Geum.ru

Полугодовой доклад Конгрессу о монетарной политике

Вид материалаДоклад
Подобный материал:

Полугодовой доклад Конгрессу о монетарной политике

Выступление председателя ФРС Бена С. Бернанке перед Финансовым комитетом палаты представителей США 15 февраля 2006 года


Господин Председатель и члены Комитета, я с удовольствием прибыл сюда сегодня, чтобы представить Конгрессу Доклад о политике Федеральной Резервной Системы.

Я надеюсь на плодотворную совместную работу с членами Комитета, как по вопросам монетарной политики, так и по другим вопросам, ответственность за решения которых Конгресс возложит на ФРС.

Экономика США добилась в 2005 году впечатляющих результатов. ВВП (GDP) вырос чуть больше, чем на 3%, основываясь на длительном росте, получившем поддержку в середине 2003 года. Количество занятых в экономике выросло в 2005 году на 2 миллиона, а уровень безработицы упал ниже 5%. Производительность живлено прогрессировала.

Экономика добилась этих результатов, несмотря на некоторые значительные препятствия.

Цены на энергоносители вновь в значительной степени выросли в ответ на растущий мировой спрос,  разрушения, вызванные ураганами, и сомнениями в надёжности поставок. Регион  Мексиканского залива пострадал от нескольких сильных ураганов, которые привели к человеческим жертвам, масштабному разрушению домов, частных владений, предприятий и инфраструктуры, а также вынудили более миллиона человек покинуть свои дома. Штормы также нанесли ущерб различным промышленным комплексам и прервали производственный процесс, что сильно отразилось на энергетике и нефтехимическом секторе, а также на портах региона. Полное восстановление пострадавших регионов, вероятно, будет медленным. Ураганы также оставили свой отпечаток на экономике в целом, в частности это видно по замедлению роста показателей ВВП (GDP) в четвертом квартале. Тем не менее, наиболее явные доказательства – такие как производительность, поток новых заказов предприятиям, еженедельные данные по страхованию безработицы, общий объем выплат по зарплате и данные о розничных продажах за январь – свидетельствуют о сохранении экономического роста.

Инфляционное давление  в 2005 году увеличилось. Постепенно растущие цены на энергоносители подтолкнули общую инфляцию, подняли расходы предприятий и ударили по семейным бюджетам.

Тем не менее, рост цен на товары широкого потребления, за исключением энергии и продуктов питания, не превысил 2%, и это не привело к изменению инфляционных  ожиданий в долгосрочной перспективе.

В условиях роста экономики, увеличения объема потребления ресурсов, роста ценового давления и сохранения низкой процентной ставки по краткосрочным вкладам Федеральный Комитет по Открытому рынку (FOMC) на протяжении 2005 года продолжил сворачивание компромиссной монетаристской политики, подняв учётную ставку по федеральным фондам на 2 процентных пункта за восемь повышений на 25 базовых пункта каждый раз. На заседании Комитета 31-го января FOMC поднял учётную ставку ещё на ¼ процентного пункта, доведя её уровень до 4,5%.

На этом совещании финансисты также обсудили экономические перспективы следующих двух лет. В своих прогнозах члены правления и руководители ФРС склоняются к тому, что рост ВВП с учётом инфляции составит 3,5% в 2006 году и от 3% до 3,5% в 2007 году. Уровень безработицы ожидается в 2006 и 2007 годах на уровне 4,75% - 5%.

Инфляция, как показывают данные индекса цен на товары личного потребления, за исключением продуктов питания и энергии, ожидается в районе 2% в этом году и от 1,75% до 2% в следующем году. Пока существует много неясностей по отношению к большинству экономических прогнозов на следующие 2 года, меня удовлетворяют и эти проекты.

В объявлении, последовавшем за совещанием 31 Января, ФРС указала на риски, которые могут увеличить давление инфляции. Среди этих рисков возможность того, что высокие цены на энергоносители ударят по ценам и на другие товары и услуги сильнее, чем мы ожидаем, что в свою очередь приведет к росту инфляции. Другим фактором, влияющим на инфляцию, является то, что наша экономика опирается на относительно большой объем использования сырьевых ресурсов.

Оценивать потенциал жизнеспособности экономики трудно, и ФРС будет внимательно следить за всеми ключевыми показателями и давать взвешенные оценки. 

Однако, существует риск, и агрегированный спрос это показывает, что перепроизводство – это устойчивый тренд, уравновешивающий  действия монетарной политики. В этих обстоятельствах Комитет по открытому рынку считает, что дальнейшее усиление монетарной политики может быть необходимо,  -  мнение,  с которым я согласен.

Не все экономические риски относятся к инфляции. Например, охлаждение на рынке недвижимости  ожидалось и не входило в противоречие с солидным основанием продолжающейся общей экономической активности. Однако, давшие существенный прирост цены на жилье, и высокий уровень жилищного строительства, имевшие место последние несколько лет, стали снижаться гораздо быстрее, чем казалось возможным. Медленный рост расходов в секторе домашних хозяйств, в свою очередь, повышал их сбережения и перераспределил их расходы относительно текущих доходов в гораздо большей степени, чем можно было предположить. Возможное предстоящее увеличение цен на энергоносители представляет собой  добавление еще одного риска для экономики; вдобавок к  воздействию инфляции. Такой рост может также причинить вред потребительской уверенности и таким образом снизить расходы на неэнергетические товары и услуги.

Хотя будущее включает в себя массу неопределенностей, ясно, что реальный прогресс может привести к сдвигам в монетарной политике. Как следствие, и в будущем квартале ФРС хотела бы делать это непрерывно, нам нужно выслушивать профессиональные мнения об рисках инфляции и экономического роста, так как действия монетарной политики все больше и больше зависят  от постоянно обновляющихся данных.

При оценке планов на будущее экономики анализ недавних положений очень важен, и мне кажется, что сейчас надо посмотреть на ключевые показатели развития 2005 года  и дискуссию об их последствиях для будущего. Домохозяйства были главной поддержкой экономической экспансии весь прошлый год, и затраты домохозяйств остаются важнейшим источником роста совокупного спроса в 2006 году. Рост затрат в домашних хозяйствах в прошлом году был поддержан ростом занятости и умеренным повышением заработной платы. Расходы поддерживались на плаву прежде всего приростом богатства домохозяйств, которое отражало будущий рост стоимости домов и рост стоимости акций. Однако, резко выросшие счета за бензин и котельное топливо составили сумму,  сопоставимую со стоимостью других потребительских товаров и услуг.

Инвестиции для покупки жилья для постоянного проживания в 2005 году также сильно увеличились, поддерживая сильным рынок недвижимости. Однако, как я уже отмечал, некоторые признаки замедления на рынке зданий появились в последние несколько месяцев: продажи домов ослабли, запас нераспроданных домов вырос, и индикаторы настроения строителей и покупателей жилья упали вниз. По рынку ходила совершенно невероятная информация, что дома предлагались на рынке несколько дольше, чем это было год тому назад, и что отрыв предложений на продажу от цен спроса  уменьшился. Условия финансовых рынков казались соответствующими сдержанной активности на рынке жилья.  Процентные ставки по тридцатилетним облигациям Правительства США, фиксированные ставки по закладным, которые колебались вокруг уровня в 5-3/4 процента, заметно выросли в последних месяцах 2005 года до их текущего уровня в районе 6-1/4 процента. Ставки по закладным с меняющейся доходностью поднялись более чем значительно. Но, не смотря на недавний рост, процентные ставки по закладным остаются относительно низкими. Низкие ставки по закладным, вместе с расширением фонда оплаты труда работников и потребностью в больших объемах строительных работ после ураганов, оказывает поддержку строительному рынку. Таким образом, с этой точки зрения, выведение в горизонтальную позицию или умеренное смягчение активности на строительном рынке кажется более вероятным, чем резкое сжатие, хотя важно уделять большое внимание перспективам цен на жилье. В любом случае, ФРС будет продолжать внимательно наблюдать за этим сектором.

В общем, финансовое здоровье домашних хозяйств выглядит достаточно хорошим, и больше всего оно отражается  размерами закладных. Общий долг домашних хозяйств будет расширяться быстрее, чем в 2005 году. Но и стоимость активов домохозяйств также продолжит сильно повышаться из-за роста цен на дома и  на акции, которыми они владеют. До некоторой степени, расширение финансового благополучия домохозяйств, так же как и процентные ставки, способствуют в последние годы низкому уровню персональных сбережений. Сбережения последнего года вероятно и в дальнейшем будут снижаться из-за роста расходов на оплату счетов за энергию. Вероятно, через несколько лет сбережения относительно дохода смогут несколько повысится по сравнению с предыдущим низким уровнем.

В бизнес-секторе прибыль продолжала расти весь прошлый год, частично повышаясь за счет продолжающегося роста производительности. Сильные балансы корпораций в сочетании с расширением продаж и удачными условиями на финансовых рынках непрерывно  поддерживалось закупками  оборудования и программного обеспечения. Инвестиции в выскотехнологическое оборудование имели обратное действие, стимулируя дальнейшее снижение цен на него.  Расходы на коммуникационное оборудование, которые падали все последние десятилетие, в целом показывали  исключительную силу в течение года. По контрасту,    строительная деятельность нерезидентов оставались слабой.

Хотя финансовые условия бизнес-сектора в общем вполне сильные, отдельные отрасли очевидно отстают, в частности автомобильная и авиационная промышленность. Не смотря на эти проблемы, в целом благоприятные условия в бизнес-секторе поддерживают продолжение экспансии капитальных вложений.

В целом, финансовая ситуация государственных и местных правительств заметно улучшилась  за два последних года. Повышение личных доходов и прибыли бизнеса позволяет удержать на плаву налоговые доходы,  давая возможность увеличивать расходы федерального и местных правительств. На федеральном уровне, в 2005 финансовом году бюджетный дефицит существенно уменьшился. Расходы растут быстро, но доходы повышаются даже еще больше, чем происходит расширение экономики. Однако, военные расходы, расходы по устранению последствий ураганов,  и размер компенсационных выплат вероятно ухудшат ситуацию с дефицитом в 2006 финансовом году.

За пределами США экономическая активность весь прошлый год усиливалась, и в настоящем глобальный рост находится на верном пути. Экономики наших соседей, Канады и Мексики, расширялись устойчивым темпом. Особенно важным являются показатели Японии, выходящей из длительного резкого спада и из битвы с дефляцией. В зоне евро расширение было несколько скромным по мировым стандартам,  но последние показатели убеждают, что рост может быть усилен. Экономики развивающихся стран Азии продолжат сильно расширяться. Особенно энергичным будет рост в Китае.

Расширение внешних экономик спасает энергичное расширение экспорта в США  в 2005 году, тогда как рост реального импорта замедляется. Тем не менее, номинальный торговый дефицит  США в прошлом году усиленно рос, ухудшаясь из-за роста стоимости импортируемых нефтепродуктов, что вилось отражением резкого роста цен на сырую нефть.

Резкое увеличение энергетических цен было доминирующим фактором инфляции, охватившей США в прошлом году. Второй год подряд общие потребительские цены, взвешенные по типу личных потребительских расходов, выросли на 3%. Потребительские цены на энергетические товары  подскочили больше чем на 20%. Цены на продовольствие, однако, выросли незначительно. И остальные потребительские цены (исключая продовольствие и энергию) выросли на 1,9%.

Относительно мягкое воздействие инфляции, не смотря на  завышенный рост энергетических цен, может быть объяснено различными факторами. Последние несколько десятилетий американская экономика стала значительно меньше потреблять энергии.  Также, быстрый рост производительности балансировал  рост номинальных заработных плат.

Другой значительный фактор удержания низкой инфляции -  уверенность части публики и инвесторов в перспективной стабильности цен. Поддержание ожидания низкой и стабильной инфляции  - это важнейший элемент в усилиях ФРС по обеспечению ценовой стабильности. И к настоящему времени новости были только хорошие: обзор показателей долгосрочных инфляционных ожиданий едва реагировал на большие флуктуации в энергетических ценах, что мы знаем по опыту,  и, что самое главное, они были низкими и стабильными последний год. Инфляция уравновешивалась на период 5-10 лет, являясь производной от разрыва между стоимостью номинальных и индексируемыми казначейскими облигациями.

Сдерживание инфляционных ожиданий было важным в том смысле, что долгосрочные процентные ставки оставались относительно низкими. Доходность 10-ти летних казначейских облигаций, округленно 4-1/2% на конец года,  даже немного выросла по сравнению с краткосрочными ставками – на 2 процентных пункта. Из предыдущих отчетов и докладов ФРС понятно разложение долгосрочной номинальной доходности на текущую и будущую, и объяснено, что, прежде всего долгосрочные компоненты этой оценки влияют на низкий уровень долгосрочных ставок. Премии, которые инвесторы получают как компенсацию за риск непредвиденных изменений в реальных процентных ставках и инфляции показывают значительное понижение за последние десять лет. Добавьте еще сюда стабильный макроэкономический климат в США и в мировой экономике с середины 80-х годов, и тогда понижение премии за риск не будет сюрпризом. Кроме того, не смотря на это, инвесторам казалось, что ожидаемые реальные ставки процента остаются достаточно низкими. Такой взгляд согласовывался с гипотезой, которую я представил год назад,  - что, в предшествующие годы превышение желаемого объема мировых сбережений над количеством мировых инвестиций дает благоприятную возможность выплачивать исторически нормальный доход, «прижатый книзу» реальной процентной ставкой, преобладающей на мировых рынках капиталов.

Конечно, перспективы инфляции важны, но не только потому, что ценовая стабильность желаема сама по себе, или потому, что ее поддержание входит в обязанности ФРС,  но также и потому, что ценовая стабильность необходима для сильного и стабильного роста продукции и занятости. Стабильные цены поддерживают долгосрочный экономический рост, предоставляя возможность домашним хозяйствам и фирмам принимать хозяйственные решения и гарантировать производительную деятельность с меньшей озабоченностью о больших или непредсказуемых изменениях в ценовом уровне и сопутствующих финансовых последствиях. Опыт показывает, что низкая и стабильная инфляция и инфляционные колебания находятся во взаимном соответствии с краткосрочной стабильностью при выпуске продукции и занятости. Это возможно, в частности, потому, что у центрального банка есть полномочия принять ответные меры при временных нарушениях в экономике. Подобным образом, достижение установленной цели  - доступности долгосрочных процентных ставок - требует ценовой стабильности, потому что только тогда инфляционная премия, спрашиваемая инвесторами за держание долгосрочных инструментов, снижается до минимума. Итак, достижение ценовой стабильности важно не только само по себе; это также стремление к достижению других переданных под  мандат ФРС  целей – максимум учитывающей будущие потребности занятости и  доступные долгосрочные процентные ставок.

Как всегда, однако, перевод ФРС общих экономических ориентиров в операционные решения монетарной политики приводит к определенным возражениям в ходе этого процесса. За последние несколько десятилетий политики поняли, что ни один экономический или финансовый индикатор, или даже маленький набор таких индикаторов, не может обеспечить надежное руководство для регулирования монетарной политики.

Для Федерального Резерва будет предпочтительно совместно с другими центральными банками искать направления успешного проведения в жизнь монетарной политики, проводить экспертизу широкого диапазона экономических и финансовых данных, рассматривать значения этих  данных с  точки зрения основного направления развития экономики и инфляции, и проводить осторожную оценку в отношении эффектов различных политических действий для достижения наших макроэкономических целей. В этом процессе экономические модели могут быть полезными проводниками для политиков, тем более, что за последние  годы произошло существенное продвижение в развитии формальных моделей и технике прогнозов. Но любая модель неизбежно упрощает реальный мир,  и мало когда достаточно доступных данных  даже для оценки основных отношений. Лица, руководящие монетарной политикой, должны поэтому выдерживать трудный баланс – способность проводить точный анализ экономических теорий  и эмпирических методов, выслушивая  мнения  о многих факторах, играющих ведущую роль в современной динамичной экономике, такой как США. Среди существенной неуверенности мы должны формулировать мнение о нужном экономическом курсе, давая должную оценку потенциальным рискам и связанным затратам экономики.

Последние три года я провел как член Совета управляющих и  Комитета по открытым рынкам, политику которого я только что приближенно обрисовал, я занимался стандартными операциями, проводимыми под высококвалифицированным руководством Председателя Гринспэна. Как я показал Конгрессу в течение моего выступления, у меня есть сильное стремление поддерживать неразрывность с этой и другими практиками ФРС, используемыми в эпоху Гринспена. Я верю, что с этими подходами ФРС сможет продолжать содействовать достижениям американской экономики в следующих годах.

ссылка скрыта