энциклопедия трейдера Эрик Л. Найман ббк 65. 26 Н20, 4509.57kb.
- Задания по выполнению контрольной работы для студентов заочной формы обучения по дисциплине, 317.96kb.
- 2. Анализ политики формирования портфеля ценных бумаг в зао аб газпромбанк, 1242.69kb.
| 1 Деловая задача «Формирование и мониторинг модельного портфеля ценных бумаг» Для успешного выполнении задания «деловой задачи» используйте учебный материал учебного пособия «Инвестиционный анализ рынка облигаций», подготовленное проф. Никифоровой В.Д.и доц. Давиденко Л.П. (2007 г.) Исходные данные, практические задания и методические рекомендации: Модельный портфель ценных бумаг является виртуальным. На момент начала ведения модельного портфеля в его состав входят только денежные средства. Исходя из условия задачи сумма средств в абсолютном выражении устанавливается в размере 340 тыс. руб. или $12,8 тыс. Ключевыми этапами управления модельным портфелем ценных бумаг являются:
Таблица №1 Примерная структура и характеристика портфелей разных типов
| 2 При дальнейшей классификации портфелей структурообразующими признаками могут выступать те инвестиционные качества, которые приобретают совокупность ценных бумаг, помещённая в данный портфель. При всём их многообразии из них можно выделить некоторые основные: ликвидность или освобождение от налогов, отраслевая или региональная принадлежность. Портфель, состоящий из ценных бумаг государственных структур. Эта разновидность портфеля формируется из государственных и муниципальных ценных бумаг и обязательств. Вложения в данные рыночные инструменты обеспечивают держателю портфеля доход, получаемый от разницы в цене приобретения с дисконтом и выкупной ценой и по ставкам выплаты процентов. Немаловажное значение имеет и то, что и центральные, и местные органы власти предоставляют налоговые льготы. Инвестиционная направленность вложений в региональном разрезе приводит к созданию портфелей, сформированных из ценных бумаг эмитентов, находящихся в одном регионе. К этому типу могут быть отнесены портфели, сформированные из различных иностранных ценных бумаг (ADR, еврооблигаций Москвы). Портфель, состоящий из корпоративных ценных бумаг. Портфель данной разновидности формируется на базе ценных бумаг, выпущенных компаниями различных отраслей промышленности.
Типу портфеля обычно соответствует и тип избранной инвестиционной стратегии. Таблица № 2 Варианты инвестиционных стратегий
В контексте данной задачи спекулятивная стратегия основана на биржевой игре в целях получения дохода в виде разницы между ценами (курсами). Инвестиционная стратегия предусматривает в основном получение дохода в виде процента, купона, дивиденда. | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 3 Студент вправе самостоятельно выбрать способ ранжирования риска по портфельным инвестициям. Ранжирование риска по облигациям может быть осуществлено в зависимости от значения показателя дюрации, в частности, к инвестициям с низким риском могут быть отнесены вложения в облигации с показателем дюрации от 1 до 3 лет, со средним риском – от 3 до 5 лет, с высоким риском – свыше 5 лет. Критерием ранжирования риска может быть также характеристика (кредитный рейтинг) эмитента и уровень доходности, содержащий премию за риск. Например, можно считать покупку государственных облигаций в качестве вложений с низким уровнем риска, облигаций компаний лидеров экономики в качестве вложений со средним риском, остальных корпоративных облигаций в качестве вложений с высоким уровнем риска. По акциям ранжирование риска может быть осуществлено в зависимости от значения коэффициента β или в зависимости от уровня дивидендной доходности, либо иным способом. Процесс управления финансовыми активами нацелен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали целям его создания. Поэтому необходима текущая корректировка структуры портфеля на основе мониторинга факторов, которые могут вызвать изменение в составных частях портфеля. Совокупность применяемых к портфелю методов и технических возможностей представляет способ управления, который может быть охарактеризован как «активный» и «пассивный».
Таблица № 3 Примерные состав и структура финансовых активов по типам портфелей
Можно составить множество вариантов для любого типа портфелей. Выше приведены примеры отдельных рекомендаций.
Важной задачей инвестиционного анализа является включение макроэкономических индикаторов в механизм принятия инвестиционных решений. Так, например, возможно построение модели, связывающей денежно-кредитную политику ЦБР с конъюнктурой рынка облигаций. В качестве ключевых элементов этой модели можно выделить следующие: а) эффект асимметрии, когда при росте цен на рынке облигаций отмечается снижение уровня инфляции; б) стабилизация уровня инфляции и контроль над его ожидаемым изменением; | 4 в) воздействие через систему краткосрочных процентных ставок на конъюнктуру рынка средне- и долгосрочных облигаций. В периоды низкой инфляции и снижения процентных ставок вероятность роста цен на рынке облигаций значительно повышается в результате эффекта асимметрии.
Таблица № 4 Состав и оценка стоимости модельного портфеля на дату формирования
Для целей сравнения динамики изменения стоимости модельного портфеля с динамикой изменения стоимости других портфелей и фондовых индексов рассчитывается индекс модельного портфеля. Индекс портфеля определяется по следующей формуле (1):  , гдеIP - индекс портфеля; P - стоимость портфеля на дату расчета индекса портфеля; P0 - стоимость портфеля на начало его ведения. Доходность модельного портфеля является расчетной величиной и может определяться за любой период времени. | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 5 Порядок оформления результатов анализа не регламентирован. Однако, необходимыми являются выводы и комментарии, сделанные самостоятельно студентом к соответствующим аналитическим расчетам, таблицам, графикам.
Схематично процесс «активного» мониторинга портфеля ценных бумаг представлен на рис.1.
Рис.1. Схема активного мониторинга портфеля ценных бумаг «Активный» мониторинг предполагает тщательное отслеживание конъюнктуры рынка и немедленное принятие решение о покупке/продаже инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение (ротацию) состава инструментов, входящих в портфель. | 6 Рыночная стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики «нового» портфеля сопоставляются с аналогичными характеристиками имеющегося «старого» портфеля. Использование активной формы мониторинга основано на фундаментальном и техническом анализе рынка. Особое внимание уделяется анализу кривой доходности, применению свопинга и арбитража. Поэтому, например, если кривая доходности находится на низком уровне и прогнозируется ее повышение, а следовательно, и снижение курса ценной бумаги с фиксированной доходностью, то экономически выгодной может стать покупка краткосрочных ценной бумаги, которая по мере роста процентных ставок будет предъявляться к выкупу и реинвестироваться в более доходные активы. Более того, включение краткосрочных ценных бумаг в состав портфеля обеспечит дополнительный запас его ликвидности. Когда же доходность будет иметь тенденцию к снижению, инвестор сможет переключиться на покупку долгосрочных ценных бумаг, обеспечивающих более высокий доход, а к моменту достижения процентными ставками низшей точки – продать долгосрочные ценные бумаги, получить доход от роста курсовой стоимости и реинвестировать этот доход в краткосрочные ценные бумаги. Разумеется, стратегия может не оправдать себя и тогда инвестор понесет убытки. «Пассивный» мониторинг предполагает создание хорошо диверсифицированного портфеля с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Формирование нового портфеля осуществляется только при условии падения доходности по портфелю ниже минимально допустимого (запланированного) для инвестора уровня. Очевидно, такой подход целесообразен при стабильном и эффективном рынке, насыщенном ценными бумагами хорошего качества, и лишь в отношении портфеля, состоящего из мало рискованных ценных бумаг. При этом, наличие в портфеле долгосрочных инструментов позволяет реализовать основное преимущество пассивного управления – низкий уровень накладных расходов, хотя возможно сформировать портфель из ценных бумаг различной срочности с распределением по срокам до окончания периода существования портфеля. Независимо от выбранной стратегии инвестирования необходимо выполнять так называемое золотое правило. Оно состоит в следующем: доход от вложений в ценные бумаги прямо пропорционален риску, на который готов идти инвестор ради желаемого дохода, достижения целей инвестирования. Связь между степенью риска и нормой дохода определяется исходя из определения минимально необходимой для инвестора нормы дохода, равной норме дохода по безрисковым инвестициям + премия за риск по инструментам, включенным в портфель.
При работе по данной стратегии портфель может формироваться из облигаций с высоким уровнем надежности и ликвидности (которые составляют основу портфеля) и высоколиквидных акций. Рекомендуемая структура модельного портфеля имеет следующий вид: | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 7 Таблица № 5
Таблица № 6 Состав и оценка стоимости модельного индексного субпортфеля государственных облигаций на начало его ведения
* RMFS - облигации Минфина РФ; MOS - облигации Москвы; GSP - облигации Санкт-Петербурга; MOO - облигации Московской области. Изменения в составе портфеля за неделю: допустим, за последнюю неделю сделки по изменению структуры субпортфеля не проводились. Комментарий по формированию портфеля Включение представленных в таблице № 6 бумаг в субпортфель осуществлялось на общих принципах формирования индексного портфеля государственных облигаций. Деление бумаг в портфеле на федеральные и субфедеральные производилось пропорционально доходности к погашению данных сегментов долгового рынка; доли петербургских, московских и облигаций всех остальных субъектов соответствуют капитализации их индексов; внутри федеральных и субфедеральных облигаций доли конкретных бумаг распределялись в соответствии с их 9
* ВТБ - 3об. Банк внешней торговли, 3 выпуск; ГАЗПРОМ А2 ОАО «ГАЗПРОМ», 2 выпуск; РусАлФ-2в ООО «Русский алюминий Финанс», 2 выпуск; ТНК5в1т-об – ОАО «Тюменская нефтяная компания», 5 выпуск; УралСвзИн6 ОАО «Уралсвязьинформ», 3 выпуск; ЦентрТел-3 ОАО «Центртелеком», 3 выпуск; ГАЗПРОМ А3 ОАО «Газпром», 3 выпуск; ВымпКомФ-1 ООО «Вымпелком-Финанс», 1 выпуск; СибТлк-3об ОАО «Сибирьтелеком», 1 выпуск; ИРКУТ-02об НПК «ИРКУТ», 2 выпуск; ЮТК-01 об. ОАО «Южная телекоммуникационная компания», 1 выпуск; Татнефть-3 – ОАО «Татнефть», 3 выпуск; МегаФон 01 – ООО «МегаФон-Финанс», 1 выпуск; МГТС-04 ОАО «МГТС», 4 выпуск; ИлимПалпФ – ООО «Илим Палп Финанс», 1 выпуск; АИЖК 2об – ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию»Ю, 2 выпуск; НортгазФин – ООО «Нортгаз-Финанс», 1 выпуск; СибТлк-4об – ОАО «Сибирьтелеком», 2 выпуск; СанИнтБрюФ – ООО «Сан Интербрю Финанс», 1 выпуск; Волга 1 об – ОАО «Волга», 1 выпуск; ГТ-ТЭЦ 2об - ОАО «ГТ-ТЭЦ Энерго», 2 выпуск; КрВост-Инв – ООО «Красный Восток Инвест», 1 выпуск; МегаФон2об – ОАО «Мегафон», 1 выпуск. Изменения в составе портфеля за неделю: допустим, в конце недели состав портфеля был изменен в связи в выводом из листингового списка ценных бумаг ряда компаний-эмитентов, а по трем корпоративным облигациям – НортгазФин, ИРКУТ-02об, ГАЗПРОМ А2 в связи с выплатой купона предусматриваются сделки в ближайшие дни. Таблица № 9 Доходность управления субпортфелем корпоративных облигаций
Таблица № 10 Состав и оценка стоимости модельного краткосрочного субпортфеля корпоративных облигаций на дату изменения
| 8 капитализацией. Таблица № 7 Доходность управления субпортфелем
Доходность субпортфеля рассчитана по методике средневзвешенной путем усреднения доходностей по всем ценным бумагам в субпортфеле. Таблица № 8 Состав и оценка стоимости модельного индексного субпортфеля корпоративных облигаций на начало его ведения
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 10 * ГТ-ТЭЦ 2об - ОАО «ГТ-ТЭЦ Энерго», 2 выпуск; ЧМК –1об – ОАО «Мечел», 1 выпуск; УралСвзИн6 - ОАО «Уралсвязьинформ», 3 выпуск; ЮТК-02 об. - 2 выпуск ОАО «ЮТК»; АМТЕЛ-1 – ООО «Холдинговая компания АМТЕЛ», 1 выпуск; НМосАзот1 – ОАО «Новомосковская акционерная компания «Азот», 1 выпуск. Ситуация на рынке корпоративных облигаций еще через неделю: допустим, на минувшей неделе цены на корпоративные облигации скорректировались вниз после длительного роста. Индекс чистых цен субпортфеля корпоративных облигаций снизился со 101.58 до 101.53 пунктов. Лидерами падения на минувшей неделе стали: Амтелшинп1 (-0.83%), ВолТел43 (-0.47%), ПИТ-Инв-01 (-1.12%). Лидерами роста – ЮТК-01 (+1.53%), Криогенмаш (+0.4%), Центртел2 (+0.4%), ИлимПалпФ (+0.45%). Мы ожидаем, что на этой неделе рост цен а рынке возобновится. В пользу этого говорит как укрепление курса рубля, так и сохраняющаяся благоприятная ситуация с банковской ликвидностью. Сделки по изменению состава субпортфеля корпоративных облигаций за вторую неделю: допустим, не проводились. Таблица № 11 Доходность управления субпортфелем корпоратвиных облигаций
Наряду с расчетами доходности рекомендуется привести расчеты показателя дюрации по отдельным облигациям и субпортфелю в целом. Дюрацию субпортфеля (средневзвешенную продолжительность потока платежей) можно получить взвесив сроки до погашения долями соответствующих приведенных выплат в приведенной стоимости. По портфелю (субпортфелю), имеющем в своем составе акции, целесообразно проанализировать коэффициенты β, отражающие зависимость между изменением доходности портфеля акций по сравнению с доходностью рынка. Использование показателя волатильности в качестве измерителя риска проиллюстрируем на примере. Допустим, доходность акций по данным годовой финансовой отчетности компании-эмитента составляет 11,1%, а показатель волатильности, отражающий степень разброса значений доходности вокруг среднего уровня (Ơ) составляет 15,4%. Расчет Ơ производится по формуле: Ơ  = √1/( n- 1) х Σ (di - dср ) ² , где n – количество значений в выборке; хi – i-тые значения выборки (изменения доходности d за период между наблюдениями), в диапазоне i от 1 до n.Пользуясь этими данными, можно вычислить коэффициент вариации (отношение волатильности к доходности), а также вероятность убытков за соответствующие интервалы времени в условиях нормального распределения (см. таблицу № 12). | 11 Таблица № 12 Доходность и волатильность в различных временных интервалах
Из таблицы видно, что вероятность понести убытки за год гораздо ниже, чем вероятность понести убытки за день. Это наблюдение обосновывает рассуждение о том, что долгосрочные инвестиции в акции менее рискованны, чем краткосрочные. Однако, на практике это не всегда верно, поскольку величина убытков может накапливаться со временем. Поэтому важно разобраться в рыночной ситуации, применяя разнообразные подходы и расчеты, сделать верные выводы.
- Р/В (отношение рыночной стоимости акции к ее балансовой стоимости). Показатель В определяется путем деления собственного капитала компании-эмитента, взятого из баланса, на количество акций в обращении. Этот показатель дает представление о том, насколько дороже либо дешевле оценивает рынок акции данной компании по сравнению с ее балансовой стоимостью. Однако обычно рыночные котировки акций превышают показатель В, т.к. цена формируется под влиянием спроса и предложения, отражает мнение участников рынка о перспективах компании и многие другие факторы. - Р/Е (отношение рыночной котировки к прибыли, которую показала компания за предыдущий отчетный период). Иногда при анализе используют модифицированный показатель, в котором в качестве Е используется усредненное значение прибыли за 3-х летний период. А для оценки будущих инвестиций используют оценочное значение будущей прибыли. - ROE (чистая рентабельность собственного капитала) отражает эффективность вложений владельцев акций. - другие. Алгоритм принятия решения о вложении средств в акции можно представлен в виде следующей последовательности этапов:
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 12
Некоторые советы по хеджированию портфеля Включение фьючерсов и опционов в портфель ограничивает не только риск портфеля, но и прибыль в случае благоприятного развития ситуации. Начальная стоимость фьючерсного контракта равна нулю, но при его приобретении требуется вносить и поддерживать маржу (залог). Опционы, в отличие от фьючерсов, имеют начальную стоимость, которая равна цене их приобретения - премии. Однако при приобретении опциона не требуется вносить и поддерживать маржу. И еще один момент, прибыли и убытки по фьючерсным контрактам ограничены маржой, а включение опционов в портфель ограничивает убытки размером премии, но не ограничивает прибыль при благоприятном развитии событий. В ситуациях, когда на рынке активов, включенных в портфель, ожидается значительная коррекция, для снижения риска распродажа части активов может быть заменена хеджированием активов портфеля, например, открытием короткой позицией по фьючерсу на фондовый индекс. Использование фьючерсного хеджа позволит оставить в портфеле приобретенные ранее активы до тех пор, пока хедж защищает портфель, т.е. упущенная выгода на наличном рынке компенсируются доходом на фьючерсном рынке. | Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов Кафедра денег и ценных бумаг В.Д. НИКИФОРОВА Методическое пособие к выполнению деловой задачи на тему «Формирование и мониторинг модельного портфеля ценных бумаг» для студентов 4-5 курсов ФФК и МЭО Санкт-Петербург 2007 |
| Автор: д.э.н., профессор Никифорова В.Д Методическое пособие подготовлено с целью оказать помощь студентам 4 курса ФФК и МЭО в осуществлении самостоятельной работы в рамках модульного обучения по дисциплине «Рынок ценных бумаг». Студенты 5 курса ФФК и МЭО также могут использовать данное методическое пособие для выполнения практической задачи по формированию модельного портфеля ценных бумаг, выполняемой в рамках модульного обучения по дисциплине «Государственные и муниципальные ценные бумаги». Методическое пособие содержит необходимые алгоритмы решения, формулы, таблицы, а также рекомендации и пояснения по их применению.. | Для определения необходимого числа фьючерсных контрактов рекомендуется использовать следующий расчет. Пусть половину портфеля составляют акции (170 тыс. руб.), фьючерсная цена одного пункта индекса РТС – 13,52 руб. (2% от курса доллара США по отношению к валюте Российской Федерации, установленного Центральным Банком Российской Федерации, на день проведения торгов), значение индекса РТС на дату расчета – 1950. Тогда цена одного фьючерсного контракта будет равна 1950 х 13,52 = 26364 руб. Количество фьючерсных контрактов будет примерно равно: 170000/26364 = 6. Фьючерс на индекс позволяет избежать ненужных продаж и повторных покупок реальных акций. Однако в этом случае эффективное портфельное страхование потребует частого проведения сделок с фьючерсами. Если конъюнктура рынка будет стремительно падать в течение нескольких дней подряд, то запоздалая реакция на фьючерсном рынке может привести к существенным потерям. При создании портфеля агрессивного роста возможно лучше обратить внимание не на фьючерсы на индексы рынка акций, а на вложения в ПИФы акций. Дело в том, что, во-первых, использование фьючерсов и опционов не дает высоких доходов. Во-вторых, несмотря на то, что портфель будет сформирован из бумаг, входящих в корзину индекса, прирост (снижение) его стоимости может не совпадать с изменением индекса за аналогичный период. Различные отклонения структуры активов портфеля от индексной могут принести владельцу портфеля как дополнительные доходы, так и убытки. |